【导读】全球对冲基金对中国净买入创出去年9月以来新高 高盛研究部最新数据显示，8月，全球对冲基金对中国的净买入创去年9月以来新高；对冲基金对中国的 毛头寸达到两年来新高。 高盛主经纪商(Prime Services)数据显示，全球对冲基金对亚洲股票市场风险偏好连续4个月高企。8月， 全球对冲基金对中国股市(包括A股和港股)的净买入量为自2024年9月以来的新高。高盛主经纪商平台观 测到的数据显示，8月，全球对冲基金的中国股票仓位上升76个基点，至两年来的高点。 高盛：中国主导新兴市场公募基金资金流入 公募基金(共同基金)方面，截至9月3日的一周，除中国内地之外的亚洲新兴市场获外资流入13亿美元， 主要由中国台湾和韩国主导，分别获净流入14亿和5亿美元。其间，印度流出4亿美元、东南亚流出3亿 美元。亚洲之外的新兴市场同期遭遇净流出18亿美元，主要由南非主导，净流出19亿美元。 截至8月27日的一周，中国股票基金资金流入达到20周来的新高，这背后是指数创10年新高。海外注册 的中国基金连续三周获资金流入，为今年3月中旬以来的首次。其他新兴市场方面，印度股票基金录得 连续第五周的资金流出。尽管美国加征关税的威胁依然 ...

责任编辑：栎树 高盛表示，上调2026年的石油供应过剩预计，因为美洲供应的增加将超过俄罗斯供应减少和全球需求上 升的影响。 这家美国投行维持2025年布伦特/WTI油价预测不变，并预测2026年均价为每桶56美元/52美元。高盛 称："我们2025-2026年油价预测面临的风险是双向的，但略微偏向上行"。 ...

外汇储备规模变化 - 截至8月末中国外汇储备规模为33222亿美元 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% [1] - 汇率折算和资产价格变化等因素推动外汇储备规模上升 [1] - 外汇储备连续21个月维持在3.2万亿美元以上 7月短暂下降后重回环比上升态势 [1] 黄金储备动态 - 截至8月末中国黄金储备达7402万盎司 环比增加6万盎司 实现连续10个月增持 [1] - 今年以来现货黄金累计上涨976美元 涨幅达37% [1] - 全球官方黄金储备二季度增加166吨 处于历史高位 [1] 央行购金趋势 - 2022年至2024年全球央行年度购金量连续三年超过1000吨 [1] - 95%受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将增加 [1] - 43%央行表示自身将增持黄金 [1] 金价预测与驱动因素 - 高盛维持2025年底黄金目标价3700美元/盎司 2026年中期目标价4000美元/盎司 [2] - 美国机构信誉风险上升及商品供应集中度加剧可能推动金价升至4500美元/盎司以上 [2] - 若私人持有美国国债市场1%资金流入黄金 金价可能升至近5000美元/盎司 [2]

核心观点 - 高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello维持核心宏观观点：看空美元、看多美股及以黄金为代表的"价值存储"资产，尽管市场短期存在技术面不稳定和分歧 [1][6][8] 市场整体状况 - 市场经历高速运转但不均衡的一周，未能解答重大悬而未决的问题，数据多空交织且未提供明确方向 [1] - 标普500指数周初接近高点且波动率处于低位，反映市场为科技股引领的经济上行及降息周期定价，但震荡后未形成"定价是否过于超前"的统一结论 [2] - 现实增长与市场对未来增长的预期之间存在巨大鸿沟，增长的真实轨迹对许多人并不清晰 [2] 美国消费者状况 - 劳动力市场正在走软，但消费者支出未必崩溃 [2] - 高盛主办的大型行业会议显示企业高管基调积极，民众消费热情"比想象中要好得多"，尽管餐饮等领域存在疲软点 [2] 人工智能(AI)与科技行业 - AI投资热度出现分歧，高盛内部衡量AI领导者与落后者表现的指数(GSPUARTI)近期势头减弱 [3] - 大型科技股未全面承压，谷歌和博通等其他科技巨头创下股价新高，表明科技股整体力量依然强大但领头羊更换 [5] - AI交易关键拐点是"超级巨头"(hyperscaler)资本支出放缓，若资本支出和增长预期退回2022年水平，标普500指数或面临15%-20%下行风险，但该情景可能性不大 [5] 具体投资策略 - 做多美股但承认短期技术面正在恶化，建议投资者适时对冲 [8][9] - 做空美元，美元指数正处在金融危机以来的长期上涨趋势线关键位置，可能形成支撑或加速下跌的危险边缘 [8][9] - 做多"价值存储"资产，特别强调黄金走势"不言自明" [8][9] - 倾向于全球主要经济体(G-4)收益率曲线进一步陡峭化，但该观点尚未形成市场共识 [9][11]

黄金价格预测 - 高盛维持黄金2025年底目标价3700美元/盎司 2026年中期目标价4000美元/盎司 [1] - 在尾部风险情景下金价可能升至4500美元/盎司以上 [1] - 若私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价可能升至近5000美元/盎司 [2] 配置建议 - 黄金被列为"最坚定的多头推荐"投资标的 [1] - 建议将商品纳入投资组合以实现分散化配置 [1] 驱动因素 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升及美元储备货币地位削弱 [1] - 美国机构信誉风险上升及商品供应集中度加剧创造尾部风险 [1] - 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [1]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 因美国机构信誉风险上升和商品供应集中度加剧带来尾部风险 [1][2] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需 支撑中长期牛市前景 [1][8] - 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2026年中期4000美元目标价 极端情况下可能升至4500美元以上 [1][2][5] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [3] - 基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和 但建议纳入组合实现分散化配置 [1][4] - 自春季以来市场从关税不确定性转向关税现实 有助于稳定经济活动指标并降低美国经济衰退概率 [3] 黄金投资前景 - 联储局独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖制度信任 [5] - 央行购金自2022年以来出现五倍激增 成为黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [9] - 如果私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [5] 商品供应风险 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域（如中东 俄罗斯 中美）导致供应中断频发和价格波动加剧 [6][7] - 出口限制等资源武器化工具被频繁使用 加剧输入型通胀上行风险 [6] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [7] 结构性趋势分析 - 能源去风险化：全球能源安全政策推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加：欧洲军事开支占GDP比例预计从2024年1.9%上升至2027年2.7% 推动铜 镍 钢等工业金属需求增长 [8] - 央行去美元化：自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来 全球央行购金激增五倍 [9] 具体品种展望 - 维持对黄金（央行强劲购买） 铜（电力 基础设施和国防需求）以及美国天然气（液化天然气出口）的看涨观点 [4] - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日过剩 [4] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位 [4]

加密货币市场暴跌 - 比特币价格下跌至110209.2美元，24小时跌幅0.44%，成交额暴跌71.93%至325.50亿美元 [1][2] - 以太坊价格下跌至4279.17美元，24小时跌幅0.73%，成交额暴跌65.34%至440.04亿美元 [1][2] - 其他主要加密货币成交额全线重挫：XRP下跌69.85%至20.66亿美元，SOL下跌62.12%至92.27亿美元，DOGE下跌56.03%至21.19亿美元 [1][2] - 过去24小时加密货币市场爆仓人数达6.7万人，爆仓总金额1.18亿美元，其中多单爆仓7397.58万美元，空单爆仓4438.98万美元 [2][3] 美国就业数据意外疲软 - 8月非农就业人口增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人 [4][5] - 8月失业率升至4.3%，为2021年底以来最高水平 [5] - 交易员预计美联储9月降息概率为100%，因劳动力市场疲软及政策不确定性加剧 [5] 黄金价格创历史新高 - 现货黄金突破3600美元/盎司关口，年内累计涨幅约35% [7] - 伦敦金现报3586.000美元/盎司，单日上涨40.640美元（1.15%）；COMEX黄金报3639.8美元/盎司，单日上涨33.1美元（0.92%） [8] - 全球央行黄金储备占比时隔30年首次超越美国国债，若比例持续提升可能推动金价突破4500美元/盎司 [10][11] - 高盛提出若美联储公信力受损，金价可能突破5000美元/盎司 [11]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金正成为对冲传统资产风险的关键工具 高盛将黄金列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2025年底3700美元/盎司和2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下金价可能升至4500美元/盎司以上[1] - 三大结构性趋势包括De-risking energy Defense spending Dollar diversification 正系统性收紧大宗商品市场供需 特别影响黄金和铜等供应对价格反应迟缓的品种[2] - 美国就业增长放缓 经济下行风险仍高于历史均值 商品作为投资组合分散化工具的吸引力进一步增强 在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出[2] 投资策略 - 基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和 但投资者应考虑将商品纳入投资组合以实现分散化配置[1] - 美国机构信誉风险上升以及商品供应集中度加剧创造了尾部风险 可能导致商品价格飙升的同时股债下跌[1] - 黄金被称为最坚定的多头推荐(highest-conviction long) 是大宗商品领域最坚定推荐的投资标的[1]

黄金价格走势 - 黄金期货突破3630美元/盎司 现货黄金最高达3565美元/盎司 双双突破4月历史新高[1] - 现货黄金日内大涨逾50美元 现报3596.13美元/盎司 涨幅1.42% 逼近3600美元大关[1] - 多重利好因素支撑金价：美联储降息周期开启 美元走弱 ETF资金流入 实物需求复苏[2] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔暗示对降息持开放态度 市场对9月降息预期大幅升温[2] - 美国7月核心PCE同比上涨2.9% 交易员对9月降息25基点预期概率从85%升至87%[2] - 摩根士丹利预计美联储9月降息25基点 年底前再降息一次 历史显示降息周期开始后60天内黄金平均上涨6%[3] 机构观点与价格预测 - 富达国际认为利率下行 黏性通胀 增长疲软及美元走弱将支撑黄金表现[3] - 瑞士银行将2026年上半年金价目标上调至3700美元/盎司[4] - 美国银行预计2026年上半年金价触及4000美元/盎司 高盛预测若美联储独立性受损金价可能飙升至近5000美元/盎司[4] 数字黄金创新 - 世界黄金协会推出"集合黄金权益"产品 允许买卖实物黄金部分所有权 最低可持有千分之一盎司份额[5] - PGI以伦敦金库8776吨黄金（约70万根金条）作为底层资产 实现黄金权益数字化流转[5][6] - 该产品计划2026年初在伦敦启动试点 可能改变9000亿美元规模实物黄金市场生态[1][6] 数字化黄金意义 - PGI使黄金可作为抵押品再利用 创造收益机会 银行可从资产负债表黄金中获取利润[6] - 数字化黄金兼具保值特性和流动性优势 可能挑战加密货币和稳定币格局[10] - 区块链技术应用提升产业链透明度 每块金条将拥有可验证的"出生证明"[6][10] 市场背景与挑战 - 黄金面临被加密货币取代的风险 比特币因稀缺性和去中心化特征被视为"数字黄金"[8] - 现有黄金稳定币规模较小 Tether Gold约13亿美元 Pax Gold约10亿美元 仅占黄金ETF4000亿美元规模的极小部分[10] - 数字黄金需解决制度设计的公平公正问题以巩固其信用基础[7][11]

市场行情判断 - 大盘指数达到3800点以上后市场确定性减弱 后续走势存在大涨或下跌两种可能[3][4][5][6] - 当前行情走势不稳定 出现单日大跌后次日底部反弹的情况[2] 杠杆率指标 - 融资融券余额与市值比值当前为6.8% 较7月底的6.5%有所上升 但低于2015年牛市期间的7%-9.8%区间[12][13] - 该比率突破7.5%时表明市场可能存在风险[14] - 融资融券成交量占总成交量比重当前为12% 当该比例超过12%-13%时监管层可能出手干预[17][18] - 近期出现单日近百点下跌可能印证监管干预[19] 成交量指标 - 连续5天成交量超过2万亿元 显示行情有延续机会[20][21] - 两融余额达到2.17万亿元 接近2015年峰值2.27万亿元[23] 公募基金发行规模 - 8月前三周公募基金周均募集110亿元 与年初水平相当但远低于去年924行情[26] - 表明散户热度不高 公募尚未进入疯狂增发阶段[26] 新开户数量 - 7月上交所新增开户196万户 远低于去年10月峰值680万户和2015年牛市月均360万户水平[33][34] - 显示牛市仍处前期 银行存款向股市转移趋势不够强劲[35] - 新开户数爆发式增长可能成为行情进入后期阶段的信号[31][32][35] 行情阶段判断 - 基于四个指标判断 当前牛市处于启动阶段而非加速或末尾阶段[37][38] - 建议已持仓者继续持股 未入场者需谨慎考虑风险偏好[39][40][41] - 3800-3900点区间入场存在被套风险 建议等待急跌机会[42][46] - 本轮为结构性牛市 选股失误可能导致3-5年解套周期[43][44]