报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昊华科技营收和归母净利润同比增长，但扣非归母净利润同比下降；2025年一季度营收和归母净利润同比增长 [4][5] - 2024年中化蓝天并表使公司综合能力增强，氟化工产业链更完整；各业务板块表现分化，高端氟材料业务毛利下降，电子化学品及碳减排业务毛利改善 [6][7] - 24Q4单季度盈利承压，价格和产销量变化分化；25Q1制冷剂价格抬升，盈利指标环比修复，多数产品价格回暖 [8][10] - 公司积极扩展产能布局，2024年多个项目建成投产或开工，在建产能将带来新盈利增长点 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.42、15.34、17.75亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13966|18005|20402|22937| |收入同比（%）|-3.8%|28.9%|13.3%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1242|1534|1775| |净利润同比（%）|-10.9%|17.8%|23.5%|15.7%| |毛利率（%）|21.7%|20.9%|21.7%|21.7%| |ROE（%）|6.2%|5.4%|6.3%|6.8%| |每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12879|17115|23774|27242| |非流动资产|17272|18621|16946|14531| |资产总计|30151|35736|40720|41774| |流动负债|9304|8973|12226|11290| |非流动负债|3276|3393|3515|3644| |负债合计|12580|12366|15741|14934| |少数股东权益|453|513|588|674| |股本|1290|1471|1471|1471| |资本公积|8732|13047|13047|13047| |留存收益|7097|8339|9872|11648| |归属母公司股东权益|17119|22857|24391|26166| |负债和股东权益|30151|35736|40720|41774| [15] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13966|18005|20402|22937| |营业成本|10932|14249|15969|17950| |营业税金及附加|126|163|185|208| |销售费用|380|438|543|611| |管理费用|1003|1241|1427|1604| |财务费用|51|97|95|24| |资产减值损失|-149|-125|-163|-212| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|323|287|401|450| |营业利润|1154|1400|1729|2001| |营业外收入|231|0|0|0| |营业外支出|197|0|0|0| |利润总额|1188|1400|1729|2001| |所得税|83|98|121|140| |净利润|1105|1302|1608|1861| |少数股东损益|51|60|74|86| |归属母公司净利润|1054|1242|1534|1775| |EBITDA|1938|4877|5587|5935| |EPS（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| [15] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|738|753|9088|2263| |投资活动现金流|-1989|-4753|-2112|-1512| |筹资活动现金流|3702|4392|-101|-345| |现金净增加额|6875|2462|392|406| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-3.8%|28.9%|13.3%|12.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-15.3%|21.3%|23.5%|15.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-10.9%|17.8%|23.5%|15.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|21.7%|20.9%|21.7%|21.7%| |获利能力 - 净利率（%）|7.5%|6.9%|7.5%|7.7%| |获利能力 - ROE（%）|6.2%|5.4%|6.3%|6.8%| |获利能力 - ROIC（%）|3.7%|4.2%|4.8%|5.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|41.7%|34.6%|38.7%|35.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|71.6%|52.9%|63.0%|55.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.38|1.91|1.94|2.41| |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.50|1.64|2.00| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.55|0.53|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|5.74|6.27|5.54|5.54| |营运能力 - 应付账款周转率|4.13|5.37|5.06|4.79| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.57|0.58|7.05|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.44|17.72|18.91|20.28| |估值比率 - P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |估值比率 - P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |估值比率 - EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昊华科技营收139.66亿元同比+77.86%，归母净利润10.54亿元同比+17.11%，扣非归母净利润6.46亿元同比-20.36%；2025年一季报营收31.57亿元同比+95.73%，归母净利1.85亿元同比+34.86%，扣非净利润1.71亿元同比+26.02% [4][5] - 2024年中化蓝天并表使公司综合能力增强，氟化工产业链更完整；高端氟材料业务毛利同比降20.7%，电子化学品板块毛利同比增25.0%，高端制造化工材料业务毛利同比降11.8%，碳减排业务毛利同比增9.7% [6][7] - 24Q4单季度盈利承压，销售毛利率19.02%同比-14.04pct，净利率5.70%同比-7.80pct；25Q1制冷剂价格抬升，盈利指标环比修复，销售毛利率22.69%环比+3.67pct，净利率6.77%环比+1.07pct [8][10] - 2024年9个项目建成投产，截止年底在建产能包括18000吨聚四氟乙烯树脂等，在建项目投产将带来新盈利增长点 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.42、15.34、17.75亿元，对应PE为26.54X/21.49X/18.57X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13966|18005|20402|22937| |收入同比（%）|-3.8|28.9|13.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1242|1534|1775| |净利润同比（%）|-10.9|17.8|23.5|15.7| |毛利率（%）|21.7|20.9|21.7|21.7| |ROE（%）|6.2|5.4|6.3|6.8| |每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12879|17115|23774|27242| |非流动资产|17272|18621|16946|14531| |资产总计|30151|35736|40720|41774| |流动负债|9304|8973|12226|11290| |非流动负债|3276|3393|3515|3644| |负债合计|12580|12366|15741|14934| |少数股东权益|453|513|588|674| |股本|1290|1471|1471|1471| |资本公积|8732|13047|13047|13047| |留存收益|7097|8339|9872|11648| |归属母公司股东权益|17119|22857|24391|26166| |负债和股东权益|30151|35736|40720|41774| [15] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13966|18005|20402|22937| |营业成本|10932|14249|15969|17950| |营业税金及附加|126|163|185|208| |销售费用|380|438|543|611| |管理费用|1003|1241|1427|1604| |财务费用|51|97|95|24| |资产减值损失|-149|-125|-163|-212| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|323|287|401|450| |营业利润|1154|1400|1729|2001| |营业外收入|231|0|0|0| |营业外支出|197|0|0|0| |利润总额|1188|1400|1729|2001| |所得税|83|98|121|140| |净利润|1105|1302|1608|1861| |少数股东损益|51|60|74|86| |归属母公司净利润|1054|1242|1534|1775| |EBITDA|1938|4877|5587|5935| |EPS（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| [15] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|738|753|9088|2263| |投资活动现金流|-1989|-4753|-2112|-1512| |筹资活动现金流|3702|4392|-101|-345| |现金净增加额|6875|2462|392|406| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-3.8|28.9|13.3|12.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-15.3|21.3|23.5|15.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-10.9|17.8|23.5|15.7| |获利能力 - 毛利率（%）|21.7|20.9|21.7|21.7| |获利能力 - 净利率（%）|7.5|6.9|7.5|7.7| |获利能力 - ROE（%）|6.2|5.4|6.3|6.8| |获利能力 - ROIC（%）|3.7|4.2|4.8|5.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|41.7|34.6|38.7|35.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|71.6|52.9|63.0|55.6| |偿债能力 - 流动比率|1.38|1.91|1.94|2.41| |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.50|1.64|2.00| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.55|0.53|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|5.74|6.27|5.54|5.54| |营运能力 - 应付账款周转率|4.13|5.37|5.06|4.79| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.57|0.58|7.05|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.44|17.72|18.91|20.28| |估值比率 - P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |估值比率 - P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |估值比率 - EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩大幅增长，制冷剂业务改善明显且价格上涨，公司完善产业链布局，制冷剂行业景气提升，预计25 - 27年业绩为22.8、30.2、35.4亿元 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入40.4亿，同比变动+21.2%，归母净利润7.8亿，同比变动+178.4%，扣非净利润7.5亿，同比变动+257.7% [2][5] - 2025Q1实现收入12.1亿，同比变动+26.4%，环比变动+21.2%，归母净利润4.0亿，同比变动+159.6%，环比变动+84.0%，扣非净利润4.0亿，同比变动156.5%，环比变动+98.0% [2][5] - 2024年度公司现金分红总额2.7亿，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为35.0% [2][5] 业务情况 - 2024年制冷剂业务改善明显，国家实行生产配额管理，行业格局优化，产品均价同比涨幅大，盈利能力提升。家用空调产销增长，公司制冷剂外销量12.5万吨/年（同比+1.7%），销售均价2.6万元/吨（同比+28.2%）；氟发泡剂外销量9394吨（同比+6.2%），销售均价1.7万元/吨（同比 - 18.4%）。公司毛利率29.8%（同比+16.4pct），净利率19.2%（同比+10.8pct） [10] - 2025Q1核心业务氟制冷剂价格同环比大幅上涨，制冷剂外销量2.7万吨（同比 - 16.1%，环比 - 3.9%），均价3.74万元/吨（同比+56.9%，环比+32.8%）。一季度制冷剂淡季下，内销和外销市场多种制冷剂均价环比上涨。公司毛利率46.7%（同比+23.9pct，环比+12.3pct），销售净利率32.8%（同比+16.7pct，环比+11.3pct） [10] 项目建设情况 - 公司在原有氟化工产业基础上，推进年产9万吨AHF技改项目、年产500吨催化剂技改项目、第四代制冷剂中试项目等建设；福建东莹推进4.5万吨R32制冷剂扩建项目，完成六氟磷酸锂项目试生产技术改造；重庆信辰推进三期制冷剂原料仓储工程建设；森田新材料推进年产5万吨微电子蚀刻材料二期项目建设；盛美锂电推进年产3000吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目技改后的试生产工作；重庆嘉利合推进氟化工一体化项目（一期）建设 [10] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4040|7206|9382|10203| |归母净利润（百万元）|779|2282|3016|3538| |EPS（元）|1.28|3.74|4.94|5.80| |市盈率|33.26|11.39|8.62|7.35| |市净率|4.03|2.98|2.21|1.70| |总资产收益率|10.9%|22.4%|23.3%|21.0%| |净资产收益率|12.1%|26.2%|25.7%|23.2%| |净利率|19.3%|31.7%|32.1%|34.7%| |资产负债率|8.1%|13.3%|8.7%|9.0%| |总资产周转率|0.58|0.83|0.81|0.68|[15]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求超预期使制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大，维持2025 - 26年归母净利润预测为17.83、25.67亿元，新增2027年预测为33.15亿元，对应EPS为2.92、4.20、5.43元/股，当前市值对应PE为15X、10X、8X，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为40.40亿元、60.38亿元、74.86亿元、83.30亿元，同比增长率分别为21.2%、49.5%、24.0%、11.3% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.79亿元、17.83亿元、25.67亿元、3.315亿元，同比增长率分别为178.4%、129.1%、43.9%、29.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.28元/股、2.92元/股、4.20元/股、5.43元/股，毛利率分别为29.8%、44.1%、51.1%、56.6%，ROE分别为12.1%、21.8%、26.0%、25.2%，市盈率分别为35、15、10、8 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价44.10元，一年内最高/最低为47.09/25.80元，市净率3.9，息率0.52，流通A股市值269.22亿元，上证指数/深证成指为3279.03/9899.82 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产11.25元，资产负债率11.84%，总股本/流通A股为6.10亿/6.10亿，流通B股/H股为 - / - [4] 业绩点评 - 2024年公司实现营业收入40.40亿元（yoy + 21%），归母净利润7.79亿元（yoy + 178%），扣非后归母净利润7.48亿元（yoy + 258%），24Q4实现营业收入10.00亿元（yoy + 38%，QoQ + 0.10%），归母净利润2.18亿元（yoy + 423%，QoQ + 23%），扣非后归母净利润2.00亿元（yoy + 410%，QoQ + 15%），计提资产减值损失2643万元，24年业绩提升主因制冷剂价格同比大幅增长，24年合计派发现金红利2.73亿元，分红比例35.07%，预计实施2025年中期分红，比例不超当期归母净利润20% [7] - 2025Q1公司实现营业收入12.12亿元（yoy + 26%，QoQ + 21%），归母净利润4.01亿元（yoy + 160%，QoQ + 84%），扣非后归母净利润3.96亿元（yoy + 156%，QoQ + 98%），毛利率46.70%（yoy + 23.93 pct，QoQ + 12.31 pct），净利率32.84%（yoy + 16.74 pct，QoQ + 11.27 pct），业绩同环比高增因制冷剂价格和盈利同环比提升 [7] 业务板块情况 - 制冷剂业务：2024年销量12.54万吨（yoy + 2%），单价26056元/吨（yoy + 28%），销售毛利10.95亿元（yoy + 276%）；2025Q1销量2.71万吨（yoy - 16%），单价37392元/吨（yoy + 57%，QoQ + 33%）。2025年产业链库存同比显著降低，内销25Q1主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨，外贸均价环比提升6580/3369/17635/6310元/吨。二季度R32、R410a承兑价格环比上涨约6000元/吨，4月25日浙江主流大厂上调报价。5 - 7月家用空调排产同比增长10%/14%/14%，旺季下制冷剂价格仍有上行空间，公司拥有各类三代制冷剂配额共121164吨，涨价弹性大 [7] - 氟发泡剂业务：2024年销量9394吨（yoy + 6%），单价17078元/吨（yoy - 18%），销售毛利0.79亿元（yoy - 22%）；2025Q1销量2203吨（yoy - 1%），单价21516元/吨（yoy + 32%，QoQ + 17%）。2025年R141b生产配额9157吨，同比削减57%，配额归公司；R142b生产配额3360吨，同比削减64%，公司配额614吨，占比18% [7] 项目建设情况 - 2024年8月子公司重庆嘉利合拟投资21.90亿元建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，一期30万吨/年离子膜法制烧碱装置，投资约11亿元，二期5万吨/年R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，投资约10.9亿元 [7] - 2024年9月拟投资15.70亿元建设“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO - 1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目” [7] - 稳步推进浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目，预计2025年下半年完成 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润等多项财务指标数据 [9]

财务表现 - 2024年公司营业收入46.06亿元，同比增长5.42%，归母净利润2.51亿元，同比增长36.83%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长117.8% [1] - 2025年一季度营业收入11.38亿元，同比增长12.36%，归母净利润9739万元，同比增长161.66% [1] - 氟碳化学品业务2024年营业收入24.47亿元，同比增长3.78%，平均毛利率20.37%，同比增加12.62个百分点 [2] - 含氟高分子材料2024年营业收入15.81亿元，同比增长17.38%，销量38635.68吨，同比增长40.59% [2] 业务与产业链 - 公司已形成从萤石矿、氢氟酸、甲烷氯化物、氟碳化学品到含氟高分子材料、含氟精细化学品的完整产业链 [1] - 公司销售渠道覆盖全国及全球100多个国家和地区 [1] - 2024年HFCs制冷剂配额5.52万吨，2025年HCFCs和HECs制冷剂配额6.14万吨，其中HFCs产品配额5.82万吨，总配额量行业领先 [2] - HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等含氟精细化学品新增产线投入试生产，处于产能磨合期 [3] 行业与竞争 - HFCs制冷剂实施配额生产后行业集中度提升，供需偏紧驱动价格大幅上涨 [2] - 含氟高分子材料自2024年四季度起HFP等产品价格逐步企稳，板块盈利能力提升 [2] - 公司通过产能规模化释放与精细化成本管控对冲价格下行影响，实现营收逆势增长 [2] - 邵武永和新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，盈利能力逐季修复 [2] 发展战略 - 未来将持续推进业务全球化布局，利用全产业链优势整合资源，实施"基础原料资源化、板块基地功能化、绿色能源一体化、重点品种规模化、产品质量高端化、技术研发国际化、营销网络全球化"战略 [3] - 将加大对高端含氟高分子材料、新型环保制冷剂、氟精细化学品的开发力度，丰富产品种类，打造国内领先的专业氟化工领军企业 [3]