2025年10月21日周二，加拿大统计局（Statistics Canada）公布了2025年9月的通胀数据，结果让许多人大呼"钱袋子更紧了"！ 年通胀率从8月份的1.9% 反弹至2.4%，不仅高于上个月，也超过了经济学家们普遍预测的2.2%。 这半个百分点的跃升，主要"功臣"就是食品杂货和汽油。 涨价主力军：去趟超市，心在滴血 如果你感觉去超市买东西越来越贵，那不是错觉。 加拿大统计局指出，自今年4月以来， 食品杂货的物价整体就处于一个上升通道中。 住房与出行：房租加油价，压力山大 房租依然是通胀的重头戏，9月份的年增长率回升至4.8%， 住房成本是通胀篮子里占比最大的部分，它的上涨对普通家庭预算冲击最大。 汽油价格虽然同比仍在下降，但降幅比8月份要小。这意味着，你在加油站感受到的优惠可能没以前那么明显了。这部分是由于美国和加拿大一些炼油厂 的生产中断导致的。 意外开销：出国玩，酒店贵了 9月份，旅行团费用出现了罕见的月度上涨。这主要是因为欧美地区举办了一些大型活动，导致酒店住宿成本显著增加。想出门散心，成本也更高了。 【好吧，这条对于穷狗小编来说，可以忽略不计，哪有闲钱和时间出去浪，还是搬砖糊口比较重要~ ...

施罗德投资全球经济研究部主管David Rees(中文译名:大卫·里斯);施罗德投资资深经济师George Brown(中文译名:乔治·布朗);施罗德投资策略师Tina Fong(中文译名:方天娜)及施罗德投资欧洲经济学家 Irene Lauro(中文译名:艾琳·劳罗) 2025年上半年,全球经济活动在关税问题的困扰下表现仍然良好。施罗德投资分析认为,随着政策最不明 朗的时期过去,市场对增长的预期过于悲观。在经济稳健增长的情况下风险资产本应获得支持,但市场仍 需时间消化货币政策支持力度减弱的情况。尤其在美国,强劲的增长、高企的通胀及产能限制,与市场预 期美联储将于第三季开始降息至3%的利率存在矛盾。预计降息最终或会被推迟至2026年,而现在放宽货 币政策恐会导致未来更粘性通胀 (sticky inflation)。 施罗德投资进一步指出,投资者仍应关注关税争议所带来的影响,那些依赖出口的经济体在未来数月仍可 能维持疲软。但由于较宽松的金融条件正推动经济活动的周期性回升,投资者有理由对全球增长前景保 持乐观。因此,维持对2025年及2026年全球经济增长分别为2.5%及2.6%的预测,仍高于市场共识。 "我们继 ...

美联储利率决议 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场预期，属于风险管理型降息[4][6] - 12名票委中11人支持降息25个基点，仅1名新任理事主张降息50个基点[4][6] - 点阵图显示2025年底联邦基金利率中位数从6月的3.9%下移至3.6%，预示年内还有约2次降息[4][7] - 对2026年利率中值预测也下移，反映委员会对经济软化和通胀压力的担忧加剧[4][7] 鲍威尔讲话与政策立场 - 鲍威尔强调就业增速放缓但通胀仍偏高，未释放连续降息信号，保持逐次会议决策模式[4][7] - 鲍威尔重申美联储独立性，并提及内部机构改革与人员缩减计划[4][7] 市场反应 - 10年期美债利率先跌至4月以来新低，后因鲍威尔偏鹰讲话回升[4][10] - 美元指数一度跌破周线前低，伦敦金价格回落，降息驱动力减弱[4][10][12] - 美股龙头指数波动加大，对降息反馈钝化，更多由AI产业驱动[4][12] 经济数据与风险 - 美国8月零售销售环比增长0.6%，超预期，消费支出强劲支撑经济韧性[19] - 风险包括通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势升级[24]

文章核心观点 - 美国银行分析认为如果美联储降息黄金将成为最大赢家其中期目标价看至每盎司4000美元 [1][2] 美联储政策与黄金表现 - 在过去25年中当美联储在通胀率持续高于2%目标的情况下放松货币政策时黄金价格从未出现下跌 [1] - 即使不考虑全球金融危机时期黄金在'通胀性宽松'期间的年度回报率也达到13%左右 [1] - 美国银行团队预计美联储本周将降息随后暂停降息至12月未来的降息道路并不平坦 [2] 黄金价格表现与预测 - 美国银行预测2026年黄金价格将达到每盎司4000美元 [1] - 2025年至今黄金期货涨幅已超过40%周二盘中曾上破3700美元 [1] 黄金需求驱动因素 - 央行对黄金表现出强劲需求目前持有的黄金储备已超过美国国债 [1] - 全球货币当局越来越担心特朗普领导下的美联储独立性这鼓励了黄金储备的囤积 [1] - 对黄金的投资需求增长非常强劲突显出黄金作为对冲工具和投资组合锚点的吸引力 [1] 潜在风险与市场情绪 - 市场人气看起来很拥挤这使得黄金容易受到美联储政策或市场预期变化的影响 [2] - 直接的催化剂是本周联邦公开市场委员会的决定 [2] - 如果美联储缓和其鸽派立场随着投机性多头退出黄金可能面临"平仓" [2] 通胀背景与政策限制 - 8月份通胀率仍顽固保持在2.9%的年化高位 [1] - 以美联储偏爱的个人消费支出指数衡量的通胀率到明年上半年将保持在3%以上远高于2%的目标这种背景可能会限制政策制定者降息的幅度和速度 [2] 美元表现 - 2025年美元兑一篮子主要贸易伙伴货币的汇率已下跌超过10% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝波动收敛，氧化铝重心下移，铸造铝合金跟随电解铝[1] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 - 期货市场：沪铝主力合约收盘价20600，较T - 1降170；LME铝3M收盘价2589，较T - 1降15；沪氧化铝主力合约收盘价3171，较T - 1降34；铝合金主力合约收盘价20090，较T - 1降75[1] - 成交量与持仓量：沪铝主力合约成交量109366，较T - 1增13016；持仓量172995，较T - 1降20812；沪氧化铝主力合约成交量332334，较T - 1降65841；持仓量177575，较T - 1增4066；铝合金主力合约成交量2389，较T - 1增997；持仓量7988，较T - 1降173[1] - 价差与成本：LME注销仓单占比2.93%，较T - 1降0.01%；LME铝cash - 3M价差 - 0.05，较T - 1降3.96；沪铝买近月抛连一跨期套利成本63.09，较T - 1降2.66；沪氧化铝近月合约对连一合约价差7，较T - 1降19；买近月抛连一跨期套利成本23.01，较T - 1降3.00；铝合金近月合约对连一合约价差15.00，较T - 1降5[1] - 现货市场：欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)210.0，较T - 1持平；预培阳极市场价5502，较T - 1持平；佛山铝棒加工费300，较T - 1增70；山东1A60铝杆加工费250，较T - 1持平；铝锭精废价差222，较T - 1降41[1] - 企业盈亏与进出口盈亏：电解铝企业盈亏3819.66，较T - 1降152.30；铝现货进口盈亏 - 1271.25，较T - 1增13.79；铝3M进口盈亏 - 1161.15，较T - 1增49.77；铝板卷出口盈亏1915.99，较T - 1降63.19[1] - 库存情况：国内铝锭社会库存58.60万吨，较T - 1增1.50万吨；上期所铝锭仓单6.55万吨，较T - 1增0.03万吨；LME铝锭库存未提及变化量；三地铝合金库存合计31653，较T - 1增10[1] - 原料价格：国内氧化铝平均价3266，较T - 1降4；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)396，较T - 1增3；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)370，较T - 1持平；澳洲进口三水铝土矿价格未提及变化量；印尼进口铝土矿价格未提及变化量；几内亚进口铝土矿价格74，较T - 1持平；阳泉铝土矿价格未提及变化量；陕西离子膜液碱(32%折百)2710，较T - 1持平[1] - 铝合金相关：ADC12理论利润 - 107，较T - 1增11；保太ADC12 19900，较T - 1持平；保太ADC12 - A00 - 650，较T - 1增60[1] 综合快讯 - 美印贸易方面：美印贸易协议或渺茫，特朗普顾问批印度买俄油，特朗普政府本月对印加征关税[2] - 美国通胀方面：美国“粘性通胀”重新加速，多项替代通胀指标显示通胀未下行，核心通胀粘性部分加速，通胀坚挺或使美联储不采取更激进宽松政策[2] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，呈中性[2] - 氧化铝趋势强度为 - 1，呈偏弱[2] - 铝合金趋势强度为0，呈中性[2]

通胀现状分析 - 美国通胀呈现出比预期更加顽固的态势，多项替代通胀指标均表明去通胀进程已经停滞 [1] - 核心通胀的粘性部分正重新加速，且其坚挺程度有相当部分与关税无关 [1][2] - 粘性通胀组件继续略高于疫情前平均水平，并在近期有所加速，历史上该组件以服务业为主导 [2][5] - 波动较大的灵活通胀组件在三个月年化基础上已重新回到负值区间 [5] 替代通胀指标表现 - 克利夫兰联储的削减均值通胀指标从4月3.0%的低点反弹至7月的3.2%，高于疫情前2.1%的平均水平 [5] - 克利夫兰联储的中位数通胀指标从疫情前2.6%的平均水平跃升至当前的3.6% [5] - 削减均值通胀指标通过算法剔除每次CPI发布中价格变动最高和最低的8% [8] - 中位数通胀指标代表了CPI各项价格变动的精确中点 [8] - 从三个月年化增长率看，削减均值基本持平，中位数近月来有所缓解，但两个系列的运行速度仍保持在3%以上 [8] 对货币政策的影响 - 通胀在高于美联储2%目标的水平上保持粘性，可能限制美联储进一步激进降息的空间 [1][9] - 除非经济陷入衰退，否则通胀的持续坚挺将不支持美联储采取更激进的宽松政策 [1][9] - 当前的通胀格局为美联储货币政策决策带来了复杂挑战 [9] - 非关税部门的通胀坚挺尤其值得关注，因为它指向通胀可能在令人不安的高位保持持续 [9] - 这一判断为市场对美联储快速降息的预期蒙上阴影，投资者可能需要重新评估货币政策正常化的时间表和幅度 [9]

加拿大央行利率决策预期 - 加拿大皇家银行预计加拿大央行将在本周再次维持利率不变 [1] - 粘性通胀数据、疲软但有弹性的经济背景以及更大财政支出的前景是央行按兵不动的主要原因 [1] 加拿大经济现状 - 加拿大经济数据依然疲软，但最严重的经济情景可能不会出现 [1] - 今年下半年加拿大经济将保持疲软但不会收缩 [1] - 6月劳动力市场显示出触底迹象，3月暴跌的信心指标已部分回升 [1] 通胀与贸易因素 - 近期通胀报告普遍出人意料地走高，主要受国内服务业压力推动 [1] - 美墨加协定允许绝大多数加拿大出口商品免税进入美国，对加拿大至关重要 [1] - 贸易紧张局势仍在加剧 [1]

6月美国非农就业数据 - 6月新增非农就业人数14.7万，远超市场预期的10.6万，失业率4.1%（预期4.3%），劳动参与率62.3%（预期62.4%），平均时薪同比增速3.7%（预期3.8%）[1] - 私人部门新增就业仅7.4万，较5月大幅回落5.9万，主要贡献来自医疗（5.9万）和休闲酒店（2万）[7] - 政府部门就业季节性高增7.3万，其中州和地方政府激增8万，但可持续性存疑[7] 劳动力市场趋势 - 失业率意外回落0.1pct至4.1%，显示就业市场仍处"安全状态"，但贝弗里奇曲线显示当前失业率已高于历史同职位空缺率水平[4] - 薪资增速持续放缓：6月平均时薪同比增速回落0.1pct至3.7%，环比增速0.2%，仅信息业保持环比高增（0.9%）[7] - 劳动参与率意外回落0.1pct至63.3%，16-19岁人口失业率大幅上行1.0pct至14.4%，劳动参与率回落1.1pct至35.1%[10] 美联储政策展望 - 中性利率可能已达3.5%，"鹰鸽之争"主要影响达到中性利率的时点，对收益率曲线形态影响有限[1] - 鸽派观点：薪资增速放缓（3.7%同比）且就业市场转冷风险支持加码降息[1] - 鹰派观点：失业率低企（4.1%）和关税通胀风险支持保持谨慎[1] 市场反应与投资策略 - 收益率曲线"熊平"：2年期美债收益率上涨9.5bp至3.88%，10年期上涨6.9bp至4.35%[13] - 美元OIS隐含全年降息幅度回落13bp至51bp（约2次），终点利率预期升至3.2%[13] - 建议美债"逢低买入"策略：5年和10年期收益率分别接近4.0%与4.5%时做多[13] - 建议美元"逢高做空"策略：美元指数接近100时择机做空，因长期趋势仍向下[14]

美联储政策预期变化 - 美联储3月预测2025年将降息两次，但当前环境已发生显著变化[1] - 粘性通胀、关税上调及潜在政策变化导致降息预期减少，2025年可能仅降息一次[1] - 债券期货交易员已显著推迟对今年降息的预期[1] 市场解读 - 若点阵图显示2025年完全没有降息，将被市场解读为"相当鹰派"[1] - 美联储夏季政策决策面临较大不确定性，因3月预测未考虑后续经济冲击[1]

通胀数据疲软 - 美国4月CPI同比上涨2.3%，创2021年2月以来新低，核心CPI同比2.8%符合预期 [1] - 4月CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比涨幅从3月的2.4%回落至2.3%，创四年新低 [3] - 食品价格大幅下跌成为关键推手，鸡蛋价格单月暴跌13%，创四十年来最大跌幅，培根、鸡肉等价格同步下行 [3] - 住房成本环比上涨0.3%、能源价格上涨0.7%显示结构性压力仍存 [3] 美联储政策预期 - 市场押注美联储可能在9月启动年内首次降息，全年降息幅度约56个基点 [1] - 利率互换合约显示交易员押注美联储将在9月启动首次降息，全年累计降息幅度约56个基点，较上周的75个基点大幅回落 [3] - 道明证券预测2025年可能降息五次，认为经济增长放缓将迫使美联储采取宽松政策 [3] - 美联储主席鲍威尔强调下一步行动不太可能是加息，释放政策转向信号 [4] 市场反应 - 美元指数短线跳水至101.40，随后反弹至101.54，最终收于100.9251，下跌0.0544% [4] - 美国10年期国债收益率回落至4.429%，较数据发布前下降几个基点 [4] - 纳斯达克指数上涨1.61%，标普500指数上涨0.72%，风险资产对降息预期的积极反应显著 [4] 黄金市场机遇 - 现货黄金拉升至近期高点3257.81，短期回调后上行10美元至3237.37美元附近 [5] - 中东局势紧张、俄乌谈判僵局、印巴冲突隐患推动避险资金流入黄金市场 [7] - 2025年第一季度全球黄金ETF流入226吨，中国市场需求创历史新高 [7]