2026年1月金融数据核心观点 - 2026年1月金融数据呈现“总量平稳、结构分化”的特征 社融总量创历史同期新高但增速微降 信贷增速放缓 货币供应量增速上升且剪刀差缩窄 货币政策保持宽松取向 上半年降准降息可期 [2][3][4][5] 社融增速平稳 - 2026年1月社会融资规模同比增长8.2% 较上月下滑0.1个百分点 总体保持平稳 [3][6] - 1月新增社融7.22万亿元 同比多增1654亿元 创历史同期新高 宽松流动性与财政政策靠前发力共同推动年初社融开门红 [3][6] - 社融结构上 政府债和票据形成支撑 表内信贷和直接融资结构仍在调整 实体部门中长期信用需求的修复节奏偏缓 宽货币向宽信用的传导还有提升空间 [3][8] - 表内信贷少增 1月新增人民币贷款4.9万亿元 同比少增约3200亿元 对社融的拉动作用边际减弱 [8] - 表外融资小幅多增 1月份新增表外融资6097亿元 同比多增371亿元 其中新增未贴现银行承兑汇票6293亿元 同比多增1639亿元 [8] - 政府债多增支撑社融 1月份政府债券净融资增加9764亿元 同比多增2831亿元 [9] - 直接融资边际改善 股权融资相对偏弱 1月份企业债券净融资新增5033亿元 同比多增579亿元 非金融企业境内股票融资新增291亿元 同比少增182亿元 [10] 信贷增速延续放缓 - 1月金融机构口径信贷余额同比增速6.1% 较上月下降0.3个百分点 1月新增人民币贷款47100亿元 同比少增4200亿元 信用扩张动能依然不足 [3][12] - 企业贷款整体少增 主因高基数 1月新增企业贷款44500亿元 同比少增3300亿元 其中企业中长期贷款新增31800亿元 同比少增2800亿元 企业短期贷款新增20500亿元 同比多增3100亿元 [12] - 重大项目密集落地带动项目贷款加大投放 近期国家发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资 总规模约2950亿元 [12] - 居民贷款多增 其中短期多增 中长期少增 1月居民贷款新增4565亿元 同比多增127亿元 其中短期贷款新增1097亿元 同比多增1594亿元 中长期贷款新增3469亿元 同比少增1466亿元 [13] - 房地产市场表现结构性分化 1月百城新房房价同比上涨2.76% 二手房同比下跌7.22% 居民中长期贷款承压 居民部门信心仍有待提振 [13] M2、M1增速均上升 剪刀差缩窄 - 1月M2同比增速9.0% 较上月上升0.5个百分点 [3][15] - 1月M1同比增长4.9% 较上月上升1.1个百分点 M2-M1剪刀差为4.1个百分点 较上月环比缩窄 较去年1月同比收窄2.5个百分点 资金活化程度仍较高 [3][4][16] - 从存款结构看 企业存款新增26100亿元 同比多增28160亿元 居民存款新增21300亿元 同比少增33900亿元 财政存款新增15500亿元 同比多增12176亿元 非银存款增加14500亿元 同比增加25600亿元 [15] - 利率持续下行 长期定期存款利率普遍进入“1字头” 大额存单等高息产品陆续下架 黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构 居民存款搬家现象持续 [15] 货币政策保持宽松 - 央行在2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作 在覆盖本月5000亿元到期规模的基础上 额外净投放了约5000亿元中长期流动性 体现了维持流动性充裕、保持宽松的政策取向 [4] - 四季度货币政策总基调延续中央经济工作会议表述 继续“实施好适度宽松的货币政策” 同时央行新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述 [5] - 当前扩内需 巩固经济回升势头 仍需降准降息支持 当前物价仍在低位 人民币汇率升值 美联储降息预期仍高 是宝贵的降准降息窗口期 有望在两会后上半年落地 [5]

央行结构性货币政策措施 - 2026年1月15日，央行推出八项结构性货币政策措施，旨在与财政政策协同，通过下调工具利率、扩大再贷款额度、优化结构等方式，加大对实体经济的精准支持，营造宽松适宜的货币金融环境 [1][21] - 具体措施包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，调整后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率降至1.5%，PSL利率降至1.75%，专项工具利率统一为1.25% [3][24] - 加大对科技创新的支持，科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，由8000亿元扩大至1.2万亿元，并将研发投入较高的民营中小企业纳入支持范围 [3][24] - 强化对中小民营企业金融支持，合并支农支小再贷款与再贴现额度，并新增支农支小再贷款额度5000亿元，在总额度中单独设立额度达1万亿元的中小民营企业再贷款 [3][24] - 碳减排支持工具持续发力，将节能改造、绿色升级等项目纳入支持范围，该工具按季操作，全年操作量不超过8000亿元 [3][24] - 下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%，以支持合理的商业地产融资需求 [3][24] - 截至2025年末，结构性货币政策工具余额为5.4万亿元，利率下调预计可为银行节省成本约135亿元 [3][24] 未来货币政策方向 - 央行释放货币宽松信号，明确表示降准降息“还有一定的空间”，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，仍有下调余地，一季度有望落地 [4][25] - 降息条件趋于成熟：外部美联储处于降息周期且美元走弱，内部人民币汇率升值、银行净息差企稳，叠加结构性工具降息降低了银行付息成本 [4][25] - 央行强调买卖国债是货币与财政协同发力的重要路径，操作将更趋灵活，2025年通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元 [5][26] - 央行进行国债买卖主要考量：作为投放基础货币的手段、稳定债券市场供求和提高流动性、保障债市平稳运行并保持收益率曲线正常形态 [5][26] - 央行汇率政策目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范超调风险，无意通过贬值获取贸易优势 [6][27] 2025年12月金融数据表现 - 12月新增人民币贷款9100亿元，高于市场预期的8000亿元，但较去年同期减少800亿元 [1][7][21][28] - 12月社会融资规模增量为22075亿元，高于市场预期的19000亿元，但同比少增6462亿元 [1][11][21][32] - 12月末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，增速较上月下降0.2个百分点 [1][11][21][32] - 12月M2货币供应同比增长8.5%，高于市场预期的8.0%，增速较上月上升0.5个百分点 [1][14][21][35] 信贷结构分析 - 12月新增信贷结构分化：居民贷款新增-916亿元，同比多降4416亿元，其中短期贷款新增-1023亿元，中长期贷款新增-100亿元，反映居民消费与购房需求偏弱 [7][28] - 企业贷款大幅改善，新增10700亿元，同比增加5800亿元，其中短期贷款新增3700亿元，中长期贷款新增3300亿元，可能与政策性金融工具和地方债投放有关 [7][28] - 新增票据融资3500亿元，同比少增1000亿元，反映企业短期信贷融资改善后银行票据冲量需求下降 [8][29] 社融结构分析 - 12月新增社融高于预期但同比回落，结构上：新增信贷9804亿元，同比多增1400亿元；企业债券融资增加1541亿元，同比上升1700亿元 [11][32] - 政府债券净融资6833亿元，因高基数同比少增10733亿元，主要因2024年发行后置而2025年前置 [11][32] - 非标融资（信托、委托贷款及未贴现承兑汇票）合计减少505亿元，同比少降694亿元 [11][32] 货币供应量分析 - 12月M2大幅回升主要受非银行业金融机构存款大幅上升28400亿元推动，同时居民存款上升3900亿元，企业存款下降5857亿元，可能反映企业资金流向资管产品 [14][35] - 12月M1同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，部分受基数及企业存款下降影响 [14][35] - M0同比增长10.2%，增速下降0.4个百分点，表明央行短期货币供应保持充裕 [14][35] 政策影响与市场展望 - 金融数据显示宽货币向宽信用传导延续，M2保持合理水平，货币政策延续宽松 [1][22] - 当前外部风险降低、国内经济改善，叠加央行结构性政策支持，预计年内将继续降准降息，货币政策延续适度宽松，流动性维持充裕 [1][22] - 随着政策性金融工具、地方政府专项债限额完成投放及央行新工具支持，对社融的提振效果或将进一步显现，宽信用过程有望加快 [1][22] - 金融数据显示内需整体改善，短期对国内风险资产和人民币汇率构成利多 [1][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期降息概率较低中长期宽松预期仍存，上有压力下有支撑短期内以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡反弹，2026年将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，未来仍存降息预期国债期货中长期支撑较强，但一季度财政靠前发力长债供应压力仍存，叠加年末机构止盈需求短期内国债期货上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月中国金融数据显示M2下降但略高于预期，新增社融同比回落，宽货币向宽信用传导放缓 内需整体放缓短期利空国内风险资产和人民币汇率 中长期随着新型政策性金融工具完成投放宽信用过程有望加快 货币政策将延续适度宽松 M2预计短期保持较高增速[2] 各部分总结 宏观数据观察 - 10月新增人民币贷款2200亿元，预期5000亿元，前值12900亿元；社会融资规模增量为8149亿元，预期11650亿元，前值为35296亿元；10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，较上月下降0.2%；广义货币（M2）同比增长8.2%，预期8.1%，前值8.4%，M2较上月下降0.2%但略高于市场预期[1] 货币供应量情况 - 10月M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期下降0.2和上升0.7个百分点，因企业和居民部门存款少增、非银存款回流理财、财政存款大幅上升致同比增速回落，货币供应量整体合理增长；M1同比增长6.2%，增速较上月下降1%，低于预期，部分受去年同期基数回升影响；M0同比增长10.6%，下降0.9%，央行短期货币供应充裕；M1小幅回落、M2整体高位，资金供给平稳、基础货币供给增加，货币政策延续宽松；M2预计短期保持较高增速[2] 新增人民币贷款情况 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较去年同期减少2800亿元，同比少增且低于预期，主要因居民部门贷款大幅下降；新增居民短期贷款 -2866亿元，同比减少3356亿元，新增居民中长期贷款 -700亿元，同比下降1800亿元，反映居民收入预期偏弱、购房需求偏弱；企业贷款新增3500亿元，同比增加2200亿元，短期贷款 -1900亿，同比持平，中长期贷款300亿元，同比减少1400亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具对企业中长期贷款需求提振待显现；新增票据融资5006亿元，同比大幅多增3312亿元[3] 社会融资规模情况 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元，宽货币向宽信用传导放缓；实体经济信贷融资需求同比少增，居民和企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行大幅放缓、非标融资需求少降；新增信贷 -201亿元，同比少增3166亿元，与居民部门信贷需求下降有关；非标资产合计减少1086亿元，同比少降358亿元，需求整体偏弱；企业债券融资增加2469亿元，同比上升1482亿元；政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元；实体经济部门融资需求同比下降，主要因居民和政府部门融资需求同比下降；短中期政府融资或将继续放缓但维持较高需求，企业部门中长期融资需求有望改善，居民部门融资需求受地产需求偏弱拖累；中长期宽信用过程有望加快[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度国内经济压力加大，预计全年经济增速4.8 - 5%通胀趋势向上，财政政策力度加大且向民生领域倾斜，货币政策与财政配合，精准定向；股市生态分化加剧，四季度股指波动减小，轻指数、重结构 [7][14][30][62][118] 各部分总结 四季度国内宏观展望 - 经济压力加大，国内经济指标6月起明显下行，需求端指标不佳，固定资产投资单月连续三月负增长，去年四季度GDP高基数压低今年四季度增速，预计全年经济增速4.8 - 5% [7] - 物价方面，反内卷对中下游制造业通胀提升尚处初级阶段，上游资源品行业PPI改善最大 [8] - 通胀趋势向上，翘尾因素收窄形成低基数，反内卷政策推动PPI改善，消费贷贴息等助推CPI，预计四季度PPI同比增速 - 1.9%，CPI同比增速 + 0.5%，平减指数 - 0.7%，较三季度上升约0.75% [14] - 财政政策力度加大，广义赤字率上升，支出向民生领域倾斜，理念向“投资于人”转化，结构向“需求侧”倾斜，国债发行靠前但去年高基数，地方债四季度有加速空间 [15][26][30] - 货币政策宽货币向宽信用传导不畅，降息必要性强，四季度与财政配合，精准定向，央行或降准降息，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，设立投放5000亿元新型政策性金融工具 [31][39][50] - 国内经济进入“大分化”阶段，经济周期重启核心是私人部门资产负债表修复，当前地产寻底、私企现金流承压，周期被压平 [51][56] 四季度股指展望 - A股三季度跑赢全球，成交放量后9月回落，板块分化大，涨幅最好与最差板块相差近40% [69][76] - 中国股市与基本面背离，全球股市有基本面支撑，中国制造业PMI表现差，历史上A股牛市均有基本面修复背景，当前全A的ROE走平，科创板、创业板的ROE反弹 [80][85] - A股上涨靠拉估值实现，三季度预期市盈率大幅抬升，预期盈利财报季后下修，长期估值中枢下降 [86] - 国家队入场和科技产业突破提供正预期回报，居民超额存款约44.3万亿元，高风偏资金先入市，杠杆资金是增量资金之一 [97] - 从ERP视角看，便宜板块少，四季度股指波动减小，指数机会受限，细分板块或受“十五五”规划提振，沪指空间约为[-4%, + 4%]，套保可开空头仓，单边均衡配置IF、IC、IM，套利可选多IM、空IF/IC组合 [109][118]