核心观点 - 近期国际黄金和白银价格经历了极端剧烈的“过山车”行情，其核心驱动因素是短期多头交易拥挤、高波动率环境下的市场脆弱性，以及由政策预期变化、交易所上调保证金引发的强制平仓与杠杆踩踏 [3][4] - 尽管出现史诗级暴跌，但多位分析师认为贵金属的长期牛市基础并未被破坏，当前行情属于阶段性去杠杆和结构性修复，中期仍看好金银价格在波动中上行 [10][11] 价格剧烈波动与直接诱因 - COMEX黄金期货价格在2月2日盘中最低下探至4400美元/盎司，随后在2月3日一度冲高至5000美元/盎司，日内涨幅达6% [3] - 价格暴跌的直接诱因是美国总统特朗普提名市场普遍预期偏鹰派的沃什出任美联储主席，但该事件本身对金银价格的实质影响被认为有限 [3][4] - 核心原因是短期多头交易极度拥挤，市场波动率大幅攀升并创下历史新高，在高波动率背景下，市场显现出极强脆弱性，微小利空便足以引发剧烈波动 [4] 保证金上调与去杠杆机制 - 芝加哥商品交易所在金价下跌之际，宣布自2月2日收盘后全面上调贵金属期货的履约保证金比例 [5] - 具体调整幅度为：黄金期货非高风险账户保证金比例从6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5% [5] - 交易所上调保证金的核心目的是强制市场去杠杆，抑制系统性风险，将短期价格风险转化为长期资金成本，防止投机泡沫失控 [6] - 保证金上调增加了交易成本，并导致无法及时追加保证金的高杠杆投资者被强制平仓，加剧了市场波动 [5][6] 交易拥挤与机构行为 - 1月初以来，贵金属市场头寸日益拥挤，白银市场呈现近年来罕见的极端拥挤态势，这是引发史诗级暴跌的核心导火索 [7] - 截至1月30日，摩根大通和高盛两大机构的净多头持仓占比已从35%降至22%，累计减持3.2万手，而同期散户仍在疯狂追高，Robinhood平台上白银散户持仓量增幅达30% [8] - 市场正经历由被动抛售向主动调仓转变的机构抛售潮，机构为应对保证金追缴、规避风险，开始无差别抛售各类高风险资产（如原油、比特币、有色金属）以换取流动性 [8] - 机构被指利用市场剧烈波动进行精准收割，例如摩根大通在市场底部精准平掉空头头寸 [8] 白银市场的特殊驱动因素 - 逼仓风险与实物短缺是近期推高银价的两大隐性核心因素，市场担忧空头无法拿出足够实物白银完成交割，实物挤兑预期迫使空头高价平仓 [9] - 白银工业需求出现爆发式增长，光伏和AI领域的需求不仅增加了用量，还改变了供应链格局，光伏企业为锁定产能愿意支付较高的现货溢价 [9] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的持仓量在近期增加1023.23吨，创下该基金历史第三大单日增幅纪录，当前持仓量为16546.59吨 [11] 后市展望与关键位 - 分析师不赞同“黄金牛市已结束”的判断，认为当前属于多杀多的踩踏行情，并非趋势性逆转 [10] - 黄金长期牛市的四大支撑支柱（央行购金、去美元化、供给刚性、实际利率下行）依旧存在 [10] - 短期黄金回调的支撑位可关注4600—4700美元/盎司区间，若跌破则进一步下跌目标位在4400—4500美元/盎司，该位置被视为极具配置性价比的“黄金坑” [11] - 随着国内春节实物需求释放，金价下探支撑位后有望出现技术性反弹，中长期走势依然看涨，年内有望冲击历史新高 [12] - 后续影响金银价格的核心因素包括：美国政府关门事件进展、美俄乌三方会谈、美国关键经济数据、沃什的相关表态以及美伊局势变化 [10]

外资流向与配置变化 - 2024年1月，美国和欧盟共同基金对中国股票的流入总额达86亿美元，创下自2024年10月以来的新高 [1] - 1月来自美欧的主动型基金转为净流入，规模约为12亿美元，这是近三年来的首次 [1] - 1月被动型基金加速流入中国股票，规模达74亿美元，较前一个月的44亿美元显著增长 [1] 全球基金配置状态 - 全球基金对中国股票整体仍维持低配状态 [1] - 新兴市场基金及亚洲（除日本）基金小幅下调了对中国股票的主动型仓位 [1]

市场行情概览 - 2月4日国内期货市场收盘涨多跌少，贵金属板块强势反弹 [3][7] - 沪银主力合约（ag2604）收盘上涨11.22%，报2351元，涨幅居首 [4][10] - 沪金主力合约（au2604）收盘上涨7.25%，报1141.78元 [4][10] - 铂金（pt2008）和钯金（pd2406）主力合约均上涨超过6% [3][7] - 沪锡、多晶硅主力合约分别上涨超过5%和4% [3][7] - 燃油、沪镍、国际铜、焦煤、沪铜、低硫燃油、玻璃等品种主力合约均上涨超过3% [3][7] - 下跌品种跌幅均未超过1%，菜粕、菜籽、烧碱分别下跌0.88%、0.81%和0.75% [3][7] 贵金属价格驱动因素 - 高盛认为，一月份金银价格的剧烈波动主要由西方资本流动驱动，而非亚洲投机 [4][10] - 白银因伦敦市场流动性持续紧张，出现了比黄金更大幅度的价格修正 [4][10] - 伦敦市场持续的流动性紧张，为白银增加了额外的极端价格行为层 [5][11] - 黄金在2025年强劲上涨并在2026年初强势开局，反映的是深层结构性力量，而非投机过度 [5][11] - 央行储备多元化已成为驱动黄金价格走势的主导因素 [5][11] 其他主要品种表现 - 沪锡主力合约上涨超过5% [3][7] - 多晶硅主力合约上涨超过4% [3][7] - 燃油主力合约（fu2003）上涨3.90%，报2797元 [4][10] - 国际铜主力合约（bc2603）上涨3.61%，报83200元 [4][10] - 焦煤主力合约（jm2605）上涨3.60%，报1203.0元 [4][10] - 沪铜主力合约（cu2603）上涨3.47%，报105160元 [4][10] - 玻璃主力合约上涨超过3% [3][7]

高盛对黄金市场的核心观点 - 高盛集团对于2026年12月金价达到每盎司5400美元的预测，目前仍面临显著的上行风险 [2][7] - 黄金在2025年强劲上涨并在2026年初取得强势开局，反映的是深层的结构性力量，而非投机过度 [3][8] - 当前周期反映的是资产偏好的再平衡，而非泡沫的末期，高盛未发现整个贵金属领域存在广泛泡沫的迹象 [4][9] 金价上涨的驱动因素 - 央行储备多元化已成为驱动价格走势的主导因素，全球央行从美元转向贵金属的配置转变已实质性改变了黄金的需求结构 [3][8] - 黄金市场规模相对较小，官方部门需求即便出现适度变化，也能对价格产生巨大影响，这有助于解释近期金价上涨的速度和规模 [3][8] - 本轮涨势并非由杠杆头寸推动，全球黄金库存中仅有一小部分由金融投机者持有，价格反应是由央行做出的长期资产负债表决策所驱动 [3][8] - 近期金价飙升被视作在经历了长期表现不佳后的部分价值重估，2010年至2020年间金价大体处于区间震荡 [3][8] 市场动态与价格行为 - 一月份的金银价格剧烈波动主要由西方资本流动而非亚洲投机驱动 [2][7] - 白银因伦敦市场流动性持续紧张而出现了比黄金更大幅度的修正 [2][7] - 就白银而言，伦敦市场持续的流动性紧张，在黄金市场中同样由看涨期权结构驱动的波动性之上，又增加了一层极端价格行为 [2][8] 未来展望与资产配置策略 - 尽管不预期黄金会延续过去一年所见的指数级上涨步伐，但对整体上升轨迹仍保持乐观 [4][9] - 随着储备多元化进程的继续，金价有进一步上涨的空间，即使回报率会趋于温和且波动性将在此过程中加剧 [4][9] - 高盛正在倡导一种升级版的传统哑铃策略，认为与其将股票与固定收益资产配对，不如将股票与黄金结合更具说服力 [4][9] - 在地缘政治不确定性、财政赤字扩大和货币体系转变的环境下，贵金属能够提供分散风险的好处 [4][9] - 黄金的功能更倾向于作为对冲全球货币体系结构性变化的战略性工具，随着央行重新评估储备构成，其投资组合作用很可能长期保持高位 [4][9] - 哑铃策略意味着持有股票以追求增长，持有黄金以寻求保护，同时尽量减少对传统债券的敞口 [4][9]

国际金价剧烈波动行情回顾与直接诱因 - 2月2日至3日，COMEX黄金期货上演“过山车”行情，2月2日盘中最低下探至4400美元/盎司，2月3日盘中一度冲高至5000美元/盎司，日内涨幅达6% [2] - 行情直接诱因是美国总统特朗普提名市场普遍预期偏鹰派的沃什出任下一任美联储主席，但该因素本身对金银价格影响有限 [2][3] - 核心原因是短期多头交易极度拥挤，市场处于历史新高的波动率背景下，显现出极强脆弱性，微小利空便足以引发剧烈波动 [3] 市场暴跌的多因素共振与连锁反应 - 政策预期逆转、美元反弹、杠杆踩踏与交易所监管收紧形成多因素共振，导致2月2日黄金、白银期货延续暴跌 [3] - 芝加哥商品交易所在2月2日收盘后全面上调贵金属期货保证金，例如黄金期货非高风险账户保证金比例从6%上调至8%，白银从11%上调至15%，旨在强制市场去杠杆 [5] - 保证金上调增加了交易成本，导致大量使用高杠杆的投资者因无法及时追加保证金而被强制平仓，引发多头踩踏式撤离，形成“多杀多”行情 [4][5][6] 机构行为与散户被收割的市场结构 - 自1月23日银价突破100美元/盎司后，摩根大通、高盛等机构开始悄然减持净多头持仓，截至1月30日，两大机构净多头持仓占比从35%降至22%，累计减持3.2万手 [8] - 同期，散户仍在疯狂追高，Robinhood平台上白银散户的持仓量增幅达30%，机构在市场价格剧烈波动中进行了精准的抛售与调仓 [8] - 当前市场正经历一场由被动抛售向主动调仓转变的机构抛售潮，并蔓延至其他高风险资产，如布伦特原油、比特币（一度跌至75000美元）及有色金属期货，机构进行无差别抛售以换取流动性 [8] 白银市场的特殊驱动因素与隐性支撑 - 白银市场头寸呈现近年来罕见的极端拥挤态势，是引发史诗级暴跌的核心导火索之一 [7] - 推高银价的隐性核心因素包括逼仓风险（市场担忧空头无法拿出足够实物完成交割）以及工业需求爆发式增长，特别是光伏和AI领域的需求改变了供应链格局 [8][9] - 现货与期货之间的大幅价差为白银期货价格提供了坚实的底部支撑 [10] 对贵金属牛市是否终结的分析与后市展望 - 分析师普遍不赞同“黄金牛市已结束”的判断，认为当前市场属于“多杀多”的踩踏行情，是阶段性去拥挤与结构性修复，并非趋势性逆转 [11] - 黄金长期牛市的四大核心支撑逻辑未被打破，包括央行购金、去美元化、供给刚性和实际利率下行 [11] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量较前一交易日增加1023.23吨，创历史第三大单日增幅，当前持仓量为16546.59吨，显示资金逢低介入 [12] 金银价格后续走势的技术分析与关键节点 - 短期黄金回调的支撑位可关注4600—4700美元/盎司区间，该区间是近期多空博弈密集成交区与短期技术支撑位 [12] - 若金价跌破上述区间，进一步下跌目标位或在4400—4500美元/盎司，该位置被视为强支撑位和具备配置性价比的“黄金坑” [12] - 随着国内春节实物需求释放，金价下探支撑位后有望出现技术性反弹，中长期走势依然看涨，年内有望冲击历史新高 [12][13] - 影响后续价格的核心因素包括：美国政府关门进展、美俄乌三方会谈、美国关键经济数据、沃什的相关表态以及美伊局势变化 [11]

高盛镍价预测调整 - 高盛将2026年镍均价预测从每吨14,800美元上调至17,200美元 [1] - 预测到2026年第二季度镍价将维持在每吨约18,700美元的水平 [1] - 预测镍价将在2026年底回落至每吨15,500美元的成本支撑位 [1] 印尼镍矿供应变化 - 印尼镍矿供应量同比下降11%至2.6亿吨 [1] - 若全年开采配额维持在2.6亿吨，镍矿供应量将同比下降12%至229万吨 [1] - 2.6亿吨的开采上限并非铁板一块，当前市场前景风险偏向上行 [1] 精炼镍市场供需平衡 - 预计新增审批落地将推动镍矿产量回升至3亿吨左右，使精炼镍市场重回约19.1万吨的供应过剩状态 [1] - 若供应维持低位，精炼镍市场将陷入3.1万吨的小幅供应短缺状态，占全球供应量的1% [1] 市场价格与影响 - LME期镍周二收于每吨17,447美元附近 [1] - 供应短缺情景可能支撑2026年全年镍价维持在18,000美元高位区间 [1]

高盛集团CEO大卫·所罗门的访谈要点 - 公司首席执行官需要面对并处理各种复杂问题 并分享了基于个人经历的多个项目决策实例 [1] - 公司曾与苹果公司进行合作 该合作案例对多数人具有参考价值 [1] - 公司CEO的DJ爱好曾引发争议 但其本人表示未来将继续保持这一爱好并进行公开演出 [1]

文章核心观点 - 三大国际投行（高盛、瑞银、摩根大通）一致认为金价长期上涨逻辑未变，近期回调是健康的技术性调整，提供了买入机会 [3][8][14] - 金价在经历短期剧烈波动后，长期支撑因素强劲，包括央行持续购金、投资配置比例提升、地缘政治风险及美元走弱等 [7][13] - 投资者策略应以中长期配置为主，关注关键数据指标，并考虑在回调区间分批建仓 [6][14][16] 一、上周市场动态 - 上周五（1月31日）金价剧烈震荡，从周四的历史高点5600美元/盎司暴跌超9%至4900美元附近 [11] - 价格波动的直接导火索是特朗普提名凯文·沃什出任下届美联储主席后，美元反弹 [11] - 技术面上，金价在两周内加速上涨约21%，进入极度超买区域，本次回调幅度达26%，与去年10月冲高至4300美元后的回调幅度相当 [11] 二、三大投行观点与预测 高盛观点 - 核心判断：金价回调是健康的，中长期看涨逻辑依然成立，是买入良机 [3][12] - 关键理由：需求端异常强劲，2024年第四季度央行购金757吨，散户投资需求420吨，均创历史高位；投资者持金占全球资产比例已升至3.2%，目标为5%；地缘政治风险等结构性支撑持续 [12] - 价格预测：2026年第四季度及年底目标为6300美元/盎司，2027年底目标为6600美元/盎司 [12] 瑞银观点 - 核心判断：金价未到顶，但短期过热需要降温，短期整固后将继续上涨 [3][12] - 关键理由：基本面未变，包括投资组合多元化、央行购金及实物需求强劲；美元走弱支撑金价；美国和中国的黄金ETF持续净流入 [12] - 价格预测：2026年年均金价预测上调11%至5200美元/盎司，年底目标约在4500美元附近寻找支撑 [12] - 对白银更为谨慎，认为80美元以上存在过度修正风险，短期投机头寸过重可能引发深度回调 [12][13] 摩根大通观点 - 核心判断：进展比预期快，最为乐观，坚定看多并大幅上调目标价 [3][13] - 关键逻辑：需求超预期，原需4年实现的170亿美元季度需求增量仅用3.5个月达成；预计2026年央行将购入800吨黄金，高于2025年的750吨平均水平；投资者黄金配置比例从2021年的3%升至目前的3.2%，目标为5% [13] - 价格预测：2026年各季度目标分别为5100美元、5530美元、5900美元、6300美元（较此前5000美元大幅上调），2027年底目标为6600美元 [13] - 指出380吨的季度需求是维持涨势的“临界点” [13] 三、黄金后市关键驱动与风险 支撑因素共识 1. 央行持续购金：去美元化趋势下，各国央行（尤其新兴市场）持续增持 [7][13] 2. 投资配置提升：全球投资者黄金配置比例仍有翻倍空间（从当前3.2%向5%的目标） [7][13] 3. 地缘政治不确定性：包括美国政策、贸易关系、财政可持续性等担忧 [7][13] 4. 实物需求韧性：中国等地的珠宝和投资需求保持强劲 [7][13] 5. 美元走弱：特朗普政府政策可能持续施压美元 [7][13] 主要风险因素 1. 美国经济超预期增长叠加美联储转向鹰派（加息），是最大的下行风险 [7][13] 2. 短期技术性超买，动量指标显示需要整固 [7][13] 3. 股市暴跌引发流动性危机，可能导致投资者抛售黄金换取现金 [7][13] 4. 新兴市场央行可能抛售黄金以填补预算缺口 [7][13] 四、投资者策略建议 - 短期（1-3个月）：逢低配置为主，4500-4900美元区间可能是较好的买点；需警惕白银的过度投机风险，金银比可能回升至70-75 [6][14] - 中长期（1-2年）：三大投行一致认为金价长期上行趋势未变；将黄金配置比例提升至投资组合的3-5%是合理选择；应关注央行购金数据和ETF流入情况作为先行指标 [6][14] 五、与历史牛市的对比 - 当前走势与1970年代末的黄金牛市有相似之处：均经历了快速上涨后的剧烈回调（1980年回调30%，本次26%）；均由结构性因素驱动（当时是滞胀，现在是去美元化与财政担忧） [7][14] - 关键区别在于美联储政策空间：1980年代沃尔克可大幅加息抗通胀，如今美联储面临财政压力，难以重演当时政策 [8][14] - 此次回调被视为快速上涨后的技术性喘息，而非趋势反转 [8][14]

镍价预测调整 - 高盛将2026年镍价预测上调至平均每吨17,200美元 [1] - 此前的预测价格为每吨14,800美元 [1] - 本次预测上调幅度为每吨2,400美元 [1]

美股回购活动趋势 - 高盛预计2026年美国股票回购规模将实现同比增长，但按名义价值计算，整体回购活跃度仍未恢复至2024年水平 [1] - 与企业回购相关的日均交易量目前约为2025年迄今水平的1.2倍，但仅为2024年水平的0.6倍左右 [1] 标普500成分股回购窗口期状况 - 高盛估计，截至本周结束，标普500指数成分股中约59%的企业将进入股票回购窗口期，这一比例较1月末出现大幅提升 [1] - 1月中旬至2月初期间，约40%的企业顺利退出静默期并进入回购开放窗口 [1] 美股回购的季节性特征 - 从历史数据来看，2月向来是美股回购最活跃的月份之一，其回购活跃度在全年各月份中位列第三 [1]