核心观点 - 2026年A股市场有望在流动性驱动与风险偏好回升下走出一轮主升浪行情，居民存款向权益等资产迁移的趋势将持续，外资热情也在回升 [1][4] - 大类资产配置上，持续看多黄金、白银等贵金属及有色金属，看空原油，对美元指数持区间震荡看法 [7][8][9] - 宏观政策预计呈现“小步慢跑”式的宽松，财政政策保持积极但广义赤字难显著抬升，货币政策全年或降准50BP、降息10BP [10][11][12] 2026年大类资产配置观点 - **A股市场**：主线是流动性驱动与风险偏好回升带来的估值修复，风格上呈现低波红利与科技成长交织的结构性行情 [4] - **A股宽基指数**：可关注中证2000、科创50、创业板指及上证50，随着风险偏好改善与海外流动性转向宽松，科创50、北证50、创业板等预计有持续表现 [4] - **A股行业主线**：“反内卷”行业供需再平衡，政策引导电力装备、建材、轻工、机械等行业淡化单纯增速目标，促进行业格局优化 [4] - **港股市场**：2026年上半年受益于全球风险偏好抬升及美联储降息扩表，看好恒生科技；下半年若海外降息预期回撤，新消费板块值得关注 [4] - **债券市场**：支撑利率震荡下行的逻辑仍在，预计2026年三季度或有降准降息催化，10年期国债收益率低点看到1.5%附近，总体呈现震荡后逐渐向下走势 [5][6] - **债市关键变量**：一是财政发力幅度存在弱于市场预期的可能性，或阶段性利好债市；二是央行购债规模若加大则有望成为利好 [6] - **人民币汇率**：预计2026年人民币兑美元汇率中枢在7左右，上半年高点可能摸到6.8，此后逐步回落，四个季度中枢分别看在6.8、6.9、7.0、7.0附近 [7] - **黄金投资**：中长期上涨趋势受两大核心逻辑支撑：对美元的“祛魅”持续及全球央行增持；全球债务负担推升信用风险，助推黄金价值重估 [1][7] - **大宗商品**：看多贵金属与有色金属，看空原油，WTI原油目标价位上看在50美元/桶 [7][8] - **美元指数**：预计2026年将在95~100区间内震荡，“去美元”叙事及市场对美债可持续性的担忧构成下行风险 [9] 2026年宏观政策与经济增长预期 - **GDP增长目标**：预计2026年实现4.8%的GDP增长，季度节奏分别为5.1%、4.8%、4.6%和4.7% [10] - **CPI与PPI**：预计2026年CPI全年增速0.1%，PPI全年实现-2% [10] - **财政政策**：2026年赤字率可能设定在4.0%至4.2%之间，对应的赤字规模约为5.89万亿至6.19万亿元，广义赤字规模预计在11.79万亿至12.09万亿元左右 [11] - **财政工具结构**：地方专项债规模或设定在4.4万亿元左右，超长期特别国债有望保持1.2万亿元左右规模，另有约3000亿元特别国债用于支持国有大行补充资本 [11] - **财政支出投向**：重点关注“投资于人”，资金将更多支持教育、职业培训、医疗、养老、幼育、民生等领域 [11] - **政策性金融工具**：2025年9月推出的规模5000亿元新型政策性金融工具将有效拉动广义基建和高端制造领域投资，支持2026年一季度投资“开门红” [11] - **货币政策**：预计全年实施50BP的降准和10BP的降息，操作节奏“小步慢跑”，上半年和下半年可能各降准25BP，降息更大概率集中在上半年 [12] 2026年实体需求与融资展望 - **消费需求**：社会消费品零售总额名义增速预计为4.1%，受益于消费品以旧换新政策延续、部分限制性举措放开及股市财富效应 [13] - **投资需求**：固定资产投资增速预计同比增长2.5%，其中制造业投资和广义基建投资预计均增长6.5% [13] - **出口需求**：预计全年出口同比增速5.4%，非洲的城镇化叙事和中东的新能源叙事将成出口重要主线 [14] - **信贷与社融**：预计2026年全年新增信贷规模约17.6万亿元，同比多增约5500亿元，对应年末增速6.5%；社融新增约36.2万亿元，同比多增约1.3万亿元，增速7.9% [15] - **居民存款搬家**：趋势仍在继续，超储主要去向以金融资产配置为主，对A股流动性形成正面支撑 [15] 2026年看好的产业方向与投资机会 - **关键核心技术攻关**：涵盖集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域的原始创新与全链条突破 [16][17] - **科技与产业融合创新**：集成电路制造、电子专用材料、工业机器人、3D打印设备、工业控制系统等高技术制造集群有望持续释放投资动能 [17] - **“人工智能+”与制造业转型**：“人工智能+”推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型将拉动相关投资，高端装备制造也值得重点关注 [17]

美国国债收益率市场表现 - 美国10年期国债收益率上涨3.15个基点，收于4.1635%，全天持续震荡上行 [1] - 美国2年期国债收益率上涨5.24个基点，收于3.5620%，在北京时间21:30出现一波短线拉升行情 [1] - 美国30年期国债收益率上涨0.71个基点，收于4.7909% [1] 美国国债收益率曲线变化 - 2年期与10年期美债收益率利差收窄1.881个基点，报+59.937个基点 [1] 通胀保值国债收益率表现 - 10年期通胀保值国债收益率上涨2.87个基点，至1.8426% [1] - 2年期通胀保值国债收益率上涨5.75个基点，至1.0582% [1] - 30年期通胀保值国债收益率上涨0.12个基点，至2.5527% [1]

文章核心观点 - 全球债务问题，特别是美国巨额国债，已超越单纯的经济范畴，成为国际权力博弈和生存法则的体现，其发展将深刻影响未来金融格局 [1][7][17] - 主要债权国对美债风险采取了截然不同的策略：日本因结构性束缚而深度绑定、陷入困境，中国则主动减持美债并增持黄金等实物资产以增强抗风险能力和战略主动性 [9][11][13] - 美国为应对债务压力，可能采取包括债务重组、发行超长期债券及推动货币贬值在内的组合策略，这些手段本质上是利用其金融霸权进行的权力游戏，将动摇以美元和美债信用为基础的现有国际金融体系 [13][14] 美国债务现状与风险 - 美国国债总额已突破37万亿美元，平均每个美国人背负超过十万美元债务 [7] - 预计2025年联邦政府的债务利息支出将超过1万亿美元，甚至超过庞大的军费开支，财政状况堪忧 [7] - 美国巨额债务如同严重透支的信用卡，只能拆东墙补西墙，严重冲击金融市场信心基础 [7] 主要债权国策略分析：日本 - 日本是美国国债最大的海外持有国，日本央行持有约1.1万亿美元美债 [9] - 尽管面临日元汇率压力，日本在抛售美债干预汇市方面“动弹不得”，这已非单纯市场行为 [9] - 日美同盟及驻日美军的存在，使日本持有的美债更像一张“门票”，导致其资产价值被通胀侵蚀而无力调整 [9][14] 主要债权国策略分析：中国 - 中国持有的美债在2025年已降至7000亿美元以下，这是一系列基于对未来国际格局预判的复杂操作，而非简单资产调整 [11] - 中国正同步增加黄金储备，截至2025年底已超过7400万盎司，将实物资产作为增强谈判和抗风险底气的“坚实脊梁” [13] - 中国的策略展现出更高的灵活性和主动性，旨在降低对单一市场及美元的过度依赖 [11][13] 去美元化与国际金融格局演变 - 沙特阿拉伯开始考虑用人民币结算石油贸易，东南亚国家纷纷签署本币互换协议，推动国际资本流向多元化 [11] - 新兴市场国家的策略调整正在松动以美元霸权和美债信用为基础的现有国际金融体系 [14] - 美国可能采取的策略包括：变相“赖账”的债务重组、发行利息可能一分不付的“百年债券”，以及开动印钞机推动货币贬值 [13][14]

财政部、税务总局1月15日发布公告称，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内 债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。暂免征收企业所得税的范围不包括境外机 构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息。 为进一步鼓励境外投资者在华投资，两部门自2018年11月出台对境外机构投资境内债券所得利息收入免 税政策，将鼓励间接投资与直接投资相结合。2021年，两部门宣布续期该政策至2025年底，此次公告将 政策实施期限进一步续期至2027年底。 当天，两部门还发布公告称，自2025年8月8日起至2027年12月31日止，对境外机构投资我国在境外发行 国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税。 （文章来源：证券时报） ...

周四欧市尾盘，英国10年期国债收益率涨4.8个基点，报4.388%，1月14日跌至4.336%之后有所反弹。两 年期英债收益率涨4.4个基点，报3.670%。30年期英债收益率涨3.4个基点，50年期英债收益率涨3.6个基 点。2/10年期英债收益率利差跌1.801个基点，报+71.928个基点。 ...

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布公告 对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 政策实施期限为2026年1月1日至2027年12月31日 [1] - 暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息 [1] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止 对境外机构投资我国在境外发行的国债、地方政府债券取得的债券利息收入 免征增值税 [1] 政策背景与沿革 - 为鼓励境外投资者在华投资 两部门自2018年11月出台对境外机构投资境内债券所得利息收入免税政策 [1] - 2021年 两部门宣布将该政策续期至2025年底 [1] - 此次公告将政策实施期限进一步续期至2027年底 [1]

欧洲政府债券市场整体表现 - 大多数欧洲政府债券价格变化不大，长期债券小幅上涨，受到避险需求支撑 [1][3] - 10年期德国国债收益率基本持平于2.82% [1][2][4] - 30年期德国国债收益率下跌2个基点，至3.40% [1][4] - 德债期货价格上涨4点，至128 [2][5] - 意大利10年期国债收益率变化不大，报3.45% [2][5] - 法国10年期国债收益率变化不大，报3.49% [2][5] 英国国债市场动态 - 英国国债价格下挫，因英国经济数据意外强劲削弱了市场对今年降息的押注 [1][3] - 两年期英国国债收益率上涨4个基点，至3.66% [2][5] - 10年期英国国债收益率上涨4个基点，至4.38% [2][5] - 11月经济增长数据反弹后，交易员押注英国央行今年将降息43个基点，低于数据公布前预计的48个基点 [2][5] 主要国债利差变化 - 意大利与德国10年期国债利差缩小1个基点，至63个基点 [2][5]

税收优惠政策延续 - 财政部与税务总局发布公告 自2026年1月1日起至2027年12月31日止 对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[3] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止 对境外机构投资我国在境外发行的国债和地方政府债券取得的债券利息收入 免征增值税[3] - 此次免税政策是在去年恢复对部分境内新发债券利息收入征收增值税的基础上 对境外机构投资境外发行的地方政府债和国债给予的特别豁免[3] 政策背景与市场影响 - 近年来中国金融市场对外开放步伐加快 境外投资者已成为市场重要参与者 助推了金融市场开放和人民币国际化[4] - 目前境外机构投资者投资中国债券市场主要涉及增值税、企业所得税、印花税等税种[4] - 上述免税政策将降低境外机构投资者持有相关债券的成本 提高其收益 有助于吸引更多境外资金投资中国债券市场 进一步推动市场对外开放[4]

文章核心观点 - 全球金融格局重构与各国风险防控战略调整 正推动中美两国国债持仓发生显著变化 中国基于风险防控和资产配置优化持续减持美债 外资对中国债券的短期减持是战术性调整而非长期否定 这反映了全球经济格局调整和资本对收益风险的动态权衡[4][26] 国际战略对美债市场的影响 - 美国债务规模持续膨胀 已突破38万亿美元 其中2025年到期的美债高达9.2万亿美元[4] - 美国债务结构短期债券占比远超常规水平 叠加美联储维持高利率 导致政府年债务利息支出超过1万亿美元 接近其军费预算的1.3倍[6] - 美国频繁将金融工具政治化 例如将SWIFT系统作为施压手段 破坏了国际金融市场的稳定预期[6] - 上述因素引发全球投资者对美债长期安全性的担忧 推动各国加速外汇储备多元化 减少对美元资产的依赖[6][8] 中国减持美债的原因与过程 - 核心原因与特朗普政府时期的政策环境相关 当时美国频繁发起贸易摩擦、加征关税、实施技术封锁 将经济问题政治化 削弱了各国对美元资产的信任[12][13] - 减持是基于风险防控和资产配置优化的理性选择 美国财政赤字扩大和债务规模快速增长 使长期持有美债的结构性风险上升[15] - 中国不愿继续充当美国财政赤字的“缓冲垫” 减持是持续多年的渐进式调整 从高峰时期超过1.3万亿美元逐步降至2025年的不足7000亿美元[15][17] - 特朗普政府曾试图将关税豁免作为外国购买美债的交换条件 这种将贸易工具金融化的做法促使中国坚持按自身需求调整持仓 维护经济主权[18][20] 外资对中国债券态度的变化 - 随着中国金融市场开放程度提高 “债券通”“互换通”等机制为外资提供了便捷投资渠道 中国债券因收益率相对稳定、汇率风险可控 成为全球资产多元化配置的重要选择[9] - 2025年初外资扎堆购买中国债券 但下半年出现阶段性减持 这主要受全球地缘政治风险攀升、中美利差变化等短期因素影响 是出于避险和收益再平衡的战术性调整[10] - 2025年减持的具体短期因素包括：美元兑人民币基差变化削弱了部分债券投资收益 大量同业存单集中到期促使部分外资平仓锁定利润 以及美联储政策调整引发全球资金回流美国 使新兴市场整体面临资本流出压力[20][22] - 外资减持并非对中国债券长期价值的否定 人民币在全球外汇储备中占比稳步提升 IMF也上调了人民币在SDR篮子中的权重 中国债券在全球多元化配置中的战略地位依然稳固[10][24] 主要国家美债持仓数据变化 - 截至数据时点 日本为美国国债第一大持有国 持仓1.2万亿美元 较前期增长9.1%[23] - 中国持仓降至6890亿美元 较前期下降9.4% 已不再是美债第二大持有国[2][23] - 其他主要持有国持仓及变化：比利时4680亿美元(+34%) 加拿大4190亿美元(+15.2%) 英国8780亿美元(+17.6%)[23]

货币政策与金融数据 - 央行宣布将先行推出两方面共8项政策措施，具体包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点、将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%等，并将民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元，同时表示降准降息还有一定空间 [1] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，其中企业债券余额为34.24万亿元同比增长6%，政府债券余额为94.92万亿元同比增长17.1% [3] - 2025年国债发行16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [6] 政府债券与地方债 - 2025年全国城投债发行总额约5.5万亿元，较2024年下降约11%，净融资规模约362亿元，不足2024年的两成 [4] - 贵州省计划于1月22日招标发行2026年第一批地方政府再融资债券，总额为159.8171亿元，期限为10年期和20年期，募集资金用于偿还到期债券 [10] - 财政部拟续发行2025年记账式附息国债，竞争性招标面值总额1600亿元，票面利率1.66%，招标时间为2026年1月21日 [18] 公司债券发行与受理 - 河南省豫资城乡一体化建设发展集团拟发行30亿元公司债已获上交所受理，期限5年，主体信用等级为AAA，募集资金拟用于偿还到期公司债券本金 [11] - 禹州市国运资本运营有限公司完成发行1.8亿元公司债，利率3.08%，期限5年，募集资金拟用于偿还“24禹投01”回售本金，发行人主体信用评级为AA [12] - 河南水投资源开发管理集团拟发行20亿元公司债获深交所通过 [14] - 三门峡市投资集团拟发行10亿元短期公司债获上交所反馈，发行人主体信用评级为AA+ [16] - 郑州市市场发展投资有限公司拟发行10亿元公司债获深交所通过 [17] 债券市场创新与融资 - 北控集团于北京证券交易所完成发行全国首单“城市更新”概念债券，发行规模10亿元，期限3年，票面利率1.79% [17] - 鑫苑·鑫都汇商业物业拟申报规模不超过3亿元、期限不超过18年的商业物业抵押贷款资产支持证券，募集资金拟用于偿还有息债务、增加资金流动性等 [18] 债券市场政策与监管 - 财政部、税务总局发布通知，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [7][8] - 伊川财源实业投资有限责任公司因债券募集资金使用及信息披露违规被上交所通报批评 [20] - 宜都市国通投资开发有限责任公司因未按约定使用募集资金、未如实披露信息及专户管理不规范被上交所通报批评 [22] - 信阳国信发展集团公告其承兑逾期的16张商业汇票均已结清，逾期金额共计1.28亿元 [22] 市场动态与观点 - 无锡市交通产业集团有限公司鉴于近期市场波动较大，取消发行原定总额5亿元的中期票据 [22] - 中证鹏元发文称“十五五规划”将为产投企业在战略性新兴产业、新基建、乡村振兴和绿色低碳等领域带来巨大发展空间，并直接提供科技金融、绿色金融等金融支持，或将推动产业企业信用质量上升 [23]