美国贸易政策与全球资产配置转向 - 美国贸易政策正在创造一个“新世界秩序”，投资者正从美元和美国股票转向非美资产，美国例外主义正转变为全球再平衡 [1] - 特朗普政府“让经济过热”的政策意味着新的“除了美元之外的一切”交易 [1] - 自特朗普去年4月宣布历史性关税措施以来，美国资产持续动荡，引发对美国在全球经济和金融市场主导地位终结的担忧 [4] 资金流向与市场表现 - 今年流入欧洲、日本及其他国际发达市场股票基金的资金合计达1040亿美元，远高于流入美国股票基金的250亿美元 [1] - 自2024年底以来，标普500指数上涨15%，但落后于MSCI全球指数(除美国外)39%的涨幅 [4] - 2026年以来欧股、日股、韩股、新兴市场指数集体跑赢美股，机构纷纷降低美股集中度，转向估值更低的全球市场 [4] - 1月投资者向国际股票交易所交易基金净流入516亿美元，自2024年底以来月度资金流入量大幅跃升 [4] 美元走软与投资吸引力 - 衡量美元表现的指标自2024年底以来已下跌10% [4] - 美元较2022年高点下跌约10%，提升了海外企业盈利的相对价值，从而推高了海外股票的回报率 [4] - 美元走软是海外市场投资吸引力上升的重要推手，叠加美元走软提振了海外回报 [4] 投资者配置策略变化 - 投资者对中国和印度的配置仍然不足 [1] - 新兴市场的大宗商品生产国有望受益于人工智能需求的增长 [1] - 投资者对美股的“单一执念”正在拓宽，更多客户询问为何不多配置一些海外公司股票，可能重新信奉国际多元化配置信条 [5] - 多数机构仍认为美股将继续引领全球股市走高，但领先优势不会像近几年那么巨大 [5] 市场内部轮动与机会 - 在人工智能投资热潮推动美股连续三年大幅上涨后，交易者开始在其他地方寻找下一波上涨机会 [5] - 受益的不只是海外股市，美股小盘股和蓝筹股近期也跑赢了主要基准指数 [5] - 有充分证据表明，不一定非要抛售美国，但应该开始减持美股、进行再平衡，采取更均衡的配置方式 [5]

美国贸易政策与投资策略转变 - 美国银行策略师指出，美国贸易政策正在制造一种“新的世界秩序”，促使投资者将美元和美国股票换成其他国际资产 [1] - 特朗普政府的政策意味着新的“一切皆可、美元除外”交易出现，美国的例外主义正在推动向全球再平衡转变 [1] 潜在受益资产类别 - 策略转变预计将提振国际股市 [1] - 新兴市场的大宗商品生产商有望受益于人工智能需求的增长 [1]

核心观点 - 全球资金正以前所未有的速度逃离美元资产，启动跨资产类别的结构性轮动，投资逻辑正经历根本性重构，“美国例外论”正被“全球再平衡”所取代 [1][2] - 这一趋势并非短期调整，而是对“新世界秩序”的提前定价，标志着五十年一遇的“大轮动”开启，主角将是通胀对冲、实物资产、新兴市场与非美货币 [1][8][17] 资金流向与市场表现 - 2026年开年至今，欧洲及日本等发达市场基金累计吸引1040亿美元资金流入，而美国基金仅录得250亿美元流入，前者规模是后者的四倍有余 [1][7] - 同期，MSCI全球（除美国外）指数飙升39%，显著跑赢上涨15%的标普500指数，美股相对表现明显落后 [2] - 年初至今，黄金上涨13.4%、石油涨9.5%，而美股微跌0.2%、美元跌1.4%、比特币重挫24% [5] - 细分市场中，韩国股市录得2002年以来最强的四周资金流入，总额达143亿美元；基础设施板块创下2007年以来最佳吸金记录 [7] 投资逻辑与配置建议 - 投资逻辑正从“除了美元，买什么都行”（ABD trade）转向“全球再平衡”，资金从美国科技巨头等美元资产向新兴市场、大宗商品及国际股市分流 [1][2][5] - 配置层面建议降低对美国大盘成长股的敞口，增持实物资产（黄金、石油）、新兴市场股票以及美国小盘价值股 [1] - 长期国债被视为2026年最具确定性的风险对冲工具，核心逻辑在于美国政府可能实施收益率曲线控制以抑制长期利率 [13] - 下一个十年的核心判断是新兴市场与小盘股将接棒，结构性转向将利好小盘价值股和被低估的亚太地区 [12] 驱动因素与宏观背景 - 特朗普政府推行的“经济过热”政策组合叠加历史性关税冲击，是驱动资金轮动的关键政策因素 [1][2] - 美国财政状况持续恶化，国债正以每100天增加1万亿美元的速度增长，未来十年年度利息支出将从1万亿美元激增至2.1万亿美元，这成为“做空美元”交易的核心支柱 [13] - 美元指数自2024年底以来已累计下跌10% [2] - 市场情绪指标（美银牛熊指标）读数为9.4，仍显著高于8的卖出阈值，释放明确的反向警示信号 [14] 历史规律与周期定位 - 回顾过去50年市场史，重大政治与地缘事件总是引爆资产领导权的更迭，当前新一轮轮动已然开启 [8] - 历史转折点包括：1971年布雷顿森林体系解体（实物资产称王）、1980年沃尔克加息（债券牛市）、1989年柏林墙倒塌（美股崛起）、2001年中国加入WTO（新兴市场繁荣）、2009年QE时代（美国成长股黄金期）、2020年疫情（科技股与比特币泡沫） [8] - 当前轮动被视为“新世界秩序”的开端，是制度性转折 [5][8] 潜在风险信号 - 科技股虽仍有资金流入，但存在从“AI恐慌”向“AI贫穷”轮动的风险，触发信号或来自超大规模云厂商宣布削减资本支出 [7] - 美国银行的私人客户在2月第一周从现金与美国国债中撤出的资金规模创下过去14年之最，转向市政债券、投资级债券及日本股票ETF [7] - 市场卖出信号的解除需满足三个条件：现金水平显著回升、债券空头大规模回补、科技股仓位降至中性区间，当前市场尚未触达任一阈值 [17]

美国贸易政策与全球资产再平衡 - 美国贸易政策正在创造一个“新世界秩序”，投资者正从美元和美国股票转向非美资产[1] - 特朗普政府的“让经济过热”政策意味着新的“除了美元之外的一切”交易，美国例外主义正转变为全球再平衡[1] 资金流向与市场表现 - 今年流入欧洲、日本及其他国际发达市场股票基金的资金合计达1040亿美元，远高于流入美国股票基金的250亿美元[1] - 自2024年底以来，标普500指数上涨15%，但落后于MSCI全球指数(除美国外)39%的涨幅[4] - 2026年以来欧股、日股、韩股、新兴市场指数集体跑赢美股[4] - 1月投资者向国际股票交易所交易基金净流入516亿美元，自2024年底以来月度资金流入量大幅跃升[4] 非美资产的投资逻辑 - 非美股票将得到提振，其中新兴市场的大宗商品生产国有望受益于人工智能需求的增长[1] - 投资者对中国和印度的配置仍然不足[1] - 美元走软是海外市场投资吸引力上升的重要推手，美元较2022年高点下跌约10%，提升了海外企业盈利的相对价值[4] - 衡量美元表现的指标自2024年底以来已下跌10%[4] 机构观点与配置调整 - 多数机构认为美股将继续引领全球股市走高，但领先优势不会像近几年那么巨大[5] - 有机构表示应开始减持美股、进行再平衡，采取更均衡的配置方式[6] - 投资者对美股的“单一执念”正在拓宽，开始关注国际多元化配置[6] - 在人工智能投资热潮推动美股连续三年大幅上涨后，交易者开始在其他地方寻找下一波上涨机会[6] 市场内部轮动 - 美股内部的领涨板块发生轮换，美股小盘股和蓝筹股近期跑赢了主要基准指数[6] - 受益的不只是海外股市，美股内部也存在结构性机会[6]

核心观点 - 美国银行策略师指出，美元走势与美国金融市场压力同特朗普的民意支持率呈现显著同步性，其支持率与美元指数走势在任期内呈高度正相关[1][3] - 市场逻辑已转向，特朗普的支持率成为影响美元和风险资产的关键变量，其支持率的波动被市场解读为对经济治理成效的反馈，并影响了强美元交易的平仓[4] - 市场正处于由“巅峰头寸、巅峰流动性和巅峰政治因素”驱动的痛苦调整阶段，政治支持乏力压制风险偏好，加速了拥挤交易的平仓[6] - 策略师认为当前回调是健康且迟来的调整，并预测了科技股、比特币和黄金的关键技术支撑位[6] - 抛开短期波动，更广泛的领导力转换正在形成，即从“美国例外论转向全球再平衡”，这使得国际股票、中国消费板块及新兴市场大宗商品生产商被视为2026年的最佳投资标的[6] 市场动态与资金流向 - 在截至2月4日的一周内，一年期市场基金流入872亿美元，股票基金流入346亿美元，债券基金流入230亿美元[7] - 同期，黄金出现自去年11月以来首次周度资金外流，规模为8亿美元；加密货币基金遭遇15亿美元赎回，为2025年末以来最大规模[7] - 分地区看：美股连续第二周流入58亿美元；欧股录得4月以来最大单周流入42亿美元；新兴市场回流78亿美元；韩股创历史最大单周流入52亿美元[7] - 分行业看：科技基金流入60亿美元，能源基金流入42亿美元，公用事业基金出现数月来最严重外流[8] 资产价格与支撑位 - 美国银行策略师预测了特定资产的关键技术支撑位：科技板块ETF在133美元附近，比特币在58000美元附近，黄金在4550美元/盎司附近[6] - 近期走势反映出金融资本多头仓位（科技七巨头、加密货币、贵金属）相对于空头仓位（小盘股、必需消费品、能源股）的痛苦价格崩盘[6] 政策与市场逻辑关联 - 市场对“特朗普政策溢价”进行重新评估，2024年大选后因预期激进的减税和财政扩张政策，曾驱动美元走强并推升美股，市场对美国经济增长预期一度达近四年高点[4] - 进入2026年，因主要经济体政策环境变化及美联储降息预期博弈，美元指数在1月末出现明显技术性调整[4] - 投资者正观察特朗普政府如何平衡强势美元政策与关税及工业重振计划之间的矛盾，政治支持率成为衡量市场信心的直观晴雨表[5] - 随着通胀压力侵蚀民众购买力，市场情绪开始向“做多实体经济、做空华尔街资产”转型[5] - 美元的定价权处于宏观货币政策与国内政治信任度的交叉路口，尽管美联储在2026年中期仍有降息预期，但特朗普支持率的走势将决定资本流向的持久性[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年标志着“美国例外论”结束和“全球再平衡”开始，新周期赢家将是国际股票、中国消费股以及新兴市场大宗商品生产商 [1] - 美股抛压未止，CTA策略或持续减仓，市场下行风险增强，即便指数反弹也可能“上冲受阻” [1] - 基本金属（尤其是铜）基本面逻辑更坚实，预计二季度先于黄金开启反弹 [1] - 世界处于“资本战争”边缘，美国像火药桶，投资者需注意资本管制风险 [2] - 美联储不确定性预计2026年7 - 11月集中爆发，市场或出现“逃离美国资产”趋势 [2] - 美国回归门罗主义将对大类资产产生深远影响，美联储货币政策重大转向将收缩权益类资产流动性 [3] - 全球经济在2025年底越过顶部区域开始下行 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观与金融 - 全球经济 - 美银首席投资策略师认为2025 - 2026年“美国例外论”结束，新周期国际股票、中国消费股和新兴市场大宗商品生产商将成赢家 [1] - 高盛警告美股抛压未止，CTA策略持续减仓，叠加流动性枯竭与负gamma效应放大市场波动，其他策略资金仓位高、散户流入弱使市场下行风险增强 [1] - 高盛测算市场再度走弱本周或触发约330亿美元卖盘，股市上涨也可能触发约87亿美元卖盘 [1] - 标普500指数触发CTA减仓短期阈值，未来一周CTA预计保持净卖出状态 [1] - 订单簿流动性变薄、期权交易商头寸转向负gamma使盘中波动更剧烈，市场下行风险增强 [1] - SpaceX开发人工智能卫星和太空数据中心，马斯克称是时候大规模重返月球 [1] - 日本自民党获众议院超级多数席位，推动股指期货走高，日元与日债承压，法定货币持续走弱 [1] - 基本金属（尤其是铜）基本面逻辑更坚实，预计二季度先于黄金开启反弹 [1] 全球经济逻辑 - 桥水基金创始人达利欧警告世界处于“资本战争”边缘，美国像火药桶，投资者注意资本管制风险 [2] - 美联储候任主席沃什缩表政策预期对全球权益类和商品资产产生负向冲击 [2] - 美国系列行为使全球政治秩序混乱，对全球经济造成巨大不确定性 [2] - 野村表示美联储不确定性2026年7 - 11月集中爆发，市场或“逃离美国资产” [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑与2008年金融危机前预警信号相似 [2] - 美国调整与中国经济关系，重振自身经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 2月初美股动量股遭遇过去十年中第四大单日抛售，投资者转向价值股和传统防御股 [2] 其他影响分析 - 美国回归门罗主义对大类资产产生深远影响 [3] - 沃什降息 + 缩表组合使美联储货币政策重大转向，收缩权益类资产流动性 [3] - 纳指期货击穿半年线后反弹属技术性回抽，可能诱发新一轮科技股抛售 [3] - 美股下跌财富消失效应或对美国消费产生重大负面影响 [3] - 全球经济2025年底越过顶部区域开始下行 [3]

市场情绪与指标预警 - 美银牛熊指标飙升至9.6，为2006年3月以来的极端读数，发出明确的卖出信号 [2] - Hartnett认为这是仓位峰值、流动性峰值和不平等峰值三重叠加的产物 [3] - 指标预警后市场出现回调，软件股连续8天创纪录暴跌，白银、比特币也大幅下跌，最终寒意击穿半导体板块和“七巨头” [7] 科技巨头面临挑战 - 市场预计科技巨头2026年AI相关资本开支将高达6700亿美元，相当于其合并现金储备的96% [8] - 2023年AI资本开支为1500亿美元，仅占现金储备的40%，显示科技公司正从轻资产极速转向重资产模式 [8] - 这种商业模式的根本性转变，构成了对2020年代科技股市场领导地位的最大威胁 [8] 市场风格与资金流向切换 - 自新政府就职以来，以NVDA、META、比特币为代表的“亿万富豪兄弟概念股”仅上涨6%，而同期小盘股涨幅已达13% [9] - 投资级债券已连续41周获得资金净流入，显示债市长牛 [11] - 黄金基金出现自2025年11月以来首次周度净流出8亿美元，加密货币基金流出15亿美元 [13] - 资金涌入低估值市场，韩国股市录得52亿美元的历史最大周度流入，欧洲股市也迎来自2025年4月以来的最大流入 [13] 关键资产价格观察点 - Hartnett提醒投资者关注关键的泡沫支撑位：科技股ETF（XLK）的133美元、比特币的5.8万美元、以及黄金的4550美元/盎司 [12] 宏观周期与资产配置展望 - Hartnett认为2025-2026年标志着“美国例外论”的终结和“全球再平衡”的开始 [1][16] - 在新的周期中，赢家将不再是美国科技巨头，而是国际股票、中国消费股以及新兴市场的大宗商品生产商 [1][16] - 对于2026年的资产配置，Hartnett的结论是“做多主街，做空华尔街”，即看好与实体经济紧密挂钩的小盘股和中盘股 [4][17] - 特朗普政府可能通过干预能源、医疗、信贷和电力价格来压低通胀，叠加AI对劳动力市场的降温作用，将导致2026年通胀意外下行，利好小盘股和中盘股 [9] - 目前的下跌应被视为一次巨大、健康且迟来的泡沫去化，除非发生美元飙升等系统性事件 [15] 特定事件与市场影响 - 特朗普提及Kevin Warsh作为提名人选，直接引发了比特币单周30%的暴跌 [7] - 自2025年10月以来，加密货币市场已蒸发2万亿美元市值，相当于美国消费者支出的10%，这种财富效应逆转将对经济造成实质性打击 [7]

核心观点 - 美银策略师团队建议投资者采取“做多主街，做空华尔街”的策略 认为在美国中期选举前 中小盘股是最佳投资标的 而科技巨头吸引力减弱 [1] - 该策略的逻辑在于政策转向降低生活成本 以及市场资金从高估值科技股轮动至更广泛受益的领域 [6] - 市场情绪指标显示极度看涨并触发卖出信号 同时全球资产配置正从“美国例外论”向“全球再平衡”转变 [1][8] 投资策略与交易方向 - 明确交易方向为做空“亿万富翁兄弟概念股” 包括特斯拉、Palantir和英伟达 [4] - 同时做多代表“主街”的主题 如小盘股、房地产投资信托基金和银行 [4] - 该策略将持续至特朗普政府政策调整解决负担能力问题并提振支持率 [1][4] 科技巨头面临的挑战 - 科技巨头正经历从轻资产向重资产商业模式的转变 构成结构性挑战和“重大威胁” [1][7] - 大型科技股今年在人工智能方面的资本支出估算约为6700亿美元 占其现金流的96% 远高于2023年的40% [1][7] - 高强度的资本开支导致这些公司不再拥有最佳的资产负债表和最大规模的股票回购 [1][7] - 华尔街正从AI支出方转向受益方 从服务业转向制造业 [7] 市场表现与轮动迹象 - 纳斯达克100指数出现自4月以来的最大三天跌幅 下跌4.6% [6] - 自年初以来 S&P 500指数的表现已落后于其等权重指数4.2个百分点 [6] - 对增长前景改善敏感的广泛企业类别表现优异 使中小盘股有望在中期选举前的“繁荣”中受益 [6] - 当前的调整抹去了加密货币市场2万亿美元的市值 相当于美国消费者支出的10% [8] 市场情绪与指标 - 美银“牛熊指标”本周升至9.6 创下自2006年3月以来的最高水平 显示市场进入“极度看涨”区域并触发卖出信号 [1] - 该指标在12月17日就已发出“卖出”信号 目前的读数进一步确认了市场的极端情绪 [8] - 这标志着市场达到了“仓位峰值、流动性峰值和不平等峰值” 当前回调被视为迟来且健康的 [1] 宏观资产配置展望 - 市场正从“美国例外论”向“全球再平衡”转变 自2024年末以来对国际股票的偏好被证明有先见之明 [8] - 展望2026年 最佳投资机会在于国际股票、中国消费概念股以及新兴市场大宗商品生产商 [8] - 今年以来 新兴市场股票已上涨7% 而在美国以外的全球市场更广泛地上涨了5% [8] - 重大地缘政治事件往往预示着资产市场领导地位的重大转变 [8] 关键价格水平与观察 - 预计科技股ETF XLK的关键支撑位在133美元 黄金的关键支撑位在4,550美元 [7] - 警告近期表现出泡沫特征的亚洲科技股可能还会出现一次不稳定的极端仓位出清 [7]

涉及的行业或公司 * 报告主要涉及宏观市场、资产配置及多个资产类别，包括黄金、白银、美元、美国国债、美国及国际股票（大盘、中盘、小盘股、新兴市场股票）、石油、自然资源、科技债券等[1][3][6][7][9][11][13][14][15][17][20][21][23][27][30][32][34] * 报告提及美联储、美国财政部等政策机构，以及特朗普政府政策[3][27][34] * 报告提及具体指数或市场：美元指数(DXY)、新兴市场股票指数(MXEF)、自然资源指数(SPGNRUP)、美国中型股400指数(MID)、小型股600指数(SML)、美国国债波动指数(MOVE)[27][34] * 报告提及具体公司案例：Oracle[27] 核心观点和论据 * **核心前提与基本情况**：货币贬值是市场的基本情况，这直接利好黄金和白银[3] * 自特朗普就职以来，美元已下跌12%[3] * 美元走弱有利于美国“铁锈地带”制造业，与特朗普总统支持率高度相关[3] * **历史规律支持看多黄金与新兴市场**：在美元熊市中，黄金和新兴市场股票是表现突出的资产[6] * 自1970年以来，美元空头的峰谷平均跌幅为30%[6] * 历史数据显示，在五次美元熊市中，黄金平均上涨141%，新兴市场股票平均上涨104%，而标普500指数平均仅上涨15%[7] * **资产配置建议的有效性**：将传统60/40（股票/债券）组合调整为25/25/25/25（股票/债券/黄金/现金）的“永久投资组合”表现优异[9] * 该组合近10年回报率为8.7%，为1992年以来最佳水平[9] * 该组合在2025年实现了23%的涨幅，为1979年以来表现最好的一年[11][13] * **2020年代的重大投资趋势**：这些趋势解释了黄金等资产的价格表现[15][17] * 趋势包括：政治民粹主义、全球化转向国家安全、全球财政过剩、美联储独立性减弱、美国例外主义转向全球再平衡、人工智能国有化[17] * 美元贬值交易正在布局，因美国资产在全球占比过高面临见顶风险[20] * 美国占全球股票市值的64%、全球公司债券市场的55%、全球政府债券市场的50%[20] * 若非美国投资者仅削减5%的美股和美债持仓，可能导致1.5万亿美元资本外流[20] * **2026年最看好的交易**：Hartnett给出了具体的交易策略[21][23][27] * **做多债券**：作为对经济通缩和去杠杆的对冲，建议在收益率接近5%时买入30年期美国国债[21] * **做多国际股票**：看好“新世界秩序”下的牛市，特别提到买入中国，以应对其通缩结束和潜在的政治变革[21] * **做多黄金**：认为黄金是首选的美元贬值对冲工具，黄金牛市只有在重大事件发生时才会终结（例如1974年尼克松下台、1980年沃尔克加息、2012年欧债危机结束、2020年新冠疫苗问世）[23] * 报告指出在暴跌前，黄金/白银短期严重超买，因此认为**做多石油**是更好的短期贬值策略[23] * **做空美元**：认为美国例外论已达顶峰，美元疲软有助于为巨额国债融资[27] * 美国国债规模达39万亿美元，过去5年增长15万亿美元（增幅64%）[27] * 美国名义GDP为31万亿美元，过去5年增长11万亿美元（增幅58%）[27] * 若美元指数跌至90，建议买入新兴市场股票和自然资源板块的任何回调[27] * **做多中盘股**：认为是实体经济繁荣和制造业复兴的最佳选择，建议买入中型股400指数和小型股600指数回调至新低的行情[27] * **做空投资级科技债券**：因大型科技AI从轻资产向重资产模式转变，资本支出监管趋严，以Oracle为例[27] * **市场转折点的观察线索**：报告列出了可能终结当前流动性牛市的触发因素[32][34] * **各国央行**：流动性反弹和贬值操作可能由美联储10月29日降息引发，但若2026年美联储降息预期落空，牛市可能逆转[32] * 预计2026年全球将有71次降息，超过11次加息[32] * **债券与货币**：若30年期美债收益率超过5.1%，且美国国债波动指数(MOVE)跃升至80以上，将确认第一季度出现“流动性峰值”；若比特币价格低于8万美元（当前水平）也有同样信号[34] * 若日元对美元汇率飙升至140，将标志着全球看涨的“亚洲资本外流推动资产通胀”周期终结[34] * **特朗普政策**：“繁荣板块”（资源、银行、工业）的反弹由特朗普的“政策恐慌”引发[34] * 若特朗普总统支持率从43%回升至46%以上，将标志着看涨的“政策恐慌”阶段结束[34] 其他重要但可能被忽略的内容 * **报告发布时间与市场事件**：报告发布当日（周五）市场发生剧烈波动，包括股市下跌、美元飙升、美联储人事变动传闻（Kevin Warsh可能接替Jerome Powell），以及白银出现有史以来最大的单日跌幅[1] * **对反向投资的看法**：Hartnett认为，尽管2020年做多黄金是逆势的“痛苦交易”，但到2026年，做多债券将成为这样的交易，不过他也承认在全球债务泛滥背景下，反向投资者这次可能会出错[14] * **当前市场情绪**：报告指出，随着过剩流动性、美元贬值和美国经济繁荣成为普遍预期，市场正充斥着过度乐观情绪[30][32] * **黄金的隐含信号**：报告指出，黄金当前的价格水平暗示美国的实际利率为负[30]

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