个人背景 - Samuel Smith曾担任多家知名股息股票研究公司的首席分析师和副总裁 [1] - 拥有土木工程和数学学士学位（美国西点军校）以及工程学硕士学位（德州农工大学，主修应用数学和机器学习） [1] - 持有专业工程师和项目管理专业人士资格认证 [1] 投资服务 - 领导High Yield Investor投资团队，与Jussi Askola和Paul R Drake合作 [2] - 投资策略注重安全性、成长性、收益率和价值的平衡 [2] - 提供实盘核心组合、退休组合和国际组合服务 [2] - 服务内容包括定期交易提醒、教育内容和投资者交流聊天室 [2] 投资理念 - 引用《马太福音》6:19-21和16:26的经文，强调追求永恒价值而非世俗财富 [3]

当日14时、20时，关员连续查获2辆装运印有"POP MART"品牌标识盲盒及毛绒玩具的转关出口跨境货车，分别有7734件、2400件。经清点，三批货物共计 有20599件。经权利人确认，上述盲盒及毛绒玩具均未经授权使用"POP MART"（泡泡玛特）的标识，侵犯了其商标权和著作权。权利人已依法向海关申请 知识产权保护，目前，该批货物已按规定作进一步处理。 6月10日，据宁波海关通报，在对三批商品进行查验时发现有未申报的盲盒、毛绒玩具等商品，它们部分外包装上印有泡泡玛特的品牌标识，印有的图案都 是泡泡玛特当前最热门的LABUBU系列。经联系权利人，海关关员确认这些商品均侵犯相关商标权和著作权。经清点，共有盲盒2350个，毛绒玩具4410 据相关旅客自述，携带上述物品目的是代购谋利，分散携带企图逃避海关监管。海关总署办公厅表示，已进行立案处置。 据南都记者观察，此前上海、珠海拱北、宁波等地的海关部门也相继查处多起涉嫌侵权、盗版的泡泡玛特LABUBU玩偶案件。 近日，上海浦东国际机场海关关员在对一批快件开展监管时，发现多票申报为"恐龙玩具样品""毛绒玩具""挂件"的货物实际为印有"POP MART"（泡泡玛 特） ...

核心观点 - 受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑，但公司焦煤资源优质，价格表现大幅优于行业平均水平，预计未来价格有望持续领跑行业 [1][4] - 公司2024年营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%)；2025Q1营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 公司商品煤售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct)，展示良好成本管控能力 [4] - 公司以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年 [4] 财务表现 - 2024年总营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%) [2] - 2025Q1总营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.59/0.66元，目标价7.5元(基于2025年14xPE估值) [2] 产销情况 - 2024年原煤产量4722万吨(同比+2.47%)，洗精煤产量1678万吨(同比-10.93%) [3] - 2024年商品煤销量2560万吨(同比-20.00%)，其中： - 原煤销量122万吨(同比+56.41%) [3] - 焦精煤销量589万吨(同比-20.30%) [3] - 肥精煤销量354万吨(同比-17.67%) [3] - 瘦精煤销量333万吨(同比-12.37%) [3] - 贫瘦精煤销量100万吨(同比+88.68%) [3] - 气精煤销量261万吨(同比-16.61%) [3] - 洗混煤销量700万吨(同比-35.13%) [3] - 煤泥销量101万吨(同比-17.89%) [3] 价格与成本 - 2024年商品煤综合售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct) [4] 产能扩张 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [4] - 煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨 [4] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年 [4]

新规不再包含银行账簿利率风险相关内容，而是聚焦于利率、汇率、股票价格、商品价格发生不利变动 引发银行损益波动的风险 替代此前的《商业银行市场风险管理指引》（下称《指引》），金融监管部门日前修订出台《商业银行 市场风险管理办法》（下称《办法》），明确界定市场风险内涵，将其与银行账簿利率风险区分开来， 同时围绕完善治理架构、细化管理要求等多维度发力。《办法》将于6月20日起施行。 综合市场分析来看，这一举措不仅有助于商业银行精准识别与防控市场风险，更将从多方面增强银行运 营韧性，推动银行业稳健发展。 明晰市场风险边界 市场风险是商业银行经营管理中面临的主要风险之一，在全面风险管理中占据重要地位。《指引》发布 实施20年以来，对于促进商业银行加强市场风险管理，转变经营机制，建立和完善内部风险管理体系发 挥了积极作用。但随着银行业务实践的发展以及《商业银行资本管理办法》（下称《资本办法》）落地 实施，《指引》在市场风险内涵、治理架构、管理流程和工具等方面的规定有必要进一步完善。 招联首席研究员董希淼表示，市场风险是商业银行经营管理中面临的主要风险之一，是全面风险管理的 重要内容。金融监管部门在《指引》的基础上，修订并 ...

2025年618购物节正式收官，全球光学美肤领导品牌Ulike再次证明其在行业内的领先地位，实现连续10 年618销售行业领先，包揽多平台行业及类目销售冠军，同时，作为全球脱毛仪连续3年销量领先的品 牌，强势领跑全球市场。 618全网销售行业领先 获多平台榜单Top1 在天猫、京东、抖音三大平台，Ulike斩获健康店铺、脱毛仪、医疗器械等数大行业及类目榜单。同时 Ulike超光炮美容仪获得多个平台"光子嫩肤美容仪"榜单榜首。 京东平台 Ulike斩获京东平台"个护美容电器品牌""脱毛仪品牌""脱毛仪类目单品""个护电器单品""千元级脱毛仪 品牌&单品"等多个榜单榜首；Ulike超光炮美容仪获得"光子嫩肤美容仪"销售Top1。 脱毛仪品牌 ulike (G UliKe Air 4 脱毛仪类目单品 个护电器单品 Ulikeme =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| =| = ...

吉林市京剧文化活动 - 吉林市社区京剧展示月活动迎来收官演出，吉林省戏曲剧院京剧团携"全明星"阵容亮相，吸引数千名游客、票友到场 [1] - 演出曲目包括《花木兰》《三打祝家庄》《状元媒》《醉酒》《牛子厚》等经典剧目，展现不同流派韵味 [2] - 活动期间累计举办各类活动10余场，为夏日文旅增添"热力" [1][4] 京剧艺术传承与发展 - 吉林市被誉为"京剧第二故乡"，1904年创办喜(富)连成社京剧科班，2016年"喜连成社"落户吉林市群众艺术馆 [2] - 吉林省戏曲剧院京剧团青年演员比例达八成，老中青三代演员同台献艺，展现人才培养成果 [3] - 吉林市通过开放喜连成京剧艺术公园、吉林京剧出科博物馆等场所推动国粹传承 [3] 群众参与与普及 - 京剧展示月活动吸引资深票友参与，61岁票友高小雯登台演出并学习表演技巧 [3] - 吉林市举办"名家讲堂""票友精品展演""京剧进校园""京剧进社区"等活动，扩大京剧艺术影响力 [3] - 经典唱段引发观众跟唱，现场叫好声不断，体现群众对京剧的热情 [2][3]

银行股与题材股的本质区别 - 银行股创新高具有业绩支撑和分红基础 属于价值重估过程 能吸引长线资金和场外资金持续流入 [1] - 题材股炒作依赖市场情绪和资金推动 缺乏业绩根基 股价波动剧烈且不可持续 易造成投资者损失 [1] - 银行作为金融体系核心 其业绩与宏观经济紧密关联 通过存贷利差等传统业务实现稳定收入 [1][3] 银行股的核心竞争优势 - 金融创新推动中间业务和投行业务发展 拓宽盈利渠道 提升非利息收入占比 [2] - 高股息率特性为投资者提供稳定现金流 股息回报构成股价走强的实质性支撑 [2] - 在经济稳步增长背景下 银行资产质量和盈利能力具备持续改善空间 [1][3] 资金行为与投资策略 - 银行股价值重估形成良性循环 长线资金因稳定性持续持仓 场外资金受积极信号吸引进场 [2] - 调整期买入策略具有较高性价比 短期波动不影响长期价值 低成本获取优质资产机会显现 [2] - 银行股作为市场权重板块 其股价稳定有助于维护整体市场稳定性 [3] 投资理念建议 - 应聚焦银行股等具备业绩确定性的资产 而非参与题材炒作 [3] - 理性投资需关注基本面因素 包括持续分红能力和经营优势 [1][3]

地缘政治事件影响 - 美军对伊朗三处核心核设施实施打击，标志着美国从中东代理人战争转向直接干预的战略转折[11] - 伊朗关键浓缩铀在袭击前秘密转移，中东美军基地处于伊朗火力覆盖范围内[12] - 俄罗斯表态若哈梅内伊遇刺将作出"非常负面"反应，战争可能扩大[6] 能源市场影响 - 中东贡献全球40%原油供应，伊朗作为OPEC第三大产油国产能达330万桶/日[14] - 霍尔木兹海峡承担全球25%石油海运流量，若被封锁将导致全球油运缺口达480万桶/日[14][16] - 布伦特原油曾因以色列空袭单日暴涨14%，机构预测若海峡关闭布油或冲击120美元[10][16] 受益行业与公司 油气产业链 - 油气开采商（中国海油、中曼石油）直接享受油价溢价[15] - 油服企业（中海油服）受全球日费率上涨驱动[15] - 运输龙头（中远海能）因绕行好望角导致航程激增，运费跳涨[15] - 港股山东墨龙曾单日暴涨160%，中石化油服飙升70%[15] 黄金与军工 - 国际金价创新高，山东黄金、西部黄金成为避险港湾[16] - 军工板块迎中东军备采购激增，晨曦航空、航天彩虹等军贸龙头站在订单爆发风口[16] 核污染防治 - 捷强装备在6月13日冲突后强势涨停，中金辐照、北化股份等核污染处理企业价值重估[16] 承压行业与公司 航空与旅游 - 中东空域成禁飞区，中国国航等面临燃油成本增加、保费上调、客源萎缩三重打击[16] - 历史数据显示航空旅游企业在局势缓和前通常跑输大盘20%以上[16] 高耗能制造业 - 化工、建材等能源成本占比超30%的企业承受油价传导压力[16] - 中小企业可能面临"接单即亏损"困境，二季度毛利率或骤降[16] 机构观点与市场预判 - 油价中枢上移已成定局，军工配置价值凸显，成长股面临流动性虹吸[16] - 中金策略认为局部代理人战争下A股冲击有限，国泰君安警告全面开战将引发系统性风险[16] - 历史显示资本市场不惧战争（海湾战争期间标普500暴涨4.5%），关键变量在中国经济韧性[16]

供应链能力 - 公司通过"产地直采+源头直发+高效物流+全渠道销售"的供应链体系，实现从广东果园到欧洲用户手中全程用时不到48小时[1] - 公司打通了国际鲜果供应链网络，涵盖田间直采、源头分拣、包装处理到国际段清关、入仓、履约配送全流程[2] - 公司物流自营冷链专车可实现快速出口报关，次日抵达欧洲并迅速清关[1] - 公司已布局超100个海外仓、保税仓和直邮仓，管理超过40个海外基础设施项目[2] 销售表现 - 荔枝在荷兰与英国通过ochama和Joybuy平台销售，部分城市用户可享受"当日送货上门"和"当日自提"服务[1] - 过去一周ochama与Joybuy上荔枝销量持续提升，80%以上的用户每单购买2件以上[1] - 今年618期间荔枝在荷兰、比利时、德国和英国同步上线销售[1] 全球布局 - 公司欧洲零售业务已覆盖25个国家，在多地提供当日和次日达服务[2] - 公司全球售直邮物流网络已拓展至新加坡、日本、韩国等36个国家[2] - 公司正加速构建覆盖全球的现代物流供应链基础设施网络[2] 助农行动 - 公司5月份启动行业规模最大的助销广东荔枝专项行动，与当地果农、合作社直接合作[2] - 通过产地直采、源头直发模式带动农产品销售并惠及消费者[2] - 广东荔枝48小时直采入欧是公司推动中国优质农产品走向世界的成功实践[2] 未来规划 - 公司将持续以供应链为核心，构建让"产地好物"走得出、送得到、留得住的国际通路[3] - 计划让更多中国优质品牌和农产品触达全球消费者[3]

2025 年 6 月 22 日 宏观对冲策略 25 年 H1 回顾与展望 ---2025 年宏观对冲策略半年报 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 jintao3@gtht.com WU YU CHEN（联系人） 期货从业资格号：F03133175 wuyuchen@gtht.com 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：2025 年初至今，受内外部政策不确定性影响，股、债、商三类资产出现三杀的次数较多，资产相关性较去年年 底升高、分散化效果减弱。中美贸易、地缘政治及流动性预期波动加剧市场轮动，避险资产对冲效果不及预期，因此对宏观 对冲策略尤其是风险平价类构成实质挑战，且短期内政策不确定性与利率波动仍将主导市场。展望 2025 年，我们建议对宏 观对冲策略的收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略。 我们的逻辑：今年上半年，由于宏观波动率较大以及全球宏观不确定因素，风险平价指数的回撤与波动都大于资产轮动。清 明之后的两种策略的净值分化尤其明显，即在全球范围内股债商价格齐跌的情况下，配置资产空头的资产轮动类管理人的回 撤明显小于股债商净多头的风险平价类管理人，甚至有部分管理人的空头部分实现盈利，而风险平 ...