港股IPO盛况 - 2024年上半年港股IPO数量达43只，同比增长43.3%，募资1067.1亿港元，超越纳斯达克（713亿港元）成为全球第一 [6][15] - 排队企业数量达220家，其中219家为2024年新递表，广东省企业占比最高（44家）[17][18] - 宁德时代港股募资357亿港元创年内全球最大IPO，港股市值超越A股近3000亿元 [12] - 海天味业H股超额认购逾930倍，恒瑞医药港股融资额达A股3倍 [13] - 德勤预测2024年港股IPO将达80只，融资2000亿港元，其中25只为"A+H"新股 [20] 市场结构演变 - 内地企业市值占比达港股总市值81%，港股成为国际资本投资中国的核心枢纽 [4][42] - 上市主体从90年代地产/公用事业转向中资红筹股（1993年青岛啤酒）、互联网中概股（2018年阿里回归）、新经济企业（2024年宁德时代等）[22][23][24] - 港交所改革措施包括允许同股不同权（2018）、未盈利生物科技公司上市（18A章）、特专科技企业融资（18C章）及SPAC机制 [48] 中资金融机构崛起 - 中资投行包揽IPO保荐业务：中金（13家上市/62家排队）、中信（9家/64家）、华泰（9家/27家）[27][28][29] - 南向资金成交占比从34.6%跃升至43.9%，年内净流入7300亿港元 [34][36] - 招商证券国际采用"管线估值法"评估创新药企，外资投行人才向中资机构流动 [31][32] 国际金融中心地位 - 港股融资能力远超新加坡，2025年新加坡股市出现11家企业4个月内集体退市 [44][45] - 互联互通机制持续扩容（ETF标的扩大、税收优惠），恒生指数年内涨幅22%领跑全球 [36] - 港交所推出"H+A"机制，允许大湾区企业在深圳二次上市 [49] 典型案例分析 - 宁德时代90%港股募资投向匈牙利工厂，欧洲客户认可港股上市供应链 [25] - 蜜雪冰城港股上市使创始人身价突破2000亿港元，超越牧原秦英林成河南首富 [13] - 泡泡玛特股价自低点飙升21倍，老铺黄金PE达120倍，体现"中国式估值"逻辑 [30][29]

狮城首秀 - 茶百道在新加坡首批两家门店分别位于乌节路SCAPE中心与义顺Northpoint中心两大热门商圈，营业时间为早10点至晚10点，SCAPE门店将于7月18日正式开业，Northpoint门店在一周后同步开业 [3] - 为庆祝开业，两家门店推出"买一送一"的限时优惠活动，试营业期间所有大杯饮品可享受15%的折扣优惠，价格在2.97-5.85新币之间（约合人民币16.63-32.75元） [3][5] - 茶百道为新加坡市场准备18款饮品，价格区间设定在2.5-6.9新币（约合人民币14-38.6元），定位中端市场，产品组合兼顾经典与特色 [3] 新加坡市场战略 - 新加坡全年平均气温维持在28-32度之间，冷饮需求旺盛，消费者对茶饮的接受度和消费频率均处于较高水平 [6] - 新加坡成熟的商业环境和完备的供应链体系为茶饮品牌出海搭建了低门槛的落地基础 [6] - 茶百道在新加坡采用"跨境+本地"的混合供应模式，鲜奶、水果等易腐食材与当地供应商合作，茶底、包材等核心原料通过跨境物流输送 [6] - 新加坡华裔人口占其总数超70%，庞大的华裔人口为茶百道提供了消费基础和文化认同优势 [6] 竞争格局 - 新加坡茶饮市场呈现三足鼎立格局，包括鹿角巷、KOI等台系品牌，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等大陆品牌，以及新加坡LiHO等本地玩家 [7] - 喜茶在新加坡布局有5家门店，蜜雪冰城已开设30家，霸王茶姬则有10家门店 [8] - 柠季、书亦烧仙草等品牌已将新加坡放入出海日程表中 [8] 海外扩张 - 茶百道海外门店已覆盖7个国家，总数达20家，亚洲市场是扩张重点，韩国以11家门店的数量成为其最大海外市场，泰国、马来西亚各有2家门店 [8] - 在欧美澳市场，茶百道采取谨慎试探策略，在西班牙、法国和澳大利亚各布局1-2家门店，主要选址于华人聚集区或核心商圈 [9] - 茶百道优先选择茶饮消费成熟、华人基数大的市场（如韩国、新加坡）进行扩张，新加坡作为东南亚商业枢纽，可能成为其进一步拓展印尼、越南等市场的跳板 [9]

港股IPO盛况 - 2024年上半年港股43只新股IPO上市，数量同比增加43.3%，募资1067.1亿港元，超越纳斯达克（713亿港元）登顶全球榜首 [10] - 宁德时代赴港募资357亿港元创年内全球最大IPO，港股市值超越A股近3000亿元 [8] - 海天味业H股上市超额认购逾930倍，恒瑞医药港股融资额达A股3倍，蜜雪冰城创始人身价突破2000亿港元 [9] 中资企业主导 - 上半年240家企业涌入港股，220家排队中，219家为2024年新递表，广东省（44家）、北京市（30家）、上海市（27家）为前三来源地 [11][13] - 德勤预测2024年港股IPO达80只，融资2000亿港元，其中25只为"A+H"新股 [13] - 中资企业市值占港股总市值81%，港交所成为内地企业国际化前哨站，宁德时代90%港股募资投向匈牙利工厂 [14][28] 中资机构崛起 - 中金以13家IPO保荐居首，中信证券和华泰各9家，摩根士丹利、高盛等外资投行份额萎缩 [16][17] - 南向资金年内净买入7300亿港元，成交占比从34.6%跃升至43.9%，险资配置比例突破51% [21][22] - 中资投行采用"管线估值法"评估创新药企，"用户资产模型"测算奶茶店价值，外资投行人才向中资机构流动 [20] 制度创新与历史沿革 - 港交所2018年打破"同股不同权"限制吸引阿里巴巴，2023年推出18C章支持特专科技企业，2024年引入SPAC机制 [30] - 1984年中信注资嘉华银行开启红筹模式，1993年青岛啤酒成为首家内地赴港上市企业，2010年后互联网企业中概股回归 [14][26] - 互联互通标的扩容、ETF范围扩大及税收优惠延续，恒生指数年内涨幅22%碾压全球主要股指 [22] 国际金融中心地位 - 香港股市成交量与融资能力远超新加坡，2025年11家新企集体退市，汇丰、渣打将亚太总部迁回香港 [28] - 港交所通过粤港澳大湾区企业"H+A"上市新规，强化与内地资本市场联动 [30] - 新消费（泡泡玛特股价飙升21倍）、创新药、新能源等板块构建港股新经济矩阵，脱离欧美定价体系趋势显现 [19][23]

品牌活动与市场反响 - 柠檬向右旗下升级品牌"向右手作"南京首店于7月12日在景枫中心开业，开业当日即引发健康茶饮消费热潮[1] - 邀请抖音千万粉丝CP唐梓、康昕担任"一日店长"，通过剪彩、点单互动、亲签合影等活动引爆全城关注，店外排起长龙[3][5][7] - 活动累计吸引超一万人次到场，现场售出近3000杯饮品和1000余个手工冰淇淋，展现品牌市场号召力[8] - 通过"产品体验×情感互动×社交传播"三维场景激活暑期消费，打破品牌与消费者隔阂并提升认知度[3][8] 产品创新与品牌战略 - "向右手作"延续"新鲜、健康、低卡"理念，推出全品类手作产品矩阵，包括现切超级果蔬汁、现蒸现煮茶饮、不加一滴水的手工冰淇淋等[3][11] - 品牌精准契合当代消费者对"零添加""轻负担"的核心诉求，将健康理念转化为具象味觉体验[11][13] - 南京首店标志着公司在江苏区域市场的深化布局，体现差异化战略和对消费者需求的深度洞察[10] 行业趋势与竞争壁垒 - 现制茶饮行业从"茶底升级""小料内卷"转向健康化、品质化转型阶段[11] - 公司自2021年创立即以"三种柠檬，无限可能"差异化定位抢占Z世代市场，目前华东门店超300家[11] - 创始人强调以产品品质为根基、供应链为护城河的"长期主义"，构建差异化竞争壁垒[13] - 行业进入"双轮驱动"时代，需兼顾产品硬实力与情绪价值软实力，公司通过"好产品+造体验"能力实现可持续增长[13]

外卖补贴大战现状 - 美团、京东集团、阿里巴巴开启激烈补贴大战，美团App上线"0元购"活动[1] - 7月以来补贴持续加码，已连续两周开展平台补贴活动[3] - 外卖"0元购"登上微博热搜，显示市场关注度极高[3] 资本市场反应 - 7月15日港股三巨头全部上涨：阿里巴巴涨6.97%、美团涨4.38%、京东集团涨2.12%[3] - 年内表现分化：阿里巴巴累计涨40.06%，美团跌16.81%，京东集团跌5.7%[3] - 部分茶饮股7月以来上涨明显：奈雪的茶涨30.95%、茶百道涨6.09%、古茗涨5.68%[5] - 蜜雪集团年内已大涨151.85%，尽管7月小幅下跌0.78%[5] 公募基金持仓情况 - 阿里巴巴一季度末获765只基金重仓，持股市值507.13亿元，位列公募前十大重仓股[4] - 易方达蓝筹精选混合对阿里持股市值达37.56亿元，为主动权益类基金最高[4] - 美团一季度末获248只基金重仓，持股市值197.03亿元[4] - 易方达蓝筹精选混合对美团持股市值17.25亿元，泉果旭源三年持有期混合持股市值10.48亿元[4] - 京东集团仅获南方恒生H股ETF联接一只产品重仓[4] 行业影响分析 - 补贴资源向咖啡茶饮头部品牌集中，利好古茗、瑞幸等茶饮品牌[5] - 外卖补贴战有望刺激餐饮订单量，带动餐饮供应链需求增加[5] - 食饮包装企业有望受益于外卖大战带来的需求增长[6] - 餐饮收入自3月以来呈逐渐回升态势[5] 公司财务影响预测 - 高盛预计2025年二季度三家平台在外卖领域投入将达250亿元[6] - 预计2025年7月至2026年6月阿里外卖业务亏损410亿元，京东亏损260亿元[6] - 美团EBIT预计减少250亿元[6] - 二季度利润端受补贴投入影响承压明显[6] 市场竞争格局 - 补贴大战本质是争夺市场份额，美团受影响可能最大，阿里影响相对有限[7] - 京东外卖正式上线后加剧了市场竞争[3] - 最终竞争将回归服务质量，补贴大战后质量与服务成为关键[7]

外卖补贴大战对现制茶饮行业的影响 - 美团、淘宝闪购等平台推出大量0元奶茶咖啡活动，引发消费者抢购热潮，蜜雪冰城、瑞幸、古茗等现制茶饮品牌单日销量暴涨 [2] - 现制茶饮价格战导致心理锚定价格从9.9元降至3元以下，开始抢占罐装饮料市场 [5] - 外卖平台补贴加速了消费者从冲泡饮品向即买即饮消费习惯的转变，夏季冰镇饮品成为刚需 [4][6] 香飘飘业绩与转型困境 - 2025年上半年预计营收10.35亿元，同比下滑超12%，净利润亏损扩大至9739万元，较上年同期增加6789万元亏损 [2][5] - 公司股价较2019年历史高点累计跌幅超60%，截至2025年7月14日报收13.77元 [5] - 传统冲泡产品旺季销售承压，一季度旺季持续时间缩短，冲泡业务提早进入淡季 [8] 香飘飘的转型尝试 - 推出"原叶现泡轻乳茶"等新品，主打0反式脂肪酸、0植脂末、0香精标准，单杯售价提升至8元左右 [8][9] - 拓展零食量贩渠道，直营合作头部系统门店超3万家，Meco果茶等产品已进入该渠道 [8] - 在京东旗舰店强调"鲜制现喝"概念，试图在品质和口感上对标现制饮品 [9] 外卖平台竞争格局 - 京东外卖日单量突破2500万单，近200个餐饮品牌销量破百万 [13] - 淘宝闪购日订单量突破8000万创新高，日活跃用户数突破2亿并环比净增15% [14] - 京东强化对正餐、小龙虾等品类的补贴，淘宝借助流量红利实现精准破局 [16][17] 行业趋势与启示 - 即时零售快速发展推动线上线下融合模式创新，企业需持续提升创新能力 [13] - 现制茶饮行业变局反映传统向新型饮品模式的演化，香飘飘困境成为行业缩影 [10] - 外卖大战显示企业需持续创新和精准洞察用户需求，无永恒护城河 [11][17]

报告核心观点 新消费重构食品饮料投资范式，新消费行情回调后有望延续，传统消费重视龙头标的在高股息下的景气变化和边际趋势，应重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局[6][87]。 食饮新消费研究范式 定义 新消费的“新”体现在产品和渠道逻辑变化，以情感化、便捷化、健康化为代表的新消费趋势重构市场，食饮新消费跳出传统需求研究框架，发掘新需求或创造新增量，关注现象级事件或产品[13][14]。 多维度比较 |对比维度|食饮传统消费|食饮新消费| | ---- | ---- | ---- | |增长逻辑|自上而下，周期性强，增长线性|通过优质供给创造需求，爆发力强| |定价/估值体系|DCF定价，贴现定价，PE|PS定价，预期定价，享受高估值| |风险特征|经济周期性波动带来收入业绩波动|允许创新试错，容忍阶段性亏损| |资金属性|稳健资金，重视安全边际|高风险偏好资金，偏好高成长| |投资策略|存量博弈下的份额提升与格局优化|聚焦新变化，重视新产品和新渠道|[16] 产品端 产品向健康精准化升级，兼具口感，重视情绪价值触达，消费者接受种草过程多元化；如喜茶推出纤体瓶，保健品类目软糖品类增速快，卫龙魔芋爽开辟健康零食赛道，品牌通过与IP联名、场景情绪化设计等承载情绪价值[19][20][26]。 渠道端 经济增速换挡和需求导向时代迎来零售变革，从传统商超向仓储会员店、折扣店、即时零售等转型，驱动力是消费者对“多快好省”需求升级，对品牌方影响集中在供应链和商品创新[30][31]。 子板块分析和重点公司Q2/H1业绩前瞻 休闲零食 25Q2表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展标的；如三只松鼠、洽洽食品等公司25Q2和25H1收入及归母净利润增速有不同表现，零食板块景气度短期延续，中长期强调供应链提效和内部经营管理革新[4][36]。 软饮料 细分赛道景气度分化，继续重视板块机会；能量饮料行业景气度提升超预期，高景气度大单品爆发是个股业绩增长基础，渠道能力决定业绩天花板[37]。 乳制品 预计25Q2板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放；原奶价格或于25H2或26年触底，触底后龙头乳企盈利弹性有望释放，推荐伊利股份、新乳业、妙可蓝多[38][40]。 茶饮 外卖大战催化高景气，格局“一超多强”；推荐平价价格带的蜜雪集团和中价价格带的茶百道、古茗等标的[41]。 保健品 看好B端格局趋于集中，C端需重视高成长大单品对应的景气投资机会；建议布局B端龙头企业仙乐健康的长期投资机会和C端核心爆品/渠道景气度向上的公司[42]。 预调酒 行业整体需求稳健，关注25年产品焕新及威士忌业务；春节期间销售平稳，二季度关注产品包装焕新和新口味推出，威士忌业务有望贡献增量[43]。 啤酒 “禁酒令”对啤酒影响有限，结构升级&成本改善趋势延续，关注25年低基数下旺季销量表现；预计25年主要酒企量价齐升，盈利能力提升，发力非现饮渠道打造第二曲线[44][45]。 调味品 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优；25Q2餐饮需求平淡下动销偏弱，基础调味品龙头海天味业定力足，复合调味品收入增速快于基础调味品[46]。 速冻 需求疲软竞争加大，重视后续餐饮链需求修复预期；预计25Q2板块收入、业绩平淡，关注餐饮供应链需求修复和估值修复带来的投资机会[47]。 卤制品 单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点；关注休闲卤味门店收入修复机会和新型单店模型打造[49]。 烘焙 行业升级下品牌焕发新活力；预计25Q2立高食品、海融科技收入和归母净利润有不同增速表现[5]。 其他 百龙创园预计25Q2和25H1收入及归母净利润实现增长[5]。 投资建议 重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局；推荐卫龙美味、伊利股份等标的，关注茶百道、金达威等标的[6][87]。

品牌动态 - 快时尚品牌W.Management北京首店在大兴荟聚开业，通过"一日店长"互动活动吸引大量粉丝消费打卡 [1][4] - WM创立于2023年，定位美式复古辣妹风格，融合街头、潮流、现代元素，主打"穿衣自由"概念 [4] - 品牌在3年内已开设23家2000平米以上的大店，覆盖北京、上海、广州等城市 [4] - WM通过小红书官方账号@W.Management北京预热"一日店长"活动，粉丝积极参与举荐 [11][13] 营销策略 - "一日店长"活动要求消费者通过消费参与互动，可获得小卡、抽奖等福利 [15] - 活动期间门店出现"进店排队"、"试衣排队"现象，网红店长的高颜值吸引大量关注 [17][19] - 品牌积极与年轻艺人合作打造明星同款，并利用员工在社交平台分享工作vlog进行宣传 [7] - 开业前通过发布神秘店长线索、网红祝福视频等方式造势，将氛围推向高潮 [13] 行业趋势 - "一日店长"模式起源于日本时尚圈，国内2016年由林志玲首次引入 [23] - 该模式已从明星代言人扩展到网红达人、品牌主理人及素人店长 [23] - 意大利品牌Brandy Melville曾通过邀请颜值博主担任店长为门店造势 [24] - 茶饮品牌如喜茶、林里柠檬茶通过明星店长活动实现GMV破纪录，如林里活动日抖音GMV达120万 [28][31] 效果数据 - 香飘飘西湖快闪店活动期间全网好评率上升7.2%，电商新品成交环比增长58.6% [32] - 香飘飘直播平台成交环比增长433%，小红书品牌词搜索率增长1071% [32] - 泡泡玛特在北京apm举办主题展览，消费者可通过互动赢得"一日店长"特权 [36] 模式分析 - "一日店长"让消费者深度参与选品、体验等环节，增强情感链接和忠诚度 [38] - 该模式实现品牌、粉丝与明星/达人三方共赢：品牌低成本撬动粉丝经济，粉丝获得身份认同，明星/达人增加曝光 [39] - 随着二次元文化和谷子文化盛行，"一日店长"形式更加多元化 [23]

7月第二周实体闭店情况概览 - 7月第二周共17个品牌关闭至少34家门店 [1] - 闭店涉及超市、餐饮、文娱、宠物服务、烘焙、服饰等多个行业 [2] 行业闭店分布 餐饮行业 - 上周19家餐饮门店关闭，包括14家烘焙门店、2家咖啡门店、1家茶饮门店、1家冰淇淋门店 [3] - 烘焙行业闭店情况： - 14家烘焙门店涉及面包新语和亦麦轩两个品牌 [3] - 成都11家面包新语门店集体歇业，公司称因加盟授权到期 [3] - 面包新语闭店未提前通知储值卡用户，消费者退款受阻 [3] - 面包新语法定代表人肖毅此前因借款合同纠纷被限制高消费 [3] - 其他餐饮闭店： - 南昌楠方面馆因商场调整及内部优化闭店 [5] - 大早晨咖啡和野咖啡2家咖啡门店关闭 [5] - 广西连锁茶饮品牌浅茶1家门店关闭 [5] - 哈根达斯1家冰淇淋门店关闭 [5] 超市行业 - 上周8家超市闭店，涉及悦活里、沃尔玛、永辉超市、华润万家等品牌 [5] - 永辉超市关店数量最多，在北京、杭州、绍兴等地多家门店因经营策略调整关闭 [6] - 华润万家深圳横岗店关闭，该店运营14年 [6] - 华润万家去年已开始大规模闭店，计划转向精品门店业态 [6] 服饰行业 - 上周3家服饰门店关闭，包括1家GUESS和2家ZARA门店 [6] - ZARA近年来在中国持续遇冷，多地门店陆续关闭，主要因业绩下滑 [6] 其他行业 - 2家文娱门店关闭：重庆黑胶唱片店ThreeH Records和杭州全女性酒吧Special Bar [6] - 1家影城关闭：武汉幸福蓝海国际影城 [6] - 1家宠物门店关闭：超级鸟局武商梦时代店，因经营不善 [6] - 超级鸟局全国约8家连锁店，近半数已停业 [7] 连锁烘焙行业分析 - 连锁烘焙品牌接连倒下，表面看是成本压力和市场竞争，实则是商业模型失效 [4] - 行业面临三大核心问题： 1) 保质期与新鲜度的矛盾，传统连锁系统以产定销导致高损耗 [4] 2) 系统反应能力迟滞，转向"以销定产"需巨大数字化改造成本 [4] 3) 单位成本更高，面临"做得多浪费、做得少缺货"的两难困境 [4] - 传统连锁为降低损耗可能使用添加剂，损害品牌健康形象 [4] - 连锁烘焙的"规模+效率"模式已过时，面临盒马、山姆等强势渠道竞争 [4]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计营收10.4亿元左右，同比下降12.2% [3] - 归属于上市公司股东的净利润预计亏损9739万元左右，亏损扩大2.3倍 [3] - 公司连续六年半年报出现亏损 [5] - 2025年二季度营收同比略增，但受一季度业绩拖累，上半年整体营收同比下降 [5] 业务挑战 - 冲泡类产品销量从2020年的4559.09万标箱下滑至2024年的3278.54万标箱 [7] - 冲泡业务收入2024年降至22.71亿元，较2020年减少近8亿元 [7] - 销售费用2024年约为7.61亿元，约为当期净利润的3倍 [7] - 销售费用两年内增加35%，从2022年的5.6亿元增至2024年的7.61亿元 [7] 转型尝试 - 公司2025年试水首家线下门店，推出现泡茶和果茶新品 [3] - 2024年调整冲泡和即饮团队，下沉市场以冲泡团队为主，核心城市设立即饮专职团队 [8] - 直营合作的零食量贩门店数量超过三万家 [8] - 2025年Meco杯装果茶官宣时代少年团为代言人，"6·18"期间销量同比增长361% [10] 行业竞争 - 2024年中国现制茶饮市场规模达到3127亿元，同比增长20.97% [9] - 2025年中国现制茶饮市场规模预计将达到3689亿元 [9] - 蜜雪冰城门店数量超3.9万家，古茗超1万家，沪上阿姨超8600家 [9] - 现制茶饮品牌均价与冲泡产品相近，但具有即买即饮和社交属性优势 [10] 专家观点 - 主力冲泡业务萎缩，即饮业务增速放缓，毛利率较低 [6] - 春节提前导致一季度旺季缩短，冲泡业务淡季提前 [6] - 品牌力不足，渠道、客户、团队老化是硬伤 [8] - 即饮业务过度依赖电商渠道，日常销售乏力 [10]