机构：海通国际 研究员：胡佳璐/刘坤钰/李一腾 事件：百胜中国于11 月17 日在深圳举办2025 年投资者日，启动"RGM 3.0"战略，继续聚焦韧性、增 长、护城河三大核心维度，以"创新与提效"为双轮驱动，并践行"前端分层、后端聚合"的发展理念。 点评：2026-2028 年增长目标（以2025 年为基准年）：（1）同店销售额指数同比实现100-102；（2） 系统销售额实现中至高单位数CAGR；（3）经营利润实现高单位数CAGR，其中肯德基力争经营利润 在2028 年突破100 亿元，必胜客计划2029 年经营利润较2024年翻倍，实现"五年内再造一个必胜客"的 目标；（4）每股摊薄盈利和每股自由现金流均实现双位数CAGR。（5）资本开支：2026-2028 年单年 平均6-7 亿美元。上述目标基于宏观消费环境未出现明显改善的审慎假设。然而，管理层已观察到中国 消费者信心呈现初步回暖迹象。若未来宏观环境持续向好，我们认为百胜中国有望成为最早感知并最显 著受益于消费复苏的企业之一，当前目标亦具备可观的上行空间。 加盟赋能门店扩张，力争2030 年门店总数突破3 万家。（1）餐厅规模目标明确：公司预计 20 ...

上海通报校园餐发臭事件，484所学校校园餐被接管；10月餐饮收入回升至3.8％，为近五个月来最高水 平；瑞幸咖啡CEO透露公司拟重返美股，但尚无具体时间表布；吉野家重启中国拉面店业务；外媒称大 钲资本正考虑竞购Costa咖啡；大米先生放开加盟；日本水产恢复输华；寿司郎母公司2025财年营收创 新高；茶瀑布破千店；DQ与美乐蒂、酷洛米联动。详情请看转门面网《开店指南》。 上海通报"绿捷校园餐事件" 据消息，10月14日，上海市市场监督管理局发布情况通报，9月15日有市民反映，上海绿捷实业发展有 限公司供应本市部分学校午餐中的虾仁炒蛋存在问题。现已查明事件经过和绿捷公司及相关人员违法犯 罪事实，拟依照法定程序吊销绿捷公司的食品经营许可证及营业执照，公司实际控制人张某华等8名责 任人已被依法执行逮捕。 同时，市属国企光明食品集团已于9月23日起临时接管全市484所学校的校园餐供应，确保学生就餐不受 影响。 10月全国餐饮收入5199亿元 据消息，国家统计局最新数据显示，2025年10月份全国餐饮收入为5199亿元，占社会消费品零售总额的 11.23%，同比增长3.8%，为近5个月来最高水平。其中，限额以上单位餐饮收 ...

汉堡王中国业务易主 - CPE源峰与汉堡王母公司RBI成立合资企业"汉堡王中国"，CPE源峰将注入3.5亿美元初始资金用于门店扩张、营销等[4] - 交易完成后CPE源峰持有约83%股权，RBI保留约17%股权，交易预计2026年第一季度完成[4] - 双方计划将汉堡王中国门店从目前约1250家拓展至2035年的4000家以上[4] 瑞幸咖啡动态 - 瑞幸咖啡正积极推动重回美国主板上市进程，但目前没有确定的时间表[5] - 公司2024年上半年收入同比增长44.57%至212.24亿元，净利润同比上涨125.41%至17.76亿元[5] - 截至2024年6月30日门店数达26206家，第二季度净增加门店2109家，2024年营收344.75亿元[5] - 瑞幸最大股东大钲资本考虑竞购可口可乐旗下Costa Coffee，潜在估值或达10亿英镑（13亿美元）[6] Burberry中国市场复苏 - Burberry 2026财年中期营收10.32亿英镑，按恒定汇率同比下降3%，营业亏损收窄至1800万英镑[7] - 集团收入从第一季度下滑1%转为第二季度增长2%，是连续下跌7个季度后首次正向反弹[7] - 包含中国在内的地区销售额最近三个月增长3%，扭转上一季度下降5%的局面，为中国市场一年多来首次增长[7] 泡泡玛特IP开发 - 索尼影业已与Labubu权益方签署协议，计划将其搬上大银幕，项目尚处于早期阶段[9] - Labubu所属的THE MONSTERS系列IP在2025年中财报实现营收48.1亿元，同比增长668%，占总营收超三成[9] - 泡泡玛特创始人曾表示希望公司成为世界的泡泡玛特，对于IP开发持开放态度[10] 品牌与零售动态 - INTO YOU将于11月20日全球发布"调色家系列"熊猫萌兰限定产品，持续加速全球化进程[12] - 茶颜悦色将于12月18日推出全新子品牌茶颜咖啡，上线9款特色咖啡饮品[14] - 山姆会员店扬州店开业，为全国第60家门店，并计划于2026年10月在无锡江阴市开设新店[16] - 加拿大鹅2026财年第二季度全球营收同比增长1.8%，亚太市场营收同比增长20%[17]

编者荐语： 一些外资选择更加一种平稳的战略，但并不是完全退出中国，而是静观其变，未来还是可能会allin下 场。 以下文章来源于外企观CHA ，作者MK麦客 外企观CHA . 外企人，深入时代，记录你我 中国市场的钱，越来越难赚了。 前不久星巴克正式宣布，与博裕资本达成协议，将在中国成立合资企业，共同运营其在中国市场的零售业 务。 根据协议，博裕资本持有合资企业至多60%的股权，星巴克保留40%股权，交易基于约40亿美元的无现金、 无债务企业估值。 简单地说，星巴克中国卖了。 1 不知大家是否还记得前段时间，迪卡侬也在传言评估开放中国区的部分股权。 把这两个消息，和这几年的另外几件事联系起来看，你会发现一幅越来越清晰的图景： 2016年，麦当劳以20.8亿美元的价格，将中国内地和香港业务的控股权，卖给了中信和凯雷。 同年，百胜餐饮集团分拆出百胜中国（旗下拥有肯德基、必胜客），独立在纽交所上市，引入了春华资本 和蚂蚁金服，彻底本土化运营。 2 卷不动：中国市场的钱，越来越难赚了 这恐怕是最直接，也是排第一的问题，中国市场已经从一片蓝海，变成了全世界最"卷"的红海。 先看星巴克，根据其财报数据，2024财年第Q2 ...

交易概述 - RBI集团与CPE源峰达成战略合作，成立汉堡王中国合资企业，CPE源峰将持有约83%股权，RBI保留约17%股权[4] - 交易预计于2026年第一季度完成，具体时间取决于监管审批进展[5] - CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元（约合人民币25亿元）初始资金，用于支持门店扩张、市场营销、菜单创新和运营能力提升[9] 业务规模与增长目标 - 汉堡王中国目前拥有约1300家门店，年收入约50亿规模[5] - 双方计划将门店规模从目前的约1250家拓展至2035年的4000家以上，并实现可持续的同店增长[10] - 截至9月30日的第三季度，汉堡王中国系统销售额为1.72亿美元（约合人民币12.24亿元），同店销售额增长10.5%[22] - 今年前九个月，汉堡王中国系统销售额约为4.81亿美元（约合人民币34.22亿元）[22] 合作背景与战略意义 - RBI集团于2024年11月向原特许经营商土耳其巨头TFI发出终止通知，双方进入争议解决程序[18] - 今年2月，RBI以约1.58亿美元收购TFI和笛卡尔资本持有的全部汉堡王中国股权，实现100%控股[19] - RBI于6月与摩根士丹利合作，为汉堡王中国物色具备本土洞察、资本实力和运营能力的长期合作伙伴[21] - CPE源峰前身为中信产业基金，累计资产管理规模超过1500亿元，在消费服务领域投资金额累计约100亿人民币，投资案例包括蜜雪冰城、泡泡玛特等[13] 管理团队与运营优化 - 汉堡王中国已组建本土化高管团队，包括副首席执行官兼首席供应链官陈玟瑞、首席变革官薛冰、首席运营官范军和首席信息官李佳[22] - CPE源峰将在投资后为汉堡王中国全面赋能，覆盖产品升级、品牌营销、门店拓展、数字化体系建设等关键运营环节[23] - 汉堡王中国签署为期20年的主开发协议，获得在中国独家开发汉堡王品牌的权利[9]

交易核心信息 - CPE源峰与RBI集团成立汉堡王中国合资企业 CPE源峰持有约83%股权 RBI保留约17%股权[1][4] - CPE源峰向汉堡王中国注入3.5亿美元初始资金 折合人民币约25亿元[4] - 交易预计2026年第一季度完成 具体时间取决于监管审批进展[2] - 汉堡王中国签署为期20年主开发协议 获得在中国独家开发汉堡王品牌权利[4] 业务发展规划 - 计划将门店规模从目前约1250家拓展至2035年4000家以上[5] - 资金将用于餐厅门店扩张 市场营销 菜单创新及运营能力提升[4] - 截至第三季度末汉堡王中国门店数量为1271家 过去半年减少196家[16] - 截至9月30日第三季度系统销售额1.72亿美元 约合人民币12.24亿元 同店销售额增长10.5%[16] 投资方背景 - CPE源峰前身为中信产业基金 最大股东为中信证券 持股比例35%[7] - CPE源峰资产管理规模超过1500亿元 消费服务领域累计投资约100亿元人民币[7] - CPE源峰在消费领域投资案例包括蜜雪冰城 爱尔眼科 泡泡玛特等多家企业[7] - CPE源峰投资策略从参股型投资转向控股型及类控股型投资[8] 市场背景与调整 - 汉堡王中国年收入约50亿元规模 目前拥有约1300家门店[2][15] - RBI集团于2024年2月以约1.58亿美元收购TFI及笛卡尔资本持有的汉堡王中国全部股权[12] - 2024年6月RBI集团与摩根士丹利合作物色本土合作伙伴[14] - 汉堡王中国已组建本土高管团队 包括四位核心管理人员[15]

杨国福麻辣烫海外市场定位与表现 - 公司在海外定位高端，客单价显著高于当地麦当劳，如德国门店客单价为150-200元人民币，是当地麦当劳套餐价格的3倍以上[10][12] - 海外市场接受度极高，日本门店成为"排队王"，高峰时段需排队1-2小时，德国门店工作日日均售出800碗，周末达1000碗，业绩优于国内门店[14][25] - 公司采用差异化定价策略，在德国定价2.89欧元/100克，日本定价400日元/100克，美国定价每磅14.99美元，均显著高于当地洋快餐[12] 麻辣烫行业海外成功因素 - 产品形态具备天然适应性，分餐制、自选食材和汤底、丰富蘸料符合海外消费者个性化需求，且可使用叉子降低食用门槛[44][45] - 商业模式高度标准化，无需复杂厨艺，通过加盟模式快速扩张，截至今年9月已进入25个国家和地区，海外门店超200家[47][12] - 行业利用文化滤镜进行高端化包装，将门店开设于黄金地段和高端商圈，并宣传牛骨熬汤和健康理念，成功提升品牌形象[48][50] 中国餐饮出海模式演变 - 行业出海从传统高端正餐向标准化连锁品牌转变，2024年出海品牌中火锅和现制饮品占比近半，代表企业包括海底捞、呷哺呷哺等[58][59] - 成功出海品牌共同特点为操作标准化、口味独特、门店精装修，如沙县小吃已进入79个国家，拌面售价10欧元[61][63] - 海外消费者更注重异国口味体验而非菜品正宗性，为适应本土化改良的"不正宗中餐"支付溢价成为行业趋势[56][66]

杨国福麻辣烫海外市场定位与表现 - 杨国福麻辣烫在德国被视为顶流餐饮品牌，客单价是当地麦当劳的2.5倍[5] - 德国杜塞尔多夫店定价为2.89欧元/100克，折合人民币23.70元/100克，德国消费者平均每餐花费150至200元人民币[7] - 当地麦当劳套餐售价5.99欧元起，折合人民币约48元，杨国福定位显著高于麦当劳[9] - 日本门店定价400日元/100克，折合人民币约19.5元，客单价约140元人民币，而当地麦当劳套餐价格在30至40元人民币之间[11] - 美国洛杉矶门店定价每磅14.99美元，客单价约25美元（合177元人民币），相当于5份麦当劳或肯德基套餐价格[13] - 截至今年9月，公司已进入25个国家和地区，海外门店数量超过200家[11] 海外市场消费者反应与运营数据 - 日本门店成为“排队王”，高峰时段需排队1至2小时，甚至有消费者从200公里外赶来用餐[15] - 吸引众多博主网红及明星如田中理惠自发宣传，在社交媒体获得广泛曝光[17] - 欧洲门店面积常超过300平方米，但仍需排队，创始人视察时亦需等候[23] - 德国门店工作日营业额稳定在1.5万欧元以上，休息日可达2万欧元，日均销量约800至1000碗，高于国内门店200至400碗的日销量[27] - 海外消费者偏好番茄汤、清汤等口味，并习惯搭配啤酒，将用餐体验延长至数小时，与国内快餐式消费形成对比[29][32] 海外扩张策略与商业模式 - 采用“加盟为主，直营为辅”的出海模式，降低自身资金压力并利用加盟商本土优势实现快速复制扩张[50] - 海外门店选址于黄金路段街边、高端商圈或办公区，装潢现代考究，与国内城中村或商场地下层定位形成反差[54] - 宣传强调牛骨熬汤、二十多味中国香料及草本配方，塑造健康餐形象，海外消费者将其视为中式滋补药膳[55] - 操作流程高度标准化，店员经简单培训即可上岗，食材烹煮时间均有明确参考，保障口味稳定性[52] - 海外门店同步输出王老吉、椰树椰汁等中国饮品，尽管售价高达4欧元一罐，仍坚持原汁原味中国供应链[39][41] 中国餐饮出海模式演变 - 早期如全聚德等传统中餐出海面临食材供应受限、成本高、口味变异等挑战，海外门店相继关停[59][61] - 熊猫快餐等“魔改”中餐凭借橙子鸡等简化菜品年入百亿，覆盖多国，但未进入中国市场[62] - 近年出海主力转为火锅、现制饮品等连锁品牌，2024年其在出海企业中占比近一半[65] - 海底捞、呷哺呷哺在海外定价高昂，如虾滑上百元、小酥肉八十多元，仍凭借标准化汤底及特色服务吸引顾客[65] - 沙县小吃已进入79个国家和地区，海外一份拌面售价10欧元、蒸饺7美元，以差异化口味和相对低价获市场认可[67]

政府停摆对经济数据与市场的影响 - 美国政府停摆成为美国历史上最长的一次 扰乱了美国经济前景并引发市场对美联储12月再次降息合理性的怀疑 [2] - 政府停摆导致10月份经济数据发布匮乏 美元却录得年内第二佳的月度表现 [2] - 停摆掩盖了劳动力市场结构性疲软的信号 一旦数据恢复发布 美元预计将被拖累下行 [2] 劳动力市场状况分析 - 政府停摆前最新的8月非农就业报告显示就业增长明显降温 失业率升至2021年以来最高水平 [3] - 自8月以来几乎没有证据表明就业前景改善 投资者正仔细审视民间数据和企业财报以寻找线索 [3] - 美国公司10月份宣布的裁员人数为二十多年来同期最多 [4] - 消费者支出出现乏力迹象 例如Chipotle Mexican Grill Inc在10月下旬第三次下调业绩展望 因食客减少外出就餐 [4] - 其他指标如消费者信心和ISM就业数据也指向更疲软的就业 [3] 美元汇率前景与市场观点 - 彭博美元现货指数周四连续第二日下跌 跌幅为10月中旬以来最大 今年迄今该指数下跌了6.8% [2] - 一项美国就业民间指标显示劳动力市场步履蹒跚后 交易员加大了对美联储降息的押注 [2] - 摩根士丹利G-10外汇策略主管大卫·亚当斯认为 就业数据持续显示招聘步伐缓慢将导致投资者通过降低利率来定价 从而拖累美元 [2] - 三菱日联全球市场研究主管德里克·哈尔彭尼预计 新数据发布将显示就业市场进一步走弱 并引发美元抛售潮 尤其可能在对欧元方面表现明显 预计年底欧元兑美元将达到1.20 [3][4] - 摩根士丹利将其对美元的立场从看空转为中性 但认为美国利率前景需要发生显著变化才能支撑美元的持续反弹 [4]

核心观点 - 美国政府停摆掩盖了劳动力市场结构性疲软的信号，一旦数据恢复发布，美元可能被拖累下行 [5] - 市场预期新发布的就业数据将显示劳动力市场进一步走弱，可能引发美元的抛售潮 [6][7] - 美国利率前景需要发生显著变化（如结束降息周期甚至讨论加息），才能支撑美元的持续反弹 [8][9] 美元表现与市场动态 - 10月份由于经济数据发布匮乏，美元录得年内第二佳的月度表现 [5] - 彭博美元现货指数在11月某周四连续第二日下跌，跌幅为10月中旬以来最大，今年迄今该指数下跌了6.8% [6] - 上半年彭博美元现货指数曾录得数十年来的最差表现 [6] 劳动力市场状况 - 8月份非农就业增长明显降温，失业率升至2021年以来的最高水平 [6] - 一项美国就业民间指标显示劳动力市场步履蹒跚 [6] - 美国公司10月份宣布的裁员人数为二十多年来同期最多 [7] - 消费者信心和ISM就业数据等其他指标也指向更疲软的就业 [7] 机构观点与预测 - 摩根士丹利外汇策略主管认为，就业数据持续显示招聘缓慢将导致投资者降低利率预期，从而拖累美元 [5] - 三菱日联全球市场研究主管预计，一旦新数据发布，美元将重现抛售潮，尤其可能在对欧元方面表现明显 [6][7] - 三菱日联预计到年底欧元兑美元将达到1.20，这是欧元逾四年来未曾触及的水平 [7] - 彭博宏观策略师指出，劳动力市场叙事软化将增加收益率支撑从顺风转为陷阱的风险 [6]