行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 供给侧结构性优化背景下 关注供给弹性较大及具备相对优势的品种板块 [4] - 韩国石化行业削减25%石脑油产能 转向高附加值产品生产 行业景气度有望上行 [5][12] - 草甘膦价格再度上行 行业库存同比大幅下降60.34% 农药行业有望持续复苏 [5][13] - 消费新趋势与科技内循环驱动需求 关注食品添加剂与化工新材料国产替代机遇 [6][15] 行业新闻及事件 产能结构调整 - 韩国10家石化企业签署协议 计划削减270-370万吨石脑油裂解产能 相当于总产能1470万吨的25% [5][12] - 韩国政府要求企业年底提交详细计划 并通过政策支持行业整合与高附加值转型 [5][12] 产品价格与库存 - 草甘膦95%含量报价2.75万元/吨 97%含量报价2.8万元/吨 价格小幅上涨 [5][13] - 草甘膦工厂库存27800吨 同比下降60.34% 环比下降2.46% 去库存效果显著 [5][13] 板块市场表现 指数表现 - 上周沪深300指数上涨4.18% 申万石油石化指数上涨2.92% 跑输大盘1.26个百分点 [5][16] - 申万基础化工指数上涨2.86% 跑输大盘1.32个百分点 在申万一级行业中排名第15位 [5][16] 子板块涨跌 - 涨幅前五子板块：其他橡胶制品(8.53%)、聚氨酯(6.34%)、钛白粉(5.69%)、其他石化(5.05%)、氟化工(4.79%) [5][17] - 下跌子板块：合成树脂(-1.67%)、炭黑(-1.00%)、其他塑料制品(-0.34%) [5][17] 个股表现 - 基础化工涨幅前五：震安科技(53.11%)、飞鹿股份(33.16%)、奇德新材(30.05%)、杭州高新(19.13%)、金力泰(18.12%) [21][22] - 石油石化涨幅前五：宝莫股份(15.61%)、准油股份(15.10%)、新锦动力(13.33%)、恒力石化(12.72%)、桐昆股份(8.93%) [23][24] 产品价格与价差 价格变动 - 涨幅前五品种：轻质纯碱(华东)(8.25%)、软泡聚醚(华东)(6.04%)、重质纯碱(华东)(5.97%)、TDI(华东)(4.99%)、烧碱(99%粒碱/山东滨化)(4.50%) [27][28] - 跌幅前五品种：聚四氟乙烯(-26.19%)、丙烯酸甲酯(华东)(-7.16%)、维生素E(国产50%)(-7.14%)、DMF(浙江)(-4.20%)、NYMEX天然气(-3.63%) [27][28] 价差变动 - 价差涨幅前五：己二酸-纯苯(16.78%)、环氧丙烷-0.8*丙烯(15.60%)、甲苯-石脑油(15.38%)、己内酰胺-0.65*合成氨-1*苯(15.26%)、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA(12.32%) [30][31] - 价差跌幅前五：DMF-1.25*甲醇-0.4*液氨(-85.88%)、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸(-20.62%)、二甲醚-1.42*甲醇(-19.77%)、乙烯-石脑油(-10.32%)、原油催化裂化价差(-8.08%) [30][31] 重点公司业绩 - 湖北宜化上半年营收120.05亿元(-8.98%) 净利润3.99亿元(-43.92%) [34] - 恒力石化上半年营收1038.87亿元(-7.69%) 净利润30.50亿元(-24.08%) [35] - 华鲁恒升上半年营收157.64亿元(-7.14%) 净利润15.69亿元(-29.47%) [36] - 荣盛石化上半年营收1486.29亿元(-7.83%) 净利润6.02亿元(-29.82%) [37] - 润丰股份上半年营收65.31亿元(+14.94%) 净利润5.56亿元(+205.62%) [44] - 三美股份上半年营收28.28亿元(+38.58%) 净利润9.95亿元(+159.22%) [45] 投资建议方向 供给侧优化品种 - 供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料 [4][14] - 代表企业：合盛硅业、兴发集团、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份 [4][14] 相对优势品种 - 供需格局偏弱但具优势品种：煤化工、氟化工制冷剂、农药 [4][14] - 代表企业：宝丰能源、巨化股份、广信股份、润丰股份、江山股份 [4][14] 需求驱动方向 - 食品添加剂龙头：百龙创园、金禾实业 [6][15] - 化工新材料国产替代：金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯等 [6][15]

公司财务与经营 - 2025年8月26日召开第七届第二次董事会会议 审议2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告等文件 [1] - 2025年上半年营业收入构成中农药行业占比93.18% 其他业务占比6.82% [1] - 公司当前市值30亿元 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 行业上市公司出现普遍上涨 [1]

会议基本信息 - 会议类型为2025年第一次临时股东会 由董事会召集 [4] - 现场会议召开时间为2025年9月26日15点 地点位于陕西省西安市经济技术开发区草滩三路石羊工业园区A19号楼公司三楼会议室 [1] - 股权登记日为2025年9月19日 登记在册的A股股东有权出席 [5] 投票安排 - 采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [1] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 投票时间为2025年9月26日9:15-15:00 [1] - 涉及融资融券、转融通业务等特殊账户的投票需按上交所相关监管指引执行 [2] - 同一表决权重复表决时以第一次投票结果为准 [5] 会议审议事项 - 审议议案已由第三届董事会第八次会议及第三届监事会第七次会议于2025年8月25日审议通过 [2] - 本次会议无需要回避表决的关联股东 也未涉及公开征集股东投票权 [2] 参会登记方式 - 个人股东需凭身份证及股票账户卡登记 委托代理人需额外提供授权委托书 [6] - 法人股东需提供营业执照复印件及法定代表人身份证 委托代理人需提供法人授权委托书 [6] - 登记地点与会议地点一致 为西安市经济技术开发区公司三楼会议室 [6] - 公司提供信函登记方式 不接受电话登记 [6] 其他会务安排 - 会议预计历时半天 参会股东需自理交通及食宿费用 [6] - 公司董事会秘书办公室为联系部门 联系人赵爱香 电话029-86183766 [6] - 授权委托书需明确对"同意"、"反对"或"弃权"的选择意向 未作指示的由受托人自行表决 [8][9]

募集资金基本情况 - 2021年9月公司首次公开发行A股3,380万股 每股发行价12.69元 募集资金总额42,892.20万元 扣除发行费用3,707.86万元后实际募集资金净额39,184.34万元[1] - 截至2025年6月30日募集资金余额为1,726.64万元 累计使用募集资金33,192.38万元 累计理财收益及利息收入净额744.29万元[1] - 募集资金使用包含以募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金6,428.70万元[1] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理办法》对资金存储、审批、使用与管理进行规范[1] - 与西安银行、招商银行、中信银行、农业银行及光大银行开设专项账户并签署三方监管协议[1] - 截至2025年6月30日主要募集资金存放于中信银行西安分行账户 余额1,726.64万元 其他银行账户已销户[1] 2025半年度募集资金使用详情 - 本年度投入募集资金总额84.81万元 企业信息化建设项目投入84.81万元 其他项目本年度无新增投入[2] - 使用闲置募集资金进行现金管理余额1,500万元 经董事会批准现金管理额度为2,000万元[1] - 报告期内无募集资金先期投入置换、无闲置资金补充流动资金、无变更募投项目情况[1][2] 募投项目具体进展 - 环境友好型农药制剂项目累计投入6,958.21万元 达成进度67.66% 实现效益322.49万元[2] - 综合实验室建设项目累计投入5,866.10万元 达成进度83.80% 报告期效益-101.06万元[2] - 营销网络体系项目累计投入4,373.36万元 超承诺投入73.36万元 进度101.71%[2] - 企业信息化建设项目累计投入1,394.71万元 进度46.49% 预计2025年12月达可使用状态[2] - 补充流动资金项目已全额使用14,600万元[2] 节余资金处理情况 - 2024年12月经董事会决议将环境友好型农药制剂、综合实验室及营销网络体系项目结项[2] - 将节余募集资金4,987.80万元及利息永久补充流动资金 用于日常生产经营[2][3] - 节余原因包括项目成本控制、费用节约及闲置资金现金管理收益[3]

主要产品经营数据 - 杀菌剂产量3,033.70吨、销量3,188.00吨、收入25,260.21万元 [1] - 杀虫剂产量1,677.17吨、销量2,029.64吨、收入16,126.67万元 [1] - 其他产品产量1,282.02吨、销量1,214.48吨、收入6,880.43万元 [1] 产品价格变动 - 杀菌剂售价从79,235.29元/吨降至87,652.39元/吨，同比下降9.60% [1] - 杀虫剂售价从79,455.81元/吨降至83,721.80元/吨，同比下降5.10% [1] - 其他产品售价从56,653.30元/吨微升至56,649.18元/吨，同比变动0.01% [1] 原材料成本变动 - 苯醚甲环唑进价从8.47万元/吨降至8.91万元/吨，同比下降4.98% [1] - 吡唑醚菌酯进价从14.22万元/吨降至15.19万元/吨，同比下降6.36% [1] - 氟啶虫酰胺进价从24.65万元/吨降至30.02万元/吨，同比下降17.89% [1] - 甲维盐进价从62.47万元/吨升至46.33万元/吨，同比上升34.84% [1] - 甲基硫菌灵进价从2.98万元/吨降至3.39万元/吨，同比下降12.16% [1] 数据披露性质 - 经营数据来自公司内部统计且未经审计 [1] - 数据披露依据上海证券交易所行业信息披露指引执行 [1]

产品价格 - 2025年上半年杀菌剂售价79,235.29元/吨，较2024年降9.60%[2] - 2025年上半年杀虫剂售价79,455.81元/吨，较2024年降5.10%[2] - 2025年上半年其他产品售价56,653.30元/吨，较2024年涨0.01%[2] 产品产销量与金额 - 2025年1 - 6月杀菌剂产量3,033.70吨，销量3,188.00吨，销售金额25,260.21万元[3] - 2025年1 - 6月杀虫剂产量1,677.17吨，销量2,029.64吨，销售金额16,126.67万元[3] - 2025年1 - 6月其他产品产量1,282.02吨，销量1,214.48吨，销售金额6,880.43万元[3] 原材料进价 - 2025年1 - 6月苯醚甲环唑平均进价8.47万元/吨，较2024年降4.98%[4] - 2025年1 - 6月吡唑醚菌酯平均进价14.22万元/吨，较2024年降6.36%[4] - 2025年1 - 6月氟啶虫酰胺平均进价24.65万元/吨，较2024年降17.89%[4] - 2025年1 - 6月甲维盐平均进价62.47万元/吨，较2024年涨34.84%[4]

财务表现 - 上半年营业收入4.85亿元 同比下降4.76% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3613.73万元 同比下降23.81% [1] - 基本每股收益0.27元 [1]

指数表现 - 中证农牧主题指数上涨2.41% [1] - 牧原股份上涨7.51% 天康生物上涨6.04% 江山股份上涨5.74% [1] - 东方铁塔和广信股份等个股均上涨 [1] 生猪养殖行业 - 发改委6月初提出不增产能和降重稳价倡议 [1] - 农业部7月下旬召集养殖屠宰核心企业会议要求落实产能调控 [1] - 行业协会8月13日会议倡议削减产能至3950万头 多家头部企业参会 [1] - 龙头企业积极响应政策 表态削减能繁母猪存栏量 [1] - 尽管育肥和扩繁环节持续盈利 但预计行业产能有望去化 [1] 农药行业 - 草甘膦价格触底反弹 部分产品需求恢复 [1] - 扬农化工草甘膦市场均价环比上涨11.2% [1] - 农药行业需求刚性但呈现"量增利减"特征 [1] - 2025年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平 [1] - 行业景气度有望步入温和复苏通道 [1] 指数构成 - 中证农牧主题指数选取50只涉及粮食种植 种子生产 农药化肥等领域的上市公司证券 [2] - 指数反映农牧主题上市公司证券的整体表现 [2]

投资评级 - 维持扬农化工(600486 SH)买入-B评级 [3][7] 核心观点 - 原药市场触底回升 辽宁优创项目产能释放推动销量增长 [3][5] - 葫芦岛一阶段项目快速推进产能爬坡 已调试产品全部达设计产能 [5] - 公司以菊酯为起点不断创新 菊酯品类已增加至50多个 并有三种销售额超过亿元的创制药 [5] - 为应对美国关税挑战大力拓展区域市场 东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右 [5] - 基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场修复 拟除虫菊酯类因高效低毒成为主流选择 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收62.34亿元 同比+9.38% 归母净利润8.06亿元 同比+5.6% [4] - 25Q2营收29.93亿元 同比+18.63% 环比-7.64% 归母净利润3.71亿元 同比+11.06% 环比-14.72% [4] - 25Q2原药销量28037吨 同比+12% 销售均价6.59万元/吨 同比+3.2% 环比+4.7% [5] - 25Q2制剂销量12715吨 销售均价2.36万元/吨 同比下滑 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.8/17.0/19.7亿元 [7] - 按8月25日收盘价71.25元计算 对应PE分别为20/17/15倍 [7] 市场数据 - 收盘价71.25元 年内最高价71.77元 最低价46.12元 [2] - 流通A股4.04亿股 总股本4.05亿股 流通A股市值287.84亿元 总市值288.85亿元 [2] - 基本每股收益2.00元 摊薄每股收益2.00元 每股净资产27.45元 净资产收益率7.24% [2] 业务数据 - 在产原药涉及杀虫剂 杀菌剂 除草剂 植物生长调节剂等约70个品种 总产能超10万吨 [5] - 四氟苯烯菊酯 氯氟醚菊酯主要用于卫生害虫防治 适用于电热蚊香液 蚊香 气雾剂等多种剂型 [6]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润亏损6053.94万元 同比由盈转亏[1] - 营业收入13.31亿元 同比增长10.59%[1] - 公司自2016年上市以来首次出现半年度净利润亏损[1] 业务概况 - 公司主营业务为新型高效低毒农药的研发、生产和销售[1]