并购重组 - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通13.5870%股权 其中股权转让价款1.5亿元 增资款3.5亿元 涉及光通信光电子器件领域 属于新业务拓展 [1] - 中芯国际筹划发行A股收购控股子公司中芯北方少数股权 股票自2025年9月1日起停牌不超过10个交易日 已签署资产购买意向协议 具体方案仍在论证 [2] - 爱尔眼科拟以自有资金1.05亿元收购3家医疗机构部分股权 包括铜仁爱尔 桃江爱尔及牡丹江爱尔焦点 深化分级连锁发展模式 [3] 业绩披露 - 中国中铁上半年营业收入5110.93亿元同比下降5.93% 归母净利润118.27亿元同比下降17.17% [4] - 中国稀土上半年营业收入18.75亿元同比增长62.38% 归母净利润1.62亿元 上年同期亏损2.44亿元 [5] - 云南白药上半年营业收入212.57亿元同比增长3.92% 归母净利润36.33亿元同比增长13.93% [6] - 中国船舶上半年营业收入403.25亿元同比增长11.96% 归母净利润29.46亿元同比增长108.59% [7] - 百济神州上半年营业收入175.2亿元同比增长46.03% 归母净利润4.5亿元 上年同期净亏损28.8亿元 [8] 增减持 - 贵州茅台控股股东茅台集团拟增持30亿元至33亿元公司股票 基于对公司长期价值认可和未来发展信心 [9] - 华胜天成董事王维航拟减持不超过1092.9万股占总股本0.9967% 监事钱继英拟减持不超过1.82万股占总股本0.0017% 原因为个人资金需求 [10] - 浙文影业股东钱文龙拟减持不超过500万股占总股本0.4308% 减持期间为2025年9月22日至12月20日 [11] - 辰欣药业股东石四药拟减持不超过452.7万股占总股本1% 减持原因为资金需求 [12] 投资事项 - 英联股份拟投资9.18亿元建设罐头易开盖制造项目 预计实现印涂成品铁30.37万吨/年 年创收逾21.58亿元 [13] - 智洋创新拟以自有资金2000万元设立全资子公司智洋灵动 推动具身智能技术创新与产品迭代升级 [14]

财务表现 - 营业收入164.54亿元 同比减少2.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润76.63亿元 同比减少4.54% [1] - 扣除非经常性损益的净利润76.5亿元 同比减少4.30% [1] - 基本每股收益5.21元 [1] 经营策略 - 营销重心向"精准触达"和"用户运营"转变 [1] - 围绕"蓄势攻坚 精耕细作稳增长 顺势而为 改革创新谋发展"主题开展业务 [1] - 致力于赢得长周期产业价值回报和可持续发展 [1]

投资评级 - 增持/维持评级 目标价212.8元 较昨收盘价197.61元存在7.7%上行空间 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收239.64亿元同比+5.35% 归母净利润85.05亿元同比+1.13% [4] - 2025Q2营收74.41亿元同比+0.45% 归母净利润18.57亿元同比-13.50% 盈利承压 [4][6] - 全国化战略成效显著 省外收入151.4亿元同比+6.1% 长三角珠三角潜力区域高增 [5] - 产品结构下移致毛利率波动 H1毛利率76.65%同比-0.04pct Q2毛利率71.88%同比-3.21pct [6] - 合同负债59.83亿元同比+2.2亿元 环比+1.4亿元 表现稳健 [6] 财务表现 - 2025H1汾酒系列收入233.91亿元同比+5.75% 其他酒类4.84亿元同比-10.55% [5] - 2025Q2省内收入26.5亿元同比-5.3% 省外收入47.5亿元同比+4.0% [5] - 2025H1税金及附加率16.35%同比+0.94pct 销售费用率9.94%同比+1.15pct [6] - 2025Q2净利率25.10%同比-4.03pct 盈利能力下滑 [6] - 预测2025-2027年收入增速2%/6%/6% 净利润增速-2%/8%/8% [7][8] 估值预测 - 预测2025-2027年EPS为9.83/10.64/11.49元 对应PE 20x/19x/17x [7][8] - 按2026年20倍PE给予目标价212.80元 [7] - 当前总市值2410.77亿元 总股本12.2亿股 [3] - 12个月内股价区间147.01-240.78元 [3] 业务进展 - 经销商体系优化 H1省内/省外汾酒经销商净减少4/242家 [5] - 青花20/25系列稳健增长 玻汾表现较好 老白汾巴拿马系列整体稳健 [5] - 在建工程2025E达26.18亿元 较2024A的20.25亿元持续扩张 [10][11]

公司增持与回购计划 - 茅台集团计划在2025年9月1日至2026年2月28日期间增持公司股票 金额不低于30亿元且不高于33亿元 基于对公司长期价值的认可和未来发展的信心 [1] - 增持不设价格区间 根据股票市场及公司股价等情况择机实施 资金来源于自由资金和自筹资金 [1] - 2024年9月公司公告拟以30亿元至60亿元自有资金回购股份用于注销并减少注册资本 回购期限为股东大会通过后12个月内 [1] 股份回购实施情况 - 2025年1月2日首次实施回购 2025年8月29日完成回购 实际回购392.76万股占总股本0.3127% [2] - 回购最高价格1639.99元/股 最低价格1408.29元/股 均价1527.65元/股 使用资金总额59.99亿元 [2] - 预计2025年9月1日注销所回购的392.76万股股份并办理变更登记手续 [2] 财务表现与行业状况 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89% [2] - 海外营收28.93亿元同比增长31.29% 国际化取得显著进展 [2] - 白酒行业处于宏观经济周期与产业调整周期双重叠加时期 市场竞争白热化 但有利因素强于不利因素 [2] 股价表现与市场对比 - 股价自2021年2月18日2437.55元/股高位震荡向下 2025年8月29日收盘于1480元/股 [3] - 寒武纪2025年第三季度涨幅达2倍 8月28日以1587.91元/股收盘价取代贵州茅台成为A股"股王" [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入138.8亿元，归属于上市公司股东的净利润36.62亿元 [1] 渠道收入 - 线上营业收入5.73亿元，同比增长40.19% [1] - 线下营业收入133.07亿元 [1] 产品系列收入 - 年份原浆系列营业收入109.59亿元，同比减少27.04% [1] - 古井贡酒系列营业收入11.84亿元，同比减少4.39% [1] - 黄鹤楼及其他系列营业收入14.97亿元，同比增长6.68% [1] 区域收入 - 华北地区营业收入8.09亿元，同比增长7.4% [1] - 华中地区营业收入122.97亿元，同比增长3.6% [1] - 华南地区营业收入7.68亿元 [1]

公司回购计划 - 贵州茅台顶额完成上市以来首次回购计划 斥资60亿元回购392.76万股 占总股本0.3127% 回购价格区间1408.29-1639.99元/股 [2] - 回购方案于2024年9月披露 计划以自有资金30-60亿元回购 价格上限设定为1795.78元/股 [2] 控股股东增持安排 - 茅台集团计划2025年9月1日至2026年2月28日增持公司A股 拟投入资金30-33亿元 期间承诺不减持 [2] - 截至8月29日茅台集团持股6.79亿股 占总股本54.07% 增持资金来源于自有资金和自筹资金 [2] - 此次增持基于对公司发展前景和长期价值的信心 旨在提振投资者信心与提升投资价值 [2] 历史增持行为分析 - 茅台集团历史上共进行四次关键增持：2010年5月增持42.27万股 2012年12月"塑化剂风波"期间增持45.25万股 [3] - 2013年9月至2014年3月累计增持191.5万股 此后九年未实施增持 [4] - 2023年2月10日茅台集团与子公司茅台技术开发公司通过集中竞价联手增持 [5] 资本战略体系 - 增持计划与股份回购注销、分红政策形成多层次市值管理组合拳 [5] - 公司通过系统化资本战略强化市场信心 塑造高质量发展资本市场样本 [5]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入45.93亿元 同比减少10.94亿元 降幅19.24% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.73亿元 同比减少2.50亿元 降幅59.09% [2] - 白酒业务营收占比78.51% 实现收入36.06亿元 猪肉业务占比19.36% 实现收入8.89亿元 [2] 业务板块表现 - 白酒业务净利润下滑主要因行业深度调整及产品销售量减少 [3] - 猪肉业务总体减亏 得益于"树品牌、抓两端、控中间"发展思路 [3] - 屠宰业务实现营业收入7.82亿元 种畜养殖业实现营业收入1.07亿元 [2] 白酒业务战略部署 - 实施"1-2-12-3+"营销战略 包括产品焕新、营销创新和品牌拓新三大方向 [4] - 产品层面升级配方优化口感 完成经典产品视觉升级 推进产学研融合 [4] - 营销层面强化内容营销 打造短剧 深化与优酷合作提升曝光度 [4] 数字化与渠道建设 - 2024年搭建电商直播间和线上商城 通过博物馆推动文旅文创业务协同 [4] - 联动阿里巴巴旗下三大生态 打造活动赋能餐厅提升品牌曝光 [4] - 通过视频IP一体化宣传 结合传统与新媒体创新场景化嵌入 [4] 猪肉业务发展规划 - 屠宰业务聚焦提高鲜销率 培育高附加值业务 完成产品焕新 [4] - 开展品牌诊断 梳理品牌定位 制定新媒体运营策略 [4] - 探索经销商模式 增加全品类配送 建立多种销售模式 [4] 养殖板块经营 - 通过市场化思维管理 探索职业经理人机制 [5] - 2025年上半年经营情况好转 营收略增并实现盈利 [5] 投资者关系 - 8月29日举行现场调研活动 接待6家机构调研 [1] - 公司董事、总经理、董事会秘书及会计主管参与接待 [1] - 活动类别为特定对象调研 就多项业务展开深入交流 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入138.8亿元 同比增长0.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润36.62亿元 同比增长2.49% [1]

控股股东增持计划 - 茅台集团计划在6个月内通过集中竞价交易方式增持公司股票 拟增持金额不低于30亿元且不高于33亿元 [1] - 截至2025年8月29日 茅台集团持有6.79亿股公司股票 占总股本的54.07% [1] 公司财务与业务结构 - 公司2024年营业收入中白酒业务占比97.97% 其他业务占比2.03% [1] - 公司当前市值达18592亿元 [2] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 展出近120个品牌1600辆车 新能源领域竞争格局可能发生变化 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入164.54亿元 其中第二季度营业收入71.02亿元 [2] - 上半年归属于上市公司股东的净利润76.63亿元 其中第二季度净利润30.7亿元 [2] 行业环境 - 白酒行业面临政策调整 消费结构转型和分化期 存量竞争三期叠加承压期 [2] - 行业处于周期性压力阶段 竞争态势持续加剧 [2] 公司战略 - 坚持以长期主义定航 价值主义破局应对行业周期 [2] - 持续锻造穿越行业周期的韧性 巩固长期向好态势 [2] - 围绕"蓄势攻坚 精耕细作稳增长 顺势而为 改革创新谋发展"年度主题推动高质量发展 [2]