行业与公司 * 报告涉及中国股票市场及国际投资者对中国股票的投资策略 [2] * 报告由瑞银（UBS）证券亚洲有限公司的中国股票策略团队撰写 [6] 核心观点与论据 国际投资者仓位变化 * 国际机构投资者在2025年第三季度增持中国股票 其低配比例从-1 6%收窄至-1 3% [2] * 全球前40大投资者对中国股票的持仓比例上升至1 1% 为2023年第一季度以来最高 但仍远低于2020年约2%的峰值 [2] * 跟踪的约800只主动型外国基金（总管理资产26830亿美元）将其对中国股票的低配仓位减少了30个基点至-1 3% 为2022年第四季度以来最低的低配水平 [3][10] * 不持有任何中国股票的基金数量从第二季度的167只减少至第三季度的145只（管理资产2120亿美元） [3] 南北向资金流向分化 * 南向资金（经港股通流入香港）在第三季度保持强劲 流入额为560亿美元 与2025年第一季度创下的历史水平持平 [2][4] * 北向资金（经沪股通/深股通流入A股）在第三季度转为净流出 总额为180亿美元（对比第二季度为净流入90亿美元） [2][4] * 南向资金在第四季度初趋势大体延续 金融和可选消费仍是买入最多的板块 而医疗保健自10月起出现资金流出 [4] * 北向资金中 信息技术是唯一录得净流入的板块 [4] 行业配置与拥挤度观察 * 国际投资者在第三季度增持最多的板块包括医疗保健、保险、能源与材料以及互联网 减持汽车和科技板块 [2][5] * 南向资金买入最多的板块包括可选消费（主要买入阿里巴巴和美团）、金融、医疗保健和信息技术 [4] * 北向资金卖出最多的板块是金融、必需消费品和公用事业 [2][4] * 截至11月3日 机构持仓（仅多头和对冲基金）最拥挤的板块是互联网、可再生能源和科技 [5] * 过去四周 可再生能源和防御性板块的拥挤度得分增幅最大 而银行、医疗保健和互联网的拥挤度降幅最大 [5] 个股资金流向 * 第三季度外国主动机构增持比例最高的个股包括阿里健康（+7 5%）、B站（+4 7%）、众安在线（+4 3%）等 [17] * 减持比例最高的个股包括比亚迪H股（-4 4%）、新东方（-5 0%）等 [18] * 南向资金净流入最多的个股是阿里巴巴（691亿港元）、美团（218亿港元）、比亚迪H股（217亿港元） [37] * 南向资金净流出最多的个股包括泡泡玛特（-96亿港元）、中国移动（-90亿港元）、小米（-63亿港元） [38] 其他重要内容 风险提示 * 中国股票面临的风险包括房地产市场硬着陆、伴随货币贬值的资本外流以及结构性改革进展缓慢 [48] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击 [48] 估值方法与数据来源 * 公司使用多种估值方法 包括DCF模型、戈登增长模型以及使用PE、EV/EBITDA和P/B等倍数的相对估值分析 [47] * 报告数据主要基于FactSet、港交所、万得、彭博等第三方数据源及瑞银内部估算 [9][12][17][18]等

外资整体持仓概况 - 截至9月底，外资持仓市值最高的三家公司是宁德时代(2656.59亿元)、贵州茅台(881.42亿元)和美的集团(716.48亿元) [1] - 共有42只A股的外资持仓市值超过百亿元，涉及紫金矿业、恒瑞医药、比亚迪、福耀玻璃等 [2] - 从持股机构数量看，贵州茅台、中国平安、五粮液最受外资青睐，持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家 [1][2] 外资青睐的行业与公司类型 - 行业龙头公司是外资重点持仓对象，如宁德时代、贵州茅台、美的集团等 [1][2] - 银行股受外资青睐，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席 [2] - 外资持有南京银行23.6亿股(32家外资机构持有)，持有宁波银行16.03亿股(42家外资机构持有) [2] - 工商银行、农业银行、民生银行等外资持股数量均超过10亿股 [2] 外资三季度调仓动向 - 外资三季度涌入部分“中字头”个股，持有中国船舶的外资机构达到68家，较6月底的46家增长超四成 [1][3] - 香港中央结算有限公司持有中国船舶1.53亿股，持股比例2.03% [3] - 与6月底相比，贵州茅台、比亚迪、长江电力等多家公司的持股外资家数增加 [3] 外资“抱团”买入个股案例 - 睿能科技获多家外资机构买入，瑞银大幅加仓130.2%，截至9月末持有114.64万股(持股比例0.55%)，位列第三大股东 [4][5] - 高盛、摩根大通、美林国际新进睿能科技前十大股东，分别持有84.59万股、82.63万股、66.04万股 [4][5] - 中策橡胶前十大股东中美林国际为新进第八大股东(持股635.56万股，比例0.73%)，高盛、摩根大通、摩根士丹利均为新进流通股股东 [7] - 祥生医疗前十大股东中瑞银、巴克莱银行新进，分别持股30.69万股和30.57万股(持股比例均为0.27%) [7] 外资对A股市场的观点 - 瑞银证券认为A股市场中期展望依然向好，驱动力包括整体盈利逐步复苏、资金持续净流入、科技叙事助力估值重构等 [8] - 三季度全部A股盈利同比增长12%，非金融板块同比增长4.8%，六成行业录得盈利同比增长 [8] - 有色金属、非银金融、电子等板块实现了超过30%的单季同比增长 [8] - 高盛预测中国主要股指到2027年底将上涨约30%，A股迎来持久牛市行情 [9] - 高盛建议投资者思维模式应从“逢高减仓”转向“逢低买入” [10]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有6个机构投资者持有祥和实业A股股份，合计持股量达1212.64万股，占公司总股本的3.64% [1] - 机构持股比例相较于上一季度合计上涨0.33个百分点 [1] - 主要机构投资者包括天台祥和投资中心(有限合伙)、万家新机遇龙头企业灵活配置混合型证券投资基金、万家内需增长一年持有期混合型证券投资基金等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度新披露的公募基金共计4个，包括万家新机遇龙头企业混合A、万家内需增长一年持有期混合、万家瑞隆A、万家增强收益债券 [1] - 本期较上一季度持股减少的公募基金为金鹰民丰回报混合，持股减少占比小幅下跌 [1] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计54个，主要包括万家中证1000指数增强A、万家沪深300指数增强A、万家元贞量化选股股票A等 [1] 外资机构持股变动 - 本期较上一季度未再披露的外资机构为高盛国际-自有资金 [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，26家机构投资者合计持有晶科能源A股72.60亿股，占总股本的72.56% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为71.88%，但较上一季度下降5.81个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期5只公募基金增持晶科能源，包括鹏华科创板新能源ETF、银华新能源新材料量化股票发起式A等 [2] - 本期2只公募基金减持晶科能源，为华夏上证科创板50成份ETF和易方达上证科创板50ETF，持股减少占比0.97% [2] - 本期新披露持有公司的公募基金有9只，包括华夏蓝筹混合(LOF)A、华夏兴和混合A等 [2] - 本期有419只公募基金未再披露持股，包括华泰柏瑞沪深300ETF、广发科技先锋混合等 [2] 外资持仓变动 - 本期2只外资基金减持晶科能源，为晶科能源投资有限公司和香港中央结算有限公司，持股减少占比4.32% [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有8个机构投资者持有拓邦股份A股股份，合计持股量为8746.51万股，占公司总股本的7.01% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了0.88个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共计4个，包括华夏中证机器人ETF、天弘中证机器人ETF、招商中证1000增强策略ETF、申万菱信量化小盘股票(LOF)A，持股增加占比达0.73% [2] - 本期持股减少的公募基金共计2个，包括南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计236个，主要包括国泰智能汽车股票A、广发中证1000ETF等 [2] 外资持股变动 - 本期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.20% [2]

外资持仓变动 - 外资最新持仓情况公布 显示增持行为 [2] - 具体增持了哪些公司是文章关注焦点 [2]

QFII/RQFII持仓情况 - 截至二季度末共有263家A股公司前十大流通股东出现QFII/RQFII身影 [1][2][3] - 34只个股外资持股数量超过1000万股 包括生益科技 中国西电 东方雨虹等 [1][2][3] - 巴克莱银行出现在112只个股前十大流通股东 二季度新进94只股票包括金浦钛业 聚力文化等 [3] - 瑞银集团重仓86只股票 二季度新进73只包括宁波海运 银之杰等 持有宁波海运等个股超400万股 [3] - 高盛国际资管重仓26只股票 二季度新进21只包括华测检测 利民股份等 持有华测检测等超300万股 [3] - 阿布达比投资局现身14只A股 对宝丰能源 宏发股份等持股均超1000万股 [4] - 科威特政府投资局持有东方雨虹达3210.51万股 同时重仓昆药集团等4只股票 [4] 外资机构调研动态 - 截至8月22日外资机构年内合计调研A股公司5644次 涉及4695只标的 [1][2][5] - Point72资管以157次调研位列榜首 重点关注小商品城 华利集团和奥普特 [5] - 高盛(亚洲)证券 路博迈欧洲等4家外资机构调研次数均超100次 [5] - 汇川技术获525家外资机构调研排名第一 迈瑞医疗获299家调研排名第二 [6] - 华明装备获200家外资机构调研排名第三 奥普特等获超100家外资调研 [6] 行业投资展望 - 科技成长板块中AI应用和半导体领域投资性价比突出 [6] - 中国制造领域涵盖高端机械 汽车 军工及医药等行业优质企业 [6] - 新消费赛道龙头企业国内占据主导地位 海外业务拓展成效显著 [6]