央行结构性降息政策核心 - 2026年开年首个结构性降息大招于1月19日落地，支农支小再贷款利率直降0.25个百分点[2] - 政策核心在于“精准滴灌”，旨在为“三农”和小微企业提供定向金融支持，而非“大水漫灌”[2][4] - 政策释放明确信号，国家正用真金白银支持专注实体的企业，拒绝救助房地产等行业过剩产能[4][6] 具体利率调整与覆盖范围 - 3个月期支农支小再贷款利率降至0.95%，1年期和专项工具利率均降至1.25%[2] - 此次降息通过降低商业银行从央行获取资金的成本，间接为小微实体输血[2] - 仅支农再贷款一项预计将惠及全国超过3000万户新型农业经营主体[2] 对企业财务成本的影响测算 - 以一笔500万元、1年期的贷款为例，利率从1.5%降至1.25%后，年利息支出从7.5万元减少至6.25万元，节省1.25万元[5] - 全国小微企业每年节省的利息支出总额，其规模足以建造3座港珠澳大桥[5] - 政策红利传导需要时间，专家建议企业在3-6个月后申请贷款将更容易享受到利率优惠[3] 政策深层含义与行业导向 - 央行的选择表明，金融资源将优先流向能创造就业、研发技术的实体企业，这是中国经济穿越周期的正道[6] - 政策旨在将“好钢用在刀刃上”，避免通货膨胀的同时点燃产业升级的星火[6] - 此举为坚守主业的小微企业主提供了更便宜的贷款和时代赋予的发展机遇[6]

核心观点 央行通过下调结构性货币政策工具利率、扩大工具范围与规模、降低商业用房首付比例等一系列措施，实施定向宽松的货币政策，旨在精准支持实体经济重点领域和薄弱环节，降低综合融资成本，并传递稳定市场预期的信号，同时为后续全面降息降准预留了政策空间 [1][2][5] 结构性货币政策工具利率下调 - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，调整后支农支小再贷款、科技创新与技术改造再贷款、碳减排支持工具等多数工具的一年期利率将从1.50%降至1.25% [1] - 此举旨在降低银行从央行获取再贷款资金的成本，激励银行以更低利率向小微企业、科技创新、绿色转型等重点领域发放贷款，从而降低实体经济综合融资成本 [2] - 再贷款利率下调会降低商业银行从央行获取资金的成本，理论上银行有动力降低对企业和个人的贷款利率，尤其是小微企业、“三农”等再贷款支持领域，同时可能为存款利率下调打开空间 [2] 结构性货币政策工具扩容 - 央行扩大了5项结构性货币政策工具的规模或适用范围，重点支持科技创新、民营企业、绿色发展、消费等领域 [2] - 具体措施包括：将支农支小再贷款与再贴现打通使用并增加额度，单设民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；拓展碳减排支持工具的支持领域；拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 [3] - 政策扩容释放了明确的金融支持特定产业的信号，有助于提振经营主体信心，稳定和引导市场预期，吸引更多社会资本进入相关行业 [3] - 有三项政策提及民营经济，央行特别指出将加大对民营中小微企业的金融支持力度，以改善民营中型企业融资可得性相对较弱的状况 [4] 全面降息降准的潜在空间 - 央行指出，从法定存款准备金率看，目前金融机构的平均水平为6.3%，降准仍有空间 [5] - 从政策利率看，外部约束方面人民币汇率比较稳定且美元处于降息通道，汇率不构成很强约束；内部约束方面银行净息差已连续两个季度保持在1.42%并出现企稳迹象，且2026年有规模较大的长期存款到期重定价，为降息创造了空间 [5] - 此次下调再贷款利率有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造了一定空间，央行未来将继续综合施策促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 有市场分析预计，在先行下调结构性工具利率后，年内央行有可能下调政策利率20—30个基点 [5] 商业用房购房政策调整 - 央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持推动商办房地产市场去库存 [6] - 此前商业用房的首付比例普遍在50%左右，商业用房在当前房企库存中的占比约为20%—30% [6] - 降低首付比例可以降低商业用房购房首付成本，有利于房企进一步去库存和资金回笼，满足零售消费和商务服务经济发展的需求 [6] 汇率政策与风险管理 - 央行重申保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的立场，预计人民币汇率将继续双向浮动、保持弹性 [7] - 央行将持续完善人民币跨境使用政策安排，支持金融机构丰富完善汇率避险产品，提升外贸企业应对汇率波动的能力 [7] - 将鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具 [8] - 外汇管理部门将持续加强汇率风险中性理念宣传，发布典型案例，并引导金融机构建立健全服务企业汇率避险长效机制 [8]

文章核心观点 - 央行于1月15日宣布一系列货币政策措施，核心是通过结构性工具进行“定向宽松”，旨在精准支持实体经济特定领域，同时为全面降息降准预留空间，并配套商业地产去库存及汇率稳定政策 [1][2][3] 货币政策工具定向降息 - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，使支农支小再贷款、科技创新与技术改造再贷款、碳减排支持工具等多数工具的一年期利率从1.50%降至1.25% [2] - 此举旨在降低银行从央行获取资金的成本，激励银行以更低利率向小微企业、科技创新、绿色转型等重点领域发放贷款，从而降低实体经济综合融资成本 [2][3] - 结构性降息相较于全面降息，能将信贷资源更精准导入政策鼓励的薄弱环节和重点领域，提高资金使用效率 [3] 结构性货币政策工具扩容 - 央行扩大了5项结构性货币政策工具的规模或适用范围，重点支持科技创新、民营企业、绿色发展、消费等领域 [4] - 具体扩容措施包括：合并使用支农支小再贷款与再贴现额度；增加支农支小再贷款额度5000亿元；在总额度中单设一项额度1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [6] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [6] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，合计提供再贷款额度2000亿元 [6] - 拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多项目 [6] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，计划适时纳入健康产业 [6] - 扩容释放了明确的政策支持信号，旨在提振经营主体信心，稳定市场预期，吸引社会资本进入相关行业 [7] 全面降息降准的潜在空间 - 央行指出，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间 [8] - 在政策利率方面，外部汇率约束减弱（人民币汇率稳定，美元处于降息通道），内部银行净息差已连续两个季度企稳在1.42%，为降息创造了空间 [8] - 此次下调再贷款利率有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为后续降息创造条件 [8] - 有市场分析预计，在先行下调结构性工具利率后，年内央行有可能下调政策利率20-30个基点 [9] 商业房地产支持政策 - 央行会同金融监管总局将商业用房（商铺、写字楼）购房贷款最低首付比例下调至30%，此前普遍在50%左右 [10] - 根据数据，商业用房在当前房企库存中的占比约为20%-30% [10] - 该政策旨在降低购房首付成本，推动商办房地产市场去库存，有利于房企资金回笼，并与近期其他房地产松绑政策形成合力 [10] 汇率政策与风险管理 - 央行重申保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定的立场，强调无意通过汇率贬值获取贸易优势 [11] - 预计人民币汇率将继续双向浮动、保持弹性，同时央行将支持金融机构丰富汇率避险产品，提升外贸企业应对汇率波动能力 [11] - 外汇管理部门将持续加强汇率风险中性理念宣传，引导金融机构建立健全服务企业汇率避险长效机制，提供更多简单好用的汇率避险产品 [12]

中国央行结构性货币政策调整要点 - 央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，自1月19日起执行[1][2] - 一年期支农支小再贷款利率降至1.25%[2] - 科技创新再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，并单设1万亿元民营企业专项贷款额度，重点支持科技创新、绿色低碳及中小微企业[2] - 同步下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%，但未调整住宅房贷利率[3] - 央行官员表示当前金融机构平均存款准备金率（6.3%）仍有下调空间，2026年“降准降息有一定空间”[4] 市场反应与资产价格表现 - 股市方面，政策被解读为流动性利好，券商、科技板块获提振[5] - 大宗商品可能仅获情绪支撑，资金未直接流向基建地产[5] - 贵金属方面，黄金突破4630美元/盎司，白银创92美元历史新高，年内涨幅分别超6%和25%[5] - 贵金属上涨主导逻辑为地缘避险、光伏/AI工业需求激增及央行购金潮[5] - 居民存款达165万亿元，但资金入市意愿不足，政策效果存疑[6] 对行业与企业的影响 - 科技、制造业企业获得低成本融资支持[10] - 光伏、新能源车用银需求激增，带动工业金属涨价[10] - 出口企业承压，人民币升值挤压纺织、家电等行业利润[11] - 个人负债群体存量房贷压力间接减轻，但存款利率下行趋势延续，10万元定存年利息或减少200元左右[8] 国际动态与政策博弈 - 美联储独立性受冲击，特朗普以“刑事调查”施压鲍威尔加速降息[7] - 特朗普要求1月降息未果，司法部对鲍威尔启动刑事调查，鲍威尔反击称为“政治施压借口”[13] - 市场预期2026年美联储或仅降息2次，与特朗普主张的150基点差距显著[13] - 若美联储降息落地，美元走弱或推动热钱流入新兴市场，利好A股外资回流及人民币资产[13] - 日本央行计划加息至0.75%，与欧美政策分化可能引发套息交易平仓风险[13]

2026年中国人民银行工作会议政策信号 - 会议于1月5日至6日召开，强调灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [1] 2026年货币政策工具预期 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，2026年央行将降息2次，降息幅度为20个基点至30个基点（0.2个百分点至0.3个百分点） [1] - 初步预计上半年和下半年各降息一次 [1] - 2026年央行将降准1次至2次，幅度为0.5个百分点至1个百分点 [1] - 接下来可重点关注春节前降准能否落地 [1] 房地产相关定向政策预期 - 从推动房地产市场止跌回稳等角度出发，2026年还有可能通过单独引导5年期以上LPR（贷款市场报价利率）较大幅度下行等方式，对居民房贷实施定向降息 [1]

政策动态 - 8月12日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确政策细则，该政策相当于定向降息，有助于通过结构性政策拉动商品和服务消费以支持内需，同时会导致全面降息延后 [1] - 央行二季度货币政策执行报告强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，货币政策重点转向落实落细，并持续营造适宜的金融环境 [2] - 二季度报告提及稳固信贷支持力度，相比一季度报告加大信贷投放力度的表述，显示央行对信贷总量的重视程度减轻，可能结合流动性工具偏重结构调控 [2] - 二季度报告重提防范资金空转，指向当前经济增长压力相对缓和，流动性总量进一步宽松的必要性不强，政策更多转向提高资金使用效率 [2] - 二季度报告提及一些行业领域存在低价过度竞争及外需收缩，加大了经济供需平衡压力，未来促进物价合理回升的主要政策思路包括整治低价竞争和促进消费提升 [2] 债市影响与表现 - 消费贷款贴息政策相当于定向降息，会在一定程度上导致全面降息延后 [1] - 近期市场表现为股强债弱，风险偏好回升施压债市，在税期走款导致资金面收紧、股市放量上涨、二季度报告重提防范资金空转等多重因素影响下，债市跳空下行 [3] - 从基本面看，内需有待进一步恢复，债市的调整幅度有限 [3] - 债市企稳需要央行释放呵护流动性信号，8月19日央行加大逆回购投放力度后，债市出现初步稳定迹象，后续关注MLF续作及资金利率波动情况 [3] - 债市企稳的另一因素是股票市场见顶回落导致风险偏好下行，但该因素出现时点具有较大不确定性，预计短期10年期国债活跃券收益率的压力位在1.8% [3] - 当前债券利率中枢运行平稳、稳外汇压力不大，出于降成本和扩内需的目的，资金运行中枢不太可能出现类似一季度的上涨局面 [2]