投资评级 - 报告未明确给出云锋金融的投资评级 [1] 核心观点 - 云锋金融致力于构建“Web2 + Web3”双循环生态系统，通过四大核心业务（保险、证券经纪、资产管理、金融科技）的协同，实现客户价值激活和业务创新 [2][6] - 集团核心战略在于打通Web2与Web3业务协同，通过交叉销售、双向引流、场景拓展以及Web3技术创新，提升保险业务运营效率与服务体验，愿景是构建新一代Web3金融服务生态 [6] - 公司计划依托其扎实的Web2用户基础（包括万通保险的客户和“云锋有鱼”证券平台用户）及4,000名保险代理网络，高效引流至Web3业务，挖掘存量客户价值 [6][20] 股东结构与合作伙伴 - 核心股东结构稳定：云锋基金创办人兼董事长虞锋先生持股45.02%，美国万通人寿保险公司持股23.65% [3][16] - 公司与蚂蚁集团是伙伴合作关系，蚂蚁银行是万通保险的主要分销合作伙伴 [3][16] 牌照布局与Web3业务支撑 - 集团持有香港证监会1、4、9号牌，并通过控股万通保险拥有香港保监局长期保险牌照及强积金受托人资格 [3][17] - 1号牌已于2025年9月升级完成，预计未来3个月内完成4号牌和9号牌的升级，以便为保险和经纪客户提供虚拟资产交易和管理服务 [3][17] Web3战略四大核心布局 - **现实世界资产代币化**：推进被投公司股票等资产的代币化，链接传统资产与Web3生态 [7][21] - **虚拟资产交易平台**：依托已升级的1号牌，搭建合规的虚拟资产交易场景 [7][21] - **ETH战略储备**：购入10,000枚ETH，并非用于开展DAT业务，而是基于对以太坊长期价值的看好，为未来虚拟资产生态布局（如支付gas fee）提前锁定成本、储备资源 [7][21] - **虚拟资产管理** [7][21] Web3核心竞争优势 - 云锋企业生态圈优势、稳健保险主业以融入Web3场景、早期布局区块链基建以及强大的Web3基因和人才储备 [5][19]

公司评级与目标 - 东吴证券给予恒银科技买入评级 目标价格为14.4元 [1] - 评级理由包括公司深耕智能终端赋能数字化转型 财务数据持续向好 [1] 公司业务与技术 - 公司持续探索数字人民币与区块链技术 [1] - AI+金融技术正引领智能终端新范式 [1] 行业趋势与机遇 - 数字人民币发展引领支付赛道变革 [1] - 区块链技术成为新一代数字基建 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][56] 核心观点 - 恒银科技是国内银行智能终端领跑者，其金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手 [1][8][49] - 公司经营状况持续向好，2024年实现扭亏为盈，营收恢复增长，毛利率持续改善，海外业务呈现爆发式增长 [8][16][20] - 公司明确“四个转变”发展战略，推动从国内市场向全球市场、从硬件提供商向软件和服务商转型，并积极拥抱AI技术，探索“AI+金融”新生态 [8][41][44] 业务与财务表现 - **主营业务结构**：公司主营业务围绕“智能终端+算法+场景生态”展开，现金类设备及服务是主要收入来源，2025年上半年收入占比为64.29%；设备配件类是毛利率最高的业务板块之一，同期毛利率达49.50% [15] - **营收与利润**：2024年营业总收入为4.37亿元，同比增长2.53%，归母净利润为0.40亿元，实现扭亏为盈（2023年亏损2.08亿元）[1][8][16]；预计2025-2027年营业收入分别为5.04亿元、6.25亿元、8.04亿元，同比增速分别为15.30%、23.98%、28.56% [1][52][56] - **毛利率改善**：2024年公司毛利率为25.65%，预计2025-2027年将分别提升至27.44%、28.80%、30.14% [52][53] - **海外业务突破**：2025年上半年国际业务营业收入达1,679万元，同比增长769%，且海外毛利率整体高于国内水平 [8][20] 行业背景与公司战略 - **数字人民币发展**：央行“十五五”改革发展规划将“加强数字人民币基础设施建设和推广应用”写入规划，截至2025年9月末，数字人民币累计交易规模达14.2万亿元，交易笔数33.2亿笔，个人钱包开立数量2.25亿个 [8][22][29] - **区块链技术应用**：区块链技术具有去中心化、数据不可篡改的特性，或将成为新一代关键数字基础设施，公司正探索其在金融安全领域的应用 [8][37] - **“四个转变”战略**：具体包括市场从国内转向全球、场景从银行延伸至非银行、产品从网点外设备扩展至网点内全覆盖、业务模式从硬件提供商转向软件与服务商 [8][41] - **AI技术赋能**：公司正式接入阿里千问大模型及蚂蚁集团“灵光”AI助手，着力研发大模型智能客服系统，打造“AI+金融机具”专属解决方案 [44] 估值分析 - **估值方法**：采用PS估值法，选择新大陆、广电运通、中科金财作为可比公司 [55][56] - **估值依据与目标价**：基于公司营收增长预测及在数字人民币出海中的独特地位，给予2026年12倍PS，对应目标价14.4元；2027年11倍PS，对应目标价17.0元；当前股价（11.70元）对应2025-2027年PS预计分别为12.3倍、9.9倍、7.7倍 [56]

2026广州国际金融博览会暨财富论坛前瞻：科技赋能未来金融 2026年3月4日至6日，广州将迎来一场金融与科技深度融合的盛会——2026（广州）国际金融博览会暨 财富论坛。本届展会以"金融科技新定义，推动全球金融科技创新"为主题，选址广交会展馆，汇聚全球 金融机构、科技企业及行业领袖，共同探索金融科技的未来路径。 区块链、人工智能、大数据征信等金融科技核心领域将成为展会的焦点。参展企业包括国内金融机构， 以及国际知名技术解决方案公司。展区特设"数字金融创新大赛"，展示全球新金融科技应用案例，如跨 境支付系统优化、智能投顾模型等。从家族信托到艺术品投资，展会覆盖财富全生命周期服务。 ...

公司技术实力与产品应用 - 公司技术实力延伸至新推出的App产品上 [1] - 公司首席技术官表示模型和功能并非对立，用户需求是功能，利用模型实现功能是当前时代的重要变量 [1] 行业成本趋势 - 算力成本遵循摩尔定律，预计在未来6个月及12个月将持续下降 [1]

行动方案核心目标 - 香港特区政府财经事务及库务局与深圳市地方金融管理局联合发布行动方案，旨在发挥深港两地优势，携手打造全球金融科技中心 [1] 具体合作措施 - 推动深圳金融机构在港成立金融科技子公司 [1] - 支持两地共建金融科技联合孵化器 [1] - 鼓励深圳科技企业利用香港“生物科技公司上市通道”、“特专科技公司上市通道”及“科企专线”等便利政策来港融资 [1] - 鼓励深圳企业在港发行可持续发展离岸人民币债券 [1] - 推动数字人民币应用场景持续创新 [1] - 支持两地共同参与“多种央行数码货币跨境网络”项目的研究与应用 [1] 方案背景与意义 - 香港的金融科技水平在最近一期《全球金融中心指数》报告中被评为全球第一 [1] - 行动方案结合了香港在金融科技领域的领先优势与深圳的产业金融强项 [1] - 方案涵盖数字金融、科技金融、绿色金融、普惠金融及养老金融等重点范畴 [1] - 目标是在2027年年底前，落地超过20个深港跨境数据验证平台金融领域应用场景 [2] - 方案旨在巩固提升香港的国际金融中心地位，并助力深圳建设具全球重要影响力的产业金融中心 [2] 预期影响与评价 - 该方案有助于深化深港两地金融科技领域的协同效应 [2] - 将促进粤港澳大湾区金融科技的高质量发展 [2] - 香港在共建大湾区过程中与内地城市形成了紧密的合作关系，在分享利益、共同应对挑战中实现双赢 [2]

文章核心观点 - 济南市通过“泉融通”综合融资服务平台整合政务数据 以数据要素解决小微企业融资难题 实现“以数定信、以信促贷” [1][2][4] “泉融E贷”产品模式与成效 - 工商银行“泉融E贷”通过可信数据空间探查9806项指标 为114万户小微主体提供最高300万元纯信用贷款 线上秒批秒贷 [2] - 产品上线不到一年累计提款17.96亿元 户均授信提高80万元 且尚无一笔坏账 [2] - 模型通过交叉验证公积金、社保、医保等稳定数据 识别短期困难企业并提供资金支持 解决信息不对称痛点 [2] 数据平台建设与交易规模 - “泉融通”平台已接入77个部门和15个区县的20081项数据资源 落地472亿条数据 支撑54亿余次共享调用 [4] - 平台以地方政府立法推动公共数据授权运营 已接入221项公共数据资源 开发上线290款公共数据产品 [4] - 形成800余笔交易订单 累计交付数据1200余万条 [4] 数据安全与技术应用 - 整合神思电子、浪潮集团等本地企业技术 运用数据沙箱、区块链、隐私计算确保数据“可用不可见” [5] - 基于国产区块链技术建设“泉城链”平台 开设430万个区块链账户 上链政务数据200余项 [5] - 通过“爱山东”App为个人和企业开通“数据保险箱” 实现政务数据流通和自主授权使用 [5] 应用案例与行业影响 - 交通银行山东省分行通过平台接入公积金数据应用于“惠民贷” 4个月服务客户7800人 发放贷款4.8亿元 [3] - “泉融通”项目在国家数据局“数据要素×”大赛中获得金融赛道三等奖 [3] - 具体案例：山东凯利电气通过工行App申请“泉融E贷”当天获279万元资金 济南佳进新材料获230万元信用贷款 [1]

展会概况 - 第十九届深圳国际金融博览会于11月19日在深圳会展中心开幕，主题为“产业金融新高地，科创赋能向未来” [1] - 展会采用“1+3+N”模式，包括1场开幕式、3场平行大会和50场金融主题会议 [1] 战略发展重点 - 深圳将重点聚焦打造全球一流的科技产业金融互促发展高地、创新资本形成中心、金融科技中心、跨境人民币服务高地、财富管理中心和金融安全示范地 [2] - 中国人民银行将引导金融机构发挥“数字技术+数据要素”双轮驱动作用，深化金融供给侧结构性改革 [2] 政策与方案发布 - 深圳与香港联合制定《关于携手打造港深全球金融科技中心的行动方案（2025-2027年）》并发布《关于推进深港黄金领域合作的备忘录》 [3] - 现场发布《关于推动深圳科技保险高质量发展的工作方案（2026-2028年）》的政策亮点和各区配套科技保险支持政策 [4] 企业创新实践 - 平安集团发布“AI超级客服”、“AI家庭医生”、“AI养老管家”三大AI服务新实践 [3] - 中国信保在深圳中小微企业统保平台上线“中国信保全球查”服务，为外贸企业提供全球资信洞察 [3] - 中国金融电子化集团发布《2025大模型金融应用创新与实践案例集》和《数字金融安全创新与实践案例集》 [3] 支付服务优化 - 优化支付服务项目包括深圳地铁多元支付便利乘客出行项目和深圳AI城市旅行卡数币硬钱包项目，旨在提升支付结算、跨境贸易和投融资便利化 [4] 跨境金融展示 - 前海合作区组织二十余家跨境机构首次集中参展，包括大新银行、富邦银行、汇丰银行、东亚银行等外资行 [5] - 同期举办深港资本对话、企业出海赋能等专题大会 [5] 金融科技展示 - 福田、南山、罗湖超过30家金融科技企业组团参展，包括金证科技、长亮科技、华锐技术、财富趋势、开泰远景等明星企业 [5] - 华为携手11家供应链企业展示金融行业主要解决方案及全球金融客户数字化转型案例 [5] 产业金融与产融对接 - 首次设立政府引导基金专题展区，集中展示市引导基金投资的29家明星企业以及45家瞪羚、独角兽、专精特新“小巨人”和科创型企业 [6] - 同期开展11场以“‘金’准对接·‘融’汇未来”为主题的产融对接系列活动 [6]

佩蒂股份 (300673) 核心观点 - 投资建议维持“增持”评级，目标价20元，对应2025年35倍PE [2] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.58/0.76/0.97元 [2] - 公司总市值为4611百万元 [1] 佩蒂股份业务表现与展望 - 自主品牌在2025年双11期间取得较高增速，爵宴品牌在狗零食类目下巩固了头部位置 [2] - 公司主推爵宴风干粮、源力碗烘焙粮等主粮产品，主粮占比有望进一步提升 [3] - 新西兰自主品牌主打高端价格带，预计2026年进入国内市场 [3] - 2025年前三季度受美国关税政策影响，代工业务收入承压，但第四季度ODM业务订单同比及环比均改善 [3] - 公司积极拓展欧洲等区域客户，2026年非美国订单数额有望进一步提升 [3] 爱奇艺 (IQ.O) 核心观点 - 投资建议维持“增持”评级，目标价2.73美元，参考可比公司给予2026年18倍PE [5] - 调整2025-2027年营业收入预测至273/289/299亿元，经调整净利润为0.9/10.4/15.6亿元 [3][5] 爱奇艺财务与运营表现 - 2025年第三季度实现收入66.8亿元，同比下降8%，环比上升1% [5] - 第三季度毛利率为18.2%，同比下降3.8个百分点，环比下降2.0个百分点 [5] - 第三季度经调整经营利润为-0.22亿元，经调整净利润为-1.48亿元 [5] - 第三季度会员服务收入为42.1亿元，同比下降3.5%，环比上升3.0% [6] - 第三季度广告收入为12.4亿元，同比下降7.2%，环比下降2.5% [6] - 海外业务表现强劲，第三季度总收入和会员收入实现过去两年最高的同环比增长，泰国为最成功市场 [6] - 目前海外内容超过70%的推广素材通过人工智能生成 [6] 健康元 (600380) 核心观点 - 投资建议维持“增持”评级，目标价上调至15.26元，对应2025年归母净利润20倍估值 [16] - 预测2025-2027年营业收入分别为156.98/160.12/165.30亿元，归母净利润分别为13.96/14.54/15.38亿元 [16] - 公司总市值为22155百万元 [16] 健康元战略与业务进展 - 公司核心战略聚焦呼吸领域，已布局超过10款1类创新药 [16] - 创新药玛帕西沙韦胶囊上市推进顺利，其干混悬剂（儿童剂型）已获准豁免Ⅱ期临床 [16] - TSLP单抗用于COPD治疗，II期临床进展顺利，国内开发进度领先 [16] - 国际化进展顺利，越南IMP公司收购项目及印尼工厂项目稳步推进 [17] - 已在菲律宾、荷兰设立子公司，搭建东南亚及欧盟市场销售与注册体系 [18] 中国海诚 (002116) 核心观点 - 投资建议维持“增持”评级，目标价15.4元，对应2025年20倍PE [20] - 公司总市值为5114百万元 [20] 中国海诚财务与经营数据 - 2025年前三季度营收43.2亿元，同比增长0.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长10.0% [21] - 2025年前三季度毛利率为14.5%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为5.4%，同比上升0.4个百分点 [21] - 2025年前三季度新签合同55.3亿元，同比增长1.5%，其中工程总承包业务新签41.4亿元，占比74.8% [22] - 分行业看，制浆造纸新签23.0亿元，同比增长31.6%，占比41.7%；市政新签1.7亿元，同比增长149.6% [23] - 境外新签合同17.5亿元，同比增长44.2%，占比31.7% [24] - 公司积极开拓合成生物、新能源、新材料、环保等战新产业 [25] 富途控股 (FUTU.O) 核心观点 - 投资建议维持“增持”评级，目标价214.39美元，对应2025年21.44倍PE [27] - 2025年第三季度营收/归母净利润为164.08/79.47亿港元，同比分别增长79.17%/122.55% [27] - 公司总市值为186715百万美元 [26] 富途控股业务表现 - 2025年第三季度新增有资产客户数25.4万人，有资产客户数较2024年同期上升55.87% [28] - 第三季度客户资产规模同比增长79%至1.24万亿港元 [28] - 第三季度总交易额同比增长122.20%至10.71万亿港元，推动经纪业务收入同比增长95.70%至78.03亿港元 [28] - 第三季度利息收入同比增长59.39%至74.04亿港元 [28] 海信家电 (000921) 核心观点 - 投资建议维持“增持”评级，下调目标价至35.85元，对应2025年15倍PE [32] - 下调2025-2027年归母净利润预测至33.07/36.88/40.63亿元 [32] - 公司总市值为35868百万元 [32] 海信家电经营状况 - 2025年前三季度实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%；归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [32] - 2025年第三季度家用空调行业内销同比增长41%，外销同比下降20% [33] - 2025年第三季度毛利率为20.2%，同比上升0.2个百分点；归母净利率为3.31%，同比下降0.23个百分点 [33] - 中央空调行业2025年第三季度内销同比微降0.1% [33] 宏观与策略观点 - 宏观专题探讨2025年汇率升值预期，指出升值过程并非畅通无阻，核心支撑因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转 [10] - 策略观察指出美国政府停摆结束，停摆造成约110亿美元经济损失，并延迟了重要经济数据发布 [12][13] - 国内政策聚焦互联网平台反垄断、二手车出口管理、促进民间投资等 [13] - 资本市场政策关注提升市场稳定性、实施适度宽松货币政策、规范公募基金等 [14] 电子封装与键合技术产业观点 - 材料革新与工艺迭代驱动性能提升，纳米银烧结、高分子基金属复合材料等新型材料加速落地 [35] - 混合键合、无助焊剂键合等技术推动3D封装、异构集成向高密度、高可靠性方向突破 [35] - 5G、AI、汽车电子等领域对芯片散热效率、信号传输速度提出更高要求，先进封装成为提升算力性价比的重要路径 [35] - 国际厂商在高端设备领域占主导，国内企业正切入高端赛道，技术自主可控成为产业竞争焦点 [35]

合作核心内容 - 京东白条正式接入猫眼App，提供“先观影、后付款”的信用支付服务 [1] - 合作同步推出专项观影补贴，包括满30元立减6元优惠以及新用户首次开通立减40元，活动持续至12月11日 [1] - 此次合作将京东白条嵌入猫眼App的电影购票全流程，用户在支付环节可选择使用 [1] 合作方背景与规模 - 猫眼App是国内领先的娱乐票务平台，覆盖全国超过1.2万家影院，年均服务用户数亿人次 [1] - 京东白条自2014年面世，已构建覆盖线上线下、多元场景的金融服务生态，成功链接超过200万商家与3亿消费者 [1] 合作战略意义与未来规划 - 合作被视为连接用户、平台与消费生态的价值纽带，是金融与消费场景深度融合的体现 [1] - 未来双方计划将合作扩展至演唱会、演出等大额场景，通过信用消费与权益补贴组合为实体消费注入新动能 [2] - 此次接入猫眼App是公司积极响应政策导向、不断拓宽服务边界的举措 [1]