公司发展动态 - 公司CFO表示2026年可能在上海开店 但否认二次上市计划[1] - 公司门店总数超12000家 今年迄今净增2100家 2027年目标达成两万店规模[1] - 上半年实现营收56.63亿元 净利润16.25亿元同比大增121.5% 超2024年全年利润[1] 市场布局策略 - 80%新开门店位于二线及以下市场 持续深化下沉市场布局[1] - 暂未进入上海北京南京等核心城市市场 但上海开店仅是时间问题[1][3] - 2024年6月通过快闪店试水上海市场 联名活动单日排队超8000人[2] 行业地位与竞争 - 门店总数达11179家 成为继蜜雪冰城后第二个破万店的新茶饮企业[1] - 同业品牌将重点布局上海市场作为与公司的主要差异化竞争策略[2]

文章核心观点 - 新茶饮出海进入3.0时代 通过本地化产品创新、社交媒体引爆和文化融合策略实现全球扩张 核心是从单纯产品输出升级为"文化共鸣式"的全球化运营模式 [5][28][34] 产品本地化策略 - 喜茶针对欧美市场推出蓝色螺旋藻椰子水抹茶饮品"抹云椰蓝" 海外累计售出超70万杯 TikTok相关话题播放量突破5亿次 [5][14] - 蜜雪冰城在马来西亚推出肉骨茶风味冰淇淋 在越南调整甜度并添加香茅凤梨等本地口味 [10] - 霸王茶姬在印尼推出榴莲生椰铁观音 菲律宾紫薯和印尼香兰叶融入茶底成为爆款 [10] - 甜啦啦基于印尼市场需求推出peach oolong milk tea 单店单日最高售出近400杯 [12] - 茶百道在西班牙推出抹茶黑糖珍珠奶茶 70%以上原物料配方为自研 [24] 供应链优化与标准化 - 古茗产品开发包含6步流程：创意生成、供应商筛选、配方开发、测试及反馈收集 [19] - 传统研发需1-6个月20次打样 数字化工具使流程缩短一半 新品命中率大幅提升 [21] - 蜜雪集团自主研发40余款新品 包括零反式脂肪酸奶基底粉 [22] - 喜茶在美英澳等地设立多个仓储中心 核心原料统一供应保障千店如一 [22] - 霸王茶姬通过自动化制茶机实现8秒/杯标准化生产 年售伯牙绝弦超1亿杯 [26] 社交媒体与品牌营销 - Lisa手持喜茶三倍厚抹茶照片引发全球抢购 48小时内多国门店售罄 [7] - Z世代消费者因外观设计拍照分享占比达27.3% 探店打卡场景占比20.9% [17] - 蜜雪冰城雪王动画覆盖30多个非洲国家 首轮播映平均收视率1.14% [33] - 霸王茶姬选择李宗伟和孙燕姿作为地区代言人 喜茶与alexanderwang等开展跨界合作 [33] - 泰国泼水节期间雪王开启曼谷巡街 东南亚消费者对蜜雪IP衍生品热情高涨 [34] 文化融合与市场机遇 - 全球现制饮品市场规模预计从2023年7791亿美元增至2028年11039亿美元 复合增长率7.2% [28] - 喜茶在比佛利山庄推出"加州落日"限定款 单日售出约2000杯 [29] - 茶百道将"茉莉鲜奶茶"命名为"Mori Latte" 在韩国成为品类代表 [29] - 喜茶伦敦店融合水墨元素 首尔店打造禅意空间 纽约店灵感来自唐代诗歌 [32][33] - 东南亚市场进入价格红海 欧美中高端市场仍为蓝海 差异化产品需求旺盛 [28]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对"马上住"全国推广节奏和利润率修复的乐观判断[4][22] 核心观点 - "马上住"社区店与茶饮门店同属传统行业转型升级典范 通过品牌化、标准化和服务化解决行业"散、乱、差"痛点 出发点均为消费者的信任危机和体验升级 并通过连锁加盟模式实现规模效应和快速扩张[2][10] - "马上住"处于增量市场阶段 相比已进入存量竞争的茶饮行业 具有更大发展空间 未来谁能率先实现万店连锁规模效应 谁就有望重塑建筑涂料和旧改轻装修行业格局[2][10] - 三棵树经过9年持续迭代 推动非标人力服务向"可复制、可管控、可衡量"的标准化方向演进 提升服务交付质量稳定性和业务扩张效率[2][11] 业务模式对比 - "马上住"初始建店投资约10万元(含房租) 远低于主流茶饮品牌 蜜雪冰城21万元起、古茗23.3万元起、茶百道22万元起、沪上阿姨17万元起、霸王茶姬80万元以上、喜茶40.8万元起、奈雪58万元起[3][13] - 平均回本周期约6个月 拥有较低建店成本和较短回本周期[3][13] - 截至2025年6月末 "马上住"全国已有超2300家社区焕新店 而同期蜜雪冰城53014家、古茗11179家、茶百道8444家、霸王茶姬7038家[3][14] 市场前景 - 国内城镇住房建筑面积达378亿平方米 对应3.02亿套城镇住宅 按照保守15年重涂周期测算 每年稳态翻新需求超2000万套 市场天花板高[21] - 2026年计划实现社区门店数量突破1万家 未来逐步布局5万至10万家门店[9] - 涂料行业已形成立邦、三棵树双龙头竞争格局 头部品牌成功占领消费者心智 "产品品牌"带动"服务品牌"的延伸路径铸就的壁垒高于茶饮品牌[21] 财务预测 - 上调2025-2026年归母净利润预测至10.0亿元和14.0亿元(原为9.0亿元和12.5亿元) 同比增长201.26%和39.99%[4][8][22] - 预计2025-2027年营业收入分别为129.51亿元、144.51亿元和162.12亿元 增长率6.99%、11.58%和12.19%[8] - 当前股价对应2025-2026年PE为34.6倍和24.7倍[4][8][22]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收18.18亿元，同比增长9.7%，净利润2.03亿元，同比增长20.9% [1] - 2024年全年营收32.85亿元，其中96.5%来自加盟店，毛利率31.3%，净利率10% [15] - 2025年上半年毛利率提升至31.4%，净利率提升至11.16%，现金及现金等价物增至9.87亿元 [16] 门店扩张情况 - 截至2025年上半年门店总量达9436家，离万店目标仍差564家，上半年净新增仅260家门店 [1][5] - 上半年新开加盟店905家，但关闭645家，净增门店数远低于2022年1531家、2023年2482家及2024年1387家的水平 [5][7] - 行业对比显示，古茗同期新增1265家门店至11179家，蜜雪集团新增6535家门店至53014家，规模差距持续扩大 [1][5] 加盟商政策与矛盾 - 上市前推出限时开店补贴，最高达18.98万元，前期投资预算最低约16万元（不含租金及装修费） [5][6] - 上市后政策多次收紧，6月开店补贴降至最高14.98万元，7月取消补贴，9月加盟费减免从2万降至1.5万 [16][18] - 加盟商反映上市后被强制按流水34%-35%订货，促销活动导致实收仅占流水60%-65%，利润大幅压缩 [12][13][14] 单店经营效率 - 2022-2024年单店日均GMV从4109元降至3753元，新店（开业<1年）GMV从4016元降至3239元 [9] - 加盟商指出包材价格较其他品牌高约30%，食材成本高25%-30%，叠加频繁促销进一步挤压利润 [13][15] - 关店数量增加反映加盟店存活质量不佳，2024年关闭987家店，较2022年393家显著上升 [5][9] 行业竞争格局 - 茶饮行业头部品牌通过降低加盟门槛争夺加盟商，门店数量为核心竞争指标 [5] - 行业高度内卷，近一年全国奶茶店新开11.6万家但关闭15万家，净负增长3.4万家 [15] - 古茗净利率28.72%远高于沪上阿姨的11.16%，现金储备32.57亿元亦显著领先 [16]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入25.00亿元，同比增长4.3%，归母净利润3.26亿元，同比增长37.5% [1] - 经调整净利润为3.40亿元，同比下降13.8%，经调整净利率为13.6%，同比下降2.9个百分点 [1] - 公司拟派发中期股息2.66亿元，每股0.18元（税前），派息率达到80% [1] 收入构成与驱动因素 - 货品销售收入为23.09亿元，同比增长7.8%，是收入主要来源，设备销售收入为0.48亿元，同比下降62.1% [1] - 产品持续创新，2025年上半年针对国内市场推出55款新品，升级迭代9款产品 [1] - 外卖平台补贴大战对门店收入形成补充性拉动，据估算单店货品销售收入约27万元，同比增长3.7% [1] 门店网络与扩张 - 2025年上半年国内门店净增49家至8444家，门店聚焦经营质量提升 [1] - 门店持续向低线级城市渗透，四线及以下城市净增62家，而一线、二线、三线城市门店数量为净减少或小幅增长 [1] - 海外门店净增7家至21家，业务覆盖韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚、中国香港、中国澳门及西班牙 [1] 成本与运营效率 - 毛利率为32.6%，同比提升0.9个百分点，环比提升1.9个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为6.0%和10.3%，同比分别上升1.6和1.2个百分点，但环比分别下降5.5和1.3个百分点 [1] - 研发费用率为0.6%，同比持平，环比下降0.2个百分点 [1] 盈利预测调整 - 调整后预计2025至2027年公司收入分别为57.47亿元、62.67亿元、68.66亿元 [1] - 调整后预计2025至2027年归母净利润分别为8.72亿元、10.02亿元、11.32亿元 [1] - 最新股价对应2025至2027年市盈率分别为13倍、12倍、10倍，维持"买入"评级 [1]

来源：运营商财经网 运营商财经网 实习生周颖/文 近日，茶百道公布2025年中期业绩报告，报告显示，茶百道今年上半年实现营收和利润的双双增长，表 现十分亮眼，扭转了茶百道去年业绩下滑的态势，茶百道由此注意到了副总经理易瑞。 2024年4月茶百道正式在港交所主板挂牌上市，这也意味着茶百道为登陆港交所的"加盟制茶饮第一 股"，而茶百道也不负众望，今年上半年业绩表现亮眼。据茶百道2025年中期业绩报告，公司上半年实 现总营收25亿元，同比微增4%，期内利润增至3.33亿元，同比增长40%，毛利率提升0.9个百分点至 32.6%，营收和利润双双增长，提升了公司的盈利能力。 从门店规模来看，今年上半年，茶百道全国门店数增至8444家，去年同期为8385家，半年净增59家门 店。同时，茶百道注册会员数达1.6亿，同比增长超40%。 | | 截至6月30日止六個月 | | | --- | --- | --- | | | 2025年 | 2024年 | | | 人民幣千元 | 人民幣千元 | | 收入 | 2,499,550 | 2.395.829 | | 毛利 | 814,762 | 760.056 | | 税前利潤 | ...

门店运营表现 - 二季度单店日均GMV达近一年季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 二季度新品销售杯数占比达整体销量28% [1] 海外市场拓展 - 截至2025年6月底进入7个境外市场 包括韩国 马来西亚 泰国 澳大利亚 中国香港 中国澳门及西班牙 [1] - 境外已开业门店30家 筹建中门店15家 其中韩国市场达11家门店 [1] - 下半年将继续深耕韩国及东南亚市场 同步推进美国 法国等欧美国家首店落地 [1] - 已在核心战略区域完成市场调研 财税法律合规分析 股权架构搭建 资金审批及特许经营申请 [1] 海外业务模式 - 构建单店 KA 代理 联营 国家公司等多业务模式推动门店复制 [2] - 组建专门海外产品团队 可快速响应区域市场需求迭代并进行本土化产品研发 [2] - 目标三到五年内形成有代表性的海外市场门店群 [2]

财务表现 - 上半年总营收25亿元同比增长4% 毛利8.15亿元 毛利率32.6% 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 二季度单店日均GMV达近一年季度最高水平 环比一季度提升约15% [1][2] 门店运营 - 门店数量增至8444家 加盟伙伴数量达5833人 注册会员总数突破1.6亿 [1] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 门店分布为一线9% 新一线25% 二线20% 三线19% 四线及以下26% [1] - 加盟门店回本周期缩短1-2个月 门店盈利能力增强 [1][2] 产品创新 - 上半年累计推出55款新品 二季度新品销售杯数达整体销量28% [1] - 首创"真鲜冰奶"系列产品售出近2000万杯 [1] - 产品研发策略转向消费者需求驱动 上海区域专属产品矩阵取得良好效果 [2] 供应链建设 - 全国仓储中心增至26个 覆盖面积达22万平方米 [1] - 推动更多SKU的集中化与标准化生产 [1] 销售策略 - 外部渠道阶段性促销活动带动门店销售 高线城市外卖渠道占比显著 [2] - 阶段性外部渠道补贴对终端销售起到促进作用 [2]

奶茶命名争议现象 - 奶茶命名难度增加引发消费者吐槽 如"蓝田仙人""黑糖BiuBiuBiu鲜奶"等名称被指难以理解和记忆 部分消费者反映需依赖配料表说明才能完成点单 [1] - 长命名风格成为行业普遍现象 字数增多且文艺化倾向明显 导致消费者决策成本上升 [5] - 部分消费者对创新命名持包容态度 认为名称结合配料说明仍可接受 茶颜悦色等品牌通过专栏解释命名逻辑 [3] 有效命名策略分析 - 使用小众熟悉水果制造味觉期待 如人参果黄杏冰茶 无花果荔枝椰子糖等 通过陌生化惊喜触发尝鲜欲望 [8][9] - 标注品种产地建立品质信任 如阿克苏苹果拿铁 伊犁吊干杏冰茶等 利用原产地认知形成品质背书 [11][13] - 关联熟悉味型降低尝试门槛 如马斯卡彭咸酪乳关联提拉米苏 牦牛乳酥油茶关联高原风味 通过跨界命名引发好奇心 [14][16] 命名演变与行业趋势 - 奶茶命名经历从直白描述到体验导向的演变 早期"珍珠奶茶"等名称直接说明原料 现阶段命名更注重激发尝试欲望 [19][21] - 命名策略反映消费需求迭代 现阶段通过工艺描述 健康标签等方式强化产品差异化价值 [21] - 过度追求噱头可能适得其反 拗口难记的命名会形成沟通壁垒 需兼顾产品体验与命名传播性 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 外卖大战对头部茶饮品牌收入业绩拉动作用明显，预计三季度进一步提升 [2][10] - 公司当前开店空间可观，成长空间明确，区域密集开店战略、自控供应链能力、高研发投入有望助力拓展高密度开店地域版图，实现收入业绩稳健增长 [2][10] 财务表现 - 2025H1实现收入56.6亿元，同比增长41.2% [2][6] - 2025H1经调整利润10.9亿元，同比增长42.4% [2][6] - 2025H1经调整核心利润11.4亿元，同比增长49.0% [6] - 2025H1毛利率31.5%，同比微降0.1个百分点 [10] - 预计2025-2027年经调整利润分别为21.59/24.93/28.69亿元 [2][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23/20/17倍 [2][10] 经营表现 - 2025H1总GMV达141亿元，同比增长34.4% [10] - 单店日均GMV达7.6千元，同比增长21.2% [10] - 单店售出杯数达7.9万杯（日均439杯），同比增长17% [10] - 单杯价格达17.3元，同比增长3% [10] 门店扩张 - 2025H1新开门店1570家，同比增长105.2% [10] - 期末门店总数达11179家，同比增长17.5% [10] - 二线及以下门店占比达81%，三线及以下开店增速更快 [10] - 分线城市门店占比：一线3%/新一线16%/二线29%/三线27%/四线及以下25% [10] 产品与研发 - 截至2025H1期末共推出52款新品 [10] - 小程序注册会员达1.78亿，季度活跃会员5000万名 [10] - 期末配备咖啡机门店数达8000+家，覆盖率约72% [10] - 上新咖啡饮品16款，构建下沉咖啡增量 [10] 费用控制 - 销售开支同比增长40.8%，行政开支同比增长25.9%，研发开支同比增长6.5% [10] - 销售费用率5.5%（同比-0.02pct），行政费用率3.3%（同比-0.4pct），研发费用率2.0%（同比-0.65pct） [10] - 费用率因收入大幅提升而摊薄 [10] - 经调整利润率同比提升0.2个百分点至19.2% [10]