行业与公司 * 生猪养殖行业[1] 核心观点与论据 * **产能变化趋势**：2025年末能繁母猪存栏量同比上升8.2%，但12月环比显著下降[1] 后备母猪数量自9月起呈下降趋势[1] 小型养殖场（5,000头以下）产能持续减少，大型企业（2万头以上）相对稳定[2] * **产能去化评估**：2025年种猪外销量同比减少5.3%，淘汰母猪数量同比增长约23.6%[1] 综合评估，淘汰母猪数量略多于补充数量，整体产能小幅下降约2-3%[4] * **生产效率提升**：2025年行业生产效率显著提高，PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）接近27头，同比增长4.8%[3] 窝均产健仔数基本稳定在12.1-12.2头左右[14] * **行业集中度提高**：小型养殖企业存栏量减少，大型企业增加，主要由于大型企业在防疫、资金和市场研判方面具有优势，行业集中度进一步提高[3] * **价格走势与预期**：远月生猪期货合约价格维持在13元/公斤以上，但难以突破14元/公斤，反映市场对去库存力度的担忧[5] 多数大型企业对2026年生猪价格持悲观态度，预计标志价格在12-13元/公斤[17] 预测2026年全年均价可能略低于2025年，但出现年度亏损较困难[18] * **第四季度价格异常分析**：2025年第四季度生猪价格走势异常，上半年超涨，下半年超跌[6] 10月份屠宰量和批发量异常高导致价格跌破11元/公斤，可能与集中出栏有关[6] * **近期价格反弹原因**：2025年底至2026年初生猪出栏体重与2024年末春节后水平相当，表明大量生猪已出栏，支撑了价格反弹[7] * **成本水平**：当前规模种猪场的平均成本约为13.4元/公斤，专门生产父母代仔猪的规模场成本可能略低，约13元/公斤左右[17] 其他重要内容 * **产能数据解读**：2025年12月规模种猪场能繁母猪存栏量环比下降0.3%，后备母猪环比下降1.8%[2] 11月之前的能繁母猪存栏量维持高位[2] * **出栏体重数据矛盾**：样本数据可能未能完全反映全国范围内的生猪体重变化，需谨慎评估[8] 由于散户比例减少，大规模养殖场的出栏体重要高于历史水平[8] * **近期市场供应**：10月、11月和12月的屠宰量环比和同比均有显著增长，表明市场上生猪供应增加[9] * **未来价格驱动**：未来价格可能在成本线附近波动，养殖户的出栏意愿将是关键影响因素[9] * **生产效率提升原因**：行业稳定性提高主要归功于大型企业整体防疫能力的大幅提升，得益于智能化设备和空气过滤系统的大量应用[16] * **生产效率未来空间**：当前窝均产健仔数和PSY指标已处于优秀状态，未来进一步提升难度较大[15] * **10月集中出栏分析**：10月份出现低价时的大量集中出栏现象，但屠宰量、肥膘差和出栏体重等数据并未完全统一指向过度出栏，需结合更多信息分析[11] 10月肥膘差走阔表明双节期间出现大体重猪集中出栏，随后缺少大猪[11] * **标配差缩窄影响**：标配差从10月中旬以来持续缩窄，目前比去年同期还要低，这可能与淘汰母猪量增加有关[12] 9月后淘汰母猪量同比增幅超过30%[12] * **2025年利润基准**：2025年行业利润情况良好，两家头部企业头均利润超过100元，全行业平均利润接近100元[18]

公司业绩预告 - 预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润147亿元至157亿元，实现扣非净利润151亿元至161亿元 [1] - 受生猪销售均价同比下降影响，公司整体盈利水平较上年同期有所下滑 [1] 生猪行业运行格局 - 2025年生猪市场整体呈现“前稳后弱”格局，上半年猪价围绕14.5元/公斤震荡，行业利润可观 [1] - 下半年供应压力凸显，猪价转入震荡下行通道，并在10月份触及年度低点，行业陷入普遍亏损 [1] - 行业呈现“低价低利润”特征，要求企业加强成本、风险及现金流管理 [1] 公司成本管控与生产管理 - 公司实现稳健盈利得益于持续的健康与生产管理，提升精细化管理水平与养殖生产成绩 [1] - 预计2025年全年平均生猪养殖完全成本在12元/公斤左右，较2024年的14元/公斤下降约2元/公斤 [2] - 公司通过育种、营养、智能化应用持续发力，有望进一步提高效率、压降成本 [2] 公司销售与屠宰业务 - 2025年累计销售商品猪7798.1万头，销售收入达1328.11亿元 [3] - 屠宰肉食业务在2025年第三季度成功实现单季度盈利，是跨越式发展的关键一年 [3] - 预计去年屠宰量超过2800万头，同比实现翻倍增长，产能利用率大幅提升 [4] 公司国际化战略与增长 - 海外布局进入实质性落地阶段，与越南BAF公司、泰国正大集团达成合作，聚焦东南亚市场 [5] - 采用技术输出加本地化运营的海外发展模式，开辟新的增长曲线 [5] - 港股发行项目已获中国证监会备案并完成港交所聆讯，预期将为国际化业务进一步提供助力 [5] 行业专家观点 - 公司在猪价下行周期中展现出极强的逆周期盈利能力，是逆周期管理的典范 [5] - 公司在行业寒冬中凭借成本领先、规模优势与产业链延伸，实现稳健盈利并为未来增长奠定基础 [5]

行业 生猪日报 日期 2026 年 01 月 16 日 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 生猪点评：供应端，元旦前二次育肥补栏积极性阶段性提高，目前二育栏舍 利用率同比偏高；据涌益数据显示，1 月样本养殖企业计划出栏量环比下滑 3.1%， 目前养殖端出栏节奏略缓，出栏体重变化不大。需求端，二次育肥观望为主；腌 腊 ...

行业现状与前景 - 2025年生猪市场处于寒冬，正推动行业格局重塑，政策与市场力量共同倒逼产能加速去化 [1] - 业内普遍预测2026年中期猪价有望迎来拐点，行业将进入新一轮景气周期 [1] 穿越周期的核心策略 - 全产业链布局是穿越周期的基础，“饲料—养殖—肉品”模式能平滑各环节周期波动，饲料业务稳定现金流可支撑养殖低谷期，肉品业务提升附加值增强盈利能力 [2] - 技术创新与精细化管理是成本控制的核心，头部企业通过种猪育种、饲料营养、数字化养殖等技术，以及扁平化组织、全流程成本管控构建成本护城河 [2] 差异化竞争与增长路径 - 差异化竞争是突破同质化困局的关键，产品端可采取“大众产品提质+高端产品突围”双线布局，市场端可打破区域局限进行全国化布局并采用“销地产”模式，服务端可搭建专业团队形成“产品+服务”双轮驱动 [3] - 战略定力与创新转型是持续发展关键，需拒绝多元化诱惑聚焦生猪全产业链，并在行业低谷期主动布局食养产品新品类，遵循“坚守核心+创新突破”路径 [3] 行业竞争格局演变 - 未来生猪行业竞争将不再是单纯规模比拼，而是全产业链协同能力、成本控制能力、差异化创新能力的综合较量 [4] - 头部企业需以战略定力锚定核心赛道，以技术创新筑牢根基，以差异化布局拓展空间，才能在行业格局重塑中占据主导地位 [4] - 中小养殖户可借鉴核心逻辑，通过抱团发展、精准对接细分市场等方式提升抗风险能力 [4]

发行情况 - 最高发行价为每H股HK$[REDACTED]，另加相关费用[9] - 每股H股面值为人民币1.00元[9] - 发行价预计不超每[REDACTED] HK$[REDACTED]，不低于每[REDACTED] HK$[REDACTED]，否则发行可能失效[12] 业绩指标 - 2014 - 2024年，公司营收CAGR达48.7%，净利润CAGR达72.7%，平均年净利润率达19.0%，EBITDA CAGR达60.2%，平均EBITDA利润率为30.8%[50] - 2022 - 2025年9月，经营活动净现金流入分别为230.106亿、98.928亿、375.431亿、291.779亿和285.795亿元[54] - 2014 - 2024年，公司平均ROE达22.5%，高于同期中国排名第二的上市同行[54] - 2022 - 2025年9月，累计宣布股息达166亿元[54] 市场份额与排名 - 自2021年起连续四年在生猪养殖行业产能和销量上位居全球第一，生猪销量全球市场份额从2021年的2.6%增至2024年的5.6%[46] - 2024年，全球销量前五的生猪养殖公司市场份额为11.8%[56] - 2024年，公司在生猪屠宰和加工行业的屠宰量全球排名第五、中国排名第一[46] 业务数据 - 2025年1 - 9月，生猪业务收入1095.16亿元，占总收入的98.0%；屠宰及肉制品业务收入318.127亿元，占总收入的28.5%[65][68] - 2022 - 2025年各阶段生猪销售数量分别为61201千头、63816千头、71602千头、50144千头、69234千头[70] - 2022 - 2025年各阶段肉制品销售数量分别为757千吨、1405千吨、1416千吨、916千吨、2144千吨[70] - 仔猪和种猪销售收入从2022年的38.475亿人民币降至2023年的12.488亿人民币[73] 运营数据 - 截至2025年9月30日，公司在中国23个省份运营超1000个猪场[79] - 2022 - 2025年各阶段生猪产能分别为74300千头、79990千头、81010千头、80863千头、82645千头[79] - 截至2025年9月30日公司在中国七个省份建立了十家屠宰厂，2022 - 2025年9月设计产能均为29000千头（2024 - 2025年9月为21750千头），利用率分别为25.4%、45.7%、43.2%、36.7%和88.1%[92] - 2022 - 2025年9月公司屠宰量分别为7362千头、13260千头、12524千头、7972千头和19164千头[96] 财务数据 - 2022 - 2023年营收从124,826.2百万元降至110,860.7百万元，降幅11.2%；2023 - 2024年升至137,946.9百万元，升幅24.4%；2024年前九月至2025年前九月从96,775.1百万元升至111,790.0百万元，升幅15.5%[120] - 2022、2023、2024及2024和2025年前九月公司毛利润分别为21,839.1百万元、3,445.9百万元、26,280.4百万元、16,709.7百万元和20,934.5百万元[120] - 2022、2023、2024及2024和2025年前九月公司毛利率分别为17.5%、3.1%、19.1%、17.3%和18.7%[120] - 2022年净利润为149.334亿元，2023年净亏损41.679亿元，2024年净利润为189.25亿元，2024年9月30日止九个月到2025年同期净利润从112.457亿元增至151.121亿元，增幅34.4%[124] 市场扩张 - 2024年，公司与越南BAF农业达成战略合作，开启全球扩张[56] 未来展望 - 预计净[REDACTED]资金将用于战略全球扩张、技术创新、营运资金和一般公司用途[150] - 2025年全年育肥猪平均售价下降，预计2025年净利润将减少[163] 其他 - 2024 - 2026年股东回报计划规定，若公司盈利且累计未分配利润为正，次年现金分红不少于上一年可分配利润的40%[155] - 截至最新可行日期，控股股东集团持有公司约54.91%的总股本，控制55.62%的投票权[153] - 截至2026年1月7日A股总股本为5393184647股[165] - 截至2026年1月7日前五个交易日A股平均收盘价为每股人民币50.57元（按汇率换算为每股港币56.11元）[165] - 截至2025年9月30日公司已发行股份为5462771029股，库存股为69586523股[165] - 截至最后实际可行日期，公司有46家主要运营业务的附属公司[196]

公司业绩预告 - 牧原股份发布2025年度业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润147亿元至157亿元 [1] - 预计净利润同比下降12.20%至17.79% [1] 公司经营表现 - 2025年公司持续做好生猪的健康管理与生产管理，提高精细化管理水平，提升养殖生产成绩 [1] - 公司生猪养殖成本较上年同期下降 [1] - 全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [1] 盈利变动原因 - 生猪市场行情波动导致商品猪销售均价同比下降，使得公司整体盈利水平较上年同期有所下滑 [1]

本期业绩预计情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计2025年业绩与上年同期相比为同向下降 [2] - 预计2025年净利润区间为151.00亿元至161.00亿元，较上年同期的189.25亿元下降14.93%至20.21% [2] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润区间为147.00亿元至157.00亿元，较上年同期的178.81亿元下降12.20%至17.79% [2] - 预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润区间为151.00亿元至161.00亿元，较上年同期的187.47亿元下降14.12%至19.45% [2] - 预计2025年基本每股收益区间为2.73元/股至2.93元/股，上年同期为3.3元/股 [2] 与会计师事务所沟通情况 - 公司已就本期业绩预告与会计师事务所进行预沟通，双方不存在重大分歧 [2] - 2025年度审计工作尚在进行中，具体数据以最终审计结果为准 [2] - 本次业绩预告未经注册会计师审计 [3] 业绩变动原因说明 - 2025年公司通过持续做好生猪健康与生产管理，提升精细化管理水平，养殖生产成绩提高，生猪养殖成本较上年同期有所下降 [4] - 业绩下滑主要原因是受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约为13.5元/公斤，较上年同期下降约17.3% [4]

公司战略与核心竞争力 - 新五丰作为专业生猪养殖企业 坚持自主育种并与科普利信 PIC保持战略合作[2] - 公司持续对标行业先进水平 旨在提升养殖效率[2] - 公司经营管理团队重视与包括牧原等在内的行业优秀企业进行交流[2] - 公司通过行业论坛 实地调研等方式 学习智能化养殖 精准饲喂及成本精细化管控等先进经验[2] - 未来公司将继续坚持自主创新与开放学习 以不断提升核心竞争力 推动高质量发展[2]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为147亿元至157亿元 较上年同期下降12.2%至17.79% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为151亿元至161亿元 较上年同期下降14.12%至19.45% [1] - 预计基本每股收益为2.73元至2.93元 [1] 2025年全年经营情况分析 - 公司生猪养殖成本较上年同期有所下降 得益于持续的健康与生产管理及精细化水平提升 [1] - 全年商品猪销售均价约为13.5元/公斤 同比下降约17.3% [1] - 生猪市场行情波动导致销售均价下降 是公司整体盈利水平同比下滑的主要原因 [1] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为353.27亿元 同比下降11.48% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为42.49亿元 同比下降55.98% [2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为47.97亿元 同比下降53.62% [2] 2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入为1117.9亿元 同比增长15.52% [2] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为147.79亿元 同比增长41.01% [2] - 前三季度累计扣除非经常性损益的净利润为154.73亿元 同比增长37.90% [2]

核心业绩预测 - 预计2025年度净利润为151亿元至161亿元人民币 较上年同期的189.25亿元下降14.93%至20.21% [1] - 预计归属于上市公司股东的净利润为147亿元至157亿元 较上年同期的178.81亿元下降12.20%至17.79% [1] - 预计2025年基本每股收益为2.73元至2.93元 低于上年同期的3.3元 [1] 业绩变动原因分析 - 业绩下滑主要受生猪销售价格同比大幅下跌拖累 2025年全年商品猪销售均价约为13.5元/公斤 较上年同期下降约17.3% [1][3] - 尽管公司通过提升精细化管理水平使生猪养殖成本较上年同期下降 但成本优化未能完全对冲销售价格下跌的负面影响 [3] 行业与经营环境 - 生猪市场价格的大幅波动对公司经营业绩具有重大影响 是行业面临的系统性风险 [5] - 动物疫病被列为畜牧行业发展的主要风险之一 [5]