（编辑 丛可心） 证券日报网1月23日讯 ，澳弘电子在接受调研者提问时表示，公司业务以PCB的研发、生产和销售为 主，产品包括单/双面板、多层板、HDI板等。产品应用广泛，主要覆盖智能家居、汽车电子、新能源/ 电源、消费办公、医疗工控等领域。未来三年，公司将重点深耕汽车电子（包括新能源）、电源能源 （以AI服务器电源为主）领域，推进HDI项目技改及泰国工厂落地，扩建高端PCB产能，优化全球化布 局与产品结构。 ...

公司产品应用领域 - 公司产品主要应用在网络通信、新能源汽车、数据中心、AI服务器电源、工业电源、储能等领域 [2] 投资者关注方向 - 投资者询问公司产品是否应用于航空航天领域 [2]

公司业务动态 - 公司基于电力电子领域技术延伸进入AI服务器电源领域 [1] - AI服务器电源等相关产品正处于初期，暂未形成收入 [1] - 公司致力于持续拓展市场客户 [1] 信息披露 - 公司于《2025年半年度报告》中披露了进入AI服务器电源领域的相关信息 [1] - 公司按照相关法律法规要求履行信息披露义务 [1] - 公司相关信息均以在证监会指定信息披露渠道刊登的信息为准 [1]

报告投资评级 * 首次覆盖给予“增持”评级 [8][9] * 基于2026年60倍市盈率估值，目标总市值571.47亿元，较2025年12月26日收盘价有18.10%的上涨空间 [9][82] 报告核心观点 * 公司作为电气自动化平台型领军企业，依托电力电子核心技术平台，已成功切入英伟达供应链，是大陆唯一接入其服务器电源生态链的企业，构筑了稀缺的生态护城河 [8][49][50] * 随着AI驱动算力需求爆发，高密算力数据中心（AIDC）对供配电系统提出更高要求，公司推出的涵盖Power Shelf、BBU Shelf及Side Rack等全环节的一站式解决方案有望充分受益于万亿级市场的技术变革与需求爆发 [8][40][49] * 除AIDC电源外，公司在新能源、智能家电及工业自动化等多元赛道布局扎实，通过全球产能布局和深化大客户战略，为业绩增长提供坚实基础并打开长期空间 [8][56][65] 公司概况与财务表现 * 公司是基于电力电子及相关控制技术的电气自动化平台型企业，业务涵盖智能家电、工业电源、新能源、工业自动化等六大板块 [18][21] * 2021-2024年，公司营业收入年复合增长率（CAGR）为25.3%，规模稳步扩张 [8][30] * 2025年前三季度，公司实现营业收入67.91亿元，同比增长15.1%；归母净利润2.13亿元，同比下降48.3%，主要受产品结构调整及行业竞争影响，毛利率短期承压 [7][30][33] * 公司保持高强度研发投入，2025年前三季度研发费用7.84亿元，占销售收入的11.54%；截至2025年上半年，研发人员占比达35.14%，累计拥有有效专利1890余项 [35] AIDC电源业务分析 * **行业趋势**：AI算力需求驱动数据中心向高算力、高性能迭代，预计2030年全球AIDC市场规模将达9338亿美元，2025-2030年复合年增长率高达31.6% [40] * **技术变革**：AI服务器算力密度指数级跃升（如英伟达单芯片功耗从H100的700W升至B300的1400W），传统供电架构难以为继，供电故障已成为数据中心宕机的主要原因（占比52%），倒逼行业采用高可靠供配电方案 [41] * **公司优势**： * **产品全栈**：已推出高功率服务器电源架（Power Shelf）、备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组架及800V/570kW高压直流输电系统（Side Rack）等一站式供电解决方案 [49] * **生态卡位**：作为英伟达指定的40余家数据中心部件提供商之一，是大陆唯一接入其服务器电源生态链的企业，已推出匹配GB200/GB300及下一代Rubin架构的产品 [8][50] * **客户与品牌**：2024年公司OEM/嵌入式电源全球销量首次进入TOP3，积累了爱立信、思科、西门子等全链条优质客户资源 [8][53] 其他核心业务分析 * **新能源及轨道交通部件**： * **市场**：2025年1-11月，中国新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比均增长超31%；新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9% [56] * **公司布局**：构建“电源+底盘+热管理”三大产品矩阵，深度绑定吉利、零跑等头部车企，定点项目进入密集交付期，单车配套价值量持续提升 [8][57] * **智能家电电控**： * **市场**：全球智能家居市场规模预计从2024年的1278亿美元增长至2030年的5372.7亿美元，复合年增长率27.0% [60] * **公司策略**：坚持“大客户战略”，从板件向整机解决方案延伸；加速泰国、印度等全球化产能布局，通过极致成本管控保障盈利质量 [8][65] * **工业自动化**： * **市场**：2025年中国工业自动化市场规模预计超过459亿美元，受益于“十四五”智能制造政策推动及国产替代加速 [68] * **公司策略**：迭代变频器、伺服、PLC等核心产品，采用差异化竞争，在工程机械电动化、风电变桨等新兴领域取得突破 [8][72] 盈利预测与估值 * **整体预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为99.58亿元、130.00亿元、169.39亿元，同比增长21.9%、30.5%、30.3%；归母净利润分别为4.68亿元、9.49亿元、15.49亿元，同比增长7.4%、102.7%、63.1% [7][80] * **分业务预测**： * **电源产品**：预计2025-2027年营收同比增长10.0%、65.0%、55.0%，毛利率分别为25.0%、32.0%、36.0% [10][75] * **新能源及轨道交通部件**：预计2025-2027年营收同比增长150.0%、30.0%、20.0%，毛利率分别为14.0%、13.5%、13.0% [10][76] * **智能家电电控**：预计2025-2027年营收同比增长10.0%、12.0%、14.0%，毛利率分别为22.8%、22.5%、22.0% [10][75] * **工业自动化**：预计2025-2027年营收同比增长28.0%、30.0%、32.0%，毛利率分别为29.0%、30.0%、31.0% [10][76] * **估值方法**：采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司（欧陆通、中恒电气、新雷能）2026年平均60倍PE，给予公司2026年60倍PE进行估值 [9][82]

公司业务布局 - 芯联集成在互动平台表示，公司针对AI服务器电源的需求，布局了GaN相关产品及技术 [2] 行业发展趋势 - AI服务器电源领域存在明确的市场需求，驱动相关半导体技术（如GaN）的研发与应用 [2]

上市基本信息 - 公司于2025年11月20日开启全球招股，并定于11月28日正式上市发行 [1] - 全球发售股份总数为30,831,400股H股 [3] - 香港发售股份数目为3,083,200股H股，国际发售股份数目为27,748,200股H股 [3] - 发售价定为每股H股14.28港元 [3] 产品与应用领域 - 公司核心产品为电容器基膜与金属化膜，是薄膜电容器的关键组成部分 [4] - 产品具有优异的耐电压性能、高频稳定性和长久使用寿命 [4] - 终端应用领域包括新能源汽车、新能源电力系统、工业设备和家用电器 [4] - 核心产品还可用于AI服务器电源领域，满足其对电源稳定性和耐电压性能的极高要求 [5] 行业背景与公司优势 - 国内"双碳"目标与新能源产业链自主可控战略进入深化落地阶段，终端需求迎来爆发期 [4] - 公司是行业内唯一具备电容膜生产线自主设计和组装能力的企业，能够迅速扩产 [5] - 公司可充分享受行业黄金发展期红利并抢占市场份额 [5] - AI服务器的普及为薄膜电容器在电源系统中的应用打开了新的市场增量 [5] 上市后发展展望 - 公司港股成功上市后，能更好地抓住国家和行业高速发展的大好时机 [5] - 上市有助于公司充分利用资本市场力量，迅速扩大规模和产能 [5] - 公司有望凭借在电容器基膜领域的技术积淀和市场优势，进入发展的快车道 [5]

公司业务与技术进展 - 公司专注于PCB的研发与生产，在服务器电源应用领域具备技术积累 [1] - 公司的二次电源（DC-DC）相关PCB产品已实现技术突破并完成客户导入，进入小批量出货阶段 [1] 产能布局与客户结构 - 泰国一期工厂已于2024年6月投产，目前产能基本达到既定预期 [1] - 泰国工厂主要服务于AI服务器电源和汽车电子等高端产品需求 [1] - 公司已与多家国内外知名电源厂商建立了稳定的合作关系 [1] 行业市场与公司策略 - 服务器电源PCB市场空间广阔，参与者众多 [1] - 公司凭借技术、质量和交付能力，致力于服务好现有客户并积极开拓新机会 [1]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润2.13亿元，同比下降48.29% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.39亿元 [1] 战略投入 - 为抢占AI服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，战略性加大研发和管理费用投入 [1] - 2025年第三季度单季度研发费用为2.70亿元，同比增长7.95% [1] - 2025年第三季度单季度管理费用为0.82亿元，同比增长37.21% [1] 业务进展与合作伙伴 - 公司与英伟达形成合作伙伴关系，成为其指定的数据中心部件提供商之一 [1] - 在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架、服务器备用电源架、超级电容组架、高压直流输电系统等产品 [1] - 相关电源产品可广泛应用于IDC机房和户外基站 [1] 增长前景 - 电源业务有望成为公司新的业务增长贡献来源 [1] - 维持对公司"买入"评级 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司战略性费用投入加大，电源产品未来可期 [1][6] - 公司为抢占AI服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，持续加大研发和管理投入 [6] - 公司已与英伟达形成合作伙伴关系，成为其指定的数据中心部件提供商之一，电源业务有望成为新的业务增长贡献来源 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收67.91亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.29% [5] - 2025Q3实现营收21.18亿元，同比+11.93%，归母净利润0.39亿元，同比-59.58% [5] - 2025年前三季度公司毛利率为21.83%，同比下降3.83个百分点，2025Q3毛利率为21.31%，同比下降3.97个百分点 [5] - 2025Q3单季度研发费用和管理费用分别为2.70亿元和0.82亿元，同比分别增加7.95%和37.21% [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、7.00亿元、8.87亿元 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为98.55亿元、134.82亿元、167.78亿元，同比增速分别为20.6%、36.8%、24.4% [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、1.27元、1.61元 [9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为142倍、68倍、53倍 [7][9] 业务进展 - 公司在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架、服务器备用电源架、超级电容组架、高压直流输电系统等产品 [6] - 公司产品可广泛应用于IDC机房、户外基站 [6] - 公司坚定执行平台化战略 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司作为全球薄膜电容行业领军企业，尽管短期利润率承压，但有望长期受益于光储、风电、电动汽车等新能源行业的快速增长，并通过开拓固态电池、机器人、AI服务器电源等新兴应用领域打造更多增长曲线 [1] 2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营收39.44亿元，同比增长14.69%；归母净利润8.88亿元，同比增长14.58%；销售毛利率32.88%，同比下降1.24个百分点 [1] - 第三季度单季实现营收14.45亿元，同比增长9.31%，环比增长11.52%；归母净利润3.18亿元，同比增长8.69%，环比增长4.31%；毛利率32.53%，同比下降1.63个百分点，环比下降2.20个百分点 [1] - 三季度收入和利润同比增速较前两季度有所下滑，毛利率水平延续同比下滑趋势，主要与产品结构变化和行业竞争趋紧有关 [1] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为12.80/16.06/19.89亿元（原值为13.72/16.60/20.15亿元） [1] - 当前股价对应市盈率（PE）为21.1/16.9/13.6倍 [1] - 预计2025至2027年营业收入分别为56.10亿元、67.62亿元、81.63亿元，同比增长率分别为17.6%、20.5%、20.7% [3] 公司业务与研发投入 - 公司是全球薄膜电容器领军企业，产品覆盖全系列薄膜电容器，广泛应用于家电、通讯、智能电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源等多个行业 [2] - 公司聚焦主业，持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用占收入比重为3.60%，较2024年进一步提升 [2] - 截至2025上半年，公司拥有发明专利7件，实用新型专利154件，国际专利3件；参与制定国际标准15项，国家标准23项，行业标准12项 [2] 新兴应用市场开拓 - 公司积极开拓固态电池、服务器和机器人等新兴应用市场，其薄膜电容器可配套固态电池用于新能源汽车、储能、机器人等场景，并可应用于数据中心和AI服务器电源 [2]