2026年春节销售数据 - 2026年春节海南离岛免税总销售额27.2亿元，同比增长30.8%[2] - 购物人数32.5万人次，同比增长35.4%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%[2] - 春节日均销售额3.03亿元，同比增长16.5%；日均购物人数3.6万人次，同比增长20%[2] - 春节客单价8369元，同比下滑3.4%[3] 销售结构与毛利率趋势 - 高价值品类（黄金、手机）销售占比从封关前后高点下滑约50%[3] - 高毛利品类（香化、精品）销售占比回升，预计将提升毛利率[3] - 2025年11月至2026年1月销售额同比增速达30%-40%，为短期冲高[2] 政策与促销影响 - 封关前后政府发放消费券约6000万元，为历史最大规模[3] - 2026年春节政府消费券规模为4500万元，较封关期略有下降[3] - 企业春节促销转向积分、满减，让利减少，有利于毛利率提升[3] 2026年行业增长预期 - 市场对2026年离岛免税销售额增速预期从15%左右上调至20%以上[4] - 预计2026年增速难以达到2025年11月至2026年1月30%-40%的高点[4] - 2025年3-9月销售额同比下滑，低基数将支撑2026年同期高增速[4] 市场竞争格局 - 中国中免的龙头地位正逐步稳固并持续强化[5] - 新竞争者（如DFS、SKP）因未准备好竞争策略，投入节奏慎重或放缓[5]

股价大跌与市值蒸发 - 2025年2月24日，中国中免A股和H股股价双双大跌，A股跌停，收盘价为85.18元/股，跌幅为10%，H股跌幅也超过10% [2][5][7] - 仅一个交易日，公司A股市值蒸发184.70亿元，A+H股总市值合计蒸发超过190亿元 [2][6][8] 股价下跌的潜在原因 - 公司确认失去了上海机场部分免税经营权，市场认为这可能与股价大跌有关 [2][10] - 有观点认为股价大跌受境外关税政策变化影响，政策不确定性引发市场对免税行业盈利预期的担忧 [3][9] - 北京首都国际机场T2航站楼免税项目由竞争对手王府井中标，打破了公司过去26年对京沪机场免税经营权的“垄断” [3][10] 经营业绩持续下滑 - 2025年前三季度，公司实现营业收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [3][17] - 2024年全年，公司营业收入和归母净利润分别同比下降16.38%和36.44% [17] - 2021年是公司业绩巅峰，随后因国际旅游恢复、消费环境变化及竞争加剧，业绩与股价双双承压 [13][16] 市场竞争格局加剧 - 在核心市场海南，竞争对手增加，王府井、海旅投、中服免税等玩家纷纷拿到牌照，海南免税店从几家增至20多家 [3][17] - “免税+直播”等新模式崛起，进一步加剧了行业竞争 [17] - 尽管海南地区2025年上半年贡献营业收入150.31亿元，占总营收的53.39%，但公司市占率和线下价格优势已大不如前 [14][15][16] 核心业务与市场地位变化 - 公司主营业务为旅游零售，聚焦免税业务，在海南省拥有6家离岛免税店，包括海口国际免税城和三亚国际免税城 [13][14] - 过去26年，京沪机场免税经营权主要由公司控股的日上免税行及日上上海经营 [3][12] - 上海机场新免税经营权中标候选人为公司旗下中免集团与杜福睿（上海）商业有限公司，经营权期限自2026年至2033年末 [10]

**涉及的行业与公司** * **行业**：社会服务行业，涵盖**交通出行、酒店、免税、餐饮、旅游**等子行业 [1] * **公司**：瑞幸、亚朵、古茗、华住、中免、海底捞、九毛九、蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨、百胜中国、陕西旅游 [1][3][5][14][16] --- **核心观点与论据** **1. 行业总体表现与展望** * **总体表现**：2026年春节期间社服行业复苏明显，全社会跨区域人员流动量同比增长**9.1%**，环比提速约**3**个百分点 [2] 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长**8.6%** [1][11] * **核心观点**：看好社服行业配置价值，主要基于需求企稳回升和政策支持方向明确 [5] * **配置建议**：建议配置优质头部和反转标的，如瑞幸、亚朵、古茗、华住、中免等 [1][5] **2. 交通出行与酒店业** * **交通出行**：铁路、民航增速显著，分别达到**10.7%** 和**8%** [1][2] * **酒店业**：在2025年低基数上实现显著正增长，第三方数据显示春节期间入住增长**10%至20%** [3][9] * **关键观察点**：商旅需求是否真正好转仍需观察，**3月份**是重要观测点，将决定华住、亚朵等企业的盈利弹性 [1][9] **3. 免税板块** * **销售表现**：海南离岛免税销售额同比增长**19%**，较1月份**40%** 的增速有所放缓但仍表现良好 [1][3][4][6] * **市场关注**：中免市值**1,800亿至2000亿**，对应**50亿至60亿**盈利预期，估值不便宜，市场更关注其高增长可持续性 [6] * **利润率影响因素**： * **品类结构**：黄金采用净额法处理，对毛利有正向影响；手机可能带来负面影响 [1][7][8] * **汇率**：人民币汇率与毛利率走势相关性较高，若人民币升值将对2026年中免利润率带来积极作用 [1][8] **4. 餐饮行业** * **整体表现**：全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长**8.6%** [1][11] 茶百道、沪上阿姨等品牌实现单店双位数或高个位数增长 [3][11] * **重点公司动态**： * **瑞幸**：四季度同店增速接近双位数，1月份实现双位数增长，长期看好其市场份额提升 [14] * **古茗**：同店数据表现良好，预计2026年新开店**3,000家**以上 [14] * **蜜雪冰城**：2025年主品牌开店超**7,000家**，幸运咖门店翻倍至**1万家**以上 [14] * **百胜中国**：四季度同店增长约**3%**，预计2026年同店增长**0%~2%** [14] * **海底捞**：创始人张勇回归担任CEO，推动“红石榴计划”新品牌，股息率约**5%** [3][14] * **九毛九**：太二餐厅同店销售持续好转，1月中旬实现双位数正增长，稳态餐厅层面利润率有望从**13%** 提升至**18%** 左右 [3][14][15] **5. 旅游行业** * **出行数据**：全社会跨区域人员流动量同比增长**9%**，铁路、公路、民航、水路分别增长**10%**、**9%**、**8%** 和**29%** [10] * **景区表现**：头部景区客流显著增加，如九华山初一到初五进山客流量同比增长**24%** [10] 杭州、四川接待游客人次分别增长**42%** 和**15%** [11] * **旅游趋势**：传统年味、冰雪旅游、中西部城市本地游（预定热度增幅超**100%**）及“反向过年”（机票预定热度增近**40%**）需求旺盛 [11] * **出入境**：全国口岸日均出入境人次同比增长**14%**，中国游客覆盖全球近**3,000个**境外城市，同比增加约**50%** [11] * **重点公司**：建议关注**陕西旅游**，主要资产包括长恨歌演艺和华山索道，未来利润增量来自资产收购及新项目投产 [3][16] **6. 政策与市场因素** * **消费券影响**：消费券发放和政府补贴是投资者关注因素，会对股价产生波动 [1][7] * **国际借鉴**：日本通过短期刺激（如总额约**1.7万亿日元**的Go To Campaign）与中长期制度优化相结合的政策路径提升服务消费，对中国有参考意义 [3][12] 日本人均带薪年假达**18.1**天，使用率从不到**50%** 提升至**67%** 左右 [12] --- **其他重要但可能被忽略的内容** * **日本政策细节**：日本服务消费政策不仅包括旅游刺激，还涉及**老年人长期照护**（通过介护保险推动多层次供给扩容）和**保育服务扩容**，政策路径多元 [12][13] * **航空供给数据**：1月航空客运供给增速达到**15%至20%**，高于需求增幅，是观察商旅需求的重要背景 [9] * **餐饮公司策略**：古茗通过拓展咖啡、早餐品类及延长早段营业时间来缓解压力；九毛九的门店调改预计到**6月底**完成大部分 [14][15]

行业投资评级 - 增持 [4] 核心观点 - 新设口岸进境免税店，有望与市内免税店协同，共同做大国内免税市场规模 [2][4] 政策与事件分析 - 财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局联合印发《关于口岸进境免税店有关事宜的通知》，设立调整一批口岸进境免税店 [4] - 有资格参与投标的公司为经国务院批准具有免税品经营资质的企业，包括：中国免税品（集团）有限责任公司、深圳市国有免税商品（集团）有限公司、珠海市免税企业集团有限公司、中国出国人员服务有限公司、中国港中旅资产经营有限公司、王府井集团股份有限公司 [4] - 在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [4] - 继续在海口美兰国际机场、蛇口邮轮中心等11个口岸设立口岸进境免税店 [4] - 停止设立青岛流亭国际机场、广州东火车站、江门港等3个口岸进境免税店 [4] - 待厦门高崎国际机场客运航线转场至厦门翔安国际机场后，停止设立厦门高崎国际机场口岸进境免税店 [4] - 横琴口岸进境免税店设立后，允许自中国澳门进境居民旅客在该口岸进境免税店购买一定数量（15000元以内）的免税商品 [4] 市场与业务协同 - 根据财政部等发布的《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，2025年11月1日起，扩大口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [4] - 允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货，对于市内免税店所在城市有口岸进境免税店的，旅客在市内免税店预订后，进境时在口岸进境免税店付款提货，视为在口岸进境免税店购物，按口岸进境免税店有关政策规定执行 [4] 重点标的盈利预测 - 中国中免（601888.SH）：2024年归母净利润42.67亿元，2025年预测39.47亿元，2026年预测53.28亿元 [5] - 王府井（600859.SH）：2024年归母净利润2.69亿元，2025年预测2.43亿元，2026年预测3.56亿元 [5] - 中国中免2025年预测市盈率（PE）为50倍，2026年预测为37倍 [5] - 王府井2025年预测市盈率（PE）为72倍，2026年预测为49倍 [5] 投资建议 - 推荐标的：中国中免、王府井 [4] - 相关标的：珠免集团 [4]

公司战略与品牌更新 - 公司已完成战略转型规划，为准确体现该规划并突出主业属性、延续品牌价值，已于2025年5月完成公司名称与证券简称的修改 [1] - 变更后公司证券简称为“珠免集团” [1]

核心观点 - 中国中免获得北京首都机场T3航站楼免税店经营权 同时元旦离岛免税销售表现良好 基于离岛免税回暖和出入境修复 券商上调公司2026-2027年盈利预测并将评级调升至“买进” [1] 具体事件与经营分析 - 公司成功拿下北京首都机场T3航站楼免税店经营权 [1] - T3航站楼承载首都机场超过80%的国际旅客流量 [1] - 上一轮经营期 中国中免经营T2航站楼 日上中国经营T3航站楼 [1] - 公司持有日上中国51%的股权 [1] - 受招标要求约束 公司在首都机场的整体经营面积较上一轮有所减少 [1] - 尽管收入规模可能因此缩小 但考虑到客流分布和持股权益 归母净利润预计将增加 [1] 业绩与市场展望 - 元旦期间离岛免税销售成绩亮眼 [1] - 预计2026年在离岛免税复苏和出入境客流持续修复的背景下 公司经营状况将持续改善 [1] - 长期来看 海南及口岸、市内免税店政策支持力度加大 为公司打开了长期发展空间 [1] 投资评级与预测调整 - 鉴于离岛免税回暖和出入境修复 上调公司2026年至2027年的盈利预测 [1] - 将公司投资评级上调至“买进” [1]

2025年中免年终盛典活动总结 - 公司于2025年举办了为期三个月的年终盛典“疯狂扫货季”，活动于1月4日圆满落幕[1] - 活动覆盖公司全球30余家门店及线上平台，通过“启幕狂欢”、“封关献礼”与“跨年狂欢”三大篇章进行[1] - 活动创造了亮眼的消费成绩，并以“免税+文旅”的深度融合模式展示了旅游零售的创新范式[1] 跨年狂欢周活动亮点 - 作为盛典高潮，跨年狂欢周于12月31日午后至跨年夜在海南六店举行，打造了“免‘睡’跨年夜”[3] - cdf三亚国际免税城举办了九小时不停歇的“海岛炙热派对”，包含华丽巡游、戏剧音乐Live秀、DJ与乐队演出，并进行了十万现金红包雨抽奖、千架无人机表演和万人气球放飞[3] - cdf海口国际免税城推出了沉浸式剧本杀“C星人登陆计划”，其跨年派对与湖南卫视跨年音乐会通过27米巨屏联动转播[4] - 公司旗下其他海南免税店也同步举办了各类特色活动，如DIY工坊、惊喜盲盒等，营造了全岛节日氛围[4] 促销与销售策略 - 跨年狂欢周期间，公司整合全渠道资源，推出了贯穿多品类的重磅优惠，宣称是“全年最佳扫货时机”[6] - 海南六家离岛免税店推出了升级的满减礼遇，香化明星产品有不同力度折扣，精选奢品、全球酒水有满减优惠，3C电子产品享至高立减福利[6] - 线上平台cdf中免海南官方商城同步推出“元旦放假 马上有福”活动，提供超低折扣、N倍积分、福袋礼等多重福利[6] 战略意义与行业影响 - 此次年终盛典通过打造一系列现象级营销事件，推动了冬季旅游市场的繁荣[8] - 活动成功实践了“免税+文旅”的融合模式创新，实现了演艺IP、购物场景与重大节庆的深度融合[8] - 公司未来将继续依托海南自贸港政策优势，通过创新营销模式引领免税行业发展，为海南自贸港建设注入新动能[8]

公司近期重大中标与战略调整 - 公司全资子公司中免集团中标北京首都国际机场T3航站楼免税项目，经营期限至2034年2月10日，首年保底经营费4.8亿元，首年销售额提成比例5% [2] - 此前，中免集团亦中标上海浦东与虹桥国际机场相关免税店项目，经营权期限为“5+3”年（2026年-2033年），浦东与虹桥免税店面积分别约9631平方米和2471平方米，采用“固定租金+销售提成”模式，提成比例在8%-24%之间 [2] - 公司出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司，持股51%，该合资公司将作为载体经营上海浦东机场T2及S2卫星厅、虹桥机场T1的进出境免税店 [2] 市场格局与内部整合 - 上述项目签约后，公司在国内核心机场的渠道优势将进一步提升，预计对经营业绩产生积极影响 [3] - 长期深耕京沪机场免税市场的日上免税行正式退场，其未能参与上海及北京机场项目招标，核心原因在于中免集团委派的董事在董事会上否决了日上投标上海机场项目的申请 [3] - 日上免税行目前由中免集团控股约51%，此次出局意味着公司绕开了外资合作业务，全资子公司直接运营核心机场免税业务 [3][5] 公司历史业绩与当前困境 - 公司2021年2月股价曾达403.78元高点，对应市值8338亿元，但此后业绩下滑 [5] - 公司2022年全年营收同比下滑16.36%至564.92亿元，净利润暴跌36.5%至42.63亿元，为近6年来最低，市值蒸发超7000亿元 [5] - 2023年前三季度，公司营业收入398.6亿元，净利润44.2亿元，同比分别下降7.34%和18.89% [6] 行业环境变化与挑战 - 2020年至2021年，国际航班锐减九成，传统出境免税消费转向境内，海南离岛免税销售额在2021年同比激增200%至602亿元，三亚国际免税城单日客流突破5万人次，全年接待游客超1200万人次 [8] - 2023年起国际航班逐步恢复，作为海南离岛免税头部企业的公司业绩骤然回落 [8] - 海关总署数据显示，2022年中国跨境电商进口额突破5000亿元，其价格优势分流了大量日常化免税消费，对免税渠道构成竞争 [8] 行业复苏迹象与市场反应 - 海南离岛免税销售额已连续三个月同比增长，9月增长3%，10月增长13%，11月增长27%，复苏势头明显 [10] - 2023年12月18日海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，封关首日三亚全市免税销售额达1.18亿元，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，销售额同比增长85% [10] - 受行业复苏及中标公告等消息影响，公司股价在12月22日涨停至91.09元/股，12月26日收盘报92.30元/股，目前市值约1900亿元 [10]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：科技行业（商业航天、核聚变、半导体、机器人、电子通信、存储设备）、扩大内需相关行业（社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮）、周期性板块（有色金属、化工、新能源）、债券市场、美股、黄金市场[1][5][6][8][10][12][13] * **公司**：中芯国际、中微公司、拓荆、晶合集成、华润微、光模块厂商（源杰科技等）、峨眉山、九华旅游、中国中免、茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨、小菜园、绿茶、豫园小面[10][11][13] 核心观点与论据 * **A股市场展望**：A股短期处于震荡蓄势阶段，年底年初有望企稳反弹，建议逢低布局春季行情[1][5][14] * 论据：国内政策预期偏强，若年底明初政策集中发力（如降准降息、财政扩张），将对市场产生积极影响[2][7][14] * 论据：外部风险缓释，美元走弱及年底结汇需求旺盛有助于人民币升值，提升市场情绪[2][3][15] * **国内经济状况**：11月经济数据整体偏弱，但实现全年5%的GDP增长目标难度不大[1][4] * 论据：社会消费品零售总额同比增速仅为1.3%，创近三年新低，并已连续六个月下滑[1][4] * 论据：投资各分项走弱，地产和狭义基建降幅扩大，制造业增速压缩；出口和工业生产相对较强[1][4] * **海外市场动态**：美联储降息预期强化，但政策存在不确定性；日本央行加息影响有限[1][2] * 论据：美国失业率升至4.6%，核心CPI同比增速降至2.6%，强化了明年可能降息甚至两次降息的预期[1][2] * 论据：美联储主席热门候选人沃什较为鹰派，增加了政策不确定性[1][2] * **投资建议方向**： * **科技主题**：受政策支持且资金活跃，关注商业航天、核聚变、半导体、机器人[1][5] * **扩大内需**：关注海南封关及内需政策带来的机会，如社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮[1][5][12][13] * **周期性板块**：随着PPI转正预期增强，关注有色金属、化工、新能源[1][5] * **其他资产观点**： * **美债**：收益率在4.0%-4.2%区间震荡，目前在4.15%左右，可逐步做多，长期配置性价比存在[1][6] * **美股**：因流动性改善呈现软着陆态势，小盘科技股弹性较高，但需注意杠杆风险[1][6] * **黄金**：因降息预期升温而震荡偏强，但已接近前期高点，建议谨慎操作，逐步止盈[1][6] * **国内债市**：仍值得参与，尤其是长债，预计明年长债收益率区间在1.6%-1.9%，中枢为1.75%，目前收益率在1.8%以上，有参与机会[2][8] 其他重要内容 * **资金面与流动性**：当前资金面出现超预期宽松，预计12月底至1月份流动性良好，对权益市场不必过于悲观[2][7] * **风险偏好与配置**：风险偏好变化决定市场风格，目前建议成长与价值均衡配置；展望2026年，市场可能处于窄幅震荡状态，提高交易择时能力尤为重要[9] * **电子通信行业**：在人民币升值和流动性宽松背景下有望迎来不错行情，关注海外专利线需求以及先进制程、先进封装、半导体设备领域[10] * **存储设备领域**：看好国家政策支持及财政补贴带来的机会，推荐中微公司、拓荆、晶合集成、华润微等标的；半导体设备联合海外线在2026年将保持强势[11] * **消费板块复苏**：消费板块已有所复苏，关注旅游、免税、新消费（餐饮）等主线，预计2026年旅游业有较大机会[13] * **政策预期**：市场聚焦“十五五”开局之年的政策组合，期待财政前置、以旧换新补贴力度及重大项目落地进度释放积极信号[14]

公司股价与市场表现 - 中国中免(01880)早盘股价上涨4.81%，报76.3港元，成交额达1.48亿港元 [1] 政策与行业环境 - 海南自由贸易港将于2024年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 封关后一定时期内，海南离岛免税体系将按目前情况运行，因现行离岛免税的45大类商品已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》 [1] - 旅客和商旅出行人次有望随自贸港建设持续增长，占比较高的消费者服务有望受益 [1] 行业近期数据与驱动因素 - 11月1日至7日，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [1] - 行业景气回升受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [1] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流 [1] - 今年以来股市财富效应抬升，冬季海南游和海南的免税销售有望受益 [1]