公司股东减持计划 - 股东东航产投因自身业务安排及需要，计划减持吉祥航空股份 [1] - 减持方式为通过集中竞价交易进行 [1] - 减持计划将在公告披露日起15个交易日后的3个月内实施 [1] - 计划减持股份数量合计不超过2184万股 [1] - 计划减持比例不超过公司总股本的1% [1]

核心观点 - 报告认为“十五五”期间国防军工行业将呈现“内需筑基，军贸突围、民用开拓”的格局，维持行业“超配”评级 [8][85] - 行业成长基础稳定，2025年我国国防支出预算为1.78万亿元，同比增长7.15%，过去10年（2015-2025）年复合增速约7.24% [8][32] - 投资主线聚焦五大方向：航空及航发产业链、红外技术、激光反无人机、军贸以及军转民 [8][85] 2025年1-11月市场复盘 - 截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，但大幅跑输创业板综指26.0个百分点 [8][11] - 军工行业收益率在中信一级行业中排名第16位（共30个行业） [8][15] - 板块估值处于高位，截至2025年11月30日，中证军工PE估值为99.27倍，处于近10年80%分位点 [21] - 市场呈现主题驱动特征，涨幅前十的个股中，北方长龙、长城军工等年内涨幅分别达382.41%和337.97%，而部分传统航空航发白马股则表现承压 [24] 行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 - 我国国防费投入持续增加，但占GDP比重仍有提升空间，2013-2023年我国国防费占GDP比重均值为1.7%，低于全球主要国家平均水平2.29% [32] - 国防费结构向装备采购倾斜，2010-2017年间，装备费占比从33.2%提升至41.1%，其年复合增长率（13.4%）显著高于训练维持费和人员生活费（均为8.1%） [38] - 军工行业改革（资产证券化、国企改革、军民融合）是推动企业基本面质变、强化成长的重要因素 [40] 军工板块重点关注方向 航空及航发主线 - 军机产业链是“十五五”军工主线的核心成长逻辑，目前尖端战机已处于代际升级节点 [8][44] - 全球军机数量对比悬殊，美国拥有现役军机13043架，占全球25%，并加速推进第六代战机F-47研发，预计2030年前服役 [47][48] - 国产航空发动机持续突破，从涡扇-10到涡扇-15（代号“峨眉”），自主化道路扎实推进 [50] 红外技术 - 红外技术军民两用，军用领域因其制导精度高、抗干扰能力强等特点，广泛应用于精确制导武器（如“标枪”反坦克导弹） [8][58] - 民用领域随着技术发展和成本降低，应用场景广阔，包括消防救援、安防监控、电力巡检等 [60][62] 激光反无人机 - 全球军用无人机市场快速发展，预计2028年市场规模将达147.98亿美元，催生反无人机需求 [66][67] - 激光武器作为硬杀伤手段，具有速度快、精度高、成本低等特点，在反无人机领域具备较高应用前景 [8][69] - 高能激光武器系统主要由激光器（“弹仓”）和光束定向器（“火控”）构成 [73][76] 军贸 - 地缘冲突加剧推动国际军贸需求，飞机仍是军贸结构主力，占2024年全球军贸市场的43.62% [79] - 全球消耗类弹药贸易增长迅速，2015-2024年，导弹和火炮交易量的年复合增长率分别为7.65%和6.39% [79] 军转民用 - 军转民是军工企业从规模扩张迈向高质量发展、获取长期超额收益的核心抓手 [8][82] - 军工企业依托尖端技术向民用场景转化，已在低空经济、商业航天、AI、新能源汽车等多个主题赛道打开第二成长空间 [82] - 以中航光电为例，公司通过长期股权激励和布局5G、新能源汽车等民用领域，实现业绩拐点 [81][82] 投资建议 - 报告维持行业“超配”评级，并列出五大方向的具体关注标的 [85] - 航空及航发产业链建议关注：光启技术、航发动力、图南股份、隆达股份、航亚科技 [8][85] - 红外技术建议关注：高德红外、睿创微纳 [8][85] - 激光反无人机建议关注：锐科激光 [8][85] - 军贸主题建议关注：中航沈飞、中航成飞、航天南湖、国睿科技等 [8][85] - 军转民方向建议关注：陕西华达、高华科技、佰奥智能等 [8][85]

经济要闻 - 中澳自贸协定自2015年生效以来推动两国经贸关系发展，双方于2025年7月签署备忘录，决定启动协定总体审议工作 [1] - 国家统计局表示，我国投资潜力和空间依然巨大，推动新质生产力发展、促进区域协调、强化民生保障等都需要持续加大投入 [1] - 2025年11月，7家汽车生产企业备案召回计划，宣布召回共计24.45万辆汽车 [1] - 证监会会议强调坚持改革攻坚，启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [1] - 中国证券业协会发布《证券行业应用RPA技术的通用功能和接口规范》团体标准，自公布之日起实施 [1] - 广西印发行动方案，提出推动智能化数字化升级，实施“人工智能+制造”行动，发展智能机器人、具身智能等产品 [1] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1] - 石家庄住房公积金管理中心取消对离婚一年内借款申请人的差别化住房信贷政策 [1] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业生产粗钢1869万吨，平均日产186.9万吨，日产环比增长2.8%；生铁日产环比下降3.4%；钢材日产环比下降12.1% [1] - 2025年11月皮卡市场销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比增长16.8%，处于近5年高位水平 [1] 重要公司资讯 - 新华保险2025年1月1日至11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1888.5亿元，同比增长16% [2] - 一汽解放董事会秘书于2025年12月15日通过集中竞价方式增持公司股份30000股，占公司总股本0.0006% [4] - 中国东航2025年11月客运运力投入同比上升6.51%，旅客周转量同比上升10.35%，客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点 [4] - 潞安环能2025年11月原煤产量432万吨，累计原煤产量5138万吨，同比减少1.67%；商品煤销量407万吨，累计商品煤销量4550万吨，同比减少3.38% [4] - 苏州银行注册资本由36.67亿元人民币变更为44.71亿元人民币获核准 [4] 金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 宏观政策与国内经济展望 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [5][6] - 宏观政策将保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的双宽基调 [6] - 财政政策方面，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计明年财政赤字或与今年相仿，同时重视解决地方财政困难，中央财政权重将继续增加 [6] - 货币政策方面，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率基本稳定 [6] - 宏观政策体系性考量增强，政策取向一致性评估涵盖各类经济政策和非经济政策，以及存量政策和增量政策，并健全预期管理机制 [7] - 内需是明年的首要任务，会议要求坚持以内需为主导，建设强大国内大市场，消费方面继续深入实施提振消费专项行动，预计以旧换新政策将继续实施，提振消费范围可能扩大 [7] - 投资方面明确提出推动投资止跌企稳，继续适度增加中央预算内投资规模，投向仍向“两重”倾斜 [7] - 科技创新方面，提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，开展“人工智能+”行动，创新科技金融服务 [7] - 经济体制改革方面，将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，财税方面健全地方税体系，企业治理方面推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [8] - 化解重点领域风险主要聚焦房地产和地方政府债务，地产方面着力稳定市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，加快构建房地产发展新模式，地方政府债务方面积极有序化解风险，优化债务重组和置换办法 [8] 美国经济与货币政策 - 美联储在12月FOMC会议上降息25个基点，政策利率降至3.5%~3.75% [10] - 美联储小幅上调明年经济增速预期，并预期明年降息幅度扩大至50个基点 [11] - 美联储对经济预期略有上升，评估近期经济继续温和增长，消费者支出保持稳健，商业固定投资继续扩张，但地产市场疲软，劳动力市场逐渐冷却，通胀略有上行 [14] - 在SEP（经济预测摘要）中，参与者对GDP增速的中位数略有提高，分别为今年1.7%以及明年2.3% [14] - 继续降息主要源自非农数据疲软，劳动力供需双方均明显减少，形成略偏负面的平衡，失业率近几月略有上升但仍在历史低位，SEP预期年末失业率仍为4.5% [15][16] - 美联储对关税引起的通胀担忧继续下降，认为部分商品价格受关税影响，预计影响会积累到明年一季度，但目前为止关税影响不算太大，爆发持续性通胀的风险下降 [16] - 点阵图略显鸽派，与9月相比，美联储对明年降息幅度扩大25bp至总计50bp，且加息不是基本情景假设 [16] - 报告观点认为美联储降息节奏略慢，当前经济处于软着陆中后段，若劳动力市场进一步冷却可能破坏消费稳健性，美联储可能过于关注关税对通胀的影响而忽视了其对传统制造业成本的影响 [17] - 报告预期明年实际降息幅度可能为50~75个基点，认为2~8月通胀容易出现不及预期的情况，或是降息最佳窗口 [19] - 特朗普政府与美联储的分歧可能主要集中在降息速度而非最终利率水平，新任美联储主席可能倾向于快速降息至目标点位并保持较长时间 [19]

月度运营数据表现 - 公司2023年11月客运运力投入（按可用座位公里计）为6.05%的同比增长 [1] - 公司2023年11月旅客周转量（按收入客公里计）为8.92%的同比增长 [1] - 公司2023年11月客座率达到85.39%，同比提升2.25个百分点 [1]

核心事件 - 吉祥航空控股股东均瑶集团于2025年12月15日通过大宗交易减持公司股份，本次减持股份数量为4368.01万股，占公司总股本的2% [1] 权益变动详情 - 本次减持后，均瑶集团直接持有公司股份数量从10.21亿股减少至9.77亿股，其直接持股比例由46.74%下降至44.74% [1] - 本次减持后，均瑶集团及其一致行动人合计持有公司股份数量从10.57亿股减少至10.13亿股，合计持股比例由48.39%下降至46.39% [1] - 本次权益变动触及了持股比例变动达到1%的披露刻度 [1]

金融监管与合规 - 上海仲裁委将在中国（上海）证券期货仲裁中心成立一周年时正式出台《上海仲裁委员会证券期货仲裁规则》[1] - 交易商协会对邮储银行在债务融资工具承销发行过程中涉嫌违规启动自律调查[4] - 浦发银行昆明分行因贷款“三查”严重不尽职被云南金融监管局罚款50万元，相关分支机构被罚70万元，合计120万元[5] - 浙江证监局对私募基金投资经理纪云涛利用基金产品参与内幕交易的行为出具警示函[6] - 浙江证监局对德裕嘉鸿私募基金管理（杭州）有限公司存在提供通道服务、关联交易信息披露不合规等行为出具警示函[6] 自动驾驶与人工智能 - 工业和信息化部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点[1] - 重庆车企的纯电动轿车可在拥堵环境下实现最高时速50公里的自动驾驶，北京车企的车型可在高速和城市快速路实现最高时速80公里的自动驾驶[1] - 上海脑虎科技有限公司自主研发的国内首款“三全”（全植入、全无线、全功能）脑机接口产品成功完成首例临床试验[2] 消费与零售 - 麦当劳多款餐品价格上调0.5-1元，包括巨无霸、麦香鱼等汉堡及麦乐鸡、薯条等小食，但“1+1随心配”套餐价格未调整[3] - 贵州茅台工作人员回应“控量”政策传闻，称公司仍在研究中，具体策略可能在渠道商联谊会上发布，并提及500毫升飞天茅台价格已从跌破1499元/瓶有所回升[5] - 抖音电商出台新规，严格规范创作者以“打假”“测评”为名发布虚假信息并谋取不当利益的行为[2] 资本市场与公司动态 - 香港持牌加密货币交易所运营商HashKey Holdings Ltd. IPO定价接近区间上限，以每股6.68港元发售2.406亿股，筹集资金16亿港元（2.06亿美元）[7] - 交通银行业务总监唐朔因工作调动辞任[7] - 金字火腿总裁郭波因个人原因辞职，公司董事会聘任郑虎为新任总裁[8] - 科华控股持股8.23%的股东张宇计划减持不超过583.22万股，减持比例不超过公司股份总数的3%[9][10] - 华信新材发布2025年中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元[11] - 同益中股东询价转让初步确定价格为15.47元/股，拟转让426.87万股，获12名受让方全额认购[13] - 荣昌生物拟以2000万–4000万元回购股份，回购价格不超过95元/股，用于员工持股计划或股权激励[14] - 中伟股份H股自2025年12月15日起调入港股通标的证券名单[18] 行业数据与订单 - 2025年第三季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，印度市场同比增长40%[2] - 中国国航2025年11月旅客周转量同比上升10.1%，客运运力投入同比上升4.9%，平均客座率达83.3%，同比上升4.0个百分点[15] - 金冠电气中标藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程相关项目，金额8486.09万元，约占公司2024年营业收入的11.42%[16] - 极米科技全资子公司宜宾极米收到某国内知名汽车主机厂的车载投影开发定点通知[17] 战略合作与市场表现 - 上海艾录与南方路机签署战略合作协议，将在干混砂浆行业展开合作，上海艾录将作为纸袋供应商提供砂浆包装产品[12] - A股市场震荡调整，沪深两市成交额1.77万亿元，较上一交易日缩量3188亿元，超2900只个股下跌[19] - 盘面上大消费板块走强，白酒、乳业、零售等板块上涨，保险板块中中国平安涨近5%，贵金属板块下午快速拉升，影视院线、算力硬件等板块跌幅居前[20]

公司股东减持计划 - 吉祥航空股东东方航空产业投资有限公司计划减持公司股份 [1] - 减持计划实施期间为2026年1月8日至2026年4月7日 [1] - 计划通过集中竞价交易方式减持不超过21,840,100股 [1] - 计划减持股份数量占公司总股本比例不超过1% [1] - 拟减持股份来源于非公开发行和协议转让取得 [1] - 减持价格将根据市场价格确定 [1]

股东持股与减持计划 - 东方航空产业投资有限公司持有吉祥航空281,470,926股股份，占公司总股本的12.89% [1] - 东航产投计划在2026年1月8日至2026年4月7日期间，通过集中竞价交易方式减持不超过21,840,052股股份，占公司总股本的1% [1] - 减持价格将根据市场价格确定，若期间公司发生送股、资本公积金转增股本等事项，减持数量将相应调整 [1] 战略合作与持股关系 - 本次减持计划不影响吉祥航空与东航产投之间的战略合作 [1] - 减持后，东航产投将继续维持对吉祥航空的战略持股 [1]

宏观经济政策与整体环境 - 各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，及时出台和有效落实一系列扩大国内需求、促进产业升级、畅通经济循环的政策措施，以支持经济平稳运行 [2] 投资与产业发展 - 1-11月份，全国高技术产业投资保持增长，其中信息服务业投资同比增长29.6%，航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7% [4] - 1-11月份，全国高技术产业销售收入同比增长14.7%，其中智能设备制造业销售收入同比增长28.2% [12] - 1-11月份，能源结构绿色转型加快推进，风力发电销售收入同比增长16.8%，太阳能发电销售收入同比增长35.7%，火力发电销售收入同比下降7.2% [16] 贸易与出口表现 - 1-11月份，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6% [4] - 1-11月份，“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）出口同比增长24.1%，船舶出口同比增长27.8% [4] 消费市场情况 - 1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [6] - 1-11月份，服务零售额同比增长5.4% [7] - 1-11月份，纳入消费品以旧换新政策支持范围的家电零售业销售收入同比增长26.5%，通信零售业销售收入同比增长20.3% [15] 新能源汽车行业 - 1-11月份，我国新能源汽车产销量分别为1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2% [13] 物流行业 - 截至11月30日，我国快递年业务量首次突破800亿件，月均超160亿件 [16][17]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 展望2026年，报告梳理了航空、海运、物流三大细分板块的投资机会，核心观点是行业正迎来“星途跨海，价值新章”的周期反转与格局重塑机遇 [1][2][5] - 航空板块：供需错配箭在弦上，需求确定向上而供给转为负增长，价格弹性将逐年释放，盈利拾级而上，本轮周期反转行情有望持续至2030年 [2][5][16] - 海运板块：中国出海正从产品、产业向资本转变，将重塑全球贸易格局，干散货海运供需拐点将至，油轮景气持续，区域内集运供需结构较优 [2][6][16] - 物流板块：中国优势产业出海驱动新兴市场跨境物流景气，国内市场竞争秩序重构，从内卷走向高质量发展，快递格局有望改善，大宗物流价格具备向上弹性 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 2026年投资展望：星途跨海，价值新章 - **航空**：需求保持稳健增长，外国人入境需求边际拉动显著，而实际供给受发动机维修周期拉长和飞机引进受困影响，预计将从低增速变为负增速，行业有望实现供需错配 [5][16]。考虑发动机问题影响至2028年，本轮周期反转行情有望持续至2030年 [5][16] - **海运**：趋势上中国出海由产品、产业向资本转变，特别是对海外采矿、油气等资源型行业的布局，其产能释放将重塑全球贸易格局 [6][16]。具体推荐：1) 供需拐点将至的干散货海运，核心标的海通发展；2) 景气持续兑现的油轮板块，核心标的招商轮船、中远海能；3) 供需结构较好的区域内集运，核心标的中谷物流、海丰国际 [6][16] - **物流**：中国优势产业正加速出海，驱动新兴市场的物流需求景气 [6][16]。国内市场竞争秩序重构，从内卷式竞争走向高质量发展 [6][16]。具体推荐：1) 非美跨境物流出海，核心标的极兔速递、嘉友国际；2) 国内电商快递，龙头公司中通快递、圆通速递估值有望重估；3) 大宗供应链，需求端触底信号明确，美联储降息叠加“反内卷”政策发力，行业周期反转在即，核心标的厦门象屿、厦门国贸等 [6][16] 出行链：国内价格延续下滑，国际增速放缓 - **近期数据**：截至12月12日，国内客运量七日移动平均同比增长**4%**，国际客运量七日移动平均同比增加**10%** [7][22]。国内客座率七日移动平均同比增加**1.2**个百分点，国际客座率同比增加**0.7**个百分点 [7][28]。七日移动平均含油价格同比下滑**5.4%** [7][28] - **商务航线**：12月12日，北上广深对飞的五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**9.0%**，但七日移动平均价格同比下滑**9.3%** [33] - **投资观点**：中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [7] 海运：油运高位震荡，集运挺价明显 - **油运**：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌**0.8%**至**114,000**美元/天 [8][47] - **集运**：本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨**7.8%**至**1,506**点 [8][47]。12月05日当周内贸集运PDCI综合指数环比下跌**2.1%**至**1,308**点 [8][47] - **干散货**：本周BDI指数周环比下跌**19.1%**至**2,205**点 [8][47] - **市场分析**：集运方面，运价低迷叠加欧线长协谈判季，船公司挺价意愿强烈 [47]。干散货方面，澳洲询盘减少，加上可用运力充裕，大船运价回调明显 [47] 物流：空运价格持续提升，蒙煤运量持续强劲 - **快递件量**：12月1日-12月8日，邮政快递揽收量**39.8**亿件，同比上升**5.4%** [55] - **公路运价**：12月1日-12月7日，全国大宗商品公路运输价格为**0.32**元/吨公里，同比上升**1.6%**，环比下降**0.9%** [55] - **航空货运**：12月2日-12月8日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+**2.0%**/+**7.7%**，同比分别-**5.9%**/+**6.6%** [9][55] - **蒙煤运输**：12月1日-12月8日，甘其毛都日均通车量为**1,549**辆/日，环比提升**259**辆/日 [9][55]。短盘均价为**90**元/吨，环比持平 [55]。截至12月7日，口岸库存周均值为**299.7**万吨，环比增长**20.3**万吨 [55] 红利资产：低利率下，两类资产的三种投资价值 - **资产特征**：交通运输行业具备典型的高股息特征，主要包含两类：一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施；二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [44] - **投资落地**：1) 买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）+大秦铁路；2) 买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3) 买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [44] - **核心标的跟踪**：报告列出了包括大秦铁路、招商公路、厦门象屿、中国外运等在内的多家高股息核心标的的总市值、盈利预测、估值及股息率数据 [45]