奥海科技：主业基本盘稳固，电源业务有望受益规格升级 消费电子 奥海科技（002993.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 04 月 26 日 | 买入（维持） 评级： | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 指标 | 2024A | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | | 6,423 | 7,154 | 9,071 | 10,384 | 12,028 | | 执业证书编号：S0740521120002 | 增长率 yoy% | | 24% | 11% | 27% | 14% | 16% | | Email：wangfang02@zts.com.cn | 归母净利润（百万元） | | 465 | 422 | 582 | 754 | 948 | | | 增长率 yoy% | | 5% | -9% | 38% | 30% | 26% | | 分析师：杨旭 | 每股收益（元） | | 1.68 | 1.53 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6][53] 报告核心观点 - 公司是AC-DC市场国内龙头，正加速向服务器等新兴应用领域开拓 [2] - 公司已成功从家电电源供应商转型为AI电源核心企业，是国内首家实现AI服务器一次、二次、三次电源全链路布局的芯片厂商 [8][13][47] - 2025年公司服务器应用领域营收同比增长超4倍，AI服务器电源是核心增长引擎 [5][47] - 新兴市场（服务器/通信/工业电机/光储充/新能源车）2025年收入同比增长约50%，工控功率业务增长迅猛 [4][21][40] - 公司正从AC-DC模拟芯片供应商加速演进为向客户提供一站式“Power System Total Solution”的电源和电机系统解决方案供应商 [5][26][48] 公司财务与经营表现总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入11.43亿元，同比增长18.47%；归母净利润1.86亿元，同比增长67.34%。2026年第一季度营收2.94亿元，同比下降2.57%，环比增长10.66%；归母净利润1372万元，同比下降66.59%，环比增长62.21% [4] - **分业务收入（2025年）**： - 家用电器类芯片：收入7.58亿元，同比增长22.00%，占总营收66.32%，毛利率38.69% [4][22][31] - 工控功率类芯片：收入2.10亿元，同比增长27.16%，占总营收18.40%，毛利率44.60% [4][22][31] - 标准电源类芯片：收入1.71亿元，同比下降2.03%，占总营收14.95%，毛利率22.43% [4][22][31] - **费用与研发**：2025年销售/管理/研发费用率分别为1.57%/4.85%/22.60%，研发费用投入2.58亿元，同比增长14.22%；研发人员299名，占比69.86% [4][25] - **市场地位**：根据Omdia数据，2024年公司在“AC-DC integrated switching regulators”产品大类中位列中国第1名、全球第2名 [4][37] 公司业务与战略布局总结 - **发展历程与战略**：公司成立于2005年，以家电电源芯片起家，2020年科创板上市后确立“半导体能源赛道”为核心战略，现已转型为覆盖AI计算、工业控制等多领域的系统级电源解决方案供应商 [8][12][13] - **核心技术**：在高低压集成半导体技术领域处于行业领先地位，已开发超2000个型号产品，拥有129项国内和国际专利 [4][9] - **家用电器业务**：是公司的基本盘和核心业务，已成为美的、海尔、格力等头部家电企业的国产功率芯片首选品牌，未来将受益于家电能效标准提升带来的芯片渗透率提高 [5][31][37] - **工控功率业务**：是公司增速最高的板块和核心增长曲线，下游包括光储充、服务器、通信、工业电机等 [5][40] - **AI服务器电源**：2025年推出12款核心新品，完成从一次电源（如800V HVDC）、二次电源到三次电源（Vcore约1V）的全链路布局，具备稀缺性 [5][47][53] - **光储充与车规**：在光伏、储能、充电桩领域持续突破，2023年“光储充”业务同比增长108.33%；车规级芯片产品已开发，向“消费级-工业级-车规级”拓展 [48] - **标准电源业务**：覆盖快充全套芯片方案，应用场景从10W到140W，公司AP5806W芯片成为首批通过UFCS 1.2融合快充认证的芯片之一 [5][38][39] 盈利预测总结 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为14.65亿元、18.36亿元、22.57亿元，同比增长率分别为28%、25%、23% [6][53] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.33亿元、3.08亿元、4.15亿元，同比增长率分别为25%、32%、35% [6][53] - **估值**：对应2026-2028年当前股价的PE分别为42倍、32倍、23倍 [6][53][55]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告对奥海科技维持“买入”评级 [1][4] - **核心观点**：尽管2026年第一季度利润因成本扰动短期承压，但公司AI服务器电源业务拓展顺利，叠加收购香港量沃带来的芯片代理业务增量，未来有望打开长期增长空间，短期业绩扰动无碍长期发展 [4] 近期财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入71.54亿元，同比增长11.38%；归母净利润4.22亿元，同比下降9.14%；销售毛利率19.19%，同比下降0.65个百分点；销售净利率6.62%，同比下降0.70个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入14.77亿元，同比增长2.43%，环比下降24.85%；归母净利润0.47亿元，同比下降62.60%，环比下降26.89%；毛利率18.10%，同比下降2.00个百分点，环比上升1.06个百分点；净利率3.79%，同比下降5.34个百分点，环比下降0.22个百分点 [4] - **盈利预测调整**：报告下调了2026/2027年盈利预测，归母净利润原预测值为8.12/10.21亿元，现预计2026/2027/2028年归母净利润分别为5.64亿元、7.43亿元、9.24亿元 [4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.4倍、17.8倍、14.3倍 [4] AI服务器与能源业务进展 - **产品覆盖与布局**：2025年公司已实现AI服务器电源从550W到8000W的全功率段覆盖，可适配主流算力设备；同时推出HVDC/DCDC产品并布局液冷机柜 [5] - **渠道拓展**：2026年第一季度通过收购香港量沃，依托其芯片代理优势，打通了头部客户的采购研发体系并获取准入资质，为服务器电源导入搭建了核心渠道 [5] - **端侧AI能源**：公司与头部机器人企业深化合作并预研千瓦级大功率产品；其AOHI品牌的多模态补能方案已在智能终端落地，精准卡位个人AI算力服务器充电需求 [5] - **业务格局**：公司构建了端侧设备与AIDC数据中心能源供给双轮驱动的AI能源设备格局 [5] 新能源汽车电控与研发制造 - **新能源汽车业务**：公司在商用车域控制器与混动双电控领域稳居第一梯队，已率先量产800V SiC及One-Chip架构产品，并计划于2027年量产第四代电池管理系统（BMS） [6] - **研发投入**：2025年公司研发投入为3.91亿元，已搭建六大研发中心与两大CNAS实验室，并获得881项全球专利 [6] - **制造与产能**：公司布局了七大国内外智能制造基地，构建“精益化+智能化”的高效制造闭环 [6] - **产业合作**：公司分别与瑞萨电子、德州仪器（TI）共建联合创新实验室，相关产品正稳步推进 [6] 财务预测摘要 - **营收预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为88.93亿元、106.05亿元、122.77亿元，同比增长率分别为24.3%、19.3%、15.8% [7] - **利润与利润率预测**：预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为33.6%、31.7%、24.4%；毛利率预计分别为19.5%、20.1%、20.6%；净利率预计分别为6.3%、7.0%、7.5% [7] - **每股收益预测**：预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.04元、2.69元、3.35元 [7]

财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入12.89亿元，同比增长10.18% [4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元，同比增长51.71% [4] - 2025年加权平均净资产收益率提升至14.77% [4] - 2025年境外业务营业收入达5.47亿元，同比增长14.47%，占总营收比重42.46% [3] - 2025年境外业务毛利率维持在37.14%的较好水平 [3] 核心业务与产能规划 - 永磁板块：计划将永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模逐步增加至6万吨 [1][5] - 软磁及电感板块：全面推进芯片电感智造项目及泰国软磁工厂建设，打造“材料-磁芯-电感”一体化布局 [1][4][5] - 构建“亚洲制造，服务全球”的产业格局，拥有安徽、越南、泰国等全球生产基地 [3][7] 研发投入与技术创新 - 2025年研发投入6,521.92万元，占营业收入的5.06% [5] - 2025年研发人员增至276人，其中硕士占比提升13.33% [5] - 研发重点集中在永磁技术升级、高端软磁及芯片电感研发、工艺优化与自动化 [5] - 已完成芯片电感高端市场的重大突破，并中标知名国际半导体客户新项目 [3] 市场拓展与客户战略 - 深度开拓汽车电子、变频家电、AI服务器电源及光伏储能等高端应用领域 [2][5][7] - 坚持聚焦大客户战略，优化客户结构，提升交付与服务能力 [1][5] - 在AI服务器电源领域，多款电感产品已通过客户测试并收到小批量订单 [7] - 公司是新能源汽车与变频家电领域领先的磁性材料供应商 [4][7] 运营管理与成本控制 - 通过原材料集中采购、工艺优化及精益管理实现降本增效，使营业成本增速低于营收增速 [2] - 提升资金周转与使用效率，合理控制有息债务规模以降低财务费用 [1][5] - 推行生产线技改与自动化升级以提升生产效率 [2] 人才与可持续发展 - 人才战略核心是构建“引进、培养、使用、激励”四位一体的管理体系，并设立三通道职业发展路径 [6] - 在环境责任方面，庐江生产基地获评“国家级绿色工厂”，厂房屋顶建设3.7兆瓦光伏阵列 [6] - 在社会责任方面，开展多项公益项目，如支持乡村体育教育、设立高校奖助学金等 [6]

核心观点 报告认为，模拟行业正开启涨价周期，并存在两大核心投资方向：一是海外大厂涨价为国内平台型公司创造了替代窗口和定价空间，行业竞争格局有望缓解；二是AI服务器等高性能计算需求推动国产GPU供电芯片（多相电源/DrMOS）市场爆发，相关卡位稀缺赛道的公司有望受益[2] 方向一：海外大厂涨价，国内价格竞争缓解 - **海外大厂相继提价**：德州仪器(TI)在2025年6月、8月持续涨价，2025年12月亚德诺(ADI)发出涨价通知，2026年3月恩智浦(NXP)、安森美等发涨价函[2][5] - **海外大厂涨价幅度显著**：TI自2025年下半年以来累计涨幅约40%-55%；ADI累计涨幅约25%-30%[7] - **海外大厂预期在淡季实现环比增长**：多家海外模拟IC大厂预期在2026年传统1-3月季节性淡季实现环比增长，显示下游需求强劲[8] - **国产厂商温和跟涨**：在海外提价打开空间后，部分国产厂商已发涨价函，以温和方式跟涨，例如希荻微、英集芯、美芯晟、富满微（涨幅10%以上）等在2026年1-3月发布涨价通知[2][9][11] - **供给端产能收缩支撑涨价持续性**：海外大厂8英寸产能在减产收缩，根据TrendForce集邦咨询，台积电(TSMC)和三星(Samsung)降低八英寸产能将导致2026年全球八英寸总产能年减幅度达2.4%，台积电计划于2027年部分厂区全面停产[15] - **国内收并购浪潮开启**：自2024年起，国内模拟行业出现收并购浪潮，例如思瑞浦以10.6亿元收购创芯微，晶丰明源以32.83亿元收购四川易冲科技，纳芯微以10亿元收购上海麦歌恩等，旨在推进平台化战略、丰富产品线和协同客户资源[16] 方向二：卡位稀缺赛道，受益国产GPU供电芯片需求爆发 - **多相电源是AI GPU供电关键方案**：通过多相控制器和智能功率级模块(DrMOS)的组合，将多个降压电路输出并联，可输出数百至数千安培电流，满足AI服务器等超大功率供电需求[2][24] - **单卡价值量大幅增长**：以英伟达GPU为例，预计从V100到B300单卡DrMOS价值量增长约4倍；预计H100（700W）多相电源价值量50-60美元，B300（1400W）价值量达100-120美元[2][24] - **国内AI服务器DrMOS市场规模可观**：假设国内500万颗GPU，单卡价值量120美元，预计未来3年国内AI服务器电源DrMOS市场规模超过40亿元人民币[2][24] - **竞争格局与国产替代**：多相电源参与者主要是海外厂商如MPS、英飞凌、AOS等，国产替代进度可期[24] - **技术壁垒高**：主要壁垒包括获CPU/GPU主芯片厂认证许可难，以及产品本身技术难度高（多相控制器需精准信号调控，DrMOS需在高集成度下实现大电流稳定控制）[28] - **国产厂商进展迅速**： - **杰华特**：其30A、50A、70A、90A的DrMOS已在客户端实现量产爬坡，多相控制器产品陆续补全，4Q24量产了90A DrMOS大电流产品[27][28] - **晶丰明源**：数字多相控制器、DrMOS等全系列产品已量产并进入规模销售阶段，新一代显卡应用已在多家客户大批量出货；基于自研第二代40V BCD工艺平台的DrMOS产品已进入量产[30] - **南芯科技**：推出四相双路同步降压转换器SC634X，适用于AI PC、工业应用等，多相电源控制器也在布局中[30] - **芯朋微**：适用于服务器的12/20相数字控制器及70A DrMOS套片、48V输入电源芯片系列等进入试产和量产[30] 重点标的分析 报告基于两大方向，列出了以下重点关注的上市公司[2][34]： - **受益海外涨价、竞争格局缓解的平台型/头部公司**：思瑞浦、纳芯微、圣邦股份[2][34] - **卡位AI GPU供电稀缺赛道的公司**：杰华特、南芯科技、晶丰明源、芯朋微[2][34] - **部分公司估值数据（截至2026年3月18日）**： - 圣邦股份：总市值454亿元，2026年一致预期归母净利润7.82亿元，预测市盈率(PE)58.0倍[40] - 思瑞浦：总市值246亿元，2026年一致预期归母净利润3.39亿元，预测PE 72.6倍[40] - 纳芯微：总市值248亿元，2026年一致预期归母净利润1.02亿元，预测PE 243.6倍[40] - 杰华特：总市值219亿元，2026年一致预期归母净利润0.44亿元，预测PE 498.7倍[40] - 南芯科技：总市值162亿元，2026年一致预期归母净利润4.47亿元，预测PE 36.4倍[40] - 晶丰明源：总市值114亿元，2026年一致预期归母净利润1.77亿元，预测PE 64.4倍[40] - 芯朋微：总市值83亿元，2026年一致预期归母净利润2.23亿元，预测PE 37.1倍[40]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 欧陆通 * **行业**: 电源行业，具体聚焦于服务器/数据中心电源、电源适配器 **核心观点与论据** * **整体经营与业务结构** * 公司业务分为数据中心电源、电源适配器、其他电源三大板块[3] * 数据中心电源是公司第一大业务，2025年前三季度营收占比约47%，同比增长超过60%[2][3] * 电源适配器业务2025年前三季度占比约38%，同比增长5-6%，毛利率约16-17%[3] * 其他电源业务（以电动工具充电器为主）2025年前三季度占比约14-15%，同比基本持平[3] * 销售区域：内销占六成，主要来自数据中心电源；外销占四成，主要来自电源适配器和其他电源[3] * **数据中心电源业务（核心增长引擎）** * **高功率产品驱动增长**：AI服务器需求驱动高功率产品（≥2000W）收入从2023年的1.2亿元增长至2025年的超过10亿元，占数据中心电源业务的比重从15%提升至60-70%[2][3] * **主要客户与市场地位**：客户包括浪潮、富士康、联想、华勤、中兴、新华三等ODM厂商，以及阿里、腾讯、字节等终端互联网公司[3][6] * **国内竞争格局**：在国内AI高功率电源领域，公司与台达、光宝、长城同属第一梯队，格局基本稳定[2][6][16] * **产品演进与新产品**： * 2023至2025年出货主力为功率2-4kW产品，主要用于八卡GPU服务器[6] * 新产品（5.5kW PSU及PowerShelf）已向东南亚GB200/300项目小批量出货，2025年第四季度量级约为小几千万元[2][6][7] * 为阿里自研超节点“Pingtouge AI Infrastructure 118”提供电源方案，该方案采用3.3kW PSU组成39.6kW的Power Shelf，已在持续出货[9] * **增长预期**：公司2026年整体营收增长目标依赖数据中心板块实现至少20-30%以上的增长[2][5] * **海外市场拓展** * **与谷歌合作**：正与谷歌合作研发TPU机柜电源项目，2025年第四季度立项，预计2026年Q3或Q4实现小批量产，功率规格预计约5.5kW[2][13][14] * **业务模式**：海外市场同样需先获得终端CSP（如谷歌）认证，再由其指定的ODM厂商进行采购[14] * **技术壁垒与行业门槛** * **技术难点**：向更高功率（如5.5kW）发展时，面临功率密度提升、转换效率提升、散热与可靠性、通信与控制复杂性、电磁兼容性等挑战[10] * **进入壁垒**：新进入者面临产品技术（性价比方案设计能力）和客户认证双重壁垒，从产品设计到获得稳定大份额订单的周期可能长达三至五年[12] * **财务目标与成本压力** * **业绩目标**：股权激励计划设定2026年营收目标为46.69-51.59亿元，利润目标为3.97-4.63亿元[2][4] * **成本压力**：2026年第一季度原材料成本环比2025年第四季度上涨约5%，对老项目毛利率构成压力，影响会滚动式体现[2][22] * **毛利率展望**：现有3kW服务器电源毛利率约28%，预计2026年可能下降；5.5kW等新产品初期毛利率预期超30%[2][21] * **产能规划** * 公司通过再融资投入扩产，预计到2026年底将新增约10亿元的数据中心电源产能[2][4] * 产能扩张周期较短（1-2个季度），将根据订单需求逐季逐步实施[23] * 海外产能布局重点在越南，已设试产线，将根据海外客户进展和订单需求进行布设[23] **其他重要内容** * **与华为关系**：公司与华为在服务器电源领域无直接合作，因华为采用自研自用的封闭体系[19] * **超节点方案影响**：超节点方案（如采用5.5kW PSU和Power Shelf）提升了单电源价值量和整体产品价值量[20] * **其他云厂商进展**：公司参与了字节、腾讯等厂商的超节点方案研发，但由于其AI芯片供应节奏问题，预计放量节点在2026年下半年或2027年[17][18] * **电源适配器业务**：该业务受整体消费电子行业景气度影响，但公司目标通过拓展新项目和获取份额实现正增长，其PC业务占比不到10%，不涉及手机业务[5]

2025年度经营业绩概览 - 报告期内，公司实现营业收入134,635.60万元，较上年同期增长1.13% [3] - 归属于母公司所有者的净利润1,743.30万元，较上年同期大幅增长220.50% [3] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润913.52万元，较上年同期增长126.88% [3] 主要财务指标变动 - 营业利润、利润总额、基本每股收益等多项盈利指标同比增长幅度均超过130%，其中净利润增幅达220.50% [5] - 截至报告期末，公司总资产为268,044.19万元，较期初增长3.03% [3] - 归属于母公司的所有者权益为108,668.02万元，较期初增长1.03% [3] 业绩驱动因素分析 - 功率半导体行业景气度回升，全球智算投资加码、芯片功耗攀升与机柜密度跃增驱动供电升级，新能源发电、工业控制、AI服务器电源等领域需求加速迭代 [4] - 公司持续丰富IGBT、MOSFET、FRD及SiC、GaN产品组合，扩大业务外延，优化客户结构，提供定制化功率器件解决方案，带动整体盈利能力提升 [4] - 公司对3-5年长账龄呆滞库存进行集中清理，资产减值损失计提金额同比大幅减少，对当期净利润改善贡献显著 [4][5] 公司未来战略与业务布局 - 2026年公司将围绕“提升产品竞争力，打造柔性供应链，巩固质量品牌力，抢占市场制高点”的工作方针，全面贯彻“一体两翼”战略 [4] - 在巩固现有硅基器件主航道优势的同时，加速渗透以SiC和GaN为代表的第三代半导体高性能功率模块在多场景中的规模化应用 [4] - 重点布局AI服务器电源、人形机器人关节控制、可控核聚变、低空经济等成长性领域，深化技术研发与客户合作，力争在新兴赛道构建先发优势 [5]

公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业收入13.46亿元，同比增长1.13% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润1743.3万元，同比实现扭亏为盈 [1] 行业与市场环境 - 2025年公司所处的功率半导体行业景气度回升 [1] - 全球智算投资持续加码，芯片功耗攀升与机柜密度跃增驱动供电升级 [1] - 新能源发电、工业控制、AI服务器电源等领域对新型电力电子装置的需求加速迭代 [1] 公司业务与战略举措 - 公司把握市场机遇，持续丰富IGBT、MOSFET、FRD及SiC、GaN产品组合 [1] - 公司扩大业务外延，丰富客户结构 [1] - 公司根据客户需求提供定制化的功率器件解决方案，带动了整体盈利能力提升 [1]

公司2025年度业绩快报核心财务数据 - 报告期内公司实现营业收入13.46亿元，较上年同期增长1.13% [1] - 报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润1,743.30万元，较上年同期大幅增长220.50% [1] - 报告期内公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润913.52万元，较上年同期增长126.88% [1] 行业背景与市场驱动因素 - 2025年公司所处的功率半导体行业景气度回升 [1] - 全球智算投资持续加码，芯片功耗攀升与机柜密度跃增驱动供电升级 [1] - 新能源发电、工业控制、AI服务器电源等领域对新型电力电子装置的需求加速迭代 [1] 公司业务发展与战略举措 - 公司把握市场机遇，持续丰富IGBT、MOSFET、FRD及SiC、GaN产品组合 [1] - 公司扩大业务外延，丰富客户结构 [1] - 公司根据客户需求提供定制化的功率器件解决方案，带动了整体盈利能力提升 [1]

公司股价与交易动态 - 公司午后股价上涨11.36%，报68.60港元，成交额2.35亿港元 [1][5] 公司业务与战略进展 - 公司旗下氮化镓功率芯片已完成谷歌AI硬件平台的重要设计导入，并签订合规供货协议 [1][5] - 此举标志着公司正式跻身谷歌AI服务器与数据中心供应链 [1][5] - 市场分析指出，公司深度切入意在抢占未来数据中心电源高压直流升级的战略制高点 [1][5] - 公司正联合电源厂商及服务器ODM企业，推动氮化镓电源方案在数据中心场景中的规模化落地 [1][5] 行业趋势与市场前景 - 氮化镓在AI服务器电源中的应用渗透率有望快速提升，相关预测显示该比例或将从2025年的约15%提升至2027年的40%以上 [1][5] - 市场空间持续扩大 [1][5]