文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席 此举被视为维护美元美债信用的“美元保卫战” 市场反应为当日美元指数上涨1个百分点[1][2] - 不应将美联储换帅自动等同于市场趋势的大拐点 其政策对美国经济基本面的影响才是美元定价的基石[1][4] - 由沃什领导的美联储可能开启央行角色的深刻转变 从危机后深度介入市场的“后盾”转向更传统、注重规则与纪律的“制度锚”[1][4] 提名背景与市场反应 - 1月30日 特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席 提名待参议院批准 当前提名案已停滞在参议院委员会阶段[1][2] - 此次提名被解读为吹响“美元保卫战”的冲锋号 旨在维护美元美债信用 提名当日美元指数即上涨1个百分点[2] 沃什的货币政策观点 - 沃什是美联储当前路线最清晰的批评者 批评涉及短期政策决策与央行的长期考量[2] - 短期政策批评包括在市场动荡时仍坚持量化紧缩及2018年末加息 以及2024年9月降息50个基点[2] - 长期制度批评包括美联储的“制度漂移” 未能满足价格稳定的法定职权 以及通胀指标频繁变化有损央行地位[2] - 沃什质疑美联储认为“货币政策与货币无关”的观点 批评其“黑箱DSGE模型与现实脱节” 并指出美联储过度依赖数据 缺乏前瞻性[2] - 沃什强调货币政策可信度 倾向缩表和回归正常化 极度反感无限QE[2] 沃什的美联储改革主张 - 沃什主张对美联储进行“复兴而革命” 保留核心框架但修正过去错误政策 核心在于缩减资产负债表和抑制通胀 这可能为降低利率创造空间[3] - 在财政与货币协调方面 沃什强调美联储和财政部必须各自履行职责 呼吁重新审视1951年《财政部-美联储协议》[3] - 沃什认为美联储过度扩张的职能削弱了其货币政策独立性[3] 对利率路径的预测 - 美联储主席换帅是市场检验美联储独立性及其实现通胀目标承诺可信度的时机[3] - 沃什若上台 其政策决策更偏向“鹰派平衡术”与“先紧后松”的路径[3] - “沃什难题”的本质在于推动从“充足准备金框架”转换为“短缺准备金框架”的重大金融监管改革[3] - 预测货币政策路径将采取渐进、谨慎降息 可能在6-7月首次降息 观察1-2季度后若通胀无反复 下半年或年底进行第二次降息 全年降息2次 每次25BP[3] 对大类资产的潜在影响 - **美元**：预计短期走强 长期呈“慢熊”格局[1][4] - **美债**：短期收益率上行 价格承压 中长期若政策可信 长期通胀预期可能锚定在2%附近[1][4] - **股市**：全球股市短期承压 长期来看美股可能“先破后立”[4] - **黄金**：中长期牛市的核心逻辑依然稳固 央行购金将持续增加 美元信用的任何瑕疵也会加速全球多极化储备体系的构建[1][4]

核心观点 - 不应将美联储领导层变更自动等同于市场趋势的重大拐点 影响美国经济基本面的政策才是美元定价的基石 [1] - 由沃什领导的美联储可能开启央行角色的深刻转变 从深度介入市场的“后盾”转向注重规则与纪律的“制度锚” [1] 对美元的影响 - 美元预计短期走强 长期呈“慢熊”格局 [1] 对美债的影响 - 美债短期收益率上行 价格承压 [1] - 中长期若政策可信 长期通胀预期可能锚定在2%附近 [1] 对全球股市的影响 - 全球股市短期承压 [1] - 长期来看美股可能先破后立 [1] 对黄金的影响 - 黄金中长期牛市的核心逻辑依然稳固 [1] - 央行购金行为预计将持续增加 [1] - 美元信用的任何瑕疵会加速全球多极化储备体系的构建 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为，在2024年9月开启的全球宽松周期下，各类资产关联度显著提升，而2026年美联储主席的变动将成为重塑全球货币政策路径与市场空间的关键变量，新任主席的政策倾向将直接影响美元、贵金属及全球权益市场的走势[1][4][15] 全球市场相关性显著提升 - 自2024年9月美联储启动降息周期至2025年底，美联储累计降息六次共175个基点，同期中国央行1年期LPR累计下降45个基点，欧元区再融资利率降至2.15%，全球流动性趋于宽松[7][8] - 此轮全球降息的本质是一场“化债行动”，旨在通过降低资金成本缓解政府债务压力，彼时美国联邦政府债务规模已突破36万亿美元[10] - 在流动性宽松与AI产业革命驱动下，全球权益市场同步走强且相关性显著提升，2024年三季度至2025年四季度期间，纳斯达克100指数上涨158%，日经225指数上涨90%，新兴市场中胡志明指数上涨119%，上证指数上涨44%[4][10][12] - 商品市场与权益市场呈现强关联性，贵金属及工业金属价格同步上涨，伦敦金突破5000美元/盎司，伦敦铜期货涨幅超50%[4][14] 美联储制度发展与换帅复盘 - 近40年来美联储运作机制呈现三大变化：决策由秘密转向公开并强调与市场沟通；由经验驱动转向数据驱动；不断强化对市场预期的管理，沟通工具日益丰富[4][19] - 美联储体系包括联邦储备委员会（FRB）、联邦公开市场委员会（FOMC）等，FOMC由12人组成，每年召开8次会议决定利率政策[16][17][19] - 美联储主席选举流程分为两步：由美国总统提名候选人（须为联储理事会成员），后经参议院听证会并以简单多数原则投票表决[22] - 从历史背景看，美联储主席学历多以经济学博士为主，但近年有放宽趋势（如鲍威尔为法学博士），且通常具备白宫经济顾问委员会或财政部相关工作经验[24][25][29] 潜在人选与政策态度 - 截至2026年1月26日，主要候选人为凯文·沃什、里克·里德、克里斯托弗·沃勒、凯文·哈塞特，其中沃什与里德处于靠前位置[4][28] - 四位候选人短期多偏鸽派，新主席上任初期全球延续宽松与高流动性环境的概率较高[4] - 热门候选人凯文·沃什的优势在于其美联储任职经验、市场信任度高以及与特朗普关系密切；里克·里德的优势在于其业界（贝莱德固收首席）独立性以及明确的3%利率水平目标[4][32] - 特朗普政府存在多维度干预美联储决策的倾向，可能影响政策独立性，主要手段包括通过法律试探、财政政策倒逼、言语试探及任命关联性强的官员等[4][36][37] 2026年美联储换帅的影响与差异 - 短期来看，无论哪位候选人上任，美联储货币政策或将延续宽松，弱美元概率较大，但需关注潜在的缩表政策力度[4] - 对贵金属市场，弱美元与实际利率下降将支撑黄金的货币与金融属性需求；若凯文·哈塞特当选可能引发政策稳定性担忧，进一步利好黄金等避险资产[4][40] - 对全球权益市场，宽松交易环境整体利好，但不同候选人影响有差异：除沃勒当选偏中性外，沃什、里德、哈塞特当选均对全球权益市场偏利好[4][41][43] - 对中国权益市场，报告认为“转型牛”升势远未结束，支撑因素包括：Q1险资“开门红”等带来的流动性充裕、政策逆周期调节加码、以及资本市场改革提升可投资性[4][44]

核心观点 - 黄金市场正处于历史性牛市，尽管近期出现调整，但长期上涨趋势未改，2026年牛市有望进一步推进 [1][2] - 市场对金价未来上涨空间抱有极高预期，讨论焦点集中在国际金价能否达到每盎司5000美元或6000美元，人民币金价能否达到每克1200元或1300元 [1] 市场环境与驱动因素 - 美元走势疲软是黄金牛市的重要支撑，过去一年美元已下跌8%以上，若美联储扩大降息力度，2026年美元可能有更大幅度下跌 [2] - 美联储货币政策是核心变量，降息已成为全球央行共识，宽松的货币政策环境对黄金构成利好 [2] - 美联储领导层可能变更带来重大不确定性，现任主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，新任主席的货币政策倾向（保守或激进）将显著影响美元和黄金市场 [2][3] - 政治博弈加剧市场波动，特朗普政府与美联储之间的博弈自2024年11月已开始，预计在2026年5月鲍威尔离职前将趋于激烈，这将导致黄金市场在一季度波动加剧 [2][3] 近期市场分析与价格走势 - 黄金价格经历大幅波动，金价从每盎司4550美元暴跌，随后在4300至4400美元区间震荡，近期出现跳空高开 [4][6] - 技术分析显示市场进入调整周期，日线级别出现大阴线吞没形态，表明市场正经历周期性洗盘而非单日调整，关键压力位在每盎司4400美元 [6] - 短期交易策略聚焦关键价位，判断下跌行情结束需观察压力位（如4400美元）是否被突破，而非寻找支撑位 [4][6] 未来展望与投资机会 - 市场调整被视为买入机会，当前的价格向下修正被视为为2026年有意买入黄金的投资者留出了空间和机会 [6] - 市场对未来政策走向保持密切关注，随着美联储新主席人选的揭晓以及1月和3月利率决议的公布，关于降息节奏和力度的前景将更加明朗 [2]

美元走势与市场驱动因素 - 美元正面临八年来最剧烈的年度回调，美元现货指数今年迄今已下跌8.1% [2] - 投资者认为，如果下一任美联储主席选择更大幅度的降息，美元还将进一步下跌 [2] - 市场已定价明年至少有两次降息，美国的政策路径与部分发达国家同行出现分歧，削弱了美元吸引力 [2] 主要货币对动态与市场仓位 - 欧元兑美元飙升，原因是温和的通胀和欧洲即将到来的国防支出浪潮使降息押注接近于零 [3] - 在加拿大、瑞典和澳大利亚，利率交易员正押注加息，这与美国形成对比 [3] - 截至12月16日当周的CFTC数据显示，市场对美元的悲观立场重新占据主导 [3] 美联储领导层更迭的影响 - 市场焦点集中在美联储主席鲍威尔的接替者上，其任期定于5月结束 [4] - 潜在候选人包括国家经济委员会主任哈塞特、前美联储理事沃什、美联储理事沃勒和鲍曼以及贝莱德的里德尔 [4] - 分析指出，哈塞特当选已被市场部分定价，而沃什或沃勒可能不会那么快降息，这对美元会更有利 [4] 市场共识与预测的挑战 - 市场共识在过去九年里一直预测美元兑欧元将持续疲软，对2026年也有同样预期 [4] - 然而，欧元兑美元在其中的六年里贬值了，凸显了共识预测的双重问题：估值是价格走势的糟糕预测指标，且共识预测往往追随现货价格，信号具有滞后性 [4]

美国国债市场风险溢价走势 - 美国国债市场对2026年的担忧加剧，债券市场已重启风险溢价定价 [2] - 10年期期限溢价已再度开始攀升，上周触及三个月高点，接近今年早些时候的十年高位水平 [2] - 长期通胀不确定性上升与政策框架模糊叠加，是推高风险溢价的关键原因 [4] 收益率曲线与市场动态 - 周一，美国国债2-10年期和2-30年期收益率曲线均陡升至四年最宽水平 [2] - 2-10年期利差突破了四月的峰值 [2] - 本周市场将迎来多项关键事件，包括就业报告、通胀数据、20年期国债拍卖及日本央行可能的加息，任何一件都可能引发市场重新评估与价格波动 [4] 美联储人事变动与政治影响 - 投资者对美联储反应机制可能发生转变存在持续担忧，央行面临日益增大的政治压力 [4] - 核心问题是美联储长期愿意容忍何种水平的通胀，以及在未实现2%通胀目标的情况下准备降息至何种程度 [4] - 美联储主席鲍威尔任期将于明年5月届满，特朗普已将候选人范围缩小至前美联储理事凯文·沃什或国家经济委员会主任凯文·哈塞特 [6] - 在特朗普表态后，博彩网站Polymarket显示哈塞特获任概率从75%降至44%，而沃什的概率则从14%飙升至46% [6] - 据报道，市场普遍认为哈塞特在政治上更易受影响，而沃什当选可能被视为市场的一剂“定心丸” [8] 美联储政策立场与内部变化 - 尽管通胀仍比2%目标高出整整一个百分点，美联储上周仍连续三次降息 [9] - 两位立场更为鹰派的地区联储主席——达拉斯联储的洛里·洛根和克利夫兰联储的贝丝·哈玛克——将于明年加入政策制定委员会，理论上将使委员会倾向于更紧缩的政策 [9] - 上周会议信号表明，除非出现重大数据意外，否则美联储将在第一季度维持政策不变 [9] 美联储资产负债表操作与市场疑虑 - 市场高度关注美联储决定在本月结束缩表后，将主动购买国库券 [10] - 此举主要被解释为技术性流动性管理，但考虑到财政部也计划增加短期国库券的前置发行规模，其时机选择引发市场质疑 [10] - 有观点认为，这种“巧合”强化了市场对美联储政治干预加剧的看法，在金融环境宽松、通胀高企的背景下向市场注入更多流动性引发担忧 [10] - 有经济学家表示，这一举措无异于一次有效的“财政部与美联储合并”，合理解释了为何通胀风险溢价再度上升 [10] 通胀预期 - 债券市场的通胀预期目前稳定在2.5%左右 [12]

文章核心观点 - 市场对特朗普提名的新任美联储主席将迅速推动降息的预期可能过于乐观 短期市场反应或不及预期 新任主席面临的真正挑战在于通过深层改革重塑美联储的长期信誉与有效性[1] 市场预期与短期反应 - 市场押注若“极度鸽派”的哈塞特获得提名 可能引发短期国债收益率下降、美元走弱以及通胀预期上升 进而拉大长短期利率差距[1] - 但上述市场走势可能难以持续 因为预测市场已提前计价 且美联储公开市场委员会内部日益分裂缺乏统一战略愿景[1] - 新任主席难以在短期内确立权威 可能面临现任委员会成员为避免被视为屈从于政治压力而产生的抵制 单一提名人难以迅速扭转政策航向[1][2] 美联储面临的内部挑战 - 美联储公开市场委员会已变得更加分裂 在“充分就业”和“价格稳定”的双重使命以及金融稳定担忧之间受到相互冲突的信号 缺乏统一的战略愿景[2] - 美联储过度依赖“后视镜”数据 这种路径依赖使其难以准确诊断劳动力市场疲软等复杂问题[3] - 美联储在分析、预测、政策执行和沟通方面屡次失误 近期对政策会议预期的剧烈波动暴露了其政策框架缺乏锚定以及前瞻性指引的失效[3] 机构信誉与公众信任 - 美联储机构信誉受损 治理问题雪上加霜 部分针对官员财务不当行为的指控加剧了公众不信任[3] - 据Gallup今年10月民意调查 仅有9%的美国人认为美联储工作表现“出色” 远低于认为其表现“差劲”（27%）或“一般”（35%）的比例[3] - 这种信任赤字使得美联储在面对来自左翼和右翼的政治攻击时显得愈发脆弱[3] 亟待进行的结构性改革 - 下任主席的历史使命不应局限于降息 而在于推行一系列旨在加强美联储绩效、捍卫其独立性的改革[4] - 改革清单包括调整通胀目标的设定方式、修改“点阵图”发布机制以及其他沟通惯例 更新资产负债表管理策略 加强问责制 强化合规文化 并更广泛地挑战内部的“群体思维”[4] - 美联储的决策逻辑需要从沉迷于需求端管理 转向更多地关注供给端的发展 以应对从全球秩序碎片化到人工智能崛起的重大结构性变革[5] - 基于历史数据的模型已无法充分应对变化 推动上述改革的价值将远超单纯降息 有助于恢复该机构在变局中引导经济的有效性与公信力[5]

美联储降息效果与政策信号分析 - 彭博社近1000词的长文核心观点为：美联储将继续降息，但此次降息对经济的效果可能比以往更慢、更弱 [3] - 文章发布在美联储青睐的通胀指标发布前两小时，具有明显的时机性与信号性，旨在为市场预期降温 [3] - 文章指出美联储当前处于两难境地：想救就业需降息，想压通胀需维持高利率 [3] 降息对具体经济部门的影响有限 - 降息后房市不一定回暖，即便房贷利率下降，购房者也可能因谨慎而不敢入市 [3] - 降息对制造业作用有限，真正困扰该行业的是关税问题 [3] - 降息并未真正降低“普通人看到的利率” [3] 美联储向市场传递的隐含信息 - 暗示即使经济数据向好，也不代表一切都会变好 [3] - 强调官员分歧严重、降息路径不确定，暗示下次降息声明可能偏“鸽中带鹰”或非常谨慎 [4] - 彭博文章被视为美联储间接传话的方式，帮其表达不便公开的观点，如“降息没什么用”、“经济问题是关税造成的” [4] 对全球金融市场的影响 - 降息不等于一切变好，全球资产可能进入“方向不明、波动加大”的阶段 [5] - 2026年可能不是交易之年，而是需要“读懂世界”的一年 [6] 2026年关键市场主题与展望 - 2026年头号大事是美联储换帅，报告探讨了若特朗普将哈塞特送入美联储，对大盘、美元及美债避险逻辑的潜在影响 [7] - 报告包含美元三年展望，解密“真正拐点”，并附有完整的周期路线图 [7] - 报告拆解了高盛年末选股信，其看好7只中国股票，并附有高盛最看好的亚太及美国股票全名单 [8] - 报告分析了黄金与比特币在“无敌上涨”之后的深层走势 [9]

美联储主席候选人 - 最终候选人名单包括现任理事克里斯托弗·沃勒与米歇尔·鲍曼、前理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特以及贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔 [1] - 候选人背景各异，沃勒和鲍曼为现任理事，沃什以最年轻理事经历著称，哈西特与特朗普关系紧密，里德尔则具有资产管理背景 [1] - 财政部预计将在感恩节（11月27日）后向总统递交最终报告 [1] 候选人政策立场 - 凯文·哈西特主张更快降息以刺激经济增长 [1] - 克里斯托弗·沃勒与米歇尔·鲍曼均认为劳动力市场已显放缓迹象，应适度调整政策 [1] - 凯文·沃什强调制度改革，批评美联储资产负债表过度扩张，并提出政策框架需重塑的观点 [1] 提名时间表与市场影响 - 特朗普暗示可能在年底前宣布提名，这一节奏较以往任期届满前三至四个月揭晓的惯例有所提前 [2] - 若提前公布人选，市场对利率和政策预期可能提前调整，提名消息本身可能引发短线波动 [2] - 新任主席的鸽派立场可能使美联储更快进入降息周期，利好黄金与风险资产；鹰派基调则可能维持美元强势，对股市与贵金属形成压力 [2] 提名背景与潜在影响 - 特朗普与现任主席鲍威尔存在分歧，特朗普指责鲍威尔行动迟缓，未能及时降息支撑经济 [2] - 此次人事更替是2018年鲍威尔接替耶伦后的又一次领导层调整 [3] - 新任主席将面临高通胀、增长放缓与政治压力并存的复杂局面，此次更替可能成为全球货币政策方向的关键转折点 [3]