核心财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元，同比增长10.36% [1][2] - 净利润20.51亿元创历史同期新高，同比增长146.97%，首次突破20亿元大关 [1][2] - 综合毛利率28.72%和净利率17.07%，同比分别提升11.99和9.47个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额26.66亿元，同比大幅增长340.52% [6] 主营业务分析 - 制冷剂产品均价同比上涨61.88%，带动该业务收入达61亿元（占总营收46%），同比增长55.09% [2] - 氟化工原料及含氟精细化学品均价分别上涨10.24%和20.87%，收入分别达6.81亿和1.86亿元，增幅均超20% [3] - 制冷剂产量28.51万吨、外销量15.46万吨，同比小幅下降5.12%和4.19% [2] 产能与资产扩张 - 总资产规模达324.35亿元，较2024年末增加近40亿元 [1][5] - 在建工程43.04亿元，同比大幅增长121.35% [5] - 通过增资42亿元控股甘肃巨化（持股70%），实施196.25亿元高性能氟氯新材料一体化项目 [5] - 布局新能源领域，子公司投资8.5亿元建设1GW风电场项目，总投资37.37亿元 [5] 研发与技术实力 - 2025年上半年研发投入6.04亿元，同比增长11.69%，研发费用率达4.53% [6] - 过去两年半累计研发费用26.59亿元，2023-2024年连续两年研发费用超10亿元 [6] - 拥有授权技术专利744件，11家重点子公司获国家高新技术企业认证 [6] 行业地位与竞争优势 - 全球制冷剂龙头企业，国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂全系列产品企业 [1][4] - 第三代氟制冷剂（HFCs）产能和生产配额居全球龙头地位 [4] - 形成覆盖基础原料、氟聚合物、精细化学品的完整氟化工产业链 [4] - 特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）处于全球龙头地位 [4] 财务健康度 - 资产负债率33.56%，货币资金40.11亿元完全覆盖9.85亿元短期有息负债 [6] - 固定资产113.48亿元，同比小幅下降3.50% [5]

投资评级 - 公司评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 公司业绩增长强劲 受益于制冷剂高景气周期[4][5] - 2025年1-6月实现营收133.31亿元 同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元 同比增长146.97%[5] - 2025年第二季度实现营收75.31亿元 同比增长13.93% 环比增长29.84% 归母净利润12.42亿元 同比增长138.82% 环比增长53.57%[5] - 制冷剂业务推动业绩高增 2025年上半年制冷剂均价39372.45元/吨（不含税） 同比大幅增长61.88%[6] - 公司推进多个项目 包括4kt/a TFE、10kt/a FEP扩建项目 环氧氯丙烷装置技改 有机醇优化提升改造项目建成投用 甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设 高纯PFA工业化验证项目获得试生产批复[8] - 公司是氟化工龙头企业 拥有完整氟化工产业链 制冷剂供给端受配额政策约束 终端需求稳中有增 制冷剂有望维持供需偏紧格局[10][15] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为50.66亿元、60.38亿元、70.53亿元（前值为43.07亿元、52.96亿元、61.70亿元）[10][15] 财务表现 - 2024年营收24462.37百万元 同比增长18.43% 预计2025-2027年营收分别为28736.10百万元、31613.80百万元、34660.61百万元 同比增长17.47%、10.01%、9.64%[12] - 2024年归母净利润1959.53百万元 同比增长107.69% 预计2025-2027年归母净利润分别为5065.50百万元、6037.75百万元、7052.64百万元 同比增长158.51%、19.19%、16.81%[12] - 2024年销售毛利率17.50% 预计2025-2027年销售毛利率分别为30.59%、32.31%、33.80%[12] - 2024年ROE 11.01% 预计2025-2027年ROE分别为23.81%、23.75%、23.30%[12] - 2024年每股收益0.73元 预计2025-2027年每股收益分别为1.88元、2.24元、2.61元[12] 行业分析 - 第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减 第三代氟制冷剂（HFCs）自2024年起实行生产配额制 厂库和渠道库存消化较为充分 下游需求旺盛 行业生态和竞争秩序持续改善[6] - HFCs作为功能性制剂 其"刚需消费品"属性与全球"特许经营"商业模式逐步形成 产品价格持续上涨 毛利大幅上升[6] - 在家电以旧换新 全球气候变暖等因素影响下 空调等终端需求有望稳中有增 制冷剂有望维持供需偏紧格局[10][15]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 25H1 利润较稳定，磷化工业务保持景气，归母净利润同比仅微降 2.81%[4] - 公司通过全产业链一体化布局和资源自给优势，实现毛利率逆势提升 2.55 pct 至 19.16%[5] - 磷肥国际价差良好，出口溢价持续改善业绩，预计三季度进一步消耗库存[6] - 财务结构持续优化，负债率降至 51.58%，中期分红每 10 股派 2 元[7][8] - 新能源转型加速推进，磷酸铁 10 万吨项目已建成，子公司上半年生产磷酸铁 2.97 万吨，营收同比+201.28%[9] - 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 55.67、57.53、58.80 亿元，对应 PE 分别为 9、9、8 倍[10] 财务表现 - 2025 年上半年实现营业总收入 249.92 亿元，同比-21.88%[4] - 2025 年上半年实现归母净利润 27.61 亿元，同比-2.81%[4] - 2025 年第二季度实现营收 119.88 亿元，同比-33.90%/环比-7.82%[4] - 2025 年第二季度实现归母净利润 14.72 亿元，同比+6.52%/环比+14.15%[4] - 销售/管理/财务费用同比-10.8%/-11.0%/-33.5%，财务费用率降至 0.7%[7] - 经营现金流净额 42.03 亿元，同比-9.0%[7] 业务运营 - 硫磺平均价格 2312.02 元/吨，公司以 150 美元/吨价格锁定 100 万吨硫磺资源[5] - 自产硫磺目标 25 年达 75 万吨[5] - 磷矿石市场均价达 1020 元/吨，公司依托近 8 亿吨磷矿储量及 1450 万吨/年采选能力[5] - 镇雄碗厂磷矿资源量 24.43 亿吨，探转采加速推进[5] - 二季度磷肥销量 94.18 万吨[6] - 磷酸一铵国内出厂均价 3296 元/吨，出口价 4906 元/吨[6] - 磷酸二铵国内出厂均价 3527 元/吨，出口价 4943 元/吨[6] - 尿素国内日均产量稳定在 17 万吨[6] - 研发费用同比+21.46%[9] 估值预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 660.09、678.44、697.86 亿元[11] - 预计 2025-2027 年毛利率分别为 16.6%、16.6%、16.4%[11] - 预计 2025-2027 年 ROE 分别为 20.2%、18.3%、15.7%[11] - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 3.05、3.16、3.23 元[11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 制冷剂供给端受限，行业格局良好，价格持续上涨带动公司业绩大幅预增 [3] - 预计公司2025年基本每股收益3.17元，当前股价对应市盈率14倍，维持买入评级 [3] 公司业绩情况 - 2025年半年度预计归母净利润94761.90 - 104238.10万元，同比增长146.97% - 171.67%；扣非净利润93901.90 - 103378.10万元，同比增长151.01% - 176.34% [3] - 二季度预计归母净利润5.47 - 6.41亿元，同比增长138.70% - 180.08%，环比增长36.31% - 59.95% [3] 行业情况 - 2025年第二代氟制冷剂生产配额削减，第三代氟制冷剂实行生产配额管理，竞争格局优化，下游需求增长，价格上行 [3] - 2025Q2制冷剂R32、R134a、R125、R22市场均价分别为49811.48元/吨、47688.52元/吨、45270.49元/吨、35885.25元/吨，同比分别+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，环比分别+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37% [3] - 截至7月10日，R22市场均价3.5万元/吨，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市场均价5.35万元/吨，相比上月+4.9%，相比年初+24.42%，相比去年同期+48.61%；R125市场均价4.55万元/吨，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市场均价4.95万元/吨，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65% [3] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|4039.54|5810.02|6601.61|7459.82| |营业总成本|3077.11|3373.07|3732.63|4078.32| |营业成本|2836.17|3020.93|3360.32|3634.64| |税金及附加|23.28|33.49|26.41|29.84| |销售费用|53.14|69.72|75.92|85.79| |管理费用|177.87|252.74|275.95|305.85| |财务费用|(94.31)|(120.00)|(138.00)|(127.00)| |研发费用|80.95|116.20|132.03|149.20| |其他经营收益|7.38|(10.01)|(7.19)|(15.96)| |公允价值变动净收益|3.82|3.00|5.00|5.00| |投资净收益|(5.53)|(10.00)|(5.00)|(8.00)| |其他收益|22.74|21.00|20.00|18.00| |营业利润|969.81|2426.94|2861.79|3365.54| |加 营业外收入|2.75|3.00|8.00|7.00| |减 营业外支出|7.13|10.00|11.00|8.00| |利润总额|965.44|2419.94|2858.79|3364.54| |减 所得税|190.60|483.99|571.76|672.91| |净利润|774.84|1935.95|2287.04|2691.63| |减 少数股东损益|(3.70)|0.00|0.00|0.00| |归母公司所有者的净利润|778.54|1935.95|2287.04|2691.63| |基本每股收益（元）|1.28|3.17|3.75|4.41| |PE|35.51|14.28|12.09|10.27|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昊华科技营收和归母净利润同比增长，但扣非归母净利润同比下降；2025年一季度营收和归母净利润同比增长 [4][5] - 2024年中化蓝天并表使公司综合能力增强，氟化工产业链更完整；各业务板块表现分化，高端氟材料业务毛利下降，电子化学品及碳减排业务毛利改善 [6][7] - 24Q4单季度盈利承压，价格和产销量变化分化；25Q1制冷剂价格抬升，盈利指标环比修复，多数产品价格回暖 [8][10] - 公司积极扩展产能布局，2024年多个项目建成投产或开工，在建产能将带来新盈利增长点 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.42、15.34、17.75亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13966|18005|20402|22937| |收入同比（%）|-3.8%|28.9%|13.3%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1242|1534|1775| |净利润同比（%）|-10.9%|17.8%|23.5%|15.7%| |毛利率（%）|21.7%|20.9%|21.7%|21.7%| |ROE（%）|6.2%|5.4%|6.3%|6.8%| |每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12879|17115|23774|27242| |非流动资产|17272|18621|16946|14531| |资产总计|30151|35736|40720|41774| |流动负债|9304|8973|12226|11290| |非流动负债|3276|3393|3515|3644| |负债合计|12580|12366|15741|14934| |少数股东权益|453|513|588|674| |股本|1290|1471|1471|1471| |资本公积|8732|13047|13047|13047| |留存收益|7097|8339|9872|11648| |归属母公司股东权益|17119|22857|24391|26166| |负债和股东权益|30151|35736|40720|41774| [15] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13966|18005|20402|22937| |营业成本|10932|14249|15969|17950| |营业税金及附加|126|163|185|208| |销售费用|380|438|543|611| |管理费用|1003|1241|1427|1604| |财务费用|51|97|95|24| |资产减值损失|-149|-125|-163|-212| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|323|287|401|450| |营业利润|1154|1400|1729|2001| |营业外收入|231|0|0|0| |营业外支出|197|0|0|0| |利润总额|1188|1400|1729|2001| |所得税|83|98|121|140| |净利润|1105|1302|1608|1861| |少数股东损益|51|60|74|86| |归属母公司净利润|1054|1242|1534|1775| |EBITDA|1938|4877|5587|5935| |EPS（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| [15] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|738|753|9088|2263| |投资活动现金流|-1989|-4753|-2112|-1512| |筹资活动现金流|3702|4392|-101|-345| |现金净增加额|6875|2462|392|406| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-3.8%|28.9%|13.3%|12.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-15.3%|21.3%|23.5%|15.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-10.9%|17.8%|23.5%|15.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|21.7%|20.9%|21.7%|21.7%| |获利能力 - 净利率（%）|7.5%|6.9%|7.5%|7.7%| |获利能力 - ROE（%）|6.2%|5.4%|6.3%|6.8%| |获利能力 - ROIC（%）|3.7%|4.2%|4.8%|5.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|41.7%|34.6%|38.7%|35.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|71.6%|52.9%|63.0%|55.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.38|1.91|1.94|2.41| |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.50|1.64|2.00| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.55|0.53|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|5.74|6.27|5.54|5.54| |营运能力 - 应付账款周转率|4.13|5.37|5.06|4.79| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.57|0.58|7.05|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.44|17.72|18.91|20.28| |估值比率 - P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |估值比率 - P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |估值比率 - EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昊华科技营收139.66亿元同比+77.86%，归母净利润10.54亿元同比+17.11%，扣非归母净利润6.46亿元同比-20.36%；2025年一季报营收31.57亿元同比+95.73%，归母净利1.85亿元同比+34.86%，扣非净利润1.71亿元同比+26.02% [4][5] - 2024年中化蓝天并表使公司综合能力增强，氟化工产业链更完整；高端氟材料业务毛利同比降20.7%，电子化学品板块毛利同比增25.0%，高端制造化工材料业务毛利同比降11.8%，碳减排业务毛利同比增9.7% [6][7] - 24Q4单季度盈利承压，销售毛利率19.02%同比-14.04pct，净利率5.70%同比-7.80pct；25Q1制冷剂价格抬升，盈利指标环比修复，销售毛利率22.69%环比+3.67pct，净利率6.77%环比+1.07pct [8][10] - 2024年9个项目建成投产，截止年底在建产能包括18000吨聚四氟乙烯树脂等，在建项目投产将带来新盈利增长点 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.42、15.34、17.75亿元，对应PE为26.54X/21.49X/18.57X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13966|18005|20402|22937| |收入同比（%）|-3.8|28.9|13.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1242|1534|1775| |净利润同比（%）|-10.9|17.8|23.5|15.7| |毛利率（%）|21.7|20.9|21.7|21.7| |ROE（%）|6.2|5.4|6.3|6.8| |每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12879|17115|23774|27242| |非流动资产|17272|18621|16946|14531| |资产总计|30151|35736|40720|41774| |流动负债|9304|8973|12226|11290| |非流动负债|3276|3393|3515|3644| |负债合计|12580|12366|15741|14934| |少数股东权益|453|513|588|674| |股本|1290|1471|1471|1471| |资本公积|8732|13047|13047|13047| |留存收益|7097|8339|9872|11648| |归属母公司股东权益|17119|22857|24391|26166| |负债和股东权益|30151|35736|40720|41774| [15] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13966|18005|20402|22937| |营业成本|10932|14249|15969|17950| |营业税金及附加|126|163|185|208| |销售费用|380|438|543|611| |管理费用|1003|1241|1427|1604| |财务费用|51|97|95|24| |资产减值损失|-149|-125|-163|-212| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|323|287|401|450| |营业利润|1154|1400|1729|2001| |营业外收入|231|0|0|0| |营业外支出|197|0|0|0| |利润总额|1188|1400|1729|2001| |所得税|83|98|121|140| |净利润|1105|1302|1608|1861| |少数股东损益|51|60|74|86| |归属母公司净利润|1054|1242|1534|1775| |EBITDA|1938|4877|5587|5935| |EPS（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| [15] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|738|753|9088|2263| |投资活动现金流|-1989|-4753|-2112|-1512| |筹资活动现金流|3702|4392|-101|-345| |现金净增加额|6875|2462|392|406| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-3.8|28.9|13.3|12.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-15.3|21.3|23.5|15.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-10.9|17.8|23.5|15.7| |获利能力 - 毛利率（%）|21.7|20.9|21.7|21.7| |获利能力 - 净利率（%）|7.5|6.9|7.5|7.7| |获利能力 - ROE（%）|6.2|5.4|6.3|6.8| |获利能力 - ROIC（%）|3.7|4.2|4.8|5.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|41.7|34.6|38.7|35.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|71.6|52.9|63.0|55.6| |偿债能力 - 流动比率|1.38|1.91|1.94|2.41| |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.50|1.64|2.00| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.55|0.53|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|5.74|6.27|5.54|5.54| |营运能力 - 应付账款周转率|4.13|5.37|5.06|4.79| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.57|0.58|7.05|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.44|17.72|18.91|20.28| |估值比率 - P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |估值比率 - P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |估值比率 - EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [15]