日本11月制造业信心指数 - 日本11月制造业信心指数升至17，为2022年1月以来近四年最高水平，较10月的8大幅上升 [1] - 制造业信心提升得益于日元贬值和稳健的订单 [1] 电子行业表现 - 电子行业子指数飙升至25，为2021年12月以来最高水平 [1] - 弱势日元为出口提供助力，调查期间日元兑美元跌幅超过5% [1] - 半导体市场特别是内存领域表现良好 [1] 汽车与交通机械行业表现 - 汽车和交通机械行业信心指数从9大幅上升至27 [1] - 部分经理对汽车生产和销售的低迷表示担忧 [1] 未来展望 - 整体制造业指数预计将在2月回落至15 [1]

核心观点 - 摩根大通重申对阿斯麦的增持评级和首选标的地位 认为业绩发布后机遇大于风险 市场焦点将转向2027财年 [1] - 若2026财年指引疲软 建议逢回调买入 因这可能是最后一则负面消息 市场将转向关注2027财年预期 [3] - 无论业绩指引强弱 对股价的中长期影响均为正面 投资者没有理由在业绩报告发布前获利了结 [3] 业绩风险与订单预期 - 自上次业绩会议后 阿斯麦股价已下跌43% 主要风险是第三季度订单量不及预期或2026财年指引低于市场预期 [2] - 对第三季度订单量预期为39.2亿欧元 较彭博共识预期低21.1% 较买方共识预期低22.4% [4] - 订单量低于共识预期的主要原因是三星推迟为平泽P4工厂采购设备 三星只需激活积压订单即可满足2026年交付需求 [2] - 台积电在本季度后半段订单量可能表现强劲 但整体订单能否达到市场共识仍取决于三星的行动 [2] 第三季度财务指标预期 - 预计营收达75.68亿欧元 环比下降1.6% 同比增长1.3% 较市场共识预期低1.5% 但符合公司自身指引区间 [4] - 预计毛利率为51.1% 与市场共识预期一致 处于公司指引区间50%-52%内 [4] - 预计息税前利润达23.31亿欧元 利润率为30.8% 较市场共识预期低3.4% [4] - 预计每股收益为5.17欧元 较市场共识预期低3.0% [4] 行业与市场展望 - 对阿斯麦股票持乐观态度 得益于存储市场的强劲表现 [3] - 存储市场有所改善 逻辑半导体市场消息面同步好转 预计2026财年指引将比公司上季度的言论更为积极 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 特种集成电路业务保持强劲增长，营收达14.69亿元，同比增长18.09%，占整体营收比重提升至48.21%，成为核心增长引擎 [8] - 智能安全芯片业务受市场竞争加剧影响，营收13.95亿元，同比下降5.85% [8] - 石英晶体频率器件业务受益于5G及物联网需求释放，营收1.51亿元，同比增长35.78% [8] - 2025年上半年实现营业总收入30.47亿元，同比增长6.07%；归母净利润6.92亿元，同比下降6.18% [1][8] 财务数据与预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为16.75/19.26/26.13亿元，对应PE分别为42/36/27倍 [8] - 2025年上半年综合毛利率约为55.56%，其中特种集成电路毛利率71.12%，智能安全芯片毛利率44.16%，石英晶体器件毛利率11.13% [8] - 研发费用率高达21.50%，反映持续加大技术投入 [8] 资产负债表 - 2025E流动资产预计13,702百万元，非流动资产5,951百万元，总资产19,653百万元 [9] - 2025E归属母公司股东权益预计13,869百万元，少数股东权益5百万元 [9] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流预计530百万元，投资活动现金流-639百万元，筹资活动现金流-257百万元 [9] 业务发展 - 特种集成电路领域完成新一代高性能FPGA、宇航用系统级芯片等关键产品迭代，形成完整宇航解决方案 [8] - 智能安全芯片实现eSIM产品批量供货头部手机厂商，全球首款开放式架构安全芯片E450R完成银行卡试点首发 [8] - 石英晶体器件推出SMD2016/2520型高基频差分振荡器，技术指标达行业领先水平 [8] 市场表现 - 收盘价82.20元，一年最低/最高价43.81/86.77元，市净率5.50倍 [5] - 流通A股市值69,822.64百万元，总市值69,839.06百万元 [5]

公司调研信息 - 知名私募益和源资产近期调研了盛美上海 [1] - 调研形式为参与公司业绩说明会 [1] 公司战略与市场展望 - 公司重视海外市场拓展 坚持技术差异化和客户全球化战略 [1] - 公司上调中国可服务市场至70亿美元 基于2030年中国半导体设备市场规模400亿美元的假设 [1] 财务表现与运营情况 - 二季度营收增长近40% 主要得益于设备销售放量和需求端强劲表现 [1] - 公司维持全年业绩指引不变 [1] - 合同负债统计口径为商品调试验收后的预付款项 [1] - 财报差异源于会计准则不同 [1] - 临港厂区现有产能可支持全年业绩指引 明年计划新增产能 [1] 机构背景 - 上海益和源资产管理有限公司成立于2014年1月 2015年6月正式公司化运作 [2] - 目前以二级股票市场投资为主 未来业务将涵盖PE股权投资和一级半定增 [2]