行业与公司 * 数据中心电源系统升级与电容应用行业[1] * 涉及公司包括Meta Google 英伟达 台达 江海股份 日本武藏等[1][3][14][17][25][30] 核心观点与论据 数据中心电源升级趋势 * 数据中心升级至GB300 引入活动子卡结构和更高级别滤波元件如超级电容 显著降低客诉率[1][6] * 提升供电稳定性是数据中心升级的关键驱动因素[1] * 电源系统主要趋势为提高密度和提升纯净度即去除噪声和纹波[3] 电源系统分级与电容应用 * 电源系统分为三级 每一级使用不同电容[3] * 第一级接入阶段200伏或300伏 使用铝电解电容进行一次性提纯和去噪[3] * 第二级中压转换阶段48伏到54伏 使用铝电解电容 也可能引入超级电容[3] * 第三级板上低压转换阶段33伏到065伏 引入超级电容包括锂超容和EDLC 确保极高纯净度和稳定性[3][4] 具体电容类型与应用 * 牛角电容是铝电解电容的一种 因大容量特性主要应用于一级电源接入侧 承担初步提纯和去噪功能[1][7] * EDLC电双层电容器和LIC锂离子电容器等超级电容主要应用于三级电源 用于去除细微纹波[1] * 随着系统工作电压提高 牛角电容的需求量随之增加[1][10] * 电路设计中所有阶段都会使用电容 但一级和三级由于高压需求 需要更高性能的牛角和超级电容[8] 领先厂商方案与行业趋势 * Meta等CSP厂商已明确采用牛角电容和EDLC方案[1][14] * 英伟达的超容量方案已成为标配并推广至广大用户[1][14] * 在GD300上 EDLC已从解决方案逐渐普及并成为标配[15] * HVDC高压直流输电系统中 无论是正负400伏还是800伏方案 都开始考虑加入牛角电容以改善一次供电中的纹波问题 Meta已落地HVDC项目 Google也在进行相关研究[1][2][17] 成本与价值量分析 * 牛角电容单价约为50元 EDLC单价约为20-40元 但因牛角电容容量单位远大于EDLC 实际成本更低[3][26] * 在GB300方案中 单个机柜的EDLC用量价值约为5-6万元 牛角电容价值量约为EDLC的1/10[3][29] * 以一个132或140千瓦的PSU为例 采用2N冗余配置需280千瓦 每2千瓦用一个牛角电容 共需140个 每个单价50元 单柜价值量约7000元 加上EDLC和普通电容 总体价值量约60000元[12][13] * 在Meta方案中 一个高压直流柜子约需2000个EDLC超级电容 每个价值约40元 总价值约5万元 牛角电容一个两千瓦负载大概需要一个 每个价值50元 如果一个柜子配备150个 总价值约7500元[11] 竞争格局与主要企业 * 牛角电容行业主要由日本企业主导[3][22] * 国内企业如江海股份也在积极参与竞争[3][25] * 台达等厂商在选择供应商时会综合考虑配合度 性价比等因素 扶持合作度高的企业[3][23] * 在EDLC方面 竞争格局主要由两家公司主导 包括日本武藏 江海与台达有战略合作关系 具有较高性价比且产能充足[25] 技术替代与未来趋势 * EDLC是当前优选方案 但行业内也在积极探索更经济的替代方案 如使用小型铝电解电容来解决降噪过冲和纹波等问题[1][18] * LIC锂离子电容器仅作为辅助方案 除非EDLC产能不足 否则不会作为主要解决方案[19][20] * 电容作为标准组件应用广泛 未来可能出现新的需求点 如强化服务器单板上的高级别电感[32] 其他重要内容 * 电容主要用于滤波和去除过冲 从微观上消除尖峰信号保护芯片 从宏观上储存能量并释放 起到短时储能和平滑信号作用[9] * 容值与功率之间没有直接挂钩 而是与滤波文波大小有关 是设计上的考虑[31] * 2千瓦用一个牛角电容是一种经验值 各家公司设计参数大致相同[21] * 西金泰能与台达主要在电网项目上进行EDLC合作 从电网过渡到AI服务器领域需要进行产品认证等转换工作[25]

A股2025年一季度整体业绩表现 - 截至4月29日5379家A股公司披露一季报 其中4071家实现盈利占比近八成 2125家净利润同比正增长 821家扭亏为盈或减亏 [2] - 中国经济呈现内需和创新驱动增长新格局 消费类公司借"扩内需"政策发力 电子/生物医药/新能源等新兴产业盈利增幅较高 [2] 消费行业表现 - 光线传媒一季度营收29.75亿元同比增177.87% 归母净利润20.16亿元同比增374.79% 主要受益于《哪吒之魔童闹海》票房及衍生品开发 [3] - 幸福蓝海一季度营收3.32亿元同比增40.40% 归母净利润7053.01万元同比增694.06% 春节档票房带动业绩 [3] - 九华旅游一季度营收2.35亿元同比增30.13% 归母净利润6865.86万元同比增31.83% 游客接待量增长推动业绩 [3] - 华夏航空一季度营收17.74亿元同比增9.78% 归母净利润8197.68万元同比增232.31% 航班量增长和机队利用率提升是关键 [4] 电子产品与"以旧换新"政策影响 - 京东方A一季度营收505.99亿元同比增10.27%创历史新高 归母净利润16.14亿元同比增64.06% LCD业务量价齐升 AMOLED中低端手机受益明显 [4] - 龙旗科技一季度归母净利润1.54亿元同比增20.33% 受益于智能手机"国补"政策和平板电脑高端产品出货 [5] 新技术驱动行业增长 - 胜宏科技一季度营收43.12亿元同比增80.31% 归母净利润9.21亿元同比增339.22% AI相关PCB订单规模急速上升 [6] - 炬芯科技一季度营收1.92亿元同比增62.03% 归母净利润4144.97万元同比增385.67% 端侧AI处理器芯片出货量攀升 [6][7] - 比亚迪一季度营收1703.6亿元同比增36.35% 归母净利润91.55亿元同比增100.38% 新能源汽车销量创历史新高 海外市场跨越式增长 [7] 医药行业商业化进展 - 罗欣药业一季度净利润同比增115.41% 创新药替戈拉生片市场份额显著提升 销售量同比增加 [7]

公司业绩表现 - 25Q1收入43.1亿，同比+80.3%，环比+42.2%，创历史新高 [2] - 25Q1归母净利9.21亿，同比+339.2%，环比+136.2% [2] - 25Q1扣非归母净利9.24亿，同比+347.2%，环比+153.9% [2] - 25Q1毛利率33.37%，同比+13.89pct，环比+7.68pct [2] - 25Q1净利率21.35%，同比+12.58pct，环比+8.50pct [2] - 公司预计25Q2净利润环比增长不低于30%，25H1净利润同比超360% [2] 业绩驱动因素 - AI算力相关高毛利订单爆发，高阶HDI及高多层板等高价值量产品占比快速提升 [2] - MFS集团与母公司优势互补，协同效应持续显现 [2] - 公司在英伟达、亚马逊、AMD等海外头部客户算力产品的核心卡位 [3] - 公司突破了超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现了PTFE等新材料的应用 [3] 行业与市场展望 - 行业景气边际回暖，AI算力需求旺盛 [3] - 公司在北美算力龙头客户GB系列高多层板及高阶HDI产品有积极进展，有望取得高阶交换机订单 [3] - 汽车电子方面，公司是T客户PCB主力供应商，并导入众多Tier1客户 [3] - 显卡方面，英伟达新发布的5090系列显卡性能大幅提升，公司高毛利新品出货占比有望优化 [3] - 消费电子需求伴随AI化趋势加速，今明年有望稳中向好 [3] 产能与战略布局 - 公司拟定增不超过19.0亿元加码海外AI算力高端PCB产能扩建 [3] - 预计25H2高阶HDI和高多层板产能将大幅提升 [3] - 未来伴随越南、泰国等地AI算力产能投产，公司AI业务望高速增长 [3] - 公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链 [4]