每周思考总第668期 《 市场仍在反弹窗口中 》 申明： 因合规考虑，自2025年4月21日后，暂停更新展示历史观点回溯模拟净值图。 本文表述观点，仅代表作者发稿当时的个人想法与思考笔记，仅供读者参考而不作为任何投资 建议。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。投资有风险，入市需谨慎。 本系列周度择时观点回溯表现，2024年全年累计收益53.69%，2025年全年累计收益10.62%。 2026年至3月1日累计收益0.15%。 1 本周观点 | 标的 | 仓位 | | --- | --- | | 主板 | 高仓位 | | 中小市值板块 | 高仓位 | | 风格判断 | 均衡 | 观点简述： 春节后首周市场如期收获日历红包，沪深300指数周涨幅1.08%，上证综指周涨幅1.98%，中证 500指数周涨幅4.32%。虽然物价通胀持续反弹，但春节后的流动性宽松依旧支撑了A股延续上涨。 基本面上，美以开启对伊进攻。 国内春节后首周无重要经济数据披露，PMI数据延迟发布；海外 方面，美国避险资产继续领涨，过去1个月10年美债利率已大幅下行30BP，但略超预期的是商品价格 仍出现了第二波反弹并带动国际经济上涨 ...

文章核心观点 - 国金证券对保险行业2026年及中长期基本面持积极看法，认为负债端受益于存款搬家和市占率提升将维持高景气，投资端受益于市场上涨和长债利率企稳，行业具有强贝塔和顺周期属性，估值仍有提升空间 [1] - 重点推荐开门红表现较好、负债成本低、资产负债匹配情况较好的头部险企 [1] 行业资金运用总览 - 截至2025年末，保险行业资金运用总规模达38.48万亿元，较上年末增长15.7%，较2025年第三季度增长2.7% [2] - 截至2025年第四季度末，股票、基金与长期股权投资合计占比达23.0%，较上年末提升2.6个百分点，对应规模合计增加1.97万亿元，其中2025年第四季度单季新增约997亿元 [2] 各类资产配置变化 - **债券**：人身险与财产险公司合计配置债券占比50.4%，较上年末/2025年第三季度分别提升0.9、0.1个百分点，第四季度单季增配幅度明显低于往年同期 [2] - **股票**：占比10.1%，较上年末提升2.5个百分点，规模较上年末增长1.31万亿元，第四季度配置增量有限，预计受季节性因素及部分险企择机兑现浮盈影响 [2] - **基金**：占比5.3%，较2025年第三季度下降0.2个百分点，规模较2025年第三季度减少34亿元，预计第四季度单季同样存在阶段性收益兑现行为 [2] - **长期股权投资**：占比7.6%，较2025年第三季度下降0.2个百分点，当前上市险企中仅新华保险将其作为重要投资策略，预计2026年新准则实施后，中小保险公司将加大配置 [2] - **银行存款**：占比8.2%，较2025年第三季度提升0.3个百分点，预计因债券利率未达合意点位及股市震荡，部分新增资金阶段性停留在存款账户 [2] 2026年增量资金与配置预测 - 测算2026年保险行业将有约6500亿元增量资金进入股市，但各公司加仓情况有所分化 [3] - **预测情景一**：部分仓位已提升较快的公司，预计新增保费的20%入市 [3] - **预测情景二**：国寿、太平、新华、人保四家央企预计继续落实每年新增保费30%投资于A股，对应约2500亿元配置规模进入A股，其中国寿、太平预计将有40%的新增保费入市；太保、阳光等非央企但仓位不高的公司，也预计30%新增保费入市 [3] - **预测情景三**：其他非上市公司整体仓位低但增量资金少，假设增量资金的40%进入股市 [3] - 以上测算基于市场在2026年上涨10%、行业保费增长10%的假设 [3]

马年开年基金发行市场概况 - 马年首个交易日（2月24日）有18只新基金集中启动发行，首周（2月24日-27日）拟发行新基金总数达35只[1][3] - 2026年前两个月，公募基金新发数量达到245只，新发规模接近2100亿元（具体为2094亿元），数量和规模均创下近四年同期新高[1][5] - 与2025年同期相比，2026年开年新发规模（2094亿元）同比增长97%[5] 基金发行结构分析 - 2月待发的35只基金中，权益类基金（包括13只主动权益类和11只被动股票指数基金）多达24只，占比超过68%，占据主导地位[3] - 其余待发产品包括6只债券型基金和5只FOF基金，显示出发行类型“全面开花”[3] - 权益类基金占比较高的现象被解读为权益市场走强的直接结果，也反映了基金公司为适应市场需求而提高权益产品占比的策略[3] 发行规模增长的驱动因素 - 市场赚钱效应是发行规模增长延续的关键，2025年市场行情表现亮眼，2026年开局稳中有升，创造了有利条件[1][5] - 居民储蓄通过购买基金入市、向资本市场大转移的速度正在加快，预计今年约有50万亿元定期存款到期，部分可能转化为资本市场的增量资金[1][3] - 股市若继续走出慢牛、长牛走势，更多投资者通过基金或股票赚到钱，将能支撑更多新基金的发行规模[6] 市场环境与未来预期 - 由于2026年春节假期相对靠后，一季度基金发行节奏显著前移，2月全月新发基金总数预计达76只，1月已新发169只[3] - 业内人士对马年市场整体表现保持乐观预期，若市场赚钱效应延续，指数运行在4000点上方，将更有利于新基金发行和吸引场外资金[5][7] - 节后A股行情受外围市场（如港股恒生指数2月23日单日上涨2.53%）上涨带动，有望实现“开门红”并开启春季攻势[7] 行业趋势与板块展望 - 马年行情或将呈现明显分化，真正具有核心技术的科技龙头股有望继续表现，而炒题材的概念股可能下跌[8] - 科技是马年的领涨板块之一，人形机器人和AI应用在春晚展示后，可能引发相关板块的持续投资热情[8] - 当前市场整体估值并不便宜，分化明显，部分老蓝筹股和红利资产仍具吸引力，但成长股整体估值偏高，追高风险较大[8]

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

宏观经济预期 - 投顾群体对2026年一季度宏观经济预期总体乐观，80%持“乐观”与“中性”态度，其中46%认为经济处于“触底回升”阶段，较上季度上升8个百分点[8][10] - 69%的投顾预计2026年一季度经济增速将高于2025年四季度水平，较去年同期大幅提升16个百分点，其中26%认为增速将显著回升[8][10] - 市场共识正向“经济复苏”方向靠拢，政策被视为关键动力，22%的投顾认为“扩大内需政策持续发力”是推动股市走强的首要动因[6][10] 市场流动性环境 - 投顾对流动性环境的判断趋于积极，65%认为2026年一季度流动性政策取向呈中性偏松或放松，较上季度提升17个百分点[11] - 市场共识正从“存量博弈”转向“增量支撑”，47%的投顾认为一季度将有境内外增量资金持续入场，较上季度大幅提升13个百分点[7][11] - 89%的投顾认为美联储降息将促进外资流入A股，其中27%预期回流速度会显著加快，较上季度增加10个百分点[11] A股市场整体展望 - 近九成（88%）投顾看涨2026年全年A股行情，其中58%预期大盘涨幅将超过5%，较去年同期上升14个百分点[6][13][14] - 46%的投顾认为市场将延续“指数反复震荡，部分板块大涨”的结构性行情，较去年同期提升10个百分点[14] - 对于2026年上证指数波动上限，60%的投顾预期在4300点及以上，其中24%预期上限在4400点，19%预期在4500点以上[14] 市场风格与投资主线 - 市场风格正向均衡演进，42%的投顾认为全年成长风格与红利风格将趋于平衡，24%预期市场将呈现“各板块普涨”格局[6][16] - 从全年投资主线看，科技成长与高景气赛道最受关注：29%的投顾看好人工智能与算力基础设施，23%看好商业航天等新质生产力领域[16] - 在一季度板块偏好上，36%的投顾最看好以人工智能为代表的科技股，同时军工板块关注度显著上升至16%，较上季度增加13个百分点[17] 板块配置与估值观点 - 红利板块配置价值凸显，37%的投顾认为高股息板块“估值合理”，较上季度大幅上升15个百分点，30%认为其估值偏低[18] - 在消费板块方面，合计65%的投顾认为其估值已“合理”或“偏低”，其中认为“估值偏低”的占比较上季度显著上升10个百分点[18] - 从消费板块内部看，汽车是关注度最高的行业，获30%的投顾看好；22%看好传媒，较去年同期上升4个百分点[18] 大类资产配置建议 - 增配权益资产是主流共识，67%的投顾建议在2026年全年配置股票等权益类资产，13%倾向于黄金等贵金属[3][6][21] - 在一季度，68%的投顾认为权益类资产最具配置价值，较上季度提升9个百分点；47%建议直接配置股票，较上季度大幅上升14个百分点[19][21] - 在具体配置品种上，24%建议配置偏股型基金，较上季度下降9个百分点；16%建议配置ETF指数基金，较上季度下降3个百分点[21] 投资策略与仓位建议 - 在操作策略方面，47%的投顾建议灵活掌握主题性投资思路，同时主张价值投资、专注优质公司的投顾比例上升至29%，较上季度提升5个百分点[4][6][22] - 投顾整体仓位建议趋向积极，80%建议客户将一季度A股仓位保持在五成以上，其中建议仓位超过八成与“满仓”的投顾占比合计接近六成[22] - 投顾仓位建议与客户资产规模相关，服务客户资产在100万元以下的投顾建议更积极，建议满仓的比例达30%[22] 港股市场展望 - 投顾普遍对2026年港股持乐观态度，86%看涨全年走势，其中44%预计涨幅在5%以上[23] - 85%的投顾认为2026年港股具有投资吸引力，较去年同期上升9个百分点[23] - 在具体的港股投资方向上，34%的投顾看好人工智能与科技互联网龙头，21%看好高股息红利资产[23] 黄金市场展望 - 投顾对黄金后市普遍持乐观态度，57%认为金价在经历短期整固后仍将延续上行趋势，占比较上季度大幅上升20个百分点[25] - 2025年高净值客户对黄金配置同步升温，88%的投顾表示其客户增持了黄金相关资产，较上季度增加21个百分点[25] - 在投资工具选择上，58%的投顾表示其客户配置了黄金ETF，较去年同期增加6个百分点，显示更青睐流动性强的金融化产品[26] 高净值客户行为与盈利 - 2025年高净值客户盈利覆盖面显著扩大，82%的投顾表示其客户实现盈利，较2024年大幅上升23个百分点，其中51%的客户盈利幅度介于10%至30%[6][27][29] - 在港股投资方面，59%的高净值客户在2025年全年实现盈利，较2024年上升11个百分点[29] - ETF成为重要布局工具，53%的投顾表示其客户在2025年四季度认购了ETF基金，较上季度增加6个百分点[30] 客户风险偏好与资金动向 - 进入2026年一季度，高净值客户市场参与意愿回升，19%的投顾表示其客户计划“加仓”，较前上升5个百分点，风险偏好边际回暖[27][31] - 在加仓方向上，科技成长股仍是首选（40%），同时配置偏好趋向多元化，17%的投顾表示其客户计划加仓军工股，较上季度上升7个百分点[31] - 在新增股市资金来源方面，42%的投顾表示其客户的新增资金主要来自赎回银行理财、货币基金及债券基金等低收益资产[32]

证券ETF(159841)资金流动与市场表现 - 截至2026年1月14日收盘，证券ETF(159841)全天获资金申购1.55亿份，成交额为8.32亿元，换手率达8.07% [1] - 该ETF近1周规模增长5908.43万元，份额增长1980.00万份，最新资金净流入6063.88万元，近5个交易日合计资金净流入3.86亿元 [2] 券商板块及成分股表现 - 证券ETF跟踪的中证全指证券公司指数(399975)在1月14日下跌0.65% [1] - 成分股涨跌互现，其中华林证券领涨6.77%，湘财股份上涨2.16%，中银证券上涨1.23% [1] A股市场整体交投情况 - 1月14日，沪深两市成交额达3.94万亿元，较上一交易日放量2904亿元，连续多日维持高位并创下新高 [2] - 市场成交火爆，杠杆资金持续活跃，显示资金参与意愿依然较强 [2] 机构对A股后市观点 - 华西证券认为牛市格局未改，A股正处于春季做多窗口期，多路场外增量资金入市值得期待，牛市行情或将继续推进 [3] - 瑞银证券对A股一季度行情持乐观态度，认为整体流动性宽松将促使股市估值上行，并预计2026年全年在整体盈利提高和估值复苏的推动下，A股有望进一步上行 [3] 券商板块基本面驱动因素 - 近期市场经纪与投行业务持续放量，权益投资具备弹性，这些因素有望驱动券商板块ROE提升 [2] - 深市规模、流动性同类持续领先的证券ETF(159841)被描述为一键把握牛市券商板块投资机遇的工具 [2] 相关金融产品列表 - 新闻中列举了天弘基金旗下的多只ETF产品，涵盖宽基指数、行业主题及商品等类别 [3][4][6] - 宽基产品包括创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360)等 [3] - 行业主题产品包括恒生科技ETF天弘(520920)、计算机ETF(159998)、芯片ETF天弘(159310)、证券ETF(159841)等 [3][4] - 商品类产品包括上海金ETF(159830) [6]

春季行情资金面与时间窗口 - 春季市场资金充裕，基础来自ETF冲量、保险开门红和外资回流预期，边际增量资金来自中小投资者流入加速、交易性资金活跃度提升及存量加仓 [1] - 春季有利于做多的时间窗口连续不断：1月排除经济下行风险，构成无重大风险窗口；2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，也是科技领域可能兑现重磅催化的窗口；3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化更丰富；4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口 [1] - 本轮A股“开门红”由国内宏观环境偏暖、流动性充裕托底市场风险偏好，并对全球股市上涨的共同宏观与产业叙事做出积极反应，强化主线共识与赚钱效应，带动增量资金入市，形成资金流入与市场上涨相互强化的正循环 [1][2] 市场趋势与情绪判断 - 短期市场热度偏高，但情绪指标未转弱，预计主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，直至内需预期上修，市场才会回到基本面驱动状态 [2] - 指数层面趋势以量能表现为核心，在成交未明显萎缩前上行趋势或仍持续；本周万得全A日均成交额达2.85万亿元，较上月均值提升51.63%，量能持续放大突破前期震荡区间成交瓶颈，反映增量资金加速入场 [3] - 基于流动性边际改善驱动的A股上涨在春季行情中并不鲜见，历史经验表明后续A股更可能有较好表现 [3] 估值与资金结构展望 - A股历史上未出现过连续3年“提估值”，2026年有望打破，一是时隔5年后A股整体ROE可能再次回升，二是4类增量资金（监管资金、保险资金、银行理财、中高净值存款搬家）较为确定、构筑慢牛基础 [2][4] - 年初躁动缘于跨年踏空资金的集中密集入场，“人心思涨”是大背景，但躁动主要发生在主题板块以及量化影响较大的小票，而非配置型资金布仓方向 [3] - 中小盘躁动规律明显，通常2月有90%左右上涨概率，但今年抢跑严重；若在1月下旬出现中小盘调整，可能是较好的继续布局时点 [4] 产业主线与板块配置观点 - 在过去2-3个月的行情里，以光模块、PCB、科创芯片、有色金属等为代表的产业主线，多数经历了趋势的短期破位，进入横盘消化阶段；用均线偏离度框架衡量，大多数产业主线仍处在温和状态，未出现明显过热迹象，依然处在可加仓位置 [2][4] - 春季主题占优判断不变：产业主题（商业航天、机器人、核聚变等）仍是赚钱效应最强方向，同时A股定价一级市场创投融资拐点，创投/参股未上市科技龙头标的普遍高弹性；受益于中期牛市预期提升的保险和券商已在兑现弹性；后续政策主题（服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）也可能成为板块轮动线索 [2] - 关注三条主线：一是科技成长的扩散，如AI应用、机器人、商业航天；二是反内卷和顺周期结合的化工、新能源；三是有涨价预期的板块，如有色金属、动力电池产业链、化工品、存储等 [3]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要围绕“固收+”投资策略、股债混合投资工具（如股债恒定ETF）以及中国权益市场展开[1] * 会议提及了晨星（Morningstar）的Core Plus Bond基金作为国际经验参考[5] * 会议提及了全国社保基金作为国内股债混合投资的成功案例[5] * 会议提及了创业板指数及其前七大成分股（宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、盛弘科技、汇川技术）[10] * 会议讨论了即将在2026年上半年发行的新产品（推测为股债恒定ETF类产品），并提及了中证指数有限公司的相关指数（如中证800、中证800红利低波、自由现金流指数等）[14][21] 核心观点与论据：市场环境与策略挑战 * **债券市场判断**：对2026年债券市场整体判断为利率呈现震荡偏空趋势，震荡幅度可能大于2025年（去年十年国债利率在1.6%至1.9%之间波动）[2] * **传统固收策略挑战**：利率震荡加大导致单边久期策略失效；信用利差抬升空间有限，信用板块收益空间狭窄[3] * **“固收+”策略现状**：投资者关注度提升，但传统“固收+”板块（如转债）承载资金体量有限，且面临持续缩量问题[3] * **“固收+”市场新工具**：转债ETF在2024年和2025年规模爆发性增长；二级债基规模明显放量，反映机构对权益更加乐观；股债恒定ETF成为新的发展方向[13] 核心观点与论据：权益资产配置价值 * **中国权益资产性价比**：截至2025年11月底，沪深300指数PE TTM为13.92倍，远低于美国标普500指数的28倍和日本日经225指数的20倍，显示较高全球性价比[8][9] * **沪深300指数结构变化**：自2024年以来，高端制造业和信息技术板块在沪深300中的权重提升，科技含量增加，估值有望重塑[9] * **创业板特征**：高度聚焦高端制造业，前七大成分股为龙头白马股，2026年动态市盈率预计为25倍左右；成分股集中度提升与指数慢牛相辅相成，类似纳斯达克100指数[10][11] * **权益资产修复逻辑**：修复逻辑主要来自宏观基本面预期改善；当前PPI同比负增长已持续30多个月，有望通过需求侧发力实现快速扭转[12] 核心观点与论据：增量资金与政策影响 * **中长期资金入市政策**：2025年1月多部委联合印发方案，引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股[6] * **增量资金规模**：截至2025年底，人身寿险保险公司资金运用余额达33.73万亿元，其中股票和证券基金投资占比约15%；预计每年将有千亿级别增量资金进入A股[6] * **增量资金效果**：在资产估值偏低时，增量资金会带来快速修复；例如2024年至2025年底，银行板块因低估值和高股息受保险资金青睐，PB从0.52倍修复至0.74倍，累计涨幅近64%[7] 核心观点与论据：股债混合投资与工具 * **股债混合投资有效性**：借鉴国际经验（如晨星Core Plus Bond基金），通过增加权益资产可提升收益；国内社保基金自成立以来年均投资收益率达7.39%（2010-2024年年化收益率为5.99%），证明了其风险回报效果[5] * **股债恒定ETF特点**：维持固定股债比例，通过再平衡策略缓释波动，费率较低，透明度高，场内交易灵活，吸引长线资金[4][14][23] * **再平衡策略作用**：可以明显降低整个组合的波动率，对于改进资产组合具有重要作用[18] * **指数历史表现**： * **中证800红利低波指数**：过去10年年化收益率3.55%，加入5%该指数后组合年化收益率提升至3.83%（增厚约30个BP），年化波动率1.18%[15]；过去5年年化回报率4%，比对应债券基准（3.37%）提高60多个BP，最大回撤从2.5%降低到2%[15][16] * **股1债9比例下的表现**：过去5年年化回报率4.62%，比债券基准高出130个BP；过去10年年化回报率4.1%，增厚60个BP；年化波动率分别为1.7%和1.88%[17] * **A500指数特征**：在权益牛市时上涨动量更强，过去一年上涨20%，但过去10年未能回到2015年高点，纳入固收组合的整体回报不及纯固收组合[19] * **红利低波 vs 自由现金流指数**：红利低波指数历史数据更充足（过去5年年化波动率1%，年化收益率4%；过去10年年化波动率1.18%，年化收益率3.83%）；自由现金流指数较为年轻，样本外数据不足[24] 核心观点与论据：多资产配置的意义与趋势 * **对个人投资者的意义**：ETF等工具降低了居民端资产配置门槛，提供简单、长期可靠、低成本、高透明度的策略（如过去10年近4%的年化收益）[20][22][23] * **对机构及市场的意义**：扩展机构产品矩阵，推动现有多资产品生态升级，提高透明度和流动性；季度调仓能平抑市场非理性波动，为权益市场引入长期稳定增量资金[22][23] * **未来发展趋势**：高透明度、高流动性的创新型金融产品将进一步发展；多种经过充分验证的新型指数可能陆续推出，开启鼓励长期、多元化投资的新时代[25] 其他重要内容 * **新产品关注点**：需关注机构内部规定对产品的定位（是多资产ETF还是偏向二级债基），这将影响其规模前景；还需观察其具体发行形式（购买ETF还是直接买个股/券），这会影响与其他产品的可比性[21] * **股债恒定ETF发展方向**：未来新发行的产品可能围绕中证800、自由现金流以及红利低波等指数展开[14]

核心观点 - 报告认为近期针对保险、公募、券商的三项利好政策齐发，旨在引导增量资金入市，为2026年A股牛市提供流动性支持与政策护航 [2][8] 市场背景与事件 - 自2025年6月起，科技引领的A股牛市进入主升阶段，以硬科技和新经济为代表的创业板指与科创50指数至阶段高点涨幅均超60% [2][12] - 进入2025年10月后，市场呈现震荡横盘，前期热门科技主题调整，增量资金入市势头显“疲态”，引发市场对牛市持续性的担忧 [2][12] - 近期金融市场顶层监管频繁发声，关于保险、公募、券商的三大利好政策集中发布，旨在提振市场信心 [2][12] 利好政策一：保险资金风险因子下调 - 国家金融监督管理总局发布通知，通过降低长期持有的沪深300、红利低波100、科创板的风险因子，直接降低保险公司的最低资本要求 [3][13] - 政策定向鼓励保险公司持有沪深300和科创板成分股，鼓励常态化高比例权益配置 [3][13] - 在低利率宏观背景下，保险公司有强主观动力通过配置权益资产来应对资产负债久期缺口、利差缺口压力及资产荒 [3][13] - 监管放松投资要求，意在引导保险资金作为中长期耐心资本稳步入市 [3][13] - 测算风险因子下调后，保险资金潜在入市增量空间超700亿元，被视为2026年牛市增量资金的“底层力量” [3][13] 利好政策二：公募基金新考核新规 - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》发布，形成“三管齐下”的监管格局 [4][7][14] - 监管举措包括：①全面降费（降低主动权益管理费、托管费、交易佣金、销售费用）；②强化基准（将基金业绩与比较基准对比纳入薪酬考核，绑定管理人利益与投资者实际回报）；③长期考核（提升中长期指标权重、实施绩效薪酬递延、强制基金经理跟投） [4][7][14] - 政策旨在引导公募投资从追求短期排名转向为长期投资者创造回报，推动公募资金作为中长期耐心资金加速入市 [4][7][14] - 随着降费与回报趋稳，资金配置公募基金的性价比凸显，多元化产品有望吸引更多居民存款入市，公募资金有望成为2026年牛市增量资金的“中坚力量” [7][14] 利好政策三：优质券商杠杆限制有望松绑 - 证监会主席在证券业协会会议上提及将对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，以提升资本利用效率 [7][15] - 该政策前瞻旨在推动券商行业从价格竞争转向价值竞争，预期优质券商更为受益 [7][15] - 杠杆限制适度松绑可满足券商扩充资本金以扩展业务的需求，直接提升资金使用效率和盈利能力，并释放保证金融资等业务的增长潜力 [7][15] - 该政策有望缓和券商资本金压力，打开机构资金加杠杆空间，或成为2026年牛市增量资金的“助推力量” [7][15] 后市展望 - 三大政策共同引导保险、公募、券商增量资金加速入市，流动性改善强化A股牛市底气 [8][16] - 展望后续，宏观顶层战略支持、中观技术突破变革、微观流动资金宽松三重逻辑共振发力，2026年A股牛市行情依旧值得期待 [8][16] - 报告发布方华鑫证券研究所将聚焦总量、硬科技、大消费、高端制造、大周期五大热点领域进行研究 [8][16]

A股市场资金动态 - 私募行业在2025年11月迎来备案潮，当月共有1285只产品完成备案，环比大增近三成，创下年内月度备案量的次高纪录 [1] - 股票私募仓位指数持续攀升，截至2025年11月21日达82.97%，较前一周大涨1.84%，创下近185周新高，且已连续四周维持在80%以上高位 [2] - 从仓位分布看，满仓（仓位>80%）私募占比进一步提升至68.99%，而中等及低仓位私募比例均有明显下降 [2] - 招商证券表示，年底年初增量资金将更加充裕，12月是提前布局时机，并推荐大盘风格，可能先成长后价值 [2] 创新药行业政策利好 - 2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录于12月7日正式发布 [3] - 新版国家医保目录成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [3] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T类、T细胞治疗等先进治疗手段，以及部分罕见病治疗药物 [3] - 国家医保局等部门表示，将积极推进商保创新药目录药品的配备使用，并推动其纳入商业健康保险保障范围 [3] - 中泰证券认为，创新药仍是医药板块最重要主线，且近2-3个月出现震荡调整，投资安全边际及收益回报价值凸显 [3] 个股与市场表现 - 上周（12月1日至5日）共有57只个股股价创历史新高，环比实现增长，此前五周数据呈逐步递减趋势 [4] - 2025年以来截至12月5日，已有1029只个股股价创历史新高，较去年同期的233只同比增长341.6% [4] - 按申万一级行业划分，机械设备、电子、汽车、基础化工、电力设备行业创新高个股较为集中，数量分别为170只、154只、92只、78只、74只 [4] - 本周（报道发布当周）将有5只新股发行，涉及沪市主板、科创板、深市主板及创业板 [7] - 本周将有40股限售股解禁，以上周五收盘价计算，市值近400亿元，其中10家公司解禁市值超过10亿元 [9] 宏观经济与央行数据 - 中国央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司 [5] - 11月末中国外汇储备报33463.72亿美元 [5] - 美联储将于12月9日至10日举行议息会议，市场倾向于认为其将再次下调政策利率25个基点 [10] 卫星制造与航天产业 - 位于文昌国际航天城的卫星超级工厂即将投产，设计年产能力达1000颗卫星，可实现“卫星出厂即发射” [6] - 该超级工厂由国际卫星先进制造中心与国际星箭协同研发中心组成，采用“1+1+8”架构，是全国唯一可实现卫星总装与星箭合罩的生产基地，也是亚洲最大卫星制造基地 [6] - 目前已有20余家产业链上下游企业签约落户，火箭研发、卫星制造、发射测控的全链条生态日趋完善 [6] 其他行业与公司要闻 - 恒瑞医药多款药品被纳入2025年国家医保目录 [10] - 信达生物有7款创新药进入新版医保目录，包含肿瘤与慢病等领域 [11] - 中信证券认为，医疗健康产品销售线上化率有望迎来长足提升 [11] - 国盛证券表示，政策力推中长期资金入市，2026年建筑板块有望获险资增配 [13]