文章核心观点 - 近期白银价格持续上涨并创历史新高 对下游银饰价格和产业链企业产生显著影响 专家认为在宏观流动性宽松、现货挤仓交易及长期美元信用收缩叙事下 白银牛市趋势有望延续且上涨弹性较大 [1][9][11] 白银价格行情 - 2025年12月12日 上海期货交易所白银期货主力合约收盘大涨近4% 历史首次突破15000元/千克 月内累计涨幅接近20% 年内累计涨幅接近100% [3] - 国际市场伦敦银现货价格近日突破64美元/盎司 年内累计涨幅超过120% [3] 下游银饰市场价格 - 深圳田贝地区作为黄金珠宝集聚区 商家银饰价格较一年多前普遍翻倍 按克计价银饰价格多为17元/克至18元/克 而去年记者探访时报价一度在9元/克左右 [1][3] - 面向终端零售客户的商业区银饰店售价更高 如深圳东门步行街银饰店报价在24元/克至28元/克不等 款式更为新潮工艺复杂 [3] 白银的工业应用 - 白银因高可靠性、高精度和安全性在多个高技术行业应用不可替代 特别是在电子行业的导体、开关、触点和保险丝上 [6] - 白银还可用于厚膜浆料、化学反应催化剂、镀银制镜及碘化银人工降雨等领域 [6] - 根据世界白银协会统计 白银的工业需求和投资需求之比约6:4 工业应用集中在电子电器、光伏、钎焊料、摄影、银饰银器等领域 2021年后光伏行业爆发式增长使光伏用银成为主要需求增量 [10] 对产业链企业的影响 - 对上游银矿企业 银价上涨有助于提升业绩 例如湖南白银2025年第三季度营业收入40.65亿元 同比增长98.68% 归母净利润9636.11万元 同比增长47.51% [7] - 驰宏锌锗表示2025年紧抓白银等产品价格上涨机遇 优化生产资源配置 白银产量和硫酸产出率实现同比增长 副产品盈利水平提升 [7] - 部分企业业务受银价直接影响较小 如粤桂股份表示其银粉项目加工价值主要体现在专有技术上 银价不影响加工价值 [7] - 对中下游使用白银作为原材料的企业 银价上涨带来成本压力 例如麦捷科技表示银浆是叠层产品主要原材料之一 公司通过与供应商签订优价协议、提升工艺水平等措施保持毛利率相对稳定 [7] - 为应对价格波动风险 部分企业积极推进套期保值业务 如山金国际子公司开展商品期货、期权等衍生品套期保值交易 以对冲黄金、白银等价格大幅波动的风险 [7][8] 银价上涨驱动因素与后市展望 - 白银价格自11月下旬以来大幅上涨 核心驱动是现货紧张带来的挤仓交易 年初美国关税预期扰动导致境内囤积性需求上升 伦敦库存大幅下降 下半年白银ETF持仓增长加剧伦敦现货紧缺 10月现货白银租赁利率大幅攀升 11月下旬后沪银出现罕见Back结构 挤仓交易从欧洲向国内蔓延 [10] - 宏观流动性处于宽松预期阶段 12月美联储议息会议表态比市场预期更“鸽派” 对流动性敏感的白银形成支撑 [10] - 月内银价预计维持震荡上行趋势 流动性宽松是季度级别核心驱动 同时白银挤仓交易短期难以迅速缓和 伦敦租赁利率维持高位 沪银维持Back结构 COMEX白银出现大体量交割申报 挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延 此外伦铜注销仓单骤升显示挤仓从白银向其他金属品种蔓延 [11] - 展望2026年 美元信用收缩的时代叙事将继续主导金银牛市趋势 随着降息驱动基本面修复及全球财政共振扩张 2026年全球经济或从软着陆向温和复苏过渡 顺周期资产将更加受益 白银上涨弹性更大 [1][11]

市场表现与价格预测 - 12月12日午后金价走强，COMEX黄金期货交投于4312美元/盎司附近，相关ETF产品上涨，黄金ETF华夏(518850)涨1.31%，黄金股ETF(159562)涨2.55%，有色金属ETF基金(516650)涨1.1% [1] - 世界黄金协会展望2026年，受美债收益率下行、地缘政治紧张及避险情绪推动，金价或较当前水平上涨15%至30% [1] - 若出现“再通胀回归”情景，金价则可能面临5%至20%的回调压力 [1] 近期驱动因素与市场观点 - 中信期货分析认为，美联储12月议息会议表态较市场预期更鸽派，贵金属趋势维持乐观，12月金银价格有望震荡向上 [2] - 核心驱动之一是流动性宽松交易，美联储新主席候选人中相对更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前可能是流动性宽松预期交易最流畅的阶段 [2] - 另一驱动是白银挤仓交易带动上涨弹性放大，且短期难以迅速缓和，金属板块资金热度维持 [2] 长期趋势与品种展望 - 世界黄金协会指出，黄金在2025年经历了非凡的一年，价格超50次创下历史新高，年度回报率超过60% [1] - 长期来看，美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势 [2] - 美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来比黄金更大的上涨弹性 [2]

市场表现 - 12月12日A股收盘时，COMEX黄金期货交投于4312美元/盎司附近 [1] - 同日，黄金ETF华夏(518850)上涨1.31%，黄金股ETF(159562)上涨2.55%，有色金属ETF基金(516650)上涨1.1% [1] - 周四白银延续强势，黄金震荡偏强，金银比值再度回落 [2] 近期回顾与展望 - 世界黄金协会指出，黄金在2025年经历了非凡的一年，回报率超过60%，并超50次创下历史新高 [1] - 展望2026年，受美债收益率下行、地缘政治紧张局势加剧以及避险情绪高涨等因素推动，金价或较当前水平上涨15%至30% [1] - 若出现“再通胀回归”情景，金价则可能面临5%至20%的回调压力 [1] 驱动因素分析 - 流动性宽松交易是季度级别的核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的候选人哈塞特提名概率持续上升 [2] - 从提名至上任前，可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅的阶段 [2] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大且短期难以迅速缓和，前期伦铜注销仓单骤升显示挤仓从白银向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [2] 长期趋势观点 - 长期中，美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势 [2] - 美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动 [2] - 在此背景下，白银有望迎来比黄金更大的上涨弹性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月议息会议如期降息25BP，鲍威尔发言比预期更加鸽派，结果披露后美元及美债收益率显著下行，月内对贵金属维持乐观，12月金银价格有望震荡向上，长期中美元信用收缩将主导贵金属上行趋势 [1][4] 根据相关目录分别总结 重点资讯 - 美联储12月货币政策会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将依据数据决策，通胀仍偏高但核心通胀已改善，利率处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成，经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期 [3] - 美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3.5%，创近四年新低，环比涨幅低于预期，雇主放缓招聘节奏，裁员人数攀升，自愿离职率降至2020年以来最低 [3] 价格逻辑 - 12月议息会议降息及鲍威尔鸽派发言使美元及美债收益率下行，金银价格受驱动，流动性宽松交易是季度级核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [4] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大，伦敦白银租赁利率维持高位，中美库存向欧洲市场回流使沪银呈现BACK结构，COMEX白银出现大体量交割申报，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延，月内伦铜注销仓单骤升，挤仓向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [4] 展望 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,65】 [7] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2252.58，涨幅+0.45%；商品20指数2577.38，涨幅+0.65%；工业品指数2189.12，涨幅+0.17%；PPI商品指数1356.51，涨幅+0.63% [48] - 板块指数：2025年12月10日贵金属指数3567.82，今日涨跌幅+2.07%，近5日涨跌幅+2.35%，近1月涨跌幅+6.07%，年初至今涨跌幅+61.26% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月10日白银大幅拉涨，沪银涨幅5.44%，沪金震荡偏强，日内涨幅0.26% [4] - 金银新一轮上涨行情已启动，白银有望迎来更大弹性 [4] - 展望2026年，美元信用收缩主导金银牛市趋势，2026年全球或从软着陆向温和复苏过渡，白银上涨弹性有望释放 [5] - 12月议息会议结果公布，鹰派降息或带来短线调整风险，但月内贵金属将整体维持震荡向上趋势，白银表现更大弹性并支撑黄金震荡向上 [5] 根据相关目录分别进行总结 白银上涨原因 - 流动性宽松交易是季度级别的核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [4] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大，短期难以迅速缓和，伦敦白银租赁利率维持高位，现货紧张未缓解，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延，且从白银向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [4] 长期趋势 - 美元信用收缩驱动金银长期牛市维持，随着降息驱动基本面修复和全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏过渡，顺周期资产更受益，金银比值有回落空间，白银上涨弹性有望释放 [5] 短期趋势 - 12月议息会议结果公布前市场已基本消化降息25BP预期，鲍威尔发言难以显著鹰派，鹰派降息或带来短线调整风险 [5] - 基于白银挤仓交易难平复和美联储主席换届带来的独立性风险交易，月内贵金属将整体维持震荡向上趋势，白银表现更大弹性并支撑黄金震荡向上 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二金银价格偏强震荡，银价高位有韧性，市场消息清淡，等待议息会议落地 [1][3] - 12月FOMC会议降息25BP预期交易充分，落地后或有调整压力但幅度有限，月内贵金属延续震荡向上 [1][3] - 流动性宽松预期是季度级别核心驱动，关注美联储主席提名，提名后至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易流畅阶段 [3] - 白银领涨驱动支撑金价，挤仓交易从白银向铜扩散，月内是资金交易热点 [3] - 长期看，美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张预期带动经济向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 各部分总结 重点资讯 - 特朗普或调整关税，将是否支持大幅降息作为挑选美联储主席试金石 [2] - ADP周度就业报告显示，截至11月22日4周内，私人部门雇主平均每周增加4750个就业岗位 [2] - 美国11月NFIB小型企业信心指数为99，前值98.2 [2] - 日本央行行长称金融体系稳定，若通胀加速将调整政策，预计经济四季度恢复正增长并持续，正缓慢调整宽松力度 [2] 价格逻辑 - 短期12月FOMC会议降息落地后或有调整压力但有限，月内贵金属震荡向上 [3] - 流动性宽松预期是季度核心驱动，关注美联储主席提名，哈塞特提名概率增加，提名后至上任前交易或最流畅 [3] - 白银领涨支撑金价，挤仓交易扩散，月内是资金热点 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，经济或向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 展望 - 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 商品指数 - 综合指数中，商品20指数为2242.53，跌1.08%；工业品指数为2185.44，跌1.38% [43] 板块指数 - 2025年12月9日贵金属指数为3495.55，今日跌0.74%，近5日跌0.32%，近1月涨4.20%，年初至今涨58.00% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一贵金属震荡运行，市场在议息会议前表现平静，12月FOMC会议降息25BP预期交易充分，落地后或有调整压力但幅度有限，月内贵金属预计延续震荡向上 [1][3] - 流动性宽松预期是季度级别的核心驱动，关注美联储主席提名，提名后至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [3] - 白银领涨驱动支撑金价，挤仓交易从白银向铜扩散，月内或为资金交易热点 [3] - 长期来看，美元信用收缩主导贵金属上行趋势，美国货币扩张、全球财政扩张或带动经济温和复苏，白银弹性更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 日本第三季度实际GDP年化季环比终值降2.3%，季环比终值降0.6%，经济萎缩幅度大于初步估计，为六个季度以来首次萎缩 [2] - 日本政府提交2025年度补充预算案，一般会计支出达18.3034万亿日元创新冠疫情后新高，逾6成财政收入靠追加发行国债填补 [2] - 美国财长预计今年GDP增长率达3%，明年通胀率大幅下降，债券市场迎2020年以来最佳表现 [2] 价格逻辑 - 短期12月FOMC会议降息预期落地后贵金属或有调整但幅度有限，月内方向震荡向上 [3] - 展望周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 商品指数 - 综合指数方面，商品指数为2267.05，跌0.18%；商品20指数为2588.87，跌0.37%；工业品指数为2216.09，跌0.16% [43] - 板块指数中，贵金属指数12月8日为3521.59，今日跌0.13%，近5日涨0.66%，近1月涨6.42%，年初至今涨59.17% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四黄金震荡运行，白银高位调整，关注白银此前突破位53 - 54美元的支撑；短线贵金属波动主要受白银资金面影响，月内逻辑环境整体利于贵金属上涨，长期美元信用收缩的时代叙事将主导贵金属上行趋势 [3][5] - 周内伦敦金现关注【4000，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【53，60】美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国上周初请失业金人数19.1万人，预期22万人，前值修正为21.8万人；四周均值21.475万人，前值修正为22.425万人；至11月22日当周续请失业金人数193.9万人，预期196.1万人，前值修正为194.3万人；数据包含感恩节假日，申请水平与历史低位裁员情况相符，或缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧 [4] - 美国11月挑战者企业裁员人数7.1321万人，前值15.3074万人；同比增23.5%，前值增175.3%；环比减53.4%，前值增183% [4] - 芝加哥联储预计美国11月份失业率将大致稳定在4.4% [4] 价格逻辑 - 月内流动性宽松预期是核心驱动，美联储主席提名是核心关注点，候选人中相对更鸽的哈塞特呼声最高，提名至上任前可能是流动性宽松预期和美联储独立性交易最流畅的时期 [5] - 伦敦白银现货租赁利率维持在偏高位置，挤仓交易从伦敦逐渐向亚洲、美国蔓延，月内或仍有反复性 [5] - 长期美元信用收缩的时代叙事将主导贵金属上行趋势，美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来更大的弹性 [5] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2272.72，涨幅+0.11%；商品20指数2593.02，涨幅+0.20%；工业品指数2228.63，涨幅+0.41% [45] 板块指数 - 2025年12月4日贵金属指数3485.92，今日涨跌幅 - 0.59%，近5日涨跌幅 + 1.61%，近1月涨跌幅 + 7.61%，年初至今涨跌幅 + 57.56% [46] - PPI商品指数1371.00，涨幅+0.78% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三贵金属维持震荡偏强，白银高位波动大，短线交易需防控风险，美国ADP就业超预期走弱使12月降息概率回升，流动性宽松预期主导市场，月内利于贵金属上涨，长期美元信用收缩主导贵金属上行趋势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国11月ADP就业人数减3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，12月降息25个基点概率接近90% [2] - 美国9月进口物价指数环比持平，同比升0.3%；出口物价指数环比持平，同比升3.8% [2] - 特朗普称凯文・哈塞特为潜在美联储主席 [2] - 美国财长预测美国经济2026年恢复到4%增长 [2] 价格逻辑 - 流动性宽松预期是月内核心驱动，提名至哈塞特上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性交易流畅期 [3] - 白银现货端驱动维持，伦敦白银现货租赁利率处高位，挤仓交易蔓延，短期难平息 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张或带动经济温和复苏，白银弹性更大 [3] - 周内伦敦金现关注【4000，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【53，60】美元/盎司 [3] 商品指数 - 2025年12月3日中信期货商品综合指数2270.14，跌0.22%；商品20指数2587.91，跌0.13%；工业品指数2219.45，跌0.41% [43] 板块指数 - 2025年12月3日贵金属指数3506.69，今日涨0.24%，近5日涨4.03%，近1月涨9.15%，年初至今涨58.50% [45]

金价市场表现 - 12月2日COMEX黄金期货价格盘中大幅波动，一度跌至4194美元/盎司后小幅回升，日内波动超70美元 [1] - 截至收盘，COMEX黄金期货价格下跌0.84%，报4238.70美元/盎司 [1] - 相关黄金ETF产品价格下跌，黄金ETF华夏(518850)跌0.48%，黄金股ETF(159562)跌1.24% [1] 价格波动驱动因素 - 盘中价格跳水主要因投资者在近期强劲上涨后进行了获利了结操作 [1] - 近期美国经济逐渐降温，叠加美联储决策官员发出鸽派信息，增强了市场对美联储下周会议降息25个基点的预期 [1] - 目前交易员对降息概率的定价为89% [1] 机构对金价走势的分析与展望 - 回顾2025年走势，黄金基于美元信用收缩逻辑，同时伴随降息周期开启，美元指数和美债利率的走弱预期形成了较为顺畅的趋势上涨 [1] - 期间金价也受到全球政治贸易格局的短线推升 [1] - 明年整体交易方向受宏观变动影响较大，在总体叙事不改的情况下，当前尚未达到牛市结束阶段，黄金仍具备配置价值 [1]