投资评级与目标价 - 维持“优于大市”评级，目标价为212.09港元 [1][2][5] - 当前股价为194.40港元（截至2026年2月26日收盘），市值约为3340.8亿港元（约合42.72亿美元） [2] 2025财年业绩核心表现 - 2025年总收入为53.43亿美元，同比增长40%，略超管理层50-53亿美元的指引，其中产品收入为52.8亿美元 [3][11] - 归母净利润为2.87亿美元，实现年度经常性业务扭亏（2024年为亏损6.45亿美元） [3][9] - 毛利率从2024年的84.4%提升至2025年的87.5% [2][9] 核心产品收入分析 - **泽布替尼**：全年收入39.3亿美元，同比增长49% [7][12] - 美国市场：销售额28亿美元，同比增长45% [7][12] - 欧洲市场：销售额6.0亿美元，同比增长66% [7][12] - 中国市场：销售额3.4亿美元，同比增长33% [7][12] - 第四季度收入11.5亿美元，环比增长10%，同比增长38% [7][12] - **替雷利珠单抗**：全年收入7.4亿美元，同比增长19%；第四季度收入1.8亿美元，环比下降5%，同比增长18% [7][13] - **合作产品中国销售**：全年收入6.2亿美元，同比增长20%，主要得益于地舒单抗和贝林妥欧单抗的增长 [7][13] 2026年业绩展望与财务预测 - 管理层预计2026年收入为62-64亿美元，GAAP经营利润为7-8亿美元 [3][11] - 报告维持2026/27财年营收预测为63.93亿/71.34亿美元 [2][5][9] - 略微下调2026/27财年归母净利润预测至6.11亿/10.40亿美元，以反映更多临床启动带来的研发支出提升 [5][14] - 预测2026年净利润同比增长113%，2027年同比增长70% [2][9] 2026年关键研发催化剂 - **2026年上半年催化剂**： 1. 索托克拉用于复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/R MCL）在美国获批 [7][16] 2. 泽布替尼用于一线套细胞淋巴瘤（1L MCL）的三期临床试验进行期中分析 [7][16] 3. CDK4抑制剂预计启动用于一线HR+ HER2-乳腺癌（1L HR+ HER2- BC）的III期临床 [7][16] 4. BTK CDAC用于中重度自发性荨麻疹的1b期临床试验预计读出数据 [7][16] - **2026年下半年催化剂**： 5. 递交BTK CDAC基于2期临床治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（R/R CLL）适应症的加速批准申请 [7][16] 6. 启动索托克拉三药联用，用于二线及以上多发性骨髓瘤（2L+ MM）的III期临床 [7][16] 7. BGB-B2033（GPC3x41BB）预计启动用于胃肠道癌的潜在注册性II期研究 [7][16] 8. BGB-45035（IRAK4 CDAC）治疗类风湿关节炎的I/II期数据预计读出 [7][16] 估值方法 - 使用现金流折现模型进行估值，基于2027至2035财年的现金流 [5][14] - 关键假设：加权平均资本成本为9%，永续增长率为4.0%，均保持不变 [5][14]

上市进程与公司概况 - 山东汉方制药股份有限公司于2026年2月25日正式向港交所主板递交上市申请，启动港股上市进程 [1][2] - 公司定位为结合传统中医药与现代科学，专注于皮肤病和黏膜病用药的制药企业 [7] - 公司为家族企业，由秦文基（董事长）和秦银基（总经理）兄弟控股，其家族成员在公司担任要职，上市后秦氏家族仍将保持绝对控制权 [5][22][23][24] 核心产品与市场地位 - 核心产品为“复方黄柏液涂剂”，该产品是公司最主要的收入来源，在2023年至2025年前9个月期间，其销售收入占公司总收入比例均超过99.7% [5][17] - 该核心产品按2024年销售收入计，在中国外用中成药市场排名第四，市场份额为1.1% [5][9] - 产品具有独家优势，是中国唯一获批的处方“涂剂”剂型，且为“国家二级中药保护品种”，被收录于《中国药典》并进入国家医保和基药目录 [9] 财务表现 - 公司收入在2023年为10.53亿元人民币，2024年为9.92亿元人民币，2025年前9个月为8.03亿元人民币 [14][15] - 公司净利润在2023年为2.37亿元人民币，2024年为1.99亿元人民币，2025年前9个月为1.45亿元人民币 [14] - 公司毛利率维持高位，2025年前9个月毛利约为6.77亿元人民币，毛利率约为84% [15] 业务构成与拓展 - 公司业务高度依赖单一产品“复方黄柏液涂剂” [15][17] - 公司已推出化妆品自有品牌“汐莱朵”作为业务拓展 [10] - 公司开始通过药店渠道销售其他中成药产品，如安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等经典药 [11] 本次上市计划 - 本次上市计划包括将部分现有股份转为H股（全流通）并发行新的H股 [25] - 上市前公司将进行股份拆细，按1股拆为10股进行 [26] - 上市后，仅新发行的H股及部分转股的H股将被视为公众持股，以满足港交所流通量要求 [26]

国际宏观与市场动态 - 美股三大指数涨跌不一，英伟达股价下跌超过5%，中概股指数下跌1.78% [2] - 韩股年内累计上涨近50%，而港股恒生科技指数累计下跌超过7%，并创下去年7月以来新低，较去年10月高点回调超23% [2] - 离岸人民币兑美元汇率升破6.83，创2023年3月以来新高 [2] - 日本2025年新生儿数量预计再创新低，连续10年下降 [2] - 伊朗外长表示，伊美第三轮间接谈判取得良好进展 [2] 科技与人工智能 - 中国AI调用量首次超过美国，四款大模型占据全球前五榜单 [2] - 立讯精密新一代人工智能终端项目在苏州开工，达产后预计可实现年产值超千亿元 [2] - 百度第四季度营收环比增长5%，其AI算力订阅收入同比大幅增长143% [2] - 蒂姆·库克暗示苹果将于周一上午举行发布会 [2] - 戴尔科技盘后股价大涨超10%，公司将年度股票分红提高20%，并将股票回购规模扩大100亿美元 [2] 半导体与电子产业 - 消息人士称，美国航空航天和芯片行业稀土短缺问题日益加剧 [2] - 苹果同意将三星存储芯片的价格提高100% [2] - 菲利华公司预计，到2025年其石英电子布的业务收入占公司整体营业收入的比重约为5% [1] 新能源汽车与产业技术 - 斯特兰蒂斯考虑首次在欧洲采用中国电动汽车技术 [2] - 澳柯玛公司拟以2.53亿元人民币收购智慧产业公司45%的股权 [1] 生物医药与健康 - 礼来公司在2型糖尿病试验中，其药物Orforglipron在血糖控制和减重方面均优于司美格鲁肽 [2] - 西班牙拟禁止向未成年人销售能量饮料 [2] 大宗商品与原材料 - 多家锂矿企业预计，津巴布韦的锂矿出口有望在一个月内恢复 [2] - 染料分散黑加速上涨，节后价格上涨4000元/吨 [2] - 钨粉价格在一个月内上涨超过40%，头部刀具企业产能拉满并再次掀起涨价潮 [2] 政策与监管动向 - 美国商务部计划在3月召开制造商圆桌会，酝酿机器人政策 [2] - 美国财政部拟议新规，将切断瑞士银行M. Baer接入美国金融体系的权限 [2] - 中国央行规定，当人民币跨境同业融资净融出余额达到上限的80%时，应进行预警提示 [2] - 中国发布网络餐饮服务经营者食品安全主体责任监管新规，整治“幽灵外卖” [2] 公司资本运作与风险 - 方正科技股东方正信息产业计划减持不超过3%的公司股份 [1] - 巴拿马强行接管长和集团旗下两个港口，长和集团表示强烈反对 [2]

董事会决议与整改背景 - 公司第九届董事会第二十四次会议于2026年2月26日以通讯表决方式召开，会议应参加表决董事9人，实际表决9人，会议审议通过了关于对天津证监局监管措施进行整改的报告 [1] - 董事会同意公司出具的整改报告，并将通过专项整改解决监管部门指出的问题，完善内控制度与业务流程，强化合规与风控能力，健全长效监管机制 [1] 监管措施与问题根源 - 天津证监局对公司采取责令改正措施，并对徐华、李书箱、王福军、张杰、杨福祯等人员出具警示函 [5] - 监管部门指出的主要问题包括：合同管理不规范、研发项目终止风险识别不及时、以及预付款收回滞后 [6] - 公司深刻剖析了研发合同风险以及未能及时识别研发项目终止风险、预付款收回不及时的根源 [7] 合同管理内控问题及整改 - 问题：部分外购技术项目采用制式合同，对对方违约责任的约定不够明确，合同内容不规范 [7] - 整改措施一：立即组织对现有研发类合同范本进行系统性审查与修订，确保条款完整、严谨、权利义务对等，修订后的范本经审定后正式印发执行 [8] - 整改措施二：完善合同审核流程，明确业务部门与法务合规部的审核职责，确保研发相关合同经审核后方可签订 [8] - 整改进展：已完成合同范本梳理，正在推进范本应用；合同审核流程优化已完成并落地实施 [9] 研发项目管理问题及整改 - 问题：未能及时识别部分研发项目的终止风险，导致预付款收回不及时 [10] - 整改措施一：组织对研发项目预付款进行专项清查，建立管理台账，对因技术转让方原因终止的项目预付款进行追索，截至2025年10月15日，相关预付款已全部收回 [11] - 整改措施二：建立健全研发项目风险管控机制，公司于2024年聘请外部咨询公司指导研发体系变革，强化项目管理能力，并建立项目评审与决策管理机制 [11] - 整改措施三：于2024年9月完善研发项目管理制度，制定《津药药业科研项目管理SMP》，规范项目管理流程，并将研发项目预付款支付与项目风险评估挂钩 [11][12] - 整改进展：研发项目风险管控机制已建立，目前已完成主要整改工作 [12] 持续整改与长效机制建设 - 计划一：强化制度学习与合规教育，督促董事、高管及关键岗位人员加强法律法规及内控制度学习，并安排参加外部培训 [13] - 计划二：加强监督检查及内控体系建设，在董事会审计与风险控制委员会指导下，由审计部牵头建立公司《内控管理制度》，并开展不定期专项检查 [13] - 计划三：持续优化资金管理长效机制，强化资金支付风险管控，严格执行多级审核机制，并加强预付账款管理，建立台账并常态化跟踪履约进度 [14] - 计划四：持续强化合同管理，针对业务合同中的违约责任、知识产权等核心条款实施常态化、标准化的审核机制 [14] 公司承诺与未来方向 - 公司董事会及管理层高度重视监管指出的问题，将以本次整改为契机，举一反三、标本兼治，严格落实各项整改措施 [15] - 公司承诺所有整改措施将按时、保质完成，并持续加强合规管理和内控建设，杜绝类似问题再次发生，努力实现高质量发展 [15]

核心财务数据摘要 - 2025年度实现营业总收入14,177.27万元，同比增长8.83% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为-24,161.24万元，亏损同比减少19,910.89万元 [1] - 归属于母公司所有者的扣非净利润为-25,026.54万元，亏损同比减少20,890.70万元 [1] - 2025年末总资产为70,508.57万元，同比减少16.96% [2] - 2025年末归属于母公司的所有者权益为20,553.93万元，同比减少53.18%；每股净资产为0.31元，同比减少53.73% [2] 经营情况与业绩驱动因素 - 公司目前仅有康替唑胺片一款产品处于商业化阶段，正探索自营团队与商业分销相结合的模式，因处于过渡期，合作尚未全面展开，主营业务收入实现小幅增长 [3] - 公司通过加强销售、研发及管理费用的精细化管控，优化组织架构，提升资源利用效率，使总体成本及费用较上年同期下降 [3] - 为支持经营业务开展，用于购买交易性金融资产的闲置资金减少，导致公允价值变动损益下降 [3] - 尽管营业利润、利润总额、净利润等指标仍为亏损，但亏损规模较上年同期收窄 [3] 关键财务指标变动分析 - 营业利润、利润总额、净利润及扣非净利润的亏损额同比减亏幅度均超过43%，主要归因于费用管控、组织优化及资源效率提升等措施 [4] - 归属于母公司的所有者权益及每股净资产同比下降幅度超过30%，主要原因是公司持续推进重点研发项目及核心产品销售推广，虽亏损收窄，但因经营未盈利，导致净资产进一步下降 [5]

控股股东可交债基本情况 - 控股股东黑龙江创达集团于2023年4月11日完成“23创01EB”的发行，债券代码“137171”，发行规模9.1亿元，债券期限3年 [1] - 该期可交债的换股期为2023年10月12日至2026年4月11日 [1] 触发换股价格下修条款 - 根据募集说明书约定，在换股期内，若标的股票（即珍宝岛药业股票）在任意连续30个交易日中至少10个交易日的收盘价低于10元/股，则换股价格将自动向下修正 [1] - 2026年2月4日至2026年2月25日期间，标的股票出现了满足上述条件的情况，触发了自动下修条款 [1] 换股价格调整详情 - “23创01EB”的换股价格将从7.75元/股自动下修正至7.30元/股 [2] - 调整后的换股价格将于2026年3月2日生效 [2] - 价格下修后，控股股东质押专户中预备用于交换的股票数量仍满足该期可交债全部换股所需 [2]

公司及公告背景 - 亿帆医药股份有限公司发布关于其子公司获得高新技术企业重新认定的公告 [1] - 公告发布日期为2026年2月27日 [2] 证书获得情况 - 全资子公司宿州亿帆药业有限公司获得由安徽省工信厅、财政厅、税务局联合颁发的《高新技术企业证书》 [1] - 控股子公司亿一生物制药（北京）有限公司获得由北京市科委、财政局、税务局联合颁发的《高新技术企业证书》 [1] - 此次认定系原证书有效期满后的重新认定 [1] 对公司财务及经营的影响 - 根据规定，宿州亿帆和北京亿一可自2025年至2027年连续三年享受高新技术企业所得税优惠政策 [1] - 优惠税率为15% [1] - 2025年两家子公司已按15%的税率进行纳税申报，因此该认定事项不影响公司2025年度的相关财务数据 [1] - 该认定对公司后续年度的经营业绩将产生一定的积极影响 [1]

药品获批核心信息 - 公司子公司香港健友收到美国FDA签发的来法莫林注射液生产场地转移批准信 批准在子公司健进制药有限公司场地生产[1] - 获批药品为来法莫林注射液 规格为150 mg/15 mL 单剂量 NDA号为211673[1] - 药品用于治疗成人社区获得性细菌性肺炎 剂型为注射剂 申请人为香港健友实业有限公司[6] 药品市场与所有权背景 - 来法莫林注射液作为创新药 于2019年8月19日获得美国FDA批准上市 商品名为XENLETA[1] - 该药品原由Nabriva Therapeutics Inc持有 现由公司子公司香港健友购买并持有[1] - 经查询 美国目前暂无该药品的仿制药获批上市[1] 研发投入与项目进展 - 公司在来法莫林注射液生产场地转移项目上已投入研发费用约人民币1933.10万元[2] 对公司的影响与战略意义 - 新批准产品进一步丰富了公司国际化的产品管线[3] - 该获批强化了公司国际市场布局[3] - 若后续推进美国市场上市销售 有望对公司经营业绩产生积极影响[3]

控股股东股份质押情况 - 公司控股股东海南葫芦娃投资发展有限公司持有公司167,079,000股，占公司总股本的41.76% [1] - 控股股东葫芦娃投资本次质押后，其累计质押股份数量为112,103,130股，占其自身持股比例的67.10% [1] - 控股股东及其一致行动人合计持有公司301,426,950股，占公司总股本的75.34% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押股份数量为123,059,130股，占其合计持股比例的40.83%，占公司总股本的30.76% [1] - 本次股份质押事项于2026年2月26日获悉并公告，质押股份未被用于重大资产重组业绩补偿等事项的担保 [1] - 截至公告披露日（2026年2月27日），相关股东的累计质押情况如上所述 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入：EXPAREL销售额为1.558亿美元，较2024年同期的1.477亿美元增长 [18] - 第四季度ZILRETTA销售额为3300万美元，与2024年基本持平 [18] - 第四季度iovera销售额为700万美元，较2024年同期的650万美元增长 [18] - 第四季度非GAAP毛利率为80%，较去年同期的79%有所改善 [19] - 2025年全年收入为7.26亿美元，创下公司历史最高毛利率 [5] - 第四季度非GAAP研发费用为3440万美元，较去年同期的2200万美元增加，主要由于支付给AmacaThera的500万美元预付款、PCRX-201的二期研发推进以及ZILRETTA和iovera的注册研究相关费用 [20] - 第四季度非GAAP销售、一般及行政费用为9190万美元，高于2024年第四季度的7060万美元，主要受业务开发尽职调查和诉讼相关意外成本影响 [20] - 第四季度末现金及投资额为2.38亿美元 [20] - 2026年全年财务指引：总收入为7.45亿至7.70亿美元，其中EXPAREL销售额为6.00亿至6.20亿美元 [22] - 2026年非GAAP毛利率指引为77%至79% [24] - 2026年非GAAP研发费用指引为1.05亿至1.15亿美元 [24] - 2026年非GAAP销售、一般及行政费用指引为3.20亿至3.40亿美元 [24] - 2026年股票薪酬费用指引为5400万至6200万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **EXPAREL**：第四季度销量增长约7%，但受生物混合物变化和第三家GPO协议生效带来的折扣影响，部分抵消了收入增长 [18] - **EXPAREL**：2025年下半年，合同业务推动销量实现高个位数增长，是上半年销量增长的两倍 [16] - **EXPAREL**：在占其销量约40%的前五大州市场，第四季度销量较2024年增长超过7% [15] - **EXPAREL**：2025年底，在手术打包付费之外获得EXPAREL覆盖的医保生命数达到1.02亿 [8][15] - **ZILRETTA**：与强生医疗的合作预计将在2026年获得进展，其销售团队现已完成培训，将使ZILRETTA在美国的覆盖范围扩大三倍 [9] - **iovera**：用于治疗痉挛的研究预计在年中进行中期分析后，于年底前公布顶线结果 [10] - **PCRX-201**：作为公司专有HCAd平台的主要项目，正在进行二期ASCEND研究，Part A部分49名患者的顶线数据预计在年底公布 [10][11] - **PCRX-2002**：计划在今年晚些时候启动针对拇囊炎切除术患者的二期研究 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：通过NOPAIN法案和教育推广，推动非阿片类药物使用，在针对近750名医生和药房负责人的调查中，82%认为该法案对推进非阿片类药物管理很重要，92%认为该法案已有助于减少阿片类药物处方 [13][14] - **美国市场**：截至2026年1月，在手术打包付费之外获得EXPAREL覆盖的医保生命数已从1.02亿攀升至约1.10亿 [53] - **亚太市场**：与LG Chem达成合作，将在韩国和泰国等亚太国家商业化EXPAREL，预计今年提交监管申请，相关收入预计从2027年开始并持续至2040年代专利到期 [8][9] - **兽医市场**：来自EXPAREL授权协议的预期收入为700万美元，已计入2026年收入指引 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推行“5x30”增长战略，目标包括：到2030年每年帮助300万患者（目前已帮助超250万）、实现两位数收入增长、毛利率较2024年提升5个百分点、推进5个新研发项目、达成5个战略合作伙伴关系 [5][6][7] - 通过提高制造效率，公司正稳步实现毛利率较2024年提升5个百分点的目标 [6][19] - 在知识产权方面，公司与Fresenius达成限量和解，为EXPAREL提供了直至2039年的明确市场独占期，并将专利组合加强至涵盖两个系列的21项专利 [8] - 研发管线战略是平衡急性和肌肉骨骼健康领域的创新、风险可控的资产 [11] - 资本配置策略聚焦于三点：利用现有商业基础设施推动收入增长、推进创新研发管线以成为肌肉骨骼疼痛及相关领域的领导者、以及机会性地向股东返还资本 [21] - 公司认为其市场估值存在显著脱节，将继续机会性地进行股票回购，截至2025年12月31日，仍有1.5亿美元的股票回购授权 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为2025年是公司的转型之年，公司已从一年前面临的不确定性中走出，拥有了清晰的战略方向、重新焕发的收入增长动力、稳固的独占期以及显著扩展的专利保护 [4] - 管理层对2026年持乐观态度，称之为“Pacira之年”，致力于在非阿片类疼痛管理领域带来大胆想法和高能量 [27] - 管理层认为NOPAIN法案提供了初始催化剂，开始打破历史上阻碍最佳疼痛管理实践的财务壁垒，改变了捆绑报销激励使用更便宜但常含阿片类药物的通用方案的局面 [14] - 对于2026年EXPAREL的增长前景，管理层表示有信心实现稳定的增长节奏，并认为当前指引为市场潜在的上下行变化留出了空间 [38][39][48] - 关于选择性手术市场，管理层认为目前市场相对疲软，但公司已做好准备 [48] 其他重要信息 - 公司第四季度执行了额外的5000万美元股票回购，注销了约200万股普通股，截至年底流通股约为4100万股 [12][21] - 公司预计2026年第一季度EXPAREL销售额占全年销售额的百分比将比前几年低约1个百分点，主要受1月和2月风暴天气影响 [23] - 公司预计2026年第四季度毛利率将低于全年指引范围，原因是销售高成本库存以及停工相关成本和其他费用 [24] - 公司拥有全面的真实世界IGOR登记研究，已招募超过3200名骨关节炎患者，为EXPAREL、ZILRETTA、iovera等产品提供有价值信息 [16] - PCRX-201已获得再生医学先进疗法（RMAT）认定，与FDA的沟通具有建设性 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于PCRX-201骨关节炎（OA）数据读出，在无法期待统计学显著性的情况下，如何定义有临床意义的信号趋势？ [28] - 回答: 该二期研究主要目的是安全性，但也会关注由关键次要终点（如NRS疼痛评分、WOMAC、KOOS等）衡量的疗效趋势。研究包含活性对照（短效类固醇），公司将从其I期研究数据和IGOR登记数据中获得背景参考，以评估趋势 [29][30][31][32][33] 问题: 2026年EXPAREL的业绩指引范围，哪些因素可能导致实际业绩接近范围的上限或下限？ [37] - 回答: 公司对实现稳定增长有信心，指引为市场潜在的上下行变化留出了空间。第一季度可能受到风暴天气对择期手术的影响。公司的投资正在取得回报，领先指标增强了信心 [38][39] 问题: 结合PCRX-201令人信服的I期数据和持久的疗效，II期数据是否可能促使公司加速该项目的注册进程？ [40] - 回答: 公司对该平台感到兴奋。II期Part A（49名患者）数据将于年底公布，Part B（约90名患者）计划于年中开始入组。这些数据，连同I期数据，将为后续开发计划（是加速还是按基准方案进行）提供信息。公司已获得RMAT认定，与FDA的沟通具有建设性 [41][42][43][44] 问题: 如何理解“5x30”战略中的两位数收入增长目标与2026年指引中个位数增长之间的差距？EXPAREL约6%的增长是保守还是反映了已见的阻力？ [47] - 回答: 2026年指引是一个良好的起点，考虑到了择期手术市场相对疲软，为潜在变化留出空间。实现“5x30”目标的路径包括：持续扩大医保覆盖、通过合作伙伴关系（如与LG Chem的亚太合作，预计2027年开始贡献收入）扩展EXPAREL和ZILRETTA的覆盖范围，这些都将推动收入增长 [48][49][50] 问题: 在实现1.02亿医保生命覆盖后，当前EXPAREL推广的主要障碍是临床采纳还是报销问题？ [51] - 回答: 截至2026年1月，覆盖生命数已升至约1.10亿。障碍的消除需要时间，并且需要引起经济相关方（如医疗机构）的注意，让他们认识到在手术打包付费之外使用EXPAREL在成本回收方面的差异。NOPAIN法案消除了财务障碍（产品获取和报销），现在临床医生选择合适的产品对其机构也具有财务意义 [52][53][54][55][56] 问题: ZILRETTA在2025年表现相对平淡，与强生医疗的合作在2026年可能带来增长的信心来源是什么？ [58] - 回答: 2025年公司优先发展EXPAREL，对销售团队进行了重组，这对ZILRETTA销售造成了一定干扰。进入2026年，合作双方已制定明确的增长目标，并已纳入激励补偿计划。强生医疗在目标客户选择上承担主导作用，ZILRETTA作为其现有 viscosupplement 产品的临床强效补充，且报销更稳定，公司对2026年合作成果持乐观态度 [59][60][61][62] 问题: 第四季度出现意外业务开发成本，随着公司寻求增长和业务多元化，这类交易活动未来是否会更加频繁？ [64] - 回答: 该等成本与业务开发和诉讼相关。公司资本配置优先考虑最大化股东价值，包括投资核心业务和研发。未来会以纪律性方式，考虑能够立即产生协同效应并增厚收益的收购（“即插即用”产品），或处于后期开发阶段、风险可控的临床资产，以补充产品管线并驱动销售 [65][66][67]