核心观点 - 报告通过利率互换定价与浮息债利差分析两条技术路线，量化当前市场交易中隐含的降息预期，认为现阶段定价不仅未包含进一步宽松空间，甚至可能隐含政策边际收紧预期，若四季度降息落地，可能因与当前极低的市场共识形成预期差而对债市形成利好[3][4] - 报告从机构行为视角分析债市，指出基金久期持续下行至2.8年且超长国债仓位基本全清，处于"卖无可卖"状态，而券商出现空头平仓迹象，股份行则持续买入充当"缓冲垫"，当前机构行为变化对债市偏有利，后续利率在基金重新买回、银行加大配置等影响下有下行机会，利率品种胜率大于二永与信用品种[6][7][8] 最新报告摘要：固定收益专题研究 - 报告旨在通过利率互换定价与浮息债利差分析两条技术路线，量化市场隐含的降息预期，以弥补传统流动性分析中定性臆测、过度聚焦历史等不足，为判断未来债市走势和投资机会提供依据[3] - 利率互换定价视角基于1Y FR007与当前FR007的利差，复盘了2024年以来市场降息预期从升温、达峰、修正、出清的四个演变阶段，该工具能提供连续、高频的市场预期信号，但其投资者结构及交易动机差异可能导致与现券市场定价出现短暂背离[4] - 浮息债利差视角基于挂钩DR007的国开债到期收益率和基准利率之差，从更贴近现券市场的层面分析降息预期动态变化，虽然规模偏小、交易活跃度偏弱，但该指标也能有效追踪降息预期，目前市场降息预期相较年初已发生大幅逆转，整体预期转向[4] 最新报告摘要：债券研究周报 - 截至2025年9月26日收盘，10Y国债到期收益率逼近1.90%，活跃券250011.IB到期收益率在当周多次突破此前阻力位1.80%[6] - 基金行为出现显著变化，Q3以来基金持续降久期，截至2025年9月26日，含杠杆债基久期中位数持续下行至2.8年，且基金公司从2023年以来对超长国债的累计净买入自9月初转为负值，说明基金在二级市场所持有的超长债仓位基本已经全清，处于"卖无可卖"状态[7] - 券商出现空头平仓迹象，债券借贷指标显示10Y国债、30Y国债前三大活跃券借入量维持震荡，10Y国开债则有所下行，而股份行自8月以来持续对10Y国债老券进行买入，在本轮债市回调中充当了重要的"缓冲垫"作用[7] - 近期二永债回调迅速，本次债市回调幅度整体小于此前几轮下跌，但5Y二级资本债利差走扩程度与此前大致相当，当前基金抛售二永债的力度明显相对更强[7]

核心观点 - 2025年前三季度中国科创债市场呈现强劲发展态势 发行规模同比增长74.94%至1.58万亿元 实现规模扩容、结构优化和效能提升[1][2] 政策推动 - 5月7日中国人民银行与中国证监会联合发布科创债新政 沪深北交易所和交易商协会跟进细化举措[2] - 新政后单月发行规模达3513.83亿元 6-7月维持在2200-2500亿元高位区间[2] - 新政后发行数量及规模分别占前三季度总量69.40%和75.13%[2] 发行规模 - 前三季度共发行1428只科创债 发行规模1.58万亿元 同比分别增长43.95%和74.94%[2] - 10年期以上品种发行规模占比达8.34% 匹配科技创新长周期资金需求[3] 发行主体 - 新政首次纳入商业银行、证券公司等金融机构及优质私募股权投资机构[3] - 41家券商参与发行 规模766亿元 29家银行参与发行 规模2530亿元[3] - 金融机构发行拓宽科技型企业全生命周期融资渠道 股权投资机构助力投早、投小、投硬科技[3] 二级市场 - 前三季度累计成交金额7925.09亿元 同比增长55.53%[4] - 新政后累计成交4655.37亿元 占前三季度总成交额58.74%[4] 市场创新 - 7月首批10只科创债ETF获批 首募规模300亿元 当前总规模突破1357.71亿元[5][6] - 第二批14只科创债ETF募资408亿元 全市场ETF总规模突破2400亿元[6] - 科创债ETF纳入质押式协议回购标的 质押折扣系数上浮5-10个百分点[6] 未来展望 - 主体覆盖将扩展至专精特新"小巨人"与初创期硬科技企业[7] - 产品创新将向人工智能、量子科技等前沿赛道定制化延伸[7] - 二级市场流动性有望量级提升 形成融资便利化-投资多元化-市场规模化良性循环[7]

来源：中国金融信息网 云祉婷，自然资源保护协会气候金融项目主管 2025年2月财政部发布《中华人民共和国绿色主权债券框架》（以下简称绿色主权债券框架），并于同 年4月在伦敦发行首笔人民币绿色主权债券。这一举措既是绿色金融体系深化的阶段性成果，也是财政 金融协同发力的制度创新。如何评估其在全球绿色金融格局中的意义？能否成为绿色债券的国际定价基 准与国内市场标杆？这些问题不仅是本文研究的起点，也构成学术探讨的关键线索。 一、全球绿色主权债券的兴起与经验 自2016年波兰首笔绿色主权债券问世以来，主权政府逐步成为全球绿色债券市场的重要发行主体。法 国、德国、英国等通过持续发行绿色主权债券，已形成覆盖短、中、长期的绿色收益率曲线。尤其是德 国"孪生债券"的设计，直接验证了绿色溢价（Greenium）的存在，表明资本市场愿意为可持续属性支付 额外成本。这一现象体现了投资者偏好与政策导向之间的互动，为绿色金融市场的定价提供了新依据， 也为增强绿色债券的流动性提供了新思路。 同时，绿色主权债券因其严格的监测、报告和认证要求，成为市场透明度与信息披露的标杆。法国设立 独立评估委员会，定期发布环境效益评估报告；德国、英国等亦要 ...

证券与电池相关ETF市场表现 - 9月29日香港证券ETF领涨，涨幅达6.63%，证券ETF龙头和电池50ETF涨幅均超过5% [1][4][5] - 香港证券ETF当日成交额高达475.18亿元，为成交额最大的ETF [1][10] - 近一个月来电池相关ETF表现强劲，电池50ETF和电池ETF嘉实涨幅分别达35.52%和35.69% [5] 科创债ETF成交活跃度 - 9月29日成交额前十的ETF中有半数为科创债ETF，科创债ETF国泰和科创债ETF汇添富成交额均超过百亿元 [2][10] - 前一个交易日（9月26日）多只科创债ETF资金净流入额超过10亿元，科创债ETF招商单日净流入28.42亿元 [3][11] - 近一周科创债ETF国泰和科创债ETF汇添富资金净流入额分别达到79.88亿元和81.36亿元 [11] 半导体行业与相关ETF - 科创半导体材料设备指数自2024年9月24日以来涨幅达127.17% [6] - 腾讯集团宣布全面完成对海光、鲲鹏等主流芯片的适配，为芯片设计企业带来订单预期和生态准入机会 [6] - 截至9月26日科创半导体ETF近一个月资金净流入超16亿元，其跟踪的指数前十大权重股平均市值不足600亿元，成长空间较大 [7] 资金流向与机构观点 - 前一个交易日中证A500ETF华泰柏瑞和富国近一周资金净流入额分别达25.66亿元和28.84亿元 [11][12] - 机构认为国内产业正由“规模优势”向“技术引领”跃迁，“人工智能+”政策支持为产业发展注入确定性 [12] - 招商基金表示国内外宏观风险可控，A股中期上行趋势或延续，建议关注新能源、化工、有色及AI、创新药等成长方向 [13]

Tabl e_Title 2025 年 9 月 29 日 大类资产运行周报（20250922-20250926） 美国通胀数据符合预期 大宗商品整体 上涨 风险提示：美国通胀数据改善不及预期 大类资产运行报告 全球主要资产表现 | | 近一周变动 | | --- | --- | | 新兴市场股市指数 | -1.14% | | Table_Fi rstSto ck 发达市场股市指数 主要资产涨跌幅表现 | -0.41% | | 全球债券指数 | -0.54% | | 全球国债指数 | -0.61% | | 全球信用债指数 姓名 | -0.44% 分析师 | | 美元指数 | 0.55% SAC 执业证书编号：S1111111111111 | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxxx @essence.com.cn 2.02% | | | 021-68767839 | | 标普高盛商品全收益指数 | 2.92% | 丁沛舟 高级分析师 期货从业资格号：F3002969 投资咨询从业证书号：Z0012005 dingpz@essence.com.cn 010-58747724 资料来源：Wind 资讯 相关 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动偏股基金高频仓位测算模型** **模型构建思路**：通过带约束条件的多元回归模型，以基金每日披露的净值序列为因变量，基准或其他资产序列为自变量，估算基金的股票仓位[61] **模型具体构建过程**： - 以基金净值序列作为因变量 - 选择基准指数或其他资产序列（如行业指数、风格指数）作为自变量 - 采用带约束条件的多元回归模型进行拟合，约束条件包括仓位范围（0-100%） - 通过回归系数估算基金在各类资产上的仓位配置 - 进一步分析行业配置动向，计算各行业仓位的相对变化幅度 **模型评价**：该方法能够相对高频地跟踪基金仓位变化，但估算结果与实际仓位可能存在差异[61] 2. **模型名称：REITs系列指数模型** **模型构建思路**：构建综合及细分REITs指数，反映不同底层资产和项目类型的市场表现，提供价格指数和全收益指数[48] **模型具体构建过程**： - 采用分级靠档方法确保指数份额相对稳定 - 当成分名单或调整市值出现非交易因素变动时（如新发、扩募），采用除数修正法保证指数连续性 - 计算价格指数和全收益指数，全收益指数考虑分红再投资 - 细分指数包括底层资产指数（产权类、特许经营权类）和项目类型指数（如能源基础设施、生态环保等） **模型评价**：为投资者提供指数化投资工具，有效衡量REITs市场表现和细分赛道风险收益特征[48] 3. **模型名称：行业主题基金标签模型** **模型构建思路**：通过基金历史持仓信息判断其长期行业主题标签，构建行业主题基金指数[37] **模型具体构建过程**： - 观察基金近四期中报/年报的持仓信息 - 根据持仓行业分布，将基金标签定义为行业主题基金、行业轮动基金或行业均衡基金 - 构建不同主题的基金指数，如新能源、TMT、医药等 - 计算各主题指数的净值涨跌幅和月度收益率 **模型评价**：帮助投资者识别基金风格，支持资产配置和主题投资需求[37] 模型的回测效果 1. **主动偏股基金高频仓位测算模型**，本周仓位相较上周下降0.22pcts[61] 2. **REITs综合指数**，本周收益-1.04%，累计收益-0.98%，年化收益-0.23%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.16，年化波动10.61%[51] 3. **产权类REITs指数**，本周收益-0.99%，累计收益14.93%，年化收益3.31%，最大回撤-46.13%，夏普比率0.14，年化波动13.12%[51] 4. **特许经营权类REITs指数**，本周收益-1.13%，累计收益-17.78%，年化收益-4.48%，最大回撤-40.74%，夏普比率-0.65，年化波动9.20%[51] 5. **新能源主题基金指数**，本周收益3.67%[37] 6. **TMT主题基金指数**，本周收益2.29%[37] 7. **医药主题基金指数**，本周收益-1.59%[37] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业主题因子** **因子构建思路**：根据基金持仓行业分布，提取行业主题暴露[37] **因子具体构建过程**： - 获取基金中报/年报持仓数据 - 计算持仓中各行业权重 - 根据权重分布判断基金属于新能源、TMT、医药等主题 - 构建主题因子，表征基金对特定行业的暴露程度 **因子评价**：直观反映基金风格，但依赖历史持仓数据，可能滞后于实际变化[37] 2. **因子名称：REITs底层资产因子** **因子构建思路**：根据REITs底层资产类型（产权类 vs. 特许经营权类）构建因子[48] **因子具体构建过程**： - 将REITs按底层资产分为产权类和特许经营权类 - 分别计算两类资产的指数收益 - 构建因子反映两类资产的表现差异 **因子评价**：帮助投资者区分不同风险收益特征的REITs资产[48] 3. **因子名称：ESG主题因子** **因子构建思路**：根据基金投资策略是否涵盖环境、社会、治理因素构建ESG暴露因子[73] **因子具体构建过程**： - 将基金分为ESG主题基金和泛ESG基金 - ESG主题基金使用ESG整合、负面筛选、正面筛选策略 - 泛ESG基金仅覆盖ESG中一到两个方面 - 构建因子反映基金对ESG因素的暴露程度 **因子评价**：符合可持续发展投资趋势，但ESG定义和评估标准尚未统一[73] 因子的回测效果 1. **行业主题因子**（新能源），本周收益3.67%[37] 2. **行业主题因子**（TMT），本周收益2.29%[37] 3. **行业主题因子**（医药），本周收益-1.59%[37] 4. **REITs底层资产因子**（产权类），本周收益-0.99%，累计收益14.93%，年化收益3.31%，最大回撤-46.13%，夏普比率0.14，年化波动13.12%[51] 5. **REITs底层资产因子**（特许经营权类），本周收益-1.13%，累计收益-17.78%，年化收益-4.48%，最大回撤-40.74%，夏普比率-0.65，年化波动9.20%[51] 6. **ESG主题因子**（主动权益型ESG基金），本周收益中位数1.37%[76] 7. **ESG主题因子**（股票被动指数型ESG基金），本周收益中位数1.03%[76] 8. **ESG主题因子**（债券型ESG基金），本周收益中位数-0.14%[76]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） [94] 报告的核心观点 - 三季度债市受多重因素影响进入逆风期，本轮调整与基本面和资金面背离，情绪和机构行为主导 [2][8] - 四季度稳增长必要性增加，政策体量需高于22 - 23年Q4、低于24年Q4，或有降息、降准、重启买债及财政发力等举措 [3] - 10Y以内品种四季度有交易机会，超长债面临重定价风险，短期内关注5年内短国债和存单，右侧参与久期交易 [4] 根据相关目录分别总结 PART1：国内债市收益率创新高 - 多重利空共振致三季度债市调整，6月“反内卷”、7月权益上涨、8 - 9月政策调整影响债市 [6] - 本轮调整与基本面和资金面背离，情绪和机构行为主导，资金面平稳，7 - 8月基本面边际回落 [8] - 市场杠杆率回落，资管户降仓位，配置盘维持一定需求，稳定市场 [11] - 品种表现分化，短国债抗跌与大行需求有关，信用债走弱因基金和理财需求回落，超长债表现弱但需求方买入力量不弱，同时受全球共振和供给因素影响 [17][19][26] PART2：四季度稳增长的必要性在增加 - 要完成全年5%增速目标，4季度稳增长政策需发力，力度高于22 - 23年、小于24年，当前不额外发力情况下政府债净融资同比少增约1万亿 [46][47] - 财政政策关注政策性工具和特殊再融资债提前发行，货币政策转松无明显约束且有必要，4季度至少维持平稳 [51] - 短期重启买国债概率大，降准降息更可能在年末，配合中央经济工作会议部署 [52] - 央行买国债期限可能扩容到5Y以内，大行买债规模变化提供线索 [57] PART3：债市策略 - 领先指标社融与M1增速接近阶段性见顶，若财政与货币政策组合不超预期，四季度有risk off机会 [64][66] - 10年以内品种从估值看相对于基本面具备价值，10年国债收益率接近利率走廊上限，对当前稳增长力度已充分定价，但对货币政策利好未定价，四季度有修复机会 [67][71][72] - 超长债有中枢重定价风险，当前对通胀数据改善可能已充分定价，潜在风险是稳增长、改革方案及全球宽财政共振 [80][83] - 超长债企稳驱动因素少，需多个因素共振，目前支撑因素不足 [84][86] - 短期内债市矛盾在情绪面和机构行为，建议短期关注5Y以内短国债和存单，待利空落地、央行采取行动后右侧参与久期进攻品种 [87][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在9月底时点展望10月，投资者对下阶段债市研判较为分化，一致预期维持中短利率债和长利率债偏好，看多情绪比例有所上升；资金面、权益市场和机构行为成为投资者关注的核心要点，投资者对可转债和中低等级城投债偏好程度边际减弱[1] 根据相关目录分别进行总结 投资者看多情绪上升 - 2025年9月25日发布债市调查问卷，截至9月28日00时收到204份有效问卷，涵盖各类机构投资者和个人投资者[9] - 投资者对10年国债收益率下限预期集中在1.70%-1.75%（含）区间，上限预期集中在1.85%-1.90%（含）区间；对30年国债收益率下限预期集中在1.95%-2.05%（含）区间，上限预期集中在2.10%-2.20%（含）区间[11][13] - 54%的投资者认为9月份经济将呈现“供需均走弱”表现，83%的投资者认为需求端整体走弱，38%的投资者预期供给端表现走强[14][17] - 36%的投资者认为年内不会再降准，53%的投资者认为年内不会降息，投资者对降准预期小幅上升，对降息预期小幅下降[18] - 64%的投资者认为美联储25bp降息对国内债市影响有限，部分投资者认为美国降息信号会带动全球利率中枢下移，利好债市[22] - 投资者对10月债券市场行情预期分化，对短端的偏好有所上升，未见明显趋势[24] - 31%的投资者认为应持币观望，29%的投资者认为可以开始加仓，多数投资者实操层面较为中性，可加仓投资者占比大幅增加[27] - 投资者对长利率债、中短利率债和高等级城投债的偏好有所上升，对可转债和中低等级城投债的偏好显著下降[29] - 货币政策及资金面和权益市场表现是投资者关注的核心问题，对机构行为博弈的关注显著上升，对美国关税政策扰动的关注显著下降[32]

市场泡沫信号 - 大规模杠杆收购交易再度活跃，华尔街银行准备安排超过200亿美元的并购债务融资，与2007年TXU Corp的440亿美元杠杆收购相似，当前Electronic Arts Inc潜在500亿美元收购案刷新纪录[5] - 汽车贷款违约率上升，次级汽车放贷机构Tricolor Holdings突然申请破产，部分资产支持证券持有人利息支付被追回，汽车零部件供应商First Brands Group LLC准备进入破产程序，与2007年次级抵押贷款违约潮早期阶段相似[5] - 美国投资级债券市场从2015年初不足4万亿美元增长至目前约7.6万亿美元规模，私人信贷市场快速发展成为超过1.7万亿美元的庞大市场[6] - 甲骨文发售180亿美元投资级债券，为今年第二大交易，凸显企业为AI投资大举借债趋势[7] - 私人信贷支持的债券成为华尔街最热门金融产品，Blackstone、Apollo Global Management和Golub Capital等公司正以创纪录速度发行此类产品[8] 企业债券市场风险 - 美国投资级企业债券风险溢价触及27年来最低水平，目前仍徘徊在接近该水平附近，反映市场对风险定价过于乐观[3][10] - 摩根大通CEO Jamie Dimon表示如果他是基金经理不会购买信贷产品[10] - DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach表示公司一直在减少垃圾债券敞口，因估值未能反映风险[10] - Sixth Street Partners联合创始人Josh Easterly在5月指出市场存在重大风险[10] - Brandywine Global Investment Management投资组合经理Bill Zox表示在如此高估值水平下不需要太多就能让恐慌重归市场[10] 经济放缓迹象 - 美国8月失业率升至2021年来最高水平，就业增长明显放缓[3][14] - 美国9月消费者信心指数降至四个月低点[3][14] - 经济指标恶化为债券市场担忧提供现实基础，尽管困难信号仍处于早期阶段[14] 当前市场与2007年的区别 - 银行监管更加严格，拥有更大股本缓冲[13] - 消费者借贷规模相对较小[13] - 杠杆收购公司在收购中使用更多股权资金[13] - 私人信贷是否会在金融市场造成广泛损失尚不明确[13]

（文章来源：第一财经） 上海市委金融委员会办公室、央行上海总部印发《关于进一步推进上海自贸离岸债高质量发展的若干措 施（试行）》。通过深化金融制度型开放，在遵循"两头在外"的原则和对标国际通行的规则标准基础 上，面向国际加快推进自贸离岸债高质量发展，进一步拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区 等优质企业的投融资渠道。统筹发展和安全，在守牢风险底线条件下，加快构建与上海国际金融中心相 匹配的离岸金融体系，增强上海国际金融中心的竞争力和影响力。 ...