相较于大盘股，小市值品种具备更高的股性以及活跃度，也更容易成为行情中的核心。证券时报·数据 宝统计，截至1月23日收盘，两市共783只个股流通市值低于30亿元，其中293只个股流通市值不足20亿 元。总市值方面，两市共1444只个股总市值低于50亿元，其中421只个股总市值不足30亿元。 （文章来源：证券时报网） | 证券代码 | 证券简称 | 流通市值（亿元） | 总市值（亿元） | 市盈率（倍） | 申万行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002231 | *ST奥维 | 2.25 | 2.53 | - | 国防军工 | | 300391 | *ST长药 | 3.22 | 3.22 | - | 医药生物 | | 603307 | 扬州金泉 | 7.34 | 29.38 | 25.61 | 纺织服饰 | | 301314 | 科瑞思 | 7.68 | 26.12 | 187.82 | 通信 | | 600696 | *ST岩石 | 7.73 | 7.73 | - | 食品饮料 | | 301309 | 万得凯 | 7.78 | 30.62 | 27.48 ...

市场行情回顾 - 2026年1月19日至23日，类权益市场震荡上涨，万得全A收盘价为6893.11点，较1月16日上涨1.81%，中证转债同期上涨2.92% [5] - 从2026年开年以来的全年维度看，万得全A上涨7.53%，中证转债则上涨8.66% [5] - 转债行业方面，上游资源与高端制造表现突出，纺织服饰、钢铁和石油化工转债分别上涨7.44%、6.67%和6.65%，电力设备、汽车转债分别上涨4.92%、4.87% [8] - 社会服务、传媒转债表现靠后，分别下跌7.53%、1.93% [8] - 转债市场成交热度下降，全市场转债日均成交额由前一周的1045.15亿元下降至932.94亿元，日均换手率为9.12%，环比下降1.01个百分点 [28] 转债估值水平 - 截至2026年1月23日，转债百元溢价率为41.12%，处于2020年以来100%分位数的历史最高水平 [1] - 偏股型转债估值继续拉伸，100元平价对应的估值中枢为41.12%，环比上升0.40个百分点，130元平价对应的估值中枢环比上升0.91个百分点至28.82% [10] - 偏债型转债估值有所回落，80元平价对应的估值中枢为54.44%，较1月16日下降0.15个百分点 [10] - 各价位转债估值均已处于历史高点，以反比例模型估算，100元及以上平价估值中枢的历史分位数（自2017年和2020年起）均为100% [13][14] - 当前存量转债正股估值（PE_TTM）均值为40.89，处于2017年以来87.40%、2020年以来96.00%和2023年以来99.70%分位数的高位 [30] 市场结构与价格 - 全市场转债价格中位数上升至143.19元，加权平均值为147.00元，算术平均值为171.09元，分别环比上升2.96%、2.82%以及3.57% [23] - 转债绝对价格持续走高，140元以上转债占比为56.50%，成为市场分布最多的价位，其次为130-140元的转债，占比23.34% [23] - 绝对价格120元以下转债接近消失，130元以下转债也大量减少 [2][18] - 转债价格中位数已突破140元，使得以往将130元或135元作为大级别择时指标的参考意义下降 [3][20] 资金流动与市场情绪 - 开年以来，随着转债市场持续强势及年末考核压力结束，大量FOMO资金重新涌入市场，进一步推升转债估值 [2][15] - 可转债ETF迎来资金流入，例如1月6日转债指数大涨突破高点时，单日净申购0.58亿份（对应15.20亿元），1月20日市场回调时，ETF单日净申购1.26亿份（对应14.55亿元），显示资金抄底意愿较高 [15] 估值定价锚的演变 - 偏债型品种的估值定价锚——纯债溢价率，因低价转债占比明显减少，其实际意义已下降（除临期偏债转债外） [2][18] - 高价偏股型转债的估值定价锚——转股溢价率，已显著拉高，弹性转债估值动辄30%以上，进攻性强的甚至逼近40%，远高于传统10%-20%的水平 [2][18] - 通过转债估值水平反推发行人强赎意愿的可行性降低，参与个券行情需更多从正股短期情绪出发 [2][18] - 从策略层面看，各类传统转债指标的提示性意义均在下降，投资者可能需要更多关注权益市场的择时指标 [3][20] 供给与发行情况 - 2026年1月19日至23日，艾为转债（19.01亿元）、龙建转债（10.00亿元）发行 [25] - 截至1月23日，2026年转债市场累计发行规模为57.80亿元，处于近年来较低水平 [25] - 待发新券方面，博士眼镜（3.75亿元）新获批文 [25][28]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业内的多家重点公司给出了“买入”评级，包括华利集团、伟星股份、健盛集团、台华新材、新澳股份、恒辉安防、南山智尚、富春染织、开润股份、鲁泰A、浙江自然、诺邦股份、稳健医疗、海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、富安娜、森马服饰、太平鸟、锦泓集团、孚日股份、嘉曼服饰、申洲国际、波司登、安踏体育、李宁、特步国际、江南布衣、中国利郎、晶苑国际 [4] 报告核心观点 * 报告核心观点为迅销公司FY2026Q1业绩再创新高，大中华区收入实现中单位数增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 FY2026Q1业绩概览 * **收入**：FY2026Q1实现营收102.77百亿日元，同比增长14.81%，主要得益于UNIQLO旗舰店和其他高品质店铺的开设以及信息的战略传播，推动了秋季产品和全年产品的销售 [3] * **毛利率**：FY2026Q1为55.24%，同比提升0.77个百分点 [3] * **费用率**：FY2026Q1销售及管理费用率为35.23%，同比下降1.70个百分点 [3] * **经营利润**：FY2026Q1实现经营利润21.09百亿日元，同比增长33.87% [3] * **归母净利润**：FY2026Q1实现归母净利润14.74百亿日元，同比增长11.73% [3] * **净利率**：FY2026Q1为14.35%，同比下降0.39个百分点 [3] 分品牌业绩 * **UNIQLO**：FY2026Q1实现营收90.29百亿日元，同比增长17.51%，占总营收的87.86% [3] * **GU**：FY2026Q1实现营收9.14百亿日元，同比增长0.83%，占总营收的8.89% [3] * **Global Brands**：FY2026Q1实现营收3.31百亿日元，同比下降7.59%，占总营收的3.22% [3] 分地区业绩（UNIQLO品牌） * **日本**：FY2026Q1实现营收29.91百亿日元，同比增长12.18%，占总营收的29.10% [3] * **大中华区**：FY2026Q1实现营收19.12百亿日元，同比增长7.03%，占总营收的18.60% [3] * **亚洲其他地区及大洋洲**：FY2026Q1实现营收18.71百亿日元，同比增长22.15%，占总营收的18.20% [3] * **北美**：FY2026Q1实现营收8.87百亿日元，同比增长30.41%，占总营收的8.63% [3] * **欧洲**：FY2026Q1实现营收13.70百亿日元，同比增长34.26%，占总营收的13.33% [3] 门店情况 * 截至期末，集团门店总数达3594家，同比减少68家 [3] * 其中日本UNIQLO门店794家，同比减少9家；海外UNIQLO门店1749家，同比增加11家；GU门店492家，同比增加12家；全球品牌门店559家，同比减少82家 [3] 资产负债表关键项目 * **现金及等价物**：FY2026Q1期末为92.36百亿日元，同比下降22.95%，环比FY2025期末下降6.86% [3] * **应收账款**：FY2026Q1期末为19.59百亿日元，同比增长8.84%，环比FY2025期末增长103.19% [3] * **存货**：FY2026Q1期末为54.61百亿日元，同比增长6.42%，环比FY2025期末增长6.87% [3] 运营指标 * **应收账款周转天数**：FY2026Q1为19.42天，同比增加0.89天 [3] * **应付账款周转天数**：FY2026Q1为105.31天，同比增加0.75天 [3] * **存货周转天数**：FY2026Q1为124.32天，同比下降5.29天 [3] 业绩展望 * 公司预计2026财年收入和利润将实现创纪录的业绩 [3] * 预计FY2026综合收益将达380.0百亿日元，同比增长11.7%；归母净利润45.0百亿日元，同比增长3.9% [3] * 预计2026财年每股股息为540日元，其中中期和年终股息各为270日元 [3] * 得益于新店扩张与商品策略的双重成效，公司预计UNIQLO国际业务2026财年上半年收入和利润将实现双位数大幅增长；大中华区业绩呈现复苏态势 [3]

市场整体表现 - 2024年1月23日，沪深两市可交易A股中，上涨个股有3707只，下跌个股有1336只，平盘个股有134只 [1] - 不含当日上市新股，共有120只个股涨停，2只个股跌停 [1] 行业表现 - 涨停个股主要集中在电力设备、有色金属、化工、纺织服饰、电子、机械设备等行业 [1]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级 但基于标题“单季度流水有所波动 长期聚焦品牌深化”及核心观点 可推断其维持原有评级或持谨慎乐观态度 [1] 核心观点 - 2025年第四季度公司流水出现结构性波动 但全年流水基本达成目标 多品牌矩阵展现出清晰的增长梯次与战略韧性 [1][2] - 公司发展重心正从规模扩张明确转向品牌价值深化与运营质量提升 旨在为穿越周期、实现长期增长蓄力 [4] - 2026年作为体育大年 公司预计将加大战略投入以强化品牌资产 短期利润率将承压 但这体现了公司利用窗口期进行长期投资、换取未来增长空间的决心 [4] 2025年第四季度及全年营运表现总结 - **安踏主品牌**：第四季度零售金额录得低单位数负增长（下降幅度<1%） 主要受儿童线拖累及春节错期、消费信心等短期因素影响 全年实现低单位数增长 基本达成目标 [1][2] - **FILA品牌**：第四季度及全年均实现中单位数正增长 在偏弱消费环境中展现出高端定位的韧性 且季度增速环比改善 [1][2] - **所有其他品牌**：第四季度零售金额同比增长35-40% 增长势头强劲 [1] - **DESCENTE（迪桑特）**：第四季度增长约25%-30% 全年增速接近40% 2025年零售规模突破百亿 [2] - **KOLON SPORT（可隆）**：第四季度增速达50%-55% 全年增速接近70% [2] - **MAIAACTIVE**：第四季度维持25%-30%的稳定增长 [2] 盈利能力与财务指引 - **2025年盈利能力**：公司预计全年利润率指引保持不变 其中安踏品牌经营利润率目标20%-25% FILA目标约25% 其他品牌组合（主要包括迪桑特、可隆等）目标25%-30% 新并表的Jack Wolfskin（狼爪）处于整合投入期 其亏损影响已在原预期内 [3] - **盈利预测**：预计公司2025-2027财年归母净利润为131.97亿元、142.43亿元、156.54亿元 对应PE分别为15.71倍、14.55倍、13.24倍 [5] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为782.63亿元、853.06亿元、925.57亿元 同比增长率分别为11%、9%、9% [6] 2026年品牌策略展望 - **安踏主品牌**：核心目标是扭转下滑、恢复增长 举措聚焦品类专业化（跑步、篮球、综训、生活）与渠道业态升级（拓展高势能“安踏冠军店”、改造“灯塔店”、调试“超级安踏”店型） 线上业务预计随调整逐步改善 [3] - **FILA品牌**：通过新品上市与线下业态改造维持品牌势能 增长动能有望更好 [3] - **专业户外双星（DESCENTE & KOLON SPORT）**：在已达成可观体量后 预计将保持高双位数增长 但增速将趋于理性放缓 发展更重质量与品牌深化 [3] - **培育品牌**：MAIAACTIVE更关注长期心智建设 狼爪处于整合与投入阶段 2026年全年并表预计将带来更高亏损 属战略性布局 [3] 2026年财务展望 - 集团预计将加大研发、营销及产品创新投入 以强化品牌资产 预计各品牌层面的经营利润率将面临一定下行压力 [4] - 狼爪品牌并表带来的全年亏损额度也会高于2025年 [4]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提供了详细的盈利预测和估值倍数 [1][5][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度流水出现结构性波动，但全年流水基本达成目标，多品牌矩阵展现出清晰的增长梯次与战略韧性 [1][2][4] - 公司发展重心正从规模扩张明确转向品牌价值深化与运营质量提升，为长期增长蓄力 [3][4] - 2026年作为体育大年，公司预计将加大战略投入以强化品牌资产，短期利润率将承压，但这是为换取未来增长空间进行的长期投资 [3][4] 2025年第四季度及全年营运表现总结 - **安踏主品牌**：第四季度零售金额录得低单位数负增长（下降幅度<1%），主要受儿童线拖累及春节错期、消费信心等短期因素影响；全年实现低单位数增长，基本达成目标 [1][2] - **FILA品牌**：第四季度及全年均实现中单位数正增长，在偏弱消费环境中展现出高端定位的韧性，且季度增速环比改善 [1][2] - **所有其他品牌**：第四季度零售金额同比增长35-40%，增长势头强劲 [1] - **DESCENTE（迪桑特）**：第四季度增长约25%-30%，全年增速接近40%，2025年零售规模突破百亿 [2] - **KOLON SPORT（可隆）**：第四季度增速达50%-55%，全年增速接近70% [2] - **MAIAACTIVE**：第四季度维持25%-30%的稳定增长 [2] 盈利能力与财务指引总结 - **2025年利润率指引**：公司预计全年利润率指引保持不变，其中安踏品牌经营利润率目标20%-25%，FILA目标约25%，其他品牌组合（主要包括迪桑特、可隆等）目标25%-30% [3] - **新品牌整合**：新并表的Jack Wolfskin（狼爪）处于整合投入期，其亏损影响已在原预期内 [3] - **2026年财务展望**：因体育大年加大研发、营销及产品创新投入，预计各品牌层面的经营利润率将面临下行压力；狼爪品牌全年并表带来的亏损额度会高于2025年 [3][4] - **盈利预测**：预计公司2025-2027财年归母净利润为131.97亿元、142.43亿元、156.54亿元，对应市盈率（PE）分别为15.71倍、14.55倍、13.24倍 [5][6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为782.63亿元、853.06亿元、925.57亿元，同比增长率分别为11%、9%、9% [6][7] 2026年品牌发展战略展望 - **安踏主品牌**：核心目标是扭转下滑、恢复增长，举措聚焦品类专业化（跑步、篮球、综训、生活）与渠道业态升级（拓展高势能“安踏冠军店”、改造“灯塔店”、调试“超级安踏”店型），线上业务预计随调整逐步改善 [3] - **FILA品牌**：通过新品上市与线下业态改造维持品牌势能，增长动能有望更好 [3] - **专业户外双星（DESCENTE & KOLON SPORT）**：在已达成可观体量后，预计将保持高双位数增长，但增速将趋于理性放缓，发展更重质量与品牌深化 [3] - **培育品牌**：MAIAACTIVE更关注长期心智建设；狼爪处于整合与投入阶段，2026年全年并表预计将带来更高亏损，属战略性布局 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 核心观点 - 在波动的终端零售环境下，安踏体育主品牌流水承压，但FILA品牌展现增长韧性，其他品牌维持高速增长 [3] - 公司多品牌、海外领先布局等优势不改，看好其中长期高质量发展 [3] 2025年第四季度营运表现 - **安踏主品牌**：2025年第四季度零售金额同比下降低单位数，全年零售金额同比增长低单位数，符合公司调整后预期 [1][2] - **FILA品牌**：2025年第四季度零售金额同比增长中单位数，增速较第三季度的低单位数有所改善，全年零售金额同比增长中单位数，符合此前指引 [1][2] - **其他品牌**：2025年第四季度所有其他品牌零售金额同比增长35-40%，其中Descente品牌流水同比增长25-30%，Kolon Sports流水增长55%，MAIA Active流水增长25-30% [1][3] - **迪桑特品牌**：2025年零售规模突破100亿元 [3] 业务运营与渠道发展 - **安踏品牌渠道调整**：自2025年第二季度以来对加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商，安踏冠军及作品集等门店顺利拓展 [2] - **安踏品牌海外扩张**：2026年1月洛杉矶门店正式开业，海外门店按计划推进扩张 [2] - **FILA品牌门店升级**：持续加速线下渠道门店升级，推出场景型体验门店FILA TOPIA及FILA Kids乐园店，以优化消费者体验 [2] - **零售指标**：安踏品牌线下折扣同比基本持平，线上折扣小幅改善；库销比略高于5个月，处于健康水平；FILA品牌库销比保持在健康可控范围内 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为785.7亿元、865.5亿元、944.2亿元，同比增长率分别为10.9%、10.2%、9.1% [3] - **归母净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为134.0亿元、150.8亿元、168.3亿元，同比增长率分别为-14.1%、12.5%、11.6% [3] - **估值水平**：对应2025年至2027年预测市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [3] - **关键财务比率预测**： - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为63.2%、63.6%、63.9% [12] - **净利率**：预计2025年至2027年分别为17.1%、17.4%、17.8% [12] - **净资产收益率(ROE)**：预计2025年至2027年分别为17.9%、16.7%、15.8% [12] - **每股收益(EPS)**：预计2025年至2027年分别为4.79元、5.39元、6.02元 [4][12] 市场数据 - **收盘价与市值**：截至2026年1月20日，收盘价为82.55港元，总市值为230,863.73百万港元 [5] - **股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为1%、-4%、2% [7]

公司股价与交易表现 - 菜百股份股价于盘中创出历史新高，报19.16元，上涨3.57% [2] - 截至统计时点，成交量为73.48万股，成交金额为1389.34万元，换手率为0.09% [2] - 公司最新A股总市值及流通市值均为149.02亿元 [2] 行业市场表现对比 - 公司所属的纺织服饰行业整体跌幅为0.02% [2] - 行业内，股价上涨的股票有33只，股价下跌的股票有71只 [2] - 公司涨幅（3.57%）在行业内居前，位列涨幅榜第三，仅次于天创时尚（10.05%）和ST新华锦（4.98%） [2] 公司近期财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入204.72亿元，同比增长33.41% [2] - 前三季度实现净利润6.47亿元，同比增长16.74% [2] - 基本每股收益为0.8300元，加权平均净资产收益率为15.76% [2]

行业战略地位与政策动向 - 纺织新材料被提升至国家战略高度，教育部与财政部联合启动“基础学科和交叉学科突破计划”重点项目，由三位院士（俞建勇、朱美芳、孙以泽）联合挂帅，旨在打破学科壁垒，培育发展新质生产力的新动能[6][8] - 项目布局三大研究方向：高性能纤维及复合材料、生物基及再生循环纤维材料、智能纤维及柔性器件，并培育“纺织+力学”、“纺织+生物”、“纺织+智能”三个新兴交叉方向[4][6] - 此举旨在应对国家能源安全与供应链安全挑战，将化纤原料的主动权从进口石油（2025年中国进口原油5.78亿吨，同比增长4.4%）转移到可再生的国内生物质资源[10] 行业规模与现状 - 纺织服饰是万亿级产业，全球化纤年产量约1亿吨，中国占7500万吨，占全球纤维加工量的50%以上[9] - 中国生物基化学纤维产业规模尚小但增长迅速：2024年总产能157.21万吨，产量58.41万吨，对比中国7500万吨化纤总产量占比不到1%；产能同比增长28.9%，产量同比增长19.5%[11] - 生物基纤维具体品类发展不均：莱赛尔纤维发展最快，2024年产能62.05万吨，产量44万吨；聚乳酸（PLA）纤维产能23万吨，但产量仅1万吨[12] 核心技术挑战与产业化瓶颈 - 生物基纤维大规模应用的核心障碍是成本过高，例如聚乳酸（PLA）纤维切片价格在1.9-2万元/吨，是普通涤纶切片价格（约6000元/吨）的3倍以上[13] - 成本高的核心原因在于两个环节：生物发酵或化学催化的转化效率不够高，以及产能利用率低导致规模效应不足[13] - 项目强调“前沿导向-校际协同-产教融合”的全链条育人体系，旨在将产业痛点带入实验室，推动实验室成果的产业化落地[6][13] 产业链生态与市场应用 - 东华大学凭借其作为纺织领域“黄埔军校”的历史地位及覆盖“材料-工艺-装备”的完整研究链条，牵头该项目[14][16] - 下游品牌已开始应用生物基纤维开发高附加值产品，例如安踏、李宁、特步、波司登、lululemon等品牌，以及青岛大学与爱慕股份合作推出的售价超1000元/套的海藻纤维睡眠衣[16] - 市场突破的关键在于锁定高附加值的细分应用场景（如助眠、抑菌、户外功能），而非单纯依赖环保概念进行大规模替代[17] 行业活动与平台 - 2026第11届生物基大会暨展览（Bio-based 2026）将于5月20-22日在上海举办，载体包括11场主题论坛、7大同期活动、超1000个新品展示及1场行业评选[3][19] - 大会主题论坛涵盖从关键化学品、材料到鞋服、车用、包装等全产业链应用，以及产业投资与前沿科技[19] - 天津科技大学程博闻院士已确认担任大会共同主席，并将分享生物基纤维领域最新进展[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 产业债细分行业间存在一二级市场走势关联度分化，原因或为不同行业供给情况差异以及各行业内债券流动性和交易热度差异；多数行业存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号，部分行业走势关联度一般；若行业内存续发债主体多、发债募资意愿及能力强且发展趋势良好，从日度净融资情况判断利差收窄交易信号的准确度或可提升 [1][13][14] 根据相关目录总结 产业债细分行业间存在一二级市场走势关联度分化 - 基于此前报告对产业债板块整体研究，进一步按申万一级行业分类统计各细分行业日度净融资额和日度利差走势，观察一二级市场关联，指标选择和样本观察时间区间与《总体篇》一致 [12] - 市场数据回测显示，多数行业存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号，部分行业未显著呈现该特征 [13] - 分化原因或为不同行业供给情况差异以及各行业内债券流动性和交易热度差异，若行业满足一定条件，一二级市场关联走势概率或提升 [14] 走势关联度明显的行业 - 综合行业：1月上旬至3月上旬净融资额下行、利差上行；3月上旬至6月中旬净融资额上行、利差下行；6月中旬至12月中旬二者低位震荡 [21] - 有色金属行业：1月上旬至7月中旬净融资额上行、利差下行；7月中旬至9月下旬净融资额波动下行、利差波动上行；10月上旬至12月中旬二者低位震荡 [25] - 医药生物行业：1月上旬至6月上旬净融资额上行、利差下行；6月上旬至12月中旬净融资额小幅下行、利差小幅上行 [30] - 社会服务行业：1月上旬至3月初净融资额下行、利差上行；3月初至8月初净融资额震荡上行、利差下行；8月初至10月初二者震荡；10月初至12月中旬净融资额持续上行、利差下行 [32] - 商贸零售行业：1月上旬至3月初净融资额下行、利差上行；3月初至8月中旬净融资额震荡上行、利差下行；8月中旬至12月中旬二者震荡 [35] - 汽车行业：1月初至7月中旬净融资额震荡上行、利差下行；7月中旬至10月初净融资额下行、利差上行；10月上旬至12月中旬净融资额上行、利差总体下行 [37] - 农林牧渔行业：1月上旬至3月中旬净融资额下行、利差上行；3月中旬至8月下旬净融资额震荡上行、利差下行；8月下旬至12月中旬二者震荡 [40] - 煤炭行业：1月上旬至3月上旬净融资额下行、利差上行；3月上旬至5月上旬净融资额震荡上行、利差下行；5月上旬至12月中旬二者震荡 [43] - 交通运输行业：1月上旬至3月中旬净融资额下行、利差上行；3月中旬至6月下旬净融资额震荡上行、利差持续下行；6月下旬至12月中旬净融资额震荡上行、利差小幅下行 [47] - 建筑材料行业：1月上旬至3月上旬净融资额下行、利差上行；3月上旬至6月上旬及6月上旬至7月下旬净融资额震荡上行、利差下行；7月下旬至10月初净融资额小幅下行、利差小幅上行；10月初至12月中旬二者震荡 [51] - 建筑装饰行业：1月初至4月末二者震荡；5月初至8月中旬净融资额震荡上行、利差持续下行；8月中旬至12月中旬二者震荡 [53] - 计算机行业：1月初至4月初和4月初至8月初净融资额震荡上行、利差下行；8月初至10月初和10月初至12月中旬二者震荡 [55] - 基础化工行业：1月初至4月初二者震荡；4月初至7月初净融资额震荡上行、利差缓慢下行；7月初至10月初净融资额震荡下行、利差小幅上行；10月初至12月中旬二者震荡 [59] - 环保行业：1月初至3月中旬净融资额震荡下行、利差震荡上行；3月中旬至8月初和8月上旬至9月初净融资额震荡上行、利差震荡下行；9月初至10月初净融资额下行、利差上行；10月初至12月中旬净融资额震荡上行、利差缓慢下行 [61] - 机械行业：1月初至5月下旬净融资额震荡上行、利差总体震荡下行；6月初至12月中旬二者震荡 [64] - 钢铁行业：1月初至3月初净融资额震荡下行、利差震荡上行；3月初至6月末净融资额震荡上行、利差总体震荡下行；6月末至12月中旬二者震荡 [68] - 非银金融行业：1月初至6月初净融资额总体震荡上行、利差总体震荡下行；6月末至9月末净融资额大幅震荡、利差小幅震荡；9月末至12月中旬净融资额震荡上行、利差总体下行 [72] - 房地产行业：1月初至3月初二者基本震荡；3月初至5月末和6月初至10月初净融资额震荡上行、利差总体震荡下行；10月中旬至12月中旬净融资额震荡下行、利差缓慢上行 [76] - 电子行业：1月初至3月初净融资额总体下行、利差总体上行；3月初至4月下旬净融资额震荡上行、利差下行；5月初至7月上旬净融资额小幅震荡上行、利差下行；7月上旬至10月初二者小幅震荡；10月初至11月下旬净融资额持续上行、利差持续下行 [77] - 传媒行业：1月中旬至6月初净融资额总体震荡上行、利差总体下行；6月初至10月初二者震荡；10月初至11月初净融资额持续上行、利差持续下行；11月初至12月中旬净融资额持续下行、利差持续上行 [82] - 公用事业行业：1月初至3月中旬净融资额震荡下行、利差震荡上行；3月中旬至7月下旬净融资额震荡上行、利差波动下行；8月初至12月中旬二者震荡 [83] - 部分行业一级市场供给和二级市场需求走势负相关程度更强，共性特征为具备较大存量债券规模和较高机构投资者关注度，有助于一级市场供给变化向二级市场利差变化传导 [2][87] 走势关联度一般的行业 - 通信、食品饮料等行业日度净融资额与日度利差走势关联较弱，一二级市场指标联动与传导弱，从新增供给预测交易信号胜率相对下降 [4][90] - 原因一是在债券市场参与度低，日度净融资额均值波动小，难与二级市场估值变化形成有效关联；二是二级市场交易需求受债市整体走势、行业自身风险溢价及流动性溢价影响大，债券供需定价能力非核心因素 [4] - 不同类型行业一级市场净融资与二级市场利差难以联动的具体原因包括消费类行业发债需求为补充短期流动性、军工等行业融资节奏与市场情绪关联度低、轻工等行业发债主体少或融资渠道多元 [91]