产品策略与优化 - 推出加量不加价产品（60+6g和80+8g榨菜）以提升性价比和终端吸引力 [2] - 开发新品包括"嘎吱脆"盒马定制款和"只有乌江"脆口榨菜芯系列 [2] - 萝卜品类作为大单品培育，营收大幅增长但毛利下降，因成本较高且价格与行业一致 [2][3] - 针对不同竞争区域布局产品：品牌力强区域推70g，较弱区域推60g [2] - 萝卜品类工艺改革和口味优化，加速定制化产品并加大推广力度 [2][3] 渠道与市场拓展 - 设立大客户营运中心直营服务山姆、盒马等大型商超，研发定制型产品 [9] - 新渠道定制产品毛利率略低于传统渠道 [9] - 餐饮渠道上半年增速超过30%，开发辣椒、酸菜、萝卜及豇豆产品拓宽场景 [10] - 应对主流渠道变化，调整合作模式，在传统经销模式上变革 [2] - 针对竞争激烈市场开展"定向爆破"项目，稳住终端渠道布局和占有率 [11] 财务与费用管理 - 费用投放坚持审慎原则，第二、三季度额度多于第一、四季度 [5] - 对新品类（萝卜、泡菜、豇豆）市场支持力度大，费用倾斜，前期主要为扩大体量 [4] - 未来探索更多样费用投放方式，配合新品上市开展推广 [5] - 现金分红比例稳中有升，未来根据经营情况提供长期稳定提升的分红回报 [8] - 股份回购并注销需综合多方因素，公司兼顾现金分红与回购在市值管理中的运用 [7] 产能与项目建设 - 募投项目有序推进，部分厂房框架和智能化生产基地窖池建设已完成 [6] - 智能化窖池开始设备调试，后续积极推进项目建设 [6] 竞争与战略 - 榨菜市场竞争属于存量竞争，公司通过拓品类、拓渠道执行多元化长期发展战略 [11] - 布局不同价格带产品，为不同消费者提供可选择产品进行竞争 [11] - 股权激励属于中长期激励，公司已建立正向激励机制，探索可行性但实施不确定 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 门店业务加速见底 2025Q2鲜货类产品营收同比-23.27% 包装产品同比-21.26% 加盟商管理同比-26.54% [8] - 盈利能力承压 2025Q2毛利率28.9%同比下降1.63个百分点 销售净利率3.8%同比下降3.8个百分点 [8] - 积极探索新思路 通过解构消费场景需求 构建区域风味数据库 推进渠道优化和数智化工具应用 [8] - 盈利预测显示复苏趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为4.02/5.08/5.61亿元 同比增长77%/26%/10% [1][8] 财务表现 - 2025H1营业收入28.20亿元同比-15.57% 归母净利润1.75亿元同比-40.71% [8] - 2025Q2营业收入13.19亿元同比-19.80% 归母净利润0.55亿元同比-57.65% [8] - 费用率上升 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.39/+2.78/+0.28/+0.10个百分点 [8] - 现金流改善 预计2025年经营活动现金流达14.94亿元 较2024年10.92亿元增长36.8% [9] 业务结构 - 鲜货类产品为主力 2025H1营收21.12亿元占比74.9% 但同比-19.15% [8] - 包装产品逆势增长 2025H1营收2.28亿元同比+16.31% [8] - 加盟商管理服务营收0.27亿元同比-20.28% [8] 估值指标 - 当前股价16.33元 对应2025-2027年PE分别为24.59/19.50/17.65倍 [1][9] - 市净率1.58倍 每股净资产10.31元 [5][6] - 总市值98.96亿元 流通市值与总市值一致 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入10.70亿元，同比下降19.5%，归母净利润1.63亿元，同比下降17.8% [1] - 单季度25Q2营业收入2.75亿元，同比下降44.9%，归母净利润0.18亿元，同比下降52.8% [1] - 25Q2毛利率50.8%，同比提升2.61个百分点 [2] 产品结构变化 - 高档酒25H1营收8.00亿元，同比下降8.0%，占比提升至75.3%（同比+13.74个百分点） [1] - 中档酒营收1.97亿元，同比下降42.3%，低档酒营收0.65亿元，同比下降36.0% [1] - 新品"伊力金标"实现合同销售额500万元，覆盖362家终端渠道 [1] 渠道转型成效 - 直销渠道25H1收入3.01亿元，同比增长59.7%，线上销售0.70亿元，同比增长5.8% [2] - 批发代理渠道收入6.92亿元，同比下降34.7% [2] - 25Q2销售费用率13.1%，同比下降4.80个百分点，财务费用率1.5%，同比上升1.20个百分点 [2] 区域市场表现 - 疆内市场25H1收入8.98亿元，同比下降10.0%，疆外市场收入1.64亿元，同比下降47.9% [3] - 经销商数量调整：疆内50家（较24年末+2家），疆外5家（较24年末-4家） [3] - 通过伊力王酒品鉴馆、CBA地贴广告等方式强化品牌认知，重点开发西安、兰州等疆外市场 [3] 战略发展重点 - 深化"8+1"核心市场布局，推动从点状突破转向面状深耕 [3] - 加速四川公司精细化运营，构建可复制的县级市场模板 [3] - 强化伊力王酒价格管控，通过文化品鉴和圈层营销激活餐饮渠道 [3]

（文章来源：每日经济新闻） 开源证券7月30日发布研报称，给予东鹏饮料（605499.SH，最新价：288.77元）增持评级。评级理由主 要包括：1）2025H1维持较快增长；2）东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长；3）盈利能力高基 数下略有波动；4）新品开发模式日趋成熟。风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食 品安全风险。 ...