投资评级 - 报告对博源化工的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点为看好博源化工通过提高对银根矿业的持股比例以及阿拉善项目的持续推进所带来的长期成长性 [3][10][11][13] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入86.56亿元，同比下降17% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润10.62亿元，同比下降41% [6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入27.40亿元，同比下降17%，环比下降10% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.19亿元，同比下降46%，环比下降21% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为31.8%，同比下降10.8个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为31.9%，同比下降7.1个百分点，环比下降2.7个百分点 [7] 业绩驱动因素分析 - 公司业绩同比下滑主要由于纯碱、小苏打等产品价格价差同比回落 [8] - 2025年第三季度纯碱均价（不含税）为1143元/吨，同比下降28%，环比下降9% [8] - 2025年第三季度天然碱法平均价差为845元/吨，同比下降31%，环比下降13% [8] - 2025年第三季度小苏打均价（不含税）为1083元/吨，同比下降21%，环比下降7% [8] - 2025年第三季度小苏打价差为747元/吨，同比下降21%，环比下降11% [8] - 2025年第三季度非经常性损益主要来源于公司持有的金融资产公允价值变动损失0.59亿元 [8] 行业现状与价格展望 - 截至2025年10月27日，重质纯碱市场价格为1313元/吨，较10月初下滑0.4% [9] - 需求端，截至2025年9月底，浮法玻璃日熔量共计15.95万吨，同比减少2.2% [9] - 光伏玻璃日熔量预计为8.93万吨/日，同比减少14.8%，但较上月降幅已收窄1.5个百分点 [9] - 报告认为在当前纯碱价格下，行业大部分企业已亏损，纯碱价格周期或已见底 [9] 公司战略与成长性 - 公司拟以27.26亿元现金收购银根矿业10.65%股权，交易完成后持股比例将提升至70.65% [10] - 公司当前纯碱在产产能680万吨、小苏打在产产能150万吨，位居国内前列 [10] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期500万吨纯碱/年已于2023年6月投料试车并达产达标 [10] - 银根化工二期项目于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，预计将于2025年12月建成 [10] - 银根化工另拟规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，计划总投资预计35.60亿元 [10] - 阿拉善项目新建产能体量大，规划项目建成后，公司纯碱单吨成本有望进一步降低 [11] 盈利预测与估值 - 基于谨慎性原则，暂不考虑股权收购影响，预测公司2025年营业收入为114.43亿元，归母净利润为14.44亿元 [12][13] - 预测公司2026年营业收入为129.40亿元，归母净利润为17.35亿元 [12][13] - 预测公司2027年营业收入为149.42亿元，归母净利润为21.34亿元 [12][13] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为16.73倍、13.93倍、11.33倍 [12][13]

宏观市场与政策 - 2025年10月29日国内主要股指普遍下跌，上证指数收盘3,98822点，跌幅022%，深证成指收盘13,43010点，跌幅044%，科创50跌幅最大为084% [4] - 证监会主席在金融街论坛提出“三个更加聚焦”，即服务新质生产力发展、统筹发展与安全、强本强基，为“十五五”资本市场改革指明方向 [7] - 资本市场改革将纵深推进板块改革，科创板科创成长层迎来首批新注册企业，创业板改革将设置更契合新兴产业的上市标准，北交所将健全新三板差异化制度 [7] - 改革措施包括择机推出再融资储架发行制度、督促上市公司加大分红回购、完善“长钱长投”市场生态如推动公募基金改革和企业年金长周期考核 [7] 风电材料行业 - 《风能北京宣言20》设定目标，2030年中国风电累计装机容量达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达50亿千瓦 [9] - 宣言强调反内卷工作，引导产业回归价值创造，风电行业盈利能力有望改善，上游材料如时代新材、麦加芯彩迎来发展机遇 [9] - 本周新材料板块指数上涨281%，但跑输创业板指524%，细分板块中电子化学品上涨180%，可降解塑料上涨119%，而半导体材料下跌178% [11] - 部分原材料价格周环比变化：维生素E上涨1176%至47500元/吨，肌醇上涨1296%至30500元/吨，芳纶下跌1344%至818万元/吨 [11] 家电行业 - 2025年前三季度家电（申万）指数涨幅70%，排名22/31，跑输A股主要指数，白色家电子板块领跌74%，零部件板块表现最好涨幅76% [14] - 内销受国补政策推动需求爆发，外销因关税扰动高景气转弱，需挖掘新兴市场机会；行业投资主线包括机器人进展和低估值高股息策略 [14] - 人形机器人预计2029年全球市场规模超200亿美元，国内达750亿元，产业链上游零部件为A股关注核心，相关公司包括美的集团、海尔智家等 [14] - 家电企业防御性配置关注低估值高股息公司如格力电器、美的集团等，进攻性配置关注机器人产业链企业 [14] 安踏体育经营数据 - 2025Q3安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，其他品牌如迪桑特、可隆体育流水同比增长45%-50% [13][17] - 安踏品牌库存周转略高于5个月，零售折扣线下71折同比持平；FILA品牌库存约6个月，零售折扣线下74折，线上58折环比稳定 [17] - FILA续约中网并升级为独家运动鞋服赞助商，迪桑特推进零售渠道升级，可隆成为中国国家攀岩队合作伙伴强化户外品牌形象 [17] - 预计2025-2027年每股收益分别为485元、542元、619元，2025年PE为165倍 [17] 广联达业绩表现 - 2025Q3营收1486亿元，同比增长396%，归母净利润074亿元，同比高增24489%，扣非净利润062亿元，同比增48639% [18] - 数字成本业务Q3收入116亿元同比持平，新签云合同恢复正增长；数字施工业务收入217亿元，同比增长3309%，毛利率提升至5428% [23] - 数字设计业务收入1720万元，同比高增5133%；海外业务收入061亿元，同比增长1136%，亚洲和欧洲市场持续拓展 [23] - Q3毛利率达8652%，同比提高126个百分点，净利率达566%，同比提高390个百分点，主因业务结构优化和费用管控 [23] - 预计2025-2027年EPS分别为029元、037元、048元，2025年PE为494倍 [20] 石英股份业务分析 - 公司为高纯石英砂龙头，产品应用于光伏和半导体领域；2025年前三季度营收75亿元，同比下降245%，归母净利润14亿元，同比下降568% [24] - 半导体领域，公司是全球三家通过TEL认证的扩散用石英管企业之一，国产替代空间广阔，2024年全球半导体市场规模预计同比增长112%达7009亿美元 [26] - 光伏领域，预计2025年全球新增装机466-549GW，2030年达655-763GW；光伏级石英坩埚规模2024-2029年CAGR为215%，公司产能达10万吨/年 [26] - 2024年高纯石英砂销售量11586吨，外销5360吨；若价格触底回升将带来业绩弹性，预计2025-2027年归母净利润分别为22亿元、56亿元、91亿元 [26] 万华化学经营状况 - 2025Q3营收5332亿元，同比增长55%，环比增长115%；归母净利润303亿元，同比增长40%，环比下降02% [29] - Q3聚氨酯系列销量155万吨，同比增长99%；石化系列销量175万吨，同比增长326%；精细化学品系列销量65万吨，同比增长300% [29] - 主要产品价格：TDI均价14700元/吨，较上半年提升185%；纯MDI均价18300元/吨，较上半年下降27%；聚合MDI均价15200元/吨，较上半年下降9% [29] - 原料价格下降抵消部分影响，Q3销售毛利率和净利率分别为1277%和632%，同比分别下降063和026个百分点 [29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1231亿元、1596亿元、1781亿元，对应PE分别为16倍、12倍、11倍 [29]

核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司2025年第三季度业绩表现，重点关注盈利改善、成本管控、行业景气度变化及政策影响 [2] - 多数公司2025Q3归母净利润实现同比增长或环比改善，部分受益于原材料价格下降、费用管控优化或业务结构升级 [3][4][13][22][38][42][46][50] - 债券市场情绪转弱，卖方和买方对债市阶段性逆风共识增强，央行重启国债买卖操作以对冲流动性压力 [9][10][11][58][59] - 汽车行业智能化、高端化趋势明确，以旧换新政策托底需求，多家车企推出跨年购置税补贴方案 [16][17][18][19] - 部分周期性行业（如铬盐、农药）景气度呈现修复迹象，海外需求及产业链整合成为增长驱动 [5][7][23][26][27] 公司业绩表现 广信股份（农化制品） - 2025Q3单季度归母净利润1.70亿元，同比+4.85%，但营收同比-35.73%，主要因农药原药销量下滑及中间体价格下降 [3][4] - 成本管控成效显著，期间费用率同比下降，财务费用率-7.83%（同比-7.97pct） [5] - 主要原材料价格大幅下降，如液氯均价同比-94.44%，甲醇均价同比-5.09% [6] - 主要产品价格Q4有所回升，多菌灵均价较Q3上涨1928元/吨，公司推进全球化布局 [7][8] 华夏银行（股份制银行） - 2025Q3归母净利润65.12亿元，同比+7.62%，净息差1.55%，较上半年略升1bp [12][13] - 存款规模同比增长11.0%，不良贷款率1.58%，环比下降2bp，资产质量持续修复 [13][14] - 手续费及佣金净收入46.94亿元，同比+8.3%，中间业务回暖 [14] 振华股份（化学原料） - 2025Q3归母净利润1.12亿元，同比-9.15%，但铬盐景气度回升，Q4金属铬产品满产满销 [21][22][23] - 海外收入稳中有升，前三季度海外销售收入约4亿元，同比稳中有升 [26] - 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增长至2028年131万吨，供需缺口可能达25万吨 [27] 国光股份（农化制品） - 2025年前三季度营收15.23亿元（同比+6.09%），归母净利润2.78亿元（同比+3.06%），作物全程方案推广顺利 [28][30] - Q3单季度营收环比-44.92%，但研发费用同比+36.78%，公司维持高分红，股利支付率117.31% [29][31][33] 重庆银行（城商行） - 2025Q3归母净利润16.90亿元，同比+20.54%，总资产突破万亿，达1.02万亿元（同比+24.10%） [35][36] - 不良贷款率1.14%，较Q2下降3bp，扩表动能强劲 [36][37] 行动教育（教育） - 2025Q3营收2.22亿元，同比+27.93%，归母净利润0.83亿元（同比+42.78%），毛利率80.16%（同比+4.78pct） [38][39] - AI赋能销售效率提升，费用率优化，合同负债10.48亿元（同比+8.65%），支撑后续收入 [40] 南方传媒（出版） - 2025Q3归母净利润4亿元，同比+73.72%，利润总额同比+27.67%，主因低毛利业务压减及结构优化 [42][43] - 毛利率37.5%（同比+3.89pct），一般图书出版业务收入1.06亿元（同比+11.47%） [43] 运机集团（专用设备） - 2025Q3归母净利润0.34亿元，同比+45.71%，营收3.52亿元（同比+27.97%），海外拓展取得突破 [46][48] - 应收账款较2025H1减少0.41亿元，信用减值损失计提环比减少0.14亿元 [48] 晋控煤业（煤炭开采） - 2025Q3归母净利润4.01亿元，环比+10.08%，吨煤售价424.78元/吨（环比+1.41%） [50][51] - 资产负债率21.17%（同比-8.88pct），货币资金139.42亿元，负债压降效果显著 [52] 洽洽食品（休闲食品） - 2025Q3归母净利润0.79亿元，同比-72.58%，毛利率24.52%（同比-8.59pct），主因原材料成本高企 [53][54][55] - 量贩渠道表现亮眼，9月销售额突破9000万元，新品琥珀核桃仁等贡献增量 [56] 行业与政策动态 债券市场 - 卖方情绪指数回落，86%机构持中性态度，买方情绪指数降至负值，20%机构偏空 [9][10][11] - 央行重启国债买卖操作，可能以"买短"为主，旨在对冲地方债供给压力及呵护流动性 [58][59] 汽车行业 - 特斯拉2025Q3营收281亿美元（同比+12%），但毛利率18%（同比-1.85pct），储能业务装机量同比+81% [17] - 小米、理想、问界等车企推出跨年购置税补贴方案，最高补贴额度达15000元 [18] - 以旧换新政策延续，推荐关注高端化、智能化及机器人产业链机会 [19] 农药行业 - 广信股份主要产品价格Q4回升，如草甘膦均价较Q3上涨916元/吨，行业景气度修复 [7][8] - 国光股份作物全程方案推广顺利，上游原材料价格维持低位 [30][31] 铬盐行业 - 振华股份Q3受季节性需求扰动，但Q4金属铬满产满销，全球铬盐供需缺口可能扩大 [23][27] - 海外两机（航空发动机、燃气轮机）及军工需求拉动金属铬需求，产业链景气度沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠传导 [27]

化学原料板块整体表现 - 10月28日化学原料板块整体下跌1.15%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，振华股份领涨，涨幅为6.90%，世龙实业领跌，跌幅为-8.39% [1][2] 领涨个股表现 - 振华股份收盘价19.82元，涨幅6.90%，成交量64.39万手，成交额12.88亿元 [1] - 善水科技涨幅4.93%，收盘价23.85元，成交额1.91亿元 [1] - 博源化工涨幅4.84%，收盘价6.50元，成交量129.99万手，成交额8.41亿元 [1] 领跌个股表现 - 世龙实业跌幅-8.39%，收盘价15.50元，成交量57.84万手，成交额9.13亿元 [2] - 龙佰集团跌幅-4.91%，收盘价18.20元，成交额9.42亿元 [2] - 氯碱化工跌幅-4.60%，收盘价10.58元，成交额2.19亿元 [2] 板块资金流向 - 化学原料板块整体主力资金净流出7.18亿元 [2] - 板块游资资金净流入8712.78万元，散户资金净流入6.3亿元 [2] - 振华股份主力净流入5774.08万元，主力净占比4.48% [3] - 博源化工主力净流入4665.90万元，主力净占比5.55% [3] - 红星发展主力净流入1616.01万元，主力净占比7.44% [3]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价下跌2.01%至7.82元/股，成交额1.01亿元，换手率0.68%，总市值166.01亿元 [1] - 当日主力资金净流入157.81万元，特大单净卖出137.01万元，大单净买入294.82万元 [1] - 今年以来股价累计上涨14.66%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌12.63%，近20日下跌5.44%，近60日下跌8.64% [1] - 10月22日登上龙虎榜，当日净卖出5596.30万元，买入总额8842.68万元（占比14.67%），卖出总额1.44亿元（占比23.96%） [1] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务包括轮胎研发生产和销售、能源化工、精细化工和化工服务 [2] - 精细化工业务收入占比最高，为19.84%，其次是轮胎制造（12.51%）和丙烯及下游产品（12.20%） [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括氟化工、甲醇概念、国资改革、新材料、煤化工等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入359.87亿元，同比增长4.43%，但归母净利润为3.95亿元，同比减少34.50% [3] - 截至9月30日股东户数为5.52万户，较上期减少4.81% [3] - A股上市后累计派现42.98亿元，近三年累计派现10.64亿元 [4] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1382.65万股，较上期增加317.68万股 [4] - 中证上海国企ETF（510810）为第十大流通股东，持股763.75万股，较上期减少98.23万股 [4] - 南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之列 [4]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6] 核心观点 - 公司作为钛白粉行业龙头地位稳固，但受钛白粉及钛矿供需偏弱影响，盈利承压 [4][19] - 报告下调了公司2025-2027年的归母净利润预测至21.79亿元、26.01亿元、29.20亿元（原预测值为29.98亿元、35.05亿元、38.10亿元） [4][19] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.9倍、17.5倍、15.6倍 [4][19] 三季度财务表现 - 2025年第三季度营收61.0亿元，同比下降13.7%，环比下降2.7% [1][10] - 2025年第三季度归母净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][10] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.7亿元，同比下降68.1%，环比下降60.5% [1][10] - 毛利率为19.4%，净利率为4.7%，均同环比下滑 [1][10] - 期间费用率为12.1%，同比增加0.8个百分点，环比增加1.2个百分点 [1][10] - 业绩下滑主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响 [1][10] 钛白粉市场分析 - 2025年第三季度国内金红石型钛白粉均价约12,997元/吨，同比下降14%，环比下降9% [2][14] - 供应端持续增加，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20% [2][14] - 主要下游涂料行业需求疲软，截至2025年9月，我国房屋竣工面积累计同比下降15% [2][14] - 2025年9月中国钛白粉出口15.6万吨，同比增长6.5%，环比增长12.7%；但前三季度累计出口约134.6万吨，同比下降6.5% [2][14] - 累计出口下滑受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响 [2][14] - 8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格阶段性止跌，短期供需博弈偏宽松，行业集中度预计进一步提升 [2][14] 原材料市场分析 - 2025年第三季度攀枝花钛精矿（TiO₂≥46%）均价约1,707元/吨，同比下降23%，环比下降7%，受供应释放与需求疲软影响 [3][17] - 2025年第三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨，同比上升4%，环比上升10% [3][17] - 铁矿石价格回升受钢厂高炉开工率高位支撑，但终端用钢需求偏弱制约价格上行空间 [3][17] - 2025年第三季度0级海绵钛市场均价50,147元/吨，同比上升4%，环比下降2%，行业产能过剩及民品需求疲软导致价格环比下滑 [3][17] 公司项目与产能规划 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [3][17] - 项目完成后，未来钛精矿产能将达到248万吨，铁精矿产能将达到760万吨 [3][17] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入258.31亿元，同比下降6.2% [5][22] - 预测2025年归母净利润21.79亿元，同比微增0.5% [5][22] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为26.01亿元（同比增长19.3%）、29.20亿元（同比增长12.3%） [5][22] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.09元、1.22元 [5][22] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.5%、11.5%、13.2% [5][22] - 预测2025-2027年毛利率分别为26%、27%、27% [22]

核心观点总结 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，多数企业实现营收和净利润同比增长，部分公司因行业景气度提升、产品价格上行或产能释放而业绩超预期 [2][3][4][5] - 风电、农化制品、化学原料等行业受益于政策支持或供需格局改善，龙头企业如新强联、盐湖股份等展现出强劲增长潜力 [2][4][33][34][36] - 多家公司通过并购、产能扩张或技术升级积极布局新业务领域，如电子化学品、高端新材料等，以增强长期竞争力 [12][13][19][20][44] 新强联（风电设备）业绩与行业展望 - 2025年前三季度营收36.18亿元，同比增长84.1%，扣非归母净利润5.82亿元，同比增长846.6% [3] - 2025Q3单季度营收14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2% [3] - 毛利率提升至29.5%，同比增加10.8个百分点，费用率下降至6.3%，同比优化2.6个百分点 [4] - TRB主轴承结构向中小功率机型渗透，部分新机型已应用于5.X MW风机，2026年出货量有望进一步提升 [4] - 风能北京宣言2.0上调"十五五"年均装机目标至不低于120GW，主机厂出口需求增量推动年均风机需求总量达140GW [5] - 预计2025-2027年营收分别为48.77亿元、59.40亿元、69.90亿元，归母净利润分别为9.04亿元、12.08亿元、15.04亿元 [5] 信测标准（专业服务）业绩与运营 - 2025年前三季度营收5.97亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.55亿元，同比增长8.33% [6] - 2025Q3单季度营收2.25亿元，同比增长22.18%，为2023Q3以来最高增速，归母净利润0.6亿元，同比增长19.28% [7] - 毛利率59.9%，同比提升0.36个百分点，净利率26.38%，同比下降0.51个百分点 [7] - 员工持股计划受让价格11.53元/股，考核目标为2025-2027年营收同比增长10%、9.09%、8.33% [7] - 预计2025-2027年营收分别为8.07亿元、9.48亿元、11.21亿元，归母净利润分别为2.06亿元、2.46亿元、3.01亿元 [8] 阳谷华泰（橡胶）业绩与战略布局 - 2025Q3营收8.58亿元，同比增长1.18%，环比下降0.21%，归母净利润0.33亿元，同比下降29.15%，环比下降49.31% [9] - 毛利率15.70%，同比下降1.95个百分点，环比下降3.30个百分点，主要因原材料硫磺价格环比上涨105.5%至2341元/吨 [9][11] - 积极推进波米科技收购，标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元、4014.25万元、7011.81万元、11201.13万元 [12] - 波米科技产品包括光敏性聚酰亚胺等半导体材料，已稳定供应国内前五大封装企业，销售额累计过亿元 [13] - 预计2025-2027年营收分别为36亿元、43亿元、50亿元，归母净利润分别为1.99亿元、2.70亿元、3.61亿元 [14] 新莱福（金属新材料）业绩与并购进展 - 2025年前三季度营收7.09亿元，同比增长8.70%，归母净利润1.04亿元，同比下降2.25% [16] - 2025Q3单季度营收2.58亿元，同比增长9.5%，环比增长5.8%，归母净利润0.37亿元，同比增长12.7%，环比增长1.4% [17] - 拟以10.54亿元收购金南磁材100%股权，募集配套资金不超过4.8亿元，用于金属精密元器件等项目建设 [19] - 金南磁材产品包括铁氧体马达磁条、软磁粉体等，并购后可实现粉体-应用协同，拓展新能源车、AI服务器等市场 [20] - 预计2025-2027年营收分别为10.02亿元、12.39亿元、15.36亿元，归母净利润分别为1.47亿元、1.78亿元、2.25亿元 [21] 新洋丰（农化制品）业绩与项目推进 - 2025年前三季度营收134.75亿元，同比增长8.96%，归母净利润13.74亿元，同比增长23.43% [22] - 2025Q3单季度营收40.77亿元，同比增长3.25%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.52%，毛利率20.14%，同比提升3.95个百分点 [22] - 磷肥出口均价698美元/吨（约合人民币4993元/吨），远高于国内价格，带动利润增量 [23] - 在建项目包括180万吨/年磷矿产能（建设进度32.18%）、磷系新材料产业园（总投资96亿元）及100万吨/年新型专用肥项目 [25] - 预计2025-2027年营收分别为173亿元、190亿元、204亿元，归母净利润分别为16.06亿元、18.48亿元、20.36亿元 [26] 长城汽车（乘用车）业绩与市场动态 - 2025Q3总营收612.5亿元，同比增长20.5%，归母净利润23.0亿元，同比下降31.2% [28] - 单季度批发销量35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0%，单车均价17.3万元，环比提升0.6万元 [29] - 出口销量13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9%，新能源车型销量11.8万辆，同比增长49.2% [30][31] - 新车型坦克400预售价30.98-32.98万元，高山7上市价28.58万元，主打家庭用户市场 [31] - 预计2025-2027年营收分别为2253亿元、2785亿元、3125亿元，归母净利润分别为134.5亿元、174.0亿元、204.3亿元 [32] 盐湖股份（农化制品）业绩与产品景气度 - 2025年前三季度营收111.11亿元，同比增长6.34%，归母净利润45.03亿元，同比增长43.34% [33] - 2025Q3单季度营收43.30亿元，同比增长34.81%，环比增长18.25%，归母净利润19.88亿元，同比增长113.97%，环比增长45.02% [33] - 氯化钾销量108.30万吨，同比增长15.41万吨，环比增长19.62万吨，均价3269元/吨，同比上涨773元/吨 [36] - 碳酸锂销量1.09万吨，价格73032元/吨，环比上涨7795元/吨 [36] - 预计2025-2027年营收分别为167.32亿元、190.59亿元、193.49亿元，归母净利润分别为63.86亿元、69.45亿元、70.89亿元 [37] 卫星化学（化学原料）业绩与项目进展 - 2025年前三季度营收347.71亿元，同比增长7.73%，归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [38] - 2025Q3单季度营收113.11亿元，同比下降12.15%，归母净利润10.11亿元，同比下降38.21% [40] - 产品价差收窄，丙烯酸价差3188元/吨，环比下降16.56%，聚乙烯价差5472元/吨，环比下降12.41% [42] - α-烯烃综合利用项目总投资约266亿元，一阶段投资121.50亿元，建设高端聚烯烃等新材料产能 [44] - 预计2025-2027年营收分别为533.71亿元、692.56亿元、823.68亿元，归母净利润分别为55.02亿元、75.37亿元、91.68亿元 [45] 巨化股份（化学制品）业绩与配额优势 - 2025年前三季度营收203.94亿元，同比增长13.89%，归母净利润32.48亿元，同比增长160.22% [48] - 2025Q3单季度营收70.62亿元，同比增长21.22%，归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [48] - 制冷剂均价4.30万元/吨，同比上涨52.58%，环比上涨9.10% [52] - 公司HCFC-22生产配额占全国26.10%，HFCs生产配额占全国39.33%，HFOs产能约8000吨/年，计划新增近5万吨 [53] - 预计2025-2027年营收分别为282.69亿元、328.66亿元、359.77亿元，归母净利润分别为48.14亿元、59.78亿元、68.41亿元 [54]

投资评级 - 报告对卫星化学（002648）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][12] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第三季度公司业绩因产品价差收窄而短期承压，但其C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用高端新材料项目进展顺利，将打开公司长期成长空间，因此维持“买入”评级 [8][11][12] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [5][7] - 同期，公司销售毛利率为20.71%，同比下降1.39个百分点；销售净利率为10.80%，同比下降0.63个百分点 [5] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为66.21亿元，同比增长16.28% [5][7] - 期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比均有下降，其中财务费用率同比下降0.70个百分点至1.95% [7] 2025年第三季度单季业绩分析 - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入113.11亿元，同比下降12.15%，但环比增长1.61%；实现归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [6][8] - 单季销售毛利率为21.00%，同比下降2.62个百分点，但环比提升1.67个百分点；销售净利率为8.95%，同比下降3.75个百分点，环比下降1.61个百分点 [6] - 单季经营活动现金流净额为15.69亿元，同比下降56.16%，环比下降54.57% [6][10] - 业绩承压主要因主要产品价格环比下降导致价差收窄，例如2025年第三季度聚乙烯均价为8446元/吨，环比下降9.17%，价差环比收窄12.41%至5472元/吨 [8][9] 项目进展与未来成长动力 - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目计划总投资约266亿元，一阶段投资约121.50亿元，建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃装置、多套聚乙烯装置等，将扩大上游乙烯产能并向下游延伸高端新材料 [11] - 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，产品将涵盖高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）等，夯实公司在功能化学品、高端新材料和新能源材料领域的发展基础 [11] - 2025年公司计划有年产20万吨精丙烯酸等多个项目投产，且于2025年10月17日完成主要生产装置的检修并恢复生产，提升了装置运行效率 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为533.71亿元、692.56亿元、823.68亿元，归母净利润分别为55.02亿元、75.37亿元、91.68亿元 [12][14] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为11倍、8倍、7倍 [12][14] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的1.63元增长至2027年的2.72元 [14]

板块整体表现 - 化学原料板块在10月27日整体上涨0.82%，领先个股为世龙实业，涨幅达10.01% [1] - 当日上证指数上涨1.18%至3996.94点，深证成指上涨1.51%至13489.4点 [1] - 板块内个股表现分化，涨幅前十的个股涨幅在2.27%至10.01%之间，跌幅前十的个股跌幅在0.60%至2.94%之间 [1][2] 领涨个股详情 - 世龙实业以10.01%的涨幅领涨板块，收盘价为16.92元，成交量为73.14万手，成交额为11.61亿元 [1] - 钛能化学涨幅7.00%，收盘价5.81元，成交量为140.55万手，成交额为7.99亿元 [1] - 凯盛新材涨幅5.95%，收盘价25.28元，成交量为44.13万手，成交额为10.96亿元 [1] 领跌个股详情 - 奥克股份跌幅最大，为2.94%，收盘价8.25元，成交量为24.72万手，成交额为2.04亿元 [2] - 雪天盐业跌幅2.87%，收盘价5.76元，成交量为30.66万手，成交额为1.78亿元 [2] - 龙佰集团跌幅1.69%，收盘价19.14元，成交量为23.45万手，成交额为4.52亿元 [2] 板块资金流向 - 化学原料板块整体呈现主力资金净流出2.82亿元，游资资金净流出1432.78万元，而散户资金净流入2.96亿元 [2] - 振华股份获得主力资金净流入4917.82万元，主力净占比达13.02% [3] - 钛能化学获得主力资金净流入4570.85万元，主力净占比为5.72% [3] - 华谊集团获得主力资金净流入4060.93万元，主力净占比为14.29% [3]

股价表现与资金流向 - 10月27日公司股价下跌2.00%，报收19.08元/股，总市值为455.30亿元 [1] - 当日成交金额为3.15亿元，换手率为0.82% [1] - 主力资金净流出358.39万元，其中特大单净卖出720.43万元，大单净买入362.05万元 [1] - 今年以来公司股价累计上涨11.10%，近5个交易日下跌0.26%，近20日下跌2.60%，近60日上涨8.84% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：钛白粉64.99%，海绵钛11.17%，铁系产品8.77%，其他(补充)4.59%，新能源材料3.95%，锆系制品3.86%，其他2.66% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-钛白粉，概念板块包括钛白粉、钒电池、新材料、锂电池、小金属等 [1] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入133.42亿元，同比减少3.35% [2] - 2025年1月至6月，公司归母净利润为13.85亿元，同比减少19.53% [2] 股东与分红 - 截至9月19日，公司股东户数为8.79万户，较上期减少8.31% [2] - 截至9月19日，人均流通股为22610股，较上期增加9.06% [2] - A股上市后公司累计派现193.87亿元，近三年累计派现59.58亿元 [3] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股4103.31万股，较上期减少402.80万股 [3]