行业与公司纪要分析：地缘冲突对PVC与烧碱市场的影响 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：氯碱行业，具体为聚氯乙烯（PVC）与烧碱（氢氧化钠）市场[1] * **公司**：内蒙古君正、海湾、新疆中泰、陕西金泰、魏桥、文丰、中铝、东方希望、广投、格林美、青山、华友钴业、美铝、台塑[4][7][10][23][25][29][33] 二、 PVC市场核心观点与论据 1. 地缘冲突对PVC的利多影响 (成本与供应预期) * 利多路径集中在乙烯法成本抬升与潜在供应收缩[2] * 国内PVC工艺中约27%为乙烯法，且多数依赖外购原料，对外依赖度强[2] * 近期乙烯FOB与国内价格显著走高，直接推升乙烯法生产成本[2] * 海外乙烯法装置因原料问题触发不可抗力，可能压制PVC开工[2] * 若物流扰动持续，原料紧张可能在**3月中下旬**开始对国内乙烯法PVC供应形成实质性约束[1][2] 2. PVC市场面临的利空因素 (需求、库存、出口) * 基本面维持 **“高库存、弱需求”** 格局[1] * **总库存达168万吨**（社会库存约120万吨，上游厂库48万吨），处于高位[1][16] * 需求结构中地产占比约**50%**，地产周期未见底压制中长期需求[1][11] * 出口面临双重压力[1]： * **4月1日**出口退税取消将加速产能出清[1][4] * 地缘冲突导致占中国PVC出口约**12.6%** 的中东订单出现物流涨价与毁单[1][4] * 内蒙古君正、海湾、新疆中泰等企业均收到毁单[4] * 出口退税取消影响分三阶段：抢出口（至3月中下旬）、产能出清（4月1日后）、产能出清后相对健康阶段[7] * 电石法PVC在**3月中下旬**开始，出口订单可能转弱[8] 3. PVC产能、利润与行业结构 * 产能出清长期偏慢，原因包括[9]： * 氯碱一体化下“以碱补氯” * 盘面阶段性给出套保机会（如5500与6664高点） * 出口韧性（近几年约一半PVC出口流向印度） * 部分企业存在国企背景，减产退出不完全市场化 * PVC利润长期表现较差，处于长期亏损状态，估值偏低[17] * 不同工艺利润分化：电石法利润有所修复；乙烯法因原料上涨导致成本上升、利润走弱，部分厂家出现亏损[13][18] * 行业整体处于全产业链亏损状态，经营压力较大[19] 4. 其他重要动态与观察点 * 陕西差别电价政策**7月1日**起执行，但对多数配备自备电厂的企业冲击有限，陕西金泰因外购电属性受影响更直接[10] * 后续将进入春季检修周期，季节性检修将带来一定的供应回落预期[13][14] * 下游需求节后逐步复工，但整体呈“不温不火”状态，难以出现爆发式增长[15] * 近期价格上涨更多体现为供应端扰动与板块资金补涨，需求端被动接受，未出现明显投机性放量[3][11] * 关键观察点：乙烯原料价格与供应是否对国内乙烯法PVC形成实质约束[12] * 交易情景：若地缘冲突持续，PVC不易下跌甚至可能反弹；若局势缓和，可交易出口减弱或溢价回落逻辑[22] 三、 烧碱市场核心观点与论据 1. 烧碱涨停的核心驱动 * 涨停更多体现为**预期反转与持仓结构驱动**，而非现货基本面已发生大幅变化[5] * 市场逻辑链条：乙烯短缺 -> PVC减产 -> 氯碱平衡下烧碱产出压缩 -> 叠加海外询价增量预期[1][5] * 盘面空头持仓集中度较高，涨停主要由**集中砍仓推动**[5][6] * 现阶段溢价中相当部分来自预期与持仓因素，真正兑现需观察乙烯供应是否实际影响开工及出口端价格[6] 2. 烧碱基本面与供需格局 * 基本面维持弱势，静态供需偏空[23][24]： * 氧化铝端（魏桥、文丰等）库存高，出现压车迹象 * 贸易环节库存高（2025年底贸易商趁低价550–600囤货） * 出口自**2024年第四季度**以来持续偏弱，主因工艺替代（氧化镁替代烧碱调节pH），涉及格林美、青山、华友钴业等企业[1][25] * 山东50碱价格是出口景气度核心指标，从**1300下行至1200、1100**，近期从**1000反弹至1010–1020**[25] * **2026年**烧碱计划投产**300-400万吨**，但受废盐监管及液氯处置限制，预计实际达成率仅**4-5成**（约100万吨出头）[1][35] * 行业整体已处于过剩格局，当前约**5000万吨**产能已明显过剩[1][35] 3. 氯碱平衡与成本结构 * 氯碱装置生产1吨烧碱同时产出约**0.886吨**液氯，企业以综合利润决定负荷[27] * 近期液氯走强（从负补贴200多回升至250元），“以氯补碱”效应增强，使烧碱能承受更低价格，从而维持较高开工[27] * 地缘逻辑传导路径：乙烯供应影响PVC -> 影响氯碱端供给与烧碱供需 -> 可能推动烧碱出口增加、国内供应收缩预期 -> 支撑50碱价格 -> 带动32碱价格上行[26] 4. 其他重要动态与观察点 * 可验证的基本面变化有限：美铝因沙特长协毁单，转而在中国市场寻求约**2万干吨**的50碱货源[7] * **2026年春季**检修力度不大，大厂影响不显著[28] * 氧化铝新增产能（中铝240万吨、东方希望200万吨、广投240万吨）预计在**三、四、五月份**陆续投出，对烧碱边际影响有限[29] * 32碱面临仓单与库存双重压力，03合约对应仓单约**1100张**，现货折百价约**1781**，与盘面04合约**2100以上**的报价出现显著背离[30] * 关键观察点：山东50碱价格走势，以及地缘冲突逻辑能否通过出口链条传导至国内[1][26] 四、 交易策略与关键跟踪变量 * 核心取决于地缘冲突导致的**物流扰动能否缓和**[31]： * 若物流明显缓和，前期减产预期可能落空，叠加盘面升水偏高，可考虑逢高做空 * 若物流扰动持续，行情更偏事件驱动，不宜贸然做空 * 需重点跟踪**仓单变化**[31]：在价格上行后，若04、05合约开始出现仓单注册，将对盘面形成压制 * 需动态评估海外原料短缺（如韩国开工下调约**10%**）是否可能通过中国出口弥补，从而部分对冲退税调整的负面影响[32][33] * 资金行为：PVC盘面结构呈Contango，空头移仓更顺畅；中财席位自**2022年10月**起持续是多头主力之一[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场当前供需格局弱势，但抢出口情绪、政策等因素使预期偏强，短期供需偏弱，后续市场情绪有望改善 [3] - 烧碱现货价格小幅提涨，当前市场采购动力不足，节后有部分采购需求，随着下游复工及补库需求释放，市场采购情绪有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4963元/吨（+15）；华东基差 -233元/吨（-15）；华南基差 -103元/吨（+15） [1] - 现货价格：华东电石法报价4730元/吨（+0）；华南电石法报价4860元/吨（+30） [1] - 上游生产利润：兰炭价格685元/吨（-50）；电石价格2780元/吨（+0）；电石利润 -58元/吨（+40）；PVC电石法生产毛利 -596元/吨（+102）；PVC乙烯法生产毛利113元/吨（-16）；PVC出口利润16.3美元/吨（+0.0） [1] - 库存与开工：厂内库存50.5万吨（+19.3）；社会库存61.5万吨（+0.1）；电石法开工率81.18%（+0.40%）；乙烯法开工率78.87%（+5.18%）；开工率80.48%（+1.86%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量80.3万吨（-21.0） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2167元/吨（+197）；山东32%液碱基差 -201元/吨（-163） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价629元/吨（+11）；山东50%液碱报价1010元/吨（+10） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润949元/吨（+34）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）147.9元/吨（+34.4）；山东氯碱综合利润（1吨PVC） -204.08元/吨（+34.38）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）796.29元/吨（+56.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存44.29万吨（+0.00）；片碱工厂库存3.94万吨（+1.16）；开工率85.60%（-2.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率83.18%（-0.28%）；印染华东开工率0.00%（+0.00%）；粘胶短纤开工率88.43%（+0.15%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，“抢出口”使出口订单偏强，节前出口签单回落，上游库存压力不大 [3] - 供需格局仍弱势，供应充裕，4月春检预期增加；需求端下游节后陆续恢复，社会库存节后累库且同比高位 [3] - 成本端氯碱生产利润小幅修复但同比低位，电石价格下降，兰炭价格稳定且利润亏损；PVC仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存 [3] - 抢出口情绪、政策等使市场预期偏强，但节后库存与下游开工未完全恢复使短期供需偏弱，后续市场情绪有望改善 [3] 烧碱 - 部分贸易商及下游刚需补库，现货价格小幅提涨，节中液氯补贴减少，成本支撑减弱 [3] - 供应端山东部分企业降负，供应量小幅下降，山东、江苏烧碱库存累库 [3] - 需求端接货情绪一般，氧化铝厂部分检修，开工下降，远期需求预期下降，广西氧化铝投产进度延后，市场采购动力不足，节后有部分采购需求 [3] - 非铝节前开工下降，春节采购行为减弱，出口订单节前小幅好转，烧碱仓单对盘面有压制，节后市场采购情绪有望改善 [3] 策略 PVC - 单边：短期震荡 [4] - 跨期：V05 - 09逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：短期震荡，关注下游采购情绪 [5] - 跨期：SH04 - 05逢低正套 [5] - 跨品种：无 [5]

文章核心观点 - 在“反内卷”政策背景下，差别电价与出口退税取消两大举措正深刻影响PVC行业，推动成本结构变化、出口格局重构及产能优化，行业短期呈现“节前高、节后低”特征，但长期在政策催化与供需改善支撑下趋势向好 [1][5][6][7] 政策影响分析 - **差别电价政策**：陕西省计划于2026年7月1日正式执行差别电价，覆盖电石、PVC等高耗能行业，政策落地后预计推升陕西PVC成本70元/吨，但企业可通过煤电指标置换、外采内蒙古低价电石等方式对冲，实际影响有限 [2] - **差别电价影响评估**：该政策被视为全国性产业调整举措，有望成为调控高耗能企业的重要手段，推动行业成本端市场化约束升级 [2] - **出口退税取消政策**：2026年1月9日，PVC粉、未塑化PVC、已塑化PVC被纳入出口退税取消清单，引发短期“抢出口”现象，企业出口订单普遍预售至2月以后 [3] - **出口退税取消短期影响**：受船期及东南亚、南亚雨季影响，PVC出口预计3月上旬走弱，4月后进入适应性调整期，低迷状态或持续至7月 [3] - **出口退税取消长期影响**：长期看将推高国际PVC价格，引发区域贸易重构，并推动中国PVC出口范围扩大和产品多元化，但对国内乙烯法PVC企业影响有限 [3] 行业运营与产能状况 - **企业运营状况**：调研期间（2026年1月24-31日），陕西、宁夏、内蒙古地区PVC企业现金流整体健康，无亏损，PVCSG-5价格重回4500元/吨以上，烧碱价格维持在2100~2300元/吨 [4] - **历史价格波动**：2025年12月中下旬，因PVC价格低于4000元/吨、液碱低于2000元/吨，部分企业短暂出现现金流亏损，但低价成交稀少 [4] - **产能出清区域分化**：西北地区依托煤炭、电力资源优势，成为全国PVC成本洼地，不会成为产能率先出清对象；河南、山东等地的高成本电石法PVC产能大概率成为首批出清标的 [4] - **企业类型分化**：国营PVC企业普遍面临自备资源不足、折旧与资金成本高、副产品库存压力大、出口能力薄弱等问题；民营企业凭借全产业链配套、自备电厂成本优势及灵活运营，状况相对更好 [4] - **调研企业概况**：调研覆盖8家PVC企业（国企、民企、央企），经营分化显著，民企普遍看好后市，央企凭借全品类与现金流优势维持稳定运营 [5] 市场短期与长期展望 - **短期市场特征（春节前）**：市场呈现“小阳春”，核心支撑因素包括：电石成本上行形成成本托底；国内PVC企业库存整体处于低位，预售周期达2~4周；出口退税取消前的“抢出口”行为支撑价格；烧碱价格处于低位对PVC成本端形成利好 [5] - **短期市场压力（春节后）**：市场将面临“抢出口”窗口期结束导致的出口低迷，以及国内去库、内需减量等预期，价格将承受下行压力 [5] - **长期向好基础**：“反内卷”政策持续落地将加速低效产能出清，推动行业产能结构优化 [6] - **供给端收缩**：2026年中国PVC退出产能89.5万吨，全球新增产能仅70.5万吨，行业供给端开始收缩，未来几年全球PVC新增产能将保持低速增长 [6][7] - **全球竞争力**：中国PVC产业的成本与产能优势明显，海外市场产能受限，全球竞争力持续提升，出口市场空间广阔 [7] - **长期趋势**：行业供需格局改善与“反内卷”政策催化形成双重支撑，行业长期向好趋势明确 [7]

政策影响分析 - 财政部与国家税务总局发布公告 自2026年4月1日起取消249项产品的增值税出口退税 [1] - 政策涉及光伏、化工、建材等多个领域 其中包括甲醇、六氟磷酸锂、1,2-乙二醇、BDO、PVC等80余种化工产品 [1] - 此次出口退税取消预计将显著催化相关产品的短期抢出口行情 [1] - 政策将开启化工、光伏产业链的中长期供给侧改革与行业集中度提升进程 [1] 市场表现 - 2月11日 新材料ETF华夏(516710)上涨1.64% [1] - 其成分股中材科技与中国巨石涨停 万华化学涨幅超过3% [1] 产品与指数信息 - 新材料ETF华夏(516710)紧密跟踪中证新材料主题指数 [1] - 中证新材料主题指数选取50只业务涉及先进钢铁、有色金属、化工、无机非金属等基础材料以及关键战略材料等新材料领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数旨在反映新材料主题上市公司证券的整体表现 [1] - 指数中新材料含量达79.85% 该指标在全市场指数维度排名第一 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC市场整体供需格局延续弱势，出口订单签单环比走弱但保持相对韧性，预期偏强；烧碱现货价格延续弱势，供需偏弱，远期需求预期下降[3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5052元/吨（-103），华东基差-202元/吨（+83），华南基差-182元/吨（+33）[1] - 现货价格：华东电石法报价4850元/吨（-20），华南电石法报价4870元/吨（-70）[1] - 上游生产利润：兰炭价格735元/吨（+0），电石价格2930元/吨（+0），电石利润52元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-659元/吨（+86），PVC乙烯法生产毛利103元/吨（+82），PVC出口利润-3.6美元/吨（-11.9）[1] - 库存与开工：厂内库存28.8万吨（-0.2），社会库存59.3万吨（+0.8），电石法开工率80.37%（+0.39%），乙烯法开工率73.25%（+2.64%），开工率78.21%（+1.08%）[1] - 下游订单情况：生产企业预售量107.1万吨（+11.1）[1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1917元/吨（-61），山东32%液碱基差-76元/吨（+58）[1] - 现货价格：山东32%液碱报价589元/吨（-1），山东50%液碱报价1010元/吨（+0）[2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润824元/吨（-3），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）342.9元/吨（+76.9），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-479.08元/吨（-23.13），西北氯碱综合利润（1吨PVC）740.29元/吨（+40.00）[2] - 库存与开工：液碱工厂库存47.14万吨（-4.89），片碱工厂库存2.76万吨（+0.05），开工率87.80%（+0.10%）[2] - 下游开工：氧化铝开工率84.77%（-0.41%），印染华东开工率27.91%（-22.74%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%）[2] 市场分析 PVC - 出口退税取消后“抢出口”使出口订单高位，本周签单环比走弱但保持相对韧性[3] - 供需格局延续弱势，供应充裕，下游开工下降且有进一步下降预期，社会库存小幅累库且同比高位[3] - 成本端，上游氯碱生产利润随PVC价格上调小幅修复，同比低位，电石价格上涨，兰炭价格稳定，电石利润好转，兰炭利润亏损[3] - PVC仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存[3] 烧碱 - 现货价格延续弱势，供需偏弱，现货低价带动部分春节前备货采购情绪，山东、江苏烧碱库存本周去库[3] - 供应端整体开工高位，后续暂无新增检修企业[3] - 需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工稳定但卸货效率一般，氧化铝再提反内卷导致远期需求预期下降，广西氧化铝投产进度延后，市场悲观采购动力不足[3] - 非铝逐渐进入季节性淡季，价格低位有部分进行春节前备货采购，出口订单延续低迷[3] - 液氯价格下调后下游采购好转，价格再度上行，氯碱综合成本支撑减弱，烧碱仓单对盘面有一定压制[3] 策略 PVC - 单边：震荡[4] - 跨期：V05 - 09逢低正套[4] - 跨品种：无[4] 烧碱 - 单边：震荡[5] - 跨期：SH04 - 05逢低正套[5] - 跨品种：无[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局延续弱势，近期抢出口情绪对现货有支撑，生态环境部再提无汞化转型使市场对PVC远期成本预期提升，推动价格偏强运行，后续关注现货价格市场接受度和库存去化情况 [3] - 烧碱现货价格延续弱势，供需偏弱，山东、江苏烧碱库存本周去库，关注下游采购节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差方面，主力收盘价5155元/吨（+84），华东基差 -285元/吨（+6），华南基差 -215元/吨（-14） [1] - 现货价格方面，华东电石法报价4870元/吨（+90），华南电石法报价4940元/吨（+70） [1] - 上游生产利润方面，兰炭价格735元/吨（+0），电石价格2930元/吨（+0），电石利润52元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -744元/吨（+55），PVC乙烯法生产毛利21元/吨（+70），PVC出口利润8.3美元/吨（+20.3） [1] - 库存与开工方面，厂内库存29.0万吨（-1.8），社会库存58.5万吨（+0.8），电石法开工率79.98%（-0.16%），乙烯法开工率70.61%（-2.43%），开工率77.13%（-0.85%） [1] - 下游订单方面，生产企业预售量96.0万吨（+7.6） [1] 烧碱 - 期货价格及基差方面，SH主力收盘价1978元/吨（+9），山东32%液碱基差 -134元/吨（-9） [1] - 现货价格方面，山东32%液碱报价590元/吨（+0），山东50%液碱报价1010元/吨（+0） [1] - 上游生产利润方面，山东烧碱单品种利润827元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）266.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -455.96元/吨（+80.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）700.29元/吨（+50.00） [2] - 库存与开工方面，液碱工厂库存52.03万吨（+1.07），片碱工厂库存2.71万吨（-0.08），开工率87.40%（-0.30%） [2] - 下游开工方面，氧化铝开工率84.77%（-0.41%），印染华东开工率50.65%（-5.89%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，“抢出口”使出口订单延续高位，整体供需格局延续弱势，供应充裕，下游开工管材型材持平、薄膜下降，后续有春节下降预期，社会库存小幅累库且同比高位 [3] - 成本端，上游氯碱生产利润随PVC价格上调小幅修复，同比低位，电石价格上涨，兰炭价格小幅下跌，电石利润好转，兰炭利润仍亏损，PVC仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货价格延续弱势，供需偏弱，现货低价带动部分春节前备货采购情绪，山东、江苏烧碱库存本周去库 [3] - 供应端整体开工高位，后续暂无新增检修企业，需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工较稳定，卸货效率一般，部分地区氧化铝厂碱采购价下调 [3] - 氧化铝再提反内卷使远期对烧碱需求预期下降，广西氧化铝投产进度延后，市场悲观采购动力不足，非铝进入季节性淡季，价格低位有部分春节前备货采购，出口订单延续低迷 [3] - 液氯价格下调后下游采购好转，价格再度上行，氯碱综合成本支撑减弱，烧碱仓单对盘面有一定压制 [3] 策略 PVC - 单边震荡偏强，跨期V05 - 09逢低正套，跨品种无 [4] 烧碱 - 单边震荡，跨期SH04 - 05逢低正套，跨品种无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局延续弱势 4月前存抢出口情况 4月后出口预期大幅下滑将使后续合约供需关系进一步宽松 需关注企业出口动态 [3] - 烧碱供需偏弱 山东库存延续累库 后续需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4743元/吨（-64） 华东基差-243元/吨（+24） 华南基差-203元/吨（+24） [1] - 现货价格：华东电石法报价4500元/吨（-40） 华南电石法报价4540元/吨（-40） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0） 电石价格2855元/吨（+0） 电石利润-35元/吨（+0） PVC电石法生产毛利-662元/吨（-29） PVC乙烯法生产毛利-138元/吨（+54） PVC出口利润0.1美元/吨（-10.3） [1] - 库存与开工：厂内库存31.1万吨（-1.7） 社会库存56.2万吨（+1.5） 电石法开工率80.66%（+0.43%） 乙烯法开工率75.48%（-0.21%） 开工率79.08%（+0.23%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量92.6万吨（+1.7） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1939元/吨（-21） 山东32%液碱基差8元/吨（+15） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价623元/吨（-2） 山东50%液碱报价1060元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润926元/吨（-6） 山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）481.9元/吨（-6.3） 山东氯碱综合利润（1吨PVC）-575.08元/吨（-26.25） 西北氯碱综合利润（1吨PVC）453.49元/吨（-50.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存51.21万吨（+1.70） 片碱工厂库存2.90万吨（-0.18） 开工率86.70%（+0.10%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.83%（+0.09%） 印染华东开工率58.76%（-1.33%） 粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消 4月前存抢出口情况 出口订单环比走强 [3] - 供应端国内供应充裕 开工率回升 本周福建万华进入检修 预计供应量小幅下降 [3] - 下游开工下降 型材开工下降 管材、薄膜持平 后续开工有进一步下降预期 下游以逢低采购为主 [3] - 库存方面 社会库存小幅累库且同比处于高位 [3] - 成本端 上游氯碱生产利润受烧碱现货价格偏弱影响本周下降 同比低位 电石、兰炭价格稳定 电石、兰炭利润仍处于亏损状态 [3] - PVC仓单处于同期高位 盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货受低价仓单影响价格偏弱 现货报价持续下调 [3] - 供需偏弱 山东库存延续累库 [3] - 供应端整体开工高位 液碱价格下行 氯碱企业液氯挺价意愿增强 部分耗氯产品价格走强 环氧丙烷下游聚醚多元醇自4月1日起取消出口退税 引发下游抢出口 需求传导至环氧丙烷及其上游液氯 液氯价格较强 烧碱计划检修企业较少 [3] - 需求端下游接货情绪一般 氧化铝厂开工较为稳定 卸货效率一般 山东主要氧化铝厂再次下调32%碱采购价至615元/吨 广西氧化铝投产进度延后 市场悲观对烧碱采购动力不足 非铝逐渐进入季节性淡季 出口订单延续低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：V03 - 05逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [5] - 跨期：SH03 - 05逢高反套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周PVC承压下行，远月出口存转弱预期，基本面转为弱现实弱预期格局，在供给端没有超预期减产之前，建议以偏弱思路对待为主[3][4] 相关目录总结 PVC行情回顾 - 本周PVC承压下行，周初大幅低开，短暂触及跌停价后反弹，周二冲至周内最高点后重回跌势，最终收在4652，全周振幅373点[3][9] 资金 - 截至本周五主力持仓量为102万手，处于同期高位[12] 基差、仓单与月差 - 截至本周五，V05基差为223元/吨，较前期低点走强；V5 - 9价差为120元/吨，周一受出口关税消息影响，V5 - 9价差盘中一度走强至 - 40元/吨，考虑到短期有出口需求前置效应，V5 - 9月间正套对待[15][17] 估值 - 本周电石法PVC毛利为 - 662元/吨，乙烯法PVC毛利为 - 138元/吨，较12月12日低点显著回升；截止本周四，山东氯碱一体化利润为 - 839元/吨，处于同期低位，西北氯碱一体化利润为743元/吨，处于同期中性水平[20] - 近期烧碱现货价格持续下移，山东氯碱综合成本下移；2026年1月蒙西工商业用电连续两个月下滑，山东工商业用电月环比上升[27] 供给 - 本周PVC产量为49万吨，与上周基本持平，产能利用率为80%，累计同比为3.6%；下周预计开工小幅下降，1月份仅钦州华谊及万华福建计划检修[30] 内需 - 本周下游开工率季节性小幅下滑，管材型材开工率偏弱，薄膜开工率处于同期最高水平；2025年1 - 11月表观消费量累计同比 - 1.0%，其中11月表观消费量为182万吨，同比 + 2.7%[32] - 2025年1 - 11月房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比均为负，且新开工、竣工及销售面积跌幅均继续扩大，房地产成交面积处于同期低位[35] - 2025年11月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月环比 - 0.39%，延续下跌[37] 外需 - 受出口退税取消消息扰动，FOB乙烯及电石、CFR东南亚本周分别累计上涨40、15、20美元/吨[40] - 本期亚洲价格走势偏强，受出口退税取消影响上涨，但部分贸易商担心海运费价格上涨导致到货成本抬升，部分客户继续观望[43] - 2025年1 - 11月PVC出口量为351万吨，累计同比 + 47%；2025年11月出口量为27.5万吨，同比 + 30%；本周PVC生产企业样本出口签单量为6.22万吨，抢出口现象显著[45] 库存 - 截至本周四，PVC企业库存为31万吨，连续3周上升；PVC小样本社库为54万吨，大样本社库为114万吨，连续4周累库；PVC上中游库存为145.5万吨，连续3周上升，预计1月底社会库存累库至118万吨[47][50] 烧碱行情回顾 - 烧碱周线5连阴 烧碱仓、基差与仓单 - 未提及具体内容 烧碱综合利润 - 截至本周四，山东氯碱毛利为266元/吨，液氯价格为350元/吨[59] 烧碱开工 - 本周烧碱产量为85万吨，累计同比 + 5.8%，产能利用率为87%，处于同期高位，下周预计产能利用进一步提升至88%[61] 烧碱出口 - 2025年1 - 10月烧碱出口量为373万吨，累计同比 + 37%[64] 烧碱厂内库存 - 本周液碱厂内库存为51万吨，连续3周提升至同期最高位[67] 策略 - 单边：偏弱对待，V2605关注区间4650 - 4950元/吨[5] - 套保：盘面维持升水结构，产业客户可逢高卖保[5] - 套利：抢出口支撑近月价格，择机月间正套[5]

核心观点 - 光伏行业在一季度传统淡季出现组件价格上涨的矛盾现象 主要推动力是出口退税政策取消和银价上涨 短期内刺激了海外需求并可能提升企业开工率 但长期需求的持续性有待观察 [1][3][5] 价格动态与市场表现 - 一季度通常为光伏行业需求淡季 但当前光伏组件报价迎来久违上涨 出现淡季涨价的矛盾现象 [1] - 本周TOPCon组件与BC组件报价均呈上调态势 报价超过0.8元/瓦 [1] - 分布式分销渠道的光伏组件成交价格持续突破 当前成交区间为0.67元/瓦至0.8元/瓦 均价为0.72元/瓦 [1] - 此前受行业竞争及终端需求不足影响 组件价格长期处于低位 2025年年中的市场成交价在0.6元/瓦上下 [1] - 目前出口的光伏组件报价在0.09美元/瓦至0.13美元/瓦 [3] 价格上涨的核心驱动因素 - 出口退税全面取消是此轮光伏组件报价上涨的主要推动力 短期内点燃了海外市场需求 [3][4] - 财政部、税务总局公告自4月1日起全面取消光伏等产品的增值税出口退税 当前退税率为9% [3] - 政策取消后 光伏组件出口企业无法再享受增值税返还优惠 导致成本增加 [3] - 出口退税全面取消后 预计企业销售每块210R版型光伏组件 出口利润将减少46元至51元 企业出口成本增加 出口毛利率将被压缩 [3] - 银价上涨也对光伏组件厂家报价策略上调产生影响 [3] 短期市场反应与产业链影响 - 海外市场的拉货节奏因出口退税影响反转增强 预期今年一季度组件出货将以海外市场为主体 [3] - 出口退税取消抬升了海外光伏组件涨价预期 目前各家光伏企业基本处于与海外经销商就新政密集沟通阶段 [3] - 不排除海外经销商在组件涨价前大举囤货 如果囤货意愿增强 也不排除推动光伏组件企业产能提升的可能 [3] - 有国内二线组件企业负责人表示 企业很可能过年不放假 开足马力把产品往欧洲和海外囤 [4] - 短期内组件涨价有助于企业去库存 客户预期4月1日后组件价格可能上涨9% 倾向于现在赶紧买入 供不应求格局会进一步助推价格上涨 海外库存可能尽快出清 [4] - 在4月出口退税取消前 海外终端企业将在窗口期内迅速增加订单需求 组件短期出口量有望迅速增长 产业链上下游悲观预期有望缓解 [5] 长期展望与潜在变化 - 这轮海外市场高需求的持续性仍待观察 [5] - 从长期来看 随着出口退税取消 海外需求将回落 预计光伏组件的出口量将下降5%至10% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC开工率基本稳定但下游开工率下降、订单不佳、出口签单减少、社会库存增加、房地产仍在调整、宏观氛围偏暖、取消出口退税刺激下预计03 - 05合约偏强震荡，PVC2605合约减仓震荡下行，基差处于偏低水平[1][2][3] 按相关目录总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比减少0.04个百分点至79.63%，处于近年同期中性水平，冬季下游开工率环比下降0.11个百分点，制品订单不佳，主动备货意愿偏低[1] - 出口上周签单较元旦前减少，印度市场价格偏低需求有限，2026年4月1日起国内PVC取消出口退税或出现抢出口现象[1] - 上周社会库存继续增加且偏高，库存压力大，2025年1 - 11月房地产仍在调整，各项指标同比降幅大、增速下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处近年同期最低水平[1] - 12月中国制造业等PMI升至扩张区间，陕西差别电价政策征求意见稿发布，财政部提前下达2026年以旧换新及“两重”额度，宏观氛围偏暖，氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降但产量下降有限，下周福建万华、宜宾天原仍检修，PVC开工率变化不大，期货仓单高位，1月是传统需求淡季，临近春节下游抵触高价，采购积极性一般[1] 期现行情 - 期货方面，PVC2605合约减仓震荡下行，最低价4782元/吨，最高价4886元/吨，收盘于4803元/吨，在20日均线下方，跌幅1.52%，持仓量减少21502手至1020573手[2] 基差 - 1月16日，华东地区电石法PVC主流价下跌至45580元/吨，V2605合约期货收盘价4803元/吨，基差 - 253元/吨，走强35元/吨，基差处于偏低水平[3] 基本面跟踪 - 供应端受福建万华、宜宾天原等装置影响，PVC开工率环比减少0.04个百分点至79.63%，处于近年同期中性水平，新增产能方面多个企业已投产或试生产[4] - 需求端房地产仍在调整，2025年1 - 11月多项指标同比降幅大，截至1月11日当周30大中城市商品房成交面积环比回落48.65%，处于近年同期最低水平，关注利好政策能否提振销售[5] - 库存上，截至1月15日当周，PVC社会库存环比增加2.70%至114.41万吨，比去年同期增加48.60%，社会库存继续增加且偏高[6]