居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI环比由8月持平转为上涨0.1% [1][2] - 9月份CPI同比下降0.3%，降幅比8月份收窄0.1个百分点 [1][2] - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比8月份扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 食品价格同比下降4.4%，降幅比8月份扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [2] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [2] 核心CPI表现 - 9月份核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 服务价格同比上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] - 金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨42.1%和33.6% [3] - 家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大 [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI环比继续持平，为连续两个月持平 [1][5] - 9月份PPI同比下降2.3%，降幅比8月份收窄0.6个百分点 [1][5] - 部分行业价格同比降幅收窄，包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业 [5] - 部分行业价格同比上涨，其中飞机、电子专用材料、可穿戴智能设备制造价格分别同比上涨1.4%、1.2%、0.1% [5] - 工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、营养食品制造价格同比分别上涨14.7%、4.0%、1.8% [5] 价格变动驱动因素 - 核心CPI改善得益于促消费政策效应持续显现，家电、手机价格同比涨幅扩大，以及国际金价大幅上涨的拉动作用 [3] - PPI环比运行特点包括供需结构改善带动部分行业价格企稳，以及国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降 [5] - 物价修复态势得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] 价格走势展望 - 前9个月CPI累计同比下降0.1%，食品价格是主要拖累项，因生猪、鸡蛋产出过大导致其价格低位运行 [4] - 能源价格整体偏弱与国际石油市场供过于求有关 [4] - 随着扩内需、促消费政策落地显效，市场供求关系逐步改善，预计全年CPI同比上涨0.1% [4] - 下半年“反内卷”政策效果显现，国内市场竞争秩序持续优化，带动PPI降幅收窄，预计全年PPI同比下降2.7% [5]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜价格因天气等因素出现季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 部分行业价格同比降幅收窄，包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造 [3] 新动能带动产业与消费升级 - 产业发展向新，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [4] - 消费市场求质，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [5] - 消费增长从量的扩张转向质的提升，背景是人均国内生产总值超1.3万美元 [5] 同比价格变动因素 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [2] - 同比变动中，翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点 [2]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格均呈季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5] 新动能带动产业与消费升级 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [7] - 消费增长从“量的扩张”转向“质的提升”，品质化、升级类消费需求释放 [7] - 宏观政策效果持续显现，推动供需结构持续改善 [1]

通胀数据表现 - 9月CPI同比下降0.3%，低于市场预期的-0.1%，前值为-0.4%[1] - 9月CPI环比增长0.1%，前值为0%[1] - 9月PPI同比下降2.3%，高于市场预期的-2.4%，前值为-2.9%[1] - 9月PPI环比持平，前值为0%[1] CPI结构分析 - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点[3] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点[3] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大[4] - CPI八大类同比呈现六涨两降，其他用品及服务类涨幅最大达9.9%[2] PPI驱动因素 - 煤炭加工等行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点[7] - 国际油价下行带动国内石油开采价格环比下降2.7%[7] - 飞机制造、电子专用材料制造等行业价格同比上涨，涨幅分别为1.4%和1.2%[8] 大类资产展望 - 四季度A股行情可能由科技成长向低波红利切换[1] - 四季度利率趋于下行，因基本面走弱及风险偏好回落[1]

核心观点 - 9月CPI同比下降0.3%但环比上涨0.1% 核心CPI同比上涨1.0%且涨幅连续第5个月扩大 为近19个月以来首次回到1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%但环比持平 同比降幅较上月收窄0.6个百分点且连续两个月收窄 [1] - 物价修复态势得益于消费潜力释放 产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] CPI分析 - 9月CPI同比下降0.3% 其中城市下降0.2% 农村下降0.5% 食品价格下降4.4% 非食品价格上涨0.7% 消费品价格下降0.8% 服务价格上涨0.6% [4] - 1-9月CPI比上年同期下降0.1% [4] - 同比变动中翘尾影响约为-0.8个百分点 今年价格变动新影响约为0.5个百分点 [6] - 食品价格下降4.4% 影响CPI同比下降约0.83个百分点 能源价格下降2.7% 影响CPI同比下降约0.20个百分点 [7] - 核心CPI同比上涨1.0% 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8% 其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% 家用器具 家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5% 3.2%和1.5% [7] - 服务价格上涨0.6% 其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% 宾馆住宿和飞机票价格分别下降1.5%和1.7% [7] - 9月CPI环比上涨0.1% 食品价格上涨0.7% 非食品价格下降0.1% 消费品价格上涨0.3% 服务价格下降0.3% [7] - 食品价格环比上涨0.7% 影响CPI环比上涨约0.13个百分点 服装价格上涨0.8% 文娱耐用消费品 家用器具和家庭日用杂品价格分别上涨0.9% 0.6%和0.6% [8] - 服务价格下降0.3% 影响CPI环比下降约0.12个百分点 能源价格下降0.8% 其中国内汽油价格下降1.7% [8] PPI分析 - 9月PPI同比下降2.3% 环比持平 工业生产者购进价格同比下降3.1% 环比上涨0.1% [10] - 1-9月PPI比上年同期下降2.8% 工业生产者购进价格下降3.2% [10] - 生产资料价格同比下降2.4% 影响PPI总水平下降约1.81个百分点 生活资料价格同比下降1.7% 影响PPI总水平下降约0.45个百分点 [12] - 生产资料价格环比持平 同比下降2.4% 降幅比上月收窄0.8个百分点 其中采掘工业价格环比上涨1.2% 同比下降9.0% 降幅收窄2.5个百分点 [12] - 原材料工业 加工工业价格同比降幅分别较上月收窄1.2和0.5个百分点 [12] - 煤炭加工 黑色金属冶炼和压延加工业 煤炭开采和洗选业 光伏设备及元器件制造 电池制造 非金属矿物制品业价格降幅分别收窄8.3 3.4 3.0 2.4 0.5和0.4个百分点 对PPI同比下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [13] - 飞机制造价格同比上涨1.4% 电子专用材料制造价格上涨1.2% 废弃资源综合利用业价格上涨0.9% 可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [13] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7% 运动用球类制造价格上涨4.0% 营养食品制造价格上涨1.8% [13] 未来展望 - 2025年PPI同比降幅预计先扩大后收窄 下半年"反内卷"政策效果显现将带动PPI降幅收窄 [14] - 前9个月PPI累计同比下降2.8% 预计全年同比下降2.7% 降幅比2024年全年扩大0.5个百分点 [14]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜价格因天气等因素出现季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 部分行业价格同比降幅收窄，如煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造 [3] 新动能带动产业与消费升级 - 制造业高端化、智能化发展带动相关行业价格上涨，9月飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5] - 品质化、升级类消费需求释放，9月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [6] - 我国人口规模超过14亿，人均国内生产总值超1.3万美元，消费增长正从量的扩张转向质的提升 [6]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [2] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 从同比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，主要受翘尾因素影响约为-0.8个百分点 [4] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - 部分行业价格同比降幅收窄，如煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造 [6] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [6] 新动能带动产业消费升级 - 制造业高端化、智能化、绿色化发展带动相关行业价格上涨，9月飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [10] - 品质化、升级类消费需求释放，9月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [10]

总体通胀表现 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点[4] - 核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月来首次达到1%水平，且涨幅连续第五个月扩大[4] - PPI同比下降2.3%，降幅较8月的-2.9%收窄0.6个百分点[3][4] 价格结构分化 - 食品价格同比下降4.4%，对CPI同比拉低作用约0.83个百分点，是CPI为负的主因[4] - 非食品价格同比上涨0.7%，服务价格同比上涨0.6%，显示内需修复[3][4] - 猪肉价格同比大跌17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，食品领域呈现高供给弱需求格局[4] 商品消费亮点 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨42.1%和33.6%[3] - 家用器具、日用杂品和通信器材价格同比分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，反映消费升级动能[3] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大涨14.7%，体育用品上涨4.0%[6] 工业品价格企稳 - PPI环比连续两个月持平（0%），工业品出厂价格总体趋稳[4][8] - 受益于供需改善及产能出清，煤炭加工价格同比降幅较上月收窄8.3个百分点，黑色金属冶炼收窄3.4个百分点[3] - 新兴产业如飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料上涨1.2%[6] 政策环境与展望 - 当前通胀低位为货币政策逆周期调节留出空间，宏观政策保持偏松取向[7] - 面对PPI通缩，政策重点在于供给侧“反内卷”，规范市场竞争以稳住工业品价格[7] - 预计四季度CPI同比有望摆脱负增长，受假日效应及低基数影响[9]

消费价格指数（CPI） - 9月份居民消费价格指数环比上涨0.1% [1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [1] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，服务价格同比上涨0.6% [1] 工业生产者出厂价格指数（PPI） - 工业生产者出厂价格指数环比继续持平，同比降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] 制造业发展 - 飞机制造和电子专用材料制造等行业价格同比上涨 [5] - 现代化产业体系加快构建，制造业高端化、智能化、绿色化发展向好 [5]

核心观点 - 9月CPI同比下降0.3%但环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%但环比持平，核心CPI同比上涨1.0%为近19个月首次回到1% [1] - 物价修复得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] - PPI同比降幅连续两个月收窄，除基数走低外，宏观政策效果显现，部分行业价格呈现积极变化 [1][10] 居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月CPI同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [2] - 食品价格下降4.4%影响CPI下降约0.83个百分点，能源价格下降2.7%影响CPI下降约0.20个百分点 [4] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [1][4] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，其中食品价格环比上涨0.7% [5][6] - 1—9月CPI比上年同期下降0.1% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [1][6] - 生产资料价格同比下降2.4%，生活资料价格同比下降1.7% [8] - 1—9月PPI比上年同期下降2.8% [6] - 工业生产者购进价格同比下降3.1%，环比上涨0.1% [6] 分类价格变动详情 - 工业消费品中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [5] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [5] - 环比看，秋装换季上新致服装价格上涨0.8%，文娱耐用消费品、家用器具和家庭日用杂品价格分别上涨0.9%、0.6%和0.6% [6] - 服务价格环比下降0.3%，国内汽油价格下降1.7% [6] 行业价格积极变化 - 煤炭加工、黑色金属冶炼等6个行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [10] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9% [10] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [10] 影响因素与未来展望 - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约为-0.8个百分点，今年新涨价影响约为0.5个百分点 [4] - PPI修复中，采掘工业价格环比上涨1.2%，同比降幅收窄2.5个百分点 [8] - 预计2025年PPI同比降幅先扩大后收窄，下半年“反内卷”政策效果将带动PPI降幅收窄 [11]