募投项目研发支出资本化 - 募投项目研发支出资本化率为83.33% 高于公司现有同类项目资本化率64.94% [1] - 资本化支出12985.20万元 费用化支出2597.04万元 [1] - 资本化率高于现有项目因技术基础及客户基础良好 费用化投入比例相对较少 [1] 募投项目具体测算依据 - 计划建设期3年 按相同岗位职级人员薪酬测算开发支出 [1] - 参考现有同类项目7个月资本化时点 预计本次项目资本化开始时间距研发投入6个月 [1] - 开发支出以研发人员薪酬为主 但本次项目人员岗位级别及月均工资存在差异 [2] 募投项目与现有项目差异 - 本次项目增加场地投入 因2023年8月退租部分办公场所致济南人均办公面积较低 [2] - 资本化时点略短于现有项目 因技术储备充足且客户前景、人才储备、政策推动条件有利 [2] - 资本化率83.33%与同行业上市公司平均值81.85%不存在较大差异 [3] 募投项目应用领域与风险 - 国产ERP项目聚焦金融、能源行业信创替代及供应链管理 目标客户拓展不确定性较小 [3] - 数智化金融风险项目结合AI大模型升级XBRL产品 应用于银行保险机构监管报表 [3] - 云湖平台项目进行智能化升级 作为技术底座支撑软件开发 研发目标拓展不确定性较小 [3] 中介机构核查意见 - 保荐人及会计师认为资本化率测算依据合理 符合相关要求 [4] - 本次项目在技术、客户、人才、政策等方面条件较好 建设内容多且研发周期长 [4] - 资本化率高于现有同类项目具有合理性 [4] 发行申请进展 - 可转债申请于2025年4月24日获深交所受理 [4] - 经自查暂无重大舆情 信息披露真实准确完整 [4]

核心观点 - 公司因高额分红后立即进行定增募资、研发费用资本化比例偏高及产能利用率不足等问题受到监管问询 公司回应称分红政策具有连贯性 研发资本化依据充分 产能规划为未来产品预留空间 [1][5][6][7][8][11][12][13] 财务与分红 - 2023年和2024年现金分红金额分别为2.23亿元和4.64亿元 占归母净利润比例达75.5%和117.31% [2] - 2022年至2024年平均现金分红占归母净利润比例为70.97% 公司称与盈利水平及现金流状况匹配 [6] - 前三大股东通过一致行动协议实际控制公司73.27%表决权 分红大部分进入大股东口袋 [3][7] - 公司预计2025-2027年新增营运资金缺口为3.26亿元 本次定增中4亿元用于补充流动资金 [6] 研发投入与资本化 - 2022年至2024年研发投入资本化比例分别为53.39%、40.98%和37.65% 显著高于同行 [8] - 同期恒瑞医药研发资本化比例为19.99% 恩华药业为17.41% 公司解释因进入临床Ⅲ期项目较多 [8][9] - 公司资本化政策明确：创新药从注册性临床试验阶段开始资本化 仿制药从取得临床试验通知书时资本化 [9][10] - 2024年研发投入规模为9-10亿元 公司强调资本化支出均有具体依据支持 [8][10] 经营业绩与产能 - 2022年至2024年营业收入分别为30.15亿元、33.55亿元和37.21亿元 归母净利润分别为2.77亿元、2.95亿元和3.95亿元 [11] - 扣非净利润波动剧烈：2022年0.96亿元 2023年2.42亿元 2024年骤降至1.32亿元 [11] - 2023年和2024年政府补助占净利润比例分别为27.08%和48.86% 主要来自产业发展扶持资金 [11] - 大容量注射剂产能利用率为35%-55% 小容量注射剂和片剂均低于30% 公司称预留空间为未来产品放量需求 [12] - 创新药环泊酚注射液美国上市预计2026年下半年 公司计划通过境外生产销售规避关税风险 [11][12] 定增募资用途 - 本次定增募资13.65亿元 其中9.65亿元投入6个新药研发项目 4亿元补充流动资金 [1][13] - 研发项目包括HSK31679（非酒精性脂肪性肝炎）和环泊酚（美国注册）等关键管线 公司称项目已取得阶段性成果 [13]

营销改革 - 2022年起启动9省区直营制改革试点，已累计完成15个省份，改革地区销售利润稳步增长，有序推进改革将提升销售效率和盈利能力 [1] - 改变单纯考核增长率方式，引入人均效能、店均效能等考核任务项，合理制定考核指标，调动销售人员积极性，未来适时推进股权激励计划 [1] - 以利润为首要导向，优化品种结构和价格体系，推进大品种培育工作，深耕全国性重点客户NKA、区域大型连锁LKA、诊疗板块等作为业绩增长引擎 [1][2] 销售费用优化 - 继续深化营销体系改革，从大包模式改为直营模式，已完成15个省份，各区域销售费用率达标情况为考核指标之一 [2] - 成立市场监管部，对分公司和办事处的商务活动和财务进行垂直监管，参与费用管控、商业谈判等环节 [2] - 优化管理模式、销售模式、奖励机制，对销售人员人均指标提出新考核要求，对直营分公司加强预算制考核，部分品种采取渠道优化政策，推进股权激励计划 [2] 糖宁通络进展 - 3期临床研究工作按临床方案正常推进，患者陆续入组，取得阶段性进展后将及时履行信息披露义务 [2] 偿付能力 - 与多家银行保持长期稳定合作关系，摘帽后金融机构信用评级将上调，结合经营情况、资产负债结构、资产运用效率等因素，不存在偿付能力不足问题，未来将持续优化资产负债结构，提高资金利用率 [2] 控股股东质押股份 - 截至目前，董事长姜伟持有245,346,284股股份，占公司总股本的17.55%，100%处于质押状态，质押融资用于投资运营非上市公司产业及偿还股票质押式回购交易负债，不用于上市公司生产经营，不负担业绩补偿义务 [3] - 姜伟负债总额大幅降低，资信状况良好，具备资金偿还能力，质押风险可控，目前不存在平仓风险，后续如出现将采取提前购回、补充质押等措施 [3] 研发费用资本化 - 对研发费用严格按相关会计准则，根据研发项目进展情况进行账务处理，年报数据经会计师事务所审计 [3]

直接融资与资本市场 - 直接融资是指资金供给者直接向资金需求者提供货币资金的融资方式，包括企业发行股票和债券等 [1] - 资本市场由证券市场和银行中长期信贷市场组成，主要包括股票、债券等融资工具 [2] - 我国已形成涵盖主板、创业板、科创板等多层次的资本市场体系 [2] 股票市场基础 - 股票代表股东对企业所有权，具有资产收益权、决策参与权等综合权利 [3] - 股票市场分为一级市场(发行市场)和二级市场(流通市场) [3] - 股票市场功能包括筹集资本、转让资本、转化资本和发现价格 [3] - 股票市场参与主体包括发行人、投资人、中介机构、自律组织和监管机构 [4] 公司架构与治理 - 分公司不具有法人资格，子公司具有独立法人资格 [5] - 控股子公司包括绝对控股(持股>50%)和相对控股(控制重要决策)两种情形 [7] - 股份有限公司应设立股东大会、董事会、监事会和经理等组织机构 [29] - 股东大会职权包括决定经营方针、选举董事监事、审议财务方案等 [30] 财务与内控 - 合并财务报表反映企业集团整体财务状况，包括合并资产负债表等五部分 [8] - 研发费用资本化应从严把握条件，建立健全研发活动内控制度 [50] - 股份支付会计处理应考虑入股时间、业绩预期等因素确定公允价值 [51] - 财务内控不规范情形需在申报前完成整改，达到上市公司要求 [31][32] 发行上市流程 - 股票发行方案包括承销方式、发行数量、定价原则等主要内容 [16] - 承销方式包括包销(全额/余额)和代销，我国IPO主要采用余额包销 [17] - 企业上市后需规范运作、遵守上市协议、提高透明度并配合监管 [18][19] - 新证券法将股票发行制度改为注册制，交易所可审核发行申请 [20] 股权与激励 - 股权代持和对赌协议等影响股权清晰的情形需在申报前清理 [25][26] - 控股股东指持股50%以上或能对决议产生重大影响的股东 [28] - 股权激励可采取直接持股、间接持股(有限合伙等)或混合方式 [58][60] - 股权激励根本目的是吸引和留住核心人才，需设计约束机制 [57] 行业与业务 - 文化创意产业盈利模式包括免费增值、著作权许可、衍生产品等 [72][73] - 零售业拟上市公司更易受媒体关注，需建立舆情应对机制 [69][70] - 外商投资企业改制取消连续3年盈利要求，实行负面清单管理 [65][66]

解禁规模与股东结构 - 首次公开发行限售股解禁数量达1.24亿股 占公司总股本44.5% 涉及21名股东 [1] - 解禁市值按4月21日收盘价157.27元计算达195亿元 实现全流通 [1] - 国家集成电路基金为第一大股东 持有限售股55026693股 占比19.6714% 国投上海持股3788.8万股 占比13.5445% [1] - 员工持股平台及相关一致行动人合计持股2515.0516万股 占比8.9906% 其余自然人股东持股比例均低于1% [1][2] 股价表现与估值水平 - 上市发行价71.88元 首日上涨28.41% 报收92.3元 [3] - 后复权股价于2024年11月达475.1元顶峰 2025年3月6日仍超450元 [3][5] - 当前后复权股价约330元 较峰值下滑超27% [5] - 总市值439.9亿元 市盈率TTM为63.9倍 高于申万半导体行业平均水平 [7] 财务业绩与研发投入 - 2024年全年营收41.03亿元 同比增长51.7% 归母净利润6.88亿元 同比增长3.91% [6] - 营收增速较2022年125.02%和2023年58.6%有所放缓 净利润增速较2022年438.09%和2023年79.82%明显下降 [6] - 总资产153.14亿元 同比增长53.61% 增长主要源于在手订单增加及存货增长 [6] - 2024年前三季度研发费用4.98亿元 占营收比例12.17% 研发费用资本化率44.57% [7] 产品与市场竞争 - 主营高端半导体薄膜设备 产品应用于国内外主流晶圆厂 具有替代空间和客户稳定性优势 [6] - 新型设备平台PF-300M、PF-300T Plus及新型反应腔持续获得重复订单 实现大批量出货 [6] - 面临半导体设备市场竞争激烈及客户需求调整的双重压力 [6] 解禁后股东行为预期 - 产业资本如国家集成电路基金通常具长期投资意图 大规模减持可能性较低 [7] - 部分追求短期收益的股东可能选择逢高减持 长期看好者可能继续持有 [7]

业绩总结 - 2023年6月底其他应收款、无形资产、开发支出、其他应付款期末余额分别为1.15亿元、6405.07万元、3879.11万元、1.14亿元[1] - 2023年1 - 6月研发费用2850.707395万元，开发支出1564.640401万元，研发投入4415.347796万元；2022年研发投入7151.881203万元[15] 财务数据 - 2023年6月30日其他应收款合计1.1481819223亿元，主要往来单位有Stonehill Technology Limited等[4] - 2023年6月30日其他应付款合计1.1439240209亿元，主要往来单位有西藏岩山投资管理有限公司等[4] - 截止2023年6月30日无形资产账面原值84,267,797.30元、开发支出账面余额38,791,062.38元[17] 研发情况 - 报告期资本化项目为BEV感知研发项目，2022年1月进入产业化前的项目开发阶段[11][12] - 行泊一体智能驾驶项目研究阶段为2017 - 2019年9月，费用化金额60,218,216.41元[18] - 行泊一体智能驾驶项目开发阶段为2019年10月 - 2021年12月，资本化金额84,267,797.30元[18] - BEV感知项目开发阶段为2022年1月 - 2023年6月，资本化金额38,791,062.38元[18] 审计情况 - 审计获取公司管理层对2022年度及截至2023年6月30日模拟财务报表编制基础与假设声明等资料[26] - 审计获取管理层就模拟财务报表关联方声明并核实关联方往来情况[26] - 审计对公司研发项目相关人员询问并查阅重要文件核实研发活动真实性及关联性[27] - 审计获取并了解公司研发相关内部控制制度并测试有效性[27] - 审计了解公司研发费用归集与分摊等会计政策并与同行业比较[27] - 审计对研发项目会计记录抽样实施分析性复核与细节测试[27] 财务处理 - 公司模拟财务报表其他应收款及其他应付款余额构成及关联方关系说明与审计情况一致[28] - 公司报告期研发费用和开发支出会计处理符合企业会计准则规定[28]