DWS全球研究主管Johannes Mueller在2025外滩年会上接受21世纪经济报道记者采访时表示，一方面， 这并不意味着资金要立即完全撤出美国，美国企业部门在盈利能力、创新、科技等方面是标杆，一部分 资金仍然会留在美国。 0:00 南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 今年全球资金出现搬家现象，中国、欧洲资产赢得更多青睐，这究竟是短期的市场情绪波动，还是意味 着持续数十年的旧范式正在发生根本性的扭转？ 但另一方面，Mueller提醒，美国股市在MSCI全球指数中占比高达70%，比重有些过高，债券市场、外 汇储备配置的情况也基本类似。进一步分散投资、摆脱对美国市场依赖的趋势才刚刚开始，未来几年会 是一个循序渐进的过程：资金减少对美国市场的依赖，并进一步拓展中国、欧洲等市场。 今年DeepSeek的"斯普特尼克时刻"惊艳世界，中国资产迎来价值重估，"十巨头"崭露头角，东方力量重 塑全球市场。 对于中国资产今年的大涨，Mueller分析称，中国资产的交易价格较低，利率走低也使股票投资更具吸 引力，"DeepSeek时刻"让人们意识到中国也有一个非常活跃、富有创造力的科技行业，这些因素推动了 中国资产 ...

A股市场整体规模与地位 - 截至2025年10月28日，A股上市公司总数达5444家，总市值突破118万亿元 [1] - A股总市值连续五年稳居全球第二大资本市场 [1] 市场结构变化 - 科技产业市值占比逼近五成，电子行业超越银行业成为第一大行业 [1] - 战略性新兴产业公司数量首次过半 [1] - 实体企业利润占比超过金融业 [1] 上市公司研发与创新表现 - “十四五”期间，上市公司研发投入总额达6.5万亿元，较“十三五”增长189% [1] - 机器人、人工智能、创新药等新“新三样”净利润大幅增长 [1] 公司治理与股东回报 - 现金分红规模创历史新高 [1] - 股票质押风险显著收敛 [1] - 独董改革落地，公司治理持续优化 [1]

全国豪宅市场趋势 - 全国房地产市场处于止跌回稳阶段，但核心城市豪宅市场热度逆势上扬 [1] - 2024年1-8月，北京、上海、成都、杭州四大核心城市千万以上新房成交套数同比均上升，其中北京增长48.7%至5139套，上海增长7.4%至9225套，成都增长51.4%至949套，杭州增长15.9%至1482套 [2] - 同期，上述城市千万以上新房成交占比均有提升，北京占比21.5%提升5.51个百分点，上海占比29.3%提升4.8个百分点，成都占比1.5%提升0.47个百分点，杭州占比5.2%提升1.08个百分点 [2] 豪宅市场驱动因素 - 美联储于9月18日降息25个基点，开启全球新一轮降息周期，宽松货币环境将引发资产价值重估 [2] - 股票市场获利资金可能产生资产再配置行为，与房地产市场形成“轮动效应”，预计将重点影响核心城市高端住宅市场 [3] - 上一轮美联储降息周期（2019-2021年）期间，一线城市144㎡以上新房价格同比涨幅连续36个月保持在3%以上 [3] - 国家外汇管理局出台政策组合拳，打通外资购房外汇资金结汇堵点，进一步释放全球资金配置中国豪宅的需求 [6] - “核心地段”是豪宅价值锚点，具备资源稀缺性和抗风险能力，如深圳湾一号、上海汤臣一品在市场调整期仍保持高度关注度 [7] 广州豪宅市场表现 - 2025年1-8月，广州套均总价2000万元以上二手住宅成交331套，创近3年新高，同比上升7.8% [8][11] - 广州高端住宅市场活跃度提升，尤其二手豪宅市场成交量上涨更为明显 [8] - 天河区是广州高端豪宅成交核心区域，其珠江新城板块成交量占全市2000万元以上二手住宅总成交量的38% [12][14] - 珠江新城居住核心区典型项目二手成交均价最高，侨鑫汇悦台达246,500元/㎡，凯旋新世界达193,400元/㎡，显著高于西区、中区项目 [17] 标杆项目案例分析 - 凯旋新世界·广粤观邸作为珠江新城核心区唯一在售新房项目，截至2025年8月底已网签超22套单价达20万元/㎡的高端豪宅 [20] - 项目具备“确定性”优势，社区氛围成熟，城市界面稳固，无城市更新项目干扰 [20] - 项目同时拥有“成长性”，附近赛马场地块预计总投资超150亿元升级，有望落地SKP等重奢商业配套，进一步提升板块价值 [22] - 项目构建“广粤国际社区”生态圈，包含广粤天地、广粤公馆、广粤会等，形成高端国际化社交平台，吸引领事、外企高管居住 [23][25] - 项目近期推出多项促销政策，包括置业礼金999,999元、赠送十年物业管理费、新品认购专属9.5折等 [27]

行业投资逻辑转变 - 投资逻辑从传统防御属性转向水价改革-现金流强化-融资渠道拓展-资产价值重估主线 [1] - 政策推动水价市场化改革加速、区域水网建设及水权试点深化 [1] - 行业需求刚性及区域垄断特征支撑水企强劲现金流和高分红能力 [1] 水价改革与盈利提升 - 多地深化水价市场化改革 通过上调水价实现成本端压力向下传导 [2] - 区域性水网打通显著拓展水企供水业务增量 提振盈利能力 [2] - 用水需求稳定 为行业提供可预测且持续的收入来源 [2] 资产特性与现金流优势 - 水务企业应收账款比例低于其他工商企业 坏账率明显更低 [2] - 收现比长期维持高位 现金流稳定性为行业奠定坚实基础 [2] - 基于政府核定价格收取水费及污水处理费 区域垄断属性保障收费稳定性 [2] 高股息与投资价值 - 水务企业展现极强回报确定性和高现金分红特征 [3] - 相关上市企业连续多年将高比例净利润用于现金分红 [3] - 股息率显著高于市场平均水平 低利率背景下长期配置投资价值凸显 [3] RWA创新融资赋能 - 水务资产现金流高度稳定可预测 收费机制受政府监管 符合RWA代币化需求 [1][3] - RWA注册登记平台正式上线 香港等地加速推出配套指南与规范 [3] - RWA打通传统资产与数字金融壁垒 为水企开辟新型融资渠道 [3] 资产重估与资本优化 - 水务行业具有大量待盘活存量资产 通过RWA以代币形式向更广泛投资者发行 [3] - RWA融资能显著降低负债率和融资成本 提升资本周转率 [3] - RWA创新打开资产价值重估空间 提升资产流动性及投资回报 [1][3] 重点公司关注 - 建议关注洪城环境(600461 SH)和重庆水务(601158 SH)等标的 [1]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约LC511价格达近9万元/吨 较前期低点涨幅超50% [1] - 价格上涨受供应端收缩、成本支撑及需求回暖共同驱动 [2] 价格上涨驱动因素 - 供应端收缩：江西锂矿资源审查致部分产能停产 智利环保政策要求盐湖企业卤水抽水量减少25% 直接影响雅宝和SQM生产计划 [2] - 成本支撑：价格低于6万元/吨时高成本锂辉石矿减产形成底部支撑 南美盐湖提锂现金成本4000-6000美元/吨 显著低于锂辉石矿6000-8000美元/吨 [2] - 需求端回暖：新能源汽车销量持续增长 叠加春节前补库需求推动碳酸锂采购量上升 [2] 中伟股份盐湖锂矿布局 - 公司在2024-2025年碳酸锂价格低迷时期（约6万元/吨）通过控股JAMA及参股Solaroz项目完成阿根廷盐湖锂矿布局 [3] - 预计掌握资源量超1000万吨LCE 低位周期布局使锂矿资源价值随价格上涨显著提升 [3] 盐湖资产价值重估 - 成本优势释放：阿根廷盐湖项目完全成本约4-4.5万元/吨 当前价格下毛利率达45%-50% 经济优势显著 [4] - 资源稀缺性溢价：全球优质盐湖资源有限且多被国际巨头控制 公司全资控股的1000万吨LCE资源具战略价值 [4] - 产业链协同效应：作为年产能超20万吨的前驱体供应商 实现上游资源与中游材料垂直整合 增强供应链安全性 [4]

基金市场动态 - 7月新成立基金115只，合计发行份额超900亿份，股票和债券型基金份额占比提升，混合型产品份额下降 [1] - 主动权益类基金今年以来平均收益13.74%，超4000只基金实现正收益（占比超90%），近400只收益超30%，近60只收益超60% [1] - 126家基金公司今年以来自购5429次，净申购混合型和股票型基金金额25.37亿元，释放积极投资信号 [1] QDII与跨境投资 - QDII基金规模达6837.73亿元创历史新高，投资港股的QDII基金份额显著增长，公募基金港股配置比例创新高 [2] - 海外5只中国股票ETF7月吸金超27亿美元，韩国散户今年对中国股票累计成交额57.64亿美元 [2] 债市与资金流动 - 7月24日债市回调致债基单日赎回规模创去年9月以来新高，基金连续3日净卖出债券超1200亿元 [2] - 40余只债基因大额赎回调整净值精度，部分资金从债市流向权益市场 [2] 低空经济进展 - 中国低空经济规模预计2025年超8500亿元，2026年达万亿元，应用场景从观光向"吃住游购"全链条延伸 [4] - 政策与技术双驱动发展，但面临低空运行安全和空域开放度不足等挑战 [4] 科技与医疗突破 - 美国研发出包含多脑区和血管结构的全脑类器官，为神经精神疾病研究提供新途径 [4] - 微软与OpenAI就持续获取AI技术展开深入谈判，协议或数周内达成 [4][5] 企业动态与诉讼 - 腾讯新游《荒野起源》被索尼起诉抄袭《地平线：零之曙光》，指控侵犯版权及商标权 [5] - 平安基金8月31日关停APP，业务迁移至官网和微信服务号 [6] - 抖音超市合并至抖音小时达，整合即时零售业务以提升效能 [6] 上市与资本运作 - 蓝箭航天、东莞优邦材料、北京艺妙神州三家公司启动上市辅导，辅导机构分别为中金、申万宏源和中信证券 [6][7] - 长安汽车股东中国长安集团持股比例增至35.04%，因集团存续分立导致股份调整 [8] - 拉卡拉股东联想控股减持535.96万股，权益比例由26.54%降至25.86% [9] - 中贝通信终止子公司18213.50万元收购PT.Semesta Energi Services55%股权，因未满足交割条件 [10] 国际市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.46%，纳指跌0.38%，标普500跌0.3% [11] - 诺和诺德财报后暴跌超20%，联合健康因盈利预测不佳跌7.5% [11] - 美债收益率普跌，10年期收益率大跌近9基点，美元涨0.3% [11] - 原油大涨超3%，美油重回70美元，内盘期货夜市焦煤涨近7%，焦炭涨5.9% [11]

纪要涉及的公司 紫荆公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外黄金资产分拆上市的好处** - 发掘和发挥公司价值，业务平台划分更清晰，利于跨越 A 股加 H 股的股东价值发掘[2] - 为海外平台提供更好的融资平台，此前埃及股融资功能未充分发挥[2] 2. **分拆上市的背景和时机** - 公司谋划多年，国有身份和母公司股东结构限制公司海外发展，希望建立市场化国际化黄金公司[4] - 投资者不希望母公司层面股份比例进一步摊薄[4] - 今年黄金价格积极上涨，定价模式改变，创造了好时机[5] - 国家产业和监管政策鼓励矿业公司海外获取资源，增加黄金储备和供应能力[5] - 公司海外黄金资产净利润七八十亿，按港股上市黄金公司估值测算，有望创造 1500 亿以上甚至 2000 亿的上市公司，利于黄金资产价值重估和海外发展[6] 3. **IPO 规模及影响** - 首次发行规模在 10% - 15%，对母公司股权稀释有限，释放少部分股权可增加公司发展基金[7] 4. **投资并购策略** - 资源型企业追求资源，注重地资勘察和投资并购，选择能快速建成投产或有挖掘潜力的项目，谨慎对待利率高、开发时间长、手续不全的项目[9][10] 5. **资本运作策略** - 搭建紫荆系上市平台，探讨新投资策略，参股优质上市公司或成为战略股东，利用自身优势提升企业管理水平和价值[11] - 今年底梳理矿业类投资收益起码有两百多亿，但很多未并入利润表[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **分拆矿山情况** - 分拆可能涉及八个黄金矿山，不包括未并表的加纳矿山，具体名单预案未发布，存在不确定性[13] - 国内黄金资产因监管政策不能开放拆分[14] 2. **海外矿山成本** - 海外矿山整体成本相对平均成本更高，但成本把控尚可，去年到今年一季度国外生产成本较稳定，约 250[15] 3. **卡玛项目情况** - 年初对管理人员进行正常人事调整，产量同比有增长，冶炼厂基本具备投产条件，但因一些问题会推迟，上半年投产基本没问题，投产后运费会下降[16][17] 4. **西藏铜矿建设情况** - 系统铜矿二期工程年底投产，中国铜矿预计明年投产，前期工作正在进行[18][19] 5. **项目产量调整** - 湖南香盐礼矿等三个项目今年具备投产出产品条件，具体产量会根据市场和成本情况调整[20]

国际投行上调中国经济增长预期 - 多家国际投行近期纷纷上调中国经济增长预期 海外资金正积极流入中国市场 [1] - 中国市场吸引力显著提升 以DeepSeek为代表的国内科技及先进制造行业表现突出 推动中国权益资产价值重估 [1] 中国资产价值重估驱动因素 - 资产价值重估本质是对公司未来现金流 盈利能力和增长潜力的重新评估 [1] - AI技术快速进步是主要推动力 该技术有望帮助多个行业实现降本增效 相关产业链将受益 [1] 重点投资方向 - AI技术驱动和政策重点支持的子行业：人形机器人 智能驾驶 智慧医疗 AI端侧应用 [1] - 港股科技互联网和新消费板块：行业竞争格局改善 企业进入利润释放期 估值仍处于合理偏低水平 [1]

特斯拉Robotaxi发展现状 - 特斯拉Robotaxi自2024年8月8日发布会后经历一年发展，从奥斯汀等试点城市的有限部署到社交媒体广泛传播的测试表现，包括复杂路况下的操作问题和与Waymo等竞争对手的街头对比 [1] - 市场情绪从最初的狂热转向对实际进展的深度质疑，焦点从概念普及转向技术落地和商业模式验证 [3] Robotaxi三大颠覆性想象 - **出行即服务（MaaS）终局**：特斯拉提出车辆闲时加入共享网络的去中心化运力平台模式，直接挑战Uber和传统出租车行业 [5] - **纯视觉技术路线**：特斯拉放弃激光雷达和高精地图，依赖摄像头与神经网络，潜在边际成本极低，具备全球快速扩张潜力 [5] - **资产价值重构**：Robotaxi可将车辆日均使用时间从1.5小时提升至16小时，汽车从消费品转变为生产资料，重塑汽车产业估值逻辑 [5] 技术路线挑战 - FSD V12的端到端AI技术尚未完全解决极端天气（暴雨、大雪）和模糊交通规则等长尾场景问题，奥斯汀测试仍依赖安全员和远程接管 [8] - L4到L5级自动驾驶的"最后一公里"技术瓶颈尚未突破，实际落地能力存疑 [8] 商业模式与竞争格局 - 特斯拉需平衡自营车队与私家车加盟模式，后者涉及责任认定、保险和维保等复杂问题 [8] - Waymo已在美国多地实现商业化运营，年收入近1亿美元，特斯拉需在对手已建立壁垒的市场中突破 [8] 产业链影响与配套需求 - 大规模部署将考验城市充电网络和数据中心承载力，保险行业需重构无人驾驶定价与理赔体系 [8] - 上游芯片（如英伟达）、传感器和摄像头供应商的竞争格局可能因技术路线差异而重塑 [8] 行业研究方法论 - 依赖公开信息难以解决核心问题，需通过一线工程师（如特斯拉FSD团队）或产业链专家（如英伟达自动驾驶科学家）获取内部视角 [9] - 案例显示，与AI项目技术负责人的闭门交流能直接获取多模态模型演进路径等关键信息，显著提升研究效率 [28] 行业长期展望 - Robotaxi引发的产业变革将持续数十年，参与者需通过顶级专家网络获取前瞻洞察，而非被动接收信息 [29]