文章核心观点 - 知名投资者Michael Burry指控科技巨头通过会计手段人为抬高利润 其认为科技公司通过延长服务器等硬件资产的折旧年限来低估折旧费用 从而虚增收益 这是一种常见的会计欺诈行为 [1][2] - 从2026年到2028年 大型科技公司可能因低估折旧而累计虚增利润高达1760亿美元 预计到2028年 甲骨文的利润可能被夸大26.9% Meta的利润可能被夸大20.8% [1] - 市场严重低估了未来折旧费用加速增长对科技巨头盈利能力的冲击 随着近年资本支出大幅增长 相关折旧费用将在2026年后加速 对短期盈利造成显著压力 [4] 会计处理方式 - 科技巨头将服务器和网络设备等计算资产的预计使用寿命延长 一些公司甚至将折旧周期从通常的2-3年延长至6年 [2] - 具体公司折旧年限变化显示 Meta从2020年的3年延长至2025年的5.5年 谷歌从3年延长至6年 微软从3年延长至6年 亚马逊从4年延长至5-6年 甲骨文维持在5-6年 [3] - 亚马逊在2025年第一季度已将部分服务器和网络设备的预计使用寿命从六年缩短至五年 理由是AI技术发展加速 这表明延长折旧年限的做法可能发生趋势逆转 [3] 潜在盈利冲击 - 到2027年 仅谷歌 Meta和亚马逊三家公司的折旧费用 市场普遍预测就可能比实际情况低了近164亿美元 这意味着其未来的实际盈利能力或远低于当前市场共识 [4] - AI硬件资产（如GPU）因技术迭代快、负荷高 有效寿命可能仅为三到五年 这与科技巨头延长设备使用年限的做法相悖 加剧了折旧费用被加速确认的风险 [4] - 一旦折旧年限缩短的趋势逆转并扩大 将导致折旧费用被加速确认 对科技公司的短期盈利造成显著冲击 [3][4] 市场背景与关联 - Michael Burry此前曾披露持有英伟达和Palantir的看跌期权 这再度引发市场对其看空AI行业立场的关注 [1] - 摩根士丹利和美国银行在9月中旬也曾发出警告 认为市场严重低估了当前AI投资的真实规模 且对未来折旧费用的冲击准备不足 [1]

核心观点 - 以预测2008年金融危机闻名的Michael Burry指出，科技巨头通过会计手段人为抬高利润，其核心指控是科技公司通过延长服务器等硬件资产的折旧年限来低估折旧费用，从而虚增盈利 [3][6][7] - 市场分析警告，随着AI资本支出大幅增长，未来折旧费用将加速上升，而市场对此风险准备不足，可能导致科技巨头真实盈利能力远低于预期 [5][12][13] 会计处理争议 - 科技巨头被指控通过延长服务器和网络设备的“有效使用寿命”来低估折旧，Michael Burry称此为“现代最常见的欺诈之一” [3][7] - 在AI投资热潮下，科技公司大规模采购英伟达芯片和服务器，这些计算设备的产品周期通常仅为2至3年，但一些公司将其折旧周期延长至6年 [8][9] - Michael Burry估计，从2026年到2028年，大型科技公司将因低估折旧而虚增1760亿美元的利润 [3] 具体公司影响 - Michael Burry特别指出，到2028年，甲骨文的利润可能被夸大26.9%，而Meta的利润可能被夸大20.8% [4] - 包括Meta、Alphabet（谷歌）、微软、甲骨文和亚马逊在内的“超大规模”公司均被指存在延长折旧年限的做法 [9] - 亚马逊在2025年第一季度已将部分服务器和网络设备的预计使用寿命从六年缩短至五年，理由是AI技术发展加速 [10] 市场风险与折旧冲击 - 随着谷歌、Meta和亚马逊的资本支出在2024年和2025年大幅增长，其折旧费用预计将在2026年后加速 [12][13] - 据美国银行测算，到2027年，仅谷歌、Meta和亚马逊三家公司，市场普遍预测的折旧费用可能比实际情况低了近164亿美元 [13] - AI硬件（如GPU）因技术迭代快、负荷高，有效寿命可能仅为三到五年，这与科技巨头延长设备使用年限的做法相悖，加剧了盈利冲击风险 [13]

文章核心观点 - 知名投资者Michael Burry指控科技巨头通过会计手段人为夸大利润，其核心论点是公司通过延长服务器等硬件资产的折旧年限来低估折旧费用，从而虚增收益 [1][3][4] - 华尔街投行警告，市场严重低估了科技巨头因AI投资狂潮而即将面临的折旧费用激增风险，这可能导致未来实际盈利能力远低于市场预期 [2][6][7] - 科技公司的资本开支强度被低估，原因包括融资租赁等表外工具以及在建工程的延迟效应，AI硬件寿命短与会计处理延长折旧年限的做法存在根本矛盾 [4][6][8] 会计处理争议 - Michael Burry指出，科技巨头将服务器等计算设备的预计使用寿命延长至6年，而这类设备通常只有2至3年的产品周期，此举被描述为"现代最常见的欺诈之一" [3][4] - 具体公司折旧年限变化如下：Meta从2020年的3年延长至2025年的5年，谷歌从3年延长至6年，微软从3年延长至6年，甲骨文保持在5-6年，亚马逊从4年延长至5年 [5] - 亚马逊在2025年第一季度已将部分服务器和网络设备的预计使用寿命从六年缩短至五年，理由是AI技术发展加速，这预示折旧政策可能发生逆转 [5] 潜在盈利冲击 - Michael Burry估计，从2026年到2028年，大型科技公司将因低估折旧而虚增1760亿美元的利润 [1] - 到2028年，甲骨文的利润可能被夸大26.9%，而Meta的利润可能被夸大20.8% [1] - 美国银行测算，到2027年，仅谷歌、Meta和亚马逊三家的折旧费用，市场普遍预测可能比实际情况低了近164亿美元 [6] 资本开支与行业风险 - 摩根士丹利指出，科技巨头AI资本开支强度正逼近互联网泡沫时期的峰值水平，但公开数据未完全反映投资全貌 [7] - 融资租赁的兴起导致实际投资规模被低估，例如计入融资租赁后，微软2026财年的资本支出与销售额之比将从28%跃升至38% [8] - 大量资本支出沉淀为"在建工程"，尚未开始计提折旧，其对利润的冲击才刚刚开始 [8] - 美国银行警告，AI基础设施市场可能因激进投资导致产能过剩和价格战，最早在2027年，超大规模厂商可能被迫降价以维持数据中心利用率，从而侵蚀盈利能力 [8]

文章核心观点 - 美股科技巨头正进行史无前例的AI基础设施军备竞赛 其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值[1] - 市场严重低估了当前AI投资的真实规模 并对未来折旧费用的冲击准备不足[1] - 供需失衡最早可能在2027年引发云服务价格战[1] 资本开支竞赛规模与低估原因 - 超大规模玩家（亚马逊 谷歌 Meta 微软 甲骨文）的资本开支占销售收入比重预计到2027年将达到26% 接近互联网泡沫时期32%的峰值水平[2] - 公开的资本支出数字未完全反映投资全貌 融资租赁等表外工具被广泛使用以加速数据中心扩张[2][5] - 微软2026财年资本支出与销售额之比将从28%跃升至38% 甲骨文则从41%飙升至58%[8] - 巨头已签约但尚未开始的租赁承诺金额已超过3350亿美元[9] - 巨额投资以在建工程形式沉淀 亚马逊CIP余额增长约60%（170亿美元） 谷歌增长约40%（150亿美元）[12] 未来折旧成本被低估 - 市场普遍低估未来折旧费用 到2027年仅谷歌 亚马逊和Meta三家 市场预测的折旧额可能比实际情况低了近164亿美元[2][18] - 随着2024年和2025年资本支出大幅增长（分别增长56%和63%） 折旧与摊销费用将在2026年及以后加速增长[16] - AI资产（如GPU）面临更快技术迭代 有效使用寿命可能仅为三到五年 亚马逊已将部分服务器寿命从六年缩短至五年[21][22] 潜在产能过剩与价格战风险 - AI基础设施市场存在过度建设风险 计算能力供应可能超过对高价值AI服务的需求[25] - 大语言模型性能趋同可能削弱产品差异化 导致基础设施服务商品化[26] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心预计2026-2029年投入使用 甲骨文和OpenAI的Stargate项目预计2028-2029年带来大量产能[28] - 如果供应超过需求（最早2027年可能发生） 超大规模厂商可能采用激进定价策略以维持利用率 从而侵蚀盈利能力[29][30]

资本开支强度与规模低估 - 美股科技巨头AI基础设施资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值，预计到2027年，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文五家公司资本开支占营收比重将达26%，接近互联网泡沫时期32%的峰值水平[2][3] - 融资租赁等表外工具导致真实投资规模被低估，例如微软2026财年资本支出与销售额之比在计入融资租赁后将从28%跃升至38%，甲骨文则从41%飙升至58%[6] - 在建工程余额急剧增长导致资本支出延迟反映，例如亚马逊在建工程增长约60%（170亿美元），谷歌增长约40%（150亿美元）[8] 未来折旧成本压力 - 市场普遍低估未来折旧费用，到2027年仅谷歌、亚马逊和Meta三家的折旧额可能被低估总计164亿美元，其中谷歌差距约70亿美元，亚马逊差距约59亿美元，Meta差距约35亿美元[2][11][15] - AI硬件面临更快技术迭代，使用寿命可能缩短至三到五年，将加速折旧费用确认，例如亚马逊已将部分服务器预计使用寿命从六年缩短至五年[13] - 随着2024年和2025年资本支出分别增长56%和63，折旧与摊销费用将在2026年及以后加速增长[11] 潜在行业风险与价格战 - 供需失衡最早可能在2027年引发云服务价格战，超大规模厂商可能采用激进定价策略以维持利用率，从而侵蚀盈利能力[2][3][16] - 大语言模型性能趋同可能削弱产品差异化，导致基础设施服务商品化，Meta建设多个千兆瓦级数据中心，甲骨文和OpenAI的Stargate项目将带来大量AI产能[16]

资本开支强度与历史对比 - 亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等超大规模公司的资本开支占营收比重预计2027年达26%，接近互联网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20% [1][3] - 当前AI投资潮的资本强度逼近互联网泡沫时期的电信业光纤建设和页岩油革命中的能源业钻探 [4] 实际投资规模被低估的原因 - 融资租赁等表外工具被广泛使用，微软和甲骨文等公司通过融资租赁建设数据中心，初始投资不计入传统资本支出 [5][7] - 微软2026财年资本支出与销售额之比从28%跃升至38%，甲骨文从41%飙升至58% [7] - 巨头已签约但未开始的租赁承诺金额超过3350亿美元 [7] - 在建工程余额急剧增长，亚马逊增长约60%（170亿美元），谷歌增长约40%（150亿美元），延迟计提折旧 [9] 未来折旧费用被低估 - 市场对谷歌、亚马逊和Meta三家公司2027年折旧额的预测比实际情况低164亿美元 [1][3][11] - 具体差距：Alphabet约70亿美元、Amazon约59亿美元、Meta约35亿美元 [11] - 2024年和2025年合计资本支出分别增长56%和63%，导致2026年及以后折旧与摊销费用加速增长 [11] AI资产寿命缩短加剧折旧风险 - AI计算硬件如GPU有效使用寿命可能仅3至5年，短于传统服务器 [13] - 亚马逊2025年第一季度将部分服务器和网络设备预计使用寿命从6年缩短至5年，因AI和机器学习技术发展加速 [13] 供需失衡与价格战风险 - AI基础设施供应增长可能超过对高价值AI服务的需求，最早2027年发生供需失衡 [3][14] - 大语言模型性能趋同可能导致基础设施服务商品化，削弱产品差异化 [14] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心（2026-2029年投入使用），甲骨文和OpenAI的Stargate项目（5000亿美元）2028-2029年带来大量产能 [14] - 供应超过需求时，超大规模厂商可能采用激进定价策略维持利用率，侵蚀盈利能力 [14]

AI基础设施投资规模 - 科技巨头资本开支占销售收入比重预计2027年达26% 接近互联网泡沫时期32%峰值[1] - 表外融资租赁工具导致真实投资规模被低估 已签约未开始租赁承诺超3350亿美元[1][5] - 微软计入融资租赁后资本密集度从28%跃升至38% 甲骨文从41%飙升至58%[5] 资产负债表与成本确认延迟 - 在建工程余额急剧增长 亚马逊增长约60%达170亿美元 谷歌增长约40%达150亿美元[7] - 资产正式投入使用前不计提折旧 盈利冲击尚未完全体现[7] - 2024-2025年三大巨头资本支出预计增长56%和63% 折旧费用将在2026年后加速增长[9] 未来折旧成本预期差 - 2027年市场预测折旧额较实际低估164亿美元 谷歌差70亿/亚马逊差59亿/Meta差35亿[9] - AI硬件使用寿命缩短至3-5年 亚马逊已将部分设备使用寿命从6年缩短至5年[12][13] - 技术迭代加速导致折旧费用加速确认 与过去延长设备年限趋势相反[13] 供需失衡与价格战风险 - 最早2027年供应可能超过需求 引发激进定价策略[1][14] - 大语言模型性能趋同导致基础设施服务商品化 削弱产品差异化[14] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心 甲骨文与OpenAI的5000亿美元项目将带来大量产能[14]

业绩与派息 - 上半年派息率按年升5个百分点至45% [1] - 每股股息按年增长22% [1] - 目标价由12.6港元上调至13港元 [1] 现金流与应收账款 - 应收账款结余回稳带动现金流正常化 [1] 折旧费用 - 估算明年整体折旧费用将下跌至50亿元 [1] 管理层指引 - 未就明年折旧及利润细节提供指引 [1]

业务数据与增长 - 一季度业务数据增长受不停航施工影响，全年力争旅客吞吐量突破8000万人次 [2] - 2025年一季度主营收入18.22亿元，同比上升9.52%，归母净利润2.96亿元，同比上升57.71%，扣非净利润2.65亿元，同比上升42.38% [5] 资产折旧与财务 - 第四跑道投产折旧费用未确定，因三期资产使用方式未最终确定，财务报表仅反映日常运营成本 [3] - 航站楼主体建筑折旧年限为40年，跑道主体部分折旧年限为30年，其他设施设备折旧年限4-15年不等 [4] - 公司负债率31.0%，投资收益2853.45万元，财务费用1958.76万元，毛利率27.85% [5] 利润分配政策 - 上市以来分红率约47%，已制定现金分红中长期规划并通过现金分红特别安排 [5] - 未来将严格落实监管部门要求，在符合条件情况下提供连续、稳定的现金分红 [5] 机构预测与评级 - 最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家，目标均价10.95元 [5] - 华创证券预测2025年净利润12.15亿元，目标价11.50元；中信证券预测2025年净利润12.18亿元，目标价11.20元 [7] - 近3个月融资净流出1.21亿元，融券净流入144.81万元 [7] 主营业务 - 提供飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查及航空地面保障等航空服务业务 [5] - 延伸业务包括特许经营权、租赁、地面运输和广告等航空性服务 [5]

公司基本信息 - 公司名称为成都欧康医药股份有限公司 [1] - 投资者关系活动时间为2025年5月15日，地点在公司，参会单位有开源证券、华源证券等，上市公司接待人员有董事长赵卓君先生等 [3] 产品价格影响因素 - 公司产品为维生素P类黄酮类产品，属细分赛道，维生素大行业价格波动对其产品价格影响有限，产品价格波动主要源于原料供应和市场需求变化 [5] 新厂产线情况 - 枳实类生产线2025年上半年完成调试，下半年正式生产，预计年底产能利用率达50%以上，未来会提升 [6] - 槐米类生产线2025年上半年逐步完成调试，预计年底产能利用率达50%，后续将拓展市场释放产能 [6] 日本业务合作 - 公司槐米类和枳实类产品深耕日本食品添加剂和保健品市场多年，与知名企业合作，客户粘性强，正推进其他产品深度合作拓展市场 [7] 老厂区技改情况 - 地奥司明产线和芦丁产线基本完成升级改造，符合国内外GMP规范要求，产能提升，已完成国内GMP符合性检查、WC认证，申请了EuGMP认证，预计国内外市场份额增长 [8] 折旧预估 - 预计2025年全年折旧费较2024年同比上升160%，公司将强化多方面工作增加销售收入消化折旧费用，按规定计提和披露财务数据 [9][10] 毛利率恢复 - 2025年第一季度公司业绩受新产线调试等影响，产品毛利率下滑，后续通过多项措施提升运营效率，毛利率将逐步恢复 [11] 槲皮素市场前景 - 随着老龄化和健康意识提升，槲皮素在多领域应用拓展，市场增长受技术和消费趋势推动，前景广阔，有相关能力的企业有望主导未来健康消费趋势 [12]