字节跳动游戏业务战略调整 - 公司计划在海外市场推出全新游戏发行平台GameTop，整合游戏内容分发、创作工具支持与玩家社交功能[2] - 此举标志着公司游戏业务战略从开发+发行的传统路线转向自有平台模式[2] - 公司正推动朝夕光年与沐瞳科技的合并，计划独立运营及IPO，以拓展海外市场并优化研发与发行的协同效应[6] - 管理层对游戏业务的规划从战略收缩调整为有限扩张，核心目标是通过整合资源、聚焦创新实现长期稳定发展[6] 字节跳动游戏业务发展历程 - 公司自2017年开始试水游戏领域，早期主打HTML5小游戏等休闲游戏[7] - 2019年正式成立朝夕光年，并通过收购加速布局，包括斥资1.1亿元收购上海墨鹍，以及以100亿元现金加150亿元股权代价收购沐瞳科技与有爱互娱[7] - 2019年至2022年间，公司在游戏领域投资22起，涉及19家游戏公司，总投资金额达300亿元[7] - 游戏业务自2019年以来一直是公司重点押宝的板块，布局从休闲游戏向重度手游代理和研发倾斜[8] 字节跳动游戏业务市场表现 - 朝夕光年旗下多款游戏如《晶核》《星球：重启》等曾在App Store游戏畅销榜前十霸榜，但未能推出类似《王者荣耀》的国民级大IP[8] - 在2025年游戏排行榜前十中，腾讯占据大头，公司游戏未能上榜[9] - 相比短视频、直播、电商业务，游戏板块进展较慢，曾传出解散工作室及项目裁撤整合的消息[12] GameTop平台竞争分析 - Steam在全球PC数字游戏分发市场占据约70%–75%份额，拥有超1.3亿月活用户和5万+游戏[13][14] - Epic Games Store仅占有约10%–15%市场份额，虽有近3亿注册用户，但用户年均消费仅4.33美元，生态基础薄弱[13][14] - GameTop定位与Steam存在差异，主要以休闲手游为主，整合超过200种玩法，强调轻量化体验和社交功能[15] - GameTop可借助TikTok的全球海量用户基础进行推广，并通过社交优势在休闲游戏领域开辟新空间[15][19] 游戏出海市场机遇 - 2024年中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，预计2025年突破200亿美元[22] - 中国游戏出海主要集中在非洲、中东、东南亚及拉美地区，欧美市场呈现触底反弹趋势[22] - GameTop平台可帮助中国游戏开发者减少对Google Play、App Store等第三方平台的依赖，利用字节系渠道优势实现盈利[22] 历史平台尝试与当前方向 - 公司曾于2019年推出休闲游戏平台Ohayoo，但因缺乏爆款作品和版号审批困难等问题未能取得理想成绩[20] - 2022年海外测试的休闲游戏平台《MomoYo》在2024年下架，该平台采用类似短视频信息流模式但未成功[20] - 当前GameTop平台仍处于雏形阶段，重点或在移动端，旨在成为"移动端的Steam"[19][20]

合作公告核心 - Globant与Riot Games宣布达成一项多年期战略合作伙伴关系 旨在支持Riot Games最关键的技术创新计划和粉丝社区 [1] - 此次合作是Globant历史上在游戏领域达成的规模最大的协议 [6] 合作内容与目标 - Globant作为Riot Games新的数字化转型合作伙伴 将支持其最关键的技术计划 包括未来在增强电子竞技观看体验和移动集成能力方面的人工智能探索 [2] - 合作双方将突破技术界限 为全球数百万玩家和粉丝提供更丰富、更个性化的体验 [2] - 合作重点涵盖Riot Games旗下的《英雄联盟》和《VALORANT》电子竞技社区 [1] 合作方背景与能力 - Riot Games成立于2006年 旗下拥有《英雄联盟》、《VALORANT》等全球知名游戏 其举办的电子竞技赛事如英雄联盟全球总决赛每年吸引数百万观众 [4] - Globant是一家数字原生公司 拥有超过30,000名员工 业务遍布全球5大洲超过35个国家 客户包括谷歌、艺电等 [5] - Globant通过其媒体与娱乐及游戏工作室 在内容创作与管理、流媒体平台、游戏开发等领域为全球组织提供支持 并且是国际足联、一级方程式等领先体育娱乐品牌的合作伙伴 [3] - 公司被IDC MarketScape报告评为人工智能服务领域的全球领导者 并被Brand Finance认定为全球增长最快的IT品牌和第五大IT强品牌 [8]

行业近期市场表现 - 11月6日午盘游戏板块出现小幅回调 星辉娱乐 富春股份 恺英网络等热门个股跌幅超过2% 游戏ETF（159869）盘中持续震荡 现小幅微跌 [1] 2025年第三季度行业财务表现 - 游戏行业营收达到303.62亿元 同比增长28.6% 环比增长9.48% 增速持续加快 [1] - 行业利润同比大幅增长112%至57.77亿元 利润率显著提升至19% [1] - 市场呈现普涨态势 ST华通 三七互娱等头部公司领跑 超半数公司实现业绩增长 [1] 行业政策与增长动力 - 2025年国产游戏版号发放量已超去年全年 为行业持续增长注入强劲动力 [1] - 游戏行业长期向好 AI技术革新 内容生态升级与商业化模式演进共同构成行业增长驱动力 [2] - 游戏ETF（159869）紧密跟踪中证动漫游戏指数 聚焦动漫游戏产业A股核心资产 [2] 机构观点与投资建议 - 国泰海通证券认为游戏行业在政策支持与新品亮眼表现双重驱动下迎来发展机遇 [1] - 机构建议重点关注三大方向 一是产品储备丰富的公司 如恺英网络 巨人网络 吉比特 三七互娱 完美世界 二是出海布局领先的企业如神州泰岳 三是在AI领域积极布局的公司如姚记科技 浙数文化 [1] - 游戏板块在政策回暖 产品周期 AI赋能与出海增长等多重利好催化下 投资价值显著 [1]

市场表现 - 11月6日游戏板块震荡，游戏ETF（159869）跌幅收窄至0.5%附近，持仓股多数下跌，星辉娱乐、恺英网络等跌幅居前，而神州泰岳、奥飞娱乐等少数股票逆势上涨 [1] - 游戏ETF（159869）产品规模截至11月5日达到111.58亿元 [1] 行业财务数据 - 2025年第三季度行业营收为303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48% [2] - 2025年第三季度行业利润达到57.77亿元，同比增长112%，利润率为19% [2] - 头部公司如ST华通、三七互娱、巨人网络等单季度归母净利润均超过5亿元，且增速均超过35% [2] 产品与市场动态 - 哔哩哔哩游戏旗下《逃离鸭科夫》于10月16日上线，截至11月2日销售量突破200万份，Steam同时在线峰值达24.5万人 [1] - 2025年1-9月中国游戏市场实际销售收入同比增长7.11%，客户端游戏收入在三季度大幅增长，移动市场受2024年高基数影响同比微降 [2] - 2025年累计发放国产游戏版号1354个，已超过2024年全年的1306个，进口版号稳定每月发放 [2] 行业趋势与机遇 - 游戏板块受到AI、内容创新和商业化模式变革等多重因素催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映A股动漫游戏产业上市公司整体表现 [2]

行业整体趋势 - 国内游戏版号审批常态化推动游戏产业进入新的活跃期，以《黑神话：悟空》《原神》《无尽冬日》《三角洲行动》等为代表的产品带动游戏出海达到新高峰 [1] - 行业在巩固现有市场规模的同时，正形成更稳健的长期运营能力、营收能力和IP影响力 [1] - 面对全球游戏市场在供给、需求、监管等方面的变化，游戏厂商与产业链需调整出海策略，从长线运营和细分品类发掘中寻求增量 [1] 成熟市场运营策略 - 对欧美日韩等成熟市场需进行深度挖掘，在竞争压力增大的背景下，出海厂商需根据玩家喜好和习惯进行有针对性的品类选择、渠道投放和长期运营规划 [3] - 北美市场作为中国游戏出海规模首位的成熟市场，用户偏好呈现多元化趋势，现代题材、末日废土或历史叙事均能引发玩家共鸣，社交与家庭元素具有高度吸引力 [3] - 北美玩家偏好能映射现实或具备社交属性的游戏氛围，使得SLG和模拟类游戏拥有广阔空间，社交休闲类产品展现出巨大增长潜力 [3] - 美国游戏市场产品生命周期长，游戏人口“老龄化”显著，导致市场营收层面固化与马太效应明显，具有社交互动性和持续更新内容的游戏能保持高用户黏性 [4] 新兴市场开拓策略 - 新兴市场在消费力、品类选择方面虽不及成熟市场，但增长速度显著更高，为中小厂商和细分品类开发商提供广阔空间 [4] - 俄罗斯市场拥有庞大且忠实的PC游戏用户群，尤其吸引追求高品质与深度体验的玩家，免费模式与合理的内购机制（如角色升级、道具购买）可实现可持续盈利 [4] 厂商实践与能力建设 - 厂商侧需在实践中摸索，找到适合自身产品与受众的运营方向，探索试错并不断迭代方法 [5] - 通过有竞争力的玩法和高品质内容打动用户，发挥在研发大DAU游戏中积累的技术能力，并坚持长期主义面向海外建设针对性能力 [5][6] 支付与渠道建设 - 支付方式的便捷性是游戏内充值消费的关键环节，不同细分市场用户习惯与渠道建设差异显著，需挑选合适支付渠道作为出海精细化的关键 [7] - 东南亚市场内部支付方式存在差异，印尼主要使用QRIS与Gopay，菲律宾使用GCash，泰国使用PromptPay和TrueMoney [7] 合规与监管要求 - 随着全球多地游戏市场监管收紧，保证本地运营合规是出海焦点问题，韩国市场的GRAC认证是基于《游戏产业促进法》和《青少年保护法》的关键准入环节，未通过可能导致无法上架、整改或罚款 [7] - 韩国于今年十月实施国内代理人制度，满足条件的企业须指定国内代理人并向GRAC报告，此举将使用户与监管更便捷触达运营方，提升合规要求与监管频次 [8] - 平台对用户隐私、版权合规的监管政策逐步收紧，厂商需掌握与平台沟通的方式并履行合规义务，对于因UI、玩法相似被举报的情况，平台会保留申辩渠道，厂商提供更改文件满足要求后可恢复展示和下载功能 [8]

行业整体表现 - 2025年第三季度游戏行业营收达到303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48% [1][2] - 2025年第三季度行业利润为57.77亿元，同比增长112%，利润率达19% [1][2] - 行业归母净利润总额同比增长112%，实现强劲增长 [1][2] - 头部公司如ST华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特单季度归母净利润均超过5亿元，且增速均超过35% [1][2] 政策与市场环境 - 国产游戏版号发放数量创新高，2025年累计发放1354个，超过2024年全年的1306个 [2] - 进口版号保持每月稳定发放的节奏 [2] - 2025年1-9月中国游戏市场实际销售收入同比增长7.11% [2] - 客户端游戏收入在第三季度大幅增长，移动游戏市场因2024年高基数影响同比微降 [2] 重点公司业绩与产品 - 恺英网络2025年第三季度归母净利润为6.3亿元，创单季度新高，同比增长34.5%，毛利率达84.2% [3] - 恺英网络高毛利业务占比提升，其“996传奇盒子”业务基于近300亿元的“传奇”IP市场，并于2025年7月完成IP授权确立及与三家头部厂商的合作协议签署 [3] - 巨人网络2025年第三季度还原后营收为21.5亿元，较第二季度的10.67亿元增长101.5% [3] - 巨人网络重点产品《超自然行动组》贡献显著流水增量，产品排名稳定在iOS游戏畅销榜前20名水平，并保持高频更新节奏 [3] - 吉比特2025年第三季度归母净利润为5.69亿元，同比增长307.7%，处于业绩预告范围上沿 [4] - 吉比特产品《杖剑传说》前三季度大陆地区流水合计11.66亿元，稳定在iOS游戏畅销榜前40名；新品《道友来挖宝》自5月上线至9月底流水达3.16亿元 [4] - 吉比特后续业绩看点包括《问剑长生》、《仗剑传说》境外地区上线及SLG储备产品《九牧之野》 [4] - ST华通出海产品《Whiteout Survival》国内外版本表现稳定，新品《Kingshot》验证“休闲+SLG”模式可行性，出海榜排名仅次于《Whiteout Survival》，国内版本排名持续爬升 [4]

广州游戏行业市场地位与营收表现 - 2024年广州游戏产业营收为1406.67亿元，约占全国游戏行业总营收的43.2%，仅次于上海的1558.25亿元 [10] - 上海、广州两地游戏营收合计占全国游戏营收的90%以上 [10] - 2024年广州游戏企业海外营收达190.58亿元，《鸣潮》、《重返未来：1999》等产品占比超过70% [12] - 2024年广州小程序游戏营收超过150亿元，广东省小程序游戏营收超过260亿元，在全国占比66% [16] 行业竞争格局与产品特点 - 二次元游戏是国内竞争最激烈的赛道之一，广州厂商产品也加入了激烈竞争 [6] - 2024年国内停运游戏超过110款，其中运营不足1年的有33款，运营3年以上的有17款 [6] - 广州厂商在二次元（如库洛、诗悦、深蓝互动等）、女性向（灵犀互娱）、出海（三七互娱、4399）等领域具备有竞争力的产品 [12] - 广州厂商常给人留下热衷MMO、SLG、休闲、卡牌品类，依赖买量的印象 [12] - 在《2024中国小游戏百强企业榜》统计中，广州有28家企业上榜，数量为全国第一 [17] 人才招聘与职场文化 - 广州游戏公司招聘时更关注现实业务问题，如业务熟悉度、岗位需求匹配度，而非空泛的品牌价值问题 [13] - 游戏公司招人不难，但招到合适的人有难度，从业者也会选择自己真正认可的项目 [12] - 从业者在同一城市不同厂商间的交流和流动相当频繁，有助于了解本地厂商情况 [13] - 年轻从业者选择广州厂商时更倾向于库洛、灵犀、深蓝互动的内容型项目，或网易等传统大厂 [12] 工作强度与职业发展 - 游戏行业工作强度大，版本末期策划、美术、程序需一起加班，有的每天加班至凌晨两三点甚至四五点 [6] - 项目组按照42天更新1个版本的节奏，一个小组做完1个版本后会有四五个版本的空余时间 [8] - 从业者认为年龄不是决定性因素，能稳定产出内容的经验丰富员工在项目中依然吃香 [9] - 广州工资水平平均比上海低30%，跳槽时很难达到预期的30%涨薪幅度 [3][4] 生活成本与城市吸引力 - 广州生活成本较低，工资平均比上海低30%，但月租3000元可住CBD，早茶人均15元 [3] - 生活成本低也意味着从业者的议价空间变小，有些公司会以生活成本低为由在薪资上压价 [4] - 广州被认为是一线城市中包容度高、比较友好的城市，生活节奏相对较慢 [9] - 部分从业者认为广州提供了归属感，相比北京上海更容易安家落户 [20] 业务策略与发展方向 - 广州厂商对新玩法、市场变化的反应相对谨慎，更倾向于在保证现有产品用户体验基础上再向外拓展 [16] - 厂商更愿意将经过市场验证的玩法拓展至新平台，如小程序游戏 [16] - 休闲、MMO、SLG等品类较适合小游戏特色，不少中腰部厂商立项时就将重心放在小游戏上 [17] - 广州厂商在买量方面积累的经验可部分运用在小游戏上，对品类的判断和选择与买量有所关联 [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为神州泰岳2025年三季度业绩符合预期，游戏出海业务基本盘稳固，未来增长动力在于新产品周期 [1] - 公司归母净利润同比下滑主要系上年同期收回大额诉讼应收款冲减坏账准备2.45亿元的非经常性因素影响，扣非净利润仅微降，核心业务表现稳健 [2] - 公司正构建“2+2+N”产品矩阵，聚焦SLG品类，已有新游在海外测试且获国内版号，后续产品储备丰富 [3] - AI业务新品avavox已发布并计划加大市场推广，产品融合通用大模型与自有NLP技术以提升商业化应用效果 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.9亿元、19.6亿元、21.5亿元，对应市盈率分别为19倍、12倍、11倍 [4][6] 业绩综述 - 2025年第三季度营收13.8亿元，同比下降5.3% [2] - 2025年第三季度归母净利润2.15亿元，同比下降53.6% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.2% [2] - 2025年第三季度毛利率为56.17%，同比下降5.02个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用1.78亿元，费用率12.9%，同比下降1.75个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用0.84亿元，费用率6.09%，同比上升0.7个百分点 [2] - 核心出海游戏《旭日之城》与《战火与秩序》持续为公司贡献营收和利润 [2] 业务展望与产品管线 - 公司战略为构建“2+2+N”产品矩阵，并聚焦SLG游戏品类 [3] - 已海外发行新游《Stellar Sanctuary》与《Next Agers》，均处于商业化测试与调优阶段，Google Play下载量均超过10万次，《Stellar Sanctuary》评分为4.4 [3] - 《Stellar Sanctuary》与《Next Agers》已获国内版号，国内定名分别为《荒星传说：牧者之息》与《长河万卷》，计划在国内上线 [3] - 后续仍有3款“SLG+X”类型游戏等待上线 [3] AI业务进展 - AI产品线重点新品avavox已正式发布“全球菁英生态伙伴计划”，后续将加大市场推广力度 [3] - avavox技术路径融合了通用大模型（如ChatGPT、DeepSeek等）的行业知识与逻辑推理能力，并结合公司自有的NLP自然语言处理小模型，旨在解决大模型应用中的延迟和AI幻觉问题 [3] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为69.3亿元，2026年为89.4亿元，2027年为99.3亿元 [4][6] - 预测公司2025年归母净利润为12.9亿元，2026年为19.6亿元，2027年为21.5亿元 [4][6] - 预测公司2025年每股收益为0.65元，2026年为0.99元，2027年为1.09元 [6] - 预测公司2025年市盈率为18.91倍，2026年为12.42倍，2027年为11.29倍 [6]

公司战略调整 - 网易正在进一步缩减内部开发团队规模，其中包括关闭由知名游戏设计师格雷格·斯特里特领导的Fantastic Pixel Castle工作室 [1] - 网易已陆续撤资多家海外工作室，包括温哥华的Worlds Untold、西雅图的Jar of Sparks和东京的Ouka Studio [4] 工作室与项目状况 - Fantastic Pixel Castle工作室成立于2023年，正在研发一款代号为"Ghost"的原创奇幻大型多人在线游戏 [3] - 工作室计划于11月17日关闭，团队正在寻求新的资金支持，但为大型MMO项目寻找投资方非常困难 [3] - 工作室负责人表示，当前首要任务是帮助团队成员寻找新工作，而非继续开发游戏 [3] 管理层背景 - 工作室负责人格雷格·斯特里特是一位知名游戏设计师，曾参与《魔兽世界》和《英雄联盟》等作品的开发 [3] - 斯特里特在暴雪娱乐担任首席系统设计师，后加入拳头游戏参与开发，并于2023年离开拳头游戏的高管职务 [3] 管理层预期变化 - 今年二月，斯特里特曾对工作室能够避开网易此轮裁员表示乐观，认为其游戏被网易列为重点支持项目之一 [4]

AI应用板块市场表现 - 11月4日午后AI应用板块全线下挫，游戏ETF(159869)下跌2.7%，机器人主题ETF(562500)下跌2.92% [1] - 尽管市场调整，资金持续关注AI板块，游戏ETF盘中获资金净申购1.5亿元，近20日合计净流入20亿元，机器人ETF同期净流入超19亿元 [1] - 市场呈现快速轮动态势，资金深度关注大幅回调的AI板块 [1] 游戏行业基本面 - 第三季度申万游戏行业整体收入达303.6亿元，同比增长28.61%，归母净利润同比增长111.65% [1] - 游戏行业收入及利润增速均高于传媒行业整体水平 [1] - 1月至10月累计下发游戏版号达1441款，数量已超过2024年全年，丰富储备产品释放有望驱动行业增长 [1] 机器人产业动态 - 机器人国产链引发市场关注，乐聚机器人、云深处、智元、宇树等公司近期均有IPO进展 [1] - 特斯拉人形机器人GEN3量产时间线确定后，11月7日的特斯拉股东大会成为重要观测窗口期 [1][3] - 市场规模最大的机器人主题ETF权重股包含汇川技术、绿的谐波等公司 [1][3]