核心观点 - 2026年国际货币秩序重构仍是全球资产配置的主线，该趋势支持中国股票和黄金延续牛市，并有利于中国股票跑赢美股 [1] 市场分歧与关键论据 - **关于中国股票牛市节奏**：货币秩序重构的“新秩序”不会一蹴而就，全球资金更新认知是一个过程，该逻辑仍在强化中，有利于市场慢牛，中国资产重估仍在途中 [1] - **关于“沃什冲击”对美联储政策的影响**：考虑政治、经济与市场约束，当前美联储不具备激进缩表条件，且沃什可能推动美联储降息超市场预期，无法扭转美联储信誉和美元资产安全性下降的问题 [1] - **关于美股AI泡沫风险**：AI能够切实提高生产力，且没有系统性的杠杆和债务风险，在全球资金再布局的背景下，优质资产的估值往往有较高的容忍度，整体表现并不差 [1] 资产配置建议 - **超配**：中国股票、黄金 [1] - **标配**：大宗商品、美股、美债 [1] - **低配**：中国国债 [1]

宏观经济表现与结构变化 - 2025年中国国内生产总值达到140.2万亿元人民币，同比增长5.0% [1] - 2025年中国制造业增加值同比增长6.1%，其中高技术制造业生产增速达到7.0%，领先整体工业生产增速约2.3个百分点 [3] - 2025年美国1月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期，创下去年6月以来新低 [1] 产业发展与新质生产力 - 人工智能从概念走向千行百业，国产AI模型DeepSeek凭借极致的成本效率震惊全球科技圈，快速实现场景落地 [4] - 硬科技领域供应链优势加速变现，2025年中国厂商占据全球人形机器人出货量的绝大多数 [5] - 传统产业通过工业互联网和数字孪生技术进行高端化转型，新能源汽车、工业机器人、芯片等产品产量较快增长，带动新动能 [5] - 产业层面，智能机器人、数字孪生系统、国产五轴联动数控机床等技术创新场景正在提升全要素生产率 [13] 资本市场与资金流向 - 社会资金流向出现历史性转折，居民储蓄通过金融产品大规模流向资本市场和产业基金，形成以“新质生产力”为核心的新金融循环 [5] - A股市场经历从“估值驱动”到“盈利驱动”的风格切换，PPI回升及“反内卷”政策改善企业利润空间 [12] - 资金供给多元化：国内居民储蓄通过公募基金、ETF持续入市；保险资金增加权益配置；北向资金在美联储降息预期下恢复净流入 [12] - 全球资本“迁徙”进行中，“资金单向流向美国”格局松动，2026年开年亚洲科技股显著跑赢美股科技板块 [10] 企业盈利与投资展望 - 国际投行预计MSCI中国指数2026年将上涨20%，沪深300指数上涨12% [10] - 驱动市场的力量正从估值修复转向盈利增长，预计中国企业盈利增速将从2025年的4%加速至2026年的14% [10] - 制造业投资呈现边际改善态势，作为实现科技自立自强目标的重要支撑 [5] - 外资对中国资产态度从观望转为“计划布局”，源于中国“十五五”规划在科技、AI等关键领域的重大投资项目提供了确定性蓝图 [12] 全球产业链与贸易格局 - 全球贸易和产业链图景改写，“西方研发-东方制造”模式被更复杂的网状结构取代，中国厂商深入参与研发设计并向品牌和销售渠道延伸 [14] - 中资企业出海建厂、布局区域供应链成为新常态，电子、家电、汽车、机械设备等行业海外收入占比持续提升 [14] - 经济增长的对外依存度从最终产品出口转向技术、标准和供应链体系的输出 [14] - 完整产业链集群带来协同效应，使技术在中国能够以更低成本、更快速度实现应用和迭代，改写行业规则 [16] 货币政策与汇率动态 - 市场共识认为2026年美联储将继续降息，交易员模型预测年底前累计降息幅度约为63个基点 [7] - 2025年美元指数下跌约10%，创下自1973年以来最大的年度波动之一，2026年随美联储降息周期延续继续承压 [7] - 2026年开年以来，人民币汇率延续2025年下半年的升值势头，支撑因素包括美元持续弱势、人民币资产吸引力增强、跨境资金流入及中美利差收窄 [10] - 中国人民银行的结构性工具精准滴灌科技创新、绿色发展和普惠小微，而美联储仍在与通胀尾声和经济增长进行博弈 [16] 资产配置与风险关注 - 全球资产管理机构面临资产配置重新答题，过去“超配美国科技股”策略面临估值处于历史高位及增长故事需要新证据的双重挑战 [17] - 当前美国经济最大风险已从贸易保护主义转为AI泡沫风险，资本市场估值的剧烈波动与货币政策正常化道路相伴 [7] - 中国权益资产估值从低位有所回升，但股权风险溢价仍高于历史均值，企业盈利增长的能见度在提升 [17] - 国际政治周期放大经济对比，2026年美国中期选举年可能干扰经济政策连贯性，美联储领导层即将换届增添货币政策变数 [17] 储备资产与货币体系 - 全球去美元化加速，2025年中期全球央行黄金储备价值近30年来首次超越美国国债，黄金在央行储备资产中占比突破25%，美债则降至25%以下 [7] - 截至2026年1月，中国官方黄金储备量达7419万盎司（约2307吨），并且已经持续14个月以上稳定增持，被解读为对全球货币体系未来格局的深远布局 [8]

市场情绪与行业轮动 - 市场对新一代AI工具可能颠覆行业的担忧从软件领域蔓延至保险、财富管理和交通运输等板块 [1] - 投资者转向此前表现相对滞后的板块，能源、必需消费品、材料和工业板块获得更多关注 [1] - 市场领涨力量的更替已是不争的事实，这种转变正逐渐根植于投资者的心理 [1] 宏观经济与政策展望 - 下周美国将公布第四季度GDP初值、月度消费者信心调查以及美联储偏好的通胀指标PCE物价指数 [1] - 摩根士丹利将2026年美国经济增长预期上调至2.6%，原因是纳入更为强劲的资本支出假设 [1] - 摩根士丹利指出与大型云计算企业支出增长相关的业务投资更为稳定，同时警示美国经济最大风险已从贸易保护主义转为AI泡沫风险 [1] - 美联储1月货币政策会议纪要将公布，或详细说明支持观望立场的理由以及降息论据 [2] - 美国货币市场当前已计入7月份降息25个基点的预期，市场参与者预计2026年累计降息约60个基点 [2] 金融市场活动与公司事件 - 美国财政部将于周三发行160亿美元20年期国债，周四发行90亿美元30年期抗通胀国债 [2] - 第四季度财报季接近尾声，零售巨头沃尔玛将于下周四美股盘前披露季度业绩 [2] - 沃尔玛作为必需消费品板块市值最大的公司，其业绩表现将为市场观察美国消费者支出趋势提供重要观察窗口 [2] - 美国市场下周一将因总统日休市 [3]

宏观经济预测调整 - 摩根士丹利将2026年美国经济增长预测上调至2.6% [1] - 上调预测的主要原因是纳入了“更为强劲的资本支出假设” [1] 行业与投资趋势 - 与大型云计算企业支出增长相关的业务投资表现更为稳定，是支撑资本支出的关键因素 [1] 潜在风险因素 - 对美国经济构成最大风险的不再是贸易保护主义，而是AI泡沫风险 [1]

宏观经济预测调整 - 摩根士丹利上调对2026年美国经济增长的预测至2.6% [1] - 预测上调的原因是纳入了更为强劲的资本支出假设 [1] 行业投资趋势 - 与大型云计算企业的支出增长相关的业务投资更为稳定 [1] 潜在风险因素 - 对美国经济构成最大风险的不再是贸易保护主义，而是AI泡沫风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期来看美国宽松货币政策有望带动通胀上行，对市场形成正反馈，铜精矿供应端扰动增加，消费进入新旧动能转换阶段，铜长期上涨趋势未变；短期经历前期上涨后缺乏新刺激，下游需时间接受价格，以高位盘整为主 [5]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 行情回顾：11月铜价维持高位盘整，最低触及沪铜84900元/吨，最高达到87920元/吨；宏观上市场聚焦12月降息预期和AI泡沫风险，月中降息预期一度跌至40%，后升至八成以上；基本面方面，自由港预计2026年产量下降，现货加工费为负，美国进口铜量减少，国内出口铜使lme供应紧张缓解，下游多在86000元/吨下方点价 [4][9][10]。 - 行情展望：供应上铜矿供应增量下调，整体供应紧张加剧，海外冶炼厂减产增加，国内冶炼厂也受影响，预计精炼铜产量增加95万吨或同比增长3.53%；价格方面，宏观上美国宽货币政策未结束，基本面供应紧张，下游对高价接受度不足，预计维持在85000 - 89000元/吨震荡，长期上涨趋势延续 [11]。 第二部分 美联储降息预期反复 - 美国9月非农就业数据超预期，市场对12月降息概率一度下降，后又上升，市场更倾向相信美联储将在12月降息；预计2026年美国住宅市场销量将提升，基础是贷款利率预期走低、就业持续增长和市场稳定恢复；国内10月制造业PMI回落，部分原因是中美贸易摩擦阶段性增加，个人所得税同比触底反弹，但前三季度人均可支配收入同比增长低于去年，消费增长动力不足 [21][22][25]。 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 - 铜精矿供应增量骤降：9月全球铜精矿产量同比减少，1 - 9月同比增长；智利9月铜产量环比回升但同比下降，秘鲁9月铜产量同比增加；多家企业产量预期下调，预计2025年全球铜精矿增量下降到 - 3万吨，国内进口铜精矿量大幅增加 [35][36][37]。 - 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解：全球废铜供应未减少但贸易流向转变，我国10月进口废铜量同比增加，从欧盟进口废铜量下滑；有关招商引资政策清退影响再生铜杆企业，税务成本上升，开工率处于相对低位；10月中国进口阳极铜同比减少，进口废铜锭同比增加 [47][48][50]。 - 原料供应不足向冶炼端传导加速：预计全球精炼铜产量增加95万吨或同比增长3.53%，国内与海外冶炼产量此消彼长；海外冶炼厂因铜精矿供应紧张、亏损幅度大减产增加，国内10月电解铜产量环比下降，预计11月继续下降，12月或小幅提升，进口精炼铜量同比下滑，预计进口流入速度放缓 [53][54][56]。 第四部分 消费面分析 - 传统消费增速明显下滑：房地产市场淡季延续，1 - 10月新建商品房和住宅销售面积、房屋竣工面积同比下降，房地产仍处于调整筑底阶段，未来注重质量和结构性平衡，即便竣工见底仍将拖累电解铜消费；电网和电源工程受价格拖累，1 - 10月电网投资完成额同比增长，电源工程投资完成额同比上升，10月电线电缆开工率同环比双降，高铜价抑制采购意愿，预计11月铜线缆出口小幅上升；家电排产加速下滑，1 - 10月空调销售同比增长，10月产销负增长，12月排产下滑，预计空调全年消费增速下滑，白电整体耗铜量微增 [64][71][76]。 - 汽车消费韧性凸显：国内汽车消费保持高速增长，1 - 10月汽车产销同比增长，新能源汽车产销同比增长，新能源汽车新车销量占比提高，2026年将恢复对新能源汽车征收购置税；欧美新能源汽车消费提速，全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增加，美国、欧洲1 - 10月新能源汽车销量累计同比增长，BNEF预计今年新能源乘用车销量增长 [85][93][95]。 - 风光发电超预期增长：光伏装机超预期增长，1 - 10月中国光伏新增装机量同比增加，10月单月新增装机同比减少、环比增长，中国光伏业协会上调今年新增装机量预测；风电装机集中投产，1 - 10月中国风电新增装机量同比增加，CWEA预测2025年中国风电新增装机量，GWEC预计全球新增风电装机量增加，长期海上风电将成增长点；预计2025年风光需求增加，但风光对全球消费增长的贡献下滑 [105][119][120]。 - 锂电铜箔爆发式增长：2024年全球铜箔产能增长，2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量同比增长，若按35%消费增速测算，今年产量将增加，GGII预计2025年中国储能出货量提高，耗铜量约30万吨 [126]。 - 消费总结：预计全球消费增速下降到3%，中国消费增速从4.5%下滑到3.5%；海外需求保持平稳，国内需求下半年边际走弱，房地产和家电拖累，新能源汽车等带动消费，下游对高价接受度差，采购集中在86000元/吨下方 [130]。 第五部分 供需平衡表 - 供应方面，预计2025年铜矿增长 - 3万吨/增速 - 0.13%，精铜产量增加95万吨/增速3.53%；消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到79万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩38万吨，国内预计全年表观消费增速约4.2% [135]。

货币政策与央行动态 - 中国11月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均为连续第六个月保持稳定 [1] - 美联储10月政策会议纪要显示决策层对降息存在严重分歧，许多官员认为在2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适的，但也有若干官员支持12月再次降息 [2] - 多位美联储官员发表鸽派言论，纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事米兰和波士顿联储主席柯林斯均表示未来有进一步降息空间，市场对美联储12月降息概率的押注突破50% [2] 美国经济数据 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，为预期的两倍多，但7月和8月数据合计下修3.3万人，9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高 [1] - 美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，创4个月新高，新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高并连续九个月扩张，但就业指标环比下滑 [1] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高 [1] 期货市场表现 - 上周期货价格多数下行，ICE布油收于62.51美元，周度下跌2.92%，COMEX黄金收于4062.8美元，周度下跌0.77% [3][4] - 今年以来COMEX黄金累计上涨47.22%，UME铜累计上涨22.92%，而CBOT E米累计下跌14.55% [3] - 美元指数上周上行86.82个基点，美元兑离岸人民币上周升值53个基点，美元兑日元上周升值188.10个基点 [3][4] 全球股票市场 - A股市场上周主要板块下行，创业板指周度下跌6.15%跌幅最大，上证50周度下跌2.72%跌幅最小，偏股混合型基金指数下跌4.99% [5][6] - 港股市场上周下行，恒生指数周度下跌5.09%，恒生科技指数周度下跌7.18% [7] - 美股市场上周下行，纳斯达克指数周度下跌2.74%表现最差，标普500指数周度下跌1.95%表现最好 [8] 债券市场动态 - 中国债券市场上周信用债有所上行，其中3YAAA、AA及AA-上行2BP幅度最大，利率债小幅震荡下行，大部分券种波动幅度在1BP以内 [9][10] - 美债利率上周大体下行，5年期美债下行12BP幅度最大 [12] - 债券市场受风险偏好回落及货币利率小幅上行影响呈现窄幅震荡 [10] 中国经济数据 - 中国10月CPI当月同比为0.2%，较9月的-0.3%有所回升，PPI当月同比为-2.1%，较9月的-2.3%略有改善 [14] - 中国10月社会消费品零售总额当月同比为2.9%，工业增加值当月同比为5.52%，固定资产投资累计同比为-1.7% [14] - 10月M2同比为8.2%，社融规模同比为8.5%，人民币贷款同比为6.3% [14]

AI资本支出现状与历史技术周期对比 - 2024年美国AI相关投资占GDP比重不足1%，远低于历史上铁路、电气化、IT等技术周期投资高峰占GDP比重普遍在2%-5%的区间[3] - AI算力需求增速远超成本下降速度，模型规模年均增长400%，而算力成本年均下降40%，训练查询和前沿模型的需求年增速分别达350%和125%[3] - 2025年公开美企在AI相关基础设施上的收入增量约3000亿美元，AI相关支出年化增速较2022年提升2770亿美元[3] - AI投资与互联网革命时期存在结构性差异，当前更侧重于GPU、TPU等专用算力硬件及模型训练，而非传统数据中心和服务器[4] 科技公司外部融资依赖及财务风险 - 主要云服务商通过公开和私募市场发行债券总额高达1400亿美元，全年发行量有望达1600亿美元，融资模式从依赖自由现金流转向债务融资[5] - Meta 2025年Q3净利润同比暴跌82.73%至27.09亿元，2024年研发支出438.73亿美元同比增14%，资本支出持续增长但利润受侵蚀[5] - 微软2025财年Q1资本支出同比增78.6%达200亿美元，远超其18.43%的收入增速[5] - 行业分化明显，甲骨文获“BBB”长期信用评级但展望负面，Meta长期债务288.3亿美元但现金储备778亿美元，谷歌债务/EBITDA比率约11.57%[6] - 2025年10月科技债占美国投资级债券总发行量比例从6月7%飙升至34%，新发行债券信用利差扩大至78个基点[6] AI资本支出的盈利支撑与回本周期问题 - AI业务毛利率超60%但净利率不足10%，高研发费用率25%严重侵蚀利润[7] - 微软Azure云服务2024财年Q3收入增39%中12个百分点来自AI，但2025年Q3增速放缓至34%且净利润同比下滑[7] - AI基础设施投资回报周期长达15年甚至更久，远超传统IT投资的5-10年[8] - AI模型训练成本飙升，如GPT-3到GPT-4成本增20倍，硬件更新周期短导致折旧风险高[8] - 微软“星际之门”超算项目成本超1150亿美元，但合作方OpenAI预计2026年亏损达140亿美元[8] - 谷歌云AI收入达“每季度数十亿美元”且增速超200%，但资本支出上调至910-930亿美元[8] 电力供应等基础设施瓶颈对AI投资的制约 - 2023年美国数据中心用电量占全社会用电量4.4%，预计2028年将升至6.7%-12%[10] - 2025年美国电力需求年增1.8%，而数据中心用电增速达15%-20%，供需缺口持续扩大[10] - 弗吉尼亚州电价同比上涨13%，北弗吉尼亚州电价2026-27年预计再涨22%[10] - 数据中心服务器利用率夜间仅5%-25%，能效提升受硬件限制难以抵消电力缺口[11] 宏观环境变化对AI资本支出可持续性的影响 - 美联储降息预期降温，12月降息概率从60%降至50%，推高融资成本[12] - 美国《芯片法案》导致芯片制造成本上升，如台积电4nm芯片在美生产成本近2万美元/晶圆[12] - 《美丽大法案》取消风电、光伏税收抵免，企业转向高成本能源[12] - 国际投行集体唱多中国科技股，全球资本再配置可能影响美国科技公司融资能力[13] 市场担忧的分化与未来展望 - 高盛认为AI投资未过热，AI生产力提升将为美国经济创造20万亿美元现值，其中8万亿美元流向美国企业[14] - 巴克莱警告AI资本支出放缓可能成为美股最大风险，2025年上半年GDP增长1.4%中数据中心投资贡献约1个百分点[14] - 2025年三季度多家对冲基金减持或清仓英伟达股票，反映市场对AI资本开支可持续性的疑虑[15]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 本周有色金属价格整体呈震荡态势 各金属价格受宏观、供需等因素影响表现不一 部分金属如铜、锌、铅、锡等价格走势有各自特点 投资策略上不同金属有不同建议 如锌关注反套和正套机会 镍和不锈钢关注逢高空配机会等 [1][5][9][11] 各金属总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡 上半周受贵金属行情驱动偏强 周五随贵金属价格调整 下游点价量明显反弹 [1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存 美政府达成协议开门后TGA流动性短时间释放支撑风险资产价格 但AI巨头公司债券风险引发市场担忧 [1] - 8.5w附近下游点价意愿反弹 或成阶段性下游点价心理价位 关注该位置产业支撑 [1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘 短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调 [2] - 铝锭进一步累库 铝棒、板带箔稍去库 下游消费尚可 对高价接受度有所提升 短期或呈震荡走势 [2] 锌 - 本周锌价震荡 供应端国产和进口TC下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 炼厂利润尚可 需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [5] - 11月火烧云锌锭投产 其他冶炼厂部分检修 预计总量环增约6000t 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 中东增速较高 [5] - 国内社库震荡 海外LME库存低位震荡 外强内弱格局下出口窗口打开 海外出现部分交仓情况 [5] - 锌国内消费较弱 年底供应端存阶段性减量 价格重心较难深跌 短期宏观不确定性增强单边建议观望 内外关注反套机会 月差关注01 - 03正套机会 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺 纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 价格下跌后金川升水略走强 库存端国内外持续累库 短期现实基本面偏弱 [6] - 印尼矿端扰动持续 政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加 需求层面刚需为主 成本方面镍铁、铬铁价格维持 库存高位维持 仓单维持 基本面整体偏弱 [7] - 印尼政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [7] 铅 - 本周铅高位震荡 供应侧报废量同比偏弱 再生利润恢复激励复产 原再生铅锭曾紧张 现再生开工恢复缓解部分供需矛盾 社库累库 精矿开工增加 原生高冶炼利润致精矿紧张 TC报价混乱下行 [9] - 需求侧本周2电池开工率上涨1.4% 电池成品累库 需求有走弱预期 精废价差 - 100 再生复产已逐步出料 [9] - 10 - 11月原生供持平 再生复产增3万吨 缓解原紧张格局 市场有旺季转淡预期 上周电池厂复产恢复接货和补库 本周开工继续增加 [9] - 目前精废价差 - 100 铅锭现货升水15 五地社库3.49万吨属历史低位 本周小幅累库 现货紧张未显著松解 [9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡 区间17300 - 17700 建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [9] 锡 - 本周锡价重心上升 供应端矿端加工费低位维持 云锡检修结束 供应边际修复 海外低邦产出量存在分歧 印尼部分矿洞和冶炼厂停产 11月后可能恢复 [11] - 需求端高价下主要由刚性支撑 有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高 海外LME库存低位震荡恢复 [11] - 短期基本面尚可 跟随宏观情绪为主 建议观望 中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限 扰动因素多 向下有支撑 需求决定上方空间 建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产 西北地区生产基本稳定 [15] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态 短期价格预计震荡运行 中长期产能过剩幅度高 开工率低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [15] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响 碳酸锂价格偏强运行 [17] - 原料端锂矿现货偏紧 持货商在期货高价时出货意愿提升 锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右 [17] - 锂盐端上游库存去化明显 企业以长协和预售订单为主 散单在盘面高位时出货意愿增加 中下游库存相对充足 下游询盘减少 期现成交冷清 基差稍微走弱 [17] - 在“反内卷”背景下 碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性高 落地前下方支撑强 若储能需求维持高景气度且动力需求稳定 中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格整体震荡运行 各金属品种受不同因素影响呈现不同走势 投资者需根据各金属的供需情况、宏观环境等因素综合考虑投资策略[1][5][9][11][15][17] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡 上半周受贵金属行情驱动表现偏强 周五随贵金属价格同步调整 下游点价量明显反弹[1] - 宏观层面 流动性宽松预期与AI泡沫风险并存 美政府达成协议开门后TGA流动性短时间内会释放 对风险资产价格形成普遍性支撑 但AI巨头公司债券风险引发市场对AI风险担忧[1] - 8.5w附近下游点价意愿有反弹 或成为阶段性下游点价心理价位 关注该位置产业支撑[1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘 短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调[2] - 铝锭进一步累库 铝棒、板带箔稍去库 下游消费尚可 对高价接受度有所提升 短期或呈震荡走势[2] 锌 - 本周锌价震荡 供应端国产和进口TC进一步下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 加工费下滑严重 炼厂利润尚可 需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响[5] - 11月火烧云锌锭正式投产 目前处于下游询价阶段 其他冶炼厂部分检修 预计总量环增约6000t[5] - 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 中东增速较高 国内社库震荡 海外LME库存低位震荡 外强内弱格局下出口窗口已打开 海外出现部分交仓情况[5] - 锌国内消费较弱 但年底供应端存阶段性减量 价格重心或较难深跌 短期宏观不确定性增强 单边建议观望为主 内外关注反套机会 上仓位需谨慎 月差建议关注01 - 03的正套机会[5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺 纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 价格下跌后金川升水略走强 库存端国内外持续累库 短期现实基本面偏弱[6] - 印尼矿端扰动持续 政策端仍有挺价动机 关注逢高空配机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加 需求层面刚需为主 成本方面镍铁、铬铁价格维持 库存方面库存高位维持 仓单维持 基本面整体维持偏弱[7] - 印尼政策端有一定挺价动机 关注逢高空配机会[7] 铅 - 本周铅高位震荡 供应侧报废量同比偏弱 再生利润恢复激励复产 宏观情绪结合冶厂废电原料紧张或驱动回收商挺价 9月底起原再生铅锭均紧张 供需错配严重 目前再生开工恢复缓解部分供需矛盾 社库累库[9] - 精矿开工增加 原生高冶炼利润致精矿紧张 TC报价混乱下行 需求侧本周2电池开工率上涨1.4% 电池成品累库 需求有走弱预期[9] - 10 - 11月原生供持平 再生复产增3万吨 对原紧张格局有一定缓解 10 - 11月市场有旺季转淡预期 上周电池厂复产恢复接货和补库 本周开工继续增加[9] - 目前精废价差 - 100 铅锭现货升水15 五地社库3.49万吨属历史低位 本周有小幅累库 现货紧张未显著松解 预计下周内外铅价维持窄幅震荡 预计17300 - 17700区间 建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[9] 锡 - 本周锡价重心上升 供应端矿端加工费低位维持 向上空间有限 云锡检修结束 供应边际修复 海外低邦产出量仍存在分歧 印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复至正常水平 但短期受打击矿洞走私影响 部分矿洞和冶炼厂停产 11月后可能恢复[11] - 需求端高价下主要由刚性支撑 有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高 海外LME库存低位震荡恢复[11] - 短期基本面尚可 跟随宏观情绪为主 建议观望 中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限 扰动因素较多 向下有支撑 需求决定上方空间 建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 维持93台 11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产 西北地区生产基本稳定 整体变化不大[15] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态 短期价格预计震荡运行 中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高 开工率水平较低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[15] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响 碳酸锂价格偏强运行 原料端锂矿现货偏紧运行 持货商在期货高价时的出货意愿才有所提升 锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右[17] - 锂盐端上游库存去化明显 企业以长协和预售订单为主 散单在盘面高位时出货意愿有所增加 中下游库存依旧相对充足 由于盘面偏离SMM价格太多 下游询盘明显减少 期现成交冷清 观望情绪浓厚 基差稍微走弱[17] - 在“反内卷”大背景下 碳酸锂供应端扰动落地后的价格弹性较高 且落地前的下方支撑较强 若储能需求维持高景气度且动力需求保持稳定 碳酸锂中长期格局的转变时点可能在未来1 - 2年出现[17]