固定收益/银行 - 2026年1-2月进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，规模创历史同期新高，较2025年12月的4.9%大幅提升13.4个百分点，外贸实现“开门红”[2][9] - 内需方面，消费政策支持力度有所回落，消费、投资增长动力不足或使经济增长存在压力[2][9] - 中东地缘冲突持续，国际油价飙升，交易员下调对美联储降息的预期，美联储下周或维持利率不变[2][9] - 国债收益率近一周多数上行，3月13日，10年期国债收益率为1.81%，较2月28日上行3.9BP[11] - 长债调整或是机会，建议把握波段操作机会，预计10年期国债收益率Q1低点到1.75%，Q2低点到1.70%，2026年在1.6%-1.9%区间震荡[2][12] - 当前建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债的机会[2][12] 农林牧渔 - 生猪养殖行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化，涌益最新猪价（2026/3/13）跌至10.07元/公斤，部分省区已跌破10元/公斤关口[2][13] - 行业补栏情绪受抑，仔猪价格走弱，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，截至3月12日涌益样本淘汰母猪价格均值已降至7折[2][13] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”[14] - 肉鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，3月15日毛鸡价格3.6元/斤，鸡苗报价3.1元/羽[15] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%），父母代种苗价格有望高位上行[15] - 宠物行业价格战缓和，聚焦产品力，板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1季报充分释放[2][18] - 农产品价格受宏观逻辑主导，原油价格趋势性上涨（ICE布油上周涨28%后本周继续涨12%）通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值，豆粕、合成橡胶期货主力合约本周分别上涨8.1%、8.2%[2][20] - 建议关注白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司，以及受益于粮价上涨的种业龙头[2][20] 北交所 - 英伟达GTC2026大会预计于2026年3月16日召开，Rubin等AI集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，液冷散热正从“增效选项”转变为AI数据中心可持续发展的“必选项”[2][4][22][23] - 2023年中国液冷服务器市场规模约为109亿元，同比增长49.3%，2024年约为201亿元，预计2025年达294亿元，2027年超400亿元[23] - 2026年全球液冷机柜出货量或将达15万台，到2030年或将接近50万台[23] - 北交所液冷服务器产业链企业共有11家，包括曙光数创（浸没液冷）、开特股份（管路温度传感器）等[4][23] - 本周（2026/3/9-3/13）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.43%，北证50指数周度涨跌幅为-2.15%[4][24] 公用环保 - “十五五”规划纲要发布，明确在“十五五”期间完成碳达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%[28] - 环保方面，能耗双控全面转向碳排放总量和强度双控，碳市场和CCER市场预计将快速发展，同时零碳园区、氢能、绿色燃料等有望快速发展[5][30] - 天然气方面，“十五五”增储上产推进，国产气产量稳步增长，地缘政治冲突推动油气价格上涨，国产气有望增量提价[5][32][33] - 煤炭行业规划导向供需平稳，煤价在合理区间运行，健全长协制度，完善价格区间调控政策[5][34] - 电新方面，电网表述积极，“十五五”海上风电计划新增53GW（年均超10GW），光热发电首次被提及[5][36] - 储能方面，户储景气边际加强，大储仍是增长核心抓手，2026年国内储能市场有望延续高景气度，美国储能市场维持高增，AIDC需求带来增量市场[5][39][41] 医药 - 本周（3/9-3/13）医药指数下跌0.22%，相对沪深300指数超额收益为-0.41%[5][44] - 涨价板块表现亮眼，手套（英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗）、维生素板块等有亮眼表现，涨价类个股有望延续上涨趋势[5][44] - 创新药产业逻辑强劲，板块股价调整较充分，当前配置性价比较高[5][44] - PD1 plus赛道后续催化众多，中国管线资产优势显著，康方生物有望在今年读出关键临床数据[5][45] - 建议关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等医药科技主线，以及老龄化及院外消费相关领域[46] 传媒 - 苹果公司自2026年3月15日起，降低中国内地App Store佣金率，标准佣金率由30%改为25%，小企业计划等项下符合条件的佣金率由15%改为12%[6][50] - 游戏等相关公司或将直接受益于苹果佣金政策调整[6][50] - 腾讯控股、阿里巴巴等头部互联网公司即将披露财报，建议重点关注大厂财报中对未来核心业务的指引规划[6][50] - AI应用方向，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括具备流量优势的平台公司、聚焦大厂产业链布局的相关公司等[52] - 电影/电视剧方向，国内长视频平台和剧集制作方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段[54] 汽车 - 政策端，美国正积极推动《自动驾驶法案2026》落地，允许无方向盘车辆上路、放开年度车队投放规模上限等，有望推动全球Robotaxi商业化进程加速[7][58] - 国内方面，工信部发布《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，国内L3/L4相关法规体系建设有望进一步健全[7][58] - 行业主要参与者商业化进程加速：特斯拉可追踪到的Robotaxi车队部署规模达447辆；Waymo车队规模已突破3000辆，计划年底前扩张至5000-6000辆；国内小马智行、萝卜快跑、文远知行等头部参与者车队规模已突破千辆[59] - 持续看好Robotaxi产业今年加速兑现增长潜力，建议关注Robotaxi运营服务商、智驾整车公司、智驾芯片供应商、线控底盘供应商等产业链环节[60]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年2月金融数据显示，企业端融资是支撑社会融资规模和信贷增长的主要力量 [4][5] - 预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力较强 [5][22] - 当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，有助于夯实板块估值下限 [5][22] 社会融资规模（社融）分析 - 2月社融新增2.38万亿元，同比多增0.15万亿元 [4][11] - 其中，人民币贷款新增0.85万亿元，同比多增0.2万亿元；政府债净融资1.4万亿元，同比少增0.29万亿元 [4][11] - 截至2月末，社融存量规模451.4万亿元，同比增速为8.2%，增速环比持平 [4][11] 信贷结构分析 - 2月贷款增加0.9万亿元，同比少增0.11万亿元 [4][12] - 截至2月末，金融机构人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6.0%，环比下降0.1% [4][19] - **企业端信贷**：2月新增1.49万亿元，同比多增 [4][16] - 短期贷款增加0.6万亿元，同比多增 [4][16] - 中长期贷款增加0.89万亿元，同比多增 [4][16] - 票据融资减少0.04万亿元，同比多减 [4][16] - **居民端信贷**：2月减少0.65万亿元，同比多减 [4][16] - 短期贷款减少0.47万亿元，同比多减 [4][16] - 中长期贷款减少0.18万亿元，同比多减 [4][16] 货币供应量（M1、M2）与存款分析 - 2月M2同比增长9%，增速环比持平 [5][21] - 2月M1同比增长5.9%，增速环比回升1个百分点 [5][18][21] - 2月新增人民币存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元 [5][21] - 人民币存款余额同比增速为8.7%，增速环比回落1.2个百分点 [5][21]

发行计划与产品详情 - 工商银行在总额为200亿美元（20,000,000,000美元）的全球中期票据计划下，发行了多款多币种票据 [1][7] - 本次发行涵盖三类产品：香港分行发行的于2029年到期的10亿美元（1,000,000,000美元）浮动利率票据 [1][7][11] - 本次发行涵盖三类产品：卢森堡分行发行的于2029年到期的5亿欧元（500,000,000欧元）2.75厘利率票据 [1][7][11] - 本次发行涵盖三类产品：伦敦分行发行的于2029年到期的2.5亿英镑（250,000,000英镑）4.5厘利率票据 [1][7][12] 上市安排 - 上述票据已向香港联合交易所有限公司申请上市及买卖，预计批准将于2026年3月17日开始生效 [2][8][15] - 票据同时计划在卢森堡证券交易所的Euro MTF市场专业板块以及伦敦证券交易所的国际证券市场进行交易，上市预计将于2026年3月17日或之后生效 [16] 承销商阵容 - 美元票据（香港分行发行）的联席全球协调人、联席承销商及联席账簿管理人为招商永隆银行有限公司和滙豐，并有多家国内外金融机构参与联席承销 [3][13] - 欧元票据（卢森堡分行发行）的联席全球协调人、联席承销商及联席账簿管理人包括农银国际、法国巴黎银行、中国建设银行和中信证券等 [4][14] - 英镑票据（伦敦分行发行）的联席全球协调人、联席承销商及联席账簿管理人包括巴克萊、東方匯理銀行、滙豐和工銀標準等 [15]

霍尔木兹海峡航运中断 - 全球能源海运要冲霍尔木兹海峡通航船只数量在3月14日首次降为零，而战前该海峡平均每天有77艘船通过[2][3] - 国际能源署指出全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻，恢复霍尔木兹海峡正常航运是恢复贸易流动稳定的关键[4] 国际能源署的应对措施 - 国际能源署32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备，以缓解国际石油供应紧张局势[3] - 计划释放的储备中，2.717亿桶来自成员国政府储备，1.166亿桶来自行业储备，2360万桶来自其他渠道，其中约72%为原油，28%为成品油[3] - 亚洲和大洋洲成员国将率先释放储备，美洲和欧洲成员国的石油库存则将从3月底起陆续投放市场[3] 大宗商品市场反应 - 3月16日，国际贵金属价格下跌，现货白银跌超4%至77.21美元/盎司，现货黄金跌超1%至4976.05美元/盎司[2] - 受中东紧张局势影响，国际油价16日再度拉升，布伦特原油期货一度大涨近3%[2] 摩根大通对油价与股市的警告 - 摩根大通私人银行警告，若油价不回落，标普500指数最近的抛售潮可能会加剧[2][5] - 该行预计，如果油价持续在每桶90美元以上，可能引发标普500指数10%—15%的回调，并对国际和新兴市场产生溢出效应[2][6] - 随着油价上涨至每桶120美元甚至更高，标普500指数的抛售将会加剧[6] - 摩根大通估计，标普500指数下跌10%可能会导致美国消费者支出减少约1%[7] 油价上涨对美国经济的影响机制 - 一方面，油价上涨导致美国汽油价格上涨，截至3月中旬，全美汽油平均价格已上涨至每加仑3.63美元，比美伊战争爆发之初上涨了21%[6] - 另一方面是财富效应，美国家庭第三季度持有的股票和共同基金份额总额为56.4万亿美元，股市下跌可能导致民众缩减开支[6] 中东地区紧张局势升级 - 3月16日，位于伊拉克首都巴格达“绿区”内的美国驻伊拉克使馆遭袭，使馆启动了防空系统并击落一枚爆炸物[2][8] - 同一时间，位于巴格达国际机场附近的“胜利营”基地遭火箭弹袭击，伊拉克什叶派民兵武装“鲜血守护旅”声明称袭击造成6名美军士兵死亡，另有4人受伤[2][9] - 隶属于“伊斯兰抵抗组织”的“鲜血守护旅”自2月28日以来，已对伊拉克及其周边地区的美方目标发动了数百次袭击[9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][13] 核心观点 - 报告认为南京银行是当前唯一YTD（年初至今）尚未转正的优质城商行，年初以来受资金面因素扰动，估值与基本面不匹配，存在显著修复空间 [2][6] - 作为在对公政府类业务领域竞争优势牢固的头部城商行，将持续受益于本轮政府加杠杆周期 [2][13] - 市场关注的投资收益占比已明显压降，预计2026年利息收入将继续拉动总营收实现大个位数增长 [2][13] - 资产质量方面，2025年不良率环比持平于0.83%，零售占比下降风险收敛，不良生成率改善 [2][13] - 2024年以来三大核心股东轮番增持，江苏交控持股拟突破15%，大股东增持是推动每轮估值修复的关键催化 [2][13] - 目前2026年PB估值仅0.70倍，2026年预期股息率5.2%，重点推荐 [2][13] 经营与业务展望 - **信贷增长与区域优势**：江苏省2026年GDP增长目标保持5%，省发改委2026年重大项目年度计划投资额达6646亿元，同比增加120亿元 [13] - 江苏省1月末贷款同比增速达9.8%，显著高于全国（6.1%），其中企业贷款高增长14.5%，增速位居各省首位 [13] - 南京银行在新五年规划周期（2024-2028年）积极提升市占率，预计2026年贷款将实现12%-13%高增速，增量保持同比多增 [13] - **营收结构优化**：市场主要分歧在于投资收益在营收中占比较高，但该行已显著压降TPL金融资产在总资产中的占比，2025年9月降至13%，与可比同业接近 [13] - 从营收结构看，2025年前三季度投资收益（含公允价值损益）占比已降至30%左右（2024年为42%） [13] - 2025年6月南京银行AC账户浮盈金额达386亿元，浮盈比例在上市银行中较高，长期有助于平滑投资收益波动 [13] - 预计2026年利息净收入将继续拉动总营收增速实现大个位数增长，2025年存款及同业负债成本率已大幅下降，2026年定期存款迎来到期高峰，付息率下降空间充足，预计净息差有望企稳 [13] - **资产质量与盈利能力**：2025年不良率环比持平于0.83%，对公历史包袱出清，存量对公房地产贷款以低风险政府类项目为主 [13] - 不良生成压力集中在零售领域，已主动压降互联网贷款等产品规模，投放转向自营消费贷 [13] - 2025年三季度母行个人贷款不良率环比下降10个基点至1.33%，预计2026年不良生成率进一步改善，支撑拨备覆盖率维持在300%以上 [13] - 受益于营收增速和成本收入比下降，预计利润增速保持优质城商行前列 [13] 股东结构与估值 - **股东增持**：2024年以来三大核心股东方法巴银行、南京市国资和江苏省国资轮番增持 [2][13] - 法巴银行（含QFII）在2025年9月至11月增持1.28亿股（占总股本1.04%），合计持股比例由17.02%增至18.06% [13][14] - 紫金集团（含紫金信托）在2025年9月至2026年1月增持1.23亿股（占总股本1.00%），合计持股比例由13.02%增至14.02% [13][14] - 江苏省国资股东江苏交控持股比例拟突破15%（此前为14.21%），目前处于监管审批阶段，假设按持股比例增至20%的上限测算，对应增持金额将达80亿元 [13][14] - **估值水平**：当前2026年PB估值仅0.70倍，2025年PB估值为0.76倍 [2][6][13] - 2025年、2026年预期股息率分别为4.8%、5.2% [2][13] 财务预测摘要 - **资产与贷款增长**：预计2026年总资产达3.35万亿元，较期初增长10.85%；贷款总额预计达1.57万亿元，较期初增长12.69% [28] - **营收与利润**：预计2026年营业收入达600.89亿元，同比增长8.19%；归母净利润达236.89亿元，同比增长8.63% [28] - **盈利能力指标**：预计2026年净息差为1.43%，成本收入比为26.20%，ROE为11.93% [28] - **资产质量指标**：预计2026年不良贷款率保持0.83%，拨备覆盖率为307.10% [28] - **每股指标**：预计2026年EPS为1.83元，BVPS为15.95元，每股分红0.58元 [28]

行业战略背景 - 人口老龄化进程加快，养老金融作为国家战略的重要组成部分，正迎来发展的黄金机遇期 [2][8] - 2025年3月，国务院办公厅发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，明确将养老金融作为“应对人口老龄化”战略的核心内容 [2][8] - 养老金融是兼具社会价值与商业价值的长期赛道 [6][11] 公司战略与定位 - 作为扎根首都、立足全国的国有证券公司，首创证券将深耕养老金融作为践行国企社会责任、服务民生福祉的重要抓手，切实把自身发展融入国家发展大局 [2][8] - 公司党委副书记、总经理蒋青峰表示，“领航康养系列产品”的推出是首创证券将自身发展融入国家大局的具体实践，旨在为解决社会养老问题贡献“首创智慧”和“首创方案” [3][9] - 公司致力于在积极应对人口老龄化的国家战略中，展现首都券商的格局、担当与作为，全力打造养老金融领域的“首创样板” [6][11] 产品发行与规模 - 2025年10月24日，首创证券资产管理事业部协同工商银行，成功发行首支养老主题产品“首创证券领航康养1号”，首发募集规模达2.99亿元 [2][8] - 2026年3月6日，“领航康养3号”正式成立，产品规模达2.59亿元 [2][8] - 截至2026年3月，公司已累计发行三只“领航康养系列产品”，合计规模已超5亿元，养老金融产品矩阵初步成型，规模效应逐步显现 [4][9] 产品规划与体系 - 公司未来计划继续推进至少两期产品发行，打造常态化、系列化的养老金融产品供给体系 [4][9] - 公司将针对不同风险偏好、不同养老需求的投资者，提供多元化、个性化的养老投资解决方案，全方位满足居民养老财富管理需求 [4][9] - 下一步，公司将充分依托资产管理业务的核心优势，持续丰富“领航康养”产品线，不断优化养老金融服务的质量和效率，提升产品的风险收益特征与养老适配性 [6][11] 渠道合作与销售网络 - 公司携手战略合作伙伴中国工商银行北京分行，在养老金融赛道精准布局 [2][8] - 产品的发行充分依托工商银行全国性的渠道布局与强大的客户资源优势，实现了销售网络对全国重点区域的广泛覆盖与纵深渗透 [5][10] - 产品认购资金汇聚了北京、上海、重庆等直辖市，并深入至浙江、江苏、山东、广东、山西、安徽、河北、云南、河南、湖北、福建等省份的重点城市及地市级分行，形成了“点多面广、全域覆盖”的销售格局 [5][10] 市场需求与认可 - 从认购分布来看，长三角、珠三角及沿海经济发达地区的养老理财需求尤为旺盛，同时中部地区也展现出巨大的市场潜力与发展空间 [5][10] - 这一认购格局充分印证了市场对首创证券专业投研能力、产品设计能力与工商银行渠道信誉、品牌实力的双重认可 [5][10] 未来发展方向 - 公司将积极探索“金融+康养”的创新发展模式，推动金融服务与养老产业深度融合 [6][11] - 公司致力于为老百姓提供听得懂、信得过、拿得稳的养老投资体验，以专业金融力量守护居民幸福晚年 [6][11]

公司股份回购 - 渣打集团于2026年3月13日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及金额为1473.23万英镑 [1] - 此次回购涉及股份数量为93.82万股 [1]

市场整体表现 - 当日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.26%，收于4084.79点；深证成指涨0.19%，收于14307.58点；创业板指涨1.41%，收于3357.02点 [3] - 沪深京三市成交额2.34万亿元，较上一交易日缩量774亿元 [3] - 恒生科技指数盘中一度大涨近3%，成为亚太地区表现最强势的指数，并带动恒生指数同步大幅上涨，同时拉动A股探底回升 [5] - 在恒生科技指数带动下，A股午后探底回升，沪指、深成指盘中一度跌幅均接近1%，最终沪指微跌0.26%，深成指逆势上涨0.19% [8] - 个股层面上涨家数略多于下跌家数，两市成交额达2.3万亿元，个股中位数上涨0.15% [8] - 上证指数已完成三针探底的技术形态 [8] 恒生科技指数走强原因 - 前期下跌的利空传闻影响已基本告一段落，市场担忧主要包括互联网大厂AI投入回报不及预期、外卖平台价格战加剧影响业绩、以及市场流动性枯竭 [6] - 流动性问题源于两方面：IPO密集上市分流市场资金，以及美联储降息未落地导致美元资本回流不及预期 [6] - 3月5日港股通大幅流出277亿元，大资金集中抛售砸出市场“黄金坑”，标志着利空影响告一段落 [6] - 直接导火索是华尔街“大空头”迈克尔·伯里转而看好恒生科技指数，认为其调整幅度已足够大，而相关公司基本面未变甚至有所提升 [7] - 在迈克尔·伯里发表观点前，上周五美股交易时段，纳斯达克指数下跌0.93%，而中国金龙指数盘中逆势上涨0.75% [7] - 今年以来境外资本持续有序流入A股与H股，流入规模约220亿美元，远超其他新兴市场，也超过除美国之外其他市场的资本流入 [7] - 中东冲突爆发后全球避险情绪升温，中东资金大概率将率先回流香港市场，核心原因是安全 [7] A股板块表现 - 强势板块主要为以“两瓶酒”为代表的大消费板块，以及午后走强的半导体板块 [8] - 贵金属和“煤飞色舞”相关板块出现调整 [8] - 大金融板块中，银行股上午强势护盘一度冲高，午后逐步回落，最终板块仍录得0.47%的涨幅 [8] - 保险与证券板块上午同步探底，午后逐步回稳，最终保险板块微跌0.2%左右，证券板块下跌0.3%左右 [8]

公司股权变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德增持中国银行H股 其持股比例于03月10日从5.93%提升至6.06% [1] 行业监管披露 - 香港交易所信息披露显示上述股权变动 [1]

核心观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德增持中国工商银行H股 其持股比例从4.94%提升至5.1% 达到5%以上的须披露门槛 [1] 公司层面 - 贝莱德对中国工商银行H股的多头持仓比例于2026年3月10日从**4.94%** 增至**5.1%** 增持幅度为**0.16个百分点** [1] - 此次增持使贝莱德在工商银行H股的持股比例超过**5%** 触发了香港交易所的权益披露要求 [1] 行业与市场层面 - 国际主要金融机构持续关注并投资中国大型国有银行 显示其对相关资产的一定程度认可 [1]