报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂价受地缘问题扰动偏强震荡，中长期维持震荡偏强预期 [2] - 钯金因现货紧缺下方支撑较强，中长期维持震荡偏强预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂情况 - 2026年3月2日广州期货交易所铂金主力合约上涨2.06%，报626.5元/克 [1] - 美国关税问题和美伊局势持续扰动贵金属市场，特朗普加征关税或推动美元信用收缩，美伊局势升级引发避险情绪抬升，短期提振贵金属价格，后续冲突进展决定短期铂钯向上弹性，长期美国处于降息通道，美元信用走弱利于价格长期弹性释放，展望震荡偏强 [2] 钯情况 - 2026年3月2日广州期货交易所钯金主力合约上涨1.00%，报463.65元/克 [1] - 供应端美国对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，供应扰动延续，现货紧张格局支撑价格；需求端面临结构性压力，虽长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺令价格下方支撑明确，地缘风险上升或加大短期波动，展望震荡偏强 [3] 中信期货商品指数情况 - 2026年3月2日综合指数中特色指数商品指数2458.25，涨幅+1.60%；商品20指数2824.14，涨幅+1.76%；工业品指数2331.34，涨幅+1.48% [48] - 2026年3月2日有色金属指数2732.94，今日涨跌幅+0.89%，近5日涨跌幅+1.38%，近1月涨跌幅 -3.37%，年初至今涨跌幅+1.75% [50]

中国黄金及行业公司业务调整 - 中国黄金宣布自2026年2月7日起，在周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间，暂停办理所有渠道的贵金属回购业务 [1] - 公司表示调整原因为适应贵金属市场风险管理要求，提升业务运营效能与客户服务水平，并提示消费者理性看待市场波动 [1] - 菜百股份同样宣布自2026年2月6日起，在非交易日暂停办理贵金属回购业务，并在业务办理时间内对回购业务进行动态限额管理 [3] - 工商银行自2026年2月7日起，在非交易日对如意金积存业务进行动态限额管理，但提金业务不受影响 [3] 黄金市场价格波动 - 黄金T+D最新价为1111元/克，较前一交易日上涨32.01元，涨幅达2.97%，但相较近期1255元/克的高点下跌11.47% [1] - 沪金主连最新价为1114.5元/克，相较近期1258.72元/克的高点下跌11.46% [1] - 中国黄金股价在1月30日冲高至14.85元/股，较1月22日8.38元/股的收盘价涨幅达77.21% [2] - 自1月30日高点后，公司股价步入下行通道，截至2月6日收盘报11.42元/股，较高点回落23.1% [2] 贵金属市场分析与展望 - 中信期货研究报告认为，美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石，长周期叙事并未反转 [3] - 2023年后黄金走势与实际利率脱钩，表明黄金的定价之锚已从利率资产切换为实物货币，其持续上涨隐含着以美元为代表的纸币信用进入下行周期 [3] - 美元信用收缩的原因包括：低利率时代财政赤字货币化倾向下，以美国为代表的发达国家负债率持续上行；以及逆全球化趋势持续强化，导致地缘冲突频发、避险情绪上升和美元世界货币地位下降 [4] - 全球央行购金潮持续，以及黄金稳定币等数字货币的发展，进一步扩充实物黄金的买盘力量 [4] - 对于铂钯及基本金属，未来价格运行逻辑将由宏观预期与基本面供给扰动共同驱动，宏观层面聚焦美联储货币政策边际变化，中长期弱美元预期对板块底部支撑依然存在 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内贵金属整体调整，白银波动剧烈，黄金盘整，美股等外围资产下跌对贵金属形成冲击，中美元首通话使贵金属对地缘冲突敏感度下降，节前维持谨慎，防控风险为主，长期美元信用收缩支撑贵金属，后续关注三方面上行驱动 [4][5][6] 各部分内容总结 市场表现 - 周内贵金属整体调整，2月6日沪银主力收于18799元/千克、跌幅14.92%，沪金主力收于1090.12元/克，跌幅2.02%，日内伦敦金现最低触及4654美元/盎司，伦敦银现最低触及64美元/盎司 [4] 影响因素 - 美股等外围资产持续下跌，对贵金属形成情绪、流动性层面冲击，近半年金银与美股走势联动性加强 [4] - 中美元首通话释放积极信号，贵金属对地缘冲突的敏感度边际下降，若后续地缘冲突不进一步升级，敏感度或继续降低 [5] 行情展望 - 贵金属处于阶段性调整期，春节临近，预计月内维持调整走势，黄金或温和盘整，白银警惕剧烈波动风险，节前谨慎防控风险 [6] - 长期美元信用收缩支撑贵金属，后续关注沃什就任美联储主席后降息重启、白银挤仓风险、地缘贸易超预期扰动三方面上行驱动 [6]

贵金属及基本金属市场近期出现史诗级价格波动 - 国际黄金和白银价格在近期经历剧烈波动 2月5日现货黄金一度跌超3% 现货白银一度跌超17% 最低跌破74美元/盎司 [1] - 伦敦银现价格在短短几个交易日自高位暴跌约40% 随后暴力反弹后又再度跳水 黄金、铂、钯等贵金属及铜、铝、锡等基本金属近期均呈现“上蹿下跳”的加剧波动态势 [3] - 本轮波动始于1月29日黄金白银刷新历史新高之后 其影响已超越金属价格本身 广泛波及股票、期货、基金等多个市场 [1] 期货市场持仓意愿受价格波动显著影响 - 沪金期货总持仓量在价格大跌后显著减少 1月30日单日骤减逾3万手 2月5日（本周一）再度减少约1.48万手 自1月30日以来累计减少逾4.7万手 [3] - 沪银期货总持仓量减少更为明显 1月30日单日减少约3.4万手 2月2日和2月3日再分别减少约0.88万手和6.5万手 自1月30日以来累计减少逾10万手 [3] - 铂、钯、铜、铝、锡等金属期货的总持仓量也随价格波动出现下滑 [4] A股市场融资余额与金属价格同频共振 - 湖南白银的融资余额随白银价格剧烈波动 在白银价格加速上涨期间 其融资余额从约10亿元快速增长至约14亿元 累计增长约4亿元 随后在银价“急坠”后迅速回落至10亿元出头 [4] - 恒邦股份融资余额在2026年以来稳步上升 从年初14亿元左右增至1月29日的20亿元出头 但在1月30日国内金价急速调整当日骤减超过1亿元 2月2日进一步减少超过1亿元 [4] - 山东黄金、中国黄金等黄金股以及驰宏锌锗、中金岭南等有色金属股的融资余额也出现类似波动曲线 幅度稍缓 且随金属价格短期回暖融资余额一度有所回升 [4] 商品型基金规模出现剧烈“过山车”式变化 - 国内市场上14只商品型黄金ETF规模在2026年1月30日至2月2日两个交易日内合计缩水超过600亿元 [6] - 以华安黄金ETF为例 其规模在1月29日达到1355亿元高点后 于1月30日缩水约79亿元 2月2日进一步缩水约165亿元 两个交易日累计缩水超过200亿元 [7] - 金属价格急跌打断了部分基金份额的增长趋势 例如博时黄金ETF份额在1月30日至2月3日期间连续3个交易日缩水 而此前其份额连续增长天数超过10个交易日 [7] 机构对贵金属长周期逻辑及未来驱动因素的观点 - 有机构观点认为 美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石 长周期叙事并未反转 2023年后黄金走势与实际利率脱钩 印证其定价锚点已从利率资产切换为实物货币 [1][9] - 解构美元信用收缩的原因包括：低利率时代财政赤字货币化倾向下 以美国为代表的发达国家负债率持续上行侵蚀纸币信用；以及逆全球化趋势强化、地缘冲突频发导致避险情绪上升和美元世界货币地位下降 引发全球央行购金潮 [9] - 对于铂钯及基本金属 未来一段时间价格运行逻辑将由宏观预期与基本面供给扰动共同驱动 宏观层面聚焦美联储货币政策边际变化及降息路径预期 中长期弱美元预期仍提供支撑 基本面则需关注供应端的扰动风险 [1][10]

文章核心观点 - 近期以黄金和白银为代表的贵金属市场出现史诗级价格波动 其影响已从期货市场传导至股票和基金市场 引发广泛连锁反应 [1][2][5] - 有机构观点认为 美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石 长周期上涨逻辑未变 未来金属价格将由宏观预期与基本面供给扰动共同驱动 [3][12][13] 金属价格剧烈波动情况 - 2月5日 现货黄金一度跌超3% 现货白银一度跌超17% 最低跌破74美元/盎司 贵金属全线走低 [1] - 自1月29日刷新历史新高后 伦敦银现价格自高位暴跌约40% 随后暴力反弹又再度跳水 黄金、铂、钯等金属经历类似走势 [5] - 贵金属剧烈波动传导至基本金属市场 铜、铝、锡等近期同样波动加剧 [5] - 具体价格数据显示 伦敦银现跌13.113美元至75.576美元/盎司 跌幅14.79% 伦敦金现跌142.986美元至4825.320美元/盎司 跌幅2.88% [2] 对期货市场的影响 - 金属价格剧烈波动影响投资者持仓意愿 沪金期货总持仓量自1月30日以来累计减少逾4.7万手 [6] - 沪银期货总持仓量变动更为明显 自1月30日至目前累计减少逾10万手 其中2月3日单日减少约6.5万手 [6] - 铂、钯、铜、铝、锡等金属期货的总持仓量也随价格波动出现下滑 [7] 对股票市场的影响 - A股金属类两融标的股票的融资余额与金属价格波动同频共振 呈现“过山车”式变化 [7] - 湖南白银融资余额随银价上涨 在数个交易日内从约10亿元快速增长至约14亿元 累计增长约4亿元 随后随银价急坠至2月3日回到10亿元出头 [7] - 恒邦股份融资余额从年初14亿元左右增至1月29日20亿元出头 随着1月30日金价调整 当日融资余额骤减超过1亿元 2月2日进一步减少超过1亿元 [7] - 山东黄金、中国黄金等黄金股以及驰宏锌锗、中金岭南等有色金属股融资余额也出现类似变化曲线 [7] 对基金市场的影响 - 多只商品型基金规模出现剧烈波动 2026年1月30日至2月2日两个交易日 国内14只商品型黄金ETF规模合计缩水超过600亿元 [10] - 以华安黄金ETF为例 其规模在1月29日达到1355亿元 随后在1月30日缩水约79亿元 2月2日缩水约165亿元 两个交易日累计缩水超过200亿元 [10] - 金属价格急跌使部分基金份额增长态势中断 如博时黄金ETF份额在1月30日至2月3日期间连续3个交易日缩水 此前连续增长天数超过10个交易日 [10] 未来价格驱动因素分析 - 中信期货观点认为 美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石 长周期叙事并未反转 [12] - 黄金定价锚点已从利率资产切换为实物货币 其持续上涨隐含着以美元为代表的纸币信用进入下行周期 [12] - 美元信用收缩源于发达国家财政赤字货币化倾向下负债率持续上行 以及逆全球化趋势强化导致地缘冲突频发和美元世界货币地位下降 [12] - 对于铂钯及基本金属 未来价格运行逻辑将由宏观预期与基本面供给扰动共同驱动 [13] - 宏观层面 市场持续聚焦美联储货币政策边际变化 弱美元预期对金属板块底部支撑依然存在 “降息+软着陆”组合有望在远期放大价格弹性 [13] - 基本面层面 供应端的扰动风险将成为下一阶段关注焦点 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属连续第二日回调，白银跌幅明显，前期过热行情降温，BCOM指数调整使贵金属面临技术性抛压，白银流动性压力显著，短期价格波动风险加大 [1] - 美国经济数据持续走弱，本周五晚公布的非农数据成关键变量，短期金价或维持高位宽幅震荡，下跌空间有限，白银短期波动风险更大，需控制仓位 [1] - 年内美元信用收缩支撑黄金和白银趋势向上，经济周期向温和复苏轮动的预期给白银带来更大上涨弹性 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 10月美国批发销售月率放缓、进口额减少，12月挑战者企业裁员人数录得2024年7月以来新低 [2] - 欧元区11月PPI环比超出预期和前值、失业率好于预期和前值，12月消费者信心、工业景气有所改善，经济景气有所走弱 [2] - 1月8日俄罗斯外交部发言人称西方军队和军事设施在乌克兰的部署将被视为威胁，驻乌西方部队和设施将被视为合法作战目标 [2] - 1月8日特朗普宣布将要求国会在2027财年拨款1.5万亿美元用于军事预算，比今年增加逾五成 [3] 价格逻辑 - 黄金日内价格下探，主因商品指数再平衡引发短期抛压，黄金配置比例下调带动未平仓合约抛售，但央行购金、地缘紧张、美联储降息押注及美国经济数据降温形成支撑，预计下跌空间有限，短期关注四方面因素，年内趋势向上，季度美联储主席提名至上任前，金价预计震荡上行 [4][8] - 白银日内大幅下挫，受商品指数再平衡、交易所监管加码及投机情绪降温等因素压制，7日白银交割量大幅增加，需警惕波动性放大风险，短期驱动因素与黄金趋同，另需关注1月中旬美国232报告白银调查结果，当前白银租赁利率高位回落，挤仓风险缓解，年内美元信用收缩托底，经济复苏预期带来更大上涨弹性 [8] 商品指数 - 2026年1月8日中信期货商品综合指数2380.19，跌1.06%；商品20指数2717.76，跌1.00%；工业品指数2317.04，跌1.19% [50] - 2026年1月8日贵金属指数3974.87，今日涨跌幅 -1.39%，近5日涨跌幅 +3.94%，近1月涨跌幅 +13.71%，年初至今涨跌幅 +3.94% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属连续拉涨后回调，白银日内跌幅超黄金，是部分投资者获利回吐和彭博商品指数再平衡前头寸调降所致 [1] - 美国经济增长动能放缓，等待本周五非农报告指引，中国央行连续14个月增持黄金，黄金下跌空间受限，白银短期波动风险大，需控制仓位 [1] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国12月ADP就业人数4.1万人，不及预期4.7万人，前值 -2.9万人；11月JOLTs职位空缺714.6万人，不及预期760万人，前值744.9万人 [2] - 美国12月ISM非制造业PMI54.4，高于预期52.3，前值52.6 [2] - 美国10月工厂订单月率 -1.3%，不及预期 -1.2%，前值0.2%；扣除国防的工厂订单月率 -1%，前值0%；扣除运输的工厂订单月率 -0.2%，前值0.1%；10月耐用品订单月率终值 -2.2%，持平预期和前值 [2] - 截至2025年12月末，中国黄金储备7415万盎司，较11月增加3万盎司，连续14个月增持；外汇储备33579亿美元，较11月上升115亿美元，连续5个月上升 [2] - 上期所自1月9日起调整白银期货相关合约平仓手续费、交易保证金比例、涨跌停板幅度以及交易限额等 [3] - 1月6日美国白宫新闻秘书表示，特朗普团队正讨论“一系列选项”获取格陵兰岛，包括“动用美国军队” [3] 价格逻辑 黄金 - 日内金价跌幅近1%，美国经济动能降温，关注周五非农报告对金价的指引 [5] - 中国央行持续购金、地缘政治紧张局势及美联储放松押注支撑下，黄金下跌空间受限 [5] - 短期关注美国突袭委内瑞拉事态进展、彭博商品指数权重下调、联储新主席提名确认后卖现实风险、12月非农和通胀数据对降息路径的指引 [5] - 年内美元信用收缩支撑黄金趋势向上，一季度金价预计震荡上行 [5] 白银 - 日内国际银价跌幅超4%，沪银跌幅近4%，短期高位波动风险加剧，注意持仓风险 [6] - 1月9日起上期所调整白银期货合约相关费用、幅度和限额，关注1月中旬美国232报告中白银调查结果，白银现货结构性紧缺仍存，挤仓风险未完全解除 [6] - 年内美元信用收缩承托白银中枢，经济复苏预期给白银带来更大上涨弹性 [6] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2405.76，涨幅0.78%；商品20指数2745.33，涨幅0.55%；工业品指数2344.88，涨幅1.20%；PPI商品指数1467.90，涨幅0.62% [48] 板块指数 - 2026年1月7日贵金属指数4030.94，今日涨跌幅 -0.67%，近5日涨跌幅 +3.03%，近1月涨跌幅 +14.46%，年初至今涨跌幅 +5.40% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内贵金属延续强势，白银大幅拉涨，沪金重回千元，美国12月制造业PMI走软加剧经济担忧，强化避险支撑，预计短期黄金维持偏强走势，白银波动风险升温、需注意持仓风险 [1] - 年内美元信用收缩支撑黄金趋势向上，一季度美联储主席提名至上任前或表态最鸽，流动性宽松交易预期流畅，金价预计震荡上行；白银受美元信用收缩承托，经济温和复苏预期使其有更大上涨弹性 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国12月标普全球服务业PMI终值为52.5，综合PMI终值为52.7，均不及前值 [2] - 欧元区12月服务业PMI终值52.4，综合PMI终值51.5，均不及预期和前值 [2] - 1月5日瑞士冻结马杜罗及其关联人员在瑞资产，有效期4年 [2] - 1月5日马杜罗在美国庭审对“指控”表示“不认罪” [2] - 1月6日中国央行工作会议指出加强对多市场及衍生品监督管理 [2] - 国投瑞银基金1月7日开市至10:30停牌，10:30复牌，若溢价幅度未回落，有权申请临时或延长停牌 [2] 价格逻辑 黄金 - 日内国际金价先跌后涨、一度突破4500美元/盎司，沪金重回千元，短期或维持偏强走势，关注周五非农数据 [3] - 美国12月ISM制造业PMI跌至47.9，创2024年10月以来新低，连续10个月低于50，强化经济放缓担忧，支撑金价 [3] - 短期关注美国突袭委内瑞拉事态进展、1月8日彭博商品指数下调金、银权重、联储新主席提名风险、12月非农和通胀数据对降息路径指引 [6] 白银 - 日内白银延续涨势、一度触及80美元/盎司，短期波动风险放大，需警惕持仓风险 [6] - 短期驱动与黄金趋同，关注地缘格局、彭博商品指数调整、联储新主席提名、12月非农和通胀数据，及1月中旬美国232报告白银调查结果 [6] 商品指数 特色指数 - 商品指数2387.24，涨幅2.43%；商品20指数2730.32，涨幅2.47%；工业品指数2317.00，涨幅2.19%；PPI商品指数1458.90，涨幅3.45% [48] 板块指数 - 2026年1月6日贵金属指数4058.30，今日涨跌幅+6.12%，近5日涨跌幅+2.00%，近1月涨跌幅+15.09%，年初至今涨跌幅+6.12% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治冲突加剧、美国制造业PMI数据持续走软等因素共振，日内贵金属价格震荡上行，短期扰动因素较多，黄金建议维持调整做多思路，白银短期驱动与黄金趋同，但需警惕波动性放大风险 [1] - 年内美元信用收缩支撑黄金和白银趋势向上，一季度美联储主席提名至上任前，金价预计维持震荡上行走势，经济周期向温和复苏轮动预期给白银带来更大上涨弹性 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，不及预期48.3和前值48.2，就业指数为44.9，前值44，新订单指数为47.7，前值47.4 [2] - 美国1月3日凌晨对委内瑞拉发动军事行动，抓获总统马杜罗，委内瑞拉成立马杜罗释放事宜委员会 [2] - 英法空军3日晚开展联合行动，轰炸叙利亚境内疑似“伊斯兰国”组织所用地下武器库 [2] - 1月4日特朗普表示，若印度不满足遏制购买俄罗斯石油要求，美国可能提高对印关税 [2] - 1月5日，人民币对美元即期汇率盘中最高升至6.977，刷新2023年5月中旬以来新高 [3] 价格逻辑 黄金 - 日内金价震荡上行，受避险情绪升温、美国12月制造业PMI数据走软等提振，短期建议维持调整做多思路，关注地缘进展、彭博商品指数调仓、联储新主席提名、12月非农和通胀数据等 [1][4] - 短期重点关注四方面因素：美国突袭委内瑞拉后事态进展、1月8日彭博商品指数对金银权重下调、联储新主席提名确认后可能出现的卖现实风险、本周美国非农就业报告和通胀数据 [4][7] - 年内美元信用收缩支撑黄金趋势向上，一季度美联储主席提名至上任前，金价预计维持震荡上行走势 [7] 白银 - 日内白银涨幅高于黄金，大幅拉涨后有所走低，短期驱动与黄金趋同，但需关注1月中旬美国232报告中白银调查结果，波动风险或放大 [8] - 一季度除流动性宽松预期交易外，白银现货结构性紧缺值得关注，白银挤仓交易未完全解决，白银关税预期落地或成后续流通现货变动关键因素 [8] - 年内美元信用收缩对白银形成中枢承托，经济周期向温和复苏轮动预期给白银带来更大上涨弹性 [8] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2330.50，涨幅+0.00%；商品20指数2664.63，涨幅+0.00%；工业品指数2267.44，涨幅+0.00%；PPI商品指数1410.29，涨幅+0.00% [50] 板块指数（贵金属指数） - 2026年1月5日指数为3824.25，今日涨跌幅+0.00%，近5日涨跌幅-4.66%，近1月涨跌幅+9.71%，年初至今涨跌幅+0.00% [51]

现货白银价格近期走势 - 2026年1月2日，现货白银价格盘中突破74美元/盎司，收报72.82美元/盎司，单日上涨1.74% [1] - 2025年12月，现货白银价格接连突破60美元/盎司、70美元/盎司、80美元/盎司整数关口 [1] - 2025年12月29日，现货白银早盘一度涨至83.971美元/盎司的历史新高，但当日收报72.13美元/盎司，单日下跌9.08% [1] 2025年全年价格表现与驱动因素 - 2025年全年，现货白银价格从年初约30美元/盎司起步，最终年度涨幅达147.8%，显著高于现货黄金同期64.6%的涨幅 [3] - 价格在2025年9月1日首次突破40美元/盎司，并于10月9日首次站上50美元/盎司，年末出现“冲刺”行情 [3] - 价格受到美联储宽松周期、美元信誉改变及全球地缘风险三大核心因素支撑 [3] - 全球光伏装机、新能源汽车、电子电气等领域对白银的工业需求持续增加，而供给端扩张有限，导致供需边际趋紧 [3] - 马斯克在社交媒体上表达了对银价上涨的担忧，认为白银是很多工业过程的必需材料，价格上涨对工业发展“不是好事” [3] 2026年市场展望与机构观点 - SilverStockInvestor的Peter Krauth认为，基于对金银比的历史分析，白银仍可能大幅上涨，最关键地区的供应紧张可能在2026年引发价格冲击 [4] - Peter Krauth指出，即使处于当前历史高位，投资者可能仍处于白银牛市的相对早期阶段 [4] - 中信期货研报指出，2026年美元信用收缩的时代叙事将继续主导金银牛市趋势 [4] - 随着降息驱动基本面修复，叠加全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏过渡，顺周期资产将更受益，金银比值有回落空间，白银上涨弹性有望释放 [4]