国际货币体系分析 - 国际货币秩序呈现稳定的“中心—外围”格局，主导货币更替但格局稳定，货币秩序源于信任的“高阶信仰”并具备自然垄断特征 [6] - 国际货币体系在竞争与制度交织中向少数中心集中，中心货币依托经济、金融与制度优势并通过正反馈维系地位 [6] - 当前美元体系基础趋弱，全球经济多元化加速，若人民币能以制度改革和市场开放承接机遇，全球货币格局有望迈向多中心体系 [6] AI产业与市场泡沫评估 - 泡沫是中性词，投资冲动推动产业发展，不应在泡沫形成阶段过早离场，例如纳斯达克指数在1998年10月至2000年3月的15个月内累计上涨256%，年化收益达144% [8] - 需区分资本市场泡沫和产业本身泡沫，若泡沫更多集中在二级市场，股价调整会带来更好配置机会 [8] - 讨论关键在于确认泡沫所处阶段，这是一个涉及对未来预期动态过程 [8] 黄金需求与价格驱动 - 2022年以来在地缘政治、“去美元化”及美债增长影响下黄金价格持续攀高，价格主要取决于需求而非产量 [10] - 央行购金是近几年主要需求来源，但随着金价走高，部分央行因黄金与储备资产之比超目标出现短期减持现象 [10] - 全球央行配置黄金的比例总体可能还有上升空间 [10] 美股长期牛市驱动因素 - 1980年代以来美股进入趋势长牛，经济结构转型与信息技术革命带来庞大扩张机会 [12] - 资金持续稳定流入将未来经济潜力兑现为当下股市估值，使股市增长幅度远高于经济增速 [12] - 资产端政策和企业层面加速培育优质标的，资金端增量资金稳步流入，全球化推进加速牛市进程 [12] 日本金融周期与结构性行情 - 1990年后日本“失落的二十年”中股市出现明显结构性行情，反映经济结构性转变，是企业出海、高技术主导和公司治理改善共同作用结果 [14] - 去除对国内地产和通缩暴露较多的“老经济”行业后，“新经济”行业指数趋势走强，工业、科技、通信及大消费板块表现较好 [14] - 稳定的长线资金和海外资金入市对日本结构性上涨形成资金端支撑 [14]

上游实物黄金需求 - 10月上海黄金交易所(SGE)黄金出库量达到124吨，环比增加6吨，同比微增17吨，显示实物黄金需求逆季节性走强 [1][4] - 黄金投资热度升温，需求回升主要归因于中美贸易紧张局势升级和国内股市降温伴随金价飙升 [4] - 9月中国净进口黄金量达93吨，环比增加5吨，同比增加36吨，与上游实物黄金需求反弹模式一致 [14] 黄金价格表现 - 10月以美元计价的伦敦午盘金价(LBMA)上涨4.9%，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)上涨5.5% [2] - 10月金市先扬后抑，上半月受ETF买盘与风险升温影响屡创新高，下半月因地缘风险缓解与获利了结回调，但月末均收涨 [2] - 11月上半月金价涨势延续，再度小幅走高 [2] 黄金ETF市场动态 - 10月中国市场黄金ETF流入约14亿元人民币，为自4月以来的最强单月表现，资产管理总规模(AUM)跃升24% [6] - 10月中国市场黄金ETF总持仓激增33吨，至227吨，需求显著增长 [8] 官方黄金储备 - 中国人民银行10月购入黄金0.9吨，为连续第12个月增持 [10][12] - 2025年年初以来中国官方黄金储备较2024年底增加约24吨，占外汇储备总额的8% [10] 政策影响与市场展望 - 近期发布的黄金市场增值税新政将给国内金饰需求带来压力，因消费者需承担额外税费 [16] - 金价连续三年稳步上行或已逐步降低消费者对价格的敏感度，且增值税变化不影响投资金条、黄金ETF和积存金等投资产品 [16] - 增值税新政可能会给金条销售带来额外支撑，消费者买入金条加工为金饰的“打金”模式或更为流行 [16]

全球黄金需求概况 - 2025年第三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1,313吨，创历史最高纪录，需求总金额同比上升44%至1,460亿美元 [1] - 截至三季度末，黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额同比增长41%至3,840亿美元 [1] - 投资需求占主导地位，占比40.9%，金饰制造、央行购金、科技用金及场外交易占比分别为31.9%、16.7%、6.2%和4.2% [1] 全球黄金投资需求 - 金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，本季度为316吨 [1] - 全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨 [1] - 全球央行购金量达220吨，环比增长28%，但前三季度累计购金634吨，较去年同期的724吨步伐有所放缓 [1] 全球金饰消费与金价表现 - 三季度全球金饰消费量同比下滑19%至371吨，为连续第六个季度下滑，但消费金额同比增长13%至410亿美元，主因金价处于历史高位 [1] - 2025年第三季度伦敦金银市场协会平均金价达3,457美元/盎司，同比大涨40%，环比提升5%，再创季度历史新高 [2] 全球黄金供需与价格驱动 - 三季度全球黄金总供应量同比仅增3%至1,313吨，其中金矿产量与回收金同比增速分别为2%与6%，反映新增供给释放受限 [2] - 需求的快速攀升与供给端的缓慢扩张形成鲜明对比，推动金价持续上行 [2] 中国黄金需求总体表现 - 2025年第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求合计152吨，同比下降7%，环比下降38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现 [3] - 按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1,204亿元人民币（约169亿美元），同比增长29%，创历史同期新高 [3] 中国金饰需求 - 三季度中国金饰需求量达84吨，同比下降18%但环比季节性回升21%，金饰零售额665亿元人民币，同比增长14%，环比增长25% [3] - 金饰消费金额为历年三季度历史次高值，轻质足金、珐琅工艺及IP联名等新品支撑单价上行，季节性因素如七夕、国庆婚庆旺季推动销量回升 [3] 中国黄金投资需求 - 三季度金条与金币投资量为74吨，同比增长19%，虽环比下滑36%，但仍较十年均值高出17%，前三季度累计购入313吨，同比大增24%，创2013年以来最高水平 [3] - 中国市场黄金ETF三季度小幅流出38亿元人民币（约5.4亿美元），结束连续三个季度的净流入，总持仓减少5.8吨至194吨 [4] 中国官方储备与ETF规模 - 三季度中国官方黄金储备增持5吨，为连续第四个季度增持，官方储备规模升至2,304吨，占外汇储备比重7.7%，今年1–9月累计增加24吨 [4] - 在金价飙升助力下，中国市场黄金ETF资产管理总规模同比增长11%至1,688亿元人民币（约237亿美元），创月末值新高，前三季度累计净流入593亿元人民币（约82亿美元），持仓增加79吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度全球黄金需求创历史新高，投资需求占主导，金价因供需不平衡创新高；中国市场黄金需求“量跌价升”，四季度全球黄金配置需求有望保持韧性，中国市场或阶段性回升 [2][4][8][9] 相关目录总结 全球黄金需求情况 - 2025年三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1313吨，金额同比上升44%至1460亿美元；截至三季度末，需求总量增长1%至3717吨，对应金额同比增长41%至3840亿美元 [2] - 投资需求占主导，金条与金币需求连续四季突破300吨，全球黄金ETF总持仓大幅增加，共同推动需求增长；全球央行购金维持高位，前三季度累计购金量较去年同期有所放缓 [2] - 金饰消费量同比下滑19%至371吨，为连续第六个季度下滑，但消费额同比增长13%至410亿美元，因金价处于历史高位 [2] 全球黄金需求拆分占比 - 投资需求/金饰制造/各经济体央行和其他机构/科技用金/场外交易和其他机构占比分别为40.9%/31.9%/16.7%/6.2%/4.2% [2] 全球黄金供给情况 - 供给端增速有限，总供应量同比仅增3%至1313吨，金矿产量与回收金分别占73.8%和26.2%，同比增速分别为2%与6% [4] - 2025年三季度，伦敦金银市场协会平均金价达3457美元/盎司，同比大涨40%、环比提升5%，再创季度历史新高 [4] 中国黄金需求情况 - 2025年三季度，中国市场零售黄金投资与消费需求合计152吨，同比下降7%、环比下降38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现；按金额计，需求达1204亿元人民币，同比增长29%，创历史同期新高 [8] - 金饰需求量环比回升，单季需求达84吨，同比下降18%但环比季节性回升21%，对应金饰零售额665亿元人民币，同比+14%/环比+25% [8] - 金条与金币投资量为74吨，同比增长19%，虽环比下滑36%，但仍较十年均值高出17%；前三季度累计购入313吨，同比大增24%，创2013年以来最高水平 [8] - 黄金ETF三季度小幅流出38亿元人民币，结束连续三个季度的净流入，总持仓减少5.8吨至194吨；但资产管理总规模同比增长11%至1688亿元人民币，创月末值新高；前三季度累计净流入593亿元人民币，持仓增加79吨，短期流出未改全年净流入趋势 [8] - 2025年1 - 9月中国官方黄金储备已累计增加24吨，三季度单季增持5吨，为连续第四个季度增持，官方储备规模升至2304吨，占外汇储备比重7.7% [8] 展望四季度 - 世界黄金协会认为，地缘政治不确定性及四季度的降息预期将继续支撑全球黄金配置需求，金条与金币投资将持续受到关注 [9] - 预计中国市场四季度金饰消费或迎来传统季节性改善，但终端修复或受限；由于2026年春节较往年推迟，零售商补货与居民节前采购节奏可能相应后移 [9]

国际金价与市场反应 - 10月底国际金价大幅回落 [1] - 国内金饰价格每克一度跌破1200元 [1] - 广州多家零售门店人流平稳，未现显著变化 [1] 中国金饰消费趋势 - 中国金饰消费整体趋稳，消费金额仍保持高位 [1] - 金饰消费吨数有所降低 [1] - 轻克重产品设计持续受年轻消费者青睐 [1]

国内黄金首饰价格 - 2025年10月31日国内金店黄金首饰价格再度逼近1200元/克大关，部分品牌如周生生和老凤祥已突破该价位，分别报1203元/克和1200元/克 [1] - 周生生黄金价格大幅上涨28元/克，涨幅显著，成为新的最高价金店 [1] - 上海中国黄金报价1118元/克，上涨13元/克，仍是最低价金店，今日金价高低价差扩大至85元/克 [1] - 多数主要金店品牌如六福、周大福、金至尊、潮宏基、周大生等报价均为1198元/克，普遍呈现上涨态势 [1] 铂金价格与黄金回收价格 - 周生生铂金饰品价格上涨7元/克，报650元/克，显示铂金价格同样出现上涨 [1] - 今日黄金回收价格大涨17.2元/克，不同品牌回收价差较大，老凤祥黄金回收价最高，为916.70元/克，周生生黄金回收价最低，为898.50元/克 [2] 国际金价动态 - 现货黄金于前一交易日结束连日下跌，盘中最高反弹至4026.87美元/盎司，最终报4024.55美元/盎司，涨幅达2.44% [4] - 截至2025年10月31日发稿时，现货黄金再次下跌，暂报4010.48美元/盎司，跌幅0.35% [4] - 昨日金价上涨主要受美元指数走弱支撑，以及市场对中美贸易谈判共识存疑，担忧情绪推动金价上行 [4] 全球黄金需求 - 世界黄金协会数据显示，2025年三季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求最高纪录 [4] - 创纪录的需求直接支撑了昨日金价的回升 [4]

贵金属期货价格表现 - 北京时间10月31日，COMEX黄金期货收涨0.94%至4038.30美元/盎司，COMEX白银期货收涨1.71%至48.73美元/盎司 [1] - 今年以来现货黄金价格上涨50%，并于10月20日触及4381美元/盎司的历史新高 [1] 全球黄金需求分析 - 第三季度全球黄金需求同比增长3%，达到创纪录的1313吨 [1] - 第三季度黄金投资总需求量达537吨，同比增长47% [4] - 第三季度全球黄金需求总金额达1460亿美元，创下单季最高纪录 [4] - 全球央行第三季度购买黄金219.9吨，同比增长10%，环比增长28% [4] - 全球黄金理事会预计全年央行总购买量将在750至900吨之间 [4] 黄金供应与消费市场 - 第三季度全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3% [4] - 黄金价格上涨导致第三季度珠宝消耗量降至2020年以来最低规模 [4] - 尽管消耗量下降，但由于价格上涨，消费者珠宝支出同比增长13%，达到4100亿美元 [4] 行业基础设施发展 - 香港特区政府已邀请上海黄金交易所参与建立香港黄金中央清算系统 [4] - 香港正加快建设国际黄金交易中心，目标在三年内超越2000吨，建造区域黄金储备枢纽并丰富黄金投资工具 [4]

全球黄金市场概况 - 10月30日伦敦金现货价格报每盎司3959美元，盘中最高触及每盎司3982美元 [1] - 美联储于10月30日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4%，并明确将于12月1日结束量化紧缩，此为年内连续第二次降息 [1] - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额1460亿美元，创下单季度黄金需求最高纪录 [1] 全球黄金投资需求 - 三季度全球黄金投资需求激增至537吨，同比大幅增长47%，占当季黄金净需求的55% [1] - 实物黄金ETF成为最大亮点，投资者连续三个季度大规模增持，当季持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [1] - 2025年前三季度，全球黄金ETF总持仓累计增加619吨（约合640亿美元），北美地区以346吨增量领跑，欧洲（148吨）与亚洲（118吨）紧随其后 [1] 中国黄金市场需求 - 2025年三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，同比下降7%，环比下滑38%，为2009年以来最疲弱的三季度表现 [2] - 三季度中国黄金ETF需求由正转负，当季流出38亿元人民币（约5.4亿美元），总持仓减少5.8吨至194吨 [2] - 受金价飙升带动，三季度中国黄金ETF管理资产总规模逆势增长11%，达1688亿元人民币（约237亿美元） [2] - 中国市场黄金ETF前三季度整体表现强劲，净流入量达593亿元人民币（约82亿美元），持仓激增79吨，总持仓量持续徘徊于历史高点附近 [2] 全球央行购金动态 - 三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，同比增长10% [3] - 前三季度全球央行累计净购金634吨 [3] 黄金市场驱动因素与前景 - 支撑黄金需求的核心因素包括地缘冲突、通胀压力及贸易政策不确定性 [2] - 未来美元走弱、降息预期及滞胀风险或将进一步提振黄金投资需求 [2] - 当前市场环境显示黄金仍有上行空间，其战略配置价值未被市场充分挖掘 [2]

中美经贸关系 - 美方取消针对中国商品加征的10%芬太尼关税，并对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年，中方将相应调整反制措施并同意延长部分关税排除措施 [2] - 美方暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年，中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年 [2] - 美方暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年 [3] 免税店行业 - 自2025年11月1日起完善免税店政策，以支持提振消费、引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费 [3] - 政策优化包括支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品、进一步扩大免税店经营品类、放宽免税店审批权限以及完善便利化和监管措施 [3] 医药健康行业 - 人乳头瘤病毒疫苗正式纳入国家免疫规划，自2025年11月10日起为2011年11月10日后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗 [5] 半导体存储行业 - 内存条价格近一个月出现暴涨，在浙江杭州价格翻了一番，例如原200多元的内存条涨至400多元，原1000多元的涨至近2000元 [7] - 长沙数码市场内存条价格涨幅约200% [7] 黄金市场 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [8] - 三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [8] 农产品贸易 - 韩国进口辣白菜超99.9%来自中国，2024年韩国生产53万吨辣白菜，并从国外进口31万吨，其中99.98%源自中国 [10] - 韩国农贸市场白菜约7.5元一棵，首尔超市价格高达35元，2024年曾因气候影响出现一棵白菜130元的情况 [10] 货币政策与资本市场 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点至3.75%至4.00%区间，此为自2024年9月以来第五次降息 [10] - 英伟达总市值于10月29日首次突破5万亿美元，成为首家达此市值的公司，距离其突破4万亿美元市值仅过去四个月 [10]

全球黄金需求总量 - 2025年第三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%至1,313吨，创下有统计数据以来最高的季度需求总量纪录 [1] - 季度黄金需求总金额同比飙升44%，达到1,460亿美元的历史新高 [1] - 2025年前三季度黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额达3,840亿美元，同比增长41% [1] 投资需求 - 全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨 [1] - 金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，本季度为316吨 [1] - 投资需求占据黄金需求的主导地位 [1] 央行购金 - 第三季度全球央行购金量达220吨，较上季度增长28% [1] - 今年前三季度累计购金量为634吨，较去年同期的724吨有所放缓 [1] 金饰消费 - 第三季度金饰消费量同比出现两位数下滑，降至371吨，主要由于金价处于历史高位，该下滑势头已延续至第六个季度 [2] - 金饰消费金额同比增长13%，达到410亿美元 [2] 科技用金需求 - 科技用金需求较2024年第三季度略有下滑 [2] - 尽管人工智能应用对需求增长提供助力，但仍受到美国关税政策和金价飙升带来的双重阻力 [2]