监管政策调整 - 国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布通知，下调了保险公司投资沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 [2] - 具体调整内容为：保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.30下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.40下调至0.36 [2] - 风险因子是衡量投资资产风险水平的关键参数，直接影响保险公司进行权益投资所需计提的最低资本，风险因子下调意味着资本占用减少，可以提高资本使用效率 [2] - 持仓时间的计算以投资科创板上市普通股为例，按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去四年持仓时间，持仓时间超过两年的适用风险因子0.36 [3] - 本次调整后，A股相较于H股的资本占用的性价比进一步提升，A股有望获得险资中长期青睐 [3] - 2025年4月，金融监管总局已发布通知，上调了险资权益资产配置比例上限，最高可达50% [3] 保险资金投资现状 - 截至2025年第三季度末，保险公司资金运用余额规模达到37.5万亿元，较年初增加12.6%，连续三年实现双位数增长 [3] - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达到5.59万亿元，在保险公司资金运用余额中的占比达到14.92%，逼近15%重要关口，创2022年以来的占比新高 [4] - 权益资产占比提升既受长期资金入市政策指引下险资权益资产配置比例增加的影响，也与近两年来A股市场行情上涨推高权益资产公允价值相关 [5] - 险资对权益资产的偏爱也体现在不断增长的举牌事件中，2025年以来险资举牌已达31次 [6] 相关指数与成分股 - 当前沪深300及红利低波100指数权重前五行业集中在银行、食品饮料、交通运输、公用事业和电子 [3] - 沪深300及红利低波100指数前十个股分别为贵州茅台、宁德时代、冀中能源、招商银行、美的集团、长江电力、中国平安、兴业银行、中国神华和工商银行 [3]

邮储银行刘建军：银行业应对挑战的八大策略 - 核心挑战：2020年以来利率持续下行，商业银行面临净息差收窄、存款定期化趋势明显等多重挑战[3] - 应对策略一：坚持长期主义与内涵式发展，在与客户相伴成长中共享价值增值[4] - 应对策略二：加强能力建设，培养市场洞察、均衡资产配置、风险管理、数字化及精细化管理能力，以形成差异化优势，避免同质化竞争[4] - 应对策略三：培育“看未来”风险理念，将“看风险”与“看机遇”结合，通过前瞻性指标评估信用潜力，实现有效信贷供给[4] - 应对策略四：主动拥抱“数智化”，使金融服务从“交易处理者”进化为客户的“价值伙伴”[5] - 应对策略五：深化综合化经营，突破传统存贷汇业务边界，“一站式”满足客户多元金融需求[6] - 应对策略六：加强生态化共建，坚持“开放、协同、互补”理念，通过多元合作构建共赢生态[7] - 应对策略七：稳步推进国际化，服务国家高水平对外开放战略，满足客户跨境金融需求[8] - 应对策略八：强化风险管理，完善治理架构与策略流程，深化数智化风控能力，培育稳健风险管理文化[9] 中邮保险韩广岳：保险资金运用的五大新变化 - 总体变化：保险资金作为资本市场最重要的“长期玩家”，变化体现为“稳字当头、方向更明”[10] - 变化一：资产负债匹配更对路，2021年至今行业主动优化结构，久期缺口明显收窄，管理更系统智能[10] - 变化二：资本约束更趋刚性，偿二代二期实施推动机构降低高资本消耗资产配置，转向风险低、资本效率高的资产[10] - 变化三：资产配置更沉得住气，行业主动延长资产久期、提升固定收益类资产占比，长期利率债成为对冲利率波动的“压舱石”[10] - 变化四：权益投资更有章法，权益占比上升的同时，从以往集中热点行业转向高分红、新质生产力、科技创新等领域，更注重长期价值[11] - 变化五：另类投资更接地气，资金更多流向基础设施、城市更新、新能源等具有稳定现金流的领域，成为低利率环境下的“稳定器”[11] - 战略升级：险资服务国家战略已从“单点投放”转变为“体系化布局”[11] 中邮证券黄付生：2026年市场展望与资产配置观点 - 核心观点：2026年中国权益市场将进入“长周期、结构性牛市”，全球资产配置焦点将向中国倾斜[1][12] - 市场判断：当前市场已历经“政策底”、“关税底”、“价格底”，随着企业盈利改善，“盈利底”确认后牛市支撑将更稳固[12] - 权益投资主线：2024年三季度至2025年三季度延续“创新药+科技成长”主线（创新药、计算机、半导体）；2025年四季度储能、锂电池接棒；2026年化工、消费将逐步进入复苏周期[12] - 债市研判：利率快速下行阶段已结束，2026年政策利率降息空间收窄至10-20BP，10年期国债收益率波动区间1.5%—1.9%，30年期为1.8%—2.3%，债券市场单边牛市结束，未来以震荡为主[12] - 大宗商品观点：大宗商品相对美股处于数十年低位，商品权益比值接近历史底部，新一轮超级周期正在酝酿；黄金已率先上涨，铜、铝等有色金属明显上涨；受全球降息周期经济复苏、美国为全球石油产量唯一增长来源、欧佩克+产能达上限等因素影响，未来油价有望迎来新的上涨周期[13] - 美国科技股泡沫评估：美国科技七巨头当前市盈率为36.8倍，低于2020年的47.3倍，更远低于2000年互联网泡沫破灭前“四骑士”80倍的巅峰市盈率；AI与算力芯片领域“百家争鸣”的竞争格局有助于抑制泡沫化，当前泡沫风险处于可控状态[14]

险资权益投资规模与占比 - 截至2025年三季度末，保险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达到5.59万亿元，在资金运用余额中占比14.92%，逼近15%重要关口，规模和占比均创2022年披露该数据以来新高 [3][4] - 2025年三季度末权益投资余额较2024年同期增长35.92%，占比相较2025年二季度末的13.05%大幅提升1.87个百分点，单季度余额增加超8000亿元 [5] - 人身险公司权益投资余额约为5.19万亿元，占比15.38%，较二季度末增加2.04个百分点；财产险公司权益投资余额为4050亿元，占比16.97%，较二季度末增加0.81个百分点 [5] 险资整体资金运用规模 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额突破37万亿元，达到37.46万亿元，同比增长16.5% [4] - 人身险公司资金运用余额为33.73万亿元，财产险公司资金运用余额为2.39万亿元 [4] 险资权益投资策略与市场行为 - 权益投资占比突破14%关口，意味着险资权益投资策略已实现战略性转向，投资热情快速增长 [4][5] - 2025年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有举牌披露记录以来新高 [6] - 政策打通“长钱长投”入市堵点，叠加低利率环境和新会计准则影响，促进险资加大权益资产配置 [5] 险资投资收益表现 - 资本市场回暖带动险企投资收益大幅上升，成为业绩频创新高的重要推手 [6] - 以中国人寿为例，2025年前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%；总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，同比增长41% [6] 险资债券投资情况 - 截至2025年三季度末，人身险和财产险公司投资于债券的资金运用余额为18.18万亿元，较2024年末大增2.25万亿元，位居各投资品种之首 [7] - 债券投资在总资金运用余额中占比为48.52%，环比小幅下降 [7] - 人身险公司债券投资余额为17.21万亿元，占比51.02%，处在十年来高位，但较二季度末下降0.88个百分点 [7] 险资其他资产配置 - 险资配置持续推进“哑铃型”策略，加强长期利率债配置以匹配负债久期，同时提升权益资产以提高长期回报 [7] - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司投资于银行存款的资金运用余额占比分别为7.37%和15.67%，持续下行 [8]

保险公司资金运用规模与增长 - 截至三季度末保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5% [2] - 人身险公司资金运用余额为33.73万亿元，财产险公司资金运用余额为2.39万亿元 [2] 股票与证券投资基金投资 - 投资于股票和证券投资基金的余额合计5.59万亿元，在资金运用余额中占比达14.92%，创2022年以来新高 [1][2] - 股票和基金投资余额较2024年同期增长35.92%，较二季度末占比13.05%大增1.87个百分点 [2] - 三季度单季股票和基金投资余额增加超8000亿元 [2] - 人身险公司相关投资余额约5.19万亿元，占比15.38%，较二季度末增加2.04个百分点 [3] - 财产险公司相关投资余额为4050亿元，占比16.97%，较二季度末增加0.81个百分点 [3] 债券投资 - 投资于债券的资金运用余额为18.18万亿元，较2024年末增加2.25万亿元，占比48.52% [6] - 债券投资占比环比小幅下降，但仍是各投资品种中占比最高的资产 [6] - 人身险公司债券投资余额17.21万亿元，占比51.02%，较二季度末下降0.88个百分点 [6] - 财产险公司债券投资余额9699亿元，占比40.62%，环比继续提升 [6] 银行存款投资 - 三季度末人身险公司投资于银行存款的资金运用余额占比为7.37% [7] - 财产险公司投资于银行存款的资金运用余额占比为15.67%，两项占比持续下行 [7] 权益投资策略与市场活动 - 险资权益投资策略实现战略性转向，权益投资热情快速增长 [2][3] - 系列政策打通“长钱长投”入市堵点，促进险资权益资产配置空间打开 [3] - 今年以来险资举牌达31次，创2015年有记录以来新高 [4] - 11月长城人寿与中国平安继续加仓H股，显示权益投资布局持续 [4] 投资业绩表现 - 受益于资本市场回暖，险企投资收益大幅上升 [4] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5% [4] - 中国人寿前三季度实现总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，同比增长41% [4]

文章核心观点 - 保险公司资金运用余额中，投资于股票和证券投资基金的余额及占比均创下自2022年该数据披露以来的新高，显示险资权益投资策略出现战略性转向 [2][3][4] - 在低利率环境、新会计准则及政策支持下，保险公司持续加大权益资产配置，并通过“哑铃型”策略优化资产结构，同时债券配置占比保持高位但环比小幅下降 [5][8] 保险公司资金运用总体情况 - 截至三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5% [4] - 其中，人身险公司资金运用余额为33.73万亿元，财产险公司为2.39万亿元 [4] 股票与证券投资基金投资情况 - 人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计为5.59万亿元，较2024年同期增长35.92% [4] - 该余额在保险公司资金运用余额中的占比达到14.92%，较二季度末的13.05%上升1.87个百分点，突破14%的重要关口 [2][4] - 三季度单季，两类公司在此领域的投资余额增加超过8000亿元 [4] - 具体看，人身险公司相关余额为5.19万亿元，占比15.38%，较二季度末上升2.04个百分点；财产险公司相关余额为4050亿元，占比16.97%，较二季度末上升0.81个百分点 [4] 权益投资增加的原因与影响 - 低利率环境、新会计准则及系列政策共同推动保险公司调整资产配置，加大权益投资 [5] - 政策打通“长钱长投”入市堵点，为险资权益资产配置提供了更大空间 [5] - 今年股市上涨为保险公司的权益投资带来了较多的浮动盈利 [5] - 险资举牌活跃，今年以来举牌次数达31次，创2015年有记录以来新高 [6] - 权益投资增加带来丰厚回报，成为推高险企业绩的重要因素，例如中国人寿前三季度归母净利润同比增长60.5%，总投资收益达3685.51亿元，同比增长41.0% [7] 债券投资情况 - 截至三季度末，两类公司投资于债券的资金运用余额为18.18万亿元，较2024年末增加2.25万亿元 [8] - 债券投资在总资金运用余额中的占比为48.52%，环比出现小幅下降 [8] - 人身险公司债券投资余额为17.21万亿元，占比51.02%，较二季度末下降0.88个百分点；财产险公司债券投资余额为9699亿元，占比40.62%，环比继续提升 [8] 银行存款投资情况 - 三季度末，人身险公司投资于银行存款的资金运用余额占比为7.37%，财产险公司为15.67%，均呈现持续下行趋势 [9]

文章核心观点 - 会计新规调整后，险资股票投资业务带来显著的利润贡献，成为支撑保险股上涨的核心驱动因素，行业估值修复行情有望从周期性反弹演变为长期的价值重估 [2] - 险资举牌次数创下历史新高，投资领域从传统红利资产拓宽至科技股，投资逻辑呈现多元化趋势，显著提升了资金运用回报率和盈利稳定性 [4][13][16] - 上市险企前三季度投资利润超预期增长，成为新的业绩主引擎，推动归母净利润同比增长33.5%，其中三季度单季同比增长68.3% [24] 险资投资动态与趋势 - 今年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有记录以来新高 [4] - 保险资金运用余额大幅增长，权益资产配置规模和比例持续提高 [6][7] - 险资投资逻辑从“偏爱银行”向“多元配置”转变，科技股成为新的布局重点，三季度对电子行业持仓市值增长近118亿元 [13][14][16] 政策与市场环境支持 - 多部门通过调降股票风险因子、调整权益类资产监管比例、实施长期投资试点、建立长周期考核等方式，持续引导中长期资金入市 [5] - 证监会鼓励上市公司分红回购，营造适合“长线长投”的市场环境 [5] - “资产荒”背景下存款利率和国债收益率下行，权益资产配置性价比日益凸显 [5] 险资持仓结构与偏好 - 银行、公用事业、交通运输等高股息红利资产仍是险资持仓的“压舱石”，其低估值、高股息属性与险资需求高度契合 [9][10][12] - 险资采用“宽基+主题”的卫星策略，增持科技和制造等领域相关ETF [14] - 中国平安对央企H股等优质资产的战略性增持，契合“中国特色估值体系”建设导向 [27] 上市险企业绩表现 - 五家A+H股上市险企前三季度总投资收益率显著提升，中国人寿、中国太保、新华保险平均年化总投资收益率达7.3%，同比增长1.2个百分点 [24] - 新会计准则IFRS9和IFRS17实施提高了险企业绩与股市相关性，各险企股票FVTPL占比分别为：新华保险81%、中国人寿77%、中国太保66%、中国人保54%、中国平安35% [24][25] - 中国平安前三季度归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%，第三季度单季同比大幅增长45.4% [27] 投资工具与市场表现 - 港股通非银ETF(513750)年内涨幅超过50%，昨日单日获资金净买入6.46亿元，连续9个交易日净买入，年内累计净买入222.25亿元，规模达246.54亿元创历史新高 [16][18] - 该ETF是全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，成份股为“67%保险+13%港交所+15%券商” [34] - 截至11月12日，港股通非银指数市盈率为8.33倍，处于上市以来14.35%历史分位数，股息率为2.91%，高于沪深300非银指数的2.11% [33]

文章核心观点 - 保险股正经历由投资端驱动的估值修复行情，并有望从周期性反弹演变为长期的价值重估[5] - 会计新规调整后，险资股票投资业务带来显著的利润贡献，成为支撑保险股上涨的核心驱动因素[5] - 险资加大权益资产配置是应对“资产荒”和政策鼓励的结果，实现了中长期资金入市与投资收益增长的双循环[6] - 保险股的投资逻辑呈现多元化，从传统偏爱银行等红利资产，扩展到加仓科技股等新重点领域[13][14][16] 险资权益投资趋势与政策背景 - 今年以来险资举牌达31次，创下2015年有记录以来的新高[6] - 上市险企投资资产合计达21.85万亿元，股票配置比例较2024年末的7.98%提高1.44个百分点[7] - 资本市场政策持续引导险资入市，包括调降股票风险因子、调整权益类资产监管比例、实施长期投资试点等[6] - 证监会鼓励上市公司分红回购，营造适合“长线长投”的市场环境[6] 险资配置策略与重点领域 - 银行、公用事业、交通运输等高股息红利资产仍是险资持仓的“压舱石”，与其安全性、收益性需求高度契合[9][10][12] - 科技股成为新的布局重点，三季度险资对电子行业持仓市值增长近118亿元，重点加仓东山精密等个股[14] - 险资采用“宽基+主题”的卫星策略，增持了科技和制造等领域的相关ETF[14] - 中国平安投资逻辑转变，从“偏爱银行”向“多元配置”转变，加码通信运营商[16] 上市险企业绩表现与驱动因素 - 五家A+H上市险企前三季度归母净利润同比增长33.5%，三季度单季同比增长68.3%[23] - 各险企总投资收益率显著提升，中国人寿、中国太保、新华保险平均年化总投资收益率达7.3%，同比增长1.2个百分点[23] - 新会计准则IFRS9/IFRS17提高险企业绩与股市相关性，各险企股票FVTPL占比不同，新华保险最高达81%，中国平安最低为35%[23][24] - 中国平安前三季度归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%，第三季度单季同比大幅增长45.4%[26] 保险股投资价值与市场表现 - 头部险企股价创近几年新高，全市场保险含量最高的港股通非银ETF(513750)年内涨幅超50%[16] - 港股通非银ETF单日获资金净买入6.46亿元，连续9个交易日净买入，年内累计净买入222.25亿元，规模达246.54亿元创历史新高[18] - 港股通非银指数市盈率为8.33倍，处于上市以来14.35%的历史分位数，股息率2.91%高于沪深300非银指数的2.11%[32] - 险资亮眼投资表现有望提振2026年分红险销售，预计新单保费可实现双位数增长[26]

中邮人寿举牌动态 - 中邮人寿于2025年10月21日公告增持并举牌中国通号H股股票，增持399.5万股后，持股数量增至1.02亿股，占其H股股本比例从4.9663%提升至5.1692% [1] - 此次举牌是中邮人寿年内第三次举牌，此前已举牌东航物流（持有7942.01万股，占总股本5%）和绿色动力环保H股（持有2051万股，占H股股本5.0722%） [1] 险资举牌整体趋势 - 险资加速入市，今年以来举牌次数已达32次，超过2024年全年水平 [2] - 银行、保险、公用事业、能源等行业是险资主要配置方向 [2] 险资对银行股的配置 - 银行股被举牌次数高达12次，涉及农业银行、邮储银行、招商银行、中信银行、浙商银行H股及杭州银行A股等 [2] - 银行股是险资重仓A股的第一大行业，截至2025年中期，在险资重仓A股流通股总市值中占比达36.63% [2] - 银行股的高股息特点与险资需求高度匹配，政策推动下配置比例可能进一步提升 [2] 险资对保险股的配置 - 平安人寿于2025年8月举牌中国太保和中国人寿H股，持股比例均达到5%，并于9月再次举牌中国太保H股，持股比例增至11.28% [3] - 险资举牌保险H股是低利率和新会计准则下，通过OCI账户增配高股息资产的延续 [3]

核心观点 - 2025年以来险企基本面改善预期持续加强，资产端与负债端均呈现积极变化，驱动保险股估值修复和投资价值稳步提升 [1][5][6] 负债端改善 - 产品转型加快，分红险迎来新增长机遇，特别是分红型健康险的发展有助于优化险企产品结构和成本结构 [2] - 预定利率动态调整机制建立与“报行合一”等监管政策实施，推动险企实现降本降费 [1] - 分红险等产品转型加快缓解资产负债久期错配压力，有效降低整体利差损风险 [1] - 分红型健康险属于“浮动收益+保障型”业务，有望为保险公司带来新业务价值率提升 [2] - 分红型健康险有望提升人身险保费收入稳定性，应对低利率环境下的利差损风险 [2] 资产端优化 - 资本市场稳市预期不断巩固，长期股票投资试点扩容，险企权益资产配置更加多元化与均衡化 [1][3] - 政策优化险企长期权益投资环境，支持险资进行长期股票投资，并调整偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限 [3] - 2025年上半年，保险资金股票、基金与长期股权投资规模合计提升超9000亿元，其中股票与长期股权投资增长较快 [3] - 险企股票投资占比均远高于基金投资占比，行业普遍采取积极主动的股票投资策略 [3] - 险资OCI账户资产比重有望持续提升，并寻求更多长期股权投资机会，配置方向有望延续以具有稳健ROE、高股息的价值股作为底仓 [4] 投资价值与建议 - 自2024年下半年以来，保险股市场表现优异，主要由于资产端改善预期持续推动保险股估值修复 [5] - 险企基本面持续改善有望推动投资价值稳步提升 [1][6] - 建议关注资产负债管理能力优、分红险转型加快、投资业绩弹性大的寿险公司，以及保险业绩稳健且受益于行业降本增效的头部财险公司 [7]

文章核心观点 - 保险资金通过其他权益工具投资（OCI）科目大幅增仓A股和港股 年内OCI资产规模达1.1万亿元创历史新高 反映保险机构权益投资的结构性转向[1][3][14] OCI资产规模与增长 - 五大上市险企OCI资产总规模从2024年末8000余亿元增至2025年6月末1.1万亿元 半年增幅超35%[3] - 中国平安OCI规模从2024年末3565亿元增至2025年6月末5205亿元 半年增幅46% 增加1640亿元[6][7] - 中国人寿OCI规模从2024年末1718亿元增至2025年6月末2528亿元 半年增幅47.1% 增加810亿元[9][10] - 新华保险OCI规模从2024年末306.4亿元增至2025年6月末374.7亿元 半年增加68.26亿元[15] - 中国人保OCI规模从2024年末1157.8亿元增至2025年6月末1396.4亿元 半年增幅20% 增加238.6亿元[19] - 中国太保OCI规模从2024年末1420.1亿元增至2025年6月末1541.7亿元 半年增幅8.6% 增加121.6亿元[20] OCI账户的投资优势与运用 - OCI账户允许市价变动和累计买卖盈亏不进入利润表 平滑波动并突出长期收益[5][13] - 中国平安OCI账户含约600亿元股票投资浮盈未计入利润表 若计入则净利润增速超行业平均水平[8] - 中国人寿通过OCI配置港股资产从2024年末363亿元增至2025年6月末611亿元 半年增幅68% 反超交易性金融资产成为港股投资主角[13] - 新华保险从OCI获得股息收入从2024年上半年3.14亿元增至2025年上半年10.48亿元 同比增长三倍以上[17] 投资策略与配置方向 - 中国人寿高度关注港股新经济与高股息资产 保持均衡稳健投资组合[14] - 新华保险将资金从交易性金融资产转向OCI 交易性金融资产从4859.3亿元降至4801.2亿元 减少58亿元[16] - 中国人保强化绝对收益导向 增加与长期投资理念契合的OCI规模[19] - 国寿重仓股集中在三大电信服务商、煤炭、公用事业、食品饮料和银行股 具有强红利倾向[21] - 平安重仓股集中在长江电力和港股金融股 具有高股息特征[21] - 新华保险重仓医药行业个股 包括华东医药、上海医药、羚锐制药等[22] - 太平洋保险配置中小盘成长股或高质量股[22]