光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2026 年 04 月 30 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 市场全天低开高走，沪指重返 4100 点上方，创业板指涨超 2%。个股涨多 | | | | 跌少，沪深京三市约 4000 股飘红，超百股涨停，今日成交 2.61 万亿。截止 | | | | 收盘沪指涨 0.71%，深成指涨 1.96%，创业板指涨 2.52%。中国一季度经济 | | | | 数据公布，GDP 同比增长 5.0%，处于增速目标上沿，固定资产投资由负转 | | | | 正，进出口增速创近五年最高。一季度经济数据表现良好，全球经济复苏 | | | | 的大背景下海外需求回暖，带动国内出口增长，同时国内新质生产力投资 | | | | 端发力，基建增速加快。海外方面，美伊谈判陷入停滞后市场不确定性重 | | | 股指 | 新升高，但主流观点倾向认为美伊后续谈判会相向而行。短期来看，资产 | 震荡 | | | 价格高波动仍是常态，不宜过分押注地缘冲突的影响完全消散。能源价格 | | | | 中枢上涨到来的通胀压力被广泛关注，市场预期 ...

黑芝麻（000716）被立案调查 - **公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查** 2026年4月24日晚间，公司及时任董事长韦清文收到证监会《立案告知书》[1][3] - **公司是糊类食品细分龙头，但存在财务合规历史问题** 公司头顶“中国黑芝麻产业第一股”光环，其南方牌黑芝麻糊在国内同类产品中市场占有率连续多年第一[1][3] 然而，公司在2020年12月至2023年期间，通过外部单位向控股股东及其关联方转付资金，形成了非经营性资金占用，此前已被监管多次点名[3] - **股价受立案消息影响跌停，近期表现疲软** 2026年4月27日开盘，公司股价应声跌停[1] 目前股价已跌破5元关口，一年来累计跌幅超过20%[3] - **公司近期发生控股权变更，但历史问题未清零** 立案公告前三个多月，广西旅发大健康产业集团有限公司刚完成对公司的控股权收购，但发生在控制权新旧交替前的违规行为及财务合规问题并未一并“清零”[3] - **公司股东户数约为84,000户** 截至2026年4月10日数据[3] - **公司曾上演短期强势行情** 2024年11月，公司连获5个涨停板，5个交易日累计涨幅达61%，总市值一度逼近54亿元[3] 神马股份（600810）被立案调查 - **公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查** 2026年4月24日晚间，公司公告收到证监会《立案告知书》[1][5] - **公司是尼龙66行业全球龙头，拥有全产业链优势** 公司是国内尼龙行业领军企业，拥有全球唯一尼龙66全产业链自主可控的壁垒优势[5] 截至2025年，公司尼龙66工业丝产能达13万吨、帘子布产能8万吨，高端差异化产品比例超过90%，全球市场占有率达40%，稳居世界第一[5] - **立案直指公司财务数据混乱，涉及大规模资产计量错误** 公司在2024年至2025年第三季度期间，存在多计在建工程约33.68亿元、少计固定资产约32.23亿元的情况，同时因未及时将在建工程转入固定资产并计提折旧，导致少计提折旧约1.12亿元[5][6] - **股价受立案消息影响跌停，近期有所下跌** 2026年4月27日开盘，公司股价应声跌停[1] 目前股价一年来累计下跌约12.7%，52周波动区间为6.67元至12.17元[6] - **公司股东总数超过60,000户** 包括大量机构与散户投资者[6] - **公司历史上是知名牛股，业绩与股价曾大幅增长** 2018年，该股从年初约7元起步，至8月盘中最高冲至20.52元，累计涨幅逼近200%，当年业绩增幅达655%[5] 2021年公司市值首次突破100亿元[5] 事件市场影响与投资者情况 - **两家公司合计逾14万名股东受事件直接影响** 黑芝麻股东户数约8.4万户，神马股份股东总数超6万户，合计逾14万名股东陷入进退两难之境[1][3][6] - **两家公司股价均在立案公告后首个交易日跌停** 2026年4月27日开盘，两公司股价均应声跌停[1]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] - 目标估值：未提供（NA）[2] - 当前股价：50.65元 [2] - 基于预测，公司2026年市盈率（PE）为17.3倍 [6][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度（26Q1）公司经营动能明显改善，春节旺季带动下零食量贩、电商与传统渠道均实现同比增长 [1][5] - 2025年公司业绩承压，但26Q1业绩显著反弹，营收和利润均实现双位数增长 [1][5] - 2026年各渠道发展策略明确：电商保持推广节奏；线下零食量贩提升新品渗透率、高端会员店推进产品上新、传统商超继续加强调整；海外市场立足越南、辐射东南亚 [1][5][6] - 公司通过多元化采购、战略锁价、优化供应链等方式平滑原材料价格波动，并审慎评估费用效率，盈利能力有望夯实 [1][6] - 预计公司2026至2028年归母净利润将恢复增长，分别为2.73亿元、3.22亿元、3.70亿元 [6][7] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营收21.0亿元，同比-7.1%；归母净利润2.1亿元，同比-44.6%；扣非净利润1.9亿元，同比-44.3% [5] - **2025年第四季度（25Q4）业绩**：营收5.6亿元，同比-13.6%；归母净利润0.5亿元，同比-47.2% [5] - **2026年第一季度（26Q1）业绩**：营收6.18亿元，同比+22.5%；归母净利润0.66亿元，同比+25.7%；扣非净利润0.59亿元，同比+29.0% [1][5] - **合并25Q4+26Q1业绩**：收入同比+2.2%，归母净利润同比-21.8% [5] - **2025年分红**：现金分红率约70%，与上年持平 [5] 产品与渠道分析 - **分产品收入（2025年）**： - 综合果仁及豆果：5.7亿元，同比-18.6% [5] - 青豌豆：5.3亿元，同比+1.1% [5] - 瓜子仁：2.8亿元，同比-6.5% [5] - 蚕豆：2.8亿元，同比+0.3% [5] - 其他系列：4.1亿元，同比-6.8% [5] - **分渠道收入（2025年）**： - 经销模式：15.8亿元，同比-17.7% [5] - 电商模式：3.2亿元，同比+35.8% [5] - 直营及其他模式：1.6亿元，同比+101.9% [5] - **渠道动态**： - 零食量贩渠道：2025年持续扩品，26Q1新品渗透率仍有提升空间 [5] - 电商渠道：2025年调整产品结构与定价策略，26Q1继续保持高速增长 [5] - 传统渠道：2025年主动调整，聚焦资源服务优质客户 [5] - 高端会员店渠道：产品收入较为稳定，26Q1推进产品上新 [5] 盈利能力与费用 - **2025年盈利能力**：毛利率34.8%，同比-0.7个百分点；净利率9.9%，同比-6.8个百分点 [5] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率33.9%，同比-0.4个百分点；净利率10.7%，同比+0.2个百分点 [5] - **2025年费用率**：销售费用率17.7%，同比+5.0个百分点；管理费用率4.6%，同比+0.8个百分点；财务费用率-0.4%，同比+0.1个百分点 [5] - **2026年第一季度费用率**：销售费用率17.3%，同比-0.1个百分点；管理费用率3.5%，同比-1.3个百分点；财务费用率-0.2%，同比+0.2个百分点 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为24.16亿元、27.26亿元、29.85亿元，同比增长15%、13%、9% [7][14] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.73亿元、3.22亿元、3.70亿元，同比增长31%、18%、15% [6][7][14] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.93元、3.45元、3.97元 [7][14] - **估值比率预测**：预计2026-2028年PE分别为17.3倍、14.7倍、12.8倍；PB分别为2.6倍、2.4倍、2.2倍 [7][14] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为35.4%、35.6%、35.8%；净利率分别为11.3%、11.8%、12.4% [14] 公司基础数据 - 总股本：93百万股 [2] - 总市值：4.7十亿元 [2] - 每股净资产（MRQ）：19.1元 [2] - ROE（TTM）：12.5% [2] - 资产负债率：17.8% [2] - 主要股东及持股：严斌生，持股56.24% [2]

电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 * **行业**：家电（白电）、电力、白酒、食品饮料（调味品）、CRO（医药研发外包）、生猪养殖、商社（教育/餐饮/快递）、交通运输（快递/高速/港口）、消费（电动两轮车/造纸/口腔护理） * **公司**：美的集团、格力电器、海信家电、奥克斯电器、行动教育、东方教育、百胜中国、中通快递、贵州茅台、迎驾贡酒、金徽酒、泸州老窖、古井贡酒、海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、保利食品、安井食品、药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、益诺思、牧原股份、山东高速、北部湾港、雅迪控股、玖龙纸业、登康口腔 二、核心观点与论据 家电行业（白电） * **高股息红利属性凸显**：家电行业分红率显著领先于十年期国债收益率，差值处于负两倍到负一倍标准差之间[2] 美的集团2025年分红率约74%，股息率超6%，并有60-130亿元回购注销计划[1][2] 格力电器2024年分红率55%，预计2025年提升，当前股息率超8%[1][2] * **基本面展现韧性**：面对2025年高基数及2026Q1国内外双重高基数压力，龙头企业通过提升产品性价比等策略抢占份额[2][3] 预计美的、格力2026Q1收入端不下滑或仅小幅下滑[3] 格力自2025年10月推出惊鸿系列空调后，市占率从2025Q4的3-4个百分点提升至2026Q1的4-5个百分点[3] * **利润调节能力**：龙头企业历史上积累了大量的“其他负债”作为利润调节蓄水池，具备较强调节能力以应对2026年原材料成本和汇率压力[1][3] * **投资标的与时机**：第一梯队为美的、格力，当前价位具备配置价值[3] 第二梯队为海信家电（现金分红比例维持50%）和奥克斯电器（承诺分红率不低于75%），建议中报后介入，届时股息率将更可观[3] 电力行业 * **核心逻辑：2027年电价上涨预期明确**：预期由煤价中枢上行、气电缺口及绿电供给收缩共同驱动[1][8] * **驱动因素**： * **煤价**：预计2026年下半年国内煤炭中枢价格将从700-750元/吨上升至850元/吨以上[8] * **气电**：中东冲突加剧天然气供应制约，部分沿海电厂2026Q1天然气发电量已下降10%，若全年降20%将产生约600亿度电力缺口[8] * **绿电供给收缩**：风电光伏新增装机二阶导数加速向下，2026年多地风光机制电量出现竞配量不足、价格高企现象[8][9] * **业绩兑现弹性排序**：绿电 > 水电 > 核电 > 火电[1][9] 绿电因平均电价最低、市场化比例最高，在普涨行情中弹性最大[9][10] 火电在电价上涨初期可能仍处成本高企、利润承压状态[9][10] 白酒与食品饮料行业 * **白酒板块显现底部拐点**：具备低估值、低持仓（公募持仓降至3%左右）、未来低基数和高股息特征[1][5] 2026年一季报部分酒企（如迎驾贡酒、老白干）超预期，显示业绩担忧出清[5] 大部分酒企在2025年年报中提升了分红比例[5] * **调味品板块投资机会**：投资逻辑基于餐饮端禁酒令影响解除带来的低基数，以及2025年低基数与公司主动调整结合[1][7] 预计中炬高新、千禾味业等公司将呈现明显向上趋势[1][7] * **重点推荐标的**：白酒板块推荐茅台、迎驾贡酒、金徽酒，关注泸州老窖和古井贡酒[6] 调味品板块推荐海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品，B端关注保利食品[7] CRO行业 * **下行风险小，增长前景确定**：行业新增扰动因素已被市场消化，2026年业绩指引强劲[10] 药明康德2026年增速指引超18%，凯莱英指引近20%[1][10] * **内外需均呈现积极态势**： * **外需**：受益于海外降息预期传导和新大订单导入，新分子业务（多肽、新型小分子）是主要驱动力[10] 药明康德TIDES业务2025年收入超15亿美元，增速29.6%[10] * **内需**：订单回暖，泰格医药、昭衍新药、益诺思2025年新签订单增速分别达21%、49%、39%[10] 生猪养殖行业（牧原股份） * **行业阶段变化**：从“跑马圈地”式产能扩张过渡到高质量发展阶段，产能扩张步伐明显放缓[13] * **公司逻辑转变**：从周期成长股转向周期价值股[1][13] * **具体变化**： * **资本开支**：2026年指引低于100亿元，较2020年峰值461亿元大幅收缩[1][13] * **自由现金流**：预计持续回正，稳态下（猪价14-15元/公斤，成本11.5元/公斤以下）年自由现金流有望达250-300亿元[13][14] * **股东回报**：2024-2026年分红金额不低于可分配利润的45%，比例提升[1][14] * **估值**：头均市值处于历史低位[1][14] 商社与交通运输板块 * **行动教育**：高端企业家培训龙头，维持90%以上高分红[1][4] 客户结构转向工业制造为主，2025年利润超预期约2000万元[4] 目标市值上调至120亿元以上[4] * **东方教育**：分红率稳定在60%以上，当前股息率约8%[4] 受益于蓝领培训需求，拓展新兴产业及海外市场（如与乌兹别克斯坦合作）[4] * **百胜中国**：竞争格局稳固，展现强大价格传导能力，股息率接近10%[1][2][4] * **中通快递**：兼具成长性与股东回报，业务量增速行业领先，处于量利齐升阶段[2] 承诺60亿元分红及回购注销额度，预计股息率4-5%[2][11] * **山东高速**：股息率约5%，存在高速改扩建后的涨价逻辑，经营稳定性高[11] * **北部湾港**：受益于中美贸易摩擦及中东局势下的贸易重心转移，分红比例达40%[11][12] 消费阿尔法机会 * **登康口腔**：从单一爆款向产品矩阵化转型，预计未来两到三年利润增速快于收入增速[2][15][16] 2026Q1业绩超预期，渠道端实施ROI导向策略[15] * **雅迪控股**：国内受益于新国标出清约15-20%尾部产能、布局外卖市场（年销量近1000万辆）及三四线渠道匹配[16] 海外因地缘冲突加速电动化普及，公司凭借先发渠道与产能受益[16] 预计2026、2027年利润分别为32亿元、38亿元[16] * **玖龙纸业**：核心逻辑为成本优势，2026年120万吨纸浆产能投产，2027年上半年预计再投产130万吨[2][16] 三、其他重要内容 * **投资策略强调**：在消费市场“有底但弹性不足”背景下，寻找具备阿尔法机会的公司[15] 对于部分标的（如第二梯队白电股），建议关注中报后的介入时机[3] * **宏观与地缘政治影响**：中东冲突被多次提及，作为推高油价、影响天然气供应进而扰动电力格局的因素[8][12] 同时也被视为加速海外电动两轮车普及的契机[16] * **市场情绪与交易逻辑**：指出电力板块中，市场情绪驱动的交易逻辑（火电先行）与业绩兑现的实际顺序（绿电先行）存在差异[9]

总量研究：策略与固定收益 - **核心观点：左侧配置窗口已至，关注“二次点火”成长资产** 报告认为，随着地缘风险缓和窗口打开，风险偏好回升，科技成长股将占优，其中应重点把握同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg）的“二次点火”成长资产 [4] - **“二次点火”成长资产筛选框架** 报告提出新的景气投资框架，筛选标准为当前业绩增速高且财报Δg或预期Δg排名靠前 财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：△盈利增速>△收入增速>△ROE>收入增速>盈利增速 [6] - **推荐的一级行业** 财报Δg和预期Δg兼备的一级行业有**电力设备**和**有色金属** 财报Δg或预期Δg突出的一级行业有**传媒、计算机、建筑材料、美容护理** [7][8] - **推荐的二级行业** 财报Δg和预期Δg兼备的二级行业包括**其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场**等 财报Δg或预期Δg突出的二级行业包括**游戏Ⅱ、农化制品**等 [7][8] - **机构调研热度变化** 从行业视角看，近期机构调研热度环比有所上升的行业包括**电力设备、汽车、计算机、轻工制造、农林牧渔、公用事业、美容护理** [11] - **《节能降碳工作的意见》解读** 该意见是落实2025年12月重提“双碳”目标的重要文件，表明政府既定政策并未受到外部冲击干扰 意见强调地方党委和政府负总责，并纳入考核问责机制，保障落实 [16][17][18] - **“双碳”+“反内卷”政策影响** 报告认为“双碳”+“反内卷”类似2016年的供给侧改革，目的是通过供给端约束提高物价和企业盈利，最终拉动消费和居民收入 国内物价上行和企业盈利改善的方向不会因油价波动而改变 [19][20][21] - **债市观点：警惕收益率上行风险** 报告认为近期债市收益率下行本质是“资产荒”逻辑再现，但随着非银资金持续买入长债，市场拥挤度在提高，需警惕收益率上行风险 类似2025年4-6月及10-11月的“一致看多”后可能引发收益率大幅上行 [22][30] 行业与公司研究：食品饮料 - **甘源食品业绩与展望** 公司2025年实现收入20.9亿元，同比下降7.1%，归母净利润2.08亿元，同比下降44.6% 2026年第一季度实现收入6.2亿元，同比增长22.5%，归母净利润0.66亿元，同比增长25.7% 预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿、4.0亿、4.6亿元 [32] - **甘源食品分业务表现** 2025年，公司电商和境外业务收入同比分别增长35.8%和38.5%，实现高增 2026年第一季度收入增长受益于春节旺季销售较好 [33] - **洽洽食品业绩超预期** 公司2026年第一季度营收22.22亿元，同比增长41.46%，归母净利润1.68亿元，同比增长117.82%，超预期 [40] - **洽洽食品盈利能力改善** 2026年第一季度净利率同比提升2.6个百分点至7.6%，毛利率同比提升5.6个百分点至25.1%，主要因原料价格回落 [42][43] 行业与公司研究：化工 - **蓝晓科技业绩受汇兑影响** 公司2025年实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%，归母净利润8.97亿元，同比增长13.96% 2026年第一季度实现归母净利润1.82亿元，同比下降5.81%，主要受汇兑收益减少影响 [37] - **蓝晓科技业务板块进展** 2025年，公司生命科学、金属资源、水处理板块营收同比分别增长12%、23%、9% 生命科学板块中，小核酸与多肽固相合成载体项目即将进入商业化生产 [38] - **博源化工新产能释放** 公司2026年第一季度实现归母净利润4.20亿元，同比增长23.85% 业绩增长主要得益于天然碱项目二期280万吨/年纯碱产能于2025年底建成并逐条投料试车 [46][47] - **博源化工分红与未来项目** 公司2025年度拟每10股派发现金红利3元，共计11.15亿元 计划建设的160万吨/年小苏打项目预计2026年中建成试车 [48] 行业与公司研究：非银金融、农林牧渔、地产建筑 - **同花顺现金流强劲增长** 公司2026年第一季度实现营收10.53亿元，同比增长41%，销售现金流入20.3亿元，同比增长72%，创历史同期最佳 市场新开户1204万户，同比增长61% [50][52] - **温氏股份鸡猪双主业对冲** 公司2025年实现生猪出栏4047.69万头，同比增长48.6% 2026年第一季度肉鸡业务盈利1.8亿元，受益于鸡价上行，鸡猪双主业周期对冲优势显现 [56][57] - **温氏股份高股东回报** 公司2025年度拟每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，加上股份回购，合计回报股东43.4亿元，占2025年归母净利润的82.8% [57] - **陆家嘴业绩与资源** 公司2025年实现营业收入181.7亿元，同比增长24.0%，但归母净利润12.3亿元，同比下降18.7%，主要因计提资产及信用减值损失12.8亿元 截至2025年末，公司有息负债703.4亿元，平均融资成本2.56%，同比下降50个基点 [61][63] 行业与公司研究：电子 - **水晶光电业绩稳健增长** 公司2025年实现营收69.28亿元，同比增长10.37%，归母净利润11.72亿元，同比增长13.84% 2026年第一季度营收17.21亿元，同比增长16.08% [65] - **水晶光电三大成长曲线** 公司业务分为消费电子、车载光学和AR/AI光学三大曲线 车载光学方面，AR-HUD产品7米以上投影距离市占率达22.95%，稳居行业第二 [66][68][69] - **奥海科技短期承压与AI拓展** 公司2026年第一季度归母净利润0.47亿元，同比下降62.60%，主要受材料涨价及前期投入影响 AI服务器电源业务已实现550W-8000W全覆盖，并通过收购香港量沃获取芯片代理优势，加速拓展 [71][72] 行业与公司研究：家电、纺服轻工、商社 - **禾赛科技发布6D全彩芯片** 公司发布全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片，将搭载于ETX升级系列 2025年第四季度，ADAS激光雷达出货量达55万台，同比增长185%；Robotics激光雷达出货量达8.0万台，同比增长179% [76][77] - **稳健医疗营收双位数增长** 公司2025年实现营收109.49亿元，同比增长22.0%，归母净利润7.68亿元，同比增长10.4% 医疗耗材板块营收51.14亿元，同比增长31.0%，是增长核心驱动力 [80][83] - **珀莱雅业绩小幅下滑与推新** 公司2026年第一季度营收23.05亿元，同比下降2.3%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.1% 公司计划在2026年陆续推出红宝石微珠精华、超模蓝管防晒等多款新品，以贡献增量 [89][91]