贵金属市场近期行情与波动原因 - 黄金价格出现剧烈震荡，曾冲上5100美元/盎司后迅速跳水 [1] - 白银价格波动更为剧烈，出现单日下跌9%的情况 [1] - 行情剧烈波动的核心原因包括：地缘风险推高避险需求、美联储政策不确定性放大市场情绪、杠杆资金获利了结引发急涨急跌 [1] - 央行已连续13个月增持黄金，表明其长期配置价值依然稳固 [1] 市场观点与机构行为分析 - 市场对后市存在分歧，部分观点认为贵金属中期逻辑未变，回调是投资机会 [2] - 另有观点提醒白银波动过大，短期价格可能下探90美元/盎司 [2] - 大型投资机构如桥水、贝莱德近期在调整贵金属仓位，多为防御性增配 [3] - COMEX黄金期货未平仓合约出现异动，显示资金正加速进行对冲操作 [3] - 期权市场显示，大资金采用“现货囤积 + 期货做空”的策略来锁定利润，这是一种专业套利方式 [3] 市场结构与投资者注意事项 - 散户容易忽视主力在合约换月时利用流动性差、波动大进行价格“甩尾”的操作，从而被洗出市场 [4] - 专家给出的建议包括：不追高、不恐慌，关注长期逻辑，对黄金白银的配置需持谨慎态度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前内盘黄金、白银和铂金期货不存在无风险跨期套利机会，钯金有一定正向期限套利机会；黄金无统计意义上的期限套利机会，白银可关注空近月多远月的统计期限套利策略；内盘黄金、白银、铂金和钯金期货不存在无风险期现套利机会，白银可关注空白银 TD 多白银期货的期限套利机会；统计角度看可关注多伦敦铂金空伦敦白银、多伦敦黄金空伦敦白银、多伦敦钯金空伦敦白银以及多上海黄金空上海白银的跨品种套利机会[4][12][16][23][29][30] 根据相关目录分别进行总结 贵金属跨期套利 - 跨期套利是对同一期货品种不同月份合约进行多空操作，分正向和反向，影响因素有供需、预期、流动性和技术指标等，正向可通过仓单交割获无风险收益，反向可降低库存成本，无现货基础和纯统计的跨期套利有风险[6] - 明确上期所金银期货和上金所金银 TD 交易交割参数，计算了黄金、白银、铂金和钯金不同期限的正向跨期套利成本，主要影响因素为资金成本，金价或市场利率上升成本上升，反之下降[7][8][9][11] - 目前内盘黄金、白银和铂金期货各期限价差小于期限套利成本，无无风险跨期套利机会；钯金 PD2608 与 PD2612 合约价差大于 4 个月期限套利成本，有一定正向期限套利机会[12] - 采取远近比值计算黄金跨期套利指标，给出黄金和白银 2 个月、4 个月和 6 个月远近比值统计指标及置信区间，目前内盘黄金各期限远近比值在 80%置信区间内，无统计意义上的期限套利机会；白银各期限远近比值基本低于 95%置信区间，可关注空近月多远月的统计期限套利策略；广期所铂钯期货上市不久，暂不研究其跨期价差/比值统计规律[13][14][15][16] 贵金属期现套利 - 上期所金银期货与上金所金银 TD 可进行正反向期现套利，分析金银无风险套利需考虑延期补偿费成本；金交所无铂钯 TD 产品，考虑铂钯现货与期货正向期现套利[18] - 分别计算了黄金、白银、铂金和钯金 6 个月正反向期现套利成本，影响正向期现套利成本主要是资金成本，反向还受延期补偿费影响[18][19][20][21] - 给出金银期货指数与金银 TD 产品期现比值统计指标及置信区间，目前内盘黄金、白银、铂金和钯金期货期现价差小于套利成本，无无风险期现套利机会；黄金期货期现比值在 80%置信区间内，白银低于 95%置信区间，可关注空白银 TD 多白银期货的期限套利机会；铂钯期货上市时间短，缺乏样本数据进行期现统计套利分析[22][23] 贵金属跨品种套利 - 跨品种套利基本面依据是品种在供需方面有联系，不同品种价格存在关联，价差/比值在一定区间运行提供套利机会，主要分析金银、金铂和铂钯跨品种套利，也提供其他比值统计分析[24][25] - 给出伦敦金银、金铂和铂钯比值波动区间、平均值、峰度和置信区间，目前伦敦金银比值低于 90%置信区间但在 95%置信区间内，金铂、金钯、铂钯比值在 80%置信区间内，银铂比值高于 95%置信区间，银钯比值略高于 90%置信区间但在 95%置信区间内，可关注多伦敦铂金空伦敦白银、多伦敦黄金空伦敦白银、多伦敦钯金空伦敦白银的跨品种套利机会[27][28][29] - 给出上海金银比值统计分析特征，目前上海金银比值达历史最低值且远低于 95%置信区间，可关注多上海黄金空上海白银的跨品种套利机会[30]

市场分析 - 美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，为去年11月以来最低水平 [2][14] - 初请失业金人数的四周移动平均值降至20.5万，创两年新低 [2][14] - 美国总统特朗普表示目前无计划解雇美联储主席鲍威尔，并倾向于在凯文·沃什和凯文·哈塞特之间选择下一任美联储主席 [2][14] 期货行情与成交量 - 2026-01-15，沪金主力合约开盘1041.00元/克，收盘1035.20元/克，较前一交易日下跌0.52% [3][15] - 当日沪金主力合约成交量为41087手，持仓量为129725手 [3][15] - 沪金夜盘开盘1035.22元/克，收盘1035.98元/克，较昨日午后收盘上涨0.08% [3][15] - 2026-01-15，沪银主力合约开盘23488.00元/千克，收盘22665.00元/千克，较前一交易日下跌0.43% [3][15] - 当日沪银主力合约成交量为1463056手，持仓量为344468手 [3][15] - 沪银夜盘开盘22980元/千克，收盘23089元/千克，较昨日午后收盘上涨1.87% [3][15] 美债收益率与利差 - 2026-01-15，美国10年期国债收益率收于4.169%，较前一交易日上升0.043% [4][16] - 10年期与2年期国债利差为0.609%，较前一交易日收窄1.7个基点 [4][16] 交易所持仓与成交量变化 - 在Au2602合约上，多头持仓较前一日减少7964手，空头持仓减少890手 [5][17] - 沪金合约上个交易日总成交量为392878手，较前一交易日减少2.23% [5][17] - 在Ag2604合约上，多头持仓增加678手，空头持仓增加2006手 [5][17] - 白银合约上个交易日总成交量为3117047手，较前一交易日增加14.39% [5][17] 贵金属ETF持仓 - 黄金ETF持仓为1074.23吨，较前一交易日持平 [6][18] - 白银ETF持仓为16242吨，较前一交易日减少79吨 [6][18] 贵金属套利跟踪 - 2026-01-15，黄金国内溢价为1.57元/克，白银国内溢价为-750.38元/千克 [7][19] - 上期所金银主力合约价格比约为45.67，较前一交易日变动-0.09% [7][19] - 外盘金银比价为50.86，较上一交易日变化-4.76% [7][19] 基本面（上海黄金交易所） - 2026-01-15，上金所黄金成交量为45450千克，较前一交易日减少31.36% [8][20] - 白银成交量为657202千克，较前一交易日减少19.09% [8][20] - 黄金交收量为11872千克，白银交收量为300千克 [8][20] 投资策略观点 - 黄金策略为谨慎偏多，因市场风险情绪滋生可能增强黄金投资需求，预计价格震荡偏强，Au2602合约震荡区间或在1020元/克-1045元/克 [9][21] - 白银策略为谨慎偏多，因风险情绪回升，白银价格相较于黄金略微偏强，金银比价有望继续收窄，预计价格震荡偏强，Ag2604合约震荡区间或在22700元/千克-24000元/千克 [10][22] - 套利策略建议逢高做空金银比价 [11][23] - 期权策略建议暂缓 [11][23]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：中性 [8] - 套利：逢低做多金银比价 [8] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 市场或基于哈塞特或特朗普表态计价超预期宽松，预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间在940元/克 - 980元/克；白银宏观面逻辑与黄金类似，现货紧张助推价格快速上行，价格续刷历史新高，预计维持震荡格局，但需警惕新高后宏观宽松催化落地后的价格回落风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 货币政策方面，美联储预计在内部意见分歧下连续第三次降息，官员随后可能暗示暂停行动；芝商所集团的美联储观察工具显示，市场已高度定价一次25个基点的降息；白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特认为美联储还有很大降息空间；美国总统特朗普表示将把支持立即大幅降息作为选择新任美联储主席的“试金石”，并称可能通过调整关税政策帮助降低部分商品价格 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 12 - 09，沪金主力合约开于958.04元/克，收于951.54元/克，较前一交易日收盘变动 - 0.75%，当日成交量为41087手，持仓量为129725手；昨日夜盘开于955.70元/克，收于955.82元/克，较昨日午后收盘上涨0.45%；沪银主力合约开于13726.00元/千克，收于13607.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 0.72%，当日成交量为1309030手，持仓量为417326手；昨日夜盘开于13761元/千克，收于14116元/千克，较昨日午后收盘上涨3.74% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 12 - 09，美国10年期国债利率收于4.184%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.573%，较前一交易日 - 4.4BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 12 - 09，Au2602合约上，多头较前一日变化 - 1520手，空头变化 - 933手，沪金合约上个交易日总成交量为291806手，较前一交易日变化 - 21.77%；在Ag2602合约上，多头变动 - 6943手，空头变动 - 7051手，白银合约上个交易日总成交量2048908手，较前一交易日变化 - 33.98% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,049.11吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15,889吨，较前一交易日减少36吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 12 - 09，黄金国内溢价为0.07元/克，白银国内溢价为 - 1160.19元/千克；上期所金银主力合约价格比约为69.93，较前一交易日变动 - 0.02%，外盘金银比价为72.01，较上一交易日变化 - 0.35% [6] 基本面 - 2025 - 12 - 09，上金所黄金成交量为35824千克，较前一交易日变化 - 17.41%；白银成交量为775390千克，较前一交易日变化 - 12.83%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为31920千克 [7]

白银市场与套利机会 - 纽约与伦敦白银价格强势上涨，接连突破每盎司50美元和60美元关口 [1] - 白银LOF（代码：161226）溢价率持续坚挺，连续多日在10%上下浮动，提供稳定套利空间，每100元投资每日约可获利10元 [3] - 白银LOF持仓示例显示，成本价0.267元，现价1.734元，累计盈亏达+93.91元 [4] - 白银受追捧源于双重属性：美联储政策落地前的避险需求，以及新能源、AI产业发展带来的工业需求增长 [11] - 与白银类似，黄金近期横盘震荡，全球主要黄金ETF出现增持潮，例如SPDR黄金信托一周流入7亿美元资金 [15] AI芯片与科技产业 - 美国政府允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，尽管需收取费用，但仍被视为对国内AI产业的实质性利好 [6] - H200芯片是英伟达最新一代AI算力芯片，性能较上一代显著提升，是训练大模型和搭建算力集群的关键产品 [6] - 此事件反映了全球算力竞争的大背景，解决了国内科技企业芯片“有无”的关键问题 [6] 美联储政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将实施“鹰派降息”，即降息25个基点，但发布会可能不会明确提及明年降息计划或量化宽松 [8] - 该预期已反映在市场走势中：美债利率持续走高，美元指数在99附近震荡 [9] - 美联储下任主席热门人选释放鸽派信号，认为现在是“谨慎降息”的好时机，巩固了市场降息预期 [26] - 市场关注两种降息情景：“鸽派降息”可能引发经济衰退担忧，“鹰派降息”可能导致市场对远期利率预期进行再调整，均可能加大市场波动 [27] 港股市场分析与展望 - 港股短期处于左侧阶段，反弹需耐心，但中长期已具备配置价值 [19] - 核心逻辑一：美联储降息预期影响资金流向，若为“鹰派降息”可能压制港股反弹力度 [20] - 核心逻辑二：市场期待中央经济工作会议出台超预期的稳增长政策，可能刺激消费和金融板块反弹 [21] - 核心逻辑三：恒生科技板块估值处于合理区间，其AI科技龙头企业技术实力与盈利能力突出，存在低估 [22] - 核心逻辑四：需警惕日本央行可能加息引发的日元套利交易平仓风险，这可能间接影响港股市场 [23] - 建议长期投资者可通过定投恒生科技ETF或港股红利指数ETF进行布局 [24] 美股市场动态与趋势 - 美股三大指数近期小幅收涨，纳斯达克指数领涨0.9%，道琼斯指数涨0.5%，标普500指数涨0.3% [25] - 市场呈现“成长跑赢价值”行情，信息技术和能源板块领涨 [25] - 美股市场当前交投平淡，进入“休假模式”，成交量明显萎缩 [26] - 经济数据释放“分裂信号”：服务业PMI创九个月新高，而制造业PMI持续低迷 [26] - 短期“圣诞行情”波动可能加大，影响因素包括美联储点阵图指引、甲骨文与博通财报以及GPT-5.2发布等事件 [28] - 中长期趋势依然向上，核心驱动力在于政策支持（降利率、降关税、降企业税、放松监管）以及AI投资推动的科技产业繁荣 [30] - 科技巨头（Mag7）的市盈率中值为27倍，距离历史泡沫顶峰尚有距离，且当前上涨主要由利润增长驱动，相对健康 [30] 市场主线与投资策略 - 当前值得长期关注的市场主线包括：AI科技、光通信、贵金属以及估值处于底部的港股 [31] - QDII基金溢价率普遍收敛，但白银LOF仍维持高溢价，表现突出 [10]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利投资评级为逢高做空金银比价 [8] - 期权投资评级为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美联储褐皮书显示美国大部分辖区经济活动基本持平，部分辖区有下滑或增长，未来经济活动放缓风险加大；美国上周初请失业金人数减少至21.6万人，续申请失业金人数小幅上升至196万人 [1] - 因市场对美国经济降速风险担忧滋生，且12月继续降息通道打开，预计近期黄金价格震荡偏强，Au2602合约震荡区间在920 - 970元/克；白银价格同样维持震荡偏强，Ag2602合约震荡区间在12200 - 12700元/千克，金银比价有望收窄 [8] 各部分内容总结 市场分析 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，2个辖区经济小幅下滑，1个辖区经济小幅增长，整体前景基本未变，部分人士认为未来几个月经济活动放缓风险加大 [1] - 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人；此前一周续申请失业金人数小幅上升至196万人 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 26，沪金主力合约开于942.56元/克，收于946.72元/克，较前一交易日收盘变动0.02%，当日成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于947.00元/克，收于949.34元/克，较昨日午后收盘上涨0.28% [2] - 2025 - 11 - 26，沪银主力合约开于12081.00元/千克，收于12227.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.82%，当日成交量1643769手，持仓量385232手；昨日夜盘开于12250元/千克，收于12450元/千克，较昨日午后收盘上涨1.82% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 26，美国10年期国债利率收于3.992%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.517%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 26，Au2602合约上多头较前一日变化7552手，空头变化2687手，沪金合约上个交易日总成交量为453331手，较前一交易日变化7.60% [4] - 2025 - 11 - 26，Ag2602合约上多头变动14304手，空头变动9941手，白银合约上个交易日总成交量2051420手，较前一交易日变化15.48% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1040.86吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15582吨，较前一交易日增加70吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 26，黄金国内溢价为 - 3.55元/克，白银国内溢价为 - 1071.88元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为77.43，较前一交易日变动 - 0.79%，外盘金银比价为80.65，较上一交易日变化 - 0.79% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 26，上金所黄金成交量为57208千克，较前一交易日变化 - 7.39%；白银成交量为668376千克，较前一交易日变化 - 37.60% [7] - 2025 - 11 - 26，黄金交收量为11872千克，白银交收量为18300千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [9] - 白银：谨慎偏多 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [10] - 期权：暂缓 [10] 报告的核心观点 - 多位美联储官员明确表达偏鸽的货币政策立场，尽管12月降息与否仍存不确定性，但短期市场宽松预期转好，预计近期黄金价格或以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间或在915元/克 - 955元/克；白银与黄金共享宏观面逻辑，但由于风险情绪的回升，白银价格相较于黄金略微偏强，金银比价有望收窄，白银本身价格预计同样维持震荡偏强格局，Ag2602合约震荡区间或在11700元/千克 - 12200元/千克 [9][10] 市场分析 - 降息节奏方面，美联储理事沃勒主张12月降息，指出12月会议后延迟经济报告或让1月决定更棘手；美国旧金山联储主席戴利支持下个月降息，认为就业市场突然恶化可能性比通胀骤然上升更大且更难控制 [2] - 地缘方面，美国和乌克兰完成新的19点和平协议草案，敏感议题留待特朗普与泽连斯基决定；俄方称欧洲和平方案对其不具建设性且不符利益 [2] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 24，沪金主力合约开于933.98元/克，收于930.32元/克，较前一交易日收盘变动0.36%，成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于935.60元/克，收于938.68元/克，较昨日午后收盘上涨0.90% [3] - 2025 - 11 - 24，沪银主力合约开于11715.00元/千克，收于11808.00元/千克，较前一交易日收盘变动1.10%，成交量1574854手，持仓量347468手；昨日夜盘开于11890元/千克，收于11975元/千克，较昨日午后收盘上涨1.41% [3] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 24，美国10年期国债利率收于4.029%，较前一交易日 + 0.19BP，10年期与2年期利差为0.54%，较前一交易日变化 + 0.77BP [4] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 24，Au2602合约上，多头较前一日变化3016手，空头变化1044手，沪金合约上个交易日总成交量472495手，较前一交易日变化8.79% [5] - 2025 - 11 - 24，Ag2602合约上，多头变动 - 2997手，空头变138手，白银合约上个交易日总成交量2108210手，较前一交易日变化14.26% [5] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1040.57吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15258吨，较前一交易日增加11吨 [6] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 24，黄金国内溢价为 - 10.56元/克，白银国内溢价为 - 1173.15元/千克 [7] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为78.79，较前一交易日变动2.55%，外盘金银比价为82.48，较上一交易日变化3.24% [7] 基本面 - 2025 - 11 - 24，上金所黄金成交量为53158千克，较前一交易日变化 - 2.82%；白银成交量为724146千克，较前一交易日变化106.05%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为45840千克 [8]

行业整体业绩表现 - 2025年第一季度，十二家行业主要银行的贵金属业务收入达到5亿美元，为过去10年来的第二高季度收入，约是过去十年平均季度收益的两倍 [3] - 顶尖大行贵金属交易员在2025年第一季度取得了五年来的最佳业绩 [1] 业绩增长驱动因素 - 美国市场黄金高溢价是2025年第一季度业绩增长的关键因素，因担忧美国关税，贸易商提前抢运大量黄金和白银至美国 [3] - 纽约商品交易所的黄金和白银期货价格一度远高于国际基准伦敦金，交易员通过在伦敦、瑞士或中国香港等地购买金条运至美国进行套利获利 [3] - 特朗普关税计划引发的市场波动为12家大银行带来了收入 [4] 市场现象与历史对比 - 套利活动导致英国央行金库出现提取黄金需排队数周的现象，监管官员接到众多银行家和贸易商要求简化流程的电话 [3] - 类似的套利机会在2020年新冠疫情导致商业航班停飞时也曾出现 [3] - 五年前类似的跨大西洋价格错位套利机会，曾助力摩根大通金属交易部门创下10亿美元的创纪录收入 [4] 主要参与机构及具体交易 - 摩根士丹利在结算自营Comex头寸时交付了67吨黄金，按当前市价计算价值约70亿美元 [3] - 摩根大通作为主要贸易商，在2月交割了价值40多亿美元的黄金以结算期货合约，创下了Comex单日交割通知规模的纪录 [3] 套利交易的终止 - 随着黄金被排除在特朗普的对等关税计划之外，相关的套利交易在2025年4月停止 [3]

文章核心观点 - 2025年第一季度，受美国可能对贵金属加征关税的恐慌驱动，纽约商品交易所黄金白银价格出现显著溢价，催生了跨大西洋套利机会，使华尔街顶级投行的贵金属交易业务收入激增至5亿美元，创下五年来最佳季度表现[1][2] 行业表现与驱动因素 - 12家主要银行第一季度贵金属业务收入合计达5亿美元，约为过去十年季度平均收益的两倍，是十年来第二高纪录[1][2] - 收入激增的核心驱动力是美国市场的丰厚溢价，交易商因担忧关税冲击，将大量黄金和白银运往美国期货交易所仓库以进行套利[2] - 特朗普关税计划引发的波动性也推动了这12家银行的收入增长，同时黄金价格自2022年底以来翻倍上涨的背景也促进了伦敦市场交易量的增长[4] 主要参与银行与操作 - 摩根士丹利在第一季度为结算自营头寸，向纽约商品交易所仓库交付了67吨黄金，按当前市场价格计算价值约70亿美元，交付量位居所有银行之首[3] - 摩根大通作为贵金属领域主导交易商，为结算2月份期货合约交付了超过40亿美元的黄金，其中一份交割通知的规模是该交易所历史上最大的单日交割通知之一[3] - 类似的跨大西洋价格错位套利在2020年疫情期间也曾出现，当时帮助摩根大通的金属部门创下10亿美元的惊人年收入纪录[4] 套利机制与市场动态 - 市场担忧美国可能对贵金属加征关税，导致纽约商品交易所的黄金和白银价格在第一季度飙升至高于伦敦、瑞士或香港等国际基准的水平[2] - 交易员通过在价格较低的国际交易中心购买金条，然后将其运往美国并在关税生效前于纽约商品交易所卖出，从而获利[2] - 这场套利狂欢在2025年4月戛然而止，因为贵金属最终被排除在特朗普总统的对等关税一揽子计划之外[3]