中国资本市场发展机遇 - 中国资本市场将为全球投资者提供不可替代的投资机遇，源于经济高质量发展和改革开放活力释放[1] - 一季度中国GDP取得"开门红"，展现出完整产业体系、齐备基础设施、超大市场规模等优势[1] - 中国是全球GDP增长主要贡献者，坚持扩大内需与扩大开放并重[1] 资本市场改革与生态完善 - 新"国九条"和"1+N"政策体系逐步落地，监管执法和投资者保护力度加强[2] - 中长期资金入市、公募基金改革等举措深入推进，市场生态加快完善[2] - 社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超过2000亿元，形成良性循环[2] 上市公司质量与投资价值 - A股上市公司四分之三实现盈利，五成企业利润保持增长[3] - 高新技术企业占比超过九成，先进制造、数字经济、绿色低碳领域涌现龙头企业[3] - 实体上市公司研发费用合计1.6万亿元，同比增长3.1%，超800家公司研发强度超10%[3] 投资者回报与估值水平 - A股上市公司2024年分红2.4万亿元、回购股份1476亿元，均创历史新高[3] - 沪深300指数股息率接近3.6%，回报稳定性增强[3] - 沪深300市盈率12.6，明显低于境外市场主要指数，配置价值凸显[3] 资本市场开放与制度设计 - 证监会将加强对外开放顶层制度设计，推进规则、规制、管理、标准相容相通[4] - 完善与国际投资者沟通机制，优化合格境外投资者等安排[5] - 加强股票、债券、期货市场开放协同，加大期货期权国际化品种供给[5]

A股投资者结构分析 - 2024年末A股投资者持股市值占比分别为产业资本34.4%、政府持股7.6%、专业投资机构19.2%、个人大股东6.4%、一般个人投资者32.3%，产业资本和政府持股占比提升，专业投资机构和个人大股东占比略降，一般个人投资者占比下滑[1] - 产业资本和政府持股具有逆周期特征，2022-2024年合计持股市值占比累计上升4.7个百分点至42.0%，在市场波动中发挥"压舱石"作用[1][2] - 产业资本和政府持股比例提升既得益于增持行为，更得益于其持有优质股票相对A股整体的涨幅，2022-2024年一般法人持股股份数量占比仅上升0.5个百分点，而持股市值占比上升4.7个百分点[2] 产业资本和政府持股特征 - 产业资本持股比例从2021年末31.1%的低点回升至2024年末34.4%，持股市值达26.7万亿元，主要受产业并购、股票回购和持股行业表现优于大盘三方面驱动[4] - 政府持股比例连续三年回升至7.6%，2024年持股市值达5.9万亿元，其中财政部和中央汇金持有金融机构股权大幅增值，银行股2024年上涨44%[5] - 产业资本和政府持股在公用事业、基础化工、通信、国防军工等战略行业持股比例明显提升，2022-2024年公用事业和基础化工行业持股占比增幅均超4个百分点，持股股份数量均提升超40%[3] 专业投资机构发展 - 2024年专业投资机构持股占比提升0.1个百分点至14.9%，呈现公募、私募、保险"三足鼎立"格局[6] - 公募基金持股市值5.7万亿元，占比7.3%，虽连续三年下滑但仍为第一大机构投资者，2024年偏股型公募基金规模由5.2万亿元增长至6.6万亿元[7] - 私募基金持股占比4.1%，其中私募股权机构持股市值1.9万亿元，占比2.5%，在A股IPO渗透率达75%[8] - 保险资金持股市值1.5万亿元，占比回升至1.9%，当前权益投资比例仅略超20%[9] - 社保基金持股市值近5000亿元，直接投资股票配置比例超20%，成为主要持股方式[10] 外资和个人投资者 - 外资机构持股市值3.4万亿元，占比由2021年5.6%下降至2024年4.3%，对钢铁、食品饮料等行业大幅减持[12] - 一般个人投资者持股市值25万亿元，占比32.3%，贡献约70%交易量，2024年四季度居民投资股票意愿比例由13.3%提升至17.5%[13][14] 交易风格影响 - 公募基金、量化私募、外资机构对A股交易风格影响最大，2024年交易金额占比分别达8.3%、约15%、6.8%[17] - 个人投资者交易占比从2017年82%降至2021年70%以下，机构化趋势显著[16] 投资者协调发展 - 产业资本侧重长期经营，专业机构侧重财务投资，个人投资者追求短期收益，不同偏好造就A股投资逻辑[18] - 需推动个人持股间接化、鼓励机构参与公司治理、发挥政府与市场资金共同稳定市场作用[20][21][22]

5月经济情况 - 5月经济增速5.5%持平4月，工业增加值同比5.8%降0.2pct，服务业生产指数同比6.2%升0.2pct[11] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速4.08%升0.2pct，消费贡献2.85%升0.54pct[12] - 供给端工业和服务业加权同比增速6.1%升0.1pct，服务业贡献4.1%升0.2pct[12] 消费情况 - 5月社零同比增速6.4%回升1.3pct，商品消费贡献4.62%回升1.19pct[13] - 政策驱动型商品消费增速高，6类商品贡献7.15%升1.59pct[17] - 优化离境退税政策首月退税笔数增116%，销售额增56%，拉动社零0.58%-0.87%[20] 投资情况 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，房地产投资-10.7%降0.4pct[23] - 5月制造业投资增速8.5%降0.3pct，分行业增速均放缓[36] 经济展望 - 二季度经济增速或在5.2%-5.3%，三季度美关税影响减弱或带来投资机会[2][39] - 若90天豁免期后24%关税不免，2025年美对我国加征关税税率达54%，关注7月会议[5][45] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期[6][47]

中美日内瓦经贸会谈影响 - 会谈成果超越市场预期 短期缓解对中国出口及经济增长的担忧 实为更长行情周期的起点 [3] - 中国制造业竞争力强大 即使面临关税增加 产品质量与价格优势依然明显 [3] - 完整产业链与高效供给能力支撑全球竞争力 转口贸易与提价策略进一步降低关税实际影响 [3] - 4月7日市场超跌观点被后续事实印证 定量分析显示当时存在投资机会 [3] A股核心驱动因素 - 估值优势：沪深300PB仅1.31倍 显著低于标普500的5倍（5月15日数据） [4] - 经济基本面改善：中国经济复苏 企业盈利见底回升 上市公司营收与盈利数据向好 [4] - 政策支持：政府出台系列政策稳定资本市场 推动A股向回报股东市场转型 打击侵害中小股东行为 [4] - 国际化潜力：外资占比仍具较大提升空间 [4]

全球主要资本市场收益率特征 - 标普500指数、日经225和印度NIFTY50指数表现最佳，2011-2024年全收益指数年化收益率分别为13.8%、12.4%和11.5% [5] - 欧洲市场富时100和DAX指数年化收益率分别为6.3%和7.8%，韩国KOSPI200和沪深300指数表现相对落后，年化收益率分别为2.9%和3.9% [5] - 企业盈利增长是各国资本市场主要收益来源，标普500、日经225和NIFTY50企业盈利年化增速分别为7.6%、9.7%和10.3%，占其总回报比重达78%-90% [7] 股市长期收益率驱动因素 - 收益率三大要素：企业盈利增长、估值变化、股息红利，长期收益率提升主要依赖企业盈利增长 [6] - 沪深300成分股2011-2024年盈利年化增速仅2.9%，若提升至美股水平（7.6%），年化收益率可从不足4%升至9% [7] - 估值变动对多数市场影响较小，沪深300估值年化拖累收益1.2%，主要因消化早期高估值（PE从2010年15.3倍降至2024年12.9倍） [8] 经济发展阶段与股市回报关系 - 上市公司盈利和估值随经济阶段转变呈"U"形走势：高速增长期高盈利高估值→转型期下降→成熟期回升 [10][11] - 中国2011年后进入转型阶段，名义GDP增速从2000-2010年14.9%降至2011-2024年8.7%，上证指数盈利增速从17.4%骤降至2.3% [14] - 美国经验显示转型成功后盈利占比提升，标普500成分股盈利/GDP比值在90年代后持续上升 [13] A股未来投资回报提升动力 - 上市公司质量提升：研发支出从2016年368亿元（营收占比0.1%）增至2023年1.57万亿元（占比2.16%） [17] - 分红回购增长：A股分红金额从2010年不足3000亿元增至2024年1.9万亿元（+554%），但回购规模仅1600亿元（市值占比0.2%） [18][19] - 耐心资本流入：保险资金余额从2013年7万亿增至2024年32.2万亿，企业年金从4906亿增至3.5万亿，政策要求险资年增保费30%投A股 [20][21]

券商中期策略会概况 - 多家券商在5月至6月扎堆举办2025年中期策略会，包括兴业证券、西部证券、开源证券、财通证券、华创证券等，部分券商如西部证券、财通证券在2024年未举办后重启 [1][3] - 策略会主题多元，如兴业证券聚焦"共议全球格局下的中国机遇"，西部证券以"'西'研东渐 '势'不可挡"为主题，开源证券强调"惟创新者进"，财通证券关注"乘新而上"，华创证券探讨"潮启新章" [3] - 国泰海通证券合并后在全国多地举办投资策略报告会，覆盖广西、福建、甘肃等地，并计划在内蒙古包头、鄂尔多斯、赤峰站开展活动，聚焦"关税战"影响下的资产配置优化 [3] - 华泰证券联合南方基金通过线上直播形式举办年中策略会，讨论消费及房地产、黄金投资、机器人产业等主题 [3] 策略会形式与目的 - 券商中期策略会形式创新，包括线下多地联动（如国泰海通证券）、线上直播（如华泰证券）等，旨在扩大服务范围和触达年轻及技术驱动型客户 [4][5] - 策略会被视为券商强化投资者教育、推动资本市场高质量发展的手段，同时通过展示研究成果增强客户信心并吸引潜在投资者 [4] - 市场人士认为，券商重启策略会可能反映A股估值偏低带来的投资机会及市场信心恢复信号 [4] 下半年投资策略展望 - 开源证券建议2025年下半年采取"底线思维"，认为DDM三要素不悲观，行业配置关注内需消费、科技成长自主可控、军工、成本改善驱动及出海结构性机会 [6] - 兴业证券认为国际秩序重构下中国资产将迎价值重估，A股或呈现"指数稳、结构牛"，港股有望在政策支持下走长牛，建议战略性做多中国资产并战术性攻防兼备 [6] - 西部证券指出中国经济处于修复式增长阶段，需关注外部不确定性、房地产市场回稳及财政政策提振内需，下半年中国权益市场机会较大 [7] 全球变局下的市场焦点 - 多家头部券商如中信证券、国泰海通证券、中信建投证券、东方财富证券等定档5月底至6月举办策略会，主题包括"砥砺开新局"、"潮起东方 新质领航"、"开新局·赢未来"等 [8] - 外资券商野村东方国际证券将于6月10日在上海举办主题为"探寻地缘博弈中的确定性"的中期策略会 [9] - 兴业证券首席经济学家王涵指出中美力量对比变化下中国资产因低估值、汇率低估及制度保障成为避风港，中长期看好中国资本市场 [10] - 华创证券认为中国金融市场比美国提供更好的确定性，稀缺性将带来溢价，科技领域中期投资机会明确 [10]

深交所2025全球投资者大会 - 深交所2025全球投资者大会在深圳举行，聚焦境外市场优秀发展实践与跨境合作机遇 [1] - 中金公司、香港交易所、阿布扎比交易所、卢森堡交易所、沙特奥贝坎投资集团等机构高管参与圆桌讨论 [1] 香港资本市场发展 - 香港作为全球最大离岸人民币中心，桥梁作用在资本市场双向开放中持续深化 [3] - 沪深港通北向交易日均成交额突破千亿量级，深市占比过半 [3] - 国际投资者需求变化体现在三方面：丰富产品供给、制度规则衔接、破除信息壁垒 [3] 阿布扎比交易所(ADS)发展 - ADS全球交易所排名前二十，市值达8200亿美元 [3] - 拥有16只ETF覆盖多个区域，包括亚洲、欧洲和美国市场 [3] - 2025年初转型为控股公司，重点发展交易后业务，设立清算子公司 [4] - 全面升级清算交易引擎，吸引跨境资本流入 [4] 卢森堡交易所战略 - 跨境合作是卢森堡交易所战略优先业务，帮助资本重新导向可持续发展 [4] - 为欧洲投资者提供投资中国渠道，为中国企业提供获得欧洲资金的门户 [4] 沙特经济转型与中沙合作 - 沙特经济转型态势堪比"2000年的中国"，推进数万亿美元规模基建项目 [4] - 中国企业已在沙特工业化进程中发挥关键作用，三家上市中企在当地建立生产基地 [4] - 合作焦点从传统基建延伸至新能源汽车、电池技术、电子制造等领域 [5] - 沙特主权基金将在项目层面提供资金支持，并通过股权投资助力企业价值提升 [5][6]

深交所2025全球投资者大会核心观点 - 中国经济和A股市场展现出强劲韧性和抗风险能力 正吸引全球投资者关注中国资产和投资中国市场 [1] - 香港作为全球最大离岸人民币中心 桥梁作用在资本市场双向开放中持续深化 [3] - 中国资本市场投资进入新阶段 需关注丰富产品供给、制度规则衔接、破除信息壁垒三大关键要素 [3][4] 香港市场连接国际资本与中国市场的新使命 - 沪深港通北向交易日均成交额突破千亿量级 其中深市占比过半 聚焦科技创新企业 [3] - 10年前国际投资者仅通过香港了解中国优质公司 2025年中国公司已在全球市场取得成功 [3] - 香港交易所需与政策监管方合作 允许更多创新公司被国际投资者投资 [3] 中国资本市场发展的三大关键要素 丰富产品供给 - 国际投资者需求持续变化 需要更多可投资公司和产品供给 [3] - 交易所需与监管机构合作推动创新公司进入投资范围 [3] 制度规则衔接 - 需确保国际投资者享受一致的监管框架和税收政策 [4] - 利得税和分红税政策一致性对国际资本投资决策至关重要 [4] - 香港交易所正与沪深交易所合作保持政策一致性 [4] 破除信息壁垒与投资者教育 - 语言障碍是国际投资者面临的主要挑战 需加强财报等信息的英文翻译 [4] - 需持续推动投资者教育 通过路演等方式增进国际投资者对中国企业的了解 [4]

更有效的投资者保护需要上市公司、券商基金等市场主体各归其位。上市公司需要诚信经营，真实、准 确、及时披露信息，以做大做强主业为己任，提高自身发展质量，吸引更多投资者特别是中长期资金入 市，控股股东、实控人、董事、高管作为"关键少数"，必须扛起责任，把尊重投资者、回报投资者的理 念融入公司治理的各项机制。证券公司应该压实"看门人"职责，对发行人的财务状况、经营业绩、合规 性等进行尽职调查，为投资者提供可靠的投资决策依据，从源头上为投资者构建起一道牢固的保护屏 障；基金公司需增强专业能力，为投资者提供更加多元、更加适配的产品和服务。 证券时报记者程丹 "5·15全国投资者保护宣传日"如期而至，作为资本市场永恒的主题，常抓不懈做好投资者保护工作，既 是维护市场公开、公正、公平的基石，更是增强市场信心及保障市场秩序的关键环节。 一部资本市场改革发展史，就是一部不断加强和完善的投资者保护史。过去一年间，资本市场在投资者 保护方面实施了一系列行之有效的举措。新"国九条"从顶层设计方面夯实投资者保护制度基础；日常监 管中投资者保护贯穿于资本市场制度建设和监管执法的全流程各方面；立法、司法、行政部门频频打出 净化市场生态、惩 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公募基金、非银、大金融、消费金融、资本市场 - **公司**：中信证券、东方财富、中国平安、中国太保、立新集团、大智慧、香台股份、新华保险、同花顺 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金高质量发展行动方案** - **出台背景**：自上而下推动公募基金成为中长期资金稳定来源，目标是未来三年每年A股流通市值至少增长10%；自下而上平衡基民、基金公司和基金经理之间的利益关系[3] - **核心内容**：产品端改革，包括商业模式（提高产品预期投资收益率，鼓励被动型、指数型ETF产品发展）、盈利模式（推动消费，鼓励浮动管理费收费模式，调降认购和销售费用，下调指数基金货币基金管理费和托管费）和考核方式（以投资收益为核心拉长周期，对员工尤其是高管要求基金收益指标不低于50%，对基金经理要求业绩权重基准不低于80%，实行三年以上周期考核）；渠道发展鼓励To B销售；公司运营治理提升运营治理能力，提高合规水平，完善多层次流动性风险防控机制[4][5][7] - **对行业影响**：产品围绕预期回报率构建，方便投资者配置权益资产；行业差异化发展，头部倾向发展被动型产品提升份额和盈利、降低管理费，中小型走主动管理路径；行业集中度将提升；销售环节产销分离，更多面向B端和专业化财富管理机构[8][9] - **海外市场对中国公募基金行业启示**：头部基金公司通过被动型产品提升市场份额集中度，被动型产品管理费持续下降，中小型基金公司需走主动管理路径寻求差异化发展[10] - **新规对非银板块配置影响**：新规出台后非银板块显著欠配，沪深300和A500指数中银行、保险、券商等非银板块标配比例分别为9.4%和5.7%，处于极度欠配，权重股票未来可能补涨，如中信证券、东方财富、中国平安、中国太保等，但补配机会需跟踪验证[11] - **公募新规对大金融板块影响**：新规出台后银行股上涨扩散至非银板块，处于预期阶段，需验证基准设置，基本面角度大金融板块未来有三个发展方向，需关注相关指数及政策变化[12] - **银行资产方优质资产标的**：当前金融环境下，能为银行提供相对优质资产的消费金融公司值得关注，如二手车贷领域龙头立新集团[13] - **资本市场投资端改革方向**：供给侧改革是重要方向，鼓励并购重组，推荐正在进行并购重组的大智慧和香台股份[14] - **公募基金新规带来的非银板块投资机会**：除补配机会外，关注弹性较大的非银标的，如新华保险、同花顺和东方财富等[15][16] - **非银板块未来投资方向**：为银行提供优质资产的消费金融公司；行业内并购重组机会；市场调整后弹性较大的非银标的[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公募基金改革使产品成为分配权益产品，行业规模预计增长，部分销售渠道有专业化弊端，需跟踪各家基金公司产品基准情况[17]