河南省出台国有企业境外债券管理办法 - 河南省政府办公厅印发《河南省国有企业境外债券管理办法》 旨在严控外债短借长用、汇率与流动性等风险 防范新增隐性债务 [1] - 办法对境外债的发行管理、资金使用、激励约束等方面做出明确规范 [1] 境外债券募集资金使用规定 - 境外债券募集资金原则上应调回境内使用 [1] - 只有经发改委审核登记 国有企业按照批准的债券资金用途开展境外投资经营活动时 募集资金方可保留在境外 [1] - 发债企业必须在资金交割后10个工作日内向出资人机构详细报告发行情况 包括托管银行、外国投资者占比等信息 [1] - 若资金投向的固定资产项目严重偏离时序进度 出资人机构将启动专项核查 [1] 风险监控与报告责任 - 发债主体应定期研判债券风险 [1] - 如出现可能影响本息兑付、滚动接续困难等情况时 需在债券到期前30个工作日内或立即书面向出资人机构报告并启动应急预案 [1] - 应在启动偿债准备、明确本息兑付资金来源、锁定本息兑付资金来源等重要时间节点 向出资人机构报告真实进展情况 [1] - 对未按要求报送信息的国有企业及责任人 相关部门将进行约谈 [2] - 出资人机构会跟踪评估企业债券管理情况 协同有关部门及时研判处置风险隐患 [2] 中介机构职责与违规追责 - 担任境外债券受托管理人的商业银行需严格履行资金接收、划转、偿付等职责 [3] - 对2次及以上涉及触发风险应急预案的中介服务机构和违规商业银行 将列入全省统一名单 [3] - 对违规批准发债的出资人机构负责人和违规发债的国企负责人 按照“谁审批谁负责”原则终身追责 [3] 市场影响与“364境外债”关注 - 市场预计河南相关文件出台后 将有更多地方陆续推出类似规范 [3] - 正式文件未保留征求意见稿中“严禁各级政府融资平台公司和国有企业发行一年期及以下境外债券”的表述 引发市场关注 [3] - “364境外债”指境内企业在境外发行的一年期以内债券 期限多为364天 [3] - 一年期以下的境外债不属于国家发改委管理范畴 发行后仅需向外汇管理部门备案 手续相对简单 无需前置审批 [3] - 一年期以上外债发行需依照2023年2月实施的56号令履行审核登记程序 [3] - 一些发行主体为更快满足融资需求 倾向于通过发行该品种来“绕过”对一年期以上新发债券的事前审批 [3] 364天期境外债的发行背景与特点 - 在35号文出台后 境外债成为城投平台新增融资的一个渠道 [4] - 364天期短期境外债无需监管审批 在2024-2025年在部分地区密集发行 [4] - 该类债券票息成本较高 与当前地方化债的政策导向并不相符 [4] 离岸城投债市场近期表现 - 近三年城投主体发行的离岸城投债呈现“量冲高后回落、价维持相对高位”的走势 [6] - 与境内城投债利率普遍下行的趋势形成反差 [6] - 2023年初至2024年第三季度 离岸城投债发行数量总体呈波动上升态势 [6] - 在2024年8月至9月达到峰值 单月发行量在60只左右 此后发行规模明显回落 [6] - 平均票面利率始终保持在高位 发行票息长时间位于5%-6%以上的较高水平 其间未下破过4.5% [6] 政策影响展望 - 城投企业对此类融资方式偏好的再度兴起颇具争议 [7] - 河南省此次及时出台相关政策 即便未明文禁止发行364天境外债 但可以预见 未来该类高息债券的发行大概率将得到一定程度上的遏制 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 转债市场（可转换债券市场）[1] * 节能风电（风电行业）[1][10][11] * 福能股份（电力行业，海上风电）[1][11][12][13] * 新凤鸣（化工行业，PTA领域）[2][14] * 恒逸石化（化工行业，PTA领域）[2][14] 核心观点与论据：转债市场整体 * **市场表现与信心**：2025年转债市场表现超预期强势，指数不断突破新高，绝对价格和估值水平达到历史新高[3] 对2026年市场依然充满信心，信心源于权益市场的持续上行、投资者对牛市的乐观情绪以及转债自身的供需格局支撑[3][7] * **供需格局紧张**：2025年整体缩量超过千亿，2026年到期规模预计800多亿，新券发行速度难抵到期量，供需矛盾支撑转债价格[1][3] 预计2026年最多有1,000亿的新券供给[1][6] * **供给端关键因素**：监管态度和上市公司发行意愿是影响市场规模的关键因素[1] 监管态度并未明确松绑，但科技成长类公司仍有较强发行意愿，或将出现集中发行期[1][4] 触发强赎但放弃强赎比例较高，可能与监管不希望大量转债挤兑或公司自主考量有关[1][6] * **需求端旺盛**：固收资金参与权益市场行情及银行险资配置固收加是主要推动力[1][7] 市场对慢牛行情充满信心，为转债市场提供支撑[1][7] * **估值与配置策略**：当前百元价位转债占比已达37%的高点，高于逻辑上限[8] 牛市预期未变，但当前位置追高意义不大，应逢调整再做配置[1][9] 关注主题轮动和存续期选择，如中低价格标的、高价低溢价率交易型标的，以及条款博弈机会[1][9] * **新券行业分布**：电力设备、电子等科技成长类板块新发转债较多，同时传统周期板块如有色、化工也有所涉及[6] 核心观点与论据：个券与行业分析 * **节能风电**： * 基本面受北方区域弃风限电、电价及来风情况影响，2025年利润下滑明显，四季度改善幅度不显著[10] 2025年起订率在16%-17%[10] * 136号文后各地项目审批放缓，导致手头项目推进较慢，在建项目数量低于往年[11] * 近期有所回调，估值逐渐显现性价比，属于配置型个券[1][11] * **福能股份**： * 受台海局势影响，福建地区海上风电项目审核发放节奏缓慢[11] 在建的长乐外海65万千瓦海上风电项目预计2027年才会对业绩产生明显贡献[11] * 2026年因来风良好及煤价下行，利润端表现较好[1][11] 公司面临集团2027年5%增长目标压力，选择中期分红以提高股息率[11][12] * 2026年具体因素：利空包括电力市场化交易价格定为0.369元/千瓦时（相比之前下降约2分），可能影响利润约2亿元，以及新能源入账税收影响约5,000万元[13] 利好包括参股35%的三峡平潭湾40万千瓦海上风电项目2026年初并网带来投资收益，以及金坛主机厂项目折旧到期贡献利润约7,000-8,000万元[13] 若煤价不大幅上涨，利空利多基本可对冲[13] * 长期仍具配置机会，转债价格区间震荡明显，可作为权益市场出现大面积了结、退市及到期情况时的替代品种[13] * **化工板块（新凤鸣、恒逸石化）**： * 新凤鸣和恒逸石化作为中盘蓝筹，在化工板块低估值背景下被看好[2][14] * 预计2027年化工行业将处于周期底部并迎来反转[2][14] * PTA领域2026年确定性减产，新凤鸣已采取减产措施并停用许多机器，恒逸石化弹性更大[14] 其他重要内容 * **2026年转债到期节奏**：大额到期节奏分布在三四月、六至八月以及十至十二月几个阶段[4][5] * **市场观察指标**：需关注参与机构态度变化及前期支撑因素是否改变[8] 从ETF数据观察，2026年初资金涌入明显[8] * **个券调研背景**：节能风电和福能股份并非主流选择，其基本面吸引力有限[10]

日元汇率走势与市场表现 - 2026年开年以来日元持续走弱，美元兑日元于1月14日触及159.45，创2024年7月以来18个月新低，1月15日仅在158.55附近窄幅震荡 [1] - 市场担忧日元可能进一步跌至165关口 [1] - 机构主流预测年底日元或跌破160 [3] 政治与政策因素 - 政治不确定性是日元贬值的核心推手，日本首相高市早苗宣布1月23日解散众议院提前大选，引发市场对其延续激进财政扩张的担忧 [1] - 高市内阁的经济刺激与防卫预算加码政策已使日本政府债务率突破260% [1] - 货币政策失效，日本央行于2025年12月将利率上调至0.75%创30年新高，但未能遏制贬值，美日利差仍超2.75% [2] - “紧货币+宽财政”的政策内耗削弱日元信用，机构预测下轮加息可能在4月或10月 [2] 经济影响与市场反应 - 输入性通胀加剧，能源、食品进口成本攀升，中小企业承压，加息同时加剧了贫富分化 [2] - 大选临近推动“高市交易”发酵，日经指数创新高，而日元、日债同步遭抛售 [3] - 10年期日债收益率创1999年以来新高，股债汇市场分化明显 [3] 官方干预与未来展望 - 随着日元逼近160关键干预关口，市场对官方干预预期升温，日本财务大臣已表态“不排除任何措施” [2] - 2024年官方曾四次在160关口附近进行干预 [2] - 日元后续走势取决于大选结果与政策调整，自民党胜选可能加剧贬值，失利或触发避险升值 [3] - 官方干预被认为仅能短期起效，平衡汇率、通胀与财政可持续性是日本当局的严峻考验 [3]

税收优惠政策 - 自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [1] - 上述暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息 [1] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止，对境外机构投资中国在境外发行的国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税 [1] 政策目标与影响 - 政策旨在进一步推动债券市场对外开放 [1] - 政策通过税收减免降低境外机构的投资成本，以吸引更多外资进入中国债券市场 [1]

核心观点 - 2026年A股市场有望在流动性驱动与风险偏好回升下走出一轮主升浪行情，居民存款向权益等资产迁移的趋势将持续，外资热情也在回升 [1][4] - 大类资产配置上，持续看多黄金、白银等贵金属及有色金属，看空原油，对美元指数持区间震荡看法 [7][8][9] - 宏观政策预计呈现“小步慢跑”式的宽松，财政政策保持积极但广义赤字难显著抬升，货币政策全年或降准50BP、降息10BP [10][11][12] 2026年大类资产配置观点 - **A股市场**：主线是流动性驱动与风险偏好回升带来的估值修复，风格上呈现低波红利与科技成长交织的结构性行情 [4] - **A股宽基指数**：可关注中证2000、科创50、创业板指及上证50，随着风险偏好改善与海外流动性转向宽松，科创50、北证50、创业板等预计有持续表现 [4] - **A股行业主线**：“反内卷”行业供需再平衡，政策引导电力装备、建材、轻工、机械等行业淡化单纯增速目标，促进行业格局优化 [4] - **港股市场**：2026年上半年受益于全球风险偏好抬升及美联储降息扩表，看好恒生科技；下半年若海外降息预期回撤，新消费板块值得关注 [4] - **债券市场**：支撑利率震荡下行的逻辑仍在，预计2026年三季度或有降准降息催化，10年期国债收益率低点看到1.5%附近，总体呈现震荡后逐渐向下走势 [5][6] - **债市关键变量**：一是财政发力幅度存在弱于市场预期的可能性，或阶段性利好债市；二是央行购债规模若加大则有望成为利好 [6] - **人民币汇率**：预计2026年人民币兑美元汇率中枢在7左右，上半年高点可能摸到6.8，此后逐步回落，四个季度中枢分别看在6.8、6.9、7.0、7.0附近 [7] - **黄金投资**：中长期上涨趋势受两大核心逻辑支撑：对美元的“祛魅”持续及全球央行增持；全球债务负担推升信用风险，助推黄金价值重估 [1][7] - **大宗商品**：看多贵金属与有色金属，看空原油，WTI原油目标价位上看在50美元/桶 [7][8] - **美元指数**：预计2026年将在95~100区间内震荡，“去美元”叙事及市场对美债可持续性的担忧构成下行风险 [9] 2026年宏观政策与经济增长预期 - **GDP增长目标**：预计2026年实现4.8%的GDP增长，季度节奏分别为5.1%、4.8%、4.6%和4.7% [10] - **CPI与PPI**：预计2026年CPI全年增速0.1%，PPI全年实现-2% [10] - **财政政策**：2026年赤字率可能设定在4.0%至4.2%之间，对应的赤字规模约为5.89万亿至6.19万亿元，广义赤字规模预计在11.79万亿至12.09万亿元左右 [11] - **财政工具结构**：地方专项债规模或设定在4.4万亿元左右，超长期特别国债有望保持1.2万亿元左右规模，另有约3000亿元特别国债用于支持国有大行补充资本 [11] - **财政支出投向**：重点关注“投资于人”，资金将更多支持教育、职业培训、医疗、养老、幼育、民生等领域 [11] - **政策性金融工具**：2025年9月推出的规模5000亿元新型政策性金融工具将有效拉动广义基建和高端制造领域投资，支持2026年一季度投资“开门红” [11] - **货币政策**：预计全年实施50BP的降准和10BP的降息，操作节奏“小步慢跑”，上半年和下半年可能各降准25BP，降息更大概率集中在上半年 [12] 2026年实体需求与融资展望 - **消费需求**：社会消费品零售总额名义增速预计为4.1%，受益于消费品以旧换新政策延续、部分限制性举措放开及股市财富效应 [13] - **投资需求**：固定资产投资增速预计同比增长2.5%，其中制造业投资和广义基建投资预计均增长6.5% [13] - **出口需求**：预计全年出口同比增速5.4%，非洲的城镇化叙事和中东的新能源叙事将成出口重要主线 [14] - **信贷与社融**：预计2026年全年新增信贷规模约17.6万亿元，同比多增约5500亿元，对应年末增速6.5%；社融新增约36.2万亿元，同比多增约1.3万亿元，增速7.9% [15] - **居民存款搬家**：趋势仍在继续，超储主要去向以金融资产配置为主，对A股流动性形成正面支撑 [15] 2026年看好的产业方向与投资机会 - **关键核心技术攻关**：涵盖集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域的原始创新与全链条突破 [16][17] - **科技与产业融合创新**：集成电路制造、电子专用材料、工业机器人、3D打印设备、工业控制系统等高技术制造集群有望持续释放投资动能 [17] - **“人工智能+”与制造业转型**：“人工智能+”推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型将拉动相关投资，高端装备制造也值得重点关注 [17]

美国国债收益率市场表现 - 美国10年期国债收益率上涨3.15个基点，收于4.1635%，全天持续震荡上行 [1] - 美国2年期国债收益率上涨5.24个基点，收于3.5620%，在北京时间21:30出现一波短线拉升行情 [1] - 美国30年期国债收益率上涨0.71个基点，收于4.7909% [1] 美国国债收益率曲线变化 - 2年期与10年期美债收益率利差收窄1.881个基点，报+59.937个基点 [1] 通胀保值国债收益率表现 - 10年期通胀保值国债收益率上涨2.87个基点，至1.8426% [1] - 2年期通胀保值国债收益率上涨5.75个基点，至1.0582% [1] - 30年期通胀保值国债收益率上涨0.12个基点，至2.5527% [1]

文章核心观点 - 全球债务问题，特别是美国巨额国债，已超越单纯的经济范畴，成为国际权力博弈和生存法则的体现，其发展将深刻影响未来金融格局 [1][7][17] - 主要债权国对美债风险采取了截然不同的策略：日本因结构性束缚而深度绑定、陷入困境，中国则主动减持美债并增持黄金等实物资产以增强抗风险能力和战略主动性 [9][11][13] - 美国为应对债务压力，可能采取包括债务重组、发行超长期债券及推动货币贬值在内的组合策略，这些手段本质上是利用其金融霸权进行的权力游戏，将动摇以美元和美债信用为基础的现有国际金融体系 [13][14] 美国债务现状与风险 - 美国国债总额已突破37万亿美元，平均每个美国人背负超过十万美元债务 [7] - 预计2025年联邦政府的债务利息支出将超过1万亿美元，甚至超过庞大的军费开支，财政状况堪忧 [7] - 美国巨额债务如同严重透支的信用卡，只能拆东墙补西墙，严重冲击金融市场信心基础 [7] 主要债权国策略分析：日本 - 日本是美国国债最大的海外持有国，日本央行持有约1.1万亿美元美债 [9] - 尽管面临日元汇率压力，日本在抛售美债干预汇市方面“动弹不得”，这已非单纯市场行为 [9] - 日美同盟及驻日美军的存在，使日本持有的美债更像一张“门票”，导致其资产价值被通胀侵蚀而无力调整 [9][14] 主要债权国策略分析：中国 - 中国持有的美债在2025年已降至7000亿美元以下，这是一系列基于对未来国际格局预判的复杂操作，而非简单资产调整 [11] - 中国正同步增加黄金储备，截至2025年底已超过7400万盎司，将实物资产作为增强谈判和抗风险底气的“坚实脊梁” [13] - 中国的策略展现出更高的灵活性和主动性，旨在降低对单一市场及美元的过度依赖 [11][13] 去美元化与国际金融格局演变 - 沙特阿拉伯开始考虑用人民币结算石油贸易，东南亚国家纷纷签署本币互换协议，推动国际资本流向多元化 [11] - 新兴市场国家的策略调整正在松动以美元霸权和美债信用为基础的现有国际金融体系 [14] - 美国可能采取的策略包括：变相“赖账”的债务重组、发行利息可能一分不付的“百年债券”，以及开动印钞机推动货币贬值 [13][14]

财政部、税务总局1月15日发布公告称，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内 债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。暂免征收企业所得税的范围不包括境外机 构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息。 为进一步鼓励境外投资者在华投资，两部门自2018年11月出台对境外机构投资境内债券所得利息收入免 税政策，将鼓励间接投资与直接投资相结合。2021年，两部门宣布续期该政策至2025年底，此次公告将 政策实施期限进一步续期至2027年底。 当天，两部门还发布公告称，自2025年8月8日起至2027年12月31日止，对境外机构投资我国在境外发行 国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税。 （文章来源：证券时报） ...

英国国债收益率变动 - 英国10年期国债收益率在周四欧市尾盘上涨4.8个基点，报4.388%，该收益率在1月14日跌至4.336%后出现反弹 [1] - 英国2年期国债收益率上涨4.4个基点，报3.670% [1] - 英国30年期国债收益率上涨3.4个基点，50年期国债收益率上涨3.6个基点 [1] 英国国债收益率曲线变化 - 英国2年期与10年期国债收益率利差收窄1.801个基点，报+71.928个基点 [1]

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布公告 对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 政策实施期限为2026年1月1日至2027年12月31日 [1] - 暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息 [1] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止 对境外机构投资我国在境外发行的国债、地方政府债券取得的债券利息收入 免征增值税 [1] 政策背景与沿革 - 为鼓励境外投资者在华投资 两部门自2018年11月出台对境外机构投资境内债券所得利息收入免税政策 [1] - 2021年 两部门宣布将该政策续期至2025年底 [1] - 此次公告将政策实施期限进一步续期至2027年底 [1]