纪要涉及的行业或者公司 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 短期观点 - 核心观点：黄金短期维持相对震荡，上下行驱动少，调整过程中 [9][15][41] - 论据：4月利多因素密集，当前利多消息已充分释放，短期难见美国数据快速下降；上周利空矛盾集中爆发，中美谈判结果使市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产，放大黄金调整幅度 [7][8][6] 中期观点 - 核心观点：中期维持看多黄金 [15][41] - 论据：中美贸易摩擦反复，川普反复无常，关税问题影响持续；美国经济数据韧性源于抢进口，不可持续，后续经济可能走弱；降息预期虽推迟但后续美联储降息必要性可能上升 [10][13][11] 长期观点 - 核心观点：长期看多黄金 [15][41] - 论据：美元信用收缩，包括逆全球化趋势难逆转，引发去美元化和央行购金行为；美国债务超发难以逆转，国债扩张维持陡峭；科技领域国产替代引发相关收缩 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月黄金市场波动剧烈，清明节外盘黄金跌幅超5%，后反弹至4月下旬创历史新高，4月22日后开启调整 [2][3][5] - 4月美国资产端股债汇三杀，在利好因素下仍出现，使美元信用收缩叙事显性化 [4] - 4月30日 - 劳动节期间，美国公布数据使降息首降时点推迟到7月，次数收窄到三次；上周一中美瑞士谈判结果超预期，市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产 [5][6] - 若贸易摩擦后续反复，短线会形成利多冲击，但难以带动黄金形成趋势性上行突破前期高点 [17][18] - 美国贸易逆差若有效缩减，中长期可能对黄金价格形成压力，但川普促进制造业回流缺乏内生性驱动 [23] - 央行购金数据低频滞后，从2022年到现在分两轮购买，呈现放缓迹象 [31] - 用美国M2增速衡量黄金价格指标适用性不大，判断黄金价格更多从逻辑推演，看长逻辑有无逆转及与短周期逻辑的拟合度 [35] - 过去一年上海金表现相对更强，亚盘休市后欧盘、美盘黄金表现较弱；今年2 - 3月纽约金相对伦敦金有溢价抬升；4月黄金调整内盘溢价回吐 [36][37][38] - 汇率预期会影响内外盘黄金价差，过去两年2023年8 - 9月因人民币贬值预期使内盘黄金上行，当前汇率端异动预期概率偏低 [39][40]

美联储政策对贵金属影响 - 美联储6月议息会议维持利率不变并释放鹰派信号 点阵图显示年内降息两次但7名官员支持零降息 2025年降息预期削减至仅1次 [1] - 鲍威尔明示"未来数月关税或驱动通胀攀升" 此举推动美元指数一度突破99关口并压制贵金属估值 [1] - 美联储连续第四次会议按兵不动 点阵图显示2025年预计将降息两次 符合市场预期 [2] - 美联储政策鹰派转向短期压制金价上行动能 令贵金属面临震荡回调风险 [1] 地缘政治因素 - 中东地缘危局仍处于白热化阶段 地缘避险溢价与美联储鹰派立场形成多空拉锯 [1] - 德法英及欧盟将与伊朗举行核谈判 但特朗普宣称"不寻求停火仅要求伊朗弃核" 谈判前景高度不确定 [1] - 近期地缘冲突出现缓和信号导致金价冲高回落 但宏观基本面仍对黄金构成支撑 [2] - 以色列和伊朗冲突爆发之初金价上涨主要因投机者和期货市场自动交易系统 而非实物避险需求 [3] 黄金中长期趋势 - 黄金中长期多头趋势未变 主要支撑因素包括贸易摩擦持续 美联储降息预期升温以及美元信用收缩 [2] - 逆全球化和美元信用收缩是黄金牛市的长期基础 [1][2] - 美联储降息路径明确 通胀数据持续低于预期 为降息铺路 芝商所FedWatch工具显示美联储9月降息概率上升 [2] - 贵金属受到长期债务逻辑仍保持上升趋势 地缘和债务风险仍未消除 [2] 市场表现与技术面 - 美元指数显著回升抑制贵金属 反弹触及99对整体市场形成相对抑制影响 [2] - 白银出现冲高回落 贵金属涨势再度放缓 [2] - 本周金价经历非同寻常波动 展示避险资产持久吸引力也展示危机驱动反弹短暂性 [3] - 真正避险需求可能会迅速让位于获利回吐和技术性抛售 [3] 机构观点分歧 - 中东冲突不太可能推动金价持续飙升 除非出现重大经济动荡 [1][3] - 冲突仍是支撑金价整体看涨因素 因避险需求保持强劲 央行购金需求预计也将保持强劲 [3] - 贵金属能否夺回近期高点 取决于当前不确定性是否转化为持续机构和散户投资者需求 [3]

金价走势分析 - 国际金价近期剧烈震荡 COMEX黄金期货价格6月16日触及3476 3美元/盎司的近一个月新高后大幅跳水 截至6月18日晚间回落至3400美元/盎司下方 伦敦金现货价格同步回落至3380美元/盎司左右 [1][2] - 地缘冲突持续升温 伊朗首都德黑兰18日凌晨再度遭到以色列空袭 城市上空传出密集爆炸声 [2] - 花旗银行提出三种预测情景 基本情景下第三季度金价将在3100-3500美元/盎司区间盘整 乐观情景可能突破3500美元/盎司 悲观情景或跌破3000美元/盎司 [4] 黄金市场资金动向 - 5月全球黄金ETF遭遇自去年11月以来首次月度资金净流出 北美与亚洲地区基金领跌 资产管理总规模环比下降1%至3740亿美元 总持仓减少19吨至3541吨 [1][2] - 尽管5月净流出 全球黄金ETF今年以来仍保持约300亿美元净流入 总持仓累计增加322吨 [2] 中长期支撑因素 - 贸易摩擦持续 美联储降息预期升温 美元信用收缩构成黄金中长期多头趋势支撑 芝商所FedWatch工具显示美联储9月降息概率上升 [3] - 逆全球化和美元信用收缩被视为黄金牛市的长期基础 [3] 央行购金动态 - 世界黄金协会调查显示逾九成央行预计未来12个月继续增持黄金 该比例较2024年上升17个百分点 创2019年以来新高 [4] - 近43%央行计划未来一年增加黄金储备 全球央行已连续15年净购入黄金 主因全球经济与地缘局势不确定性持续 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗释放冲突缓和信号，原油价格大跌，避险情绪回落致黄金冲高后回落，若地缘冲突结束，市场将重回基本面驱动，本周需关注美联储6月议息会议指引 [1][3] - 中长期黄金多头趋势维持，因贸易摩擦下关税仍存、美国基本面下半年走弱，美联储在降息路径中，逆全球化和债务超发使美元信用收缩 [3] 各部分总结 重点资讯 - 据华尔街日报，伊朗寻求结束敌对状态，愿在美不加入空袭时重返核项目谈判 [2] - 美联储本周货币政策会议预计维持5.25%-5.50%利率区间不变，特朗普施压降息，多数机构预测9月可能首次降息 [2] - 美国6月纽约联储制造业指数-16，就业指数4.7，新订单指数-14.2，物价获得指数26.6 [2] 价格逻辑 - 昨日金价冲高回落，白银高位震荡，地缘冲突若结束市场将重回基本面，中长期黄金多头趋势维持 [3] - 贸易摩擦缓和但关税仍在，美国抢进口持续性有限，下半年基本面走弱 [3] - 美联储在降息路径，通胀低于预期为降息扫除障碍，9月降息概率提升 [3] - 逆全球化和债务超发使美元信用收缩，是黄金牛市基石 [3] - 周度COMEX黄金关注【3300,3600】，周度COMEX白银关注【34,38】 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国ADP就业和ISM非制造业数据不及预期致美元走弱，贵金属价格获小幅提振，周五非农就业数据更重要 [1][3] - 黄金短线震荡偏强，中长期维持多头观点；白银追随黄金，短期震荡，弱数据压制白银弹性 [1][3] 重点资讯总结 - 美国5月ADP就业人数增3.7万人，为2023年3月以来最小增幅，特朗普要求美联储降息 [2] - 美国5月ISM非制造业PMI为49.9，近一年来首次萎缩 [2] - 马斯克批评特朗普政府削减方案和支出法案，称其加剧财政赤字，使国家面临破产风险 [2] 价格逻辑总结 - 美国内部关税争议后，关税路径延续，中期美国滞胀预期仍是基准场景 [3] - 美联储在通胀和经济中权衡，仍在降息路径，年内首降时点或在9月，推迟降息利空有限 [3] - 逆全球化和债务超发下美元信用收缩，6月后信用收缩显性化在盘面更明朗 [3] 展望总结 - 周度COMEX黄金关注【3200,3450】，周度COMEX白银关注【32,35】 [5]

纪要涉及的行业或公司 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 黄金价格走势 - **短期（一个月度级别）**：上涨和下跌驱动力均较小，预计构筑新平台并横盘整理，贸易摩擦利好已充分博弈但美国经济数据有韧性，上周利空矛盾对未来短期影响有限[1][6] - **中长期**：多头逻辑不变，中美关税演绎路径未逆转，已落地30个点税率未来可能还有24个点反复，关税问题对经济负面影响及对黄金利多影响基准路径未变[1][7] 黄金价格波动原因 - **4月波动剧烈**：4月2日后COMEX黄金超5%跌幅是关税细则落地后外围风险资产下跌引发的流动性挤兑，类似2020年3月；清明节后流动性挤兑风险解除价格反弹并在4月下旬创新高；美国股债汇三杀和利多消息推动价格上涨[3] - **4月下旬开始调整**：宏大叙事显性化如去美元化短期难实现，消息触发点如中美谈判友好信号、美联储独立性部分恢复；美国经济数据走弱但斜率低于预期，降息预期延后至7月且次数减至三次；中美瑞士谈判结果使市场风险偏好回升，资金从避险资产转向风险资产[4][5] 中美贸易摩擦影响 - **对美国经济**：过去几个月持续升级，关税问题影响广泛，美国滞胀格局未逆转；未来一到两个季度美国基本面会继续走弱，美联储仍在降息路径中，支持黄金多头逻辑[8] - **对黄金价格**：短期内可能因贸易摩擦加剧推动价格反弹，但形成趋势性上涨并突破前高较难，4月中旬关税博弈已达极致[13] 美国经济数据 - **一季度GDP**：表现有韧性，受私人消费和投资驱动，但贸易逆差是最大利空因素，抢进口拉动消费和库存补库但不可持续，后续经济基本面仍将走弱[9] 美元信用收缩 - **核心因素**：逆全球化趋势难逆转，中美对立导致去美元化及央行购金持续；美国债务超发现象难改，4月参众两院削减支出幅度低于预期，赤字扩张力度超预期；国产AI崛起引发西方经济衰退与东方崛起[10][11] 美国制造业回流计划 - **有效性存疑**：制造业外流是资本自主选择，美国境内投资成本高、回报率低问题未根本逆转，政策导向与市场效率矛盾大；若成功缩减逆差，可能对中长期黄金价格形成压力[15] 各国央行购金 - **目的**：为后续国际化操作储备量级，也是去美元化和应对美元信用趋势的必要举措[17][18] - **节奏**：从2022年至今有两轮购金，本轮每月购买幅度放缓，原因可能涉及价格考虑、行政配额等，购金对市场利多影响不直接反映在每月数量上[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **特朗普政府行动**：未来90天中美双方可能仍有反复，围绕芬太尼加征20个点关税问题可能有波折，需观察三个月后24个基点是否落地[12] - **美国与其他国家降关税协议**：若美国出口增加缩小逆差甚至顺差，可能压制黄金价格，但美国直接进出口数据有偏差，制造业回流面临挑战，效果取决于实施情况[14] - **2018年中美贸易摩擦**：当时制造业有短暂回流，2019年底贸易摩擦告一段落，2020年疫情开始新逻辑[16] - **黄金估值**：黄金估值复杂，不像股票有明确体系，估上限困难，市场用CPI、全球M2、M3等指标评估有局限性，判断价格应关注长周期逻辑、短周期与长周期逻辑拟合及市场情绪变化[20] - **不同市场黄金表现**：过去一年上海金表现相对更强，溢价处于历史高位，显示国内看多力量强；今年2 - 3月纽约金相对伦敦金溢价抬升，3月后价差趋于平缓；4月内盘溢价回吐；长期内盘表现可能更强，短期汇率预期变化不大，亚盘、欧盘、美盘强弱无明确指引[21][22]

金价回调分析 - COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格双双跌破3200美元/盎司，较4月高点回落超8% [1] - 回调主因包括美国经济数据韧性推迟降息预期、中美谈判进展改善风险偏好、资金从避险资产切换至风险资产 [2] - 短期投机情绪放大导致价格风险累积，贸易摩擦缓和构成最大利空冲击 [3] 黄金中长期趋势 - 美国基本面或呈现"通胀上行+经济下行"滞胀组合，美联储动作迟缓增加衰退风险 [3] - 一季度GDP消费投资韧性源于抢进口需求，持续性存疑 [3] - 逆全球化加剧及美国债务超发延续，美元信用收缩周期支撑黄金长期牛市 [3] - 全球央行购金需求稳固，4月日均交易量达4410亿美元环比增48% [4] 市场供需动态 - 央行购金受美元美债信用下滑驱动，投资需求源于全球经济动能不足及避险需求 [5] - 近期价格波动受贸易冲突缓和、美元指数美债收益率走高、前期超买修复影响 [6] - 瑞银预测年底金价或达3500美元/盎司，避险情景上看3800美元/盎司 [8] 投资策略建议 - 短期若跌破3100美元/盎司可能下探2950-3000美元关键支撑位 [7] - 建议分批买入布局中长期，因调整后估值更具吸引力 [7] - 美元走弱与美联储降息预期为长期核心支撑变量，鹰派转向是主要下行风险 [10] 市场行为观察 - 2023年初涨势迅猛导致投资者持续等待回调入场机会 [9] - 当前黄金更多被视为分散投资和避险工具，仓位结构更具韧性 [9]

美股市场表现 - 美股三大股指集体上涨，道指涨1.23%收复40000点关口，纳指涨2.74%，标普500指数涨2.03% [4] - 万得美国科技七巨头指数涨2.82%，英伟达以3.62%涨幅领涨，特斯拉涨3.50%，微软涨3.45%，亚马逊涨3.29%，脸书涨2.48%，谷歌涨2.38%，苹果涨1.84% [6][7] - 英特尔涨逾4%，但盘后大跌逾4%，因二季度营收指引112-124亿美元低于分析师预期的128.8亿美元 [7] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.68%，日线四连阳 [9] - 热门中概股多数上涨，小马智行涨近40% [9] 黄金市场 - COMEX黄金期货价格涨逾2%至3361.3美元/盎司 [12] - 伦敦金现涨1.83%至3347.950美元/盎司，COMEX白银微涨0.01%至33.865美元/盎司 [13] - 机构认为短线黄金有整理需求，但中长期维持多头观点，美元信用收缩是长期利多黄金的核心支撑 [13]