报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 * 报告认为若羽臣正成功从电商代运营服务商转型为高端家清及保健品自有品牌龙头，其核心自有品牌“绽家”和“斐萃”凭借差异化定位和精准营销实现高速增长，未来有望通过品类拓展、品牌矩阵完善及出海并购打开长期成长空间 [1][4][62] 公司概况与业务结构 * **发展历程**：公司从电商代运营起家，于2020年9月推出首个自有家清品牌“绽家”，随后切入保健品领域，成功培育出“斐萃”、“纽益倍”等自有品牌，实现从代运营向品牌运营的转型 [5][6] * **业务结构**：公司形成代运营、品牌管理、自有品牌三大业务协同发展的模式，其中自有品牌业务收入占比快速提升，从2022年的13%提升至2024年的28% [7][8] * **财务表现**：2024年公司总收入为17.66亿元，同比增长29.3%，其中自有品牌业务收入5.01亿元，同比增长90.3%，毛利率高达66.92%，显著高于代运营业务的30.47%和品牌管理业务的39.26% [8] 自有品牌分析 * **绽家**：定位于高端衣物护理，以“专衣专护”和香氛为核心理念，2024年收入达4.84亿元，同比增长90.09%，2025年上半年收入4.4亿元，同比增长157%，线上件均价为83.5元 [9][10][11] * **斐萃**：定位于以科学为驱动的口服美容抗衰品牌，主打简化配方和高纯度成分，2024年收入0.12亿元，2025年上半年收入迅速爬坡至1.6亿元，线上件均价高达699.8元 [9][10][11] * **纽益倍与VitaOcean**：纽益倍定位平价口服保健品，截至2025年9月15日累计零售额超0.3亿元；VitaOcean定位红宝石油保健品品牌 [10][11] * **股权结构**：公司股权集中，实际控制人为创始人王玉和王文慧夫妇，截至2025年9月15日合计持股42.94% [12] 行业分析：家居清洁护理 * **市场规模与增长**：中国家清护理市场规模超1500亿元，织物清洁护理为最大品类，其中洗衣凝珠等升级品类2019-2024年复合年增长率达23.8% [16][17] * **消费趋势**：品质需求提升和悦己情绪消费兴起，带动产品向精细化、香氛化发展，香氛概念产品在沐浴露、洗发等品类备案增速显著 [15][18][19] * **价格与渠道**：高端价格带（>100元）快速增长，2024年规模达60亿元，消费者选购时对“香味”的关注度达60%；线上渠道占比持续提升，预计2029年达45%，其中内容电商平台占比从2022年的27%提升至2024年的32% [21][22][23][24][25][26] * **竞争格局**：家清头部品牌份额稳定，2024年CR3为37%，CR10为67%；线上Top15品牌中，件均价90元以上的高端品牌较少，高端衣物护理市场相对蓝海 [28][29][30][32] * **绽家市场地位**：绽家在高端洗衣液、内衣洗衣液、洗衣凝珠等细分品类市占率快速提升，例如2025年在内衣洗衣液品类市占率达26.2%，排名第二 [32][33] 行业分析：保健品（膳食补充剂） * **市场规模与增长**：中国膳食补充剂市场规模超2600亿元，预计2029年达4100亿元，其中美容类膳食补充剂增长迅速，预计2029年规模达288亿元 [34][35][36] * **消费趋势**：需求碎片化驱动产品功能细分化，主打麦角硫因、红宝石油、NMN等新兴功能成分的美容抗衰赛道崛起 [38][39] * **渠道与格局**：线上渠道占比提升，预计2029年内容电商平台占比将达33%，行业集中度有所下行，长尾品牌机会显现 [40][41][42][43] * **斐萃市场表现**：斐萃品牌达成累计零售额5亿元所需时间仅12个月，速度快于万益蓝、仅三等新锐品牌 [43] 公司核心竞争力 * **组织团队**：十余年品牌代运营经验沉淀出可复制的品牌运营体系，赋能自有品牌孵化 [44][45] * **产品定位**：选取差异化定位切入细分赛道，绽家以“专衣专护+香氛悦己”为核心，斐萃聚焦“简化配方+高纯度成分+明确功效” [47][52][55] * **渠道与营销**：采用全渠道共振和内容驱动策略，在抖音通过内容营销快速积累人群资产，并实现分品分自播间的精细化运营，自播占比逐步提升 [56][57][58][59] 未来成长驱动力 * **家清品类拓展**：绽家以“香氛”为核心标签，从织物清洁向个人清洁护理、空间香氛等家清个护细分高潜品类拓展 [63][64] * **保健品矩阵丰富**：斐萃围绕抗衰需求持续丰富产品体系，并已搭建涵盖斐萃（高端）、纽益倍（平价）、VitaOcean（红宝石油）的多品牌矩阵 [65][66] * **品牌管理业务拓展**：新增口服美容品牌美斯蒂克（MESTIC）在中国区域的独家总代理，持续拓展优质客户 [69] * **出海与并购**：报告指出自有品牌出海及并购将打开长期成长空间 [62] 盈利预测 * **收入预测**：报告预测公司营业收入将从2024年的17.66亿元增长至2027年的74.09亿元，年复合增长率显著，增长主要驱动力为自有品牌业务，预计其收入占比将从2024年的28%提升至2027年的62% [74] * **利润预测**：预计公司毛利率将从2024年的44.6%提升至2026年的62.9%，净利润将从2024年的1.06亿元增长至2026年的3.97亿元 [76]

公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计2025年归母净利润为1.76-2.00亿元，同比增加66.61%-89.33% [1] - 业绩持续高增由自有品牌及品牌管理双轮发力驱动 [1] 公司战略转型与业务发展 - 公司正逐步从代运营公司转型为品牌商，目前转型已初见成效 [1] - 公司传统主业代运营业务保持稳健增长 [1] - 旗下自有品牌包括绽家、斐萃、纽益倍等，围绕家清及保健品行业快速进行市场推广和产品扩张 [1] - 目前品牌势能较强，未来随着品牌影响力持续扩大，有望保持快速增长态势 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣维持**增持**评级，目标价为**56.64元**人民币 [1][5][7] - 报告核心观点：公司**自有品牌业务在2025年第四季度延续高速增长**，在强势的品牌运营和孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口服美容行业红利 [1] 财务业绩与预测 - 公司发布业绩预告，预计**2025年归母净利润为1.76亿至2.00亿元人民币**，同比增长**66.6%至89.3%** [1][7] - 报告上调了盈利预测：预计**2025-2027年自有品牌归母净利润分别为1.08亿、2.62亿、4.03亿元人民币**，其中2026年和2027年预测值较前值分别上调**27%**和**16%**；预计同期**代运营+品牌管理业务归母净利润分别为0.76亿、1.02亿、1.04亿元人民币**，2026年和2027年预测值较前值分别上调**33%**和**86%** [5] - 基于分部估值法，报告给予公司**2027年整体目标市值176.17亿元人民币**，其中自有品牌业务估值**153.16亿元**（对应38倍PE），代运营与品牌管理业务估值**23.01亿元**（对应22倍PE） [5][12] 自有品牌业务表现 - **绽家（家清品牌）**：2025年第四季度在淘系、抖音、京东三平台总GMV达**3.5亿元**，同比增长**107%**；各平台同比增速分别为**130%**、**69%**、**500+%**；通过持续拓展细分品类（如羽绒服清洁慕斯）和联名热门IP（如奥黛丽赫本、Hello Kitty）强化香氛心智 [2] - **斐萃（口服美容品牌）**：2025年第四季度在淘/抖/京三平台总GMV达**3.4亿元**，环比增长**66.2%**；品牌注重抗衰科研，推出鎏金瓶等高客单进阶产品；2026年1月品牌自营占比达**60%**，NAD+鎏金瓶在抖音渠道GMV达**1-2.5千万元** [3] - **纽益倍（保健品品牌）**：2026年1月在抖音渠道GMV达**2.5-5千万元**，通过达人直播实现单日百万级GMV；同期上新AKK菌单品，上市后GMV达**250-500万元** [3][4] 行业机遇与品牌拓展 - **AKK菌市场**：全球AKK菌市场规模在**2024年达3.25亿美元**，预计到**2031年将增长至6.38亿美元**；中国市场规模处于快速增长通道，上游原料产能集群效应推动成分热度持续 [4] - **品牌矩阵拓展**：公司于2026年1月取得西班牙口服美容品牌**美斯蒂克（Mesoestetic）**核心产品线的中国区独家总代理权，预计将驱动品牌管理业务持续高增长 [1][4] 可比公司与估值基准 - **自有品牌业务**：选取的可比公司（如丸美生物、毛戈平、上美股份）基于iFinD一致预期的**2027年平均市盈率（PE）为18倍**，报告基于公司品类差异化和品牌上升期，给予**38倍PE估值**，存在溢价 [5][14] - **代运营与品牌管理业务**：选取的可比公司（如壹网壹创、水羊股份）基于iFinD一致预期的**2027年平均市盈率（PE）为38倍**，报告基于业务模式差异，给予**22倍PE估值**，存在折价 [5][14]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 双11大促收官在即，预计上美股份、毛戈平表现稳健，其在10月的稳健增长为第四季度业绩奠定基础 [3][9] - 化妆品医美板块近期表现弱于市场，申万美容护理指数在报告期内下滑3.1% [3][4] - 行业竞争格局优化，国货品牌凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察优势，市占率显著提升，在护肤品市场前十榜单中与国际品牌形成五五开局面 [36][38] - 第八届进博会显示中国市场已成为全球美妆创新策源地，国际巨头加速布局中国医美及械字号市场，AI技术赋能、可持续发展成为核心趋势 [3][31] 行业表现总结 - 板块指数表现：2025年10月31日至11月7日期间，申万美容护理指数下滑3.1%，其中化妆品指数下滑2.6%，个护用品指数下滑0.9% [3][4] - 个股表现：本周板块表现前三的个股为*ST美谷(+12.3%)、锦盛新材(+6.2%)、延江股份(+5.2%)；表现后三的个股为华熙生物(-7.8%)、贝泰妮(-7.4%)、爱美客(-6.8%) [5] 重点公司业绩点评 - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元(同比+1.89%)，归母净利润10.26亿元(同比+2.65%)；第三季度营收17.36亿元(同比-11.63%)，归母净利润2.27亿元(同比-23.64%)，洗护品类营收同比高增137.7% [3][10][12] - **上海家化**：第三季度收入14.83亿元(同比+28%)，归母净利润1.40亿元；前三季度营收49.61亿元(同比+10.8%)，归母净利润4.05亿元(同比+149%) [3][16] - **若羽臣**：第三季度营收8.19亿元(同比+123.4%)，归母净利润0.33亿元(同比+73.2%)；前三季度营收21.38亿元(同比+85.3%)，归母净利润1.05亿元(同比+81.6%)，自有品牌营收占比首次突破55% [3][20][21] 行业电商与社零数据 - **电商GMV**：2025年9月，上美股份（韩束等品牌）抖音+淘系合计GMV为9.8亿元(同比+32%)；珀莱雅合计GMV为5.4亿元(同比-7%)；若羽臣自有品牌斐萃GMV同比激增10869% [24] - **社零数据**：2025年9月化妆品零售额368亿元，同比增长8.6%；1-9月限额以上化妆品类零售额合计3288亿元，同比增长3.9% [25][27] 行业动态与市场格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率提升，珀莱雅公司口径市占率达4.7% [36][38] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平市占率提升至3.7% [39][41] - **机构持仓**：2024年第四季度，美容护理行业机构重仓配置比例位居第31位，其中丸美生物持股总市值环比大幅增加8355% [42][43] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [3] - 同时建议关注业绩增速有望边际改善的珀莱雅、丸美生物、巨子生物、贝泰妮等 [3] - 医美板块建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，重点推荐爱美客 [3] - 电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份 [3]

投资评级 - 报告给予公司"增持"的投资评级（维持）[2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高速增长 新品牌成功验证了其强大的运营能力 [2] - 公司品牌运营经验丰富 擅长通过差异化定位打造"爆款"产品 [6] - 自有品牌业务快速增长 营收占比已超过50% 新品牌纽益倍上线后短期表现证明公司跨界运营能力 [6] - 预计公司2025年及2026年的每股收益分别为0.57元和0.89元 当前股价对应市盈率分别为72.03倍和46.59倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为21.38亿元 同比增长85.30% 归母净利润为1.05亿元 同比增长81.57% [6] - 2025年第三季度营业收入为8.19亿元 同比增长123.4% 归母净利润为0.33亿元 同比增长73.2% [6] - 根据盈利预测 公司2025年预计营业总收入为2997百万元 归母净利润为178百万元 2026年预计营业总收入为4187百万元 归母净利润为276百万元 [7] 业务运营亮点 - 2025年第三季度品牌管理业务收入为2.04亿元 同比增长114.1% [6] - 自有品牌业务收入为4.51亿元 同比增长344.5% 占公司整体营收的55.1% [6] - 分品牌看 绽家实现营业收入2.27亿元 同比增长118.9% 位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3及抖音相关榜单TOP4 [6] - 斐萃品牌第三季度收入为2.03亿元 环比第二季度增长超98.8% [6] - 新品牌纽益倍于6月底上线 截至9月实现营业收入1,212.6万元 [6] 产品与市场表现 - 绽家新款"液态马赛皂洗洁精"上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1 [6] - 无火香熏产品上线两周销量超万件 [6]

公司基本情况 - 公司成立于2011年5月10日，于2020年9月25日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的线上品牌管理服务商，主营业务为线上代运营、渠道分销以及品牌策划 [1] - 公司所属申万行业为商贸零售 - 互联网电商 - 电商服务，所属概念板块包括化妆品、新零售等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达21.38亿元，行业排名第一，高于行业平均数9.69亿元和中位数8.92亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.05亿元，行业排名第一，高于行业平均数3107万元和中位数2164.48万元 [2] - 申万研究所指出公司25Q3业绩符合预期，营收利润双高增 [6] - 华鑫证券指出公司2025年前三季度营收和归母净利润均实现高增长 [6] 盈利能力与财务结构 - 2025年三季度毛利率为58.49%，高于去年同期的46.50%及行业平均的33.86% [3] - 2025年三季度资产负债率为56.52%，高于去年同期的27.46%及行业平均的17.59% [3] 业务增长亮点 - 自有品牌成为第一增长曲线，25Q3自有品牌实现营收4.51亿元，同比增长344.5%，营收占比首次突破55% [6] - 三大自有品牌绽家、斐萃、纽益倍表现强劲，其中绽家营收同比增长119%，斐萃Q3营收环比近翻倍 [6] - 品牌管理业务高速增长，三季度营收2.04亿元，同比增长114.1% [6] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.28万，较上期减少16.13% [5] - 户均持有流通A股数量为9928.1股，较上期增加61.32% [5] - 多家基金新进或增持，东方红启恒三年持有混合A持股487.07万股，相比上期增加273.33万股 [5] 管理层与盈利预测 - 董事长兼总经理王玉2024年薪酬为186.43万元，较2023年的130.41万元增加56.02万元 [4] - 申万研究所上调盈利预测，预计25至27年归母净利润分别为1.8亿元、3.5亿元、5.2亿元 [6] - 华鑫证券调整2025至2027年EPS预测分别为0.58元、0.83元、1.14元 [6]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 公司营收利润保持高速增长 自有品牌势头强劲 产品护城河不断加深 细分赛道头部地位稳固 未来业绩有望持续向好 [4][5][6][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度总营收21.38亿元 同比增长85% 归母净利润1.05亿元 同比增长82% [4] - 2025年第三季度总营收8.19亿元 同比增长123% 归母净利润0.33亿元 同比增长73% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升12个百分点至61.02% 主要系规模效应摊薄成本及自有品牌盈利能力提升与结构优化所致 [5] - 2025年第三季度销售费用率同比提升19个百分点至54.52% 主要系收入确认与费用投入在表端错位所致 剔除错期影响实际费率有所下降 [5] - 2025年第三季度管理费用率同比下降4个百分点至3.37% 净利率同比下降1个百分点至3.97% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元 2.58亿元 3.55亿元 增长率分别为71.7% 42.1% 37.7% [10] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.58元 0.83元 1.14元 [10] - 预测2025-2027年净资产收益率ROE分别为14.5% 17.7% 20.4% [10] 自有品牌发展 - 绽家品牌2025年第三季度营收同比增长119%至2.27亿元 位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3 抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4 [6] - 斐萃品牌2025年第三季度营收环比近翻倍增长至2.03亿元 在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜均稳居TOP1 [6] - 新品牌纽益倍于6月底正式上线 差异化布局高性价比大众膳食补充剂 截至9月实现营收0.12亿元 8-9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [6] - 公司前瞻布局家清 保健品高景气赛道 [7]

核心观点 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，重点关注新消费、金属新材料、交运物流、机械建材建筑、海外高端制造及北交所公司 [2][10][15][20][25][29][34][39] - 多家公司业绩表现强劲，若羽臣、厦门钨业等公司营收和净利润实现高速增长，主要受益于自有品牌发展、产品价格上涨及需求景气 [2][10][15][16] - 部分公司业绩短期承压，但通过战略调整、业务拓展和技术突破，展现出长期增长潜力和业绩拐点预期 [20][25][39][40] - 技术突破和新兴业务布局成为多家公司未来增长的关键驱动力，如粉末冶金、低空经济、钛合金、光电混合互联互通产品等 [31][34][35][36][37][41][42] 新消费行业：若羽臣 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [10] - 2025年第三季度单季营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [10] - 自有品牌业务表现亮眼，占整体营收比重达55.1%，25Q3自有品牌营收4.5亿元，同比增长345% [11] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比增长118.9%，斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比增长98.8%，新品牌纽益倍截至9月贡献营收1212.6万元 [11] - 品牌管理业务25Q1-Q3营收5.39亿元，同比增长71.1%，25Q3营收2.04亿元，同比增长114.1% [12] - 25Q1-Q3毛利率同比提升12.0个百分点至58.5% [12] 金属新材料行业：厦门钨业 - 公司2025年前三季度营业收入320.0亿元，同比增长21.4%，归母净利润17.8亿元，同比增长27.1% [15] - 2025年第三季度单季营收128.2亿元，同比增长39.3%，环比增长18.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长109.9%，环比增长39.3% [15] - 钨钼业务25Q3利润总额10.6亿元，同比增长98.3%，环比增长42.8%，利润率18.5% [16] - 截至2025年10月27日，钨精矿价格28.4万元/吨，年初至今上涨99%，公司现有在产三家钨矿企业年产约1.2万吨钨精矿 [16] - 稀土业务25Q3利润总额0.6亿元，利润率3.8%，磁性材料前三季度销量8177吨，同比增长29% [17] - 能源新材料业务25Q3利润总额2.7亿元，同比增长95.0%，环比增长27.0%，利润率4.9%，钴酸锂前三季度销量4.69万吨，同比增长45% [17] 交运行业：密尔克卫 - 公司2025年第三季度营业收入36.4亿元，同比上升2.1%，归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%，扣非归母净利润1.63亿元，同比上升0.1% [20] - Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3亿元和47.6亿元 [21] - Q3毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点，主因分销业务品类优化 [21] - 2025Q1-Q3经营活动现金流量净额达9.40亿元，较去年同期-1.60亿元大幅改善，净营业周期约50天，同比减少3天 [22][23] 机械/建材建筑行业：伟星新材 - 公司前三季度营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [25] - 三季度单季收入12.89亿元，同比下降9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.48%，降幅较上半年收窄 [25] - 2025年第三季度毛利率为43.04%，同比微降0.07%，环比提升2.51% [26] - 前三季度期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中财务费用率同比上升0.82个百分点 [26] 机械/建材建筑行业：地铁设计 - 公司25年前三季度收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [29] - Q3单季营收6.15亿元，同比下降7.55%，归母净利润1.26亿元，同比增长40.87% [29] - 25Q1-3毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，Q3单季毛利率增长8.44个百分点至43.73% [30] - 公司拟收购广州地铁工程咨询公司100%股权，并拓展低空经济应用，中标长沙地铁6号线无人机巡查等项目 [31] 海外/教育研究：天工国际 - 公司是全球工模具钢领域领军企业，模具钢全球市场份额居全国第一，高速钢位居世界第一 [35] - 通过粉末冶金技术切入高端市场，布局高氮合金材料、核聚变结构材料及大型压铸与增材制造领域 [37] - 钛合金业务通过控股子公司天工股份切入消费电子市场，受益于下游市场转型 [36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、6.20亿元、8.50亿元 [38] 北交所：建邦科技 - 公司2025Q1-Q3营收5.86亿元，同比增长9%，归母净利润7228万元，Q3单季营收2.11亿元，环比增长5%，归母净利润2287万元 [40] - Q3业绩受信用减值损失增加影响，因境外客户破产重组计提坏账准备 [40] - 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元，占比17.34%，同比增长183.18% [41] - 泰国工厂于2025年7月转入生产阶段，拟与海邦光科合资开发光电混合互联互通类产品 [41][42]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告的核心观点是公司自有品牌表现强劲，25Q3归母净利润同比增长73%，未来有望通过持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵进一步打开业绩增长空间 [5][7] 基本数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为41.62元，年内最高/最低价为82.50元/14.26元 [3] - 公司总市值为12,946.30百万元，流通市值为9,412.04百万元，总股本为311.06百万股 [3] - 公司资产负债率为56.52%，每股净资产为2.52元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025E至2027E营业收入分别为3,159百万元、4,146百万元、5,005百万元，同比增长率分别为78.89%、31.27%、20.71% [6] - 预计公司2025E至2027E归母净利润分别为181百万元、258百万元、350百万元，同比增长率分别为70.93%、42.90%、35.61% [6] - 预计公司2025E至2027E每股收益分别为0.58元/股、0.83元/股、1.12元/股，ROE分别为15.74%、21.34%、27.06% [6] - 当前股价对应2025E至2027E的市盈率分别为71.70倍、50.17倍、37.00倍 [6] 财务表现分析 - 公司25Q1-Q3实现营收21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [7] - 单季度看，25Q3实现营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [7] - 25Q1-Q3公司毛利率同比提升12.0个百分点至58.5%，净利率同比微降0.1个百分点至4.9% [7] - 毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升，销售费用率同比提升14.4个百分点至48.9% [7] 业务板块表现 - 自有品牌业务表现亮眼，25Q3贡献营收4.5亿元，同比增长345%，占公司整体营收比重达55.1% [7] - 品牌管理业务25Q3实现营收2.04亿元，同比增长114.1%，25Q1-Q3实现营收5.39亿元，同比增长71.1% [7] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比+118.9%，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4 [7] - 斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比二季度增长超98.8%，在售产品已达10款 [7] - 新品牌纽益倍于25年6月底上线，截至9月贡献营收1,212.6万元，其8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上高增 [7] 竞争优势与前景 - 公司是国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势 [7] - 公司具备持续孵化及打造新品牌的差异化竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间 [7]

财务业绩摘要 - 25Q3公司实现收入8.2亿元，同比增长123% [1] - 25Q3公司实现归母净利润3251万元，同比增长73% [1] - 25Q3公司实现扣非后净利润3188万元，同比增长70% [1] 分业务收入表现 - 25Q3自有品牌业务收入4.5亿元，同比增长345% [2] - 25Q3品牌管理业务收入2.0亿元，同比增长114% [2] - 25Q3代运营业务收入约1.6亿元，同比减少约3% [2] 自有品牌业务亮点 - 绽家品牌收入2.27亿元，同比增长119% [2] - 斐萃品牌收入2.03亿元，环比增长超98.8% [2] - 新品牌纽益倍于6月底上线，截至9月实现收入1213万元，8、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [2] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率同比增加12.4个百分点至61.0%，主要因高毛利的自有品牌收入占比大幅提升 [2] 费用结构变化 - 25Q3销售费用率同比增加18.8个百分点至54.5%，主要因投流费用和收入确认错期，以及自有品牌业务收入占比提升 [2] - 25Q3管理费用率同比减少4.1个百分点至3.4% [2] - 25Q3研发费用率同比减少0.4个百分点至0.8% [2] - 25Q3财务费用率同比增加0.4个百分点至0.6% [2] 未来业绩展望 - 上调25年至27年归母净利润预测至1.81亿元、2.60亿元、3.53亿元 [3] - 当前股价对应PE估值分别为52倍、36倍、27倍 [3]