报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.03% [1] - 2025年第四季度营收12.93亿元，同比增长111.42%，归母净利润0.90亿元，同比增长86.99% [1] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为58.59亿元、74.41亿元、88.42亿元，同比增长70.7%、27.0%、18.8% [2][7] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为4.00亿元、5.38亿元、6.72亿元，同比增长106.0%、34.3%、24.9% [2][7] - 报告预测2026-2028年每股收益分别为1.29元、1.73元、2.16元 [2][8] - 基于2026年3月26日收盘价30.15元，对应2026-2028年预测市盈率分别为23倍、17倍、14倍 [2][7] 业务分拆与增长动力 - 2025年收入按行业划分：代运营业务收入7.23亿元，同比下降5.27%；品牌管理业务收入8.95亿元，同比增长78.63%；自有品牌业务收入17.65亿元（绽家10.69亿元+斐萃6.96亿元），其他收入0.48亿元 [7] - 自有品牌“绽家”2025年收入10.69亿元，同比增长120.80%，公司持续深化其“香氛”心智建设，并拓展抖音及山姆等渠道 [7] - 自有品牌“斐萃”2025年收入6.96亿元，同比大幅增长5645.39%，截至2025年末在售SKU达11款，2026年1月推出AKK菌小银瓶新品 [7] - 品牌“纽益倍”自2025年6月上线，当年实现营收0.47亿元，以抖音达播为核心进行推广 [7] - 品牌管理业务中，康王品牌在2025年“双11”期间抖音GMV同比增长400%，艾惟诺品牌通过差异化打法突围 [7] - 2026年1月1日起，公司与美斯蒂克正式达成长期战略合作伙伴关系，将赋能其在中国市场的增长 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为59.80%，同比提升15.23个百分点，主要系高毛利的自有品牌业务占比提升所致；第四季度毛利率达61.96% [7] - 2025年销售费用率为48.01%，同比增加18.23个百分点，主要因业务增长导致市场推广费用增加 [7] - 2025年管理费用率为3.36%，同比下降2.20个百分点；研发费用率为0.95%，同比下降0.51个百分点 [7] - 2025年公司净利率为5.66%，同比微降0.32个百分点；第四季度净利率为6.93% [7] - 报告预测公司毛利率将持续改善，2026-2028年分别为62.3%、63.1%、63.6% [8] - 报告预测归母净利润率将稳步提升，2026-2028年分别为6.8%、7.2%、7.6% [8] 核心观点与投资建议 - 公司是代运营业务龙头，运营能力优异，通过发力自有品牌“绽家”、“斐萃”及“纽益倍”布局家清及保健品业务，打开了新的增长空间 [7] - 自有品牌产品矩阵持续完善：“绽家”通过IP联名等方式推进品牌破圈；“斐萃”深耕中高端口服美容赛道；“纽益倍”定位高性价比市场，与斐萃形成差异化互补 [7] - 基于优异的运营能力和自有品牌的高增长潜力，报告维持“推荐”评级 [7]

报告投资评级与目标 - 投资评级：增持 [1] - 股票代码：003010 [1] - 最新收盘价：29.9元 [1] - 总市值：93.01亿元 [1] 核心观点与业绩概览 - 报告认为公司自有品牌放量及品牌管理业务高增长，看好业绩高增长的延续性 [1] - 2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03% [2] - 2025年第四季度收入利润延续高增，实现营业收入12.93亿元，同比增长111.4%；归母净利润0.90亿元，同比增长86.99% [2] 业务板块分析 - **收入结构变化**：2025年，代运营、品牌管理、自有品牌业务收入分别为7.23亿元、8.95亿元、18.13亿元，同比分别增长-5.27%、+78.63%、+261.94% [3] - **增长驱动力**：自有品牌收入占比已提升至52.83%，成为公司核心增长驱动力 [3] - **品牌管理亮点**：合作品牌表现强劲，例如拜耳康王“去屑”系列销售额同比增长347%，双11抖音渠道GMV同比增长超400%；艾惟诺双11支付金额同比增长超330%；和丽康618全渠道GMV同比增长138% [3] 核心自有品牌表现 - **绽家**：2025年实现收入10.69亿元，同比增长120.8%；毛利率为68.4%，同比提升1.5个百分点 [4][5] - **斐萃**：2025年实现收入6.96亿元，同比增长超56倍；毛利率为87.0%，同比提升4.4个百分点 [4][5] - **纽益倍**：于2025年6月上线，当年实现收入4700万元 [4] - **品牌能力验证**：公司已验证从0到1打造品牌及从1到N扩展产品矩阵、渠道和人群的能力 [4] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率为59.8%，同比大幅提升15.2个百分点，主要得益于高毛利率业务（自有品牌及品牌管理）收入占比提升及业务本身毛利率优化 [5] - **费用率变化**：销售费用率为48.0%，同比上升18.2个百分点；管理费用率为3.4%，同比下降2.2个百分点；研发费用率为1.0%，同比下降0.5个百分点 [5] - **净利率**：2025年归母净利率为5.7%，较2024年的6.0%小幅下降0.3个百分点 [5] - **品牌管理业务毛利率**：达到46.2%，同比明显提升 [5] 未来增长展望 - **2026年增长主线**：1) 膳食营养补充剂行业延续扩容，斐萃受益于科学抗衰赛道，纽益倍贡献全年收入；2) 绽家从“大单品驱动”走向“多品类驱动”，新品类如洗洁精、无火香氛有望放量；3) 品牌管理业务在存量品牌增长外，新增美斯蒂克合作贡献增量 [6] - **盈利预测上调**：鉴于2025年业绩超预期，报告上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为58.97亿元、74.94亿元、88.51亿元；归母净利润分别为3.81亿元、5.55亿元、7.33亿元；每股收益分别为1.23元、1.78元、2.36元 [7][9] - **估值**：对应2026-2028年市盈率分别为24倍、17倍、13倍（基于2026年3月24日收盘价29.9元） [7]

公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计2025年归母净利润为1.76-2.00亿元，同比增加66.61%-89.33% [1] - 业绩持续高增由自有品牌及品牌管理双轮发力驱动 [1] 公司战略转型与业务发展 - 公司正逐步从代运营公司转型为品牌商，目前转型已初见成效 [1] - 公司传统主业代运营业务保持稳健增长 [1] - 旗下自有品牌包括绽家、斐萃、纽益倍等，围绕家清及保健品行业快速进行市场推广和产品扩张 [1] - 目前品牌势能较强，未来随着品牌影响力持续扩大，有望保持快速增长态势 [1]

公司业绩与财务表现 * 公司为青木科技 属于新消费美护行业[1] * 预计2025年归母净利润为1 18–1 36亿元 同比增长30%–50% 符合此前约1 3亿元的业绩指引[1] * 预计2025年扣非归母净利润为1 02-1 17亿元 同比增长30%-50%[1] * 2025年第四季度归母净利润预计为0 38-0 56亿元 同比增长108%-207%[1] * 2025年第四季度扣非归母净利润预计为0 27-0 42亿元 同比增长72%-172%[1] 业务发展与增长动力 * 自有品牌珂蔓朵 意卡莉预计在2025年实现约6亿元收入 约翻倍增长 公司重点考核利润控制增速[2] * 展望2026年 自有品牌端收入可展望10亿元 利润率约10%[2] * 公司通过收购挪威VITALIS PHARMA 获得Noromega国内总经销代理权 预计为主要利润贡献来源[2] * 预计2025年Noromega国内收入约5亿元 净利率约10%[2] * 收购标的VITALIS的业绩对赌目标为 2027年贡献归母净利润0 19亿元 2028年贡献0 26亿元 后续有望贡献可观业绩增量[2] 技术应用与竞争力 * 公司以非标服饰品类代运营起步 技术积累深厚 拥有青木啄木鸟 青木小白等技术工具助力降本增效[2] * 公司成为阿里AI服务商 依托阿里大数据有望提升模型准确率与投流效率 强化在代运营领域的竞争力[2] * 在AI agent关注度较高的背景下 已经具备AI相关应用落地的公司或具备更多潜在催化[2] 投资观点与展望 * 测算公司2026年业绩约2 4-2 5亿元 对应当前估值约30倍市盈率[2] * 若收并购进展较快 新品牌快速放量验证公司品牌打造能力 或AI相关概念关注度提升 均有望形成股价向上驱动[2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为青木科技 属于新消费美护行业 [1] * 公司业务涉及自有品牌运营、外延并购、电商代运营及AI技术应用 [2] 核心观点和论据 **业绩表现符合预期** * 公司预计2025年归母净利润为1.18–1.36亿元 同比增长30%–50% 符合此前约1.3亿元的业绩指引 [1] * 预计2025年扣非归母净利润为1.02-1.17亿元 同比增长30-50% [1] * 2025年第四季度归母净利润预计为0.38-0.56亿元 同比增长108%-207% [1] * 2025年第四季度扣非归母净利润预计为0.27-0.42亿元 同比增长72%-172% [1] **自有品牌增长稳健且目标明确** * 2025年公司自有品牌珂蔓朵、意卡莉预计实现约6亿元收入 约翻倍增长 公司重点考核利润控制增速 [2] * 2026年自有品牌端收入展望为10亿元 目标利润率约为10% [2] **外延并购贡献显著业绩增量** * 公司收购挪威VITALIS PHARMA并获得Noromega国内总经销代理权 预计为主要利润贡献来源 [2] * 2025年Noromega国内收入约5亿元 净利率约10% [2] * 被收购方VITALIS在2027年、2028年的业绩对赌目标对应归母净利润贡献分别为0.19亿元、0.26亿元 [2] **AI技术应用助力降本增效并形成潜在催化** * 公司以非标服饰品类代运营起步 技术积累深厚 拥有青木啄木鸟、青木小白等技术工具助力降本增效 [2] * 公司成为阿里AI服务商 依托阿里大数据有望提升模型准确率与投流效率 强化代运营领域竞争力 [2] * 在AI agent关注度较高的背景下 已具备AI相关应用落地的公司或具备更多潜在催化 [2] 其他重要内容 **投资建议与估值展望** * 分析测算公司2026年业绩约为2.4-2.5亿元 对应当前市盈率约30倍 [2] * 后续若收并购进展较快、新品牌快速放量验证公司品牌打造能力或AI相关概念关注度提升 均可能成为股价向上驱动因素 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.38亿元，同比增长85.30% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.05亿元，同比增长81.57% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.19亿元，同比增长123.39% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.33亿元，同比增长73.21% [1] 分业务表现 - 2025年第三季度自有品牌业务收入达4.51亿元，同比大幅增长344.5%，占总营收比重55.1% [2] - 品牌管理业务在2025年第三季度实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1% [2] - 代运营业务在2025年第三季度实现营业收入约1.64亿元，保持稳定发展 [2] 自有品牌业务详情 - 自有品牌"绽家"2025年第三季度营收2.27亿元，同比增长118.9%，1-9月累计营收6.8亿元，同比增长148.6% [2] - 自有品牌"斐萃"2025年第三季度营收2.03亿元，环比第二季度增长98.8%，1-9月累计营收3.62亿元 [2] - 新品牌"纽6益"于2025年8月上线，截至9月营收1212.6万元，8、9月全渠道GMV连续实现三倍以上环比增长 [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为61.02%，同比提升12.42个百分点，主要因高毛利自有品牌占比提升 [3] - 2025年第三季度销售费用率为54.52%，同比提升18.82个百分点 [3] - 2025年第三季度管理费用率为3.37%，研发费用率为0.80%，同比分别下降4.09和0.45个百分点 [3] 市场地位与渠道表现 - "绽家"品牌在天猫衣物清洁类目店铺榜位列TOP3，在抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜位列TOP4 [2] - "斐萃"品牌在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜均稳居TOP1 [2] - "斐萃"在双11期间登顶天猫国际麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年营收为34.83亿元，同比增长97.3%，归母净利润为1.79亿元，同比增长69.7% [3] - 预计公司2026年营收为53.34亿元，同比增长53.1%，归母净利润为3.48亿元，同比增长93.9% [3] - 预计公司2027年营收为74.76亿元，同比增长40.2%，归母净利润为5.20亿元，同比增长49.4% [3]

财务表现 - 上半年归母净利润0.72亿元 同比增长85.60% [1] - 第二季度归母净利润0.45亿元 同比增长71.72% [1] 业务发展 - 自有品牌收入实现高速增长 [1] - 品牌管理业务保持稳步增长 [1] - 公司作为代运营龙头已验证自有品牌孵化能力 [1] 营销策略 - 通过明星种草方式精准触达目标群体 [1] 渠道建设 - 线上天猫/抖音/小红书/京东等多平台保持高速增长 [1] - 618期间全渠道GMV同比增长160%以上 [1] - 抖音平台2025年6月衣物除菌剂/洗衣液/内衣皂洗涤剂热卖品牌榜单TOP10 [1] - 线下深化与山姆的战略合作 [1] - 同步入驻永辉Bravo等优质渠道 [1]

投资评级 - 若羽臣(003010)投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 公司由代运营转型品牌商取得初步成效，2024年以来业绩高增长 [4][11][13] - 自有品牌业务成为核心增长引擎，2025年上半年收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [4][13] - 两大自有品牌表现突出：绽家定位中高端家清市场，斐萃专注高端女性抗衰保健品 [4][11][13] - 预计2025-2027年收入分别为30/42/54亿元，同比增长70%/40%/30% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.50/3.28亿元，同比增长67%/42%/31% [4][12] 业务转型成效 - 公司从代运营商成功转型为品牌商，2020年末孵化家清品牌绽家，2024年9月推出保健品牌斐萃 [4][11][13] - 2024年自有品牌收入5.01亿元，同比增长90.28% [4] - 2025年上半年自有品牌收入占比提升至45.75%，而2021年占比仍较低 [13][24] - 转型带动盈利能力提升，2024年综合毛利率升至44.6%，2025年上半年自有品牌毛利率达66.50%-86.81% [4][26][27] 绽家品牌分析 - 定位中高端家清市场，主打"情绪香氛"概念，2024年收入4.84亿元，同比增长90.09% [4][13] - 2025年上半年收入4.44亿元，同比增长157.11%，毛利率66.50% [4] - 核心产品四季繁花香氛洗衣液采用大师调香技术，强调72小时留香时长 [4][44][51] - 产品单价0.06元/ml，显著高于蓝月亮(0.02元/g)、立白(0.02元/g)等传统品牌 [51] - 线上渠道以天猫和抖音为主，2024年下半年起销售快速放量 [44][48] 斐萃品牌分析 - 定位高端女性抗衰保健品，2024年9月推出，当年实现收入1200万元 [4][13] - 2025年上半年收入1.60亿元，毛利率86.81% [4] - 现有8个SKU，核心成分包括红宝石油、麦角硫因等 [4][66] - 产品定价高端，如红宝石油胶囊508元/瓶，麦角硫因产品298-498元/瓶 [70] - 2025年以来电商销售快速放量，登上天猫抖音等销售榜单 [4][66] 行业背景 - 家清市场规模稳健增长，2023年达556.1亿元，预计2024年达583.9亿元 [29] - 电商平台成为家清产品主要信息来源(52.1%)，74.1%消费者选择线上线下结合购买 [33] - 保健品行业2023年规模3283亿元，2013-2023年复合增长率12.7% [55] - 口服美容、抗衰等细分需求持续高增，主要客群为发达城市女性 [4][56] 财务预测 - 预计2025-2027年自有品牌收入15.5/26.0/37.0亿元，同比增长209%/68%/42% [78] - 其中绽家收入10/15/20亿元，斐萃收入5/10/15亿元 [78] - 预计综合毛利率持续提升，2025-2027年分别为58.3%/62.1%/64.4% [5][78] - 预计销售费用率相应上升，2025-2027年分别为44.20%/49.60%/52.30% [78] 估值分析 - 给予目标市值154亿元，对应2026年PEG 1.7 [4][81] - 可比公司2025-2027年CAGR2平均为23%，若羽臣为36%，成长性更优 [81] - 当前股价57.90元，总市值129亿元 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为国内领先的代运营龙头 成功抓住家清与保健品两大高景气赛道 孵化绽家与斐萃两大高增自有品牌 持续彰显其品牌运营能力 并通过持续产品创新与品类拓展打开业务增长空间 [6] - 预计公司2025-2027年分别实现收入28.8/38.0/46.9亿元 分别同比+63%/+32%/+24% 实现归母净利润1.8/2.5/3.1亿元 分别同比+66%/41%/26% 对应PE 81/57/45 [6][8] 财务表现 - 2025H1公司实现总营收13.19亿元 同比+67.55% 实现归母净利润0.72亿元 同比+85.60% [3] - 2025Q2实现总营收7.45亿元 同比+79.57% 实现归母净利润0.45亿元 同比+71.72% [3] - 2025H1/Q2公司毛利率分别56.9%/59.2% 分别同比+11.4/-5.1pct [5] - 2025H1/Q2公司净利率分别5.5%/6.0% 分别同比+0.5/-0.3pct [5] - 销售/管理费用率分别为45.0%/3.9% 分别同比-4.8/-1.2pct [5] 业务分析 - 2025H1自有品牌/代运营/品牌管理业务分别实现收入6.0/3.8/3.4亿元 分别同比+242.4%/-2.8%/+52.5% [4] - 绽家25H1收入同比+157.11%至4.4亿元 618大促期间全渠道GMV同比增长超160% [4] - 斐萃25H1实现收入1.6亿元 618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000% [4] - 绽家毛利率66.5% 同比-3.4pct 品牌管理毛利率44.2% 同比-1.59pct 代运营毛利率44.4% 同比+9.52pct 斐萃毛利率86.8% [5] - 公司新增布局NuiBay和VitaOcean两大品牌 定位不同价格带保健品市场 [4] 市场表现 - 总股本2.22亿股 流通股本1.62亿股 总市值136.56亿元 流通市值99.28亿元 [3] - 12个月内最高价82.5元 最低价10.9元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.6% [2] - 单Q2营业收入7.45亿元，同比增长79.57%，归母净利润0.45亿元，同比增长71.72% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.83亿元/38.48亿元/46.19亿元，归母净利润1.79亿元/2.65亿元/3.39亿元 [8][10] - 2025年上半年毛利率56.92%，同比提升11.4个百分点 [3] 业务板块分析 - 自有品牌收入6.0亿元（占比46%），同比增长242%，其中绽家收入4.4亿元（同比+157%），斐萃收入1.6亿元 [3][5] - 品牌管理收入3.4亿元，同比增长53% [3] - 代运营收入3.8亿元，同比略降2.79% [3] - 自有品牌毛利率显著领先：绽家66.5%，斐萃86.81%，代运营44.38%，品牌管理44.24% [3] 品牌发展动态 - 绽家核心产品"四季繁花洗衣液"累计推出18款香型，销售占比超40%，多款单品稳居细分品类前三 [4] - 斐萃新增4款产品，在售SKU达8款，二季度GMV环比增长62% [5] - 绽家2025年618全渠道GMV同比增长超160%，天猫、抖音等多平台翻倍增长 [4] - 斐萃天猫店播渗透率达52%，超级短视频流量增速230% [5] 渠道拓展 - 绽家深化与山姆战略合作，入驻永辉Bravo等线下渠道 [4] - 斐萃在抖音平台通过直播间矩阵实现高效销售转化 [5] 股东回报措施 - 拟每10股派现3元（含税），合计派发现金股利6560.11万元，并以资本公积每10股转增4股 [7] - 计划以1-2亿元资金回购130-260万股，占总股本0.60%-1.19%，回购价不超过76.80元/股 [7] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测，主要因自有品牌业务增速超预期 [8] - 预计2025年EPS 0.82元（转增股本后），对应PE 74倍（2025年8月25日收盘价60.49元） [8][10]