2025年四季度百亿基金业绩概览 - 截至1月22日，全市场已有16只主动权益类百亿基金披露四季报，其中仅有5只实现正收益，占比不足三分之一 [1][17] - 四季度业绩分化显著，广发多因子以3.08%的季度涨幅领跑，而中欧医疗健康A跌幅高达14.81%，表现最为落后 [3][18] - 从规模看，易方达蓝筹精选规模达310.21亿元居首，中欧医疗健康A规模为269.43亿元位列第二 [3][18] - 进入2026年以来（截至1月21日），业绩呈现反弹，16只基金中有14只取得正收益，其中银河创新成长A涨幅达20.04%，诺安成长A涨幅为14.18% [3][18] 基金经理核心观点与投资方向 - **张坤**：坚信中国消费长期潜力，认为消费是2026年施政首位，从“增量”（2035年达到中等发达国家水平的目标）和“存量”（主要城市房价下跌有望进入尾声）论证内需公司投资价值 [4][5][19] - **葛兰**：看好医药行业结构性机遇，指出集采冲击边际减弱，创新药国际竞争力展现、CXO景气度回升、医疗器械加速进口替代、消费医疗结构性复苏 [6][20] - **刘彦春**：预期2026年通胀中枢回升，关键在内需改善与资产价格稳定，认为地产下拉作用将显著减小，房价稳住有助于消费复苏 [7][21] - **郑巍山**：坚守硬科技投资，持续看好AI带来的新需求、新技术应用拉动以及传统半导体产业周期复苏与国产化前景 [8][22] - **萧楠**：以品牌价格体系为锚调整结构，四季度降低高端和次高端白酒配置，同时增加养殖行业配置以布局潜在的成本推动型通胀 [9][23] - **赵诣**：采用“两端配置”框架，一端聚焦AI成长（效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司），另一端聚焦新能源（锂电产业链量价齐升）、军工（国内订单恢复与海外军贸双轮驱动）等困境反转领域 [10][11][24][25] - **乔迁**：注重估值与基本面再平衡，最关注宏观价格水平能否回升以及AI应用端能否加速落地，操作上高度重视股票的定价保护 [12][26] - **刘慧影**：断言中国半导体全面突破制裁与中国AI应用爆发是两条中期时代主线，AI应用分为重塑流量逻辑的硬件入口类应用和提升全要素生产力的AI原生应用 [13][27] - **赵枫**：聚焦企业出海新阶段，关注正进行快速海外扩张的国内龙头企业，认为其正从产品出口迈向海外本地制造与服务 [14][28] - **谢治宇**：聚焦全球算力浪潮与国产突破，观察到海外算力板块（如光模块）持续走强，国内供应链在光模块、PCB、液冷、电源等环节取得突破，同时海外AI资本开支为国内储能、燃气轮机、存储产业链带来景气 [15][29][30] 行业趋势与共识 - 基金经理核心叙事存在共同脉络：对中国经济长期发展潜力的信念、对产业升级与科技创新的聚焦、以及对优秀企业长期价值的坚守 [16][30] - AI、半导体、国产化、企业出海、消费复苏、新能源等是多位基金经理共同关注的重点方向 [4][6][8][10][13][14][15]

基金经理张坤2025年四季度持仓与市场观点总结 核心观点 - 知名基金经理张坤在2025年四季度对旗下基金持仓结构进行了调整，减持了白酒、部分健康及传媒股，同时小幅提升了整体权益仓位[1][3] - 张坤认为，尽管国内消费短期承压，但从增量和存量因素分析，主要城市房价下跌有望进入尾声，未来十年居民生活与社会保障水平将显著提升[1][7][8] - 张坤强调强大的内需市场对科技创新的促进作用，并对组合内企业的长期竞争力和投资价值充满信心[1][9] 基金业绩与规模变动 - 2025年四季度，张坤管理的4只基金业绩表现分化，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（QDII）、易方达优质企业三年持有期混合、易方达亚洲精选股票（QDII）分别上涨6.86%、8.46%、11.75%、41.87%[3] - 截至2025年四季度末，张坤在管总规模降至约483.83亿元，较三季度末的565.44亿元环比下降14.43%，较2024年末的589.41亿元下滑17.91%[3] 持仓结构调整：减持方向 - **白酒股遭持续减持**：易方达蓝筹精选混合等三只重仓白酒的产品在四季度继续减持贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，减持幅度多在5%左右，较三季度约10%的减持幅度有所放缓[3] - **健康与传媒股被大幅减持**：京东健康、分众传媒遭到明显减持，例如易方达蓝筹精选混合持有京东健康股数从5800万股降至3160万股，降幅45.52%；易方达优质企业三年持有期混合对京东健康的持股降幅达54.1%[4] - **境外持仓调整**：在易方达亚洲精选股票中，台积电取代腾讯控股成为第一大重仓股，基金小幅减持台积电美股并增持其台股，同时将三星电子持股数量从66万股减持至57.3万股[4] 基金经理市场观点 - **对消费与房价的看法**：张坤指出，从社零、消费者信心指数、CPI等指标看，国内消费处于较弱状态，以国内需求为主的企业经营压力更大[7]。从存量角度看，过去五年房价显著下跌影响了居民财富和消费，但考虑到低利率、潜在政策支持及新开工面积下降，主要城市房价下跌有望进入尾声[7]。从增量角度看，为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，所需人均GDP复合增长率5.27%将高于全球增速[7] - **长期展望**：基于增量和存量分析，未来十年老百姓的实际生活水平和社会保障水平将显著提升，与发达国家差距明显缩小[8]。市场终将意识到投资于国内需求的公司也是“在有鱼的地方钓鱼”[8] - **内需市场对科技创新的作用**：强大的内需市场和盈利能力能虹吸全球资源、人才和资本服务于创新[9]。以GPT和Gemini为例，其C端每年约200美元的订阅费构成了模型企业重要的收入来源，增强了其融资和持续投入的信心[9]。张坤投资的一家拥有国内领先基础模型能力的企业，若能受益于更强劲的消费环境，其订阅收入与模型能力投入将形成更好互动，有助于追赶全球领先水平[9] - **对投资组合的信心**：张坤对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，认为中国的禀赋使其走向发达国家是必然，当前市场对一些优质公司的定价即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会[9]

事件概述 - 贵州茅台旗下产品“53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版”（俗称“马茅”）外包装出现印刷错误，二十八星宿图中的“昴”字被误印为“昂”字 [1] - 公司通过官方公众号回应，确认错误系包材印刷所致 [1] 公司回应与处理措施 - 公司已在第一时间联系供应链加班修改包材 [3] - 对已提货消费者提供补救措施：可前往当地茅台自营店进行更换 [3] - 公司考虑设计模具，供消费者自行补上缺失的笔画“丿”，若可行将第一时间通知 [3] 产品市场表现与销售情况 - “马茅”经典版及礼盒装于2024年1月6日正式上市，可通过“i茅台”申购 [3] - 产品定价：经典版售价1899元/瓶，礼盒装售价3789元/盒 [3] - 截至1月22日，经典版和礼盒装均已售罄，今年1月和2月自选日期的产品也被抢购一空 [3] - “马茅”珍享版采取分时段上架销售，计划在“新春季”、“i茅台品牌日”、“中秋季”及“冬之约”四个特定时段投放 [4] 行业观点与潜在影响 - 白酒行业分析师认为，参考“错版邮票收藏价值更好”的过往案例，此次错版“马茅”可能因稀缺性与不可复制性，在未来拥有一定的升值空间与收藏价值 [3]

事件概述 - 贵州茅台一款生肖纪念酒产品包装出现错别字 消费者指出53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版包装盒侧面将二十八星宿中的“昴”写成了“昂” [2] 公司回应与处理措施 - 公司官方公众号于2026年1月21日晚间发布声明 确认包装文字存在错误 少了一“丿” [4] - 公司已第一时间联系供应链团队 正在加班加点修改包装 [4] - 对于已提货的消费者 如有意调换 可前往当地茅台自营店更换 [4] - 公司计划设计一个模具 供消费者自行补上缺失的一“丿” [4] 产品信息 - 涉事产品为53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年） 于2026年1月6日正式开售 [4] - 该产品在i茅台APP上分为经典版、珍享版和礼盒装3款 定价分别为1899元/瓶、2499元/瓶和3789元/盒 [5]

核心财务预测 - 2025年预计实现营业收入30.38亿元，同比下降42% [1] - 2025年预计实现归母净利润3.92亿元，同比下降71% [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.66亿元，同比下降69.52% [1] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年实现营业收入分别为30.17亿元、31.76亿元、35.52亿元 [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为3.92亿元、3.95亿元、4.45亿元 [1] - 对应市盈率分别为48.42倍、47.99倍、42.61倍 [1] 公司战略与经营状况 - 行业整体承压 [1] - 公司坚持长期主义，通过稳健经营稳固基本盘、提振渠道信心 [1] - 公司持续推动既定战略有序落地，以实现品牌健康发展 [1]

事件概述 - 贵州茅台一款53度500ml的丙午马年生肖酒（经典版）因包装盒上将二十八星宿中的“昴”字误印为“昂”字而引发市场关注 [1] - 公司官方通过“i茅台”公众号迅速回应，确认系印刷失误并致歉，承诺为消费者提供退换服务，并已紧急联系供应链部门修改模具 [1] - 公司回应中展现出幽默态度，提议让消费者自行补上缺失的笔画，作为品牌与消费者的“共创”纪念 [1] 产品与事件细节 - 涉事产品为丙午马年茅台酒，其核心创意为“星象守护・龙马精神”，深度融合了中国传统的四方四象与二十八星宿文化 [1] - 出错的“昴”星宿是西方白虎七宿之一，本是产品文化内涵的重要载体 [1] - 错误原因为包装盒印刷时“昴”字缺少了一个“丿” [1] 历史案例与市场观点 - 茅台历史上曾出现类似“错版”情况，例如1990年因背标供应问题产生的“前五背飞”茅台酒，该批酒在收藏市场被视为“错标”或“错版” [3] - 该批“前五背飞”茅台酒因特殊的红色飘带和瓶盖外红色封膜等特征，成为收藏品，并在2011年拍卖会上拍出2.30万元人民币的高价 [4] - 对于此次马年酒“错字”，市场反应不一：有观点认为这可能增加产品稀缺性和话题度，成为未来升值催化剂；也有声音提醒需警惕非正规渠道的假冒“错版”产品 [4] 行业专家分析 - 酒业分析人士参考邮票收藏市场经验，指出“错版”因不可复制性和稀缺性，往往在后期市场获得显著升值 [4] - 分析认为，此次出现“错版”的马年生肖茅台酒，由于其生产批次和错误数量有限，具备独特性，未来在收藏市场上可能具备收藏价值和升值空间 [4] - 分析同时指出，收藏价值受市场供需、存量等多种因素影响 [4]

文章核心观点 - 济安金信发布《四川上市公司ESG-V评级榜》，在传统环境、社会、治理三大责任维度外引入价值维度，从投资视角系统评估企业将责任治理转化为长期价值的能力 [1] - 四川上市公司ESG-V结构呈现明显分化，揭示了从“资源或品牌优势”走向“治理与价值的制度化”是获得资本市场长期认可的关键路径 [2][3] - 整体而言，四川上市公司的ESG-V结构呈现出“资源型经济向价值型定价过渡”的特征，头部企业已建立稳定的长期价值锚，而中下游企业仍在从“资源依赖”到“能力驱动”的转型过程中 [3][4] 评级体系与框架 - ESG-V评级体系在环境、社会、治理三大责任维度之外，引入“价值”作为关键变量，从投资视角观察企业是否具备可持续的盈利能力、稳定的资本回报结构以及被长期资金定价的基础 [1] - 与传统ESG评价侧重合规与披露不同，该体系更关注企业将责任治理转化为长期价值的能力 [1] - 该评级被视为连接责任与价值的标尺，以及一份“区域资本结构的体检报告” [4] 高评级企业特征与代表 - 新易盛是四川地区唯一获得ESG-V最高等级AAA的企业，其在治理与价值维度均达到AAA，社会维度亦表现突出，体现出典型的“技术密集型企业”特征 [2] - AA梯队以五粮液、康弘药业、新华文轩、富森美、中密控股、佳发教育等为代表，行业横跨白酒、生物医药、文化出版、制造与信息服务 [2] - AA梯队共同特征在于治理结构、责任边界与价值稳定性方面具备较强的可验证性，例如五粮液在价值维度达到AAA，反映出其品牌力、现金流质量与资本回报能力已形成穿越周期的定价锚 [2] - 新华文轩、佳发教育等文化与信息服务企业，则通过相对轻资产、治理清晰的模式，弥补了规模与资源禀赋上的不足 [2] 中游评级企业特征与挑战 - 四川上市公司中A与BBB评级占据主体位置，覆盖白酒、能源、电力、装备制造、交通基建、信息技术等多个行业 [3] - 这一梯队企业普遍已建立基本的合规与治理框架，但在ESG-V结构上呈现较为典型的“短板分布” [3] - 不少能源、采矿与重制造企业在环境维度承压明显，例如安宁股份、天齐锂业、盛和资源、昊华科技等，其资源属性决定了环境约束更为刚性 [3] - 部分企业虽在社会责任或治理结构上具备一定基础，但在价值维度的稳定性与资本效率方面仍有提升空间 [3] - 四川的中游企业面临的核心挑战是如何将履责成本转化为长期效率与价值韧性 [3] 具体评级数据 - 新易盛ESG-V评级为AAA，其E评级为BBB，S评级为AA，G评级为AAA，V评级为AAA [7] - 五粮液ESG-V评级为AA，其E评级为BBB，S评级为AA，G评级为A，V评级为AAA [7] - 康弘药业ESG-V评级为AA，其E评级为BB，S评级为A，G评级为AA，V评级为AA [7] - 东方电气ESG-V评级为A，其E评级为BBB，S评级为BBB，G评级为A，V评级为A [5][7] - 国网信通ESG-V评级为A，其E评级为AA，S评级为BB，G评级为A，V评级为A [5][7] - 昊华科技ESG-V评级为BBB，其E评级为CCC，S评级为BB，G评级为A，V评级为A [5] - 盛和资源ESG-V评级为BBB，其E评级为CCC，S评级为BBB，G评级为A，V评级为A [5]

文章核心观点 - 西凤酒在2025年度全球经销商大会上总结了过去一年的营销改革成果，并发布了以“务实精进、创新变革”为驱动、以构建“西凤命运共同体”为核心的2026年发展战略，旨在把握行业转型机遇，实现高质量发展 [3][4][6][8] 公司战略与规划 - 2026年被定位为“改革势能转化关键年”和“十五五”开局之年，公司将坚定以市场为龙头，以消费者为中心，深化厂商协同 [4][6] - 2026年将全面实施“13415”战略体系，包括：1个中心（消费者培育）、3维聚焦（品牌、区域、产品）、4大攻坚战（市场深耕、高端突破、全国增量、渠道拓展）、1个数字化运营中枢（凤香荟2.0）、5大保障支撑（服务、系统、组织、费用、秩序） [8] - 产品端将构建“核心+细分+IP”矩阵，做强“家国”系列核心单品 [4] - 渠道端将打造“线下深耕+线上直达+场景渗透”全域网络，联动线上发力即时零售与直播电商 [4] - 传播端将构建“文化+情感+体验”的立体化传播矩阵，打造深度文化场景 [4] - 服务端将以“凤香荟”为载体，提供精细化用户运营与专业化终端服务，筑牢用户信任 [4] 2025年工作总结与业绩 - 2025年被定义为“营销改革突破年”，公司进行了营销架构与渠道体系的重构，并加速了数字化建设 [6] - 2025年完成了全系产品酒体升级，并推出了高端新品“红西凤·公元陆壹捌” [8] - 2025年持续推进全国化与国际市场布局，通过“凤香荟”数字化平台强化终端管理，新增终端网点3.8万家 [8] - 2025年全面重塑了组织架构，强化了团队赋能与考核机制，并持续打击市场违规行为以维护渠道秩序 [8] 行业背景与公司定位 - 当前白酒行业正在经历深刻转型与价值重塑，但中国白酒发展的底层逻辑、真实需求及美好生活创意表达没有改变，产业依然具备坚实的发展纵深 [3] - “十四五”期间，公司围绕产能建设、品质提升、市场拓展、品牌打造、人才队伍等开展了一系列基础性、战略性工作，保持了整体向上、结构向优的基础和态势 [3] - 2026年也是西凤酒建厂70周年，公司将以此为新起点，进一步强化合作，开拓市场 [15] 厂商关系与合作伙伴 - 公司强调要与经销商构建命运共同体，通过定制化政策、专业培训及严格市场秩序维护来赋能合作伙伴 [4] - 公司对2025年度优秀经销商、供应商进行了表彰奖励，奖项包括重大贡献奖、战略合作功勋奖、突出贡献奖、明星经销商等 [11] - 经销商代表表达了对公司的感恩之情，并表示未来将全力助推西凤酒行稳致远 [13]

易方达基金2025年四季度知名基金经理持仓与观点分析 张坤：持仓稳定，看好内需与AI互动 - 2025年四季度，张坤管理的易方达蓝筹精选股票仓位基本稳定，调整了医药、消费和科技等行业结构[4] - 前十大重仓股与三季度末相比未发生变化，依次为腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴-W、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒[4] - 认为未来十年，居民实际生活水平与社会保障水平将有显著提升，与发达国家差距明显缩小[4] - 强调强大的内需市场对科技创新的促进作用，并以海外AI模型为例，指出其C端每年约200美元的订阅费是企业重要收入来源，对融资和持续投入信心至关重要[4] - 看好其投资的国内企业拥有领先的基础模型能力，并认为更强劲的消费环境将促进订阅收入与模型能力投入形成更好互动[5] 陈皓：重仓AI，关注结构性机会 - 2025年四季度，陈皓管理的易方达科翔重仓AI相关板块，并加大了电力设备、新能源、非银金融、化工板块的配置[7] - 前十大重仓股为东山精密、中际旭创、明阳智能、新易盛、巨化股份、世纪华通、欣旺达、华曙高科、开润股份、美年健康[7] - 认为AI产业正从2025年二、三季度的加速期，切换为2026年的稳健成长期[7] - 指出海外云服务提供商主业韧性较强，利润和现金流稳健，能支撑资本支出继续上行，但对AI商业化闭环的要求增加，后续需关注结构性机会和应用落地[7] - 观察到AI与本土场景融合度提升，算力基建与应用落地协同推进，国内产业链信心增强，科技板块投资机会持续涌现[7] - 展望2026年，预计市场活跃，结构性机会持续，宏观层面化工、有色板块涨幅靠前，源于流动性宽松、供需改善、政策催化、估值修复四重共振[8] - 认为AI大模型能力持续迭代有望加速商业化闭环，周期和成长板块仍有较好投资机会[8] 萧楠：调整白酒结构，布局养殖行业 - 2025年四季度，萧楠管理的易方达消费行业调整了白酒结构，降低高端和次高端配置，增加了对养殖行业的布局[10] - 前十大重仓股与三季度末相比未发生变化，依次为贵州茅台、美的集团、山西汾酒、福耀玻璃、赛轮轮胎、长城汽车、东鹏饮料、泸州老窖、古井贡酒、五粮液[10] - 认为未来两年，成本推动型通胀发生的概率大于需求拉动型通胀，因此在配置上会注意此方向的布局[10]

市场整体表现 - 三大指数午盘均小幅收涨，沪指上涨0.16%，深成指上涨0.76%，创业板指上涨0.85% [1] - 两市合计超2900只个股上涨，合计成交额达1.63万亿 [1] 行业与板块表现 - 大消费板块集体走弱，白酒、旅游酒店方向领跌，利群股份下跌5.16%，永辉超市、九华旅游、金徽酒等跌幅均在4%上方 [3] - 煤炭板块下挫，大有能源跌近8% [3] - 乳业、水泥建材、电力等行业板块亦表现疲弱 [3] - 贵金属概念持续爆发，湖南白银录得2连板，现货黄金价格站上4830美元/盎司，日内涨1.5%，本月涨幅超10% [3] - 芯片产业链涨势扩大，华天科技、龙芯中科、至正股份等在内的10余只个股涨停 [3] - 锂矿概念震荡反弹，盛新锂能、大中矿业均涨停 [3] 重要公司动态与行业消息 - 阿里千问开源大模型生态快速发展，其衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成此目标的开源大模型 [3] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，平均每天被下载110万次 [3]