报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司正筹划以发行股份及支付现金方式收购长沙埃福思科技有限公司100%股权，以此切入精密光学设备领域，横向布局再下一城 [1] - 收购标的埃福思是一家集自主研发、生产、销售于一体的超精密光学加工智能装备高新技术企业，其离子束抛光机、磁流变抛光机等核心设备解决了国家“卡脖子”难题，服务于精密光学、遥感、半导体等下游产业链 [1][3] - AI服务器需求推升高端MLCC景气度，公司作为上游封装材料核心供应商，在持续满产满销状态下，有望择机调涨产品价格 [3] - 公司元器件载带业务有望开启涨价周期，横向拓展多项业务有望推动业绩增长 [4] 收购与业务协同 - 埃福思研发团队在非球面超精密抛光加工方面具有20年的工艺开发和设备研制经验，主要产品包括新型高性能离子束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等设备 [1] - 离子束抛光技术利用离子溅射原理实现原子级别的材料去除，是一种非接触式、高洁净度真空环境的加工方式，避免了传统工艺的表面损伤和频段误差问题 [2] - 埃福思的先进设备是超精密光学加工不可或缺的核心装备，未来有望与公司的半导体相关业务实现协同共振 [1][3] 行业与市场机遇 - AI服务器对MLCC的需求呈现“量质双升”的极端特征 [3] - 目前村田、三星电机、太阳诱电的高端产能稼动率均维持在80%以上，村田更是达到90%-95%的满载水平，产线持续处于“供不应求”状态 [3] - 村田总裁透露，客户咨询的高端MLCC订单量已达到公司当前产能的两倍，由于扩产难度高，今明两年高端MLCC供应紧张的局面大概率将持续 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现总营收21.51亿元、26.45亿元、32.07亿元，同比增长18.4%、23.0%、21.3% [4] - 预计2025-2027年将实现归母净利润2.54亿元、3.62亿元、5.26亿元，同比增长25.7%、42.6%、45.1% [4] - 公司当前市值对应2026/2027年PE分别为50.7倍、34.9倍 [4] - 根据预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.84元、1.22元 [4][10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.1%提升至2027年的14.0% [5][10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，洁美科技通过收购长沙埃福思科技有限公司100%股权，横向切入精密光学设备领域，有望与公司现有业务实现协同共振 [1] - AI服务器需求推升高端MLCC景气度，公司作为上游封装材料核心供应商，在持续满产满销状态下，有望开启涨价周期，推动业绩增长 [3][4] 公司战略与业务布局 - 公司正在筹划以发行股份及支付现金方式收购长沙埃福思科技有限公司100%股权 [1] - 埃福思是一家专注于超精密光学加工智能装备及其工艺的高新技术企业，主要产品包括离子束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等设备 [1] - 埃福思研发团队在非球面超精密抛光加工方面具有20年的工艺开发和设备研制经验 [1] - 埃福思的离子束抛光机、磁流变抛光机是超精密光学加工的核心装备，服务于精密光学、遥感、半导体等下游产业链 [3] - 此次收购标志着公司进军精密设备领域，实现横向业务拓展 [1] 行业与市场前景 - AI服务器对MLCC的需求呈现“量质双升”特征 [3] - 目前村田、三星电机、太阳诱电的高端MLCC产能稼动率均维持在80%以上，村田更是达到90%-95%的满载水平，产线持续处于“供不应求”状态 [3] - 客户咨询的高端MLCC订单量已达到村田当前产能的两倍，产能完全无法满足需求 [3] - 由于高端MLCC精度要求高，难以快速扩产，今明两年该类产品供应紧张的局面大概率将持续 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年总营收分别为21.51亿元、26.45亿元、32.07亿元，同比增长18.4%、23.0%、21.3% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.62亿元、5.26亿元，同比增长25.7%、42.6%、45.1% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.84元、1.22元 [4][10] - 以2026年3月2日收盘价42.62元计算，公司当前市值对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为50.7倍、34.9倍 [4][6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.1%、10.7%、14.0% [5][10]

定增进展 - 公司于2026年2月9日公告，因权益分派实施完毕，向特定对象发行股票的发行价格由7.84元/股调整为7.79元/股，发行数量上限由2295.918万股调整为2310.655万股 [2] - 认购方为实际控制人庄占龙，构成关联交易，此次定增已获深交所审核通过及证监会批复，募集资金将用于补充流动资金 [2] - 截至2025年三季度末，公司货币资金为3.44亿元，短期借款达6.39亿元，利息支出持续侵蚀利润，若成功募资，有望缓解偿债压力 [2] 业绩与经营 - 2025年前三季度营收20.58亿元，同比增长5.80%，归母净利润3835.91万元，同比增长9.84% [3] - 2024年毛利率仅8.58%，净利率2.0%，显示产品附加值有限，盈利增长主要依赖规模扩张而非效率提升 [3] - 主营业务中半导体分销占比84.92%，照明器具占9.64%，尽管半导体行业需求稳定，但公司净利率较低 [3] 资金与市场表现 - 2月11日主力资金净流出态势明显，当日成交额2.04亿元，换手率6.49%，近5日股价累计下跌5.20% [4] - 当前市盈率为72.89倍，远高于电子行业平均水平，定增后若业绩未能同步提升，估值回调风险较大 [4] - 截至2025年三季度末，股东户数较上期减少19.52%，人均持股增加24.25%，显示筹码集中度提升，但大股东减持预期仍存隐忧 [5] 行业环境 - 2月11日电子板块下跌1.09%，其他电子Ⅱ板块跌1.04%，行业整体需求疲软可能制约公司增长 [5]

核心观点 - 中熔电气在发布2025年亮眼业绩预告后，股价出现技术性调整与资金流出，同时面临行业整体回调及财务指标压力 [1] 股票近期走势 - 2026年1月21日至22日股价显著上涨，但自1月22日高点后进入震荡回调阶段 [2] - 技术面上，股价在布林带上轨附近承压，MACD柱状图转负，KDJ指标从超买区域回落，显示短期技术性调整需求 [2] 资金动向 - 尽管2025年业绩预告亮眼，但主力资金近期呈现分化，部分获利资金选择离场 [3] - 融资余额从1月下旬的高位回落，反映市场情绪趋于谨慎 [3] 行业板块情况 - 2026年2月上旬，公司所属的电子板块及其他电子Ⅱ板块均出现调整，行业整体表现疲软对个股形成拖累 [4] - 部分投资者担心新能源产业链需求增速可能放缓，从而影响公司未来订单能见度 [4] 财务状况 - 根据2025年一季报，公司毛利率有所下降，资产负债率上升，市场可能对成本控制和财务结构存在担忧 [5] - 尽管业绩增长强劲，但盈利质量的持续性仍需观察 [5] 近期事件 - 公司于2月11日召开临时股东大会，审议调整商品期货套期保值业务额度等议案，此类经营决策可能引发投资者对短期不确定性的关注 [6] - 员工持股平台计划减持也对市场情绪产生一定影响 [6]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖可立克，给予“优于大市”的投资评级 [2] - 报告核心观点认为，可立克作为国内磁性元件头部企业，其业务将持续受益于全球新能源车、储能、服务器行业景气度，同时公司通过强化海外布局和积极切入固态变压器领域，有望打造新的增长点 [4][5] - 通过多角度估值，报告认为公司股票合理价值区间在31.03-33.17元，相对于报告发布时的股价有38%-48%的溢价空间 [5][90] 公司概况与业务布局 - 可立克成立于1995年，是国内磁性元件及开关电源的老牌供应商，2021年通过收购海光电子进一步强化了磁性元件业务布局 [4][8] - 公司产品广泛应用于汽车电子、光储、充电桩、服务器电源等领域，客户包括比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、台达、工业富联、西门子等头部企业 [4][14] - 公司收入主要来自磁性元件业务，2025年上半年该业务营收占比为83% [25] - 公司持续强化海外布局，2019年设立越南分公司，2025年宣布拟在墨西哥投资不超过5亿元人民币设立子公司，以提升海外市场竞争力和品牌影响力 [3][8][15] 行业前景与市场空间 - 磁性元件是实现电能与磁能转换的基础元件，应用领域广泛，预计2031年全球市场空间将达到272亿美元，2025-2031年复合年增长率为5.1% [4][36] - 行业未来将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展，中国企业在全球市场中正快速崛起 [4][39] - 在AIDC（人工智能数据中心）时代，服务器功率持续攀升，对供配电系统提出了瘦身、提效、降本的迫切需求 [5][44][46] - 固态变压器具有占地小、效率高、用铜量少等优势，有望成为AIDC的终局供电方案，报告预计其全球市场空间在2030年有望达到870亿元 [5][59] 公司战略与增长点 - 公司积极布局固态变压器相关产品研发，中高频变压器作为其核心组件，占固态变压器价值量的20%-25%，公司在该领域具备一定的客户和技术基础 [5][62] - 公司在磁性元件领域持续进行新产品开发，例如适配800V第三代氮化镓平台的磁性元件，以及获得头部企业定点的低空飞行用磁性元件 [24] - 公司通过设立越南和墨西哥工厂，加强海外本土化交付能力，旨在拓展盈利能力更佳的海外市场 [8][15][82] - 2025年公司推出了限制性股票激励计划，设定了2025-2027年的业绩增长考核目标，以绑定核心人才并彰显发展信心 [18][19] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51% [63] - 公司盈利能力改善，2025年前三季度毛利率为14.17%，同比提升0.69个百分点；净利率为5.75%，同比提升1.03个百分点 [70] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.99亿元，同比增长率分别为45.5%、31.3%、36.3% [5][79] - 分业务看，预计磁性元件业务2025-2027年收入将分别达到48.66亿元、60.36亿元、74.97亿元，同比增长分别为24.8%、24.0%、24.2% [75][77]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时公司自主品牌海普存储进入放量期，实现盈利 [1] - 本轮存储行情已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代，公司分销业务及自主品牌海普存储均有望充分受益于企业级存储的供不应求 [2] - 公司手握AMD经销商资格，有助于在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在AI及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案，完善供给矩阵，把握AI浪潮机遇 [3] 业绩与财务预测 - 2025年全年业绩预告：预计收入增长超过40%，超340亿元；实现归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%；实现扣非归母净利润4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97% [1] - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年有望实现营收340/587/866亿元，实现归母净利润5.5/30/50亿元，对应PE为133/25/15x [3] - 详细财务预测：2025E/2026E/2027E营业收入分别为33,980/58,687/86,571百万元，归母净利润分别为554/2,972/5,012百万元，EPS分别为1.19/6.39/10.78元/股 [5][10] 自主品牌业务进展 - 自主品牌海普存储已推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段 [1] - 2025年度，海普存储预计实现销售收入17亿元，其中25Q4预计实现销售收入13亿元，首次实现年度规模盈利 [1] - 海普存储2025Q4开始已进入放量阶段 [3] 行业与市场环境 - 2026年第一季Server DRAM合约价预计季增逾60%，整体一般型DRAM(Conventional DRAM)合约价将季增55-60% [2] - NAND Flash预计各类产品合约价持续上涨33-38% [2] - 本轮存储涨价主要由于DRAM原厂大规模转移先进制程、新产能至Server、HBM应用以满足AI Server需求，导致其他市场供给严重紧缩，同时NAND Flash原厂控管产能，Server强劲拉货排挤其他应用 [2] 公司战略与竞争优势 - 公司于2024年5月获得AMD经销商资格，有助于满足客户多元化需求，提升客户粘性，增强竞争力 [3] - 公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来营收业绩增长机遇 [3]

核心观点 - 2025年12月政治局会议传递了积极的政策基调，预计将延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”组合，内需的战略定位被进一步提升[5][6] - 2025年11月中国出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] 重点推荐：宏观政策分析 - 2025年12月政治局会议分析研究2026年经济工作，核心是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部不确定性下，“坚持以经济建设为中心”仍是核心任务，积极的政策基调预计不变[5] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率可能仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计2026年仍有降准空间50BP，降息空间或在10-20BP之间，2025年年内已累计降准50BP、降息10BP，10月企业新发放贷款平均利率为3.1%，较去年同期低40BP[7] - 内需战略定位提升：会议提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端服务是重点，以旧换新政策延续，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：与去年相比，防风险由第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放位列2-4位不变[10] 重点推荐：进出口数据分析 - 2025年11月以美元计价出口同比增长5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口额达3303.51亿美元，创历史同期新高[12][13] - 剔除基数影响的两年复合增速在11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69个百分点，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 国别结构分化显著：对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，但对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%[15] - 从拉动作用看，11月对欧盟和日本合计拉动出口增长2.19个百分点，东盟拉动1.44个百分点，而美国拖累4.42个百分点，非洲等其他地区贡献了6.7个百分点的拉动[15] - 产品结构上，中游装备制造优势明显：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升8.4、5.9个百分点至9.7%、7.7%，汽车出口明显回升，船舶、集成电路、液晶显示板等行业出口增速保持领先[16] - 进口增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比增长1.6%弱于季节性，内需相关的铁矿砂进口增速小幅回升，但钢材增速仍低，煤炭进口降幅扩大，显示内需仍需政策呵护[16] A股市场与宏观数据 - 行业表现：2025年12月8日，A股通信设备、其他电子Ⅱ、元件、综合Ⅱ、能源金属行业涨幅居前，分别上涨5.96%、4.77%、4.08%、3.03%、2.96%，焦炭Ⅱ、煤炭开采、贵金属等行业跌幅居前[19] - 市场指数：上证指数收于3924.08点，上涨0.55%，创业板指数收于3190.27点，上涨2.60%，恒生指数收于25765.36点，下跌1.23%[21] - 资金与利率：融资余额为24641亿元，较前日减少23.79亿元，DR007为1.4459%，10年期中债到期收益率为1.8499%，10年期美债收益率为4.1700%[21] - 商品市场：国内螺纹钢价格下跌1.30%至3123元/吨，WTI原油价格下跌2.00%至58.88美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.18%至4219.90美元/盎司[21]

投资评级 - 对洁美科技的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 核心观点 - AI创新大周期开启，电子行业景气度向上，MLCC等元件需求处于较高位置[1] - 公司载带业务维持高稼动率，离型膜业务进入批量导入阶段，复合集流体产品布局顺利[1][2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.60亿元、3.45亿元、4.31亿元[3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收15.26亿元，同比增长13.74%，归母净利润1.76亿元，同比微降0.70%[1] - 第三季度单季营收5.64亿元，环比增长2.77%，归母净利润0.77亿元，环比增长19.55%[1] - 前三季度毛利率为33.69%，同比下降2.82个百分点，但第三季度毛利率环比仅微降0.12个百分点至34.17%[1] 载带业务进展 - 下游MLCC、电感、电阻等元件受益于AI基建拉动，需求景气回暖，载带业务稼动率持续维持在历史高位[2] - 积极建设海外产能，菲律宾基地持续送样验证，马来西亚厂房完成扩建并开始调试设备[2] - 江西基地2条旧产线技改升级预计年底完成，新增高精密塑料载带产线已向半导体重点客户供货[2] 离型膜业务进展 - 基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比实现大幅增长[2] - 在国巨、华新科、风华、三环等客户处稳定批量供货，三星、村田已完成验证和批量供货[2] - 广东基地一期2条线陆续投产，天津基地进入装修阶段，预计2025年底安装设备[2] - 偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订战略协议[2] 复合集流体与PCB铜箔布局 - 继续增资控股子公司柔震科技，持股比例增加至60.4%[3] - 1H25与4家客户签订合作协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货，订单同比增长40%[3] - 上半年开启扩产，预计2025年复合铝箔/铜箔分别扩产7/4条线[3] - 着手布局载体铜箔市场，并向部分客户送样[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.20亿元、28.94亿元、35.22亿元，同比增长22.2%、30.4%、21.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为28.4%、32.9%、25.0%[4] - 预计每股收益2025-2027年分别为0.60元、0.80元、1.00元[4] - 预计净资产收益率（ROE）将逐年提升，2025-2027年分别为8.4%、10.4%、12.1%[4]

投资评级 - 报告对海康威视的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司经营质量持续提升，3Q25归母净利润同比增长20.31%至36.62亿元，毛利率为45.67%，同比提升2.13个百分点 [1] - 公司通过以利润为中心的组织变革和精细化管理，经营现金流显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426% [1] - 国内主业调整成效显现，SMBG三季度营收同比降幅收窄至个位数，经销商渠道去库存和运营模式调整目标已基本实现 [2] - 海外市场（除美国、加拿大、印度外）保持较好增长，海外非经项目收入占比提升至约30%，创新业务如海康机器人、汽车电子等实现较高增速 [2] - AI大模型产品加速渗透，在周界、行为分析、文搜等产品上迭代升级，并在工业等垂直场景推广应用，提升生产效率 [2] - 公司资本开支预计将下降，股东回报稳定，过去一年通过现金分红和注销式回购合计回报股东121.25亿元 [3] 财务业绩总结 - 公司前三季度实现营收657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 第三季度单季实现营收239.4亿元，环比增长2.81%，归母净利润36.62亿元，环比增长1.19% [1] - 截至三季度末，应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较年初下降46.64亿元 [1] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为137.59亿元、152.14亿元、169.74亿元 [3][4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.50元、1.66元、1.85元 [4] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为22.2倍、20.1倍、18.0倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入将稳步增长，同比增速分别为2.1%、7.8%、9.3% [4] - 预测毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为46%、45%、45% [4] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，2025-2027年分别为16.1%、16.7%、17.6% [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][5] 核心观点 - 公司光电材料业务进入高速成长期，新产品快速放量推动业绩增长[1][2] - 公司是国内首家实现偏光片保护膜稳定量产供应的厂商，充分受益于国产替代趋势[2] - 公司光学产线处于满产状态，产能成为短期主要瓶颈，后续成长空间将随新增产能落地而释放[2] - 公司于2025年9月完成定增，募集资金净额5.91亿元，为光学材料产能扩张提供资金保障[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收8.45亿元，同比增长49.23%，归母净利润为3.16亿元，同比增长61.81%[1] - 2025年第三季度单季营收3.09亿元，创历史新高，同比增长19.80%，环比增长9.92%，净利润1.23亿元，同比增长34.14%，毛利率为61.55%，同比提升4.10个百分点[1] - 2025年上半年高性能光学材料业务实现营收1.97亿元，占总营收比重提升至约37%[2] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.33亿元、5.49亿元、6.62亿元，同比增长54.7%、26.8%、20.6%[2] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为11.85亿元、16.40亿元、20.44亿元，同比增长49.1%、38.4%、24.6%[4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、17倍、14倍[2][4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）将提升至19.6%[4]