**纪要涉及的行业或公司** * 本次会议纪要为宏观政策分析，不涉及具体行业或公司 [1] **核心观点与论据：宏观政策表述的关键变化** * **政策基调：** 延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，表述无变化 [1] * **政策协同：** 强调“强化改革举措与宏观政策协同”，相较于此前“增强政策前瞻性针对性协同性”的表述，更突出改革与宏观政策的配合 [1] * **内需与市场建设：** 在建设强大国内市场前增加“着力”二字，表述为“要着力建设强大国内市场”，显示政策推动力度加强 [1] * **科技创新：** 在“加紧培育壮大新动能”基础上，新增“加快高水平科技自立自强”，将科技创新提升至更核心位置 [1] * **改革开放：** 对外开放表述从“坚持对外开放”调整为“进一步扩大高水平对外开放”，强调扩大与高水平 [1]；改革方面从“坚持改革攻坚”调整为“持续深化重点领域改革”，并需与宏观政策协同 [1] * **乡村振兴：** 在推动乡村全面振兴前增加“扎实”二字，表述为“扎实推进乡村全面振兴”，显示工作推进要求更为务实 [1] * **民生保障：** 保障和改善民生的表述从“坚持民生为大”调整为“更大力度保障和改善民生”，强调力度加码 [1] * **绿色转型：** 在推动全面绿色转型前增加“加快”二字，表述为“加快推动全面绿色转型”，显示紧迫性提升 [1] * **风险防范：** 风险化解表述从“积极稳妥化解重点领域风险”调整为“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”，新增“加强”与“安全能力建设”，防范范围与要求更全面 [1] * **政府建设：** 政绩观表述从“树立和践行”调整为“牢固树立和践行正确政绩观”，增加“牢固”二字，要求更为严格 [1] **其他重要内容：措辞的微妙调整** * **对外关系表述：** 对国际部分的表述从“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”调整为“统筹国内国际两个大局”，删除了“斗争”一词 [1] * **区域发展：** 区域协调发展的表述从“促进城乡融合和区域联动”具体化为“推动新型城镇化和区域协调发展” [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷期货缩量下跌，日线跌破短期 5 日均线、中期 30 日均线和 60 日均线，价格创近一个月新低且暂无止跌迹象；基本面供应相对平稳，需求虽有回落但总体表现较强韧性，总库存处于高位，库存压力仍存；后续需关注节后制造业开工复苏力度以及库存去化速度 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周五持仓量减仓 10036 手，成交量 276669 手，相比上一交易日缩量，日内最低价 3250 元，最高价 3270 元，日内震荡偏弱，日均线来看短期跌破 5 日均线、30 日均线、60 日均线，收于 3251 元/吨，下跌 14 元，跌幅 0.43% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报 3250 元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 基差：期现基差 -1 元 [3] 基本面数据 - 供应端：截止 2 月 5 日热卷周产量环比下降 0.05 万吨至 309.16 万吨，年同比下降 11.03 万吨，本周产量处于近几年中等偏上水平，反映钢厂在春节前仍维持高生产节奏，生产积极性提升 [4] - 需求端：截止 2 月 5 日周度表观消费量环比下降 5.87 万吨至 305.54 万吨，年同比下降 8.11 万吨，主要受春节停工影响，下游制造业需求回落，整体水平处于近几年相对高位，仍有一定韧性 [4] - 库存端：截止 2 月 5 日总库存周环比上升 3.62 万吨至 359.2 万吨（社会库存周环比上升 2.12 万吨，钢厂库存增 1.5 万吨），压力集中于社库，厂库可控，钢厂库存压力极低，社库大幅累库，反映流通环节库存积压，下游拿货意愿不足 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动，供应增加，价格承压，长期则推动产业升级，结构优化，竞争力提升；12 月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争，列为 2026 年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场，扩大内需 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [6] - 偏空因素：钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

价格工作总体部署与目标 - 2026年是“十五五”开局之年 做好价格工作意义重大 目标是着力加强价格调控 促进物价合理运行 深化价格改革 引导资源优化配置 加强价格监管 规范市场竞争秩序 做好重要民生商品保供稳价 为“十五五”开好局起好步作出贡献 [1] - 国家发展改革委将强化结构性调控 坚持供需双向发力 调控改革协同 会同相关部门打好政策“组合拳” 持续推动物价合理回升 [1] 宏观政策导向 - 总量政策方面 将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 发挥存量政策和增量政策的集成效应 推动形成经济增长和物价回升的良性互动 [2] - 结构政策方面 将深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 优化实施“两新”政策 扎实推进“两重”建设 从而推动供需更加平衡匹配 [2] 市场环境与改革措施 - 将深入整治“内卷式”竞争 制定全国统一大市场建设条例 规范地方政府和企业行为 强化市场优胜劣汰机制 畅通落后低效产能退出渠道 [2] - 改革政策方面 将进一步理顺价格关系 促进资源高效配置 确保安全稳定供应 [2] 民生保障工作 - 将持续做好重要民生商品保供稳价 毫不松懈抓好重要民生商品产供储销全链条调控 确保量足价稳 夯实民生基本盘 [2]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 当下热卷产量压力不大，反内卷政策仍存在预期，提供下方较强支撑，表需周环比回升，年同比偏强，淡季需求韧性较强，冬储情绪回暖可能拉动需求启动，库存总量偏高有压力，但近期连续去库，后续若能延续，压力将缓解，热卷期货目前跌破5日均线和10日均线，中期关注30日均线附近支撑，建议谨慎偏多思路对待，逢低买入相对适合，但目前仍未完全打破震荡区间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周一持仓量减仓12645手，成交量486769手，相比上一交易日缩量，日内最低价3291元，最高价3340元，日内震荡偏弱运行，日均线来看短期跌破5日均线和10日均线，中期支撑关注30日均线和60日均线，收于3299元/吨，下跌25元，跌幅0.75% [1] - 主流地区上海热卷价格报3290元/吨，相比上一交易日下跌10元 [2] - 期现基差-9元，期货小幅升水现货 [3] 基本面数据 - 供应端：截止1月15日热卷周产量环比上升2.85万吨至308.36万吨，年同比下降11.83万吨，产量连续三周回升，主要因钢厂盈利改善、生产积极性提升，部分钢厂铁水调配，且钢厂结束年度检修、复产力度加大，后续需观察回升力度 [4] - 需求端：截止1月15日周度表观消费量环比上升5.82万吨至314.16万吨，表需本周回升明显，年同比上升0.51万吨，需求数据处于近几年高位，需求有韧性，主要来自出口加速及制造业刚需采购，终端主动备货意愿和投机需求较弱 [4] - 库存端：截止1月15日总库存周环比下降5.8万吨至362.33万吨，总库存维持去库，显示当下热卷需求存在韧性，总库存处于近5年高位，若能延续去库，对价格的压制作用将下降 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动、供应增加、价格承压，长期推动产业升级、结构优化、竞争力提升；12月中央经济会议提出积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争列为2026年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场、扩大内需 [5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降，冬储需求启动预期，抢出口行情，政策托底（“十五五”规划、基建投资），炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面积极财政与宽松货币政策将实施，基本面上游进口量下滑、炼厂利润收缩预计产量下降，海外供应紧张，国内或转净出口缓解供应压力，需求端下游转淡季部分板块走弱，汽车领域有亮点，近期锌价回调成交回暖，库存有变化，技术面缩量减仓价格回调多头氛围降，预计沪锌高位调整关注2.3位置支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价23070元/吨环比-215，01 - 02月合约价差-10元/吨环比15 [3] - LME三个月锌报价3130.5美元/吨环比32，沪锌总持仓量208468手环比-6432 [3] - 沪锌前20名净持仓13905手环比-15，沪锌仓单0吨环比0 [3] - 上期所库存91916吨环比-4000，LME库存57750吨环比2375 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23190元/吨环比60，长江有色市场1锌现货价23260元/吨环比60 [3] - ZN主力合约基差120元/吨环比275，LME锌升贴水(0 - 3)166.73美元/吨环比3.73 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价19780元/吨环比30，上海85% - 86%破碎锌16250元/吨环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-2.1万吨环比0.68，LIZSG锌供需平衡47.9千吨环比17.7 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨环比2.14，国内精炼锌产量62.5万吨环比-2.6 [3] - 锌矿进口量34.09万吨环比-16.45 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨环比-3840.75，精炼锌出口量8518.67吨环比6040.84 [3] - 锌社会库存13.25万吨环比-0.14 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨环比1，镀锌板销量228万吨环比-9 [3] - 房屋新开工面积49061.39万平方米环比3662.39，房屋竣工面积34861万平方米环比3732.12 [3] - 汽车产量327.9万辆环比5.2，空调产量1420.4万台环比-389.08 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率15.28%环比0.99，锌平值看跌期权隐含波动率15.28%环比0.98 [3] - 锌平值期权20日历史波动率10.94%环比0.07，锌平值期权60日历史波动率9.75%环比0.01 [3] 行业消息 - 中共中央政治局会议指出2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政与宽松货币政策，扩大内需、优化供给 [3] - 11月中国乘用车销量连续第二个月下滑同比降8.5%至224万辆，新能源车占比58.9%创新高但增速仅4.2%，出口增长52.4% [3] 观点总结 上游进口量下滑、炼厂利润收缩预计产量下降，海外供应紧张，国内或转净出口缓解供应压力，需求端下游转淡季部分板块走弱，汽车领域有亮点，近期锌价回调成交回暖，库存有变化，预计沪锌高位调整关注2.3位置支撑 [3]

核心观点 - 2025年12月政治局会议传递了积极的政策基调，预计将延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”组合，内需的战略定位被进一步提升[5][6] - 2025年11月中国出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] 重点推荐：宏观政策分析 - 2025年12月政治局会议分析研究2026年经济工作，核心是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部不确定性下，“坚持以经济建设为中心”仍是核心任务，积极的政策基调预计不变[5] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率可能仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计2026年仍有降准空间50BP，降息空间或在10-20BP之间，2025年年内已累计降准50BP、降息10BP，10月企业新发放贷款平均利率为3.1%，较去年同期低40BP[7] - 内需战略定位提升：会议提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端服务是重点，以旧换新政策延续，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：与去年相比，防风险由第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放位列2-4位不变[10] 重点推荐：进出口数据分析 - 2025年11月以美元计价出口同比增长5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口额达3303.51亿美元，创历史同期新高[12][13] - 剔除基数影响的两年复合增速在11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69个百分点，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 国别结构分化显著：对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，但对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%[15] - 从拉动作用看，11月对欧盟和日本合计拉动出口增长2.19个百分点，东盟拉动1.44个百分点，而美国拖累4.42个百分点，非洲等其他地区贡献了6.7个百分点的拉动[15] - 产品结构上，中游装备制造优势明显：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升8.4、5.9个百分点至9.7%、7.7%，汽车出口明显回升，船舶、集成电路、液晶显示板等行业出口增速保持领先[16] - 进口增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比增长1.6%弱于季节性，内需相关的铁矿砂进口增速小幅回升，但钢材增速仍低，煤炭进口降幅扩大，显示内需仍需政策呵护[16] A股市场与宏观数据 - 行业表现：2025年12月8日，A股通信设备、其他电子Ⅱ、元件、综合Ⅱ、能源金属行业涨幅居前，分别上涨5.96%、4.77%、4.08%、3.03%、2.96%，焦炭Ⅱ、煤炭开采、贵金属等行业跌幅居前[19] - 市场指数：上证指数收于3924.08点，上涨0.55%，创业板指数收于3190.27点，上涨2.60%，恒生指数收于25765.36点，下跌1.23%[21] - 资金与利率：融资余额为24641亿元，较前日减少23.79亿元，DR007为1.4459%，10年期中债到期收益率为1.8499%，10年期美债收益率为4.1700%[21] - 商品市场：国内螺纹钢价格下跌1.30%至3123元/吨，WTI原油价格下跌2.00%至58.88美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.18%至4219.90美元/盎司[21]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，与2025年政策取向一致，保持了政策的连续与协同 [1] - 政策重点将从侧重“增量”发力，转向更加强调存量与增量政策的系统集成与协同，发挥集成效应以提升宏观经济治理效能 [1] - 2025年在相同政策基调下，财政赤字率从2024年的3%提高至4%的历史高位，央行实施了降准0.5个百分点，并下调7天期逆回购利率0.1个百分点 [1] 扩大内需与优化供给 - 政策更加关注持续扩大内需、优化供给，将两者结合以促进消费和投资、供给和需求的良性互动，增强国内大循环内生动力 [2] - 近期已出台进一步促进民间投资发展的13项措施，以激发民间投资活力，并发布了《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，旨在以优质供给释放消费潜力 [2] - 扩大内需是构建新发展格局、应对国际经贸斗争的战略基点 [2] 做优增量与盘活存量 - 做优增量需因地制宜发展新质生产力，培育战略性新兴产业和未来产业，同时保持投资合理增长并提高效益 [2] - 鉴于经济巨大存量，仅做优增量不足以支撑稳定增长，必须盘活存量，让存量资产和传统产业焕发新效能，包括推动技术改造升级和制造业数智化转型 [2] - 盘活存量的重点是盘活闲置与低效资产，如低效用地、闲置房产、存量基础设施等，国家发展改革委已进一步拓展基础设施REITs发行范围以纳入更多资产类别 [3] 政策协同与市场机制 - 发挥存量与增量政策集成效应需处理好新旧政策衔接问题，例如汽车、住房等领域的存量限制性措施亟待调整 [3] - 需完善并购、破产、置换等政策，整治“内卷式”竞争，鼓励兼并重组与市场退出，以出清低效或无效产能 [3] - 政策集成不是简单叠加，而是通过提高协同性和互补性，优化资源配置效率，最终形成驱动高质量发展的政策合力 [3]