投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现稳价增量，盈利在行业背景下逆势保持稳定 [1][7] - 行业中期供给冲击最大的阶段已过去，稳价共识强化，供需平衡改善有望推动行业盈利稳步回升 [7] - 公司通过优化产品结构、提升中高端占比及开发新产品，盈利韧性增强，盈利能力有望延续上行态势 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入13904亿元，同比增长195% [7] - 2025年前三季度归母净利润2568亿元，同比增长675%，扣非后归母净利润2612亿元，同比增长1259% [7] - 第三季度单季营收同比增长232%，环比增长36% [7] - 第三季度单季毛利率328%，同比提升46个百分点，环比下降10个百分点 [7] - 第三季度单季扣非后销售净利率191%，同比提升54个百分点，环比下降17个百分点 [7] - 第三季度单季扣非后归母净利润911亿元，同比增长726%，环比下降48% [7] 公司运营与财务状况 - 第三季度期间费用率91%，同比下降18个百分点，主要得益于费用控制及收入增长的摊薄效应 [7] - 第三季度购建固定资产等支付的现金273亿元，同比下降45%，资本开支力度处于低位 [7] - 第三季度末存货周转天数为114天，较上半年末减少3天，显示库存去化趋势 [7] - 第三季度末资产负债率394%，同比下降26个百分点，得益于盈利改善和资本开支控制 [7] 行业前景与公司展望 - 粗纱产品资本开支大幅收缩，下游需求有韧性，行业供需平衡改善将推动盈利稳步改善 [7] - 普通电子布下游景气度提升，行业已启动提价，供需紧平衡状态有望支撑提价落实和景气延续 [7] - 公司持续开发低介电、低膨胀等新产品，有望形成新的增长点 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润3509亿元，同比增长4353%，每股收益088元，市盈率1808倍 [1][7][8] - 预测2026年归母净利润4301亿元，同比增长2258%，每股收益107元，市盈率1475倍 [1][7][8] - 预测2027年归母净利润4975亿元，同比增长1566%，每股收益124元，市盈率1275倍 [1][7][8] - 预测2025年毛利率3196%，2026年提升至3435%，2027年进一步提升至3548% [8] - 预测2025年归母净利率1904%，2026年提升至2058%，2027年提升至2150% [8]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营收71.73亿元 同比减少4.48% 环比减少9.94% [2] - 2025Q1归母净利润1.51亿元 同环比均扭亏为盈 扣非后归母净利润1.02亿元 [2] - 毛利率同比提升2.9pct至27.2% 主要因高价库存消化后新售存货成本降低 [3] - 经营活动现金流量净额-2.07亿元 同比增加5.28亿元 为2019年以来同期最好水平 [3] 费用结构 - 销售费用率同比下降1.1pct 研发费用率下降0.04pct 财务费用率下降4.6pct [3] - 管理费用率同比提升1.5pct至5.2% 主要因"奋进"转型计划增加重组与咨询成本 [3] 区域销售表现 - 北美区域销售额同比增长15% 受消费者与专业解决方案业务驱动 农化业务量价齐升 [4] - 中国区域销售额同比增长8% 原药业务销量增长抵消价格疲软 拉美区域销售额同比减少23% [4] - EAME区域销售额同比减少6% 欧洲销量增长被土耳其销量下滑抵消 北美及EAME渠道存货恢复正常 [4] - 亚太区域销售额同比减少7% 主要受产品定价压力影响 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司单季度营收71.73亿元，同比减少4.48%，环比减少9.94%；归母净利润1.51亿元，同环比均扭亏为盈；扣非后归母净利润1.02亿元，同环比均扭亏为盈 [1] - 得益于前期高价库存消化，25Q1公司毛利率显著改善，费用率除管理费用率外均降低，现金流为2019年至今同期最好水平 [2] - 2025Q1北美区域销售额同比增长15%，亚太区域同比减少7%（中国区域同比增长8%），拉美区域同比减少23%，欧洲、非洲及中东区域同比减少6%，北美及EAME区域渠道存货水平恢复正常 [3] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.17（前值1.33）/7.09（前值4.65）/10.28（前值8.07）亿元 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，增长率分别为3.85%/5.89%/6.51% [5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元，增长率分别为 - /69.73%/45.03% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.30/0.44元，ROE分别为2.15%/3.54%/4.94% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为35/20/14，P/B均为0.7 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，营业成本分别为231.48/245.19/261.19亿元 [9] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为40.42/42.80/45.59亿元，管理费用分别为12.25/12.65/11.40亿元 [9] - 预计2025 - 2027年研发费用分别为4.59/4.86/5.18亿元，财务费用分别为9.29/9.31/8.45亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为4.75/8.32/12.32亿元，利润总额分别为5.22/8.86/12.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为14.01/26.91/27.76亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为 - 20.59/ - 14.80/ - 14.80亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为0.89/ - 10.31/ - 10.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净现金流分别为 - 5.68/1.80/2.11亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为506.79/516.59/529.02亿元，总负债分别为312.70/316.67/320.95亿元 [10] - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为270.96/286.21/304.02亿元，非流动资产合计分别为235.82/230.38/225.00亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为194.09/199.92/208.07亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率均为24.4%，EBITDA率分别为12.1%/11.8%/11.9% [11] - 预计2025 - 2027年EBIT率分别为5.4%/5.5%/6.0%，税前净利润率分别为1.7%/2.7%/3.7% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润率分别为1.4%/2.2%/3.0%，ROA分别为0.8%/1.4%/1.9% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为2.2%/3.5%/4.9%，经营性ROIC分别为3.7%/3.9%/4.6% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为62%/61%/61%，流动比率分别为1.49/1.54/1.60 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.74/0.76/0.79，归母权益/有息债务分别为1.18/1.21/1.26 [11] - 预计2025 - 2027年有形资产/有息债务分别为2.42/2.49/2.58 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率均为13.20%，管理费用率分别为4.00%/3.90%/3.30% [12] - 预计2025 - 2027年财务费用率分别为3.03%/2.87%/2.45%，研发费用率均为1.50% [12] - 预计2025 - 2027年所得税率均为20% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.05/0.09/0.13元，每股经营现金流分别为0.60/1.16/1.19元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为8.33/8.58/8.93元，每股销售收入分别为13.14/13.92/14.82元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为35/20/14，PB均为0.7 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为8.3/8.1/7.5，股息率分别为0.9%/1.5%/2.1% [12]

财务表现 - 2024年公司营业总收入3265亿元同比微增0.42%但归母净利润7.24亿元同比大幅下滑37.44% [1] - 四季度业绩显著恶化单季营收813亿元同比降5.56%环比降3.18%当季归母净利润亏损1.52亿元同比下滑114% [1] - 2025年一季度营收750亿元同比降7.54%环比降7.76%但归母净利润6亿元同比增6.53%实现环比扭亏为盈 [1] - 公司宣布2024年分红方案每10股派1元现金并计划未来三年累计现金分红不低于年均可分配利润30% [1] 行业动态 - 2024年主要化工品价差表现分化PX石脑油价差同比下滑21%丙烯石脑油价差降18%乙二醇价差走扩 [2] - 四季度成品油景气下行聚酯长丝因淡季影响价差缩窄乙烯价差略有提升丙烯基本持平 [2] - 政策规范导致地炼企业合规成本上升叠加原油配额限制山东地炼开工率降至48%加速落后产能出清 [2] 公司战略 - 公司处于高强度资本开支阶段2025年一季度末在建工程达502亿元较上年末增加62亿元 [2] - 重点推进140万吨/年乙烯装置高性能树脂高端新材料等项目建设未来将形成多品类大化工平台 [2] - 控股子公司浙石化具备4000万吨/年原油加工能力待项目投产后有望成为穿越周期的炼化巨头 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为3340亿元3596亿元3742亿元 [3] - 预计同期归母净利润将显著改善分别达到31亿元54亿元87亿元 [3]