行业投资评级 - 无评级 （维持） [2] 核心观点 - 供给高景气延续 北交所IPO进入常态化扩容阶段 呈现发行审核提速 企业质量提升 打新热度维持高位等特征 [2] - 市场正在从“普遍高溢价”转向“基于赛道 基本面与预期差的定价分层” 结构主线逐步清晰 优质次新将成为中期关注重点 [4][5] - 投资策略应围绕“高质量扩容+结构分化”主线 重点筛选具备产业趋势支撑 盈利增长可验证且估值尚未透支的优质次新标的 由打新博弈转向中期成长配置 [5] 事件与市场表现 - 截至2026年4月24日 北交所年内新上市IPO数量已达23家 [2] - 2026年以来 北交所发行 审核与上市节奏明显加快 单季度上市数量已达到历史高位 同时储备项目充足 [4] - 尽管新股供给增加 但申购资金规模及认购倍数仍处高位 一级市场资金承接能力较强 [4] - 新股首日涨幅较2025年明显收敛 个股分化加剧 [4] 供给结构与质量 - 此轮扩容伴随企业营收规模 盈利能力及产业属性的整体提升 [4] - 北交所上市资产池正逐步向“盈利基础更扎实 产业定位更清晰”的专精特新企业集中 [4] - 从行业分布看 高端制造 医疗器械及半导体材料仍为主要供给方向 兼具国产替代 产业升级与技术壁垒特征 [5] 投资关注方向 - 市场关注点将逐步由“打新收益”转向“次新股基本面兑现能力” [5] - 具备持续增长验证 行业景气支撑及估值消化能力的标的 有望从短期交易标的演变为中期配置资产 [5] - 重点筛选具备产业趋势支撑 盈利增长可验证且估值尚未透支的优质次新标的 [5] - 关注半导体材料 智能制造装备及医疗器械等核心方向的结构性机会 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予中信建投“买入”评级 [1][3][68] - 核心观点：看好中信建投在境内境外投行业务的优势，并不断深化“四投联动”机制，预计公司2026年业绩延续较快增长 [3][68] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为117亿元、124亿元、132亿元，同比分别增长24%、6%、6% [1][3][64] - 截至2026年4月28日，公司股价对应2026/2027/2028年PB为1.83/1.67/1.52倍，高于证券II（中信）指数1.24xPB的行业平均估值，分别处于近十年和近五年估值的9%、2%分位水平 [3][68] 公司概况与股东背景 - 中信建投证券是一家国内大型综合性投资银行，2016年H股上市，2018年A股上市，成为第11家A+H两地上市的券商 [14] - 截至2025年末，在全国设有45家证券分公司及272家证券营业网点，并拥有5家主要子公司 [14] - 股东背景强大，北京国有资本运营管理有限公司（通过北京金融控股集团持股）和中央汇金投资有限责任公司为最大股东，分别持股35.81%和30.76% [9][15][16] 财务业绩与盈利能力 - 2015年以来，公司营业收入和净利润均保持在行业前十水平 [9][18] - 2015-2025年，公司ROE在7%-40%之间，始终高于行业平均水平，排名行业前四，在2019、2020年排名行业第一 [9][19] - ROE领先原因：1) 杠杆率略高，2015-2025年平均杠杆率为4倍，行业平均为3倍；2) 轻资产业务收入占比高，资产运作能力强 [9][19] - 2015-2025年，公司轻资产业务（财富管理、投资管理、投行业务）收入占比超过55%，其中投行业务平均贡献度超过20%，远高于行业平均的11% [9][21] 投资银行业务 - 定位精品投行，股债承销规模常年领先，2016年以来境内股+债承销规模稳定保持行业前二 [9][18] - **股权承销**：2015-2025年累计境内股票承销规模排名行业第三，市占率从2015年的5%增长至2025年的11% [25] - **境外股权投行**：在香港股权承销市占率由2022年以前的不足2%提升至3%以上，排名进入行业前8，2025年完成港股股权承销规模102亿元，同比增长近3倍 [9][25] - **债券承销**：2015-2025年债券承销金额复合增速17%，市场份额保持在10%左右，稳居行业第二 [31] - **并购重组**：2025年完成A股重大资产重组项目12单（行业第1），交易金额1044亿元（行业第2） [9][35] - **项目储备**：截至2025年末，在审A股IPO项目30家（行业第3），在审股权再融资项目（含可转债）14家（行业第4） [27] 财富管理业务 - 2025年实现财富管理板块收入82.21亿元，同比增长24% [36] - 59%的营业网点集中在较富裕的五省二市（北京、广东、江苏、上海、浙江、福建和山东），北京网点数50家，为当地最多券商之一 [36] - 截至2025年末，客户总量突破1712万户，2025年新增开户173万户 [39] - 2018-2025年，代销金融产品收入由1.4亿元增长至9.8亿元，复合增速32%，占财富管理板块收入比重由4%提升至12% [39] - 截至2025年末，非货公募基金保有规模1729亿元，排名券商行业第5，2025年保有规模增长853亿元，增幅排名券商第二 [39] - 2025年末，投顾服务覆盖109万人，同比增长72%，买方业务规模110亿元，同比增长190% [39] 资产管理业务 - 2025年资产管理业务板块收入14亿元，同比增长14%，结束连续三年下滑 [45] - 截至2025年末，客户资产管理受托资金规模5245亿元，同比增长6% [45] - 控股子公司中信建投基金2025年末管理规模1760亿元，同比增长24%，其中公募规模1073亿元，专户规模687亿元 [45] - 私募股权投资平台中信建投资本，2025年末在管备案基金83只，管理规模超780亿元，2025年新增及扩募规模合计78亿元，位居券商私募子公司第5名 [46][50] 机构及交易业务 - 自营投资风格稳健，权益类敞口小，2025年母公司口径权益类自营占比仅为7%，远低于上市券商平均水平（约10%） [51] - 2025年增配永续债，其他权益工具规模达522亿元，同比增长252% [51] - 拥有场外期权一级交易商资质，稳步推进场外衍生品业务 [54] - 托管外包业务排名行业前列，截至2025年末，托管公募基金122只，公募基金托管规模、数量均位居行业前3名 [54] 国际业务 - 国际业务成长迅速，2025年中信建投国际营业收入同比增长103%，净利润同比增长177%，明显高于行业平均水平 [56] - 国际业务收入占公司营收比重由2020年的1%提升至2025年的6% [9][56] - 中信建投国际平均ROE显著提升，由2020-2023年的4%左右提升至2024年的8%和2025年的19% [9][56] - 公司持续推进国际化布局，已取得东南亚业务资质、新加坡交易所衍生品交易资格以及港交所相关业务资格 [9][57] - 公司于2026年完成对子公司中信建投国际增资15亿港元，用于拓展国际业务 [9][56] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为277亿元、291亿元、307亿元，同比分别增长19%、5%、5% [64] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.51元、1.60元、1.71元，BVPS分别为11.91元、13.09元、14.33元 [64][72] - 基于关键假设：预计2026/2027/2028年市场日均股基交易额为2.6/2.7/2.8万亿元；行业融资融券余额为2.63/2.68/2.73万亿元；公司境内IPO募资规模持续增长 [63]

2026 年 04 月 29 日 量化漫谈系列之二十一 金融工程专题报告 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业 S1130522110003） gaozhiw＠gjzq.com.cn 分析师：赵妍（执业 S1130523060001） zhao_yan＠gjzq.com.cn 分析师：聂博洋（执业 S1130526040003） nieboyang＠gjzq.com.cn Hermes Agent 解析：自进化智能体范式与 OpenClaw 对比评测 Hermes Agent 核心架构与自进化机制 在本系列前序报告中，我们已就 OpenClaw 的部署方案及其在金融投研领域的应用案例进行了系统介绍。在 OpenClaw 持续获得市场关注的同时，另一款开源 AI 智能体产品 Hermes Agent 于 2026 年 2 月正式发布，首月获得 GitHub Stars 2.20 万，截至 2026 年 4 月已突破 11.40 万（两个月增速约 418%）。在部署上，Hermes 与 Openclaw 在流程上几乎完全 相同。Hermes 的核心创新在于其内置的自进化闭环系统——围绕"执行—提炼—沉淀 ...

公司业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入69.73亿元，同比增长47.96% [2] - 2026年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润32.71亿元，同比增长41.73% [2] - 业绩变动主要系自营业务和经纪业务收入增加所致 [2]

公司财务业绩 - 公司2024年第一季度实现营业收入69.7亿元人民币 [1] - 公司2024年第一季度实现净利润32.7亿元人民币 [1]

人事任命 - 国务院任命刘浩凌为中国证券监督管理委员会副主席 [2] - 中央组织部通知刘浩凌同志任中国证券监督管理委员会党委委员 [2] 市场动态 - 创业板指创近11年新高 [4] - 有观点认为债券市场高质量发展将助力金融强国建设 [4] 投稿指南 - 投稿内容涵盖银行与保险、资本市场、财富与资管、金融与科技等十个专业栏目 [7] - 文稿风格可以是分析研判式或解读评论型，可建言献策经济金融理论与实践，也可归纳总结新经济金融模式与案例 [9] - 内容要求深刻而通俗，具有思想性和前瞻性，并强调实践性 [11] - 文章需尚未公开发表，无抄袭剽窃行为，字数在3000字左右，不超过5000字 [11] - 投稿请用WORD格式发送至指定邮箱，刊物为月刊，原则上每月5日截稿 [12] - 投稿需提供所有作者姓名、工作单位、职务、个人照片、个人学术简介及联系方式 [13][14] - 文章被采用后还需提供作者本人身份证（或护照）及银行账户等信息 [14]

市场表现与交易数据 - 4月29日，招商证券股价上涨0.19%，成交额7.41亿元，换手率0.64%，总市值1362.75亿元 [1][10] - 当日主力资金净流出960.59万元，占成交额0.01%，在行业内排名39/50，该股无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [3][13] - 所属证券行业当日主力资金净流入2.30亿元，连续2日获主力增仓 [3][13] - 近期主力资金流向：今日净流出1269.74万元，近3日净流入439.65万元，近5日净流出2685.69万元，近10日净流出2.24亿元，近20日净流出3.32亿元 [4][14] - 主力持仓方面，主力未形成控盘，筹码分布非常分散，主力成交额4.59亿元，占总成交额的6.03% [5][15] 股权结构与股东信息 - 公司前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司，属于“证金持股”概念 [2][11] - 公司是国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [2][12] - 截至2025年12月31日，第七大流通股东为中国证券金融股份有限公司，持股1.71亿股，持股数量较上期未变 [8][19] - 第八大流通股东为香港中央结算有限公司，持股1.26亿股，较上期减少2338.69万股 [8][19] - 第十大流通股东为国泰中证全指证券公司ETF（512880），持股1.02亿股，较上期增加610.77万股 [8][19] - 截至2月28日，公司股东户数为16.99万户，较上期减少3.35% [7][18] 公司基本面与财务数据 - 公司成立于1993年8月1日，于2009年11月17日上市，总部位于深圳和香港 [7][17] - 主营业务涵盖财富管理和机构业务、投资银行、投资管理、投资及交易 [7][17] - 2025年全年，公司实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91% [7][18] - 主营业务收入构成：财富管理和机构业务占比55.36%，投资及交易占比27.79%，其他业务占比8.90%，投资银行占比4.13%，投资管理占比3.82% [7][17] - 分红方面，A股上市后累计派现376.68亿元，近三年累计派现89.92亿元 [8][19] 技术分析与概念板块 - 公司所属申万行业为“非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ” [7][18] - 所属概念板块包括：证金持股、证金汇金、双百企业、参股基金、券商等 [7][18] - 技术面显示，筹码平均交易成本为16.93元，近期筹码减仓但减仓程度减缓 [6][16] - 当前股价在压力位16.64元和支撑位15.05元之间，可做区间波段操作 [6][16]

证券研究报告 东吴证券 (601555 CH) 财富与投行体现增长韧性 2026 年 4 月 29 日│中国内地 证券 | 公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报。2025 年收入 90 亿元，同比+27.7% | | --- | | （会计准则调整导致期货类收入追溯调整），归母净利润 35.5 亿元，同比 | | +50.1%（低于我们预期的 38.4 亿元，主要系 25Q4 单季投资收入仅 2.8 亿 | | 元，环比大幅下降 80%），经纪、投资业务是全年同比增长的主要驱动力。 | | 26Q1 收入 20.5 亿元，同比-34%，归母净利润 8.0 亿元，同比-18%，经纪、 | | 投行、信用净收入实现同比增长，投资收入阶段性回落。公司正推动收购东 | | 海证券，当前市场交易活跃，看好未来增长潜力。维持增持评级。 | 经纪业务是业绩增长的核心驱动 2025 年公司实现经纪净收入 23.93 亿元，同比+33%。截至 2025 年末，公 司财富管理总客户数同比+16.25%；客户资产规模 8,525 亿元，同比增加 1,911 亿元，同比增幅 29%；代销金融产品保有规模达到 275 亿元 ...

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：连阴连阳天数 **模型/因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来跟踪市场的短期趋势和动量特征[12] **模型/因子具体构建过程**：从指定起始日开始计数，连续出现阳线则天数计为正数，连续出现阴线则天数计为负数，数值的绝对值代表连续的天数[12] 2. **模型/因子名称**：指数与均线比较 **模型/因子构建思路**：通过计算指数收盘价相对于不同周期移动平均线（MA）的位置，来判断指数的短期、中期和长期趋势状态[15] **模型/因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离百分比，公式为： $$ vsMA = (收盘价 / MA - 1) * 100\% $$ 其中，MA代表不同周期的移动平均价[16] 3. **模型/因子名称**：指数与历史极值比较 **模型/因子构建思路**：通过计算指数当前价格相对于近250个交易日最高价和最低价的回撤或上涨幅度，来衡量指数所处的历史价格区间[15] **模型/因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于近250日高位和低位的偏离百分比，公式为： $$ vs近250日高位 = (收盘价 / 近250日最高价 - 1) * 100\% $$ $$ vs近250日低位 = (收盘价 / 近250日最低价 - 1) * 100\% $$ [16] 4. **模型/因子名称**：资金占比 **模型/因子构建思路**：通过计算单一宽基指数成交金额占全市场（以中证全指代表）成交金额的比例，来观察资金在不同风格板块间的流动和聚集情况[18] **模型/因子具体构建过程**：对于每个宽基指数，计算其当日总成交金额，然后除以中证全指当日的总成交金额[19] 5. **模型/因子名称**：指数换手率 **模型/因子构建思路**：通过计算基于流通股本加权的成分股换手率，来衡量指数整体的交易活跃度[18] **模型/因子具体构建过程**：计算公式为： $$ 指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 * 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)} $$ [19] 6. **模型/因子名称**：日收益率分布形态（峰度与偏度） **模型/因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度统计量，并与历史时期对比，来刻画收益率分布的集中程度和尾部特征变化[24][26] **模型/因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中峰度计算减去了3（正态分布峰度值），因此“超额峰度”为负表示分布比正态更平坦[26]。通过比较“当前值”与“近5年”历史均值的差异，来分析分布形态的变动[26] 7. **模型/因子名称**：风险溢价 **模型/因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率基准，计算股票指数收益率与其之差，用以衡量股票市场相对于债券市场的超额回报或投资价值[29] **模型/因子具体构建过程**：计算公式为： $$ 风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率 $$ 报告中具体展示了当前风险溢价、其在近1年和近5年历史中的分位值、历史均值及波动率，并通过与均值加减1倍、2倍标准差的比较来判断当前水平的极端程度[32] 8. **模型/因子名称**：PE-TTM（滚动市盈率）分位值 **模型/因子构建思路**：计算指数当前市盈率在历史（近1年、近5年、全部历史）中的百分位位置，作为估值高低和投资价值的参考[36][38] **模型/因子具体构建过程**：首先获取指数每日的PE-TTM时间序列，对于当前时点，计算其PE-TTM数值在指定历史窗口期（如近1年、近5年）内的排名百分位[41][42] 9. **模型/因子名称**：股债性价比 **模型/因子构建思路**：以市盈率倒数（E/P，代表股票盈利收益率）与十年期国债收益率的差值作为指标，直接比较股票和债券资产的相对吸引力[42][45] **模型/因子具体构建过程**：计算公式为： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率 $$ 通过观察该值在历史中的分位（如80%分位为机会值，20%分位为危险值）来判断资产配置价值[45] 10. **模型/因子名称**：股息率 **模型/因子构建思路**：跟踪指数成分股的现金分红回报率，高股息率在市场波动或利率下行期可能具有防御性和吸引力[47] **模型/因子具体构建过程**：计算指数整体的股息率，并分析其在近1年、近5年及全部历史中的分位值、均值及波动区间，方法类似于PE-TTM分位值分析[50] 11. **模型/因子名称**：破净率 **模型/因子构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，用以衡量市场整体的估值悲观程度或低估普遍性[52] **模型/因子具体构建过程**：对于每个指数，遍历其成分股，计算市净率（股价/每股净资产），统计PB < 1的个股数量，再除以指数总成分股数量，得到破净率[52][54] 模型/因子的回测效果 **注**：本报告主要为对宽基指数各类指标在特定时点（2026年4月28日）的截面状态描述和历史对比分析，未提供基于历史回测的量化策略绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告中的“测试结果”主要表现为各指标在报告日的具体数值、历史分位值及与统计区间的比较。 1. **连阴连阳天数模型/因子**：报告日，上证50为5周连阳[12]；创业板指日K连阴天数为4天[12] 2. **指数与均线比较模型/因子**：报告日，各指数vsMA250均为正，位于年线上方；创业板指vsMA60为7.1%，偏离最大；上证50 vsMA60为-0.4%，位于60日线下方[16] 3. **指数与历史极值比较模型/因子**：报告日，创业板指vs近250日低位为88.4%，距离历史低点涨幅最大；上证50 vs近250日高位为-6.6%，中证500为-5.3%，回撤超过5%[16] 4. **资金占比模型/因子**：报告日，沪深300交易金额占比最高，为25.43%；其次为中证1000（22.12%）和中证2000（22.04%）[18] 5. **指数换手率模型/因子**：报告日，中证2000换手率最高，为3.94；上证50换手率最低，为0.29[18] 6. **日收益率分布形态模型/因子**：当前峰度vs近5年均值：创业板指负偏离最大（-5.45），上证50负偏离最小（-2.81）[26]。当前偏度vs近5年均值：创业板指负偏态最大（-1.63），上证50负偏态最小（-0.95）[26] 7. **风险溢价模型/因子**：报告日当前值：上证50为0.38%，创业板指为-1.43%[32]。近5年分位值：上证50较高（69.52%），中证1000较低（13.33%）[30][32]。近1年波动率：创业板指最大（1.69%），上证50最小（0.78%）[32] 8. **PE-TTM分位值模型/因子**：报告日当前值：中证2000最高（166.34），上证50最低（11.59）[42]。近5年分位值：中证1000最高（100.0%），中证全指次之（99.67%）；创业板指较低（70.41%）[41][42] 9. **股债性价比模型/因子**：报告日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值）；中证500、中证全指和沪深300低于其近5年20%分位（危险值）[45] 10. **股息率模型/因子**：报告日当前值：上证50最高（3.17%），中证2000最低（0.69%）[50]。近5年分位值：创业板指较高（61.74%），中证2000较低（1.24%）[49][50] 11. **破净率模型/因子**：报告日，上证50破净率最高（26.0%），中证2000最低（3.6%）[54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货合约及价差 - I05、I09、I01合约今日收盘价分别为804.5、780.5、761.0元/吨，较上日分别变化-6.5、-5.5、-8.0元/吨；I05 - I09、I09 - I01、I01 - I05合约价差今日分别为24.0、19.5、-43.5元/吨，较上日分别变化-1.0、2.5、-1.5元/吨 [2] 基差数据 - 卡粉、BRBF等多种铁矿石品种今日价格较上日有不同程度变化，基差也有相应变化，如卡粉今日价格925元/吨，较上日-2.0元，基差106元，较上日变化3 [4] 基差规则调整 - 可交割品种增加本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉等，部分品种升贴水调整，铁品位等指标允许范围及升贴水规则修改，X动态调整铁元素指标升贴水值 [9] 品种价差 - PB块 - PB粉、纽曼块 - 纽曼粉等多种品种价差今日较上日有不同变化，如PB块 - PB粉今日值153.0元/吨，较上日无变化 [11] 团队介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验；张笑金任资源品研究总监；柳浠为黑色研究员，擅长基本面供需分析；张春杰为黑色研究员，有投资交易和期现经验 [21]