作为零食量贩赛道唯一的上市公司，万辰集团在A股市场备受追捧，其股价从2024年初的不到40元，一路攀升至目前的接近175元，相比历史低点最高更 是上涨了10倍之多。 文｜观潮新消费 10月28日，零食新王鸣鸣很忙在港交所更新IPO招股书，补充了截至2025年6月30日的相关数据等。 鸣鸣很忙有着一份比万辰集团更亮眼的财报。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中 国第四大食品饮料连锁零售商；今年9月，沙利文再次认证其为行业首家突破2万店的企业。 2022年-2024年，鸣鸣很忙营收从42.86亿元暴增至393.44亿元，年复合增速高达203%，今年上半年（截至2025年6月30日）其交出的成绩单同样毫不逊 色，增长势头和盈利能力依然十分强劲。 公司2024年门店零售额（GMV）555亿元人民币，全年营收393.44亿元，净利润8.29亿元，期末门店总数14394家；今年上半年，公司实现零售额411亿 元，收入281.24亿元，经调整净利润10.34亿元，同时门店总数增长2389家至16783家。 据艾媒咨询数据及预测，国内量贩零食门店在2021年底，总 ...

截至发稿，万辰集团市值为341亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——中国这个行业爆了！海外订单猛增246%，覆盖50多国和地区，企业家提 醒：有人正以亏本价销售，警惕恶性竞争扩至海外 （记者 贾运可） 每经AI快讯，万辰集团（SZ 300972，收盘价：180.61元）11月4日晚间发布公告称，公司第四届第三十 九次董事会会议于2025年11月4日在公司会议室以现场结合通讯方式召开。会议审议了《关于对外捐赠 的议案》等文件。 2025年1至6月份，万辰集团的营业收入构成为：量贩零食占比98.95%，农业种植业占比1.05%。 ...

零食卖货大王，再度叩响港交所大门。 10月28日，鸣鸣很忙更新招股书，继续推进赴港上市进程，其于4月首次递表，有望夺下港股"量贩零食 第一股"。 "此次更新招股书，属于港股上市流程中的常规动作。"鸣鸣很忙方面回应。 这家总部在长沙的龙头，势头依旧凶猛。 1-6月，其销售额（GMV）超410亿元，增长近九成，营收281.24亿元，净利逾10个亿元，涨超265%。 此次IPO募资，鸣鸣很忙将主要用于提升供应链、产品开发等能力，争取坐稳规模第一。 开店凶猛 鸣鸣很忙，坐拥两大连锁品牌。 1-6月，零食很忙收入为117.96亿元，赵一鸣零食则超过160亿元，其品牌GMV占比56.3%。 2024年以来，两大品牌的攻势，均非常迅猛。 盈利增强 零食量贩将生意做大，核心在于低价引流。 鸣鸣很忙大部分产品为厂商直采，砍掉中间环节，缩短供应商账期，换取更低的采购价格。 截至6月末，零食很忙达到7594家，一年半增加3648家，几近翻倍；赵一鸣零食为9189家，大涨6550 家。 其单店SKU数量一般不少于1800款，大致是行业平均水平的2倍，且月均上新百款新品。 《21CBR》记者在官网看到，赵一鸣最新加盟政策，大打"5个0 ...

业绩超预期公司概况 - 券商研报明确给予“超预期”评价的个股有90只 [1] - 超预期股票主要分布于计算机、汽车、电力设备、基础化工、电子、有色金属等行业 [1] - 计算机行业入围股票数量最多，有10只，包括海康威视、同花顺、金山办公、大华股份、达梦数据等细分领域龙头股 [1] 业绩增速亮点 - 90只超预期股中，前三季度净利润同比增长（含扭亏为盈）的股票数量占比超八成 [1] - 高德红外、万辰集团、金力永磁、上海家化、大族数控净利润增速靠前 [1] - 新强联、奥比中光、博腾股份业绩实现扭亏为盈 [1] - 高德红外前三季度实现净利润5.82亿元，同比增长10.59倍，原因包括型号项目产品恢复交付、外贸合同完成验收交付以及民品业务需求释放 [1] - 万辰集团前三季度实现净利润8.55亿元，同比增长9.17倍，得益于量贩零食业务效率提升和食用菌价格上涨 [2] 二级市场表现 - 10月以来累计涨幅10%以上的业绩超预期股有27只 [2] - 欧科亿、大族数控、北方股份、海兴电力、中煤能源涨幅排在前五 [2] - 欧科亿累计涨幅40.3%排在首位，其第三季度净利润为0.5亿元，环比扭亏为盈 [2] 估值水平 - 滚动市盈率低于30倍且市净率低于2倍的个股有23只 [2] - 南京银行、重庆银行、皖能电力、新集能源、京能电力滚动市盈率在10倍以下 [2] - 南京银行滚动市盈率为6.4倍排在最低位置，其营收增速与资产质量呈现双U型改善趋势 [3] 资金流向 - 10月以来融资净买入逾1亿元的个股有21只 [3] - 东方财富、紫金矿业、中信证券、宁德时代4只龙头股获融资净买入超10亿元 [3] - 东方财富融资净买入19.46亿元排在第一位，前三季度净利润90.97亿元，同比增长50.57% [3] - 海康威视、金山办公、盐湖股份、新强联、金力永磁等成交活跃度提升明显，日均成交额环比提升幅度均超过50% [3] - 海康威视10月以来日均成交39.25亿元，环比提升94.91% [4]

核心观点 - 报告对债市持谨慎乐观态度，认为在经济预期修正背景下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置将继续切换 [9][10] - 农林牧渔行业多家公司展现出稳健的经营增长和高分红投资价值 [12][16][21] - 部分公司虽短期业绩承压，但核心业务增长动力强劲，在手订单充裕，长期发展前景良好 [25][30] - 零食量贩等消费行业公司收入维持高速增长，经营效率提升显著 [34] 总量研究：固定收益 - 2025年9月上清所和中债登合计债券托管量为175.46万亿元，月净增9211.57亿元，环比增量下降 [4][5] - 利率债是当月主要增量，托管量达120.45万亿元，月净增13297.42亿元；信用债托管量33.36万亿元，月净减441.88亿元；同业存单托管量19.97万亿元，月净减4074.79亿元 [6] - 商业银行是增持债券主力，托管量93.62万亿元，月净增6066.72亿元；广义基金托管量47.70万亿元，月净减2515.10亿元；境外机构托管量3.78万亿元，月净减445.69亿元 [7] - 9月债市整体杠杆率为106.90%，环比微增0.03个百分点，其中非银机构杠杆率提升至109.96%，券商杠杆率提升至141.28% [8] 行业公司：农林牧渔 - 乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%；公司销售费用达10.34亿元，同比增长48.86%，导致净利率短期承压 [12][13] - 温氏股份2025年前三季度营收758.17亿元，归母净利润52.56亿元；公司生猪出栏2766.8万头，同比增长28.32%，肉猪完全成本降至12.4元/公斤；公司拟派发现金红利19.9亿元，占前三季度净利润的38% [16][17][19] - 圣农发展2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比增长202.82%；公司鸡肉销量109.86万吨，同比增长7.4%；拟派发现金红利3.71亿元，占前三季度利润32% [21][22][23] 行业公司：医药 - 普洛药业2025年前三季度营收77.64亿元，同比下降16.43%，归母净利润7.00亿元，同比下降19.48% [25] - 公司CDMO业务表现突出，营收16.9亿元，同比增长20%，毛利率44.5%，提升3.7个百分点；未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元 [27] - 公司研发团队规模达1300人，其中CDMO团队约900人 [28] 行业公司：通信 - 光环新网2025年前三季度营收54.79亿元，同比下降5.96%，归母净利润1.44亿元 [30] - 截至2025年第三季度，公司已投产IDC机柜超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个；2025年新投产机柜数超1.6万个 [30][31] - 公司加速内蒙古、天津、上海、长沙等多地IDC项目建设 [32] 行业公司：食品饮料 - 万辰集团2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [34] - 公司零食量贩业务2025年第三季度收入138.1亿元，同比增长44.6%；三季度末门店数量达15365家 [35] - 公司2025年第三季度毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点；零食量贩业务净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点 [36]

投资评级 - 对万辰集团的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“业态效率优势凸显，净利率环比持续提升” [2] - 公司作为零食量贩渠道头部品牌，规模效应下毛利率和费用率持续优化，净利率表现亮眼 [6] - 公司地位稳固，后续看点仍足，随着收入体量上升，利润率预计仍有上行空间 [6] 近期财务表现 - 2025年Q1-3实现营收36562亿元，同比增长7737%；归母净利润855亿元，同比增长91704% [4] - 2025年Q3实现营收1398亿元，同比增长4415%；归母净利润383亿元，同比增长36122% [4] - 2025年Q3零食量贩业务实现收入13813亿元，同比及环比分别增长446%和185% [6] - 截至2025年上半年，公司全国门店数达154万家 [6] 盈利能力分析 - 2025年Q3公司毛利率爬坡至1214%，同比及环比分别提升183和038个百分点 [6] - 2025年Q3销售费用率同比及环比分别下降151和023个百分点，管理费用率同比及环比分别下降004和026个百分点 [6] - 2025年Q3公司净利率同比及环比分别提升308和105个百分点至515% [6] - 零食量贩业务实现净利率503%，剔除股份支付费用后净利率同比及环比分别提升260和066个百分点至533% [6] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为50675亿元/62099亿元/70398亿元，同比增长57%/23%/13% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1204亿元/1916亿元/2416亿元，同比增长310%/59%/26% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为637元/1015元/1279元，对应PE分别为28倍/18倍/14倍 [7] - 预计随着新店型跑通，公司平均单店收入和利润有望持续优化 [7] 公司战略与催化剂 - 公司为零食量贩行业龙头，在产业链中话语权不断增强 [6] - 当前行业竞争格局清晰，头部企业保持较快开店增速 [6] - 省钱超市等新店型仍在区域打磨阶段，一旦成熟有望打开新开店空间 [6] - 2025年8月公司公告收回良品铺子少数股东权益，后续利润并表将增厚归母净利润 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.8亿元，同比增长361.2%，净利率水平超预期 [1] - 零食量贩业务2025年第三季度实现收入138.1亿元，同比增长44.6% [1] - 食用菌业务2025年第三季度收入1.7亿元，同比增长15.9% [1] 业务运营 - 零食量贩业务持续拓店贡献绝大部分增长，第二季度末门店数量达15365家 [1] - 第三季度门店网络持续扩张，门店经营效率及品牌势能均有较好提升 [1] - 预计第四季度维持拓店扩张趋势 [1] 战略发展与行业展望 - 公司筹划发行港股股票，有望提升整体经营实力和海外布局潜力 [1] - 行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [1] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展 [1] - 品类拓展有助于提升消费者门店粘性，打开拓店空间，提升品牌势能 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度公司实现收入139.8亿元，同比增长44.2%，归母净利润3.8亿元，同比增长361.2%，净利率水平超预期 [1] - 公司上调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为12.2亿元、14.8亿元、21.1亿元，当前股价对应市盈率分别为27.0倍、22.4倍、15.7倍 [1] 业务分部表现 - 2025年第三季度零食量贩业务实现收入138.1亿元，同比增长44.6%，是收入增长的主要贡献来源 [2] - 2025年第三季度食用菌业务实现收入1.7亿元，同比增长15.9% [2] - 公司第二季度末门店数量达15,365家，第三季度门店网络持续扩张，门店经营效率及品牌势能均有提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度公司毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点，受益于规模效应 [3] - 2025年第三季度销售费用率为2.65%，同比下降1.51个百分点，管理费用率为2.73%，同比下降0.04个百分点，显示经营效率提升 [3] - 零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36亿元，净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.7个百分点 [3] 战略发展与行业展望 - 公司筹划发行港股股票，有望提升整体经营实力和海外布局潜力 [3] - 行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [3] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，旨在提升消费者粘性并打开拓店空间 [3]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [16] - 9月工业增加值同比6.5%，高于Wind一致预期5.2%，服务业生产指数同比5.6% [16] - 外需再超预期，9月出口同比8.3%，高于Wind一致预期5.9%，内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [16] - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较Q2的-1.3%有所收窄，反映“反内卷”政策对物价的支撑作用 [16] - 四季度货币政策宽松概率仍存，5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额以下专项债落地有望拉动投资 [2][16] - 黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高，受美元流动性风险和汽车信贷风险等避险交易推动 [1][18] - 美联储净流动性面临挑战，逆回购几近耗尽（仅剩69.6亿美元），可能倒逼更快结束缩表，并强化10月、12月各25bps的降息概率 [1][19] - 美国经济核心仍为“薪酬收入→消费支出”内循环，非房利息支出占比仅2%，只要地产和劳务市场无实质性风险，经济将延续软着陆 [1][19] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大 [3][23] - 债券规模在40亿元及以下的个券更受青睐，20亿元以内的入选可能性最大 [3][23] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，发行人以央国企为主，央企个券入选可能性更大 [3][23] - 行业配置优先传统支柱产业，如工业、金融业与公用事业，材料、能源等新兴科技行业亦有机会 [3][23] - 发行期限为3年期和5年期的中短期科创债，以及新发行或上市时间不长的个券更易被纳入 [3][23] - 市场表现方面，近期（15日内）有成交且换手率超3%的个券入选概率高，日均跟踪指数偏离度低于0.04%的个券更受青睐 [5][23] 消费品行业 - 乖宝宠物2025Q3营收15.2亿元，同比+21.9%，归母净利润1.3亿元，同比-16.6%，主因海外代工业务受关税影响 [6][25] - 乖宝宠物自主品牌高端化升级，麦富迪品牌市占率达6.2%，双十一前两周在抖音宠物品牌榜单位居Top1/Top2 [6][26] - 承德露露2025Q3营收5.72亿元，同比+8.91%，净利润1.25亿元，同比微降0.28%，成本红利推动毛利率升至44.73% [7][27] - 波司登FY25营收259.0亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，主品牌收入实现双位数增长 [10][32] - 波司登登峰概念店将于10月底在上海南京东路开业，差异化运营提升渠道效率，FY26H1经销渠道流水大幅增长 [10][32] 科技与金融服务业 - 同花顺2025Q3营收14.8亿元，同比+57%，归母净利润7.0亿元，同比+144%，受益于A股日均成交额同比+211%至2.11万亿元 [8][29] - 同花顺合同负债同比+113%至25.19亿元，经营活动现金流净额同比+235%至22亿元，显示收入端仍有上涨空间 [8][29] - 行动教育2025Q3营收2.21亿元，同比+27.9%，归母净利润0.83亿元，同比+42.8%，“百校计划”加速扩张 [9][30] 高端制造与能源设备 - 利元亨2025Q3营收9.0亿元，同比+90.6%，归母净利润0.1亿元，同比+104.1%，行业回暖推动订单加速验收 [11][33] - 利元亨固态电池整线设备已交付头部车企，消费锂电设备在手订单15.9亿元，同比+38% [11][33] - 中国巨石2025Q3营收同比+23.2%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，粗纱及电子布销量增长推动业绩 [13][34] - 平高电气2025Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，超特高压GIS需求稳健增长 [14][35] - 平高电气在手1000kV GIS订单约39间隔，2025年计划交付10+间隔，Q4将迎交付高峰期 [14][35] 资源与材料 - 紫金矿业2025年归母净利润预测上调至504亿元（前值390亿元），主因金、铜价格上涨 [15] - 中国巨石行业供给冲击消化，电子布价格有望提升，2025-2027年归母净利润预测维持35.1/43.0/49.8亿元 [13][34]

今年前三季度，公司累计营收为365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润为8.55亿元，同比增长917.04%。 万辰集团旗下零食品牌"好想来"。孙婉秋 摄 然而，若拉长时间线观察，增长放缓的趋势已十分明显。2024年第四季度—2025年第三季度，万辰营收同比增速分别为166.68%、124.02%、 93.29%、44.15%，一路下滑，四个季度内降幅超120个百分点；归母净利润增速的落差更为显著，三季度361.22%的增速较二季度4940.33%、一季度 3344.13%的高位大幅回落。 "量贩零食第一股"万辰集团披露三季报后，股价突遭下跌。 10月21日，万辰集团（300972.SZ）披露三季报，第三季度其实现营收139.8亿元，同比增长44.15%，不仅创下单季度最高纪录，在零食赛道上市企业 中也保持领先。 业务增长也带动现金流状况改善，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为23.82亿元，同比增长144.92%。不过，投资活动产生的现金流量净额 为-4332.84万元，筹资活动产生的现金流量净额为-4.14亿元，这两项呈现净流出状态。 量贩零食市场竞争加剧。左宇 摄 值得注意的是，在盈利大幅 ...