嗯 这是一份关于紫金矿业的深度研究报告 让我仔细梳理一下内容 用户要求总结关键点 不能遗漏重要信息 还要注意数据引用和格式要求 先看公司基本情况 这是关于紫金矿业的A股和H股研究报告 公司代码601899 CH和2899 HK 市值分别约824亿美元和837亿美元 当前股价A股22.39元 H股24.80港元[2][5] 财务表现方面 公司2Q25业绩强劲 收入887.83亿元环比增长12% 同比增长17% 毛利率22.5%环比提升1.9个百分点 净利润131.25亿元环比增长29% 同比增长49%[6] 上半年股息0.22元 派息率25.1%[6] 业务方面 黄金业务表现突出 销量20,171公斤环比增长12% 平均售价738元/克环比增长15% 单位成本272元/克环比增长8%[6] 铜销量219,314吨基本持平 但单位毛利有所下降[6] 成本管理方面 黄金单位成本环比增长8%主要由于La Arena项目产出不及预期和Akyem项目并表[4] 管理层预计通过延长矿山寿命可显著降低固定成本 下半年成本将下降 全年铜金成本增幅控制在5-8%[4] 产量指引方面 尽管Kamoa铜矿因地震活动将2025年产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨[4] 但公司仍维持全年产量目标 Julong二期项目年底前投产将支持2026年铜产量增长[4] 战略发展方面 公司计划将钼、钨等非金铜金属资产注入新成立的稀有贵金属单元[4] Shapinggou钼矿已获环评批准 预计2025年开始建设 资源量246万吨 全面投产后年产钼精矿27千吨[4] 估值方面 摩根大通将A股目标价从25元上调至26.5元[2] 基于1.0倍P/NAV 对应2026年13倍PE和9.7倍EV/EBITDA[2] H股目标价从23.7港元上调至28港元[5] 基于3%的A/H溢价[2] 投资主题方面 看好公司基于四点：铜金价格积极展望、紫金黄金国际分拆上市、黄金贡献提升、派息率可能提高[2] 铜金分别占毛利的47%和32%[11] 预计2025-2027年盈利复合增长稳健[8] 风险因素方面 上行风险包括铜金价格超预期和产量增长超预期[13] 下行风险包括并购支付过高、海外矿山地缘政治风险、铜金价格不及预期[13] 这份报告全面分析了紫金矿业的财务表现、业务运营和投资前景 数据详实 论证充分 对投资者有重要参考价值 紫金矿业（Zijin Mining）研究报告关键要点 涉及的行业和公司 * 紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group Company Limited）A股代码601899 CH H股代码2899 HK[2][5] * 所属行业为亚洲基础材料行业 具体为有色金属矿业 专注于黄金和铜的开采与生产[3] 核心观点和论据 财务表现与运营数据 * 公司2Q25收入887.83亿元 环比增长12% 同比增长17% 1H25收入1677.11亿元 同比增长11%[6] * 2Q25毛利率22.5% 环比提升1.9个百分点 同比提升2.8个百分点 1H25毛利率21.6% 同比提升4.3个百分点[6] * 2Q25净利润131.25亿元 环比增长29% 同比增长49% 1H25净利润232.92亿元 同比增长54%[6] * 2Q25经营现金流163.02亿元 环比增长30% 同比增长33%[6] * 2Q25公允价值收益12亿元 主要来自出售Bullabulling项目的5亿元投资收益 对冲活动的3亿元收益和股票投资的4亿元收益[4] * 1H25每股股息0.22元 同比增长120% 派息率25.1% 同比提升7.5个百分点[6] 产品量与成本分析 * 自产黄金销量20,171公斤 环比增长12% 同比增长15% 平均售价738元/克 环比增长15% 同比增长44%[6] * 黄金单位成本272元/克 环比增长8% 同比增长18% 主要由于La Arena项目产出不及预期 电动卡车替换租赁卡车 以及整合了成本较高的Akyem项目[4][6] * 自产铜销量219,314吨 环比基本持平 同比增长9% 平均售价62,128元/吨 环比基本持平 同比下降3%[6] * 铜单位成本24,406元/吨 环比增长1% 同比增长9%[6] 产量指引与项目进展 * Kamoa铜矿因地震活动将2025年产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨[4] * 公司仍有望达成全年产量目标 Julong二期项目预计年底前投产 将支持2026年铜产量增长[4] * Phase I和Phase II全面投产后 合计年产能将达到30-35万吨铜[4] * 管理层预计通过延长当前矿山寿命（从2027年至2044年）显著降低年度固定成本 黄金单位成本预计在2H25下降 全年铜金单位成本同比增幅将控制在5-8%[4] 战略发展与资产重组 * 公司计划将钼、钨等非金铜金属资产注入新成立的稀有贵金属单元[4] * Shapinggou钼矿已获得环评批准 预计2025年开始建设 资源量246万吨钼金属 全面投产后预计年产27千吨钼精矿[4] * 紫金黄金国际（Zijin Gold International）分拆上市预计最早于9月进行[2] 投资观点与估值 * 摩根大通维持对紫金矿业的超配（Overweight）评级和首选（top pick）地位[2] * 将A股目标价从25元上调至26.5元[2] 基于1.0倍P/NAV估值 对应2026年预计13倍PE和9.7倍EV/EBITDA[2] * 将H股目标价从23.7港元上调至28港元[5] 基于3%的3个月平均A/H溢价[2] * 上调FY25-27盈利预测5-7% 以反映积极的价格展望和稳健的产量增长[2] * 看好公司的理由包括：铜金价格积极展望、紫金黄金国际分拆上市、黄金贡献度提升、派息率可能提高[2] * 铜和金分别占公司毛利的47%和32%[11] 铜价已从2024年峰值回调约9% 需求逐步改善 相信供需紧张将推动铜价下一轮上涨[11] * 公司良好的矿山扩张记录和成本控制能力可支持其到2028年8-10%的产量年复合增长率目标[11] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险包括：高于预期的铜金价格、高于预期的产量增长（有机或无机）[13] * 下行风险包括：并购支付过高相对于最终回报的风险、海外矿山的地缘政治风险、弱于预期的铜金价格[13] 财务预测与估值指标 * 预计FY25收入3516.87亿元 同比增长15.8% FY26收入3735.89亿元 同比增长6.2%[22] * 预计FY25调整后EPS 1.73元 FY26调整后EPS 2.02元[8] * 预计FY26净负债与EBITDA比率降至0.5倍 FY27降至0.0倍[22] * 当前估值：A股对应FY26E 11.1倍PE 2.8倍P/BV[22] H股对应FY26E 11.2倍PE 2.8倍P/BV[37]

格隆汇8月31日丨佳鑫国际资源(03858.HK)公布中期业绩，截至2025年6月30日止六个月，集团于2024年 上半年并未产生任何收入。集团于2025年4月开始商业生产，并于期间内开始产生收入1.263亿港元，其 乃来自销售钨精矿。集团录得毛利18.0百万港元，毛利率为14.2%。集团于2024年上半年及2025年上半 年分别录得亏损净额6500万港元及700万港元。 ...

佳鑫国际资源(03858)发布2025年中期业绩，收入1.26亿港元，上年同期：无;公司权益持有人应占亏损 599.6万港元，同比收窄90.6%;每股基本亏损1.82港分。 集团于过往期间并未产生任何收入。集团于2025年4月开始商业生产，并于期间内开始产生收入，其乃 来自销售钨精矿。 ...

贸易政策转变 - 中国全面解除对澳大利亚大麦 葡萄酒 牛肉 龙虾等农产品的贸易反制措施和进口限制 [1][2][3] - 澳大利亚工党政府上台后采取务实外交策略 主动改善对华关系 推动贸易壁垒解除 [2] - 2023年8月取消对澳大麦"双反"关税 2024年3月取消葡萄酒关税 2024年12月解除龙虾和最后两家肉类加工厂限制 [2][3] 出口表现提升 - 葡萄酒对华出口额在关税取消当年飙升13% 离岸价格上涨10% [2] - 2024年中澳双边贸易额达2100亿美元 同比增长超过25% [7] - 南澳州对华出口实现33%的飞跃式增长 创历史新高 [7] 农产品竞争优势 - 澳大利亚农产品成功填补美国产品在中国市场留下的空白 [7] - 在销量和价格上超越以往水平 使农民和企业主获益 [7] - 中国重启从澳大利亚进口油菜籽 订单从加拿大转向澳大利亚 [7] 矿产资源战略价值 - 澳大利亚拥有丰富稀土资源 对美国具有不可替代的战略价值 [3] - 美国正构建不依赖中国的稀土供应链 澳大利亚在其中扮演关键角色 [5] - 澳大利亚获得美国最低档10%的基准关税 而巴西和印度面临最高50%税率 [3] 双边合作扩展 - 中澳同意在防务领域加强对话与合作 [12] - 双方提出在绿色能源领域加强合作倡议 [10] - 澳大利亚出口到中国的商品总额接近200亿美元 [12]

前言 中美贸易战打了六年，世界各国都在关税重压下喘不过气，澳大利亚却在这时交出了一份让人眼红的成绩单。 2024年全年中澳贸易额突破2100亿美元，澳洲对华出口暴涨33%，创下历史新高。更绝的是，美国对全球都在加税，偏偏给澳大利亚开了10%最低档的绿 灯。 澳大利亚到底凭什么能在中美两头通吃？此举背后有何深意？ 作者-常 2100亿美元是怎么到手的 就在全世界都被贸易战搞得焦头烂额的时候，澳大利亚竟然成了最大赢家。 8月27日，澳大利亚总理阿尔巴尼斯兴奋地宣布：中国已经取消所有对澳贸易壁垒。这句话听起来平淡无奇，背后的含金量却重得惊人。 2024年中澳双边贸易额突破2100亿美元，相当于澳大利亚一年GDP的七分之一，比很多国家的全年进出口总额还要高。 仅南澳州一个州，对华出口就激增33%，创下43.9亿澳元的历史纪录。 更让人眼红的是澳大利亚在美国那里的待遇。 特朗普重返白宫后，挥舞着关税大棒四处开火，欧盟被加征15%到20%的关税，日本韩国也没能幸免。 偏偏澳大利亚享受着10%最低档的特殊待遇，成了所有国家中关税最轻的那一个。 再看看其他国家的境遇。加拿大因为追随美国对华制裁，被中方征收75.8%的保证金， ...

行业趋势 - 全球天然铀市场维持供需趋紧格局 预计2030年供需缺口达6000吨 2035年缺口扩大至31000吨[1] - 供给端不确定性加大 哈原工下调2026年SSU名义产量9.3% 并保留±20%产量调节空间 西非新增矿山项目延迟 现有矿山2030年起陆续减产退役[1] - 需求端持续强劲 中国核电常态化核准 美国计划2030年前开工10座大型核电站 AI用电需求激增推动核电建设[1] - 全球天然铀库存持续降低 二次供应预计从2025年1.1万吨降至2030年6000-7000吨[1] 市场交易动态 - 现货市场活跃度显著提升 2025年上半年现货成交量约1万吨 接近2024年全年水平[2] - 核电业主占现货成交量35% 因长协谈判难度增加促使采购转向现货市场[2] - 长协价格出现探涨迹象 反映市场对远期供需缺口预期[2] - 短期现货价有望走高并靠拢长协价 受美联储9月降息预期推动贸易商与金融机构采购增加[2] - 长期全球供需紧平衡支撑长协价维持高位 预计9月WNA大会后进入新一轮长协签约期[2] 公司经营状况 - 2025年上半年归母净利润-0.68亿港币 同比下降160%[3] - 亏损主因国际贸易合约价格波动及存货加权平均成本核算 导致采销价差倒挂[3] - 上半年交付合约中2021-23年低价合约占比55% 平均售价48美元/磅低于存货成本60-70美元/磅[3] - 2025年下半年起高价合约交付占比提升 已签订未交付量4256吨铀 平均售价80.8美元/磅[3] - 公司调整签约策略 缩短交付周期以降低跨期错配及价格波动风险[3] 业绩展望 - 维持2025-2027年归母净利预测3.48亿/10.39亿/11.23亿港币 同比增速+1.84%/+198.42%/+8.04%[3] - 对应EPS为0.05/0.14/0.15港币[3] - 参考可比公司2026年估值中枢22.1xPE 给予公司2026年21.5xPE估值 目标价3.01港币[3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.74亿元 同比增长72.39% 其中第二季度收入2.13亿元 同比增长115.13% [1] - 归母净利润1.15亿元 同比增长284.04% 第二季度净利润6154.99万元 同比增长1592.0% [1] - 扣非净利润1.19亿元 同比增长132.79% [1] - 毛利率62.31% 同比提升4.63个百分点 净利率30.68% 同比提升117.2% [1] - 三费占营收比14.49% 同比下降5.87% 每股收益0.18元 同比增长350% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金4.52亿元 同比增长8.86% 现金资产状况非常健康 [1][4] - 应收账款8485.84万元 同比大幅增长584.53% 应收账款利润比达1540.79% [1][5] - 每股经营性现金流0.14元 同比增长1179.49% 但近三年经营性现金流均值流动负债比为负11.49% [1][5] - 有息负债1.63亿元 同比增长16.66% 每股净资产3.93元 同比增长3.35% [1] 业务运营与战略 - 公司集中资源聚焦矿业主业发展 全力拓展砂石销售渠道 调整销售模式 [6] - 加快推进年产350万吨砂石综合利用生产线项目满产销售 打造新利润增长点 [6] - 大顶铁矿露天开采项目2024年12月底采出新矿 为铁精粉生产提供原材料保障 [6] - 积极处置"怡景花园"等抵债资产 跟进诉讼项目进展 最大限度降低损失 [6] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为0.34% 资本回报率表现一般 净利率仅1.07% [3] - 近10年ROIC中位数为6.89% 投资回报相对较弱 2024年为历史最低水平 [3] - 历史上财报表现相对良好 但近期财务费用状况需关注 经营活动现金流净额均值为负 [3][5]

沪深北三市昨日全天成交额为28302亿元，较前一个交易日缩量1707亿元。盘面上，锂电池、锂矿概念 爆发，宁德时代一度涨超14%；保险股普涨，新华保险创历史新高；酿酒板块拉升，会稽山涨停；创新 药板块走高，皓元医药涨超13%；小金属概念走强，盛屯矿业、广晟有色等多股涨停。算力硬件股局部 活跃，工业富联尾盘涨停。 工业富联总市值突破1万亿元 8月29日早盘，工业富联总市值突破1万亿元，为2018年上市以来首次。午后，工业富联股价持续走高， 尾盘涨停，收盘报53.83元/股，总市值达1.07万亿元。公司8月股价累计涨幅超55%。 万亿元市值的A股上市公司，主要分布在金融、能源、消费、通信、新能源等板块，如四大行（工、 农、中、建），贵州茅台，中国移动，中国石油、宁德时代等。工业富联进入这一梯队，背后是公司在 AI算力基础设施领域的全面爆发。 今年上半年，受益于AI相关业务强势增长，工业富联营收净利均创历史同期新高：实现营收3607.6亿 元，同比增长35.6%；归母净利润121.1亿元，同比增长38.6%。在业界关注的GB200系列产品上，工业 富联已实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。 山西证券分析师方 ...

行业整体表现 - 2025年上半年有色金属商品价格整体上行 成为拉动行业盈利的重要因素 [1] - 有色板块超六成企业业绩同比增长 九成公司归母净利润实现盈利 其中21家公司半年盈利超10亿元 [1] 紫金矿业 - 2025年上半年营收1677.11亿元 同比增长11.5% 归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% [1] - 金价涨幅达27% 期间26次刷新历史高点 铜价"深V"反弹 国内表观需求增速突破10% [1] 山东黄金 - 2025年上半年归母净利润28.08亿元 同比实现翻番 [1] - 国际现货金价最高触及3500美元/盎司 收盘于3302美元/盎司 较上年末上涨25.8% [1] 洛阳钼业 - 2025年上半年归母净利润86.71亿元 创历史新高 [2] - 矿山端收入394.02亿元 占整体营业收入比重达42% 铜矿山端营业收入257.18亿元 占比矿山端整体约65% [2] 北方稀土 - 2025年上半年归母净利润9.31亿元 同比增长1951.52% [2] - 稀土市场价格稳中有升 需求旺盛 国内需求形成有力支撑 生产企业订单持续恢复 [2] 稀土市场 - 2025年一季度氧化镨钕价格维持在40-45万元/吨波动 涨幅约12.5% 二季度价格急剧下跌至40.5万元/吨后逐步回归正常 [3] - 新能源汽车、海上风电、低空飞行、人形机器人将为稀土市场提供持续动力 [3] 价格展望 - 铜价延续宽幅震荡格局 中国新能源转型及基建投资需求形成支撑 精铜长期结构性供应缺口依然存在 [4] - 全球贸易不确定性、地缘政治紧张及美元疲软强化黄金配置需求 央行购金需求维持高位 美联储降息预期提升黄金吸引力 [4] - 黄金价格有望延续高位震荡走势 投资需求保持旺盛 [4]

财务表现 - 2025年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润3621万元，较上年同期1093万元增长231.29% [1][2] - 报告期内营业收入1.81亿元，同比增长12.06%；利润总额4373万元，同比增长196.53% [2] - 基本每股收益0.126元/股，较上年同期0.038元/股增长231.58% [2] - 加权平均净资产收益率4.77%，较上年同期增加3.29个百分点 [2] 资产与现金流 - 报告期末总资产8.49亿元，较上年度末增长5.16%；归属于上市公司股东的净资产7.73亿元，增长4.06% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1685万元，同比下降20.36% [2] - 母公司可供分配利润1562万元 [1] 股东回报 - 以总股本2.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.45元（含税），合计分配1297万元 [1] - 2025年中期分红方案依据2024年度股东会授权实施，无需提交股东会审议 [2] 股权结构 - 控股股东青海省投资集团有限公司持股29.99%，其中质押股份8436万股 [2][3] - 第二大股东青海省金星矿业有限公司持股14.55%，所持4194万股全部处于冻结状态 [3] - 前十大股东中国有法人持股占比49.78%，境内自然人持股占比4.8% [3] - 股东总户数29258户，公司无实际控制人 [2][3] 公司基本信息 - A股上市于上海证券交易所，股票代码600714，曾用名包括山川股份、山川矿业等 [2] - 董事会秘书甘晨霞，证券事务代表杨超，办公地址位于青海省西宁市新宁路36号 [2]