报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡偏强，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝主力合约震荡偏弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝主力合约先跌后升，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,920.00元/吨，环比下降250.00元；氧化铝期货主力合约收盘价2,537.00元/吨，环比上涨67.00元 [2] - LME电解铝三个月报价2,875.00美元/吨，环比下降20.00美元；LME铝库存519,650.00吨，环比增加900.00吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价21,020.00元/吨，环比下降95.00元；铸造铝合金上期所注册仓单69,722.00吨，环比增加575.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21,710.00元/吨，环比下降340.00元；氧化铝现货价:上海有色2,700.00元/吨，环比持平 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国21,600.00元/吨，环比下降150.00元；长江有色市场AOO铝22,070.00元/吨，环比下降380.00元 [2] 上游情况 - 氧化铝产量786.50万吨，环比下降13.40万吨；需求量:氧化铝(电解铝部分):当月值730.23万吨，环比增加25.92万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料17,250.00元/吨，环比上涨100.00元；中国:进口数量:铝废料及碎料158,360.01吨，环比增加2945.61吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,261.37吨，环比增加4462.00吨；原铝出口数量24,573.56吨，环比下降4396.36吨 [2] - 铝材产量569.40万吨，环比下降20.60万吨；出口数量:未锻轧铝及铝材57.00万吨，环比增加7.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭:产量:当月值60.83万吨，环比下降4.82万吨；出口数量:铝合金:当月值3.09万吨，环比增加0.74万吨 [2] - 汽车产量351.90万辆，环比增加24.00万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝13.76%，环比上涨0.53%；历史波动率:40日:沪铝12.25%，环比上涨0.43% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率13.69%，环比上涨0.0257%；沪铝期权购沽比1.72，环比上涨0.0321% [2] 行业消息 - 中国11月金融数据出炉，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年 [2] - 多位美联储官员发声，费城联储主席保尔森称通胀不再是最大敌人，芝加哥联储主席古尔斯比预计明年降息次数多于中值预测 [2] - 全国发展和改革工作会议在北京召开，强调要加强经济监测预警分析，完善政策工具箱，促进投资止跌回稳，提振消费 [2] - 在2025 - 2026中国经济年会上，韩文秀表示我国主要经济指标表现好于预期，2026年要促进居民收入增长和经济增长同步 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 原料端进口矿季节性影响减弱，国产土矿逐步复产，预计后续铝土矿供应将逐渐充足，土矿价格小幅回落 [2] - 供给方面国内氧化铝在产产能及开工或将小幅回落，需求方面电解铝厂对氧化铝需求基本持稳 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 原料端氧化铝价格持续回落，铝厂利润情况较优，产能开工保持积极性 [2] - 供给端国内电解铝在产产能保持小幅增长，需求端下游铝材需求保持一定韧性，国内需求大体稳定 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约先跌后升，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 供给端废铝报价随原铝小幅回落，整体供给偏紧态势仍未改变，产量或有回落 [2] - 需求端消费淡季影响持续，下游企业采买意愿相对谨慎，现货市场成交情绪一般 [2]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月15日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1.16亿股，占公司总股本比例约为1.00% [1] - 本次回购成交最高价为5.29元/股，最低价为3.24元/股 [1] - 公司为此次回购已支付资金总额为人民币4.86亿元（不含交易费用） [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月15日，公司已累计回购股份1.16亿股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的比例约为1.00% [1] - 公司为此次回购已支付的资金总额为4.86亿元人民币（不含交易费用） [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月15日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1.16亿股，占公司总股本比例约为1.00% [1] - 本次回购成交最高价为5.29元/股，最低价为3.24元/股 [1] - 公司为本次回购已支付的资金总额为4.86亿元人民币（不含交易费用） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝产业链各环节基本面有不同变化，矿价预计承压，需求进入淡季，铝价高位波动，建议氧化铝底部区间交易，沪铝和铸造铝合金多单减仓或观望 [4][5] 各部分内容总结 周度观点 - 铝产业链基本面，山西铝土矿价格微降、河南暂稳，几内亚散货矿价持稳，矿价预计承压；氧化铝运行产能升10万吨，库存增10.2万吨；电解铝运行产能增2万吨，有减复产和新投情况；国内铝下游加工龙头企业开工率降0.1%，需求入淡季，开工或承压；铝锭社会库存去化；再生铸造铝合金需求边际走弱；铝价高位波动大 [4] - 策略建议，氧化铝底部区间交易，沪铝和铸造铝合金多单减仓或观望 [5] 宏观经济指标 - 展示美国国债收益率曲线（10年 - 2年、2年、10年）、美元指数、美国10年国债收益率、实际收益率、通胀预期及美元兑人民币汇率相关数据图表 [7][8] 铝土矿 - 国内铝土矿，山西价格微降、河南暂稳，矿业整顿等问题制约矿山复产 [11] - 几内亚铝土矿，散货矿主流成交价周环比持稳于70.5美元/干吨，发货量恢复，进口矿供应增加，矿价或承压，12月长协价格可能下探至70美元/干吨 [11] 氧化铝 - 产能和库存，建成产能11462万吨，周环比持平，运行产能9590万吨，周环比升10万吨，开工率83.6%；全国库存458.5万吨，周环比增10.2万吨，行业运行产能较平稳 [14] - 价格，国产现货加权价格2753.3元/吨，周环比跌41.3元/吨 [14] 氧化铝重要高频数据 - 展示氧化铝基差、港口库存、南北价差、外运量等高频数据图表 [16][17][19][20] 电解铝 - 产能，建成产能4527.2万吨，周环比增2万吨；运行产能4445.4万吨，周环比增2万吨 [24] - 减复产能和新投产能，山西朔州能源技改涉及4万吨产能，新疆个别铝厂减产；天山铝业20万吨投产、2026年达产，扎铝35万吨将投产、2026年达产 [24] 电解铝重要高频数据 - 展示铝进口利润、沪铝远期曲线、铝棒加工费、动力煤价格等高频数据图表 [26][27][28] 库存 - 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存历年数据图表 [30][31][32][33] 铸造铝合金 - 开工率和需求，再生铝合金龙头企业开工率周环比降1.7%至59.8%；铝价波动使下游观望，需求边际走弱，虽年末终端冲量有支撑，但成交活跃度一般 [38] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示型材铝、机件生铝、废铝等价格，铝合金期货远期曲线，ADC12 - A00价差季节性走势，ADC12铝合金锭进口利润等高频数据图表 [40][41][43][44] 下游开工 - 国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.1%至61.8% [49] - 铝型材龙头企业开工率周环比升1%至53%，工业型材新能源汽车订单稳、光伏型材订单因交货回升但受组件排产下滑拖累，建筑型材低迷 [49] - 铝板带龙头企业开工率周环比持稳于65%，部分地区大气污染整治，部分企业因订单下滑计划检修、减产 [49] - 铝线缆龙头企业开工率周环比持稳于62.4%，季节影响使项目推进和采购节奏调整，企业库存管理保守，年底交货订单有限但明年预期好 [52] - 原生铝合金龙头企业开工率周环比降0.2%至60%，长单订单稳，但铝水供应收紧、铝价高，下游需求弱，供需双弱 [52]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][6] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][8] 有色金属 - 铜逢高减仓，低位企稳后回补；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][11] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][22] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期布局的空单可逐步止盈离场 [1][34] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，基于宏观经济、政策、供需等因素分析各品种行情走势，提示投资者关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [1][6] 各行业总结 宏观金融 - 股指或震荡运行，受特朗普对美联储主席任命倾向、中国社融及贷款数据、多部委政策等影响，市场主线轮动快，近期会议支撑已过 [6] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议对经济形势和货币政策方向的指引，各期限债券收益率升至有吸引力水平，部分中短端品种价值显现 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量暂均衡，操作上区间右侧交易 [8] - 螺纹钢震荡偏弱运行，期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值偏低，驱动方面重磅会议对盘面提振有限，钢材出口预期走弱，产业供需矛盾不大，盘面交易负反馈 [8] - 玻璃弱势运行，年末库存高位，资金回款压力大，中游拿货意愿不强，供给日熔量小幅回升，需求走弱，近月合约压力巨大，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，美联储流动性释放及扩表预期支撑铜价，但内部分歧使降息节奏不确定，基本面处于长单谈判季，形势不明朗，短期过快上涨抑制消费，回调风险上升，建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [11] - 铝反弹，建议加强观望，铝土矿价格预计承压下行，氧化铝和电解铝运行产能有变化，需求进入淡季，库存去化，美联储点阵图及市场担忧使铝价高位大幅波动 [13] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，印尼 RKAB 政策调整使镍矿供给有不确定性，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位，中长期镍供给过剩持续 [16] - 锡震荡运行，区间交易，11 月国内精锡产量环比增加，10 月锡精矿进口环比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供应偏紧，下游消费偏弱，关注供应复产和需求回暖情况 [18] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，美联储降息及点阵图影响白银价格，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动使白银现货紧张，中期价格中枢上移 [18] - 黄金震荡运行，区间交易，受美联储降息及点阵图、美国经济数据、市场担忧等因素影响，中期价格中枢上移 [20] - 碳酸锂偏强震荡，供应端宁德枧下窝矿山停产，国内产量环比增加，进口有变化，需求端储能终端需求较好，下游排产有变化，需关注宜春矿端扰动和宁德枧下窝锂矿复产情况 [20] 能源化工 - PVC 低位震荡，区间交易，成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，关注政策及成本端扰动 [22] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存居高不下，主力下游送货量大，氧化铝高产量高库存压缩利润，供应端冬季开工高，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [23] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，调油叙事是苯系反弹原因，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强，但反弹空间受限，关注 1 月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [24] - 橡胶震荡运行，区间交易，泰柬地缘紧张局势炒作降温，原料价格坚挺，下游采购谨慎，港口库存累库，市场缺乏明显驱动，关注库存、产能利用率、原料价格等因素 [24] - 尿素震荡运行，区间交易，供应端开工负荷率提升，日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱，复合肥开工提升，其他工业需求支撑增强，库存企业库存减少，港口库存增加，注册仓单增幅明显 [26] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应端装置产能利用率持平，周度产量稳定，成本端动力煤价格偏稳，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升，传统下游需求弱势，库存样本企业和港口库存减少，港口压力回升，价格偏弱震荡 [27] - 聚烯烃偏弱震荡，供应端聚乙烯和 PP 生产开工率有变化，产量有增减，需求端农膜开工率下滑，下游整体有走弱预期，库存整体去化，基本面供强需弱，PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱，LP 价差预计扩大 [29] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修、降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强 [30] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售较快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹 [31] - PTA 震荡上行，原油价格因俄乌及美委局势和 OPEC+政策上涨，现货价格重心上移，供需去库延续，关注区间 4600 - 4900 [31] - 苹果震荡偏强，晚富士库存富士按需出货，各产区成交情况不一，价格有差异 [33] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般 [33] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，12 月规模企业出栏计划增长，短期供应压力大，需求增量不明显，中长期产能去化但仍在高位，年前出栏压力大，明年上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [34] - 鸡蛋上涨受限，01 合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善，长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生政策和疫情等 [35] - 玉米继续反弹，短期价格反弹使持粮主体出货积极性提升，预计施压价格，中长期种植成本下移，预计丰产，需求稳中偏弱，限制上方空间，策略上短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，关注政策和天气情况 [37] - 豆粕区间震荡，近月受港延期和去库影响走势偏强，远月交易南美丰产及成本降低价格偏弱，华东地区现货报价及基差报价明确，美豆升贴水报价偏强，巴西升贴水性价比突出，建议区间操作，近月逢低偏强对待、远月价格偏弱对待，现货企业可逢低点价 12 - 1 月基差 [38] - 油脂走势分化，豆棕油短期偏弱震荡，受 MPOB 及 USDA 报告、马棕油供强需弱、美豆出口慢和南美新作丰产等利空因素压制，但产地棕榈油减产和中国可能减少大豆进口预期提供支撑；菜油短期反弹，但 12 月后供需边际转宽松方向未变，反弹高度受限，建议谨慎追空豆棕油 [42]

铝市场核心数据与现状 - 截至2025年12月12日，伦铝收盘价为2875.0美元/吨，沪铝主力合约收盘价为22170元/吨，华东、中原、佛山地区现货对期货分别贴水50元/吨、120元/吨和160元/吨，LME铝现货升贴水为-26.7美元/吨 [2][14] - 电解铝供应端保持高位，建成产能为4527.2万吨，运行产能为4446.4万吨，周度环比均增加2.0万吨，行业开工率达98.22% [2][14] - 下游需求表现平稳，铝棒周产量为36.06万吨（周环比-0.17万吨），铝板带箔周产量为37.14万吨（周环比-0.21万吨），铝型材开工率周环比上升1.00个百分点至53.00%，其他主要铝加工环节开工率环比持平 [2][14] - 截至2025年12月11日，国内电解铝锭社会库存为58.4万吨，周度减少1.2万吨，铝棒库存为11.7万吨，周度减少0.5万吨，LME铝库存为519650吨，上期所仓单库存为69160吨 [3][15] - 电解铝行业盈利丰厚，截至2025年12月12日，加权生产成本约为16335元/吨，即时生产利润达5715元/吨 [3][16] 氧化铝市场核心数据与现状 - 截至2025年12月12日，氧化铝期货主力合约收盘于2470元/吨，山西、河南、山东、贵州、广西地区现货价格介于2700-2870元/吨，进口氧化铝FOB价格为310美元/吨 [4][17] - 氧化铝全国建成产能为11462万吨，运行产能为9590万吨，周度环比增加10万吨，开工率为84.37% [4][17] - 原料铝土矿供应充足，几内铝土矿报价70.5美元/干吨，海运费25.0美元/吨，进口矿报价周度小幅下滑0.5-1美元/吨，国产北方、南方铝土矿价格指数分别为653元/吨和585元/吨 [4][17] - 氧化铝库存持续累积，截至2025年12月12日，全国总库存量为506.1万吨，周度增加5.7万吨，其中电解铝厂原料库存为351.6万吨（周度+1.6万吨），站台和港口库存为120.5万吨（周度+6.2万吨） [5][18] - 氧化铝行业利润承压，使用进口矿生产的边际高成本企业完全成本为3072元/吨，生产亏损302元/吨，使用国产矿生产完全成本为2870元/吨，生产亏损100元/吨，氧化铝进口盈亏为67元/吨 [5][18] 铝合金市场核心数据与现状 - 截至2025年12月12日，铝合金期货主力合约收盘于21115元/吨，江西保太报价21200元/吨，民用生铝采购价格为16600元/吨 [6][19] - 铝合金社会库存为7.3万吨，周度减少0.1万吨，厂内库存为5.8万吨，周度环比持平 [6][19] - ADC12铝合金理论总成本为21245元/吨，理论利润为亏损145元/吨 [7][20] 铝市场分析与展望 - 宏观层面，美联储12月降息已落地，国内经济会议预期几乎被市场消化，短期缺乏进一步利好 [8][21] - 微观基本面保持平稳，西北地区发运受阻导致消费地到货减少，社会库存开始回落，贸易商惜售情绪下现货贴水快速修复，下游存在刚性采购需求，且库存绝对值仍偏低 [8][21] - 对铝未来消费保持乐观，长周期降息预期未改，但再通胀尚未体现，基于基本面评估，铝价回调深度有限 [8][22] - 需要警惕流动性风险可能带来的短期交易冲击 [8][22] 氧化铝市场分析与展望 - 受到期仓单压力影响，过去一周氧化铝期货价格大幅下跌且贴水现货，临近12月合约最后交易日夜盘价格因减仓大幅上涨，贴水收窄 [8][22] - 仓单压力仍未缓解，12月到期仓单接近5万吨，1月到期仓单超过11万吨 [8][22] - 由于现货三网均价未快速回落，供给端未见减产，供应过剩格局难以缓解 [8][22] - 进口铝土矿价格承压小幅回落，几内亚GIC复产预期大幅提高，进口矿供应过剩预期不变，成本支撑有待考验，电解铝厂原料储备充足，冬储补库预期不足 [8][22] 投资策略观点 - 单边策略：对铝持“谨慎偏多”观点，对氧化铝持“中性”观点 [8][23] - 套利策略：中性 [8][24]

报告行业投资评级 - 氧化铝行业走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿石供应恢复，氧化铝供应变动不大；上周氧化铝期价偏弱运行，行业维持过剩局面，库存持续累积，价格存在理论下行空间，但不宜过度博弈，空单可适度止盈，多单尚不具备介入条件，后续需观察是否有相关政策出台 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，国产矿市场“以矿定产”，春节前生产节奏平稳；几内亚主流报价稳定，一季度长单定价预期 69 - 70 美元/吨，大型矿企 12 月 13 日恢复生产，1 - 7 月发货约 1700 万湿吨，期内新到矿石 354.4 万吨，几内亚至中国 Cape 船价下行 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格下行，期货价格下跌使新疆仓单出货增多倒逼产地价格下行；12 月 9 日东澳成交氧化铝价格下跌；国内氧化铝完全成本 2804 元/吨，实时利润 21 元/吨；此前检修企业已恢复满产，全国建成产能 11462 万吨，运行 9590 万吨，开工率 83.6% [3][13] - 需求方面，国内新疆天山铝业新产能启动，内蒙古项目计划投产，国内电解铝运行产能 4430.3 万吨周环比持平，海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2959.6 万吨周环比持平 [14] - 库存方面，截至 12 月 11 日全国氧化铝库存 458.5 万吨，较上周增 10.2 万吨，铝厂库存攀升，企业袋装库存增加，港口库存窄幅波动，交割库及在途降低 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 254887 吨，较上周增加 1567 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝期货再创新低，期现商仓单出货意愿强但成交一般，新疆铝厂库存高、卸车难，常规招标铝厂停招，其他铝厂观望 [16] - 2025 年 10 月中国氧化铝进口量 18.9 万吨环比增 215%、同比增 2923%，出口 17.6 万吨环比降 28.6%、同比增 3.4%，净进口 1.3 万吨，结束 9 个月净出口格局 [16] - 进口矿应用短期内有现金成本竞争优势，晋豫部分企业进口矿石专项运输优势体现，降本有利；自采矿企业产量受限，国产外购矿企业成本压力大 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据监测，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][20][23] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据监测，资料来源有上海钢联、Wind、阿拉丁和东证衍生品研究院，还给出了 2025 年 8 - 12 月氧化铝和电解铝运行产能及供给 - 需求数据 [34][37][41] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据监测，资料来源为阿拉丁和 Wind 以及东证衍生品研究院 [44][47][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间为2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少3.5万手至63.8万手；基差方面，山东现货升水01合约210元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 155元/吨，月差逐步走阔 [11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，但累库趋势持续，多数地区现货价格仍承压，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌40元/吨、35元/吨、60元/吨、60元/吨、50元/吨、110元/吨 [11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.7万吨至506.1万吨；上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨 [11] - 矿端：国内铝土矿出矿量下滑但矿价坚挺，氧化铝厂压价意愿增加；进口矿方面，几内亚矿石发运量增加，AXIS矿区复产，预计矿价将震荡下行 [12] - 供应端：截至2025年12月13日，氧化铝周度产量录得185.9万吨，较上周小幅减少0.2万吨 [12] - 进出口：截至12月12日，周内澳洲FOB价格维持至312美金/吨，进口盈亏录得 - 58元/吨，进口窗口关闭 [12] - 需求端：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；11月电解铝开工率下滑0.25%至97.22% [12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅收窄，但累库使多数地区价格仍承压，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别下跌40元/吨、35元/吨、60元/吨、60元/吨、50元/吨、110元/吨 [21] - 期货价格和基差：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少；山东现货升水01合约210元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 155元/吨，月差走阔 [24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF和澳大利亚CIF均下跌0.5美元/吨，预计矿价将震荡下行 [27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；前十一月合计生产5521万吨，同比增加1.54% [31] - 铝土矿进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；前十月合计进口17140万吨，同比增加30.11% [33] - 分进口国：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29% [35][37] - 铝土矿库存：11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨；山西去库27万吨，河南去库47万吨，增量主要来自山东 [40] - 氧化铝产量：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%；前十一月累计产量8264万吨，同比增加10.19% [42] - 氧化铝运行产能：2025年11月氧化铝运行产能9580万吨，同比增加11.59%，环比减少0.62% [45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压，广西利润可达100元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为20元/吨和 - 50元/吨，山西和河南使用海外矿石毛利下滑 [48] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前十月合计净出口143.75万吨；截至12月12日，澳洲FOB价312美金/吨，进口盈亏 - 58元/吨 [50][52] - 海外氧化铝产量：2025年11月海外氧化铝产量529万吨，同比增加5.16%，环比减少2.34%；前十一月累计产量5720万吨，同比增长3.42% [54] 需求端 - 电解铝产量：2025年11月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.16%，环比减少3.21%；前十一月合计生产4055万吨，同比增长2.67% [59] - 电解铝开工：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；开工率下滑0.25%至97.22% [62] 供需平衡 报告给出氧化铝1 - 12月（E）供需平衡表，包含供需差、总需求量、净出口、总供给量等数据 [65] 库存 - 氧化铝社会总库存：周内累库5.7万吨至506.1万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.6万吨、去库1万吨、累库6.2万吨、去库1.1万吨 [70] - 上期所库存：周内上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨 [71]

公司业务与收入结构 - 公司氧化铝产品分为国内和印尼两部分销售 [1] - 印尼氧化铝均对外销售 [1] - 国内氧化铝大部分为公司内部自用，仅少量用于外销 [1] 公司财务数据与投资者疑问 - 根据公司2024年报，氧化铝粉年销售额为840,499.15万元 [1] - 印尼公司2024年实现营业收入728,673.45万元 [1] - 投资者推算，若印尼公司全部营业收入来自氧化铝粉，则销售单价约为3312元/吨（728,673.45万元 / 219.98万吨）[1] - 投资者同时推算国内氧化铝粉销售单价约为726元/吨（(840,499.15万元 - 728,673.45万元) / 154万吨）[1] - 公司回应澄清了国内与印尼氧化铝的销售模式差异，解释了单价巨大差异可能引起投资者误解的原因 [1]